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文檔簡介

1、財務(wù)管理的幾個前沿問題一、關(guān)于財務(wù)基本理論的前沿問題財務(wù)學(xué)的核心問題是資源的有效配置。在微觀層面,配置效率關(guān)注的是經(jīng)濟參與者如何使用他們所擁有的資源來最優(yōu)地滿足其經(jīng)濟需求;在宏觀層面,配置效率關(guān)注的是稀缺資源如何流向最能產(chǎn)生價值的地方。國內(nèi)關(guān)于財務(wù)基本理論的探討和發(fā)展:1從財務(wù)學(xué)的核心問題出發(fā),從宏觀和微觀兩大方面探討現(xiàn)代財務(wù)與經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。具體而言,在促進宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展中,構(gòu)建適應(yīng)宏觀經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)制度,完善適應(yīng)宏觀經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的國有資本配置機制,提高養(yǎng)老保險基金財務(wù)運作水平;在微觀層面,提高可持續(xù)發(fā)展籌資能力、投資能力、盈利能力、支付能力和財務(wù)治理能力。代表為郭復(fù)初教

2、授。2軟財務(wù)理論。在經(jīng)典財務(wù)學(xué)中,金融資產(chǎn)代表對實物資產(chǎn)所產(chǎn)生的支付的要求權(quán)。但是,在當(dāng)今以知識要素為基礎(chǔ)的生產(chǎn)和競爭環(huán)境中,企業(yè)價值創(chuàng)造所需要的關(guān)鍵資源已經(jīng)從硬性的物質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾R為基礎(chǔ)的軟資產(chǎn)。為此,茅寧教授提出了軟財務(wù)理論的基本框架,即以公司財務(wù)理論與公司戰(zhàn)略理論的融合為基礎(chǔ),借助于價值網(wǎng)絡(luò)分析和軟信息硬化的手段,通過核心資本的識別與評價、多元資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)治理機制的構(gòu)建,對包括無形資產(chǎn)在內(nèi)的各類資本要素進行最優(yōu)配置,規(guī)劃企業(yè)可持續(xù)增長戰(zhàn)略,以實現(xiàn)價值最大化的目標(biāo)。軟財務(wù)理論的提出,豐富了對于公司價值驅(qū)動因素和價值創(chuàng)造路徑的進一步認識和深層次理解,在一定程度上彌補了傳統(tǒng)公司財務(wù)

3、理論在解釋財務(wù)決策上的不足。代表為茅寧教授。3.考慮心理和契約等因素后對財務(wù)管理理論的豐富。經(jīng)典公司財務(wù)的整體框架趨向完全理性化,沒有考慮人的非理性、心理感受、非正式組織、信息不對稱、交易成本等對財務(wù)決策的影響,而這些正是被抽象掉的市場結(jié)構(gòu)與參與者行為特征的重要組成部分。一些理論探索開始認識到激勵和代理人的決策角色,提出契約、權(quán)利、決策心理等概念,以及用在不完全信息下的高階博弈和心理實驗等技術(shù),取代傳統(tǒng)的一階均衡分析和價格接受假設(shè),極大地豐富了財務(wù)理論研究?!皬娜肆Y本的角度透視融資結(jié)構(gòu)”、“基于資源的公司權(quán)利配置研究“財務(wù)管理本質(zhì)人本主體財務(wù)管理”、“財務(wù)契約理論”、“傳統(tǒng)財務(wù)管理范式與柔性

4、財務(wù)管理范式的比較”等論文都是基于上述因素的有益探索和嘗試。4中國的財務(wù)學(xué)科定位與發(fā)展問題。在我國仍然是一個頗具爭議的論題。張先治教授通過將會計學(xué)科定位與財務(wù)學(xué)科相關(guān)研究的方法,提出了將會計學(xué)科作為與經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)并列的學(xué)科門類,將財務(wù)學(xué)科作為管理學(xué)門類中的一級學(xué)科的觀點。姜英兵博士依據(jù)科學(xué)研究綱領(lǐng)方法論,借鑒經(jīng)濟學(xué)的理論分析框架,分析和歸納財務(wù)環(huán)境刻畫、財務(wù)研究視角與分析技術(shù)、基本財務(wù)決策模型三個模塊,初步梳理了財務(wù)理論的脈絡(luò)和架構(gòu),并創(chuàng)造性地提出了財務(wù)研究的三大視角,即新古典經(jīng)濟學(xué)的視角、新制度經(jīng)濟學(xué)的視角以及行為經(jīng)濟學(xué)視角, 并對三種研究視角進行了比較分析。二、關(guān)于資本市場與公司理財前沿

