IRS_Market知識

1、大綱 產(chǎn)品簡介 定價原理 交易策略 風(fēng)險管理和估值 產(chǎn)品介紹(1) 什么是利率互換？ 人民幣利率互換(CNY Interest Rate Swap)是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，據(jù)約定數(shù)量的人民幣名義本金交換利息現(xiàn)金流的行為,不伴隨名義本金的交換。 交易雙方一方支付固定利率，另一方根據(jù)交易單內(nèi)指定的利率指標(biāo)支付浮動利率 定期進(jìn)行清算和交割（Quaterly,semi-annually,annually) IRS是近年來發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一，已經(jīng)成為國際金融機構(gòu)和廣大企業(yè)客戶規(guī)避 利率風(fēng)險的重要工具。Counterparty 1Counterparty 2Fixed RateFloa

2、ting Rate產(chǎn)品介紹（2） 我國利率互換市場發(fā)展只有5年歷史，但是已經(jīng)表現(xiàn)出極其強勁的成長勢頭。 主要交易仍然以基本(plan vanilla)的利率互換為主。浮動端的基準(zhǔn)利率包括7天回購 (7d repo)利率，隔夜shibor（o/n shibor),3個月shibor(3m shibor),1年定存(1y deposit rate)和1年貸款(1y lending rate)利率。其中，以7天回購利率為基準(zhǔn)的利率互換是流動性最好的品種。單月IRS成交量（中國貨幣網(wǎng)）產(chǎn)品介紹（3） 7天回購 (7d repo)利率 主要使用者為交易型機構(gòu)(trading desks)，如銀行和證券公

3、司的交易臺，海外的對沖基金等；部分風(fēng)險對沖賬戶(hedger)，如銀行的債券投資部門，主要用來對沖市場利率（如債券頭寸）的 隔夜shibor（o/n shibor) 主要使用者為交易型機構(gòu)；和部分對沖帳戶，主要用來鎖定短期的資金成本 3個月shibor(3m shibor) 主要使用者為交易型機構(gòu)；有不少對沖帳戶也參與3m shibor市場，比如和shibor浮息債套期 1年定存(1y deposit rate)和1年貸款(1y lending rate)利率 主要是對沖型機構(gòu)，如保險公司，銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部門，公司企業(yè)等產(chǎn)品介紹（4）產(chǎn)品介紹（5） 市場準(zhǔn)入機制。根據(jù)銀發(fā)【2008】18號文

4、精神: 市場參與者開展利率互換交易應(yīng)簽署由中國人民銀行授權(quán)交易商協(xié)會制定并發(fā)布的中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議。 金融機構(gòu)在開展利率互換交易前，應(yīng)將其利率互換交易的內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險管理制度送中國銀行間市場交易商協(xié)會和交易中心備案。 全國銀行間債券市場參與者中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機構(gòu)具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機構(gòu)可與其他所有市場參與者進(jìn)行利率互換交易，其他金融機構(gòu)可與所有金融機構(gòu)進(jìn)行出于自身需求的利率互換交易，非金融機構(gòu)只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機構(gòu)進(jìn)行以套期保值為目的的利率互換交易。 產(chǎn)品介紹（6） 交易方式 通過貨幣經(jīng)紀(jì)商(Money Broke

5、r): 效率高，保密性好，但交易費用較貴 直接交易 ( Direct call): 效率低，保密性差，無交易費用 外匯交易中心（cfets)交易機: 類似于直接交易目前通過貨幣經(jīng)紀(jì)商交易仍然是市場交易方式主流大綱 產(chǎn)品簡介 定價原理 交易策略 風(fēng)險管理和估值 定價原理1.利用插值計算未來的收益率曲線(Forward Curve)和重置利率2.計算兩端現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值定價原理現(xiàn)金流定價原理重置利率大綱 產(chǎn)品簡介 定價原理 交易策略 風(fēng)險管理和估值 交易策略（1） 利率互換的主要通途 套期和對沖 (Hedging)金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表對沖 (Balance sheet hedging)公司企業(yè)的利率

