財(cái)務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇PPT課件

1、2、資本成本的構(gòu)成 資本成本（用K表示）由兩部分構(gòu)成：籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等，籌資費(fèi)用率用F表示）特點(diǎn)：通常在投資開始時(shí)一次性支付，在使用過程中不再支付，跟使用資金的長短沒有必然的聯(lián)系。使用費(fèi)用（如利息、股利等，用D表示）特點(diǎn)：在使用過程中支付，使用時(shí)間越長，支付的越多。 資本成本通常用資本成本率的形式來表示（P表示籌資金額）。計(jì)算的公式為：)1 (FPDK第1頁/共59頁3、資本成本分析的意義（1）對資本成本進(jìn)行分析是選擇籌資方式的重要依據(jù)。（2）資本成本的大小是評價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度。（3）資本成本也是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。第2頁/共59頁二、個(gè)別資本成本

2、 個(gè)別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。 1、長期借款成本 如果長期借款利率在借款期內(nèi)不變，則上式也可寫成如下形式： )1 ()1 (lllFLTIKF1)T1 (RKR第3頁/共59頁2、債券成本3、優(yōu)先股成本：優(yōu)先股一般每期要支付固定股息，沒有到期日，股息稅后支付，沒有抵稅作用。從某種意義上說，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付利息的無限期債券。)1 ()1 (bbbFBTIK)1 (ppppFPDK第4頁/共59頁4、普通股成本 股利增長模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型gFPDKcccc)1 ()RR(RRKFmFss第5頁/共59頁5、留存收益資本成本 是一種機(jī)會(huì)成本，

3、股東放棄一定的股利，意味著將來獲得更多的股利，即要求與直接購買股票的投資者取得同樣的收益。 因此，企業(yè)使用這部分資金的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：gPDKccr第6頁/共59頁個(gè)別資本成本的比較 總體來說權(quán)益資金個(gè)別資本成本大于負(fù)債資金的個(gè)別資本成本。 具體而言： 股票資本成本留存收益成本債券資本成本借款資本成本 第7頁/共59頁三、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。 一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計(jì)算公式為： niiiWACCWKK1第8頁/共59頁例題 某企業(yè)賬面資金

4、共500萬元，其中借款100萬元，長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%和11%。 該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為？ 第9頁/共59頁四、邊際資本成本 邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 當(dāng)企業(yè)追加投資時(shí)，資本來源并非單一，加之同一種來源的資本會(huì)隨籌資數(shù)額而變動(dòng)，因此，邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的追加籌資時(shí)的加權(quán)平均成本。 第10頁/共59頁例題 某企業(yè)擁有長期資本400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元，普通股240萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本

5、結(jié)構(gòu)，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，并測算出了隨籌資的增加，各種資本成本的變化，如下表所示。 第11頁/共59頁資本種類資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額新籌資額資本成本資本成本長期借款長期借款1545 000元內(nèi)元內(nèi)345 00090 000元元590 000元以上元以上7長期債券長期債券25200 000元內(nèi)元內(nèi)10200 000400 000元元 11400 000元以上元以上12普通股普通股60300 000元內(nèi)元內(nèi)13300 000600 000元元 14600 000元以上元以上15第12頁/共59頁（1）計(jì)算籌資突破點(diǎn) 因?yàn)榛ㄙM(fèi)一定的資本成本只能籌集

6、到一定限度的資金，超過這一限度多籌集資金就要多花費(fèi)資本成本，引起資本成本的變化，于是就把在保持某資本成本的條件下，可以籌集到的資金總限度稱為籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本不會(huì)改變；一旦籌資額超過籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。 籌資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為： 所占的比重該種資本在資本結(jié)構(gòu)中集到的某種資本金額可用某一特定成本率籌籌資突破點(diǎn) 第13頁/共59頁籌資突破點(diǎn)的計(jì)算結(jié)果 資本種類資本種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本新籌資額新籌資額籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)長期借款長期借款15345 000元內(nèi)元內(nèi)300 000元元545 00090 000元元600

7、000元元790 000元以上元以上長期債券長期債券2510200 000元內(nèi)元內(nèi)800 000元元11200 000400 000元元1 600 000元元12400 000元以上元以上普通股普通股6013300 000元內(nèi)元內(nèi)500 000元元14300 000600 000元元1 000 000元元15600 000元以上元以上第14頁/共59頁（2）計(jì)算邊際資本成本 根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得到7組籌資總額范圍：1）30萬元以內(nèi)；2）3050萬元；3）5060萬元；4）6080萬元；5）80100萬元；6）100160萬元；7）160萬元以上。 對以上7組籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)

