PPP項目本質(zhì)及財務(wù)管理問題(五) ----淺談在做實(shí)項目資本金的管理要求下PPP項目財務(wù)測算分析

1、PPP項目本質(zhì)及財務(wù)管理問題（五） -淺談在做實(shí)項目資本金的管理要求下PPP項目財務(wù)測算分析作者簡介：李曉東,現(xiàn)任中冶建設(shè)高新工程技術(shù)公司副總經(jīng)理,中冶建信基金管理公司投資部高級經(jīng)理,九三學(xué)社社員,高級會計師,注冊會計師,注冊稅務(wù)師,注冊內(nèi)審師.有銀行,設(shè)計研究院,施工類央企從業(yè)經(jīng)驗,2000年以來一直在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域從事EPC BT項目的財稅及投融資管理工作。2014年始從事PPP項目的財務(wù)測算，2015年轉(zhuǎn)入基金管理人行業(yè)。通過對社會投資人、財務(wù)投資人、SPV公司等利益主體的項目全周期財務(wù)指標(biāo)測算,提供最佳投融資方案。目前參與多個PPP項目，包括河南鄭州惠濟(jì)區(qū)棚改項目、遂寧經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)項目、衡

2、水市滏南區(qū)管廊項目、徐州城東大道項目等多個項目。2016年10月20日，財政部印發(fā)政府和社會資本合作項目財政管理暫行辦法，強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)PPP項目的財政管理，重申要加強(qiáng)PPP項目監(jiān)管，嚴(yán)禁以PPP項目名義舉借政府債務(wù)。此管理要求相關(guān)部委已出臺多個文件，各地方政府逐漸意識到此問題，越來越多的PPP項目要求做實(shí)項目資本金。如何理解固定回報、明股實(shí)債、股權(quán)回購等，筆者認(rèn)為一定要PPP項目業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)出發(fā)，充分考慮成其因的特殊性，并要從法律層面進(jìn)一步明確。社會投資人如何做實(shí)PPP項目資本金，符合財政管理政策要求，同時還要滿足自身表外融資需要，更重要的是滿足金融機(jī)構(gòu)的出資條件，能使項目真正落地和推進(jìn)，并前瞻性地

3、防控包括政策審計風(fēng)險在內(nèi)的各類風(fēng)險，即要3P又要3H(合理、合法、合規(guī))，融資方案結(jié)構(gòu)化設(shè)計是當(dāng)下重中之重?，F(xiàn)實(shí)中，資產(chǎn)負(fù)債率是國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會對央企主要考核指標(biāo)之一。社會投資人為了降低資產(chǎn)負(fù)債率而需求“出表”，首先必須滿足不控制項目公司的表象，盡可能減小其股權(quán)占例，通過引進(jìn)財務(wù)投資人（多數(shù)通過基金）作為大股東。這也就是社會投資人為何要引進(jìn)財務(wù)投資人組成聯(lián)合體參與PPP項目的重要原因。而實(shí)踐中，不同外部審計單位對于社會投資人參與基金的并表比例的要求不同，測評模板及風(fēng)險參數(shù)取值也無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。因無PPP大法，目前項目招投標(biāo)報價方式百花齊放，政府財政付款方式基本是按照中標(biāo)條件通過購買服務(wù)支付給

4、項目公司，例如政府購買服務(wù)按照等額本金方式通過年化綜合收益率（所得稅前）計算支付等。實(shí)踐中，支付給項目公司的年化綜合收益，已替代和弱化了社會投資人取得預(yù)期合理收益概念，而項目公司依據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)確認(rèn)收入類別、資產(chǎn)攤銷否、納稅義務(wù)等公司運(yùn)營管理問題還需依據(jù)現(xiàn)有政策法規(guī)執(zhí)行，并無特殊之處，此問題在以前文章中已探討過，實(shí)踐中需要就每一個具體的項目進(jìn)行分析確認(rèn)，在此不議。做實(shí)項目資本金的PPP項目，從社會資本人牽頭方角度考慮，重點(diǎn)是如何滿足財務(wù)投資人要求，要分析項目的投資合作期限、股權(quán)退出方式、建設(shè)期內(nèi)收益保障等因素；還要再考慮項目公司運(yùn)營期利潤是否盈利、提取法定盈余公積、現(xiàn)金流是否充足平滑以滿足分配要求

