第十章 衍生市場

1、第十章第十章 衍生市場衍生市場 通過本章的學習，你應該了解：通過本章的學習，你應該了解： 衍生市場的種類。遠期、期貨、期權和互換市場的有關衍生市場的種類。遠期、期貨、期權和互換市場的有關 概念及運作。概念及運作。 衍生金融工具，又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指衍生金融工具，又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指 其價值依賴于基本標的資產(chǎn)價格的金融工具，如其價值依賴于基本標的資產(chǎn)價格的金融工具，如 遠期、期貨、期權、互換等。遠期、期貨、期權、互換等。 衍生證券的特點衍生證券的特點 u衍生證券是一種契約，其交易屬于衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲零和游戲”。 u衍生證券具有很高的杠桿效應。衍生證券具有很

2、高的杠桿效應。 第一節(jié)第一節(jié) 金融遠期市場金融遠期市場 一、金融遠期市場概述一、金融遠期市場概述 金融遠期合約的定義：金融遠期合約金融遠期合約的定義：金融遠期合約 （Forward ContractsForward Contracts）是指雙方約定在未）是指雙方約定在未 來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定 數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 多方多方 空方空方 交割價格交割價格 金融遠期合約的特點 特點 非標準化合約非標準化合約 場外市場交易場外市場交易 優(yōu)點優(yōu)點 靈活性較大靈活性較大 流動性較差流動性較差 市場效率低市場效率低 違約

3、風險較高違約風險較高 缺點缺點 二、金融遠期合約的種類二、金融遠期合約的種類 （一）遠期利率協(xié)議：（一）遠期利率協(xié)議： 遠期利率協(xié)議（遠期利率協(xié)議（Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements， 簡稱簡稱FRAFRA）是買賣雙方同意從未來某一商定）是買賣雙方同意從未來某一商定 的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借 貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本 金的協(xié)議。金的協(xié)議。 遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則 是名義貸款人。是名

4、義貸款人。 1、重要術語和交易流程、重要術語和交易流程 一些常用的術語包括：合同金額、合同貨幣、一些常用的術語包括：合同金額、合同貨幣、 交易日、結算日、確定日、到期日、合同期、交易日、結算日、確定日、到期日、合同期、 合同利率、參照利率、結算金。合同利率、參照利率、結算金。 2天天 延延 后后 期期 2天天 合合 同同 期期 交交 起起 確確 結結 到到 易易 算算 定定 算算 期期 日日 日日 日日 日日 日日 圖圖101 遠期利率協(xié)議流程圖遠期利率協(xié)議流程圖 例：今天例：今天20062006年年3 3月月2323日星期四，雙方同意成交一日星期四，雙方同意成交一 份份1 1* *4 4名義

5、金額名義金額100100萬美元合同利率萬美元合同利率4.75%4.75%的遠期利的遠期利 率協(xié)議，率協(xié)議， 起算日：起算日：2006.3.272006.3.27星期一（星期一（2525是非交易日）是非交易日） 結算日：結算日：2006.4.272006.4.27星期四星期四 確定日：確定日：2006.4.252006.4.25星期二星期二 到期日：到期日：2006.7.272006.7.27星期四星期四 假定參照利率為假定參照利率為5.5%5.5%，計算結算金。，計算結算金。 2、結算金的計算：、結算金的計算： 在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同

6、利率， 那么賣方就要支付買方一筆結算金，以補償買方在那么賣方就要支付買方一筆結算金，以補償買方在 實際借款中因利率上升而造成的損失。其計算公式實際借款中因利率上升而造成的損失。其計算公式 如下：如下： （4.1） 式中：表示參照利率，式中：表示參照利率，r rk k表示合同利率，表示合同利率，A A表示合同表示合同 金額、金額、D D表示合同期天數(shù)，表示合同期天數(shù)，B B表示天數(shù)計算慣例（如表示天數(shù)計算慣例（如 美元為美元為360360天，英鎊為天，英鎊為365365天）。天）。 B D r B D kr r Arr 1 結算金 3.3.連續(xù)復利連續(xù)復利 假設數(shù)額假設數(shù)額A A以利率以利率R

7、R投資了投資了n n年。如果利息年。如果利息 按每一年計一次復利，則上述投資的終按每一年計一次復利，則上述投資的終 值為：值為： 如果每年計如果每年計m次復利，則終值為：次復利，則終值為： 當當m m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復利，此趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復利，此 時的終值為：時的終值為： nRA1 mn m R A 1 Rn mn m R m AeA 1lim 每年計每年計mm次復利的利率與次復利的利率與 連續(xù)復利之間的轉(zhuǎn)換連續(xù)復利之間的轉(zhuǎn)換 假設假設 是連續(xù)復利的利率，是連續(xù)復利的利率， 是與之等價的每年是與之等價的每年 計計m m次復利的利率，次復利的利率，我們有：我們有： 或或 這意味

