版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡介
1、 金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與公司現(xiàn)金策略研究 王希摘 要:隨著市場經(jīng)濟體制的不斷發(fā)展,企業(yè)面臨的市場競爭越來越激烈,為此必須提高企業(yè)經(jīng)濟決策的水平?;诖?,本文就金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與公司現(xiàn)金策略進行研究,首先就公司現(xiàn)金策略進行簡要概述,然后從制度背景、理論分析和研究假設(shè)三方面構(gòu)建金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與公司現(xiàn)金策略之間的理論框架,最后以20152016年間的公司為樣本構(gòu)建模型,對這一課題進行實證分析。關(guān)鍵詞:金融環(huán)境;資本市場;現(xiàn)金策略引言:企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的核心目的在于防范市場風(fēng)險、提高經(jīng)濟效益,而現(xiàn)金策略在其中發(fā)揮著重要作用。為
2、了使各項資源得到高效合理的配置,企業(yè)必須對閑置資金進行有效利用,一方面牢牢把握投資機遇,另一方面對自身的財務(wù)危機給予有效防范,但是在復(fù)雜的金融生態(tài)環(huán)境及資本市場環(huán)境下,企業(yè)現(xiàn)金策略的實施存在諸多問題,因此有必要對這一課題進行研究,從而提高企業(yè)的發(fā)展水平。一、公司現(xiàn)金策略概述為了有效防范市場風(fēng)險、維護財務(wù)運轉(zhuǎn),企業(yè)都會具備不同規(guī)模的現(xiàn)金資產(chǎn)。對于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展而言,現(xiàn)金資產(chǎn)既有優(yōu)勢,也存在弊端。就優(yōu)勢來看,現(xiàn)金的流動性強,因此在企業(yè)金融活動中可以得到靈活調(diào)動,從而推動企業(yè)的健康長遠發(fā)展;就弊端來看,現(xiàn)金量過大會制約資源的配置效率,并且增強企業(yè)的代理成本,因此必須對最優(yōu)的現(xiàn)金持有量給予分析。根據(jù)大量
3、的學(xué)術(shù)理論研究可得,企業(yè)的現(xiàn)金策略與現(xiàn)金流敏感性之間具有密切關(guān)系,而要保障企業(yè)現(xiàn)金策略的科學(xué)性和合理性,必須從戰(zhàn)略價值、企業(yè)治理、制度環(huán)境等方面進行研究和分析。在西方學(xué)術(shù)理論成果的基礎(chǔ)上,我國相關(guān)學(xué)者結(jié)合國內(nèi)金融市場的發(fā)展情況,對影響企業(yè)現(xiàn)金策略的因素給予深入研究,著重對融資約束、持有政策、生命周期等因素進行探討,但是仍然存在一定的局限性。為了使企業(yè)現(xiàn)金策略更加合理,本文就金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與企業(yè)現(xiàn)金策略之間的關(guān)系進行研究。二、金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與公司現(xiàn)金策略的理論框架(一)制度背景我國金融市場的發(fā)展具有顯著的社會主義特色,這主要體現(xiàn)在外部金融市場與政府控制的協(xié)調(diào)聯(lián)動。對于發(fā)展
4、規(guī)模大、制度建設(shè)規(guī)范的企業(yè)而言,其政治背景也相對深厚,因此在金融市場上具有顯著的優(yōu)勢地位,很容易得到投資者的信賴?,F(xiàn)階段我國社會經(jīng)濟的發(fā)展速度越來越快,但是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展仍然存在顯著的不平衡現(xiàn)象。在金融市場發(fā)展比較健全的區(qū)域,各項政策的執(zhí)行力度也明顯增強,因此企業(yè)具有豐富的融資渠道,而且融資風(fēng)險更容易得到控制。在這一發(fā)展背景下,很多融資約束現(xiàn)象比較嚴(yán)重的企業(yè)都會通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場,使自身的外部融資得到補充和替代,以此推動企業(yè)的健康長遠發(fā)展。當(dāng)前外部金融市場和內(nèi)部資本市場的聯(lián)動運行已經(jīng)成為企業(yè)融資的常見手段,而企業(yè)的現(xiàn)金策略也因此受到影響。(二)理論分析現(xiàn)實的金融市場與完美資本市場之間具有顯著差
