金融市場理論

1、Chapter12金融市場理論的發(fā)展第十二章第十二章 金融市場理論的發(fā)展金融市場理論的發(fā)展outlinel有效市場假說l金融市場投資理論l金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論l行為金融學第一節(jié)第一節(jié) 有效市場假說有效市場假說l一、市場有效性的早期研究l1934年，沃金分析了長時期商品期貨價格的隨機波動確良l1953年，坎德爾得出股價和期貨的隨機游走的結(jié)論l1964年，Osborne提出股票市場價格變化的布朗運動l1965年薩繆爾森及1996年Mandelbrot揭示“公平游戲”原則第一節(jié)第一節(jié) 有效市場假說有效市場假說l二、尤金法瑪?shù)挠行袌黾僬fl1.有效市場假說的形成有效市場假說的形成l2.有效市場假說的定

2、義有效市場假說的定義l3.有效市場假說的假設有效市場假說的假設l4.有效市場假說的分類有效市場假說的分類l5.有效市場假說的檢驗方式有效市場假說的檢驗方式第一節(jié)第一節(jié) 有效市場假說有效市場假說l三、對有效市場的挑戰(zhàn)l1.混沌理論和分形市場假說簡介混沌理論和分形市場假說簡介 司徒澤首先引入混沌理論 埃德加彼德斯提出分形市場假說l2.彼德斯分形市場假說的內(nèi)涵彼德斯分形市場假說的內(nèi)涵 資本市場分形的原因在于：資本市場上有眾多的具有不同投資水平日期的投資者，對于不同的投資水平日期，重要的信息集合不同，投資者會作出不同的投資決策。第二節(jié)第二節(jié) 金融市場投資理論金融市場投資理論l一、20世紀50年代之前的

3、投資理論 1900年，巴契里耶提出股價波動的隨即運動；年，巴契里耶提出股價波動的隨即運動； ?？怂固岢鱿？怂固岢觥胺中味ɡ矸中味ɡ怼?1938年，馬斯恰克提出不確定下的序數(shù)選擇理論年，馬斯恰克提出不確定下的序數(shù)選擇理論 1938年，威廉姆斯提出年，威廉姆斯提出“股利折價模型股利折價模型” 1945年，利文斯論證了分散化的好處年，利文斯論證了分散化的好處 第二節(jié)第二節(jié) 金融市場投資理論金融市場投資理論l二、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論l1.哈里哈里馬科維茨的資產(chǎn)組合理論馬科維茨的資產(chǎn)組合理論l2.威廉威廉夏普的資本資產(chǎn)定價理論夏普的資本資產(chǎn)定價理論l3.斯蒂芬斯蒂芬羅斯的套利定價理論羅斯的套利定價理論l4.

4、費雪費雪布萊克和邁倫布萊克和邁倫斯科爾斯的期權(quán)定價理論斯科爾斯的期權(quán)定價理論第三節(jié)第三節(jié) 金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論l一、金融市場微觀結(jié)構(gòu)的早期研究l思想淵源：思想淵源： 古典價格理論古典價格理論l1968年，德姆賽茨發(fā)表的年，德姆賽茨發(fā)表的交易成本交易成本是這一理論的基礎是這一理論的基礎l斯蒂格勒對做市商運作的研究斯蒂格勒對做市商運作的研究第三節(jié)第三節(jié) 金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論l二、金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展第一階段：存貨模型第二階段：信息模型第四節(jié)第四節(jié) 行為金融學行為金融學l一、早期研究 l1951年，年，Burrell發(fā)表發(fā)表以實驗方法進行投資研究的可能性

5、以實驗方法進行投資研究的可能性 l 1972年，鮑曼和索爾費克發(fā)表年，鮑曼和索爾費克發(fā)表人類決策的心理學研究人類決策的心理學研究第四節(jié)第四節(jié) 行為金融學行為金融學l二、突破性進展 1979年，卡尼曼和特維斯基發(fā)表年，卡尼曼和特維斯基發(fā)表期望理論：風險狀態(tài)下的決期望理論：風險狀態(tài)下的決策分析策分析，創(chuàng)立了預期理論。，創(chuàng)立了預期理論。l三、最新發(fā)展 1994年，舍夫林和斯岱德曼提出行為資本資產(chǎn)定價理論年，舍夫林和斯岱德曼提出行為資本資產(chǎn)定價理論 1998年，巴利利斯等人構(gòu)建了年，巴利利斯等人構(gòu)建了BSV模型模型 1998年，丹尼爾等人提出了年，丹尼爾等人提出了 DHS模型模型 1990年，德隆等人

