第一季度中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及走勢(shì)判斷

1、第一季度中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及走勢(shì)判斷第一季度的中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱具有暫時(shí)性，目前cpi較高 主要是結(jié)構(gòu)性的。主要風(fēng)險(xiǎn)在于：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)回落；可能 出現(xiàn)較為溫和的成本推動(dòng)型通脹；人民幣升值壓力巨大；房 地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重。主要政策的判斷：暫時(shí)不會(huì)加息；進(jìn)口短期內(nèi) 繼續(xù)增加以保持匯率穩(wěn)定，中長(zhǎng)期內(nèi)將積極推進(jìn)匯改；房地 產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度也將進(jìn)一步加大。一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本特點(diǎn)是：經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、物 價(jià)溫和上漲1、一季度經(jīng)濟(jì)髙速增長(zhǎng)，反彈力度超乎預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，總量增長(zhǎng)迅速，經(jīng)濟(jì)景氣程度逐步 回升。在總量指標(biāo)方面，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值80577億元, 按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)11.9%,比上年同期增長(zhǎng)

2、5.8個(gè)百 分點(diǎn)；其中第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)3.8%,第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)14.5%,第三產(chǎn) 業(yè)增長(zhǎng)10. 2%o 一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)增速為 19. 6%,比去年同期增加14.5個(gè)百分點(diǎn)。一季度社會(huì)總發(fā)電 量9488. 8億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20. 79%,比去年同期增加22.8 個(gè)百分點(diǎn)。在景氣指標(biāo)方面，企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指 數(shù)雙雙恢復(fù)到危機(jī)前水平，其中，一季度企業(yè)景氣指數(shù)回升 至132.9,比去年同期增加27. 3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)家信心指數(shù)回 升至135. 5,比去年同期增加34. 4個(gè)百分點(diǎn)。一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有如下特點(diǎn)：第一，總需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，增長(zhǎng)動(dòng)力更加平衡?？傂枨笤鲩L(zhǎng) 主要體現(xiàn)在3方面：

3、其一，消費(fèi)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，熱點(diǎn)消費(fèi) 快速增長(zhǎng)。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速17. 9%,比去 年同期提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，家具、家電、建材、汽車(chē)、通訊 消費(fèi)增速高于整體增長(zhǎng)水平。其二，投資增速小幅回落，但仍 保持高位。由于基建投資回落，一季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同 比增速26. 4%,延續(xù)自去年9月起的下降趨勢(shì)，房地產(chǎn)投資則 增長(zhǎng)35. 1%,比去年同期加快31個(gè)百分點(diǎn)，為2008年以來(lái)的 最高水平。其三，對(duì)外貿(mào)易繼續(xù)恢復(fù)。一季度我國(guó)實(shí)現(xiàn)進(jìn)出 口總額6178. 5億美元，同比增長(zhǎng)44. 1%,其中出口 3171. 7億 美元，同比增長(zhǎng)28. 7%,進(jìn)口 3161. 7億美元，同比增長(zhǎng)64. 6

4、%, 一季度累計(jì)貿(mào)易順差144. 9億美元。從三大需求比例來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力更為平衡，經(jīng)濟(jì)對(duì) 投資的依賴(lài)正逐漸減弱。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中, 消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.2個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期的4.6個(gè)百 分點(diǎn)；投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6. 9個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期的8個(gè)百 分點(diǎn)有明顯下降；凈出口的貢獻(xiàn)為t. 2個(gè)百分點(diǎn)，高于去年 同期的-3. 9個(gè)百分點(diǎn)。第二，總供給擴(kuò)張明顯，但產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)逐步加劇?？偣?給恢復(fù)主要有兩方面體現(xiàn)。一是工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的趨勢(shì)明顯,3 月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為55.1%,比上月上升3. 1個(gè)百分 點(diǎn)，11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)全部上升，其中新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、采 購(gòu)量指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指

5、數(shù)均超過(guò)55%,制造業(yè)積壓工作量增速 明顯;從業(yè)人員指數(shù)達(dá)到52. 1%,用工規(guī)模出現(xiàn)實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)。二 是微觀(guān)主體經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn),2010年1-2月，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè) 企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4867. 4億元，同比大幅上漲119. 7%, 較2008年同期也上漲39. 8%o投資迅速增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)逐步加 劇。受前期高投資的影響，重工業(yè)的增長(zhǎng)速度達(dá)到22. 1%,高 于輕工業(yè)的14. 1%,這是自2009年7月以來(lái)連續(xù)第9個(gè)月重 工業(yè)增速高于輕工業(yè)。這種產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張并沒(méi)有伴隨相應(yīng) 的需求增長(zhǎng),產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失衡的風(fēng)險(xiǎn)還在加劇。第三，市場(chǎng)性自發(fā)需求有所提升，但仍未全面恢復(fù)，市場(chǎng) 力量仍不

