中國私募股權基金的整體運作

1、中國私募股權基金的整體運作中國私募股權基金的整體運作2011年01月私募股權基金的概述私募股權基金的募集模式與設立私募股權基金的內部治理結構私募股權基金的投資流程私募股權基金的投資管理私募股權基金的退出方式案例篇公司介紹聯系方式目目 錄錄第一部分：私募股權基金概述第一章：什么是私募股權基金第一節(jié) ：私募股權基金的概念 私募股權基金（Private Equity，PE)，是指以非公開的方式向少數機構投資者或個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或者管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。私募股權基金主要區(qū)別于向公開證券市場的投資，其放棄了資本的流動性來追求

2、長期投資資本的更高的收益。私人股權投資在后期的發(fā)展中尤其在中國更多的體現除其募集方式的非公開性，即向特定的機構投資者或個人募集資金，不通過廣告或變現的方式進行募集。目前國內稱呼為：創(chuàng)業(yè)投資。概概 述述第二節(jié) ：私募股權基金的起源 私募股權基金起源于美國，最早的雛形是1976年華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三家投資銀行家成立了一家投資機構KKR，專門從事并購業(yè)務，這就是最早的私募股權投資公司。據英國調查機構PEI統計，截至2007年2月，世界共有950支私募股權基金，直接控制了440億美元。私募基金的興起徹底改變融資企業(yè)融資版圖，也就是說當企業(yè)有難或事業(yè)正起步需要資金時，銀行或IPO已不是首選，引

3、進私募股權基金共同治理，防守讓私募股權基金共同經營正逐步變成主流之一。概概 述述第三節(jié) ：私募股權基金的特征 1、在資金募集上，向特定機構和個人募集，通常包括銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、上市公司以及未上市大型集團公司等。2、在投資上，多采用權益型投資方式?？赏ㄟ^參與被投資企業(yè)的經營管理并提供增值服務。3、在投資期限上，一般可達5-7年，甚至更長，屬于中長期投資。且多為封閉性投資，在投資期內不能退出，或只能通過IPO、并購、回購等方式退出，流動性差。4、在退出機制上，私募股權基金運作的基本特點是“以退為進，為賣而買”，在投資的初期一般就會設置退出機制。概概 述述第四節(jié) ：私募股權基金與其他基金的比

4、較概概 述述投資基金名稱投資基金名稱英文簡寫英文簡寫私募股權投資基金PE私募證券基金PSF風險投資基金VC天使投資基金AI政府引導基金FOF信托投資基金Its產業(yè)投資基金IIF戰(zhàn)略投資基金SIF詳見EXCL附表：幾種投資基金的特點分析。第二章：中國私募股權基金的發(fā)展概況第一節(jié) ：外資私募股權基金在中國的發(fā)展 早在1991年，就有外資基金包括黑石到中國探路，但大部分都處于觀望狀態(tài)。1992年IDG在波士頓組建太平洋中國基金，成為外資VC進駐中國的第一梯隊，隨后華登國際、漢鼎亞太、中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司和美商中經等也進入了中國。1995年中國通過了設立境外中國產業(yè)投資基金管理辦法，鼓勵國外風險投資公

5、司來華投資。從1995年到2004年很多風投機構進入中國，如凱雷、KKR、紅杉等或直接進入，或在中國設立辦公室。2006年9也8日國務院六部委聯合發(fā)布的關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定（即10號文），中國企業(yè)通過紅籌模式在海外上市的渠道收到限制，故此外資基金募集人民幣基金同時選擇在中國資本市場進行退出成為趨勢。概概 述述第二節(jié) ：本土PE在中國的發(fā)展（及法制建設） 本土私募股權基金的發(fā)展與國家法律體制的健全是密不可分的。概概 述述起步階段1986-1996年1985年關于科學技術體制改革的決定1991年國務院關于批準國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)和有關政策規(guī)定的通知1995年關于加速科學技術進步的決定

6、1996年促進科技成果轉化法當時在風險投資業(yè)作為推動科技成果轉化的副產品的情形下，我國出臺的一系列文件僅僅是鼓勵性的政策，并沒有相應的操作性和執(zhí)行性。概概 述述發(fā)展階段1997-2000年1999年12月 關于建立我國風險投資機制的若干意見2000年10約 深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術產業(yè)暫定規(guī)定意見為我國風險投資主體，風險投資推出機制等指明了發(fā)展的方向。規(guī)定雖是地方性法規(guī)，但對創(chuàng)業(yè)投資機構的設立，業(yè)務范圍等作了操作性較強的規(guī)定。在這一階段，北京高新技術企業(yè)擔保風險基金、北京科技風險投資股份有限公司、北京高新技術產業(yè)投資公司、清華紫光科技創(chuàng)新投資有限公司、北京中關村科技風險投資有限公司以及上海、