5、、股權(quán)分紅需經(jīng)合法程序后支付等諸多問題，這些都是制約和困擾項目資本金做實(shí)的要命因素。以上因素使得社會投資人如何選擇融資模式及其結(jié)構(gòu)設(shè)計，使各方訴求盡可能無縫咬合，以滿足3P+3H的要求，就顯得尤為重要。PPP項目財務(wù)測評能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，為社會投資人篩選項目提供了關(guān)鍵依據(jù)，規(guī)范、準(zhǔn)確的財務(wù)測算對社會投資人的重要性不言而喻，指標(biāo)主要有:資本金內(nèi)部收益率FIRR (所得稅后)、項目財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR（所得稅前）、投資方財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR、投資方動態(tài)投資回收期Pt、以及投資方財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV等，對于這些指標(biāo)高低的定位，筆者理解，這是社會投資人內(nèi)部投資決策的判斷基礎(chǔ)，而選擇合理、可實(shí)操的融資

6、模式是財務(wù)測評的重要基礎(chǔ)。案例假定某基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目總投資（含建設(shè)期利息）25億元，建設(shè)期2年，運(yùn)營期15年，項目資本金比例為20%即5億元，其中政府出資20%；債權(quán)投入可以股東借款、金融機(jī)構(gòu)貸款等形式投入。該P(yáng)PP項目是在合規(guī)情況下編制的項目可研，即總投資含建設(shè)期利息；政府購買服務(wù)所支付的年化綜合收益率（所得稅前）可滿足社會投資人投標(biāo)報價預(yù)期年化綜合收益率（所得稅前）。假定社會投資人擬定報價中股權(quán)收益為5.5%（運(yùn)營期每年所得稅后分紅收益），貸款利率4.9%上浮10%即5.39%。我們換算成政府運(yùn)營期購買服務(wù)所支付的年化綜合收益率（不考慮流轉(zhuǎn)稅及附加、管理費(fèi)、建安下浮率、所得稅優(yōu)惠等因素）

7、，即社會投資人報價所得稅前年化綜合收益率=5.5%/75*20%+5.39*80%=5.778%。一、做實(shí)資本金之股加債融資模式項目公司如采用股加債融資（投貸聯(lián)動），社會投資人為了出表，聯(lián)合財務(wù)投資人（如股權(quán)基金）認(rèn)購大部分股權(quán)，并通過貸款解決總投需要。有人講，股加債融資（投貸聯(lián)動）一方面可以實(shí)現(xiàn)出表，另一方面可以減少股權(quán)基金融資額度，降低融資成本。筆者認(rèn)為不能簡單的這么看，原因如下：法律規(guī)定，股權(quán)出資部分在建設(shè)期內(nèi)乃至公司未有未分配利潤的情況下是不可能取得股利分紅，這是包括部分政府類、社會類、金融類等財務(wù)投資者不能接受的，勢必要求社會投資人中牽頭方（慣例為項目總承包方）解決收益支付問題，轉(zhuǎn)嫁

8、投資風(fēng)險，必要時需提供一定的保障。問題來了，年化綜合收益率5.778%的報價，肯定是不夠的，提高多少？這需要統(tǒng)籌考慮并經(jīng)財務(wù)測算循環(huán)計算得出。考慮大體思路不外乎是：首先，財務(wù)投資人所要求的“固定收益”價格（資金成本）問題，但不管高低，你都要支付的；其次，牽頭方至少需要滿足股權(quán)投資者全流程分配收益的要求；再次，牽頭方自身的保值增值等考核業(yè)績要求。如前期通過施工利潤補(bǔ)償或讓渡，后期也需要平滑彌補(bǔ)，那就要提高年化綜合收益報價，而作為牽頭方的施工利潤需要補(bǔ)償財務(wù)投資人建設(shè)期多少收益，這不單單是財務(wù)測算理論數(shù)據(jù)支撐的問題，實(shí)操中其風(fēng)險控制難度大，致使建設(shè)期內(nèi)的項目融資風(fēng)險基本都集中到社會投資人牽頭方了。

