周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略課件

1、2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略1l天津市天津市(300071) 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略2l第一節(jié)第一節(jié) 分跨期權(quán)組合策略分跨期權(quán)組合策略l第二節(jié)第二節(jié) 寬跨期權(quán)組合策略寬跨期權(quán)組合策略l第三節(jié)第三節(jié) 垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略l第四節(jié)第四節(jié) 疊做（粘連）與逆疊做（剝離）疊做（粘連）與逆疊做（剝離）l期權(quán)組合策略期權(quán)組合策略2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略3l 分跨期權(quán)組合分跨期權(quán)組合(Straddle)又被稱為雙向又被稱為雙向(Double)期權(quán)組合，是由相同股票、相同期期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、相

2、同行使限、相同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。權(quán)所組成。l一、分跨期權(quán)組合的多頭一、分跨期權(quán)組合的多頭l二、分跨期權(quán)組合的空頭二、分跨期權(quán)組合的空頭2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略4l 交易策略：買入交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的相同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)（見(jiàn)圖份賣權(quán)（見(jiàn)圖7.1.1）。）。l 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。市場(chǎng)走勢(shì)方向不明。預(yù)期波動(dòng)率將增大。市場(chǎng)走勢(shì)方向不明。預(yù)期波動(dòng)率將增大。l 為了統(tǒng)一起見(jiàn)，在本小節(jié)里我們總是將買為了統(tǒng)一

3、起見(jiàn)，在本小節(jié)里我們總是將買權(quán)的行使價(jià)格權(quán)的行使價(jià)格SP和期權(quán)價(jià)格和期權(quán)價(jià)格R標(biāo)以標(biāo)以“1”的下標(biāo)，的下標(biāo)，而將賣權(quán)的行使價(jià)格而將賣權(quán)的行使價(jià)格SP和期權(quán)價(jià)格和期權(quán)價(jià)格R標(biāo)以標(biāo)以“2”的下標(biāo)。的下標(biāo)。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略5 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略6l買權(quán)多頭的利損方程為：買權(quán)多頭的利損方程為：l l賣權(quán)多頭的利損方程為：賣權(quán)多頭的利損方程為：l由由=，可以得出整個(gè)組合的損益為：，可以得出整個(gè)組合的損益為： l l (7.1.1) tttttttttSPPRSPPSPPRPL22221SPPRSPPRPSPPLtttt12111211SP

4、PRRSPPSPPRRPSPPLttttt2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略7l 分跨期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)分別為：分跨期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)分別為：l 當(dāng)股票價(jià)格漲過(guò)當(dāng)股票價(jià)格漲過(guò) 或低于或低于 時(shí)，該組和策略的投資者能獲得正的收益，否則，時(shí)，該組和策略的投資者能獲得正的收益，否則，他的收益為負(fù)，最大損失為他的收益為負(fù)，最大損失為2份期權(quán)的費(fèi)用份期權(quán)的費(fèi)用和和 ，理論上他的最大收益是無(wú)限的。，理論上他的最大收益是無(wú)限的。211RRSPUBE211RRSPDBE211RRSP211RRSP21RR 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略8l 分跨期權(quán)的多頭往

5、往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波分跨期權(quán)的多頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有動(dòng)會(huì)比較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，都可以行使期權(quán)而獲利。當(dāng)股票價(jià)格上漲達(dá)到一都可以行使期權(quán)而獲利。當(dāng)股票價(jià)格上漲達(dá)到一定幅度時(shí)，他可以了結(jié)期權(quán)組合中的買權(quán)獲利；定幅度時(shí)，他可以了結(jié)期權(quán)組合中的買權(quán)獲利；而當(dāng)股票價(jià)格下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，他又可以了而當(dāng)股票價(jià)格下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，他又可以了結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)獲利。結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)獲利。l 如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的

6、價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的比較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格就都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什么獲價(jià)格就都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什么獲利空間，就此遭受損失。利空間，就此遭受損失。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略9圖圖7.1.1 分跨期權(quán)組合的實(shí)際利損圖形分跨期權(quán)組合的實(shí)際利損圖形2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略10l 數(shù)據(jù)如表數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)方向不

7、明。會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)方向不明。他可以選擇買入他可以選擇買入1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為40美元的美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同時(shí)美元，同時(shí)買入買入1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為為0.85美元。美元。l 當(dāng)日當(dāng)日Dell公司股票的收盤價(jià)為公司股票的收盤價(jià)為$40.45。在本。在本章中，所有的案例都將以此表中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，章中，所有的案例都將以此表中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，為簡(jiǎn)化運(yùn)算，為簡(jiǎn)化運(yùn)算，Dell的股價(jià)近似為的股價(jià)近似為$40。可以算得?？梢运愕脙蓚€(gè)盈虧點(diǎn)為兩個(gè)盈虧點(diǎn)為 40 1.

