淺談企業(yè)的投資決策

1、淺談企業(yè)的投資決策【摘 要】企業(yè)投資目的在于獲得與風(fēng)險相匹配的預(yù)期收益，因而能 否將資金投到風(fēng)險較小、收益較高的項目上，對于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重 要。本文主要介紹了企業(yè)投資決策的過程以及現(xiàn)金流量方法的運(yùn)用，并進(jìn) 行對比分析?！娟P(guān)鍵詞】投資決策；折現(xiàn)現(xiàn)金流量；非折現(xiàn)現(xiàn)金流量；投資決策指 標(biāo)一、投資過程分析投資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，投資過程分為事前、事中和事后三個階 段。事前階段又稱為投資決策階段，主要包括方案的提出以及對方案的評 價和決策；事中階段主要是為了實施方案并進(jìn)行監(jiān)控；事后階段則是投資 結(jié)束后對投資效果進(jìn)行的事后評價。投資決策階段是最為初始但乂十分重 要的階段，該階段決定了投資項目的性質(zhì)

2、、資金的流向以及投資項目未來 獲得報酬的能力。該階段包括：（1）投資項目的提出：一般說來，高層人 員提出的方案多數(shù)是涉及企業(yè)戰(zhàn)略性的投資，而中低層提出的主要是戰(zhàn)術(shù) 性投資；（2）投資項目的評價：包括：一是對投資項目進(jìn)行分類；二是估 計各項目每一期的現(xiàn)金流量情況；三是對各個投資項目進(jìn)行分析并排序； 四是編寫評價報告，做岀預(yù)算并報批；（3）投資項目的決策：決策的情況 一般分為三種，即接受投資項目、拒絕投資項目和發(fā)還給提出項目的部分, 由莫進(jìn)行重新調(diào)查和修改后再做處理。一旦決定接受某個投資項目，就要積極實施并進(jìn)行有效的監(jiān)控。具體 要做好下列工作：（1）為投資方案籌措資金；（2）按照計劃分步驟實施項

3、i;（3）對項目的實施進(jìn)度、工程質(zhì)量、施工成本等要素進(jìn)行監(jiān)控，以便 投資按照預(yù)算如期完成；（4）在項目實施過程中，定期進(jìn)行后續(xù)分析，找 出實際情況與預(yù)期的差異，分析這種差異的原因，并視不同情況做出處理。 投資項目的事后評價可以有效地對投資管理部門進(jìn)行績效考核，并據(jù)此建 立相應(yīng)的激勵機(jī)制，提高經(jīng)營管理效率。二、投資現(xiàn)金流量分析在長期投資決策中，現(xiàn)金流量是評價方案可行性的一個基礎(chǔ)指標(biāo)，包 括現(xiàn)金的流入和流出。要分析投資決策中的現(xiàn)金流量，首先要對投資現(xiàn)金 流量的構(gòu)成有所了解。投資現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量，營業(yè)現(xiàn)金流量和 終結(jié)現(xiàn)金流量三大部分。初始現(xiàn)金流量包括：（1）投資前費(fèi)用：投資前做 各項準(zhǔn)備工作

4、產(chǎn)生的費(fèi)用，主要包括勘察設(shè)計費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、土地購置 費(fèi)等；（2）設(shè)備購置費(fèi)用：是為購買投資項目需耍的設(shè)備產(chǎn)生的費(fèi)用，需 要根據(jù)設(shè)備數(shù)量、規(guī)格、型號、性能、價格等多方面的因素來確定；（3） 設(shè)備安裝費(fèi)用：是安裝設(shè)備發(fā)生的費(fèi)用，由安裝設(shè)備的數(shù)量、工作量、技 術(shù)復(fù)雜度等因素綜合決定；（4）建筑工程費(fèi)：是進(jìn)行土建工程發(fā)生的費(fèi)用, 主要根據(jù)建筑類型、面積大小來預(yù)測開支金額；（5）營運(yùn)資本墊支：是項 目建好后為投入運(yùn)營而墊支的費(fèi)用，一般在項目壽命終了時方可收回；（6） 原有固定資產(chǎn)變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益；（7）不可預(yù)見費(fèi)：是項 目建設(shè)完成之前不能完全估計，但又很可能發(fā)生的費(fèi)用，如自然災(zāi)害等。初始