7、深圳多地成立投資機構。概概 述述低估階段2001-2005年2001年2月 有限合伙制管理辦法2003年2月 深圳經濟特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例2003年3月 外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定及配套政策2005年11月 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法進入新世紀，由于互聯網泡沫的破滅，我國的風險投資業(yè)進入低谷。但在一時期，完善了有關創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式，設立、審批、經營管理、監(jiān)督、稅收政策等的機制。為PE的高速發(fā)展打好了基礎。概概 述述高潮階段2006年后重要事件：2005年啟動股權分配改革后，中國證券市場形勢好轉，中小板市場在2006年開啟。2007年6月1日合伙企業(yè)法修訂并實施。私募股權基金得到了全面共同發(fā)展

8、的階段。第三節(jié) ：我國私募股權基金的立法現狀概概 述述到目前為止，從私募股權基金的募集和設立形式上，我國初步形成了公司制、信托制和有限合伙制私募股權基金的基本法律框架，也即：一是以公司法、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法為主形成的對公司制私募股權基金的法律規(guī)范；二是以信托法、信托公司管理辦法、信托公司集合資金信托計劃管理辦法為主形成的對信托制私募股權基金的法律規(guī)范；三是以合伙企業(yè)法為主形成的對合伙制私募股權基金的法律規(guī)范。此外，在上市退出上，還包括公司法、證券法、首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法等法律體系。第二部分：私募股權基金的募集模式與設立設立與募集設立與募集到目前為止，私募股權基金的組織形式有三種

9、：公司制私募股權基金公司制私募股權基金信托制私募股權基金（契約制）信托制私募股權基金（契約制）有限合伙制私募股權基金有限合伙制私募股權基金第一章：公司制私募股權基金第一節(jié) ：設立規(guī)定 1、主要法律依據：2005年修訂的公司法公司法、2003年3月1日施行的外外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定、2006年3月1日施行的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法暫行辦法以及相關的配套法規(guī)。2、公司形式：公司法規(guī)定了有限責任公司和股份制有限公司兩種公司形式。公司法第3條規(guī)定：“公司是企業(yè)法人，有獨立的法人財產，享受法人財產權。公司以其全部財產對公司的債務承擔責任。有限責任公司的股東

10、以其認繳的出資額為限對公司承擔責任；股份有限公司的股東以其認購的股份為限對公司承擔責任”。設立與募集設立與募集3、設立條件公司法第第2323條規(guī)定條規(guī)定：設立有限責任公司，應當具備下列條件：股東人數符合法定人數；股東出資達到法定資本最低限額；股東指定共同章程；有公司名稱，建立符合有限責任公司要求的組織機構；有公司住所。第第2424條規(guī)定條規(guī)定，有限責任公司由5050個以下股東出資設立。第第2626條規(guī)定條規(guī)定，有限責任公司的注冊資本為在公司登記機關登記的全體股東認繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二百分之二十十，也不得低于法定的注冊資本最低限額，其余部分由股東自公司成

11、立之日起兩年內繳足；其中，投資公司可以在五年內五年內繳足。設立與募集設立與募集有限責任公司有限責任公司公司法第第7777條規(guī)定條規(guī)定：設立股份有限公司，應當具備下列條件：發(fā)起人符合法定人數；發(fā)起人認購和募集的股本達到法定資本最低限額；股份發(fā)行、籌辦事項符合法律規(guī)定；發(fā)起人制訂公司章程，采用募集方式設立的經創(chuàng)立大會通過；有公司名稱，建立符合股份有限公司要求的組織機構；有公司住所。第第7878條規(guī)定：條規(guī)定：股份有限公司的設立，可以采取發(fā)起設立或者募集設立的方式。第第7979條規(guī)定：條規(guī)定：設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中須有半數以上的發(fā)起人在中國境內有住所。第第8181條

12、規(guī)定：條規(guī)定：股份有限公司采取發(fā)起設立方式設立的，注冊資本為在公司登記機關登記的全體發(fā)起人認購的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年內繳足；其中，投資公司可以在五年內繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。 股份有限公司采取募集方式設立的，注冊資本為在公司登記機關登記的實收股本總額。股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣五百萬元。法律、行政法規(guī)對股份有限公司注冊資本的最低限額有較高規(guī)定的，從其規(guī)定。設立與募集設立與募集股份有限公司股份有限公司4、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設立要求設立與募集設立與募集內資（公司型）內資（公司型）外資（公司型）外資（