8、45 0.85 42.340 1.45 0.85 37.7UBEDBE2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略11l 無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)42.3美元，還是跌過(guò)美元，還是跌過(guò)37.7美美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不 大 時(shí) ， 他 才 是 虧 損 的 ， 最 大 虧 損 為 ：不 大 時(shí) ， 他 才 是 虧 損 的 ， 最 大 虧 損 為 ：4.45+0.85=2.3美元。美元。l 以上也是理論上的近似分析，這種化復(fù)雜為以上也是理論上的近似分析，這種化復(fù)雜為簡(jiǎn)單的分析方法始終貫穿在期權(quán)的利損分析中。簡(jiǎn)單的分析方法始終貫

9、穿在期權(quán)的利損分析中。實(shí)際上分跨期權(quán)組合的利損圖像也是曲線，而并實(shí)際上分跨期權(quán)組合的利損圖像也是曲線，而并非折線。例如多頭的分跨期權(quán)組合實(shí)際利損圖形非折線。例如多頭的分跨期權(quán)組合實(shí)際利損圖形就是一些開(kāi)口向上的曲線，見(jiàn)圖就是一些開(kāi)口向上的曲線，見(jiàn)圖7.1.1。比較而。比較而言，由這些曲線構(gòu)成的無(wú)盈虧點(diǎn)言，由這些曲線構(gòu)成的無(wú)盈虧點(diǎn)UBE與與DBE之間之間距離更近一些，換句話說(shuō)，對(duì)分跨期權(quán)組合的多距離更近一些，換句話說(shuō)，對(duì)分跨期權(quán)組合的多頭來(lái)說(shuō)，實(shí)際的虧損區(qū)間要小一些。頭來(lái)說(shuō)，實(shí)際的虧損區(qū)間要小一些。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略12 Calls行使價(jià)格行使價(jià)格05Aug05Se

10、p05Nov06Jan303540455010.45.91.150.050.05*5.81.450.10*10.86.32.10.250.0511.26.830.550.15puts行使價(jià)格行使價(jià)格05Aug05Sep05Nov06Jan30354045500.100.050.604.509.90*0.10.853.7*0.10.251.354.614.10.150.451.454.610.7表表7.1.1 股票期權(quán)價(jià)格實(shí)例股票期權(quán)價(jià)格實(shí)例（選自CBOE 2005年8月4日 9：34分報(bào)價(jià)，入選公司：Dell） 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略13l 交易策略：賣出交易策略：

11、賣出1份買權(quán)，再賣出相同份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的股票、相同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)份賣權(quán)（見(jiàn)圖（見(jiàn)圖7.1.2）。）。l 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減少。標(biāo)的物價(jià)格在一段時(shí)期里不會(huì)出現(xiàn)大少。標(biāo)的物價(jià)格在一段時(shí)期里不會(huì)出現(xiàn)大幅的漲跌。預(yù)期波動(dòng)率將減少。幅的漲跌。預(yù)期波動(dòng)率將減少。l 返回節(jié)返回節(jié)2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略14l 分跨期權(quán)組合空頭的損益情況正好與多頭相分跨期權(quán)組合空頭的損益情況正好與多頭相反，兩個(gè)組合的利損圖是關(guān)于橫軸對(duì)稱的。買權(quán)反，兩個(gè)組合的利損圖是關(guān)于橫軸對(duì)稱的。買權(quán)空頭與賣權(quán)多頭的利損方程

12、分別為：空頭與賣權(quán)多頭的利損方程分別為：11111SPPPSPRSPPRPLtttt22212SPPRSPPSPPRPLtttt2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略15l 當(dāng)當(dāng) = 時(shí)，可得出整個(gè)組合的損益為：時(shí)，可得出整個(gè)組合的損益為：l (7.1.2)l 分跨期權(quán)組合空頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)分別為：分跨期權(quán)組合空頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)分別為：當(dāng)股票價(jià)格處于當(dāng)股票價(jià)格處于 與與 之之l間時(shí)，該組合的投資者是有利可圖的，最大的收間時(shí)，該組合的投資者是有利可圖的，最大的收益為益為2份期權(quán)的價(jià)格，即份期權(quán)的價(jià)格，即 。理論上他的最。理論上他的最大損失是無(wú)限的。大損失是無(wú)限的。12111121SP

13、PPRRSPSPPSPRRPPLttttt211RRSPUBE211RRSPDBE211RRSP211RRSP12RR1SP2SP2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略16l 與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，則期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交整行情時(shí)，則期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合的空頭可易沒(méi)有

14、什么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價(jià)位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。以在低價(jià)位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。l 如股價(jià)上升，賣權(quán)的價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)分如股價(jià)上升，賣權(quán)的價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)分跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)賣權(quán)而獲利。如股價(jià)跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)賣權(quán)而獲利。如股價(jià)下降，那么買權(quán)的價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)，分跨期下降，那么買權(quán)的價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)，分跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。如果在期權(quán)權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格既曾有過(guò)上升又曾有過(guò)下降的話，有效期內(nèi)股票的價(jià)格既曾有過(guò)上升又曾有過(guò)下降的話，那么，分跨期權(quán)的空頭可以獲得更多的盈利。當(dāng)然，那

15、么，分跨期權(quán)的空頭可以獲得更多的盈利。當(dāng)然，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格出現(xiàn)較大的行情變動(dòng)，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格出現(xiàn)較大的行情變動(dòng)，則期權(quán)的價(jià)格就會(huì)上升。此時(shí)，分跨期權(quán)組合的空頭則期權(quán)的價(jià)格就會(huì)上升。此時(shí)，分跨期權(quán)組合的空頭只能等待股票價(jià)格有利于自己時(shí)才能了結(jié)獲利。如果只能等待股票價(jià)格有利于自己時(shí)才能了結(jié)獲利。如果沒(méi)有了結(jié)機(jī)會(huì)的話，就會(huì)遭受損失。沒(méi)有了結(jié)機(jī)會(huì)的話，就會(huì)遭受損失。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略17l 數(shù)據(jù)如表數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大。果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)