9、以上問題致使社會投資人的年化綜合收益率上調(diào)比例存在較大不確定。社會投資人對財務(wù)投資人中股權(quán)部分實(shí)際出資人和債權(quán)出資人的選擇也是不容忽視的，對融資結(jié)構(gòu)的影響也是不言而喻的。單純股權(quán)財務(wù)投資人所要求的“固定收益”（資金成本），勢必要高，并有可能附帶保障條件，畢竟股權(quán)投資要“認(rèn)賭服輸”。同時，象采用銀行機(jī)構(gòu)融資，在一家體系內(nèi)分別作股權(quán)和債權(quán)（即投貸聯(lián)動），也會出現(xiàn)體系內(nèi)股債分管部門之間的利益平衡及風(fēng)險責(zé)任分配問題，更何況股債從不同機(jī)構(gòu)分別配資的契合度問題。二、做實(shí)資本金之基金全覆蓋模式在上述投貸聯(lián)動融資模式所涉及的風(fēng)險和問題無法規(guī)避時，牽頭方項目融資方案如采用基金全覆蓋模式，通過舉例，看能否滿足3P

10、+3H要求。從目前實(shí)踐來看，包括基金在內(nèi)的財務(wù)投資人與具有建設(shè)、運(yùn)營能力的社會資本組成聯(lián)合體參與PPP項目是符合國家當(dāng)前PPP政策要求的。PPP項目所指基金通常采用契約型私募投資基金，通過某基金管理公司將代表PPP基金登記為項目公司股東。契約型私募投資基金作為一筆集合財產(chǎn)，本身不是實(shí)體單位，更沒有法人資格，也不被視為納稅主體，實(shí)務(wù)中一直比照市場上發(fā)行的資管類產(chǎn)品，不征收所得稅，由受益人自行申報并繳納所得稅。流轉(zhuǎn)稅未來需依照國稅2016年140文號執(zhí)行。因建設(shè)期貸款是通過由基金與項目公司簽訂股東借款協(xié)議投放，項目公司、基金都是為PPP項目專門發(fā)起設(shè)立，指向性強(qiáng)，不存在股東間轉(zhuǎn)移利潤的關(guān)聯(lián)交易，股

11、東借款利息稅前抵扣在所得稅法理上可行。參與基金全覆蓋模式的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求：一般情況下在基金層面的出資額度撬動比為1:4；有些金融機(jī)構(gòu)可穿透到項目公司，其出資可占項目總投資額的80%，比例也是1:4。如：國家重點(diǎn)示范項目、地方政府財政情況、有無回購擔(dān)保等因素影響撬動比也可達(dá)到1:9。案例中以基金層面1:4列舉?；饘用妫喊咐谢鹂偦I集23.9億元對項目公司出資，其中股權(quán)出資3.9億元，股東借款方式出資20億元。該基金撬動比1:4，金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級認(rèn)購80%基金份額，社會投資人、政府平臺公司（如有）及配合出表其他公司作為劣后級認(rèn)購20%基金份額。項目公司層面：含建設(shè)期利息的總投資額25億元，

12、社會投資人（牽頭方）共出資2.49億元，總投占比9.96%；金融機(jī)構(gòu)出資占76.48%。融資結(jié)構(gòu)如圖：在不考慮項目公司、基金層面稅費(fèi)的前提下，優(yōu)先考慮金融機(jī)構(gòu)的出資（優(yōu)先級）及收益要求，假設(shè)條件：1、可研報告、實(shí)施方案、招標(biāo)文件明示，該項目總投含建設(shè)期利息，建設(shè)期債權(quán)計息按年支付貸款利息，計入總投資，貸款利息按照五年期4.9%上浮10%計算（5.39%）；2、金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級要求其預(yù)期年化投資收益為5.5%（含其自身通道費(fèi)等費(fèi)用），建設(shè)期要求支付收益；3、基金管理人GP作為基金管理者履行股權(quán)和債權(quán)出資義務(wù)，管理費(fèi)、托管費(fèi)暫不考慮，有限合伙L(fēng)P各方不按等比出資；4、基金有限合伙人LP原則上約定