8、平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的綜合資本成本。 第15頁/共59頁籌資總額范圍籌資總額范圍資本種類資本種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本綜合資本成本綜合資本成本300 000元內(nèi)元內(nèi)長期借款長期借款1533150.45長期債券長期債券251010252.5普通股普通股601313607.8綜合資本成本計(jì)算值綜合資本成本計(jì)算值10.75300 000500 000元元長期借款長期借款1555150.75長期債券長期債券251010252.5普通股普通股601313607.8綜合資本成本計(jì)算值綜合資本成本計(jì)算值11.05第16頁/共59頁籌資總額范圍籌資總額范圍資本種類資本種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)

9、構(gòu)資本成本資本成本綜合資本成本綜合資本成本500 000600 000元元長期借款長期借款1555150.75長期債券長期債券251010252.5普通股普通股601414608.4綜合資本成本計(jì)算值綜合資本成本計(jì)算值11.65600 000800 000元元長期借款長期借款1577151.05長期債券長期債券251010252.5普通股普通股601414608.4綜合資本成本計(jì)算值綜合資本成本計(jì)算值11.95第17頁/共59頁籌資總額范圍籌資總額范圍資本種類資本種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本綜合資本成本綜合資本成本800 0001 000 000元元長期借款長期借款1577151.05

10、長期債券長期債券251111252.75普通股普通股601414608.4綜合資本成本計(jì)算值綜合資本成本計(jì)算值12.21 000 000元元1 600 000元元長期借款長期借款1577151.05長期債券長期債券251111252.75普通股普通股601515609綜合資本成本計(jì)算值綜合資本成本計(jì)算值12.81 600 000元以元以上上長期借款長期借款1577151.05長期債券長期債券251212253普通股普通股601515609綜合資本成本計(jì)算值綜合資本成本計(jì)算值13.05第18頁/共59頁第二節(jié)杠桿利益 一、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為： 由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)

11、費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)。 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿第19頁/共59頁二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（一）成本習(xí)性 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 按成本習(xí)性可以把全部成本劃分為：|固定成本：其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。|變動(dòng)成本：其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。|混合成本：其總額隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)，但不成同比例。第20頁/共59頁（二）邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減變動(dòng)成本的差額。 計(jì)算公式為： M=PQ-VQ式中：P

12、單價(jià) Q銷售量 V單位變動(dòng)成本第21頁/共59頁（三）息稅前利潤 息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。 計(jì)算公式為：息稅前利潤（EBIT）= PQ-VQ-F=（P-V）QF 式中：P單價(jià) Q銷售量 V單位變動(dòng)成本 F固定成本 第22頁/共59頁（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)固有的未來經(jīng)營效益的不確定性。 影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重等。 三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿第23頁/共59頁（二）經(jīng)營杠桿及其計(jì)量 1、經(jīng)營杠桿的定義 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率的杠桿效

13、應(yīng)，被稱為經(jīng)營杠桿。 經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。第24頁/共59頁 2、經(jīng)營杠桿的計(jì)量 經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）表示，它是息前稅前利潤變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率 QQEBITEBITDOL/FVPQVPQDOL)()(銷售量增長率息稅前利潤增長率邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)固固定定成成本本邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)第25頁/共59頁（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)的相關(guān)結(jié)論 1、在固定成本既定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。2、在固定成本既定的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 第2

14、6頁/共59頁 3、當(dāng)企業(yè)的銷售額達(dá)到盈虧平衡，DOL趨向無窮大。 4、可以利用DOL預(yù)測息稅前利潤。預(yù)計(jì)息稅前利潤=基期利潤（1+銷售量變動(dòng)率 經(jīng)營杠桿系數(shù)）第27頁/共59頁例題 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為？第28頁/共59頁3、企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，從而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。 當(dāng)存在固定成本時(shí)才會(huì)有經(jīng)營杠桿放大效應(yīng)。 影響因素，在其他條件不變的情況下：固定成本越大，則經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；單位變動(dòng)成

15、本越大，則經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；銷售收入越小，則經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。第29頁/共59頁四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的定義 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中由于債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。第30頁/共59頁（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿作用的程度，通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）表示。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，則財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之亦然。 EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL第31頁/共59頁A公司公司B公司公司C公司公司普通

16、股本普通股本200000015000001000000發(fā)行股數(shù)發(fā)行股數(shù)200001500010000債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%）05000001000000資本總額資本總額200000020000002000000息前稅前盈余息前稅前盈余200000200000200000債務(wù)利息債務(wù)利息04000080000稅前盈余稅前盈余200000160000120000所得稅（稅率所得稅（稅率25%）500004000030000稅后盈余稅后盈余15000012000090000財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股普通股收益每股普通股收益7.589例題第32頁/共59頁例題A公司公司B公司公司

17、C公司公司息前稅前盈余增加息前稅前盈余增加200000200000200000債務(wù)利息債務(wù)利息04000080000稅前盈余稅前盈余400000360000320000所得稅（稅率所得稅（稅率25%）1000009000080000稅后盈余稅后盈余300000270000240000每股普通股收益每股普通股收益151824第33頁/共59頁（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的相關(guān)結(jié)論 1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的每股收益的增長幅度。2、在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股盈余也會(huì)相應(yīng)越高。 當(dāng)存在利息或者優(yōu)先股利時(shí)，就會(huì)有財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。