5、現(xiàn)金流量的預(yù)測通常采用逐項測算法、單位生產(chǎn)能力估算法、裝置能 力指數(shù)法等方法。營業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計算，這里所指的現(xiàn) 金流入是營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是營業(yè)現(xiàn)金支出和相關(guān)稅金，假設(shè)企業(yè) 的銷售收入和營業(yè)現(xiàn)金收入相等，付現(xiàn)成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出，則年營業(yè) 凈現(xiàn)金流量（ncf）可表示為：年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（ncf）二年營業(yè)收入一 年付現(xiàn)成本一所得稅二稅后凈利+折舊。終結(jié)現(xiàn)金流量包括：（1）固定資產(chǎn) 的變價扣除相關(guān)稅金和支出后的凈收入；（2）原墊支資金的收冋；（3）停 止使用的土地變價收入。在長期投資決策中，考慮現(xiàn)金流量而不是傳統(tǒng)的利潤方法，主要有以 下兩個原因：第一，現(xiàn)金流量包含了資金的時間價

6、值，現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的一個 重要概念就是時間價值，不同時間的資金具有不同的價值，只有弄清楚每 一筆現(xiàn)金流量的收付時間，才能做出科學(xué)的決策。而傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)忽視 了時間價值，導(dǎo)致企業(yè)做出錯誤的決策。在選擇方案時，應(yīng)當(dāng)按照資本成 本率，結(jié)合資金的時間價值來確定方案孰優(yōu)孰劣。第二，現(xiàn)金流量的運(yùn)用 更加符合客觀實際，而利潤的計算受到估價分?jǐn)偤驼叟f方法選取的影響， 其主觀隨意性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于采用現(xiàn)金流量進(jìn)行計算。同時，利潤計算的是權(quán)責(zé) 發(fā)生制下“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在投資決策 實務(wù)中這種做法是不可取的，因為這樣做容易低估風(fēng)險和高估收益，存在 不科學(xué)以及不合理的成分。三、兩類現(xiàn)金流量方法現(xiàn)金流

7、量方法包括折現(xiàn)與非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法主 要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、獲利指數(shù)法，非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法主要有 投資回收期法和平均報酬率法。投資項目投入使用示的凈現(xiàn)金流量，按照 資本成本率折算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額叫做凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值法的 計算公式為凈現(xiàn)值二未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和一初始投資。在只有一個備 選方案時，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)則不采納。在有多個備選方案 的互斥項日決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是 考慮了時間價值，能夠揭示各投資方案的凈收益，但是無法反映各個方案 的實際報酬率。內(nèi)含報酬率法通過計算確定使得凈現(xiàn)值為零的報酬率來反映投資的 真實報酬

8、。在只冇個備選方案時,如果計算出來的內(nèi)含報酬率大于等于 資木成木率，就予以采納，反之則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決 策中，選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本率最多的投資項目。內(nèi)含報酬率法也 考慮了時間價值，但是計算較為復(fù)雜，一般大型企業(yè)較少采用，當(dāng)年營業(yè) 凈現(xiàn)金流量（ncf）不相等時，這種算法也比較費(fèi)時費(fèi)力。獲利指數(shù)法是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和的比值。 在只有一個備選方案時，獲利指數(shù)大于等于1則采納，否則拒絕方案。在 有多個備選方案的互斥選擇決策中，采用獲利指數(shù)大于1最多的投資項目 獲利指數(shù)法同樣考慮了時間價值，同時反映了項目的盈利能力，但由于忽 略了互斥項fi之間在投資規(guī)模上的

9、差異，因而在多互斥項r決策中容易做 出錯誤的決策。投資回收期法用初始投資額與年營業(yè)現(xiàn)金流量之比進(jìn)行計算，反映了 投資的回收期限。投資回收期法計算簡單，容易理解，但是這種方法忽視 了時間價值，而口沒有考慮冋收期滿后的現(xiàn)金流量情況。冋收期法優(yōu)先考 慮急功近利的項日，容易導(dǎo)致企業(yè)短視的投資行為，也無法對投資項目的 盈利能力做出評價，因而在實務(wù)中已經(jīng)較少作為主要方法使用。平均報酬 率法一般用平均現(xiàn)金流量與初始投資額之比進(jìn)行衡量，反映的是投資項目 壽命期內(nèi)的平均年報酬率。平均報酬率法計算簡單易懂，但沒冇考慮時間 價值，且必要平均報酬率的確定主觀隨意性較人。四、投資決策指標(biāo)在實務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)被廣泛運(yùn)用，原因主要有：(1)非折現(xiàn) 現(xiàn)金流量指標(biāo)不考慮資金的時間價值，會導(dǎo)致企業(yè)做出不科學(xué)的投資決 策。例如投資冋收期法由于忽略了資金的時間價值，導(dǎo)致高估了投資的冋 收速度；乂如平均報酬率法沒有考慮時間價值，實際上夸人了項目的盈利 能力；(2)投資回收期、平均報酬率這類非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)無法對使用 壽命不同、資金投入和獲取收益時間不同的方案進(jìn)行鑒別，而折現(xiàn)現(xiàn)金流 量指標(biāo)