13、收益平等，收益及本金償付順序按照優(yōu)先級、劣后級1、劣后級2.，依次支付；5、不考慮工程造價下浮、質(zhì)保金延后支付，為便于計算，該項目總投資額除建設(shè)期利息外由各股東一次投放，最終項目結(jié)算與可研報告總投資額相符；6、項目總投資額（含建設(shè)期利息）不超過可研報告數(shù)據(jù)，建設(shè)期利息支出通過股東借款解決。金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級要求其預(yù)期年化投資收益為5.5%高不高？我們把它分解下，把它看成是貸款是比4.9%上浮10%即5.39%高11個BP；如把看成股權(quán)投資，換算公式為（5.5%-5.39%*0.8）/0.2=5.94%，即取得股權(quán)分紅收益5.94%。在基金全覆蓋模式下，由契約型基金管理人GP作為項目公司股東身份

14、出現(xiàn)，并出資股權(quán)及投放借款；金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購該基金的優(yōu)先級份額，加之基金本金、收益分配順序的協(xié)議約定，讀者可自行理解金融機(jī)構(gòu)出資在基金的屬性及與項目公司的關(guān)聯(lián)度。（一）建設(shè)期如何支付基金收益？通過推算得出可研報告中，建設(shè)期債權(quán)第一年投入額為18.006578億元，約為18億元，年末貸款利息為18.1752億*5.39%=0.9702億元，第二年貸款利息為（18+0.9702）*5.39%=1.02250億元，建設(shè)期利息共計1.9927億元，含建設(shè)期利息的總投資額為25億元；財務(wù)測評中，基金需投放首筆款3.9+18=21.9億元，建設(shè)期第一年末再需投放0.9702億元用于支付建設(shè)期利息，第二年末投放

15、1.0225億元，共投放1.9927億元用于支付建設(shè)期利息；而基金在建設(shè)期應(yīng)取得的基金收益應(yīng)為21.9億*5.5%*2+0.9702億*5.5%*1+1.0225億*5.5%*0=2.409億+0.053361+0=2.462361億，與可研中建設(shè)期兩年利息支付其差額為0.469661億元。如何解決，一般方法為：A、建設(shè)期利息超出差額可采用基金超募方式，通過后期股東借款、分紅等方式錯位平衡循環(huán)計算。B、牽頭方即總承包方項目用施工利潤貼補(bǔ)，或者提供臨時性救助，待運(yùn)營期間用股權(quán)分紅彌補(bǔ)。案例中，因建設(shè)期利息是節(jié)點(diǎn)支付，即支付利息前才需投入，可由優(yōu)先級在建設(shè)期第一年末投入0.9702億元，優(yōu)先級第二

16、年末投入1.0225億元不需支付建設(shè)期利息?，F(xiàn)在試算調(diào)整，如基金第一年初投入21.9億元，其中劣后級出資4.78億元，優(yōu)先級出資17.12億元；優(yōu)先級年末投入1.0225億元但未生息。年末優(yōu)先級要求收益為17.12*5.5%=0.9416億元，劣后級可分配剩余收益為0.9702-0.9416=0.0286億元。劣后級1、2收益各應(yīng)為2.39*5.5%=0.13145億元。按照基金協(xié)議約定的收益分配順序劣后級1只能分配到0.0286億元，劣后級2分配為0。第二年末，優(yōu)先級要求收益為17.12*5.5%+0.9702 *5.5%=0.9416+0.053361=0.994961億元，當(dāng)年建設(shè)期利息