16、該公司的股票漲跌幅度不大。他可以選擇賣出他可以選擇賣出1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為40美元的美元的dell公司公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為1.45美元，同時(shí)賣出美元，同時(shí)賣出1份份9月月期協(xié)定價(jià)格為期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.85美元。美元?？梢运愕脙蓚€(gè)盈虧點(diǎn)為：可以算得兩個(gè)盈虧點(diǎn)為：l l ；l 只要股價(jià)處于只要股價(jià)處于37.7美元和美元和42.3美元之間時(shí)，該投資美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為者都能獲得正的收益，最大收益為1.45+0.85=2.3美元。美元。l 當(dāng)然，以上仍然只限于理論上的近似分析，

17、實(shí)際上當(dāng)然，以上仍然只限于理論上的近似分析，實(shí)際上空頭的分跨期權(quán)組合的利損圖像也是曲線，而非折線，空頭的分跨期權(quán)組合的利損圖像也是曲線，而非折線，見(jiàn)圖見(jiàn)圖7.1.2。比較而言，由這些曲線構(gòu)成的無(wú)盈虧點(diǎn)。比較而言，由這些曲線構(gòu)成的無(wú)盈虧點(diǎn)UBE與與DBE之間距離也更近一些。所以，對(duì)分跨期權(quán)組之間距離也更近一些。所以，對(duì)分跨期權(quán)組合的空頭來(lái)說(shuō)，實(shí)際的盈利區(qū)間要小一些。合的空頭來(lái)說(shuō)，實(shí)際的盈利區(qū)間要小一些。3 .4285. 045. 140UBE7 .3785. 045. 140DBE2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略18圖圖7.1.2 空頭的分跨期權(quán)組合實(shí)際的利損圖形空頭的分跨期權(quán)

18、組合實(shí)際的利損圖形（返回主頁(yè)返回主頁(yè)）2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略19l 寬跨式期權(quán)組合是由相同股票、相同寬跨式期權(quán)組合是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)和期限、不同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)和賣權(quán)所組成。賣權(quán)所組成。l一、寬跨期權(quán)組合一、寬跨期權(quán)組合(Strangle)的多頭的多頭l二、寬跨期權(quán)組合的空頭二、寬跨期權(quán)組合的空頭l三、其他的兩期權(quán)組合三、其他的兩期權(quán)組合l返回章返回章2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略20l 交易策略：買入交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的相同期限、不同行

19、使價(jià)格的1份賣權(quán)。份賣權(quán)。l 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。交易者預(yù)期市場(chǎng)將有大幅波動(dòng)，但不確定其方交易者預(yù)期市場(chǎng)將有大幅波動(dòng)，但不確定其方向。該交易策略盈利需要比多頭分跨式套利更向。該交易策略盈利需要比多頭分跨式套利更大的波動(dòng)幅度。根據(jù)買入賣出的期權(quán)價(jià)格的不大的波動(dòng)幅度。根據(jù)買入賣出的期權(quán)價(jià)格的不同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合。同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合。l 1、所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行、所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合（見(jiàn)圖使價(jià)格的組合（見(jiàn)圖7.2.1） l返回電子版主頁(yè)返回電子版主頁(yè)2021-11-1周愛(ài)民金融

20、工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略21圖圖7.2.1 寬跨寬跨(Strangle)期權(quán)組合多頭（買權(quán)期權(quán)組合多頭（買權(quán)行使價(jià)格行使價(jià)格賣權(quán)行使價(jià)格）賣權(quán)行使價(jià)格）2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略22l買權(quán)多頭和賣權(quán)多頭的利損方程分別為：買權(quán)多頭和賣權(quán)多頭的利損方程分別為：l當(dāng)時(shí)，可以得出整個(gè)組合的利損方程為：當(dāng)時(shí)，可以得出整個(gè)組合的利損方程為：l (7.2.1)11111SPPRSPPSPPRPLtttt22221SPPRSPPRPSPPLtttt22112121121212SPPRRSPPSPPSPRRSPSPSPPRRPSPPLtttttt2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組

21、合策略23l當(dāng)然，這里仍然是理論上的分析，寬跨期權(quán)組合當(dāng)然，這里仍然是理論上的分析，寬跨期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖多頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.2.1中的那條粗中的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。l2、所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)、所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合（見(jiàn)圖格的組合（見(jiàn)圖7.2.2）。）。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略24圖圖7.2.1 多頭的寬跨期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形多頭的寬跨期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形2021-11-1