6、風(fēng)險對沖 ( Interest rate risk hedging) 自營交易 (Proprietary trading)方向性交易 (Directional trade)曲線利差交易 (Curve spread trade)基差交易(Basis trade)利率互換的對沖用途 金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表管理銀行 對沖債券頭寸的利率風(fēng)險 轉(zhuǎn)換或鎖定債券投資收益 轉(zhuǎn)換或鎖定資金成本 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品保險公司 轉(zhuǎn)換或鎖定資產(chǎn)收益使用套期保值會計，需要滿足一定規(guī)定 公司企業(yè)的利率風(fēng)險對沖 轉(zhuǎn)換或鎖定貸款成本 轉(zhuǎn)換鎖定債券發(fā)行成本利率互換的對沖用途 參與利率互換對沖交易的機構(gòu)是該產(chǎn)品的最終用戶，主要通過向交易臺詢

7、價來完成交易可通過雙邊詢價，直接按照市場價格完成也可以通過限價指令(Limit Order)來完成交易 交易臺則通過貨幣經(jīng)紀(jì)來完成交易互換交易策略 方向性交易利率互換的走勢從方向上來說，基本和債券一致5年金融債（紅色）和5年利率互換（黑色）的走勢（彭博）利率互換交易策略 方向性交易 決定利率互換走勢的主要因素 基本面（經(jīng)濟增長，通脹），主要影響長端互換利率 政策和資金面，主要影響短端互換利率 國內(nèi)和海外的客盤需求，國內(nèi)的客盤包括各類金融機構(gòu)和需要對沖利率風(fēng)險的企業(yè)，國外的客盤主要是對沖基金 各類利率互換的特點 7天回購的互換主要受資金面影響 1年定存和1年貸款利率的互換則完全受到央行基準(zhǔn)利率的

8、影響 3個月shibor的互換則同時受到資金面和基準(zhǔn)利率的影響利率互換交易策略 方向性交易7天回購的三十日移動均值（黑色）和2年利率互換（紅色）的走勢（彭博）利率互換交易策略 方向性交易1年定存利率（黑色）和2年定存利率互換（紅色）的走勢（彭博）利率互換交易策略 方向性交易1年定存利率（黑色），7天回購的30日移動均值（紅色）和2年shibor利率互換（綠色）的走勢（彭博）利率互換交易策略 曲線利差交易 決定曲線利差走勢的主要因素 短端主要受當(dāng)前貨幣政策和資金面的影響 長端主要受到對經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)期 當(dāng)貨幣政策相對寬松，經(jīng)濟增長良好的時期（2009年），曲線利差較大 當(dāng)貨幣政策相對寬松，經(jīng)

9、濟增長良好的時期（2008年和2011年），曲線利差較大2年利率互換和5年利率互換的利差走勢（彭博）利率互換交易策略 基差(basis)交易 幾類主要基差 債券和互換基差 7天回購和shibor的基差 7天回購和depo的基差 國內(nèi)和海外互換利率的基差利率互換交易策略 基差(basis)交易 債券和互換基差長期來看，5年利率互換和5年金融債的利差均值接近于0短期內(nèi)，波動較大。主要受各自市場的供需關(guān)系影響隨著更多金融機構(gòu)打通了債券和互換業(yè)務(wù)，債券和互換的聯(lián)動性應(yīng)該增加，基差逐漸收窄5年金融債（黃色）和5年利率互換（白色）的利差走勢（彭博）利率互換交易策略 基差(basis)交易 7天回購互換和S

10、HIBOR互換基差SHIBOR-REPO的基差相對較為穩(wěn)定，主要受到SHIBOR定盤和回購定盤的影響市場對SHIBOR的定價機制的理解也是一個動態(tài)過程5年SHIBOR IRS（黃色）和5年REPO IRS（白色）的利差走勢（彭博）利率互換交易策略 基差(basis)交易 7天回購互換和定存互換基差Depo-Repo的基差在過去幾年中一直在不斷收窄相對當(dāng)前的一年定存利率(3.5)和7天回購利率來說(3)來說，5年Depo-Repo基差為負(fù)不是特別合理，主要是受到客盤的影響5年Depo IRS（黃色）和5年REPO IRS（白色）的利差走勢（彭博）利率互換交易策略 基差(basis)交易 Offs