17、為1.02250億元可夠分配；按照基金協(xié)議約定的收益分配順序劣后級1只能分配到0.027539億元，劣后級2分配為0。基金層面作為劣后級的政府可否放棄其出資部分收益權(quán)暫不考慮，但必須確定基金協(xié)議中約定每次分配的依次順序，同時可通過協(xié)議約定優(yōu)先級相對固定的預(yù)計年化收益率，中間、劣后各級次收益率可上下浮動（協(xié)議表述問題需法律支撐）。實(shí)踐中項目公司各方股東出資采用認(rèn)繳制，在分批注資時，一般貸款可等比匹配投入。通過基金全覆蓋模式，在滿足建設(shè)期利息額度不超可研預(yù)算并足夠支付優(yōu)先級收益的前提下，各方出資股權(quán)、債權(quán)可自行測算錯配；如還有缺口（應(yīng)該不大），社會投資人牽頭方就可在保證出表的前提下，用施工利潤補(bǔ)償

18、或提供臨時性救助。小結(jié)：1、兩年建設(shè)期結(jié)束節(jié)點(diǎn)，項目總投資額已達(dá)25億元，符合可研報告編制測算數(shù)據(jù)，滿足合規(guī)性。2、重點(diǎn)是在建設(shè)期無股權(quán)分紅的情況下，建設(shè)期利息保證了基金層面優(yōu)先級收益分配的要求，滿足了合法、合理性、合規(guī)。3、項目公司層面，正常使用財務(wù)杠桿，按要求支付借款利息并予以利息資本化，完整反映固定資產(chǎn)價值并計入政府購買服務(wù)的計算基數(shù)，也滿足三合。4、基金投放的股東借款通過優(yōu)先級分次募集，現(xiàn)金流滿足分配基金收益的要求，滿足三合。5、項目公司各方股東做實(shí)項目資本金，符合固定資產(chǎn)投資自有資金比例，政策審計風(fēng)險小，滿足合法、合規(guī)性（合理性這里不討論）。6、缺陷是，建設(shè)期間內(nèi)基金中劣后級1、2方

19、未取得約定預(yù)期年化投資收益，待項目公司運(yùn)營期后股權(quán)分紅情況能否達(dá)到。（二）運(yùn)營期如何支付基金收益？建設(shè)期基金收益終于可以抵擋過去，運(yùn)營期支付基金收益也不是簡單事。社會投資人的牽頭方在運(yùn)營管理項目公司期間，對外要考慮如何按照PPP合同約定取得政府購買服務(wù)款，對內(nèi)要考慮項目公司盈利問題，即可分配利潤是否能夠滿足各股東的分紅收益預(yù)期值。PPP項目財務(wù)核算問題中，收入的確認(rèn)影響著項目公司成本攤銷及稅負(fù)，需在合作前期合理設(shè)計財務(wù)核算方式，避免后期吞噬項目公司的利潤，繼而影響社會投資人、財務(wù)投資人、政府平臺公司等各股東方的利益。根據(jù)現(xiàn)有政策的解讀，項目公司業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)就是一個投融資建設(shè)運(yùn)營管理平臺公司，因無各

20、類施工資質(zhì)和能力，并不能提供直接的建造服務(wù)，只在運(yùn)營期提供運(yùn)營維護(hù)職能，除使用者付費(fèi)需攤銷特許經(jīng)營權(quán)（無形資產(chǎn)）外，建造的固定資產(chǎn)是否攤銷確需值得商榷。對于PPP項目公司而言，除運(yùn)營維護(hù)收入外，其他主要收入為政府購買服務(wù)支付款與總投資額之間的差額部分（增值的部分），故直接作為實(shí)際繳納的增值稅計稅基數(shù)，不扣減融資成本，一般稅率按6%計取。項目公司層面的所得稅率通常按照25%計算，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等可享受從第一筆確認(rèn)收入年度起三免三減半的優(yōu)惠。案例中，政府購買服務(wù)方式是等額本金模式，因做實(shí)項目資本金，運(yùn)營期間每年政府支付款項中包含等額股權(quán)投資本金部分（0.5億元），而這部分現(xiàn)金流不存在分配事項，因此項