5、異,后者公司不需要持有現(xiàn)金,而前者則會因為金融市場、信息不對稱等因素使企業(yè)投資行為受到影響,而造成這些影響的根本原因在于企業(yè)存在融資約束現(xiàn)象。國外部分學(xué)術(shù)研究人員利用現(xiàn)金流敏感性對企業(yè)的融資約束情況進行評估和度量,但是隨著理論研究的不斷深入,很多研究人員對這一方法提出質(zhì)疑,這是因為存在融資約束現(xiàn)象的企業(yè)與無約束的企業(yè)相比較,不僅現(xiàn)金持有量更多,而且還與內(nèi)部現(xiàn)金流具有正向關(guān)系,而內(nèi)部資本市場相比較金融生態(tài)環(huán)境,對企業(yè)現(xiàn)金策略的影響力更大。但是綜合來看,大多數(shù)學(xué)術(shù)研究人員都分別研究外部金融環(huán)境與內(nèi)部資本市場對企業(yè)現(xiàn)金策略的影響,并沒有將二者聯(lián)合起來進行研究,因此本文就內(nèi)外環(huán)境交互影響的角度出發(fā),對
6、企業(yè)現(xiàn)金策略的選擇進行全面分析1。(三)研究假設(shè)1. 現(xiàn)金流敏感性在金融市場發(fā)展不完善的情況下,企業(yè)融資常常面臨信息不對稱和契約有效性缺失現(xiàn)象,因此企業(yè)的現(xiàn)金持有會面臨較大的風(fēng)險。在這種情況下,如果企業(yè)的現(xiàn)金持有量得到增加,造成道德風(fēng)險的邊際價值就會相應(yīng)減少,但是企業(yè)需要投入較多的代理成本,而要降低代理成本,外部金融市場必須不斷健全完善。對于存在融資約束的企業(yè)而言,如果外部融資具有較大的局限性,就必須對內(nèi)部資本市場進行調(diào)節(jié),即提高企業(yè)的現(xiàn)金持有量;對于不存在融資約束的企業(yè)而言,部分管理人員會對持有現(xiàn)金進行大量使用,從而導(dǎo)致內(nèi)部現(xiàn)金持有量大大縮減。根據(jù)上述分析,可以提出以下假設(shè):當(dāng)其他因素保持不
7、變,外部的金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)金敏感性之間具有負相關(guān)系。2. 公司現(xiàn)金策略當(dāng)企業(yè)面臨外部融資困難的情況時,必須對內(nèi)部的資本市場給予有效構(gòu)建,從而使經(jīng)營困境得到緩解,這一決策會對企業(yè)的現(xiàn)金持有量造成影響,因此企業(yè)現(xiàn)金決策對外部融資環(huán)境之間具有密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金持有量增加后,企業(yè)的現(xiàn)金流敏感性也會相應(yīng)增強,而不存在經(jīng)營困境的企業(yè)則不會出現(xiàn)這一情況。根據(jù)上述分析,可以提出以下假設(shè):當(dāng)企業(yè)面臨融資約束的困境時,內(nèi)部資本市場會替代外部融資環(huán)境,而企業(yè)的現(xiàn)金流敏感性也會相應(yīng)降低。三、金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與公司現(xiàn)金策略的研究設(shè)計(一)樣本選擇本文主要以深圳、上海兩個城市的證券交易所在2015201
8、6年間a股上市企業(yè)作為實證研究的樣本。為了保障實證研究結(jié)果的精確性,本文對所選樣本進行篩選,篩選的原則如下所示:其一,僅選擇非金融行業(yè)的上市公司,對金融行業(yè)的公司進行剔除;其二,僅選擇各項交易數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)健全的公司,對信息缺失的公司進行剔除;其三,僅選擇符合實證研究數(shù)據(jù)需求的公司,對不滿足要求的公司進行剔除。經(jīng)過嚴(yán)格篩選后發(fā)展,最后滿足研究需要的樣本數(shù)據(jù)共有5879個。通過ccer數(shù)據(jù)庫、wind數(shù)據(jù)庫、csmar數(shù)據(jù)庫等獲取上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù),根據(jù)各地區(qū)市場化進程數(shù)據(jù)評估地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的具體情況2。(二)模型構(gòu)建本次實證研究的模型構(gòu)建主要對almeida等學(xué)術(shù)研究人員的方法進行借鑒,分別
9、就假設(shè)1和假設(shè)2構(gòu)建檢驗?zāi)P?。假設(shè)1的檢驗?zāi)P椭饕云髽I(yè)現(xiàn)金持有量變化作為因變量,將企業(yè)現(xiàn)金流量作為解釋變量,將其他涉及企業(yè)金融活動的因素作為控制變量。為了使企業(yè)現(xiàn)金流敏感性得到更加有效的檢驗,特別選擇金融環(huán)境與現(xiàn)金流的乘積作為變量,從而檢驗金融市場發(fā)展水平不平衡的情況下,企業(yè)現(xiàn)金流敏感性的變化情況。其模型如下所示:假設(shè)2的檢驗?zāi)P椭饕獙颖酒髽I(yè)進行分類,然后以金融生態(tài)環(huán)境與內(nèi)部資本市場交互作用為理論依據(jù),對企業(yè)現(xiàn)金持有量的變化情況進行分析,從而使內(nèi)部資本市場對企業(yè)現(xiàn)金策略的作用得到驗證。其檢驗?zāi)P腿缦滤荆海ㄈ┳兞糠治霰敬螜z驗?zāi)P退x取的變量主要有以下幾方面:一是現(xiàn)金持有量變化,主要指的是