11、hore NDIRS和Onshore IRS基差主要收到海外對沖基金客盤的影響近年來隨著市場的成熟，國內(nèi)海外的基差呈縮小的趨勢5年offshore NDIRS（黃色）和5年Onshore IRS（白色）的利差走勢（彭博）大綱 產(chǎn)品簡介 定價原理 交易策略 風(fēng)險管理和估值 大綱 產(chǎn)品簡介 交易策略 清算 風(fēng)險管理和估值 利率互換交易所涉及的風(fēng)險管理種類： 市場風(fēng)險管理 信貸風(fēng)險管理 操作風(fēng)險管理 法律與合規(guī)風(fēng)險管理利率互換交易的風(fēng)險管理利率互換交易的風(fēng)險管理 -市場風(fēng)險管理在各交易品種價格和波動性發(fā)生變化時，盈利減少或出現(xiàn)虧損交易賬戶交易賬戶應(yīng)計應(yīng)計/銀行賬戶銀行賬戶價格風(fēng)險價格風(fēng)險流動性風(fēng)險流

12、動性風(fēng)險市場風(fēng)險市場風(fēng)險在交易需履約時，無足夠資金償付利率互換交易的風(fēng)險管理 -市場風(fēng)險管理敞口敞口何種風(fēng)險何種風(fēng)險?風(fēng)險多大風(fēng)險多大?波動性和相關(guān)性波動性和相關(guān)性價格變動能有多大？價格變動能有多大？敏感度敏感度相對市場的單位變化，相對市場的單位變化，價格變化有多大價格變化有多大?最大損益？最大損益？市場風(fēng)險管理的三個關(guān)鍵問題 市場風(fēng)險管理的三個方面 理解風(fēng)險管理部門(Risk Taking Unit)的風(fēng)險偏好并全面地予以表達(dá) 理解各交易員的頭寸限制和敞口，并準(zhǔn)確地向上匯報 以“誠實的中間人”身份支持其他風(fēng)控部門的工作利率互換交易的風(fēng)險管理 -市場風(fēng)險管理 市場風(fēng)險管理的一些主要參考指標(biāo)：

13、因素敏感度額度 FSL(Factor Sensitivity Limit)針對一個利率基本點變動（1bp)對交易價值影響的敏感度所設(shè)的限額 管理層行動觸發(fā)器 MAT(Management Action Trigger)根據(jù)管理層所能接受的當(dāng)月累計盈利或損失而設(shè)置的限額 潛在風(fēng)險觸發(fā)器 VAR (Value-At-Risk)以市場變化（Volatility)預(yù)估所持頭寸間接可能產(chǎn)生的最大風(fēng)險值，用于估算由不良市場變化帶來的可能損失的統(tǒng)計工具 損益觸發(fā)器根據(jù)管理層所能接受的當(dāng)月累計盈利或損失而設(shè)置的，交易產(chǎn)生的盈虧情況由市場公允價值（Mart-To-Market）計算得出利率互換交易的風(fēng)險管理 -

14、市場風(fēng)險管理 壓力測試： 用于回答“最糟的情況會是如何？” 采用壓力測試的兩個原因：非線性的投資組合和小概率事件（極限事件） 不同的測試場景：歷史數(shù)據(jù)，統(tǒng)計數(shù)據(jù)和其他定制的數(shù)據(jù) 壓力測試的優(yōu)勢： 解決了理論上的最糟情況 歷史數(shù)據(jù)可以得到且透明 壓力測試的不足之處： 對于產(chǎn)品相關(guān)性和流動性的判斷較為主觀 可能給予信心度的錯覺利率互換交易的風(fēng)險管理 -市場風(fēng)險管理利率互換交易的風(fēng)險管理 -市場風(fēng)險管理中臺監(jiān)控流程：搜集相關(guān)交易數(shù)據(jù)，完成各項風(fēng)險指標(biāo)報告無論有否超出限額，都將報告發(fā)送至市場風(fēng)險控制部門及管理層市場風(fēng)險控制部門對超出的限額要求給予解釋并要求制定改正方案。監(jiān)督執(zhí)行。核查每項指標(biāo)是否有超出