5、問題1會計信息與企業(yè)價值評估。企業(yè)經(jīng)營的最終目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值是企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值 ,也是企業(yè)資產(chǎn)能夠帶來的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。會計信息在企業(yè)價值評估中具有重要作用,最基本的估價方法是把會計信息調(diào)整為現(xiàn)金流量信息或經(jīng)濟利潤信息,在這些信息的基礎(chǔ)上測算企業(yè)價值。周守華教授從會計準則及其目標(biāo)出發(fā),解釋了引入公允價值原因、方式及影響,同時也指出由于評價企業(yè)績效的最終指標(biāo)是企業(yè)為投資者所創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,新會計準則將為企業(yè)績效評價創(chuàng)造良好的條件。姜楠教授從資產(chǎn)評估角度提出公允價值不是專屬概念,而是跨學(xué)科概念。他認為,相對于資產(chǎn)評估中的公允價值,會計界的公允價值是狹義概念;

6、資產(chǎn)評估中的市場價值是理想的公允價值,是廣義的、抽象的,而會計中的公允價值很難把握。2智力資本與企業(yè)績效。有學(xué)者探討了智力資本可持續(xù)價值創(chuàng)造的機理,其結(jié)論是 ,智力資本對企業(yè)的長期績效起著重要作用,智力資本的復(fù)雜程度與企業(yè)績效之間存在著明顯正相關(guān)關(guān)系。3企業(yè)高管薪酬與盈余管理行為也是公司理財?shù)闹匾獑栴}。管理人員的薪酬計劃會對管理行為產(chǎn)生一定的影響。一方面,管理人員努力實現(xiàn)薪酬計劃規(guī)定的經(jīng)營目標(biāo),從而提高企業(yè)價值;另一方面,管理人員也存在粉飾計量其業(yè)績的會計信息進而多得報酬的動機。李延喜教授以2002至 2004年間滬深兩地上市公司為研究樣本,考察了高管人員薪酬、董事會監(jiān)管與盈余管理之間的關(guān)系。

7、研究發(fā)現(xiàn),對于管理層調(diào)高可操控性應(yīng)計利潤的行為,薪酬水平存在明顯的激勵,而董事會也會表現(xiàn)出顯著的監(jiān)管作用;對于管理層調(diào)低可操控性應(yīng)計利潤的行為,薪酬激勵與董事會監(jiān)管作用均不明顯;獨立董事的存在對于管理層調(diào)高當(dāng)期可操控性應(yīng)計利潤的行為有顯著的制約作用。4經(jīng)理人職業(yè)生涯與其投資行為。有學(xué)者在職業(yè)生涯考慮的基礎(chǔ)上分析經(jīng)理人投資短視行為。通過建立經(jīng)理人能力推測和股東解雇決策的不完全信息動態(tài)博弈模型,得出結(jié)論:經(jīng)理人投資決策時考慮的消極職業(yè)結(jié)果引發(fā)的轉(zhuǎn)換工作成本將導(dǎo)致均衡時經(jīng)理人短視投資行為。三、關(guān)于財務(wù)治理與控制前沿問題1公司治理與財務(wù)控制。公司結(jié)構(gòu)是否完善、治理機制是否健全對企業(yè)內(nèi)部管理具有重大影響