6、提出年，德隆等人提出DSSW模型模型 2000年，舍夫林和斯岱德曼提出行為資產(chǎn)組合理論年，舍夫林和斯岱德曼提出行為資產(chǎn)組合理論本章結(jié)束，謝謝觀看本章結(jié)束，謝謝觀看有效市場假說的形成l1965年，法瑪在商業(yè)期刊首先提出“市場效率”和“效率市場”概念l1967年，哈利羅伯特提出有效市場的三種形式l1970年，法瑪在金融學期刊發(fā)表有效資本市場：理論與實證研究回顧有效市場假說的定義l有效市場假說是指證券價格充分反映了全部的可以提供的信息。l資本市場上的價格已經(jīng)包含了資產(chǎn)基本價值的所有信息，資產(chǎn)的價格只與未來有關(guān)而與歷史無關(guān)，價格只有在收到新的信息式才發(fā)生變動。有效市場假說的假設3.套利投資者抵消理性交

7、易對價格的影響5.沒有交易成本2.非理性人進行隨機交易1.投資者是理性的4.信息的產(chǎn)生是隨機的，可以無成本、迅速獲得有效市場假說的分類有效市場假說的檢驗方式l1弱勢有效市場假說的實證檢驗：弱勢有效市場假說的實證檢驗：l 受益的序列相關(guān)性檢驗；l 游程檢驗；l 過濾法則檢驗；l 公司特征與受益率相關(guān)性測試。l2半強勢有效市場假說的實證檢驗半強勢有效市場假說的實證檢驗：l “事件研究法” l3強勢有效市場假說的實證檢驗：強勢有效市場假說的實證檢驗：l 對公司內(nèi)幕人員交易的檢驗 ；l 對股票交易所專家的檢驗；l 對證券分析師進行檢驗；l 對專業(yè)基金經(jīng)理進行檢驗。 哈里馬科維茨的資產(chǎn)組合理論l1.單個

8、證券及證券組合受益風險的度量單個證券及證券組合受益風險的度量l 度量公式度量公式l2.有效邊界理論有效邊界理論 可行集是指由所有證券構(gòu)成的所有資產(chǎn)組合集合，即現(xiàn)實中的所有可能組合，任何一個組合都位于可行集的內(nèi)部或邊界。 有效集是指該證券組合與其它證券組合相比，在同樣風險水平下具有最高的收益，或者在同樣收益水平下最小風險。有效邊界就是由所有有效組合在風險-收益平面上所形成的曲線，它是一條向上傾斜的凸曲線。 l3.最優(yōu)證券組合的選擇最優(yōu)證券組合的選擇 最優(yōu)證券組合在有效集和具有最大可能效用的無差別曲線的切點上 度量公式度量公式l單個證券：l 收益：l l 風險：l證券組合：l 收益：l l 風險：

9、ninjijjipww112niiipREwRE1)()( )iiE RWR22( ( )iE RR威廉夏普的資本資產(chǎn)定價理論l1.允許無風險借貸時投資者最優(yōu)證券組合的選擇允許無風險借貸時投資者最優(yōu)證券組合的選擇l2.分離定理：分離定理：投資者對風險資產(chǎn)的預期收益率、方差和協(xié)方差有著相同的看法，這就意味著線性有效集對所有的投資者來說都是相同的。 l3.市場證券組合市場證券組合l4.資本市場線：資本市場線：l5.證券市場線：證券市場線：l6.公式：公式：)()(fMifiRRERREifMFiRRERRE)()(pMfMfpRRERRE)()(斯蒂芬羅斯的套利定價理論l1. 套利行為和套利組合l

10、3.套利定價模型假設l4.套利定價模型套利定價模型套利定價模型l1.單因素模型的單因素模型的APT定價公式：定價公式： l2.兩因素模型的兩因素模型的APT定價公式：定價公式：l3.多因素模型的多因素模型的APT定價公式：定價公式：ifibrr12211iifibbrrikkiifibbbrr2211費雪布萊克和邁倫斯科爾斯的期權(quán)定價理論l1.期權(quán)的定義和分類l2.布萊克斯科爾斯模型布萊克斯科爾斯歐式看漲期權(quán)定價模型l其中C代表無收益歐式看漲期權(quán)的價格，S代表標的資產(chǎn)即期價格，K代表期權(quán)的執(zhí)行價格，r代表無風險利率，代表標的資產(chǎn)的波動率，N（d）代表標準正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù) 。 tTtTrKStTddtTtTrKSddNXedSNCtTr)(2()ln()(2()ln()()(212212)(1存貨模型l基本思想：基本思想：做市商在避免破產(chǎn)的前提下，以最大化單位時間內(nèi)預期受益為目標來設定買賣價差，導致買賣價差的原因是包括存貨成本在內(nèi)的交易成本。l類型：類型： 1.以伽曼為代表，著重分析指令流的性質(zhì)在證券交