18、 在其他因素不變的情況下，利息越大或優(yōu)先股利越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；EBIT越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。第34頁/共59頁五、復(fù)合杠桿及其計(jì)量（一）定義 由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。 復(fù)合杠桿的大小用復(fù)合杠桿系數(shù)來衡量。第35頁/共59頁（二）復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)的定義式：復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算式：QQEPSEPSDFLDOLDCL/IFVPQVPQDCL)()(第36頁/共59頁（三）復(fù)合杠桿系數(shù)的相關(guān)結(jié)論1、通過復(fù)合杠桿系數(shù)能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)對每股收益造成的影響。2、可看到經(jīng)營杠桿與財(cái)

19、務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一復(fù)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。3、影響因素：凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響復(fù)合杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。第37頁/共59頁第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)的定義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。 通常情況下，企業(yè)的資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)即指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。 與之相關(guān)的概念是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債與所有者權(quán)益的所有內(nèi)容的組合結(jié)構(gòu)。 第38頁/共59頁二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，從

20、而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。第39頁/共59頁最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn) 綜合資本成本最低； 籌集的資金充裕，確保企業(yè)長短期經(jīng)營和發(fā)展所需； 使股票市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，企業(yè)總體價(jià)值最大； 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。第40頁/共59頁（一）資本成本比較法1、內(nèi)容 資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市場價(jià)值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。第41頁/共59頁2、資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn)J優(yōu)點(diǎn) 測算過程簡單L缺點(diǎn) 僅以資本成本最低為選擇標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第42頁/共59頁（

21、二）每股收益無差別點(diǎn)法基本原理 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。 該方法認(rèn)為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。 但每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。處理以上三者的關(guān)系，可以運(yùn)用融資的每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行分析。 第43頁/共59頁 所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受籌資方式影響的銷售水平。 一般情況下，銷售水平較低時(shí)，發(fā)行股票融資的EPS較高；在銷售水平較高時(shí)，運(yùn)用負(fù)債融資的EPS較高。因此，必然有一個(gè)特定的銷售額，使無論采用權(quán)益融資還是負(fù)債融資，EPS都相等，這一點(diǎn)的銷售額就是每股收益無差別點(diǎn)，即 EPS1EPS2思路第

22、44頁/共59頁計(jì)算公式222111PD1P1NTIEBITNDTIEBIT）（）（第45頁/共59頁圖示（不考慮優(yōu)先股的情況下）第46頁/共59頁推廣 利用息稅前利潤和銷售額之間的關(guān)系：EBIT=SVCF，同樣可以推出，當(dāng)預(yù)計(jì)的銷售額等于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時(shí)，兩種籌資方式均可；當(dāng)預(yù)計(jì)的銷售額大于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時(shí)，負(fù)債籌資較好；當(dāng)預(yù)計(jì)的銷售額小于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時(shí)，股票籌資較好。 22211111NPDTIFVCSNPDTIFVCS）（）（第47頁/共59頁例題 某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股1

23、0萬股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為25%。 要求：運(yùn)用每股收益無差別點(diǎn)法進(jìn)行籌資決策。 第48頁/共59頁每股收益無差別點(diǎn)法的優(yōu)缺點(diǎn)J優(yōu)點(diǎn) 只考慮每股收益最高，簡單且比較好理解L缺點(diǎn) 沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素第49頁/共59頁（三）企業(yè)價(jià)值比較法基本原理 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股盈余最大的資本結(jié)構(gòu)。 同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的

24、。 第50頁/共59頁思路 企業(yè)的市場價(jià)值V等于其股票的市場價(jià)值S加上長期負(fù)債的價(jià)值B，即 V=S+B 假設(shè)長期負(fù)債的現(xiàn)值等于其面值。股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)，若企業(yè)經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的報(bào)酬率不變，則股票的市場價(jià)值則可通過下式計(jì)算：eKDTIEBITP1）（第51頁/共59頁思路 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本KeKe=RF+（RmRF） 通過上述公式計(jì)算出的企業(yè)總價(jià)值和加權(quán)平均資本成本，以企業(yè)價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)的加權(quán)平均資本成本最低。 VSKVDTKKedWACC)1 (第52頁/共59頁例題 某公司年息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬元，所得稅稅率40%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。 經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見下表：第53頁/共59頁不同債務(wù)水平對公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響 債券的市場債券的市場價(jià)值價(jià)值B（百萬元）（百萬元）稅前債務(wù)資稅前債務(wù)資本成本本成本Kd股票股票值值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率酬率 Rf平均風(fēng)險(xiǎn)股票