6、穩(wěn)固。從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，市場(chǎng)自發(fā)性投資需求 仍未完全恢復(fù)。一季度，投資的自籌資金增速有所上升，達(dá)到 33. 6%,企、事業(yè)單位自有資金增速達(dá)到21.9%,但二者增速都 低于整體38. 7%的增長(zhǎng)水平，國(guó)內(nèi)貸款仍是固定資產(chǎn)投資增 長(zhǎng)的主要資金來(lái)源。從消費(fèi)需求來(lái)看，政策刺激力度較大的 消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)較快。在3月份的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，家具、家電、 建材消費(fèi)分別增長(zhǎng)40%、24. 8%和21%,汽車(chē)和成品油市場(chǎng)分 別增長(zhǎng)36. 2%和39. 2%,增長(zhǎng)速度均高于整體增長(zhǎng)水平。2、一季度物價(jià)溫和上漲，結(jié)構(gòu)性特征較為明顯2010年一季度物價(jià)上漲幅度不大。一季度居民消費(fèi)價(jià)格 指數(shù)最終收于2. 2%,其中3月份cp

7、i同比上漲2.4%,低于2 月份的2. 7%,環(huán)比下降0. 7%o一季度物價(jià)上漲呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征，食品價(jià)格、居 住價(jià)格上漲較為明顯。3月份，在cpi涉及的八大類(lèi)商品中上 漲最快的為食品價(jià)格，達(dá)到5. 2%；在其他導(dǎo)致cpi指數(shù)上漲的 因素中，居住價(jià)格上漲2. 9%,醫(yī)療保健和個(gè)人用品上漲2. 4%, 煙酒及用品上漲1.6%；衣著、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、交 通和通信、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)四大類(lèi)商品價(jià)格指數(shù)則 出現(xiàn)下降。另外，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)和原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn) 價(jià)格指數(shù)上升十分迅猛。一季度我國(guó)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格上漲 5. 9%,原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲11. 50%o二、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)

8、中存在的主要問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)虛高、通貨 膨脹壓力、房地產(chǎn)泡沫和人民幣升值壓力1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在虛高，第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng) 的背后存在結(jié)構(gòu)性隱憂(yōu),后三季度維持當(dāng)前態(tài)勢(shì)比較困難。一季度經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是去年同期基數(shù) 較低，而未來(lái)這種基數(shù)效應(yīng)的作用可能不再明顯。去年一季 度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為6. 1%,而之后的3個(gè)季度隨著經(jīng)濟(jì)的 平穩(wěn)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不斷上升。因此，在未來(lái)3個(gè)季度里, 基數(shù)效應(yīng)將導(dǎo)致大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑。政府刺激因素逐步衰減，市場(chǎng)自發(fā)投資需求恢復(fù)仍有待 時(shí)日。一季度我國(guó)固定資產(chǎn)投資新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)5882個(gè)，新 開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資30483億元，相比去年同期降低

9、53. 2個(gè) 百分點(diǎn)。在結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策背景下，中央項(xiàng)目投資已出現(xiàn)明 顯回落。盡管已開(kāi)工項(xiàng)目到位資金的慣性力量會(huì)使得固定資 產(chǎn)投資不會(huì)很快降低，但長(zhǎng)期來(lái)看投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將 逐步減退。消費(fèi)刺激政策效果遞減、收入分配體制改革短期內(nèi)難有 大作為，消費(fèi)增長(zhǎng)的不確定性仍很大。以“家電下鄉(xiāng)”、'汽 車(chē)購(gòu)置稅”為代表的消費(fèi)刺激政策將會(huì)延續(xù)，但基于耐用品 消費(fèi)的周期性特征等因素，2010年這些政策的效果可能遞 減。此外，我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)一季度已現(xiàn)疲態(tài)，剔除物價(jià) 因素后，城鎮(zhèn)居民可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑，農(nóng)村居民 收入增長(zhǎng)速度放緩，市場(chǎng)性消費(fèi)需求受制于收入增長(zhǎng)緩慢也 難以快速增長(zhǎng)，未來(lái)消費(fèi)需求