13、公司型）設立方式備案制審批制審批（管理）部門國家級：發(fā)改委省級（含副省級）：由同級人民政府確定報送：省級外經貿主管部門審批：對外貿易經濟合作部/科學技術部注冊資本實收資本不低于30003000萬元，或者首期實收資本不低于10001000萬元且全體投資者承諾在注冊后的5年內補足不低于30003000萬萬元元實收資本。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資者認繳資本總額的最低限額為500500萬美元。出資期限根據公司法執(zhí)行，即首次出資不低于20%20%，其余部分在成立后2 2年內繳年內繳足。投資門檻單個投資者對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100100萬元萬元人民幣需要必備投資者：不低于投資認繳出資總額及實際出資總額的30

14、%30%其他投資者：最低認繳出資額不得低于100100萬美元萬美元。出資形式人民幣外國投資者以可自由兌換的貨幣出資，中國投資者以人民幣出資投資人數有限責任公司：不超過5050人人股份有限公司：不超過200200人人投資者人數在2 2人人以上5050人人以下，至少擁有一個必備投資者管理人員有至少3 3名名具備2 2年年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關業(yè)務經驗的高級管理人員承擔投資管理責任應有3名以上具備創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)經驗的專業(yè)人員設立與募集設立與募集內資（公司型）內資（公司型）外資（公司型）外資（公司型）管理方無特別要求至少有1名必備投資者，主要門檻為：1、在申請前3年其管理的資本累計不低于1億美元，且其中至少

15、5000萬美元已經用于進行創(chuàng)業(yè)投資。2、擁有3名以上具有3年以上創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)經驗的專業(yè)管理人員。3、在申請前3年其管理的資本累計不低于1億美元，且其中至少5000萬美元已經用于進行創(chuàng)業(yè)投資。若必備投資者為中國投資者，本款業(yè)績要求為人民幣，數值不變。投資方向向處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)（但不包含已經在公開市場上市的企業(yè)）進行股權投資。不得從事擔保業(yè)務和房地產業(yè)務。向未上市高新技術企業(yè)進行股權投資。管理部門創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應當在每個會計年度結束后的4個月內向管理部門提交經注冊會計師事務所審計的年度財務報告與業(yè)務報告，并及時報告投資運作過程中的重大事件。管理部門應當在每個會計年度結束后的5個月內，

16、對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行年度檢查。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應當每年3月份將上一年度的資金籌集和使用情況報審批機構備案，審批機構出具的備案登記證明將作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參加聯合年檢的必備材料之一。4、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策參考法律：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法和2007年2月15日財政部和國家稅務聯合發(fā)布的關于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關稅收政策的通知。根據通知的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權投資的方式投資于未上市中小高新技術企業(yè)2年以上（含2年），可享受如下優(yōu)惠政策：1、應納稅所得額抵扣制度2、應納稅所得額可逐年延續(xù)抵扣制度3、所得稅不重復征收制度4、股息和紅利無須納稅制度設立與募集設立與募集第二章：信托制私募股權基金第一節(jié)

17、 ：信托制私募股權基金的概念 私募股權基金信托，也就是私募股權投資信托，是指信托公司將信托計劃項下資金投資于未上市企業(yè)股權、上市公司限售流通股或中國銀監(jiān)會批準可以投資的其他股權的信托業(yè)務。主要法律依據：2008年6月25日銀監(jiān)會印發(fā)的信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引、信托公司集合資金信托計劃管理辦法。設立與募集設立與募集 備注：信托公司的設立參照備注：信托公司的設立參照信托公司管理辦法信托公司管理辦法，但目前已基本，但目前已基本不予受理，目前大多采用與現有信托公司合作的模式。不予受理，目前大多采用與現有信托公司合作的模式。第二節(jié) ：信托制私募股權基金的運作模式設立與募集設立與募集1、信托公

18、司作為受托人根據信托合同通過信托平臺募集資金和設立基金，發(fā)行基金憑證 ；2、投資人作為委托人，購買基金憑證，將財產委托給受托人管理，信托合同一經簽訂后，基金財產的所有權和經營權隨即全部轉移給受托人；3、基金保管人(往往是第三方監(jiān)管銀行)對基金財產行使保管權和監(jiān)督權，并辦理投資運作的具體清算交收業(yè)務； 4、受托人以自己的名義管理基金財產，在發(fā)掘投資目標后，向受資公司進行投資，通過受資公司上市或資產并購受益，投資成果的分配依信托合同的約定進行；5、受托人聘請投資顧問就篩選項目、項目投資決策提供專業(yè)咨詢意見；6、項目退出后，信托受益人（委托人）根據信托合同享受信托收益或承擔風險。設立與募集設立與募集