21、目公司現(xiàn)金流是相對寬裕的。社會投資人在編制項目公司項目資本金現(xiàn)金流量表時，可采用循環(huán)計算，除滿足流動資金外，剩余資金可加速基金股東借款20億元在運(yùn)營期第8年償還完畢，依據(jù)基金合同中已約定本金償還順序，優(yōu)先級其認(rèn)繳的基金份額收回。在保證基金優(yōu)先級能夠參與項目融資的要求下，根據(jù)項目公司利潤表反應(yīng)的運(yùn)營期每年可供股東分配利潤進(jìn)行分紅，并推算出基金中劣后級1、2的投資收益。根據(jù)以上數(shù)值調(diào)整項目資本金現(xiàn)金流量表，計算出項目資本金內(nèi)部收益率、投資方動態(tài)投資回收期、投資方財務(wù)凈現(xiàn)值等內(nèi)部決策判斷指標(biāo)，通過循環(huán)計算推出年化綜合收益報價。（三）影響財務(wù)測算因素提示投資項目財務(wù)測算通過進(jìn)行項目現(xiàn)金流量分析，可反應(yīng)

22、出投資項目的收益和風(fēng)險水平，有利于評估、篩選投資項目，提前設(shè)定前期談判的邊界條件，有利于針對融資方案的結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計給予合理建議，有利于對投資項目運(yùn)作的全過程進(jìn)行指導(dǎo)、循環(huán)修正和后評價，是企業(yè)進(jìn)行投資評估的必備核心技能。這里對財務(wù)測評的主要影響因素進(jìn)行簡要提示。1、可研報告等政府文件編制的合理合法合規(guī)（三合）各地政府的項目可研報告基本上是依據(jù)國家建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)第3版編制。實(shí)踐中，部分地方政府就項目可研編制時總投資額無有了建設(shè)期利息，感覺PPP項目請進(jìn)社會投資人合作，已經(jīng)不需要用財務(wù)杠桿了，可以拿工程利潤倒貼，社會投資人合理利潤率已無從談起。我們需要國家在PPP項目源頭規(guī)范。請國家根據(jù)

23、PPP項目業(yè)務(wù)屬性及不同投資主體分別明確分析評價導(dǎo)則，就現(xiàn)有可研報告編制中的財務(wù)經(jīng)濟(jì)評價予以規(guī)范。PPP知乎連續(xù)四期刊登李軍老師撰寫基礎(chǔ)設(shè)施類PPP模式項目財務(wù)計算分析評價導(dǎo)則（建議稿）帶了好頭，希望早日成為PPP模式項目財務(wù)計算分析評價中實(shí)際可用的指導(dǎo)文件。2、項目資本金國務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的通知【國發(fā)201551號】文件中，不同類型項目規(guī)定最低資本金比例已明確，這只提請讀者注意“二、城市地下綜合管廊、城市停車場項目，以及經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的核電站等重大建設(shè)項目，可以在規(guī)定最低資本金比例基礎(chǔ)上適當(dāng)降低?！?前兩類建設(shè)項目可與政府或可研編制單位積極溝通，力爭降低項目資本金比

24、例，文件解讀筆者認(rèn)為下浮5%較為可行。項目資本金和注冊資本金的關(guān)系，很多專家從公司法、會計法、固定資產(chǎn)投資等方面已經(jīng)有很詳細(xì)的闡述了，兩者是否要相等？一直是爭論焦點(diǎn)。有一種觀點(diǎn)是“項目資本金需依照法律規(guī)定比例進(jìn)行設(shè)定，并由項目審批單位在審批可行性研究報告時進(jìn)行核定，政府方也需在采購文件中具體闡明項目資本金數(shù)額比例，當(dāng)然也可一并設(shè)定相同數(shù)額和比例的注冊資本。但若為了增加項目對社會資本方的吸引力，降低社會資本方后期成本，并為雙方談判預(yù)留空間，在采購文件中可對注冊資本設(shè)定可調(diào)控空間，或適當(dāng)降低注冊資本比例。”因理解角度不同，筆者只想提下自己的拙見，各金不管出師何門，兩者要求的都是“自有資金”，都是要