10、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)率不會(huì)大幅 增加。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不會(huì)持續(xù)加速、人民幣可能升值，外 需增速可能下降。第一,2010年世界經(jīng)濟(jì)整體向好，但隨著庫(kù)存調(diào)整的結(jié) 束以及政府支出新增動(dòng)力逐漸削弱，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度并不會(huì)持 續(xù)加速，我國(guó)出口的快速恢復(fù)性增長(zhǎng)可能很難維持。第二，隨 著人民幣新一輪升值周期的到來(lái)，我國(guó)的出口商品的國(guó)際競(jìng) 爭(zhēng)力將下降，出口形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。第三，世界經(jīng)濟(jì)不平衡的逆 轉(zhuǎn)可能?chē)?yán)重影響到我國(guó)貿(mào)易順差的改善情況，未來(lái)我國(guó)貿(mào)易 順差可能長(zhǎng)期處于較低水平，貿(mào)易逆差出現(xiàn)概率也將增大。事實(shí)上，三月份我國(guó)貿(mào)易逆差為72. 4億美元，是自2004年五 月以來(lái)的首次月度貿(mào)易逆差。2、溫和式通貨膨脹漸行漸近，成

11、本因素推動(dòng)物價(jià)上漲可 能性較大。前期寬松的貨幣投放導(dǎo)致通脹壓力較大。一季度我國(guó)貨 幣供應(yīng)量逐步回落，但仍處于歷史高位,3月份m2與gdp和工 業(yè)增加值的增速缺口分別為10. 6個(gè)百分點(diǎn)和4. 4個(gè)百分點(diǎn), 較2009年底水平有所減少。但考慮到貨幣供應(yīng)與通貨膨脹 間的滯后效應(yīng)，我國(guó)仍然面臨由前期寬松貨幣投放帶來(lái)的通 脹壓力。在經(jīng)濟(jì)全面過(guò)熱可能性很小且價(jià)格為結(jié)構(gòu)性上漲背景 下，物價(jià)不太可能全面大幅上揚(yáng)。一方面，歷次通脹都發(fā)生在 經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，總量的持續(xù)高增長(zhǎng)是通脹發(fā)生時(shí)期的重要特 征，但現(xiàn)在看來(lái)在后期維持一季度的高增速存在困難，我國(guó) 經(jīng)濟(jì)全面過(guò)熱的可能性很小。另一方面,cpi中除食品外其他 的成分

12、商品價(jià)格上漲速度比較緩慢，部分商品價(jià)格不升反 降,cpi上漲表現(xiàn)出較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征,短期內(nèi)難以出現(xiàn)全面 物價(jià)上漲。需求拉動(dòng)型通脹和輸入型通脹發(fā)生的可能性較小，但仍 需要提防可能出現(xiàn)的成本推動(dòng)型通脹。2010年我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)率約在10%左右，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然存在，需求拉動(dòng)不會(huì) 導(dǎo)致通貨膨脹。而國(guó)際石油價(jià)格和國(guó)際糧食價(jià)格目前的上升 屬于恢復(fù)性的，今年繼續(xù)上升的空間不會(huì)很大，輸入型通貨 膨脹也不會(huì)很明顯。雖然隨著企業(yè)利潤(rùn)水平的改善，微觀(guān)主 體消化成本的能力增強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)旺盛的固定資產(chǎn)投資將拉動(dòng) 原材料價(jià)格的持續(xù)上行，上游產(chǎn)品價(jià)格漲幅持續(xù)領(lǐng)先于下游 產(chǎn)品的格局將從成本上帶來(lái)通脹壓力。另外，“提低、擴(kuò)

13、中、 調(diào)高”的收入分配體制改革可能導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上漲，并進(jìn) 而引發(fā)“工資一一價(jià)格”螺旋。3、房地產(chǎn)價(jià)格上漲迅猛、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)迅速，房地產(chǎn) 泡沫問(wèn)題日益嚴(yán)重。房?jī)r(jià)飆漲伴隨房地產(chǎn)投資高增速，房地產(chǎn)泡沫成分不斷 增加。3月全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲11. 7%, 環(huán)比上漲1.1%,增速繼續(xù)維持高位。房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資增長(zhǎng) 速度迅猛，一季度銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)57. 7%,比去年同期加快34 個(gè)百分點(diǎn)；一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)35. 1%,比上年同期加 快31個(gè)百分點(diǎn)，為2008年以來(lái)的最高水平。我國(guó)房地產(chǎn)泡沫累積嚴(yán)重，泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)增大。房地產(chǎn) 總值同gdp的比值、租金房?jī)r(jià)比是衡量房地產(chǎn)行業(yè)是否