8、。程新生教授運用我國制造業(yè)上市公司調(diào)查數(shù)據(jù)和公開數(shù)據(jù),考察了公司治理對財務(wù)控制的影響。他認為改善財務(wù)控制需要從公司治理方面入手,實現(xiàn)對財務(wù)控制的再控制;多角化經(jīng)營的公司需要重視財務(wù)控制的建設(shè),業(yè)績好的公司也要重視財務(wù)控制。公司的治理結(jié)構(gòu)和治理機制是建立在公司特定的經(jīng)營管理特征之上的,公司的經(jīng)營環(huán)境、行業(yè)特征、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素會對公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響。中航油事件。2企業(yè)集團內(nèi)部控制?,F(xiàn)有的內(nèi)部控制局限于單個法人企業(yè),對企業(yè)集團內(nèi)部控制的研究不夠。內(nèi)部控制的制度均衡必須與作為其載體的企業(yè)制度均衡相匹配。企業(yè)集團作為近幾十年才發(fā)展起來的經(jīng)濟組織,是以股權(quán)資本關(guān)系為主要聯(lián)結(jié)紐帶的企業(yè)聯(lián)合體,有著較

9、單個法人企業(yè)更復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和顯著不同的制度安排,這種安排不是單個企業(yè)制度的簡單累加。在單個企業(yè)中處于均衡狀態(tài)的制度安排移植到企業(yè)集團或集團內(nèi)的其他子公司未必可以獲得最優(yōu)的資源配置效率。但是,國內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部控制的研究大多局限于單個法人企業(yè),對企業(yè)集團內(nèi)部控制的研究還較蒼白。在單個法人企業(yè)的內(nèi)部控制中,資本控制是一種外部控制,而在以資本為紐帶形成的企業(yè)集團中,資本控制則屬于內(nèi)部控制的范疇。但是由于傳統(tǒng)內(nèi)部控制理論是以單個法人企業(yè)為研究對象,自然就將資本要素作為外生變量,沒有就資本控制的重要性和內(nèi)容進行研究。 另外,目前關(guān)于企業(yè)集團內(nèi)部控制的研究方法較為單一,缺乏經(jīng)濟學(xué)的理論支撐。以coso200

10、4年報告作為最新的研究成果,國外內(nèi)部控制概念可以概括為“四個目標(biāo)”、“八個要素”。不可否認,coso報告無疑提供了一個具有廣泛適用性的內(nèi)部控制框架,并受到世界各國理論界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。但需要認識到,國外的內(nèi)部控制概念大多由實務(wù)界特別是審計和經(jīng)濟監(jiān)管組織所界定,它更多地是站在審計和監(jiān)督的立場考慮如何理解和評價現(xiàn)存的或正在運行著的內(nèi)部控制制度,因而對內(nèi)部控制本質(zhì)的揭示不夠充分,內(nèi)部控制研究缺乏經(jīng)濟學(xué)理論的支撐,較少將制度、產(chǎn)權(quán)等納入分析框架。案例分析:中航油事件中的內(nèi)部控制問題中國航油(新加坡)股份有限公司是中國航空油料集團公司的海外控股子公司。該公司自1997年以來,憑借對國內(nèi)進口航油市場的

11、實質(zhì)性壟斷,凈資產(chǎn)由16.8萬美元增至2003年的1.28億美元,6年間增長761倍,其總裁陳久霖也被譽為“亞洲經(jīng)濟新領(lǐng)袖”。然而,正是這樣一家明星公司,2004年11月29日突然向新加坡法院申請破產(chǎn)保護,原因在于中航油在此前的石油衍生品期權(quán)交易中遭受約5.5億美元的巨額虧損。面對如此殘酷的事實,人們眾說紛紜。我們認為,導(dǎo)致中航油事件的原因是多方面的,而集團內(nèi)部控制的失敗則是主要原因之一。(1)內(nèi)部環(huán)境惡劣,公司治理效率低下中航油新加坡公司的輝煌業(yè)績與陳久霖個人的努力密不可分。但由此也導(dǎo)致了中航油管理層個人主義、獨斷專行的管理風(fēng)格,該公司基本是總裁陳久霖一人的“天下”,母公司派去的財務(wù)經(jīng)理和黨