25、進(jìn)所有者權(quán)益下科目；至于縮小注冊資本金，后期通過資本公積調(diào)控或調(diào)整，筆者認(rèn)為值得在商榷，就實(shí)收資本與資本公積相關(guān)準(zhǔn)則定義、使用范圍、區(qū)別及未來退出處理所涉及的法律問題，請咨詢專業(yè)會計審計事務(wù)所予以解答。3、融資方案在滿足社會投資人出表的前提下，除傳統(tǒng)銀行貸款的融資方案之外，“投貸聯(lián)動”的基金參與模式已屢見不鮮。在做實(shí)項目資本金管理要求日趨規(guī)范的大趨勢下，“投貸聯(lián)動方式”弱勢已凸顯，而基金全覆蓋形式能否破局，需要睿智的你通過財務(wù)測評進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計以找到答案。金融機(jī)構(gòu)的融資成本，確實(shí)是影響融資方案的主要因素，實(shí)踐中一些金融機(jī)構(gòu)如采用上述的基金全覆蓋方式，資金成本報價還是相對較低的，至少筆者接觸過的

26、一些機(jī)構(gòu)資金成本還是可接受的。值得注意的是，近期在美國加息影響下，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資金成本也上升了30-80個BP不等，對目前PPP融資環(huán)境已產(chǎn)生影響。對于按基金管理規(guī)模收取的基金管理費(fèi)成本，及銀行托管費(fèi)等費(fèi)用影響不大，但也是要考慮的。4、相關(guān)稅費(fèi)建筑服務(wù)企業(yè)增值稅適用稅率為11%，金融服務(wù)業(yè)適用稅率為6%。增值稅為流轉(zhuǎn)稅，屬于價外稅。a、項目公司的增值稅流轉(zhuǎn)稅。項目公司確定什么業(yè)務(wù)繳納什么稅率的增值稅，抵扣規(guī)定也是不一樣的，大家都已了解。近期看到有些PPP有關(guān)文章，部分可研報告、財務(wù)測評模板或案例中，利潤表里有一項增值稅及附加一欄，筆者認(rèn)為這可能是將舊編制依據(jù)里的營業(yè)稅及附加簡單的改名直接用了。

27、在這里友情提示，增值稅是價外稅，只在實(shí)繳時影響現(xiàn)金流量表，并不影響利潤表，增值稅產(chǎn)生的附加是影響利潤表的，提請大家注意。b、基金層面的增值稅流轉(zhuǎn)稅。目前沸沸揚(yáng)揚(yáng)的國稅140文就要于7月1日執(zhí)行，很多征稅細(xì)節(jié)還在爭論，但對于基金股東借款等非股權(quán)分紅收益已明確，不論是有限合伙企業(yè)還是契約型基金，私募基金管理人作為納稅義務(wù)人在基金契約協(xié)議中如何約定增值稅及其附加的分?jǐn)偡绞接葹橹匾?，是平攤法？還是保優(yōu)砍劣法?請基金管理人提前做好準(zhǔn)備，應(yīng)對項目公司稅前抵扣時向你要股東借款利息發(fā)票。項目公司層面的所得稅率通常按照25%計算，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國家支持項目，可享受從第一筆確認(rèn)收入年度起三免三減半的優(yōu)惠。如有政府在建設(shè)期給項目公司利息補(bǔ)貼，其算不算補(bǔ)貼收入，是不是第一年就成了確認(rèn)收入年份，即所得稅優(yōu)惠提前到來？請聯(lián)系當(dāng)?shù)貒愖稍?，涉稅問題無小事，重在“溝通”！5、回收及退出方式政府付費(fèi)方式主要包括等額本金、等額本息，按季付、半年付或年付，以及建設(shè)期是否支付建設(shè)期利息等諸多問題?；厥辗绞街苯佑绊懍F(xiàn)金流測算，對指