22、周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略25l 我們同樣也可以算出買權(quán)的行使價(jià)格我們同樣也可以算出買權(quán)的行使價(jià)格 大于大于賣權(quán)的行使價(jià)格賣權(quán)的行使價(jià)格 時(shí)組合的利損方程情況。無(wú)論時(shí)組合的利損方程情況。無(wú)論 l 和和 的大小關(guān)系如何，組合的無(wú)盈虧點(diǎn)的表的大小關(guān)系如何，組合的無(wú)盈虧點(diǎn)的表達(dá)方式是相同的。寬跨差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)達(dá)方式是相同的。寬跨差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)分別為：無(wú)盈虧點(diǎn)分別為：l UBE= DBE= l 當(dāng)股價(jià)漲過(guò)當(dāng)股價(jià)漲過(guò) 或低于或低于 時(shí)，時(shí)，該組和策略的投資者能獲得正的收益，否則，他該組和策略的投資者能獲得正的收益，否則，他的 收 益 為 負(fù) ， 最 大 損 失 為的 收 益

23、 為 負(fù) ， 最 大 損 失 為 2 份 期 權(quán) 的 費(fèi) 用份 期 權(quán) 的 費(fèi) 用和和 ，理論上他的最大收益是無(wú)限的。，理論上他的最大收益是無(wú)限的。1SP2SP121SPRR122SPRR12RR1SP2SP121SPRR122SPRR2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略26圖圖7.2.2 寬跨寬跨(Strangle)期權(quán)組合多頭（買權(quán)期權(quán)組合多頭（買權(quán)行使價(jià)格行使價(jià)格賣權(quán)行使價(jià)格）賣權(quán)行使價(jià)格） 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略27l 寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有波動(dòng)會(huì)較

24、大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，都可以行使期權(quán)而獲利。當(dāng)股票價(jià)格上漲達(dá)到一都可以行使期權(quán)而獲利。當(dāng)股票價(jià)格上漲達(dá)到一定幅度時(shí)，他可以從結(jié)了期權(quán)組合中的買權(quán)獲利；定幅度時(shí)，他可以從結(jié)了期權(quán)組合中的買權(quán)獲利；而當(dāng)股票價(jià)格下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，他又可以從而當(dāng)股票價(jià)格下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，他又可以從了結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)獲利。了結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)獲利。l 如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生較如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下

25、跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什么獲利空間，都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什么獲利空間，就此遭受損失。就此遭受損失。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略28l 數(shù)據(jù)如表數(shù)據(jù)如表A,dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會(huì)有較大幅度的漲投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)方向不明。他也可以選擇如下兩個(gè)策跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)方向不明。他也可以選擇如下兩個(gè)策略：略：l （1）買入）買入1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為40美元的美元的dell公司股公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同

26、時(shí)買入美元，同時(shí)買入1份份9月期協(xié)定月期協(xié)定價(jià)格為價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為3.7美元。美元。l可以算得兩個(gè)盈虧點(diǎn)為：可以算得兩個(gè)盈虧點(diǎn)為：l 無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)45.15美元，還是跌過(guò)美元，還是跌過(guò)34.85美元，美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：才是虧損的，最大虧損為：1.45+3.7=5.15美元。美元。40 1.45 3.7 45.1545 1.45 3.7 39.85UBEDBE2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略29l （2）買入）買入1份份9

27、月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為45美元的美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.10美元，同時(shí)買入美元，同時(shí)買入1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。美元。 可以算得兩個(gè)盈虧點(diǎn)為：可以算得兩個(gè)盈虧點(diǎn)為：l 無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)45.95美元，還是跌過(guò)美元，還是跌過(guò)34.15美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：0.1+0.85=0.95美元。美元。 450.1 0.8545.95UBE 40

28、0.1 0.8534.05DBE 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略30l 由具體的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，從投資者所要付出的由具體的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，從投資者所要付出的成本來(lái)看，也即組合（成本來(lái)看，也即組合（1）要比組合（）要比組合（2）更便）更便宜，因?yàn)閷?duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越高其價(jià)宜，因?yàn)閷?duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越高其價(jià)格就越便宜，而對(duì)于賣權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越格就越便宜，而對(duì)于賣權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越低其價(jià)格就越便宜。而從盈利空間上來(lái)說(shuō)，則低其價(jià)格就越便宜。而從盈利空間上來(lái)說(shuō)，則組合（組合（1）要比組合（）要比組合（2）更有優(yōu)勢(shì)。）更有優(yōu)勢(shì)。l 當(dāng)然，上面的討論仍然是理論上的，寬跨當(dāng)然，上面的

29、討論仍然是理論上的，寬跨期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.2.2中中的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略31圖圖7.2.2 由買權(quán)構(gòu)成的寬跨期權(quán)組合多頭真由買權(quán)構(gòu)成的寬跨期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損曲線圖實(shí)的利損曲線圖 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略32l 交易策略：賣出交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的相同期限、不同行使

30、價(jià)格的1份賣權(quán)。份賣權(quán)。l 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。交預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期市場(chǎng)不會(huì)有大幅波動(dòng)和波動(dòng)率將減小。易者預(yù)期市場(chǎng)不會(huì)有大幅波動(dòng)和波動(dòng)率將減小。該交易策略較為謹(jǐn)慎，其獲利的價(jià)格區(qū)間比空頭該交易策略較為謹(jǐn)慎，其獲利的價(jià)格區(qū)間比空頭分跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭跨式套分跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭跨式套利要少。利要少。返回節(jié)返回節(jié)l 空頭的利損情況與多頭正好相反，源于對(duì)市空頭的利損情況與多頭正好相反，源于對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的看法不同。根據(jù)期權(quán)價(jià)格的不同，同樣場(chǎng)走勢(shì)的看法不同。根據(jù)期權(quán)價(jià)格的不同，同樣可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合?？梢詷?gòu)造出兩種寬跨差