12、委書記對他的投機行為竟“一無所知”。在這樣的企業(yè)文化河治理環(huán)境下,中航油的決策基本上是以個人意志為取向,這無疑強化了陳久霖的機會主義動機和道德風(fēng)險。中航油管理層在期貨交易中,根本沒有風(fēng)險意識,而一直固執(zhí)地堅持自己的判斷,單方面把賭注押在油價下跌上。極端的風(fēng)險偏好和畸形的風(fēng)險文化體現(xiàn)了中航油極為惡劣的內(nèi)部環(huán)境。中航油內(nèi)部環(huán)境的失敗還在于集團使命認同感、經(jīng)理忠誠度與品行操守、守法意識的缺失。如中航油新加坡公司的風(fēng)險管理手冊規(guī)定損失超過一定數(shù)額時,必須報告母公司董事會,但他們從來未報。(2)資本控制失效在陳久霖越權(quán)從事石油金融衍生產(chǎn)品投機過程中,沒有遇到來自母公司的任何阻攔與障礙。中航油從2003年

13、下半年起開始從事以營利為目的的石油衍生品投機交易,且其場外交易總量已大大超過現(xiàn)貨交易,而這是其母公司明令禁止的,也不符合國務(wù)院期貨交易管理暫行得條例的有關(guān)規(guī)定。但這樣的違規(guī)活動進行了一年多,母公司都沒有發(fā)現(xiàn)。不難看出,母公司對中航油的資本控制已經(jīng)失效。2004年10月,陳久霖因中航油衍生品交易發(fā)生虧損向母公司求助時,中國航油集團竟然沒有阻止其違規(guī)操作,反而提供資金讓其繼續(xù)投機,本該有的權(quán)限控制形同虛設(shè)。人事控制作為資本控制的重要手段,顯然沒有在中航油集團發(fā)揮應(yīng)有的作用。陳久霖兩次調(diào)開集團派駐的財務(wù)經(jīng)理,從當(dāng)?shù)亓砥肛攧?wù)經(jīng)理聽命于他。這說明資本控制幾乎沒有起到作用,母公司的產(chǎn)權(quán)已經(jīng)被子公司給套牢(

14、hold-in)了。(3)風(fēng)險控制形同虛設(shè)事實上,中航油公司的風(fēng)險控制體系在形式上一直存在,其風(fēng)險管理手冊是由安永會計師事務(wù)所制定,而且在內(nèi)部設(shè)有風(fēng)險管理委員會。但中航油的巨額虧損表明其風(fēng)險控制體系形同虛設(shè)。其一,中航油公司在原油期貨上漲之時卻冒著巨大的風(fēng)險做賣空操作,這與套期保值的風(fēng)險控制目標(biāo)背道而馳,說明其事前風(fēng)險防范失效;其二,當(dāng)虧損出現(xiàn)后,中航油公司不但沒有及時斬倉,反而孤注一擲,將全部資產(chǎn)賭在原油價格回落上,造成一錯再錯,這說明公司的事中風(fēng)險處理機制尚未建立起來。其三,中航油公司期貨投機巨虧出現(xiàn)在2004年1o月甚至更早一些,而一直到了12月份母公司尚未拿出補救措施,更未對事故責(zé)任做

15、出明確說明,這說明了中航油集團對應(yīng)事后風(fēng)險方面也是拙笨的、遲緩的。(4)信息控制失靈從中航油事件事后披露的資料來看,母公司中國航油集團對子公司中航油公司的違規(guī)行為嚴重失察。其中一個重要原因是母公司無法獲取關(guān)于中航油衍生品交易行為的全面、及時、準確的信息,母公司甚至一年多還沒有發(fā)現(xiàn)它的子公司一直在進行場外交易。直到保證金支付問題難以解決、經(jīng)營難以為繼的情況下,該公司才向中國航油集團公司緊急報告。但為了掩飾公司的違法行為,中航油開始向母公司提供假賬。母公司所得到的信息基本來自中航油呈報的財務(wù)報表,但所有違規(guī)行為在財務(wù)賬面上沒有任何顯示??梢姡腹緦ψ庸镜男畔⒖刂埔呀?jīng)失靈。(5)監(jiān)控的嚴重缺位盡