10、企業(yè)持有現(xiàn)金的變化額與總資產(chǎn)之間的比值,其變量符號表示為dcash;二是現(xiàn)金流量,主要指的是企業(yè)折舊攤銷與凈利潤相加,然后與期末總資產(chǎn)之間的比值,其變量符號表示為cf;三是金融生態(tài)環(huán)境,主要指的是外部金融環(huán)境市場的發(fā)展水平,其變量符號表示為cmi;四是內(nèi)部資本市場,主要指的是企業(yè)內(nèi)部資本市場的發(fā)展水平,其變量符號表示為im;五是公司規(guī)模,主要指的是企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù),其變量符號表示為size。(四)結(jié)果分析經(jīng)過實證模型檢驗發(fā)展,企業(yè)現(xiàn)金持有量與金融生態(tài)環(huán)境和內(nèi)部資本市場之間具有顯著管理。就假設(shè)1來看,在顯著性為1%的情況下,企業(yè)現(xiàn)金持有量變化與現(xiàn)金流量之前存在顯著的正向關(guān)系,而金融生態(tài)環(huán)
11、境與內(nèi)部資本市場之間的回歸系數(shù)為負,這說明金融生態(tài)環(huán)境越健全穩(wěn)定,企業(yè)現(xiàn)金流敏感性就越低。在所有影響因素的保持一致的情況下,良好的外部金融環(huán)境更有利于企業(yè)的融資發(fā)展,但企業(yè)對內(nèi)部資本市場的建設(shè)缺乏積極性,現(xiàn)金流敏感性也會顯著下滑;就假設(shè)2來看,在不同區(qū)域,金融市場的發(fā)育程度對企業(yè)現(xiàn)金流敏感性的影響會發(fā)生顯著變化。當(dāng)區(qū)域金融市場發(fā)展水平較低時,顯著性在5%的交叉系數(shù)為負,因此在其他影響因素不變的情況下,企業(yè)會在融資約束困境時調(diào)節(jié)內(nèi)部資本市場,從而使外部融資環(huán)境得到替代3。結(jié)論:綜上所述,針對金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與公司現(xiàn)金策略的探究是非常必要的。金融生態(tài)環(huán)境與內(nèi)部資本市場具有相互影響、相互作用的關(guān)系,而二者對公司現(xiàn)金策略的選擇具有直接影響。在安全穩(wěn)定的外部金融生態(tài)環(huán)境下,公司現(xiàn)金流敏感性會顯著下降;在金融市場發(fā)展水平較低的情況下,內(nèi)部資本市場會發(fā)揮替代作用,同樣造成公司現(xiàn)金流敏感性降低;在同樣的外部環(huán)境下,內(nèi)部資本市場發(fā)展水平越高,公司現(xiàn)金流敏感性就越
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 甘肅2025年甘肅中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院招聘護理人員22人歷年參考題庫(頻考版)含答案解析
- 深圳廣東深圳市黨建組織員招聘40人歷年參考題庫(頻考版)含答案解析
- 愛他在不遠不近的距離他便會對你不離不棄
- 2025年湖南張家界桑植縣交通建設(shè)投資有限責(zé)任公司招聘筆試參考題庫附帶答案詳解
- 2025年浙江臺州市仙居利昇檔案館項目投資有限公司招聘筆試參考題庫附帶答案詳解
- 2025年浙江岱山縣興合供銷公司招聘筆試參考題庫含答案解析
- 2025年上海知識產(chǎn)權(quán)園有限公司招聘筆試參考題庫含答案解析
- 2025年廣東匯源通集團有限公司招聘筆試參考題庫含答案解析
- 2025年湖北省路橋集團有限公司招聘筆試參考題庫含答案解析
- 2025年中通服網(wǎng)盈科技有限公司招聘筆試參考題庫含答案解析
- 第二十四章 相似三角形(50道壓軸題專練)
- DB12-T 1124-2022 防雷裝置檢測點分類及確定方法
- 2024年海南公務(wù)員考試申論試題(A卷)
- 人教版三年級上冊萬以內(nèi)的數(shù)加減法豎式計算300道及答案
- 2024年1月遼寧省普通高中學(xué)業(yè)水平合格性考試物理試題(含答案解析)
- 網(wǎng)絡(luò)安全中的量子密碼學(xué)與未來安全技術(shù)考核試卷
- 海堤工程施工組織設(shè)計
- 走進創(chuàng)業(yè)學(xué)習(xí)通超星期末考試答案章節(jié)答案2024年
- 2024年石油石化技能考試-鉆井液工考試近5年真題附答案
- 世界經(jīng)典神話與傳說故事閱讀測試(四)
- 2024年第五屆插花花藝行業(yè)技能競賽理論考試題庫(含答案)
評論
0/150
提交評論