31、價(jià)期權(quán)組合。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略33l 所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合（見(jiàn)圖價(jià)格的組合（見(jiàn)圖7.2.3）。）。l 買權(quán)空頭和賣權(quán)空頭的利損方程分別為：買權(quán)空頭和賣權(quán)空頭的利損方程分別為：l 當(dāng)當(dāng) 時(shí)，可得出整個(gè)組合的損益為：時(shí)，可得出整個(gè)組合的損益為： l l (7.2.2 ）11111SPPPSPRSPPRPLtttt22212SPPRSPPSPPRPLtttt22112121211221SPPRRPSPSPPSPRRSPSPSPPSPRRPPLtttttt1SP2SP2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)

32、組合策略34圖圖7.2.3 寬跨期權(quán)組合空頭策略（買權(quán)行使價(jià)寬跨期權(quán)組合空頭策略（買權(quán)行使價(jià)格格賣權(quán)行使價(jià)格）賣權(quán)行使價(jià)格） 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略39l 與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)如果股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，則期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什時(shí)，則期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以

33、在低價(jià)位么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價(jià)位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。l 如股價(jià)上升，那么賣權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)，如股價(jià)上升，那么賣權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)，寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)賣權(quán)而獲利。如股價(jià)寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)賣權(quán)而獲利。如股價(jià)下降，那么買權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)寬跨期權(quán)組合下降，那么買權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。l 如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格既曾有過(guò)上升又曾如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格既曾有過(guò)上升又曾有過(guò)下降的話，那么，寬跨期權(quán)的空頭可以獲得更多的有過(guò)下降的話，那么，寬跨期權(quán)

34、的空頭可以獲得更多的盈利。當(dāng)然，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格出現(xiàn)較大的盈利。當(dāng)然，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格出現(xiàn)較大的行情變動(dòng)，則期權(quán)的價(jià)格就會(huì)上升。此時(shí)，寬跨期權(quán)組行情變動(dòng)，則期權(quán)的價(jià)格就會(huì)上升。此時(shí)，寬跨期權(quán)組合的空頭只能等待股票價(jià)格有利于自己時(shí)才能了結(jié)獲利。合的空頭只能等待股票價(jià)格有利于自己時(shí)才能了結(jié)獲利。如果沒(méi)有了結(jié)機(jī)會(huì)的話，就會(huì)遭受損失。如果沒(méi)有了結(jié)機(jī)會(huì)的話，就會(huì)遭受損失。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略40l 數(shù)據(jù)如表數(shù)據(jù)如表A,dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌

35、幅度不大。他也可以選擇如下兩個(gè)策略：度不大。他也可以選擇如下兩個(gè)策略：l （1）賣出）賣出1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為40美元的美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為1.45美元，同時(shí)美元，同時(shí)賣出賣出1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為收入為3.7美元。美元。l （2）賣出）賣出1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為45美元的美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.10美元，同時(shí)美元，同時(shí)賣出賣出1份份9月期協(xié)定價(jià)格為月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入

36、為收入為0.85美元。美元。返回電子版主頁(yè)返回電子版主頁(yè)2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略41l 前面介紹的相同期限，相同行使價(jià)格的以同前面介紹的相同期限，相同行使價(jià)格的以同種股票為標(biāo)的物的期權(quán)組合，選擇期限不同或行種股票為標(biāo)的物的期權(quán)組合，選擇期限不同或行使價(jià)格不同的期權(quán)都可以構(gòu)成新的策略。在西方使價(jià)格不同的期權(quán)都可以構(gòu)成新的策略。在西方金融報(bào)刊上，習(xí)慣的做法是將期權(quán)的月份按水平金融報(bào)刊上，習(xí)慣的做法是將期權(quán)的月份按水平排列，而期權(quán)的協(xié)定價(jià)格按垂直排列，如本章開(kāi)排列，而期權(quán)的協(xié)定價(jià)格按垂直排列，如本章開(kāi)頭的表頭的表7.1.1所示。所示。l 當(dāng)然，上面的討論仍然是理論上的，寬跨

37、期當(dāng)然，上面的討論仍然是理論上的，寬跨期權(quán)組合空頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖權(quán)組合空頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.2.4中的中的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略42圖圖7.2.4 空頭的寬跨期權(quán)組合真實(shí)的利損圖空頭的寬跨期權(quán)組合真實(shí)的利損圖 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略43l 還有三種差價(jià)的期權(quán)組合策略也是由還有三種差價(jià)的期權(quán)組合策略也是由2份期權(quán)所組成的（見(jiàn)圖份期權(quán)所組成的（見(jiàn)圖7.2.5 )l 垂直進(jìn)出差價(jià)