8、著：這意味著： 特別地，當特別地，當m=1m=1時時 c R m R mn m RnR mc e 1 m m RR m c e 1 m R c m mR1ln 1 m R m c emR 第二節(jié)第二節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場 一、金融期貨合約的定義一、金融期貨合約的定義 金融期貨合約（金融期貨合約（Financial Futures Financial Futures ContractsContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將）是指協(xié)議雙方同意在約定的將 來某個日期按約定的條件（包括價格、交割來某個日期按約定的條件（包括價格、交割 地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量地點、交割方式）

9、買入或賣出一定標準數(shù)量 的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定 的價格就是期貨價格的價格就是期貨價格(Futures Price)(Futures Price)。 期貨合約的基本內(nèi)容 1.1.交易單位。是指交易所對每一份金融期貨合約所規(guī)交易單位。是指交易所對每一份金融期貨合約所規(guī) 定的交易數(shù)量。定的交易數(shù)量。 2.2.最小變動價位。是指由交易所規(guī)定的，在金融期貨最小變動價位。是指由交易所規(guī)定的，在金融期貨 交易中每一次價格變動的最小幅度。交易中每一次價格變動的最小幅度。 3.3.每日價格波動限制。是交易所為了防止期貨價格發(fā)每日價格波動限制。是交易所為了防止

10、期貨價格發(fā) 生過分劇烈的波動，而對某些金融期貨合約的每日價生過分劇烈的波動，而對某些金融期貨合約的每日價 格波動的最大幅度作出一定的限制，一般以前一日結格波動的最大幅度作出一定的限制，一般以前一日結 算價為準。算價為準。 4.4.合約月份。合約月份是指期貨合約到期交收的月份。合約月份。合約月份是指期貨合約到期交收的月份。 5.5.交易時間。是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交交易時間。是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交 易日可以交易的某一具體時間。易日可以交易的某一具體時間。 6.6.最后交易日。是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期最后交易日。是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期 月份中的最后一個交易日

11、。月份中的最后一個交易日。 7.7.交割。是指由交易所規(guī)定的各種金融期貨合約因到交割。是指由交易所規(guī)定的各種金融期貨合約因到 期未能及時平倉而進行實際交割的各項條款。期未能及時平倉而進行實際交割的各項條款。 二、金融期貨合約的特征 l 期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而 是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO的清算公司結算。是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO的清算公司結算。 l 期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易 以結束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實以結束其期貨頭寸（即平倉），而無須進

12、行最后的實 物交割。物交割。 l 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標 準化的。準化的。 l 期貨交易是每天進行結算的，而不是到期一次性進行期貨交易是每天進行結算的，而不是到期一次性進行 的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門 的保證金賬戶。的保證金賬戶。( (初始保證金、維持保證金）初始保證金、維持保證金） 三、金融期貨合約的種類 按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、 股價指數(shù)期貨和外匯期貨。股價指數(shù)期貨和外匯期貨。 利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依

13、賴于利率水平利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平 的期貨合約。的期貨合約。 股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。 外匯期貨的標的物是外匯。外匯期貨的標的物是外匯。 四、期貨合約與遠期合約比較 標準化程度不同標準化程度不同 交易場所不同交易場所不同 違約風險不同違約風險不同 價格確定方式不同價格確定方式不同 履約方式不同履約方式不同 合約雙方關系不同合約雙方關系不同 結算方式不同結算方式不同 五、期貨市場的功能 轉(zhuǎn)移風險的功能：轉(zhuǎn)移風險的功能：最主要的功能，也是最主要的功能，也是 產(chǎn)生的最根本原因。產(chǎn)生的最根本原因。 價格發(fā)現(xiàn)功能：指期貨市場通過公開、價格發(fā)現(xiàn)功能：

14、指期貨市場通過公開、 公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，公正、高效、競爭的期貨交易運行機制， 形成具有真實性、預期性、連續(xù)性和權形成具有真實性、預期性、連續(xù)性和權 威性價格的過程。威性價格的過程。 期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能必須滿足三期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能必須滿足三 個條件：個條件： 期貨交易參與者眾多；期貨交易參與者眾多； 交易人士大都熟悉某種商品行情；交易人士大都熟悉某種商品行情； 期貨交易透明度高。期貨交易透明度高。 補充：金融期貨在中國的實踐補充：金融期貨在中國的實踐 衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。 雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中

15、雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中 國的國債市場，使之恢復了金邊債券的神采國的國債市場，使之恢復了金邊債券的神采。 中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期 貨市場形成有效約束，這是貨市場形成有效約束，這是中中國國債期貨試國國債期貨試 驗失敗驗失敗的的根本原因。根本原因。 第三節(jié)第三節(jié) 金融互換市場金融互換市場 一、金融互換概述一、金融互換概述 金融互換（金融互換（Financial SwapsFinancial Swaps）是約定兩）是約定兩 個或兩個以上當事人按照商定條件，在個或兩個以上當事人按照商定條件，在 約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約定的