19、委托人（投資人）基金募集平臺受托人（基金募集人+投資管理人）受托人 基金信托財產權基金信托財產經營權基金保管人 基金信托財產保管權投資顧問信托合同、交付信托財產基金信托財產投資指令投資指令提供顧問服務私募股權基金運作模式流程圖私募股權基金運作模式流程圖第三節(jié) ：信托制私募股權基金的各法律主體設立與募集設立與募集信托基金的委托人信托基金的委托人信托基金的受托人信托基金的受托人投資顧問投資顧問基金保管人基金保管人1、信托基金的委托人投資人既是信托委托人，又是信托受益人。設立與募集設立與募集委托人義務委托人義務委托人權利委托人權利1）知情權；2）變更信托財產管理方法權；3）撤銷權、恢復原狀請求權和賠

20、償損失請求權；4）解任受托人權。1）保證信托財產合法性的義務；2）不損害債權人利益的義務，即委托人設立信托不得損害其債權人利益。2、信托基金的受托人信托公司信托公司作為受托人既是資金募集人，又是投資管理人，扮演不同的角色。信托公司從事私人股權投資信托業(yè)務，應該符合一定的條件：（1）具有完善的公司治理結構；（2）具有完善的內部控制制度和風險管理制度；（3）配備一定數量與業(yè)務相關的專業(yè)人員；（4）固有資產狀況和流動性良好，符合監(jiān)管要求；（5）中國銀監(jiān)會規(guī)定的其他條件。還必須遵守一定的義務：（1）守信義務；（2）善管義務和忠實義務；（3）信托利益給付義務。設立與募集設立與募集3、投資顧問（或管理人）

21、操作指引第21條規(guī)定：“信托文件事先有約定的，信托公司可以聘請第三方提供投資顧問服務，但投資顧問不得代為實施投資決策?！蓖顿Y顧問應滿足的條件：（1）持有不低于該信托計劃10%的信托單位；（2）實收資本不低于2000萬元人民幣；（3）有固定的營業(yè)場所和與業(yè)務相適應的軟硬件設施；（4）有健全的內部管理制度和投資立項、盡職調查及決策流程；（5）投資顧問團隊主要成員股權投資業(yè)務從業(yè)經驗不少于3年，業(yè)績記錄良好；（6）無不良從業(yè)記錄；（6）中國銀監(jiān)會規(guī)定的其他條件。設立與募集設立與募集4、基金保管人通常為銀監(jiān)會批準設立的商業(yè)銀行。信托公司集合資金信托計劃管理辦法第19條規(guī)定，“信托計劃的資金實行保管制。

22、信托計劃存續(xù)期間，信托公司應當選擇經營穩(wěn)健的商業(yè)銀行擔任保管人。信托財產的保管賬戶和信托財產專戶應當為同一賬戶。信托公司依信托計劃文件約定需要運用信托資金時，應當向保管人書面提供信托合同復印件及資金用途說明”。設立與募集設立與募集第四節(jié) ：信托制私募股權基金的特征設立與募集設立與募集1、信托財產獨立性；2、信托資金一次到位；3、投資人退出受限；4、非法人的組織形式；5、一定的治理結構；6、避免雙重征稅7、嚴格的受信制度。第三章：有限合伙制私募股權基金第一節(jié) ：基本概述 1、主要法律依據：2007年6月1日合伙企業(yè)法、2006年3月1日施行的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法以及相

23、關的配套法規(guī)。 2、合伙制企業(yè)法規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任”。設立與募集設立與募集第二節(jié) ：有限合伙制PE的設立 設立合伙企業(yè)應具備下列條件：（1）有二個以上合伙人。合伙人為自然人的，應當具有完全民事行為能力；（2）有書面合伙協議；（3）有合伙人認繳或者實際繳付的出資；（4）有合伙企業(yè)的名稱和生產經營場所；（5）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他條件。設立與募集設立與募集第三節(jié) ：有限合伙制私募股權基金的特征 1、財產獨立于各合伙人的個人財產； 2、各合伙人權利義務更分明；3、僅對合伙人征稅而避免雙重征稅；4、設立程序簡便（無驗資手續(xù)）；5、有效的激勵機制。設立與募集設立與募集第三節(jié) ：有限合伙制私募股權基金的核心條款 1、出資條款有限合伙制私募股權基金采取 承諾出資制，不要求投資人一次性撥投資款，出資時間由有限合伙協議約定，并規(guī)定違約條款。2、經營/投資范圍條款通常為：投資、投資咨詢及投資管理服務。不得主動投資于不動產或其他固定資產，不得從事擔保，未經決策機構的同意，不得對某一項目進行超過有限合伙總認繳額2