38、期權(quán)組合垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合l 水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 l 對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 返回節(jié)返回節(jié) 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略44l (一一 )垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合l 由由2份相同股票、相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的份相同股票、相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們只要從上到下垂直瀏覽份期權(quán)所組成。我們只要從上到下垂直瀏覽下便下便可看出它們協(xié)定價(jià)格上的不同。我們把這種到期日可看出它們協(xié)定價(jià)格上的不同。我們把這種到期日相同，而協(xié)定價(jià)格不同的期權(quán)組合方式叫垂直型差相同，而協(xié)定價(jià)格不同的期權(quán)組合方式叫垂直型差價(jià)組合。價(jià)組合

39、。l（二）水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合（二）水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合l 由由2份相同股票、不同期限、相同協(xié)定價(jià)格的份相同股票、不同期限、相同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們只要從左到右水平瀏覽份期權(quán)所組成。我們只要從左到右水平瀏覽下便下便可看出它們到期時(shí)間上的不同。我們把這種協(xié)定價(jià)可看出它們到期時(shí)間上的不同。我們把這種協(xié)定價(jià)格相同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫水平型差格相同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫水平型差價(jià)組合。價(jià)組合。 （返回主頁(yè)返回主頁(yè)）l（三）對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合（三）對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合l 由由2份相同股票、不同期限、不同協(xié)定價(jià)格的份相同股票、不同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種

40、協(xié)定價(jià)格不同，而到期份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價(jià)格不同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫對(duì)角型差價(jià)組合。日不同的期權(quán)組合方式叫對(duì)角型差價(jià)組合。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略45l 垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合(vertical spread)是由是由2份相同股票、相同期限、不同行使價(jià)份相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的格的2份買權(quán)或賣權(quán)所組成。其基本原則是份買權(quán)或賣權(quán)所組成。其基本原則是形式價(jià)格的買低賣高，也即買入形式價(jià)格的買低賣高，也即買入1份行使價(jià)份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)或賣權(quán)，同時(shí)再賣出格相對(duì)較低的買權(quán)或賣權(quán)，同時(shí)再賣出1份份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)或賣權(quán)。行

41、使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)或賣權(quán)。l一、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭一、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭l二、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭二、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭l返回章返回章2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略46l （一）由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差（一）由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭價(jià)期權(quán)組合的多頭l （二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差（二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭價(jià)期權(quán)組合的多頭l 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略47l 交易策略：買入交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)，再賣出權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)（見(jiàn)圖份行使價(jià)

42、格相對(duì)較高的買權(quán)（見(jiàn)圖7.3.1）。）。l 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套利者預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金收入來(lái)降低買入買權(quán)通過(guò)賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金收入來(lái)降低買入買權(quán)的成本，這樣比單獨(dú)買入買權(quán)的成本要低。如果的成本，這樣比單獨(dú)買入買權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。之，套利者承擔(dān)有限的損失。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略48圖圖7.3.1 由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭的多頭 2021-11-1周愛(ài)民金融

43、工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略49l 假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格分別假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格分別為為 和和 ，并且假設(shè)，并且假設(shè) 。而期權(quán)價(jià)格分。而期權(quán)價(jià)格分別為別為R1和和R2，顯然對(duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，行使價(jià)格越，顯然對(duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，行使價(jià)格越低，則其含金量就越高。因此應(yīng)有：低，則其含金量就越高。因此應(yīng)有： 。買。買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：l 最終的期權(quán)組合利損方程為：最終的期權(quán)組合利損方程為：l (7.3.1)1SP2SP1SP2SP1R2R11111SPPRSPPSPPRPLtttt22222SPPRPSPSPPRPLtttt2121221211

44、112SPPRRSPSPSPPSPRRSPPSPPRRPLttttt2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略50l 于是，令于是，令(7.2.1)式中的第二分支為零時(shí)，可式中的第二分支為零時(shí)，可得出由買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭得出由買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向上的無(wú)盈虧點(diǎn)。向上的無(wú)盈虧點(diǎn)。l 該期權(quán)組合的最大損失為，最大收益為：該期權(quán)組合的最大損失為，最大收益為：l 211RRSPUBE2121SSPPRR21RR2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略51l 數(shù)據(jù)如表數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為公司股票的現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為

45、美元，如果某投資者認(rèn)為dell公司的普通股票馬公司的普通股票馬上就會(huì)升值，他就可以選擇表上就會(huì)升值，他就可以選擇表7.3.1中的投資策中的投資策略。略。 l 若他非常確信，波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲、若他非常確信，波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲、則只買入一種買權(quán)就更可取。多頭買權(quán)的潛在則只買入一種買權(quán)就更可取。多頭買權(quán)的潛在贏利空間是無(wú)限制的，但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利空間是無(wú)限制的，但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利印虧損將部分對(duì)沖抵消掉。由贏利印虧損將部分對(duì)沖抵消掉。由(7.3.1)式可知式可知該策略的利損方程為：該策略的利損方程為：4065.3454035.414035.1tttttPPPPPL2021-11-

46、1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略52期限期限行使行使價(jià)格價(jià)格期權(quán)期權(quán)費(fèi)費(fèi)買入買權(quán)9月401.45賣出買權(quán)9月450.10表表7.3.1 例例7.3.1中的數(shù)據(jù)中的數(shù)據(jù)2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略53圖圖7.3.1 由買權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)由買權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖期權(quán)組合真實(shí)的利損圖2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略54l 買入買入1份買權(quán)要求支出現(xiàn)金份買權(quán)要求支出現(xiàn)金145美元；而出美元；而出售售1份買權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為份買權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為10美元。這樣，美元。這樣，1份垂直型價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為份垂直型價(jià)差期權(quán)的構(gòu)