16、時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合 約。約。 比較優(yōu)勢理論與互換原理 比較優(yōu)勢理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)比較優(yōu)勢理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi) 李嘉圖李嘉圖 （David RicardoDavid Ricardo）提出的。）提出的。 李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且 適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方 就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。 互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根 據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足

17、以下兩種條件，就可進據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進 行互換：行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。 二、金融互換的種類 （一）利率互換：（一）利率互換： 利率互換（利率互換（Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps）是指雙方同意）是指雙方同意 在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義 本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利浮動利 率率計算出來，而另一方的現(xiàn)

18、金流根據(jù)計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率固定利率計計 算。算。 期限通常在期限通常在2 2年以上。年以上。 只交換利息差額，信用風險較小。只交換利息差額，信用風險較小。 互換原因：比較優(yōu)勢?；Q原因：比較優(yōu)勢。 利率互換利率互換 市場提供給市場提供給A A、B B兩公司的借款利率兩公司的借款利率 固定利率固定利率 浮動利率浮動利率 A A公司公司 10.00% 610.00% 6個月期個月期LIBOR+0.30% LIBOR+0.30% B B公司公司 11.20% 611.20% 6個月期個月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00% 我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可

19、表示為：我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為： A公司B公司 10%的固定利率 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮動利率 LIBOR的浮動利率 A A在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢，在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢，A A想想 借入浮動利率借款，借入浮動利率借款，B B在浮動利率市場上在浮動利率市場上 具有比較優(yōu)勢，具有比較優(yōu)勢，B B想借入固定利率貸款，想借入固定利率貸款， 因此因此A A和和B B可進行互換?？蛇M行互換。A A和和B B互換帶來的互換帶來的 好處為好處為? ? A A和和B B平分，各自降低的成本平分，各自降低的成本為？為？ 通過互換，通過互換，A A公司公

20、司B B公司實際支付利率為公司實際支付利率為？ （二）貨幣互換 貨幣互換（貨幣互換（Currency SwapsCurrency Swaps）是將一種）是將一種 貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等 價本金和固定利息進行交換。價本金和固定利息進行交換。 貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家 中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。 涉及本金互換，當匯率變動很大時，雙涉及本金互換，當匯率變動很大時，雙 方面臨一定的信用風險。方面臨一定的信用風險。 貨幣互換 市場向市場向A A、B B公司提供的借款利率公司提供的借款利

21、率 美元美元 英鎊英鎊 A A公司公司 8.0% 11.6%8.0% 11.6% B B公司公司 10.0% 12.0%10.0% 12.0% 假定假定A A、B B公司商定雙方平分互換收益，公司商定雙方平分互換收益，若不考慮若不考慮 本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示： A公司B公司 10.8%英鎊借款利息 8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英鎊借款利息 第四節(jié)第四節(jié) 金融期權市場金融期權市場 一、金融期權合約的定義與種類一、金融期權合約的定義與種類 金融期權（金融期權（OptionOption），是指賦予其購買者在），是指賦予其購買者

22、在 規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價 格或執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量某種金格或執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量某種金 融資產(chǎn)的權利的合約。融資產(chǎn)的權利的合約。 幾個基本概念幾個基本概念 金融期權合約中的幾個基本概念金融期權合約中的幾個基本概念 1.1.期權購買者與期權出售者期權購買者與期權出售者 2.2.協(xié)定價格協(xié)定價格 協(xié)定價格是指期權合約所規(guī)定的，期權購買協(xié)定價格是指期權合約所規(guī)定的，期權購買 者在行使其權利時所實際執(zhí)行的價格。者在行使其權利時所實際執(zhí)行的價格。 3.3.期權費期權費 是指期權購買者為獲得期權合約所賦予的權是指期權購買者為獲得期權合

23、約所賦予的權 利而向期權出售者支付的費用。利而向期權出售者支付的費用。 種類種類 按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權 （Call OptionCall Option）和看跌期權（）和看跌期權（Put OptionPut Option）。）。 按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐 式期權和美式期權。式期權和美式期權。 按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權合約可按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權合約可 分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股 價指數(shù)期權、股票期權以及金融期貨期權。價指數(shù)期權、股票期權以及金融期貨期權。 前四前四 種屬于現(xiàn)貨期權。種屬于現(xiàn)貨期權。 二、金融期權的交易二、金融期權的交易 期權交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個期權交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個 規(guī)模龐大的場外交易市場。規(guī)模龐大的場外交易市場。 對于場內(nèi)交易的期權來說，其合約有效期一般對于場內(nèi)交易的期權來說，其合約有效期一般 不超過不超過9 9個月，以個月，以3 3個月和個月和6 6個月最為常見。個月最為常見。 為