15、限額 市場風(fēng)險管理部門作為一個獨立的風(fēng)險控制部門： 制定并執(zhí)行連貫的政策和程序 全面的市場風(fēng)險限額設(shè)定和監(jiān)控能力 進(jìn)行必要的市場風(fēng)險集中管理和分析，包括風(fēng)險/回報的特性 開展有效的壓力測試分析 確保符合市場風(fēng)險管理的監(jiān)管要求 與監(jiān)管機構(gòu)，評級機構(gòu)和董事會就獨立市場風(fēng)險控制就行交流和溝通利率互換交易的風(fēng)險管理 -市場風(fēng)險管理 現(xiàn)行與市場風(fēng)險相關(guān)的政策包括： 市場風(fēng)險限額政策 (Market Risk Limit Policy) 市場風(fēng)險量度政策 (Market Risk Measurement Policy) 應(yīng)計投資組合市場風(fēng)險管理政策 (Market Risk Policy for Accr

16、ual Portfolios) 模型控制政策（Model Control Policy)利率互換交易的風(fēng)險管理 -市場風(fēng)險管理風(fēng)險管理 利率風(fēng)險Delta or DV01 不同期限(tenor）上的gap 尤其需要關(guān)注超短端利率的風(fēng)險(short stub)超短端（1個月，3個月，6個月）流動性較差，而利率波動有非常大。所以盡管超短端的dv01較小，但往往會造成不小的損益波動。所以需要特別關(guān)注Growth StrategyHurdles & Threats風(fēng)險管理Growth StrategyHurdles & Threats3個月互換（黑色）和1年互換（紅色）的走勢（彭博）風(fēng)險管理 定盤利率

17、(fixing)風(fēng)險從2010年下半年開始，7d repo的定盤利率波動很大，單日波動50bps以上并不罕見。因此即使dv01很小，不同日期的定盤利率同樣會造成很大的損益波動Depo互換的定盤風(fēng)險則是另外一個問題。由于1年定存互換每年fixing一次，所以每期fixing的dv01較大。即使兩筆交易僅相隔一天，如果央行在這兩天中間降息或加息，仍然會造成較大的損益波動Shibor互換介于兩者之間Hurdles & Threats風(fēng)險管理 2011年以來7天回購的波動性接近于07年大盤股發(fā)行密集期Growth StrategyHurdles & Threats估值 基本原理：計算未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值

18、 可以使用彭博終端的SWPM功能來估值 由于使用的估值曲線不同，以及插值方法的不同，估值結(jié)果可能會有所出入Growth StrategyHurdles & Threats固息收取方利率互換交易的風(fēng)險管理 -信貸風(fēng)險管理u即違約風(fēng)險：交割前風(fēng)險 （Pre Settlement Risk) 在交易交割前，交易對手無法履行合約而遭致?lián)p失的風(fēng)險交割風(fēng)險 （Settlement Risk) 在交割時，交易雙方互換現(xiàn)金流時的風(fēng)險 業(yè)務(wù)部門對其所承受的信用風(fēng)險管理程序的執(zhí)行情況和信用數(shù)據(jù)的真實完整負(fù)責(zé) 銀行內(nèi)設(shè)有獨立的風(fēng)險管理部門，下轄不同級別的獨立信貸風(fēng)險主管，可授予一定的信貸審批權(quán)限 對每個客戶的信貸關(guān)系進(jìn)行集中管理，以確保信貸風(fēng)險政策的統(tǒng)一和連貫 每一信貸額度的建立必須得到至少兩名信貸風(fēng)險主管的簽署，其中至少一人來自獨立的風(fēng)險管理部門 總行下轄的各分支機構(gòu)均需采用統(tǒng)一的風(fēng)險評級系統(tǒng)，信貸風(fēng)險管理平臺和其他有關(guān)的風(fēng)險控制工具利率互換交易的風(fēng)險管理 -信貸風(fēng)險管理 操作風(fēng)險包括： 人為因素人為失誤，詐騙及對相關(guān)知識的缺乏等 流程因素交割失誤，報表失誤等 系統(tǒng)因素編程錯誤，系統(tǒng)能力不足等 外部因素法規(guī)風(fēng)險，洗錢風(fēng)險等 自然因素自然災(zāi)害，偷盜等利率互換交易的風(fēng)險管理 -操作風(fēng)險管理 依照業(yè)務(wù)大小和成長速度，業(yè)務(wù)的成熟度，地域性差別以及業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度等標(biāo)