16、管中航油集團公司禁止子公司從事衍生品投機交易,并制定了風(fēng)險管理手冊,同時也派駐了黨委書記和財務(wù)經(jīng)理。但是,對于這些措施和手段有無發(fā)揮實際作用,中航油集團公司并沒有作必要的監(jiān)控。從事后披露的資料來看,中航油集團對內(nèi)部控制的執(zhí)行情況缺乏必要的內(nèi)部審計,也沒有根據(jù)具體情形做出必要的調(diào)整。由中航油事件引發(fā)的思考:完善我國企業(yè)集團內(nèi)部控制的對策盡管中航油事件只是我國企業(yè)集團的一個個案,但此次事件凸現(xiàn)了我國目前許多企業(yè)集團內(nèi)部控制中所存在的諸多共性問題。因此,采取積極的措施改進我國企業(yè)集團內(nèi)部控制具有重要的現(xiàn)實意義。(1)更新理念,重新認識企業(yè)集團內(nèi)部控制。目前我國許多企業(yè)集團尚未意識到內(nèi)部控制的重要性,

17、認為子公司只要能夠給集團帶來盈利就行。一些企業(yè)對集團內(nèi)部控制還存有很多誤解,以為內(nèi)部控制就是一堆堆的手冊、文件和制度,或者認為內(nèi)部控制就是內(nèi)部成本控制、內(nèi)部資產(chǎn)安全性控制等,甚至對集團內(nèi)部控制根本沒有概念。這樣的認識亟需改變。企業(yè)集團應(yīng)當(dāng)更新理念,充分認識到內(nèi)部控制的重要性和迫切性,認識到內(nèi)部控制是一個不斷調(diào)整和適應(yīng)的全方位的動態(tài)過程,是實現(xiàn)企業(yè)集團整體戰(zhàn)略的重要保障。(2)完善內(nèi)部環(huán)境。首先,企業(yè)集團通過文化建設(shè),形成有利于集團內(nèi)部控制的良好環(huán)境,統(tǒng)一董事會、經(jīng)理層和員工對內(nèi)部控制重要性的認識,形成正直、誠信的價值觀,使董事會、經(jīng)理層和普通員工的意識形態(tài)與企業(yè)集團所倡導(dǎo)和期望的意識形態(tài)趨向一

18、致。其次,通過完善內(nèi)部環(huán)境,培育企業(yè)集團良好的風(fēng)險文化、形成體現(xiàn)各關(guān)鍵利益相關(guān)者偏好的風(fēng)險管理哲學(xué)、建立風(fēng)險管理的組織結(jié)構(gòu)(ballou & heitger,2005)。最后,選擇素質(zhì)良好的、能認同公司使命和價值觀、道德風(fēng)險發(fā)生可能性較小的經(jīng)營者,并加強對決策者道德素質(zhì)的培養(yǎng)。()加強資本控制。企業(yè)集團的資本控制主要包括財務(wù)控制和委托代理關(guān)系的控制。財務(wù)控制的基本原則是母公司根據(jù)財務(wù)決策的影響性、頻率性、創(chuàng)新性和復(fù)雜性保留重大的財務(wù)決策權(quán)。權(quán)限控制是財務(wù)控制的基本手段,具體又包括對子公司融資、投資和利潤分配等方面的權(quán)限控制。由于權(quán)限控制在對子公司進行嚴格控制的同時,又極易挫傷子公司的經(jīng)

19、營積極性,因此,權(quán)限控制的應(yīng)用和松緊度設(shè)計必須根據(jù)各子公司的具體情況而定。母公司通過設(shè)計有效的激勵機制、權(quán)力制衡機制、人事控制機制實現(xiàn)對委托代理關(guān)系的有效控制,使得子公司的經(jīng)營層和母公司的效用目標(biāo)最大程度地趨向一致,減少子公司的機會主義行為。如何形成和實施權(quán)力的有效制衡是避免代理問題的關(guān)鍵舉措,而不相容職務(wù)相分離則是權(quán)力制衡機制發(fā)揮有效作用的基礎(chǔ)。這就需要集團在人事任命、激勵考評等方面的配合,如母公司派駐子公司的董事、監(jiān)事等與子公司經(jīng)理層實現(xiàn)事實上的獨立性,杜絕監(jiān)管者與被監(jiān)管者的合二為一。(4)建立有效的信息控制系統(tǒng)。為了保證信息傳遞的真實性、可靠性和及時性,信息控制應(yīng)當(dāng)貫穿于企業(yè)集團的整個價