47、造成本實(shí)際為135美元。美元。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格等于虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格等于40美元或低于美元或低于40美元時(shí)。美元時(shí)。l 當(dāng)股票價(jià)格等于當(dāng)股票價(jià)格等于45美元或高于美元或高于45美元時(shí)，美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的贏利最大化，為這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的贏利最大化，為365美元。這美元。這就是說(shuō)在股價(jià)等于或高于就是說(shuō)在股價(jià)等于或高于50美元以上時(shí)，協(xié)美元以上時(shí)，協(xié)定價(jià)格為定價(jià)格為50的買權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)的買權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)格為格為45的買權(quán)的獲利被抵消。的買權(quán)的獲利被抵消。2021-11-1周愛(ài)民金融工程

48、簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略55l 該策略的盈虧點(diǎn)為該策略的盈虧點(diǎn)為BE=40+1.45-0.1=41.35,當(dāng)當(dāng)股價(jià)高于股價(jià)高于41.35時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)低于低于41.35時(shí)，該策略的收益為負(fù)。這種期權(quán)組時(shí)，該策略的收益為負(fù)。這種期權(quán)組合通常被稱之為合通常被稱之為“牛市價(jià)差牛市價(jià)差”(Bull Call Spread)，這是因?yàn)楫?dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)會(huì)產(chǎn)生贏利。這是因?yàn)楫?dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)會(huì)產(chǎn)生贏利。l 當(dāng)然，前面的討論也都是理論上為了簡(jiǎn)單而當(dāng)然，前面的討論也都是理論上為了簡(jiǎn)單而進(jìn)行的，由買權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)進(jìn)行的，由買權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的

49、利損圖要復(fù)雜得多，見(jiàn)圖組合真實(shí)的利損圖要復(fù)雜得多，見(jiàn)圖7.3.1。首。首先，買入賣出的先，買入賣出的2份買權(quán)真實(shí)的利損圖應(yīng)該是圖份買權(quán)真實(shí)的利損圖應(yīng)該是圖7.3.1中的兩條細(xì)曲線，這兩條細(xì)曲線組合成的中的兩條細(xì)曲線，這兩條細(xì)曲線組合成的該期權(quán)組合真實(shí)的利損圖應(yīng)是圖該期權(quán)組合真實(shí)的利損圖應(yīng)是圖7.3.1中的那條中的那條粗曲線。粗曲線。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略56l 交易策略：買入交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣權(quán)，再賣出的賣權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)（見(jiàn)圖權(quán)（見(jiàn)圖7.3.2）。）。返回小節(jié)返回小節(jié) 返回節(jié)返回節(jié)l

50、預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)買入賣權(quán)來(lái)降低賣出賣權(quán)可能遭受利者通過(guò)買入賣權(quán)來(lái)降低賣出賣權(quán)可能遭受的損失，這樣比單獨(dú)賣出賣權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要低。的損失，這樣比單獨(dú)賣出賣權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略57圖圖7.3.2 由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭的多頭2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略58l 假設(shè)買入賣出賣權(quán)的價(jià)格分別假設(shè)買

51、入賣出賣權(quán)的價(jià)格分別 和和 ，且有，且有 l 。期權(quán)價(jià)格分別為。期權(quán)價(jià)格分別為 和和 ，顯然，對(duì)賣權(quán)來(lái)說(shuō)，顯然，對(duì)賣權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越高則其含金量就越高。因此有：其行使價(jià)格越高則其含金量就越高。因此有： 。賣權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：賣權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：l 最終的期權(quán)組合利損方程為：最終的期權(quán)組合利損方程為：l (7.3.2)l 得出由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向得出由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向上的無(wú)盈虧點(diǎn)。上的無(wú)盈虧點(diǎn)。1SP1SP2SP2SP1R2R2R1R11111SPPRSPPPRSPPLtttt12122SPPRSPPRSPPPLtttt2

52、122112211221SPPRRSPPSPRRSPPSPPRRSPSPPLttttt122RRSPUBE2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略59l 數(shù)據(jù)如表數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為公司股票的現(xiàn)價(jià)為40美元，如美元，如果某投資者認(rèn)為果某投資者認(rèn)為dell公司的普通股票馬上就會(huì)升值，他公司的普通股票馬上就會(huì)升值，他也可以選擇做如表也可以選擇做如表7.3.2中的交易策略。若他非常確信，中的交易策略。若他非常確信，波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲、則只賣出一種賣權(quán)就更可取。波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲、則只賣出一種賣權(quán)就更可取。他會(huì)多賺取一筆期權(quán)費(fèi)，但是一旦判斷失誤，會(huì)受到巨他會(huì)多

53、賺取一筆期權(quán)費(fèi)，但是一旦判斷失誤，會(huì)受到巨大的損失。但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利和虧損將部分對(duì)大的損失。但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利和虧損將部分對(duì)沖抵消掉。由沖抵消掉。由(7.3.2)式可知該策略的利損方程為：式可知該策略的利損方程為：4075. 0403525.393525. 4tttttPPPPPL2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略60期限期限行使價(jià)行使價(jià)格格期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)買入賣權(quán)買入賣權(quán)9月月350.10賣出賣權(quán)賣出賣權(quán)9月月400.85表表7.3.2 例例7.3.2中的數(shù)據(jù)中的數(shù)據(jù)2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略61圖圖7.3.2 由賣權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)