14、存在 泡沫的國(guó)際通用指標(biāo)：我國(guó)家庭持有房地產(chǎn)價(jià)值與名義gdp 的比值多年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng),2009年已突破2的警戒線(xiàn)，高于美國(guó) 次貸危機(jī)前1.65的水平，與日本在地產(chǎn)泡沫最高峰時(shí)持平； 從租金房?jī)r(jià)比來(lái)看,2004年后我國(guó)房屋銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)的漲幅 明顯高于房屋租賃價(jià)格指數(shù)的漲幅，目前部分城市的租金房 價(jià)比已超過(guò)1:400,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1:230的國(guó)際合理水平。4、匯率調(diào)整的國(guó)際政治壓力與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力間的矛盾 使得人民幣升值問(wèn)題日益復(fù)雜化。從國(guó)際政治壓力來(lái)講，美 國(guó)等重要貿(mào)易伙伴在后金融危機(jī)時(shí)代為復(fù)蘇本國(guó)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大 本國(guó)就業(yè)都希冀人民幣升值。華盛頓方面認(rèn)為，阻礙美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬創(chuàng)造就業(yè)崗位目 標(biāo)實(shí)現(xiàn)的主要障礙之

15、一是人民幣幣值低估，這種低估通過(guò)造 成中美間的巨額貿(mào)易逆差而導(dǎo)致美國(guó)就業(yè)崗位減少。歐洲央 行主席特里謝、歐元區(qū)集團(tuán)主席榮克也在近期發(fā)表言論，稱(chēng) 中國(guó)人為壓低人民幣匯率，使得歐洲向中國(guó)出口的產(chǎn)品價(jià)格 過(guò)高，而中國(guó)在出口上占據(jù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力來(lái)講，維持出口快速增長(zhǎng)需要匯率政策 的支撐，而治理熱錢(qián)則需要人民幣升值。匯率政策是我國(guó)貿(mào) 易戰(zhàn)略的政策工具，尤其在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍未完全企穩(wěn)的情形下, 這種作用更為明顯，人民幣升值將會(huì)削弱我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市 場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)出口造成不利影響。但另一方面，匯率長(zhǎng)期保 持不變會(huì)增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)人民幣升值的預(yù)期，大量的熱錢(qián) 涌入將破壞國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，也會(huì)帶來(lái)通脹壓

16、力。三、鑒于當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，在貨幣政策方面暫 且不會(huì)加息，在匯率政策方面將有計(jì)劃地推進(jìn)人民幣升值， 在房地產(chǎn)政策方面也將加大調(diào)控力度、遏制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)1、貨幣政策暫不會(huì)加息主要基于以下3個(gè)原因：首先， 雖然加息可以避免負(fù)利率進(jìn)一步刺激投資，但由于目前我國(guó) 經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的過(guò)熱跡象，而且未來(lái)仍存在一定概率回 落，因此，加息可能打擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好態(tài)勢(shì)。其次，我國(guó)當(dāng) 前物價(jià)上漲主要是結(jié)構(gòu)性的，物價(jià)全面上升的概率很小。由 于拉動(dòng)cpi上漲的食品、居住等成分商品的需求彈性較小， 加息并不能通過(guò)調(diào)節(jié)供求起到價(jià)格抑制的目的。3月份的cpi 環(huán)比有所下降進(jìn)一步說(shuō)明了不可控的通脹壓力仍然很小，未 來(lái)即

17、使出現(xiàn)通脹也只是溫和的，以加息方式抑制通脹沒(méi)有必 要。最后，目前人民幣升值壓力較大，加息會(huì)加劇國(guó)際熱錢(qián)的 涌入，進(jìn)一步加大升值壓力，打亂我國(guó)匯率改革的節(jié)奏。2、匯率政策將有計(jì)劃地推進(jìn)人民幣升值，雖然短期內(nèi)可 通過(guò)增加進(jìn)口、減少貿(mào)易順差，來(lái)降低人民幣升值壓力，但是 中長(zhǎng)期內(nèi)仍需依靠積極推進(jìn)匯率改革，匯率政策要打破升值 預(yù)期和加強(qiáng)熱錢(qián)管理。未來(lái)將有計(jì)劃地推進(jìn)人民幣升值主要基于以下兩個(gè)原 因：一是短期來(lái)看升值將對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)諸多不利因素。出 口型企業(yè)的利潤(rùn)空間將被壓縮，外商投資的熱情將有所減退, 外需下降將考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定定性，短期內(nèi)高漲的升 值預(yù)期還將導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)大量涌入，加劇房地產(chǎn)等領(lǐng)域的資 產(chǎn)泡沫。二是長(zhǎng)期來(lái)看人民幣升值利大于弊。由于人民幣幣 值在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下存在被低估的傾向，升值能 夠使人民幣回歸其真實(shí)價(jià)值，促進(jìn)人民幣的國(guó)際化，升值還 能夠降低進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致消費(fèi)增加，此外 升值帶來(lái)的外需下降也將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要助 力。3、房地產(chǎn)政策也將加大調(diào)控力度,遏制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)⒓哟笳{(diào)控力度，遏制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)主要 基于以下3個(gè)原因：一是高房?jī)r(jià)牽動(dòng)下的房地產(chǎn)業(yè)扭曲增長(zhǎng) 會(huì)