20、值鏈過程,以促進整個企業(yè)集團的信息集成和快速反饋。這些信息包括市場開發(fā)、賬款回收、重大合同執(zhí)行情況等市場信息;資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表信息;生產(chǎn)計劃、實際生產(chǎn)狀況等生產(chǎn)信息;投資、融資、擔(dān)保、抵押等資本信息等等。信息控制的有效實施不僅離不開組織結(jié)構(gòu)再造和業(yè)務(wù)流程重組,而且還依賴于先進的信息技術(shù)手段。企業(yè)集團可以利用it技術(shù)建立集團公司內(nèi)部信息網(wǎng)絡(luò),將各子公司的市場、生產(chǎn)、財務(wù)、運營等信息放在內(nèi)部局域網(wǎng)上,實現(xiàn)集團內(nèi)信息的高效傳輸和控制,從而將信息采集從事后轉(zhuǎn)向事前和事中,確保集團母公司及時獲得決策有用的信息。(5)高度重視風(fēng)險控制。為了對風(fēng)險進行有效控制,企業(yè)集團母公司及各子公

21、司需要對風(fēng)險進行及時正確地識別、評估和處理??晒┢髽I(yè)集團選擇的風(fēng)險處理策略主要有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險保留、風(fēng)險搭配等。母公司、各子公司在選擇風(fēng)險處理的策略時,需要綜合考慮風(fēng)險的大小和嚴重性、風(fēng)險發(fā)生的概率、可資彌補風(fēng)險損失的資源情況等幾個方面選擇合適的風(fēng)險處理策略。一般地,不利偏差的嚴重性越大、發(fā)生頻率越高,各子公司依靠自身資源處理風(fēng)險的能力越弱,這時集團應(yīng)當(dāng)選擇風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險規(guī)避等方式;反之,不利偏差的嚴重性越小、發(fā)生頻率越低,各子公司可以采取風(fēng)險自留的方式,并可因此獲取預(yù)期收益。對于風(fēng)險的有效控制還在于決策的科學(xué)性。提高決策的科學(xué)性,就是減少錯誤決策發(fā)生的可能性,增加校正錯誤決策的速度

22、。企業(yè)集團實現(xiàn)決策科學(xué)的基本途徑主要包括:一是使決策過程成為開放的體系,鼓勵股東、董事、管理人員充分地參與;二是制定合理的董事會政策,如董事的專業(yè)素質(zhì)與道德素養(yǎng)、董事與母公司的定期交流;三是建立科學(xué)的決策程序,避免總經(jīng)理一人獨斷專行。(6)建立和完善企業(yè)集團內(nèi)部控制的自我評價體系。集團內(nèi)部控制是一個動態(tài)的過程,要確保內(nèi)部控制制度得以切實執(zhí)行、內(nèi)部控制能夠隨時適應(yīng)新情況等,內(nèi)部控制必須被監(jiān)控。通過建立和完善企業(yè)集團內(nèi)部控制的自我評價體系,可以對內(nèi)部控制進行有效監(jiān)控。完整的集團內(nèi)部控制自我評價體系主要包括管理者的支持、研討會、自我評估報告和行動計劃四個方面的內(nèi)容(張諫忠、吳軼倫,2005)。 集團內(nèi)部控制自我評價關(guān)注的對象主要包括內(nèi)部環(huán)境是否處于恰當(dāng)?shù)臓顟B(tài),資本控制、風(fēng)險控制和信息控制有無發(fā)揮有效作用。通過對集團內(nèi)部控制的自我評價,發(fā)現(xiàn)存在的問題,并提出一系列修正措施,這是集團內(nèi)部控制持續(xù)完善的關(guān)鍵一步。3多元

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