54、由賣權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損曲線期權(quán)組合真實(shí)的利損曲線2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略62l 買入買入1份賣權(quán)要求支出現(xiàn)金份賣權(quán)要求支出現(xiàn)金10美元；而出售美元；而出售1份賣權(quán)份賣權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為獲得期權(quán)費(fèi)收入為85美元。這樣，美元。這樣，1份垂直型價(jià)差期權(quán)份垂直型價(jià)差期權(quán)在交易的一開(kāi)始就收入在交易的一開(kāi)始就收入75美元。這筆收入也是這種期權(quán)美元。這筆收入也是這種期權(quán)組合可能取得的最大收益，它發(fā)生在股票價(jià)格等于組合可能取得的最大收益，它發(fā)生在股票價(jià)格等于40美美元或高于元或高于40美元時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格等于美元時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格等于35美元或低于美元或低于35美

55、美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的虧損達(dá)到最大，為元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的虧損達(dá)到最大，為365美元。這美元。這就是說(shuō)在股價(jià)等于或低于就是說(shuō)在股價(jià)等于或低于35美元以下時(shí)，協(xié)定價(jià)格為美元以下時(shí)，協(xié)定價(jià)格為35的賣權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)格為的賣權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)格為40的賣權(quán)的獲的賣權(quán)的獲利被抵消。利被抵消。l 該策略的盈虧點(diǎn)為該策略的盈虧點(diǎn)為BE=40+0.1-0.85=39.25,當(dāng)股價(jià)高當(dāng)股價(jià)高于于39.25時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)低于時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)低于39.25時(shí)，時(shí)，該策略的收益為負(fù)。該策略的收益為負(fù)。l 這兩種方法的主要是別在于，采用賣權(quán)構(gòu)造牛市垂這兩種方法的主要是別在

56、于，采用賣權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入；而采用買權(quán)構(gòu)直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入；而采用買權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差的初始構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出。造牛市垂直價(jià)差的初始構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略63l 由賣權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利由賣權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖見(jiàn)圖損圖見(jiàn)圖7.3.2，圖中的那條粗曲線也是由所買賣的，圖中的那條粗曲線也是由所買賣的2份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所合成的。份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所合成的。返回節(jié)返回節(jié)l 垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭策略的基本原則垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合

57、的空頭策略的基本原則與多頭的期權(quán)組合正好相反，在期權(quán)行使價(jià)格上要與多頭的期權(quán)組合正好相反，在期權(quán)行使價(jià)格上要“買高賣低買高賣低”。也即買入。也即買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)或賣權(quán)，同時(shí)再賣出權(quán)或賣權(quán)，同時(shí)再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)或賣權(quán)?；蛸u權(quán)。l（一）由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭（一）由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭l（二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭（二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略64l 交易策略：賣出交易策略：賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買份行使價(jià)

58、格相對(duì)較低的買權(quán)，再買入權(quán)，再買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)（見(jiàn)圖份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)（見(jiàn)圖7.3.3）。）。 l 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性。套利者預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性。套利者預(yù)期市場(chǎng)將下跌，因此賣出買權(quán)以獲得權(quán)利金收預(yù)期市場(chǎng)將下跌，因此賣出買權(quán)以獲得權(quán)利金收入，但為了預(yù)防市場(chǎng)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，買入高履約價(jià)入，但為了預(yù)防市場(chǎng)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，買入高履約價(jià)格的買權(quán)作為保護(hù)。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，套利格的買權(quán)作為保護(hù)。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。損失。2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略65圖

59、圖7.3.3 由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭的空頭 2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略66l 假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的形式價(jià)格分別為假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的形式價(jià)格分別為l和和 ，并且假設(shè)，并且假設(shè) 。而期權(quán)價(jià)格分別為。而期權(quán)價(jià)格分別為 和和 ，顯然，對(duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，行使價(jià)格越低則其含金量就越高。顯然，對(duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，行使價(jià)格越低則其含金量就越高。因此應(yīng)有：因此應(yīng)有： 。買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)。買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：為：l 最終的期權(quán)組合利損方程為：最終的期權(quán)組合利損方程為：l (7.3.3) l 于是，令于是，令(7

60、.3.3)式中的第二分支為零，就得出由買式中的第二分支為零，就得出由買權(quán)所織成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向下的無(wú)盈虧點(diǎn)。權(quán)所織成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向下的無(wú)盈虧點(diǎn)。1SP1SP2SP2SP2R2R1R1R11111SPPRSPPSPPRPLtttt22222SPPRPSPSPPRPLtttt1121212122212SPPRRSPSPSPPSPRRPSPSPPRRPLttttt122RRSPDBE2021-11-1周愛(ài)民金融工程簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略67l 數(shù)據(jù)如表數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為公司股票的現(xiàn)價(jià)為40美元，如美元，如果某投資者認(rèn)為果某投資者認(rèn)為dell公司的普通股