無形資產(chǎn)之鑒價(jià)方法——以專利或技術(shù)鑒價(jià)為核心

1、無形資產(chǎn)之鑒價(jià)方法以專利或技術(shù)鑒價(jià)為核心撰文元勤科技陳威霖林殿琪選擇權(quán)鑒價(jià)法則是將技術(shù)或?qū)＠馁徺I或移轉(zhuǎn)對應(yīng)到選擇權(quán)理論，購買或授權(quán)一項(xiàng)技術(shù)或?qū)＠?，系取得以后可以在一段時(shí)間投入一定生產(chǎn)成本、生產(chǎn)某一產(chǎn)品、并進(jìn)而銷售該產(chǎn)品的權(quán)利。就技術(shù)買賣或技術(shù)授權(quán)而言，此種選擇權(quán)只有在后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)成功而且市場銷售有利可圖的狀況下才會被執(zhí)行。利用選擇權(quán)理論中 Black-Scholesmodel 可以很快產(chǎn)生技術(shù)或?qū)＠膬r(jià)值，以作為技術(shù)移轉(zhuǎn)過程中權(quán)利金的參考，亦可當(dāng)成專利設(shè)質(zhì)的依據(jù)。一、前言早期，公司或企業(yè)的生產(chǎn)要素是建立在大量勞力與資金等有形資產(chǎn)之上， 透過巨額資金購買廠房、 機(jī)器等硬設(shè)備與土地， 再配合大量

2、勞工進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)， 最后經(jīng)由銷售產(chǎn)品而獲利。 因此，傳統(tǒng)評估一家公司體質(zhì)與獲利能力是否良好， 主要是藉由土地、 廠房、機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)的多寡來判斷， 同時(shí)因?yàn)樯鲜鲇行钨Y產(chǎn)可以依據(jù)會計(jì)原則訂定出適當(dāng)?shù)膬r(jià)值， 而容易于市場上進(jìn)行交易， 因此公司或企業(yè)常常利用此種有形資產(chǎn)進(jìn)行相關(guān)融資行為，以增加營運(yùn)的靈活度。然而，在全球倡導(dǎo)知識經(jīng)濟(jì)的時(shí)代中，企業(yè)擁有的知識或者稱為無形資產(chǎn)（ Intangible Assets ）的價(jià)值，已經(jīng)逐漸超越一般有形資產(chǎn)，并能為企業(yè)產(chǎn)生最大價(jià)值，也就是說，公司或企業(yè)的生產(chǎn)要素除了建立在大量勞力與資金等有形資產(chǎn)之外，知識或是無形資產(chǎn)也已經(jīng)成為公司生產(chǎn)要素之一。 一般而言，

3、公司或企業(yè)的無形資產(chǎn)包含行銷能力、，供應(yīng)鏈或客戶關(guān)系管理能力、品牌形象、員工教育水平與素質(zhì)、 公司研發(fā)能力、 公司專利或商標(biāo)數(shù)量等。 當(dāng)一家公司的無形資產(chǎn)越多，可預(yù)見的該公司未來獲利的機(jī)會與可能性也越高， 尤其對于高科技公司更是如此。舉例而言，美國微軟（ Microrsoft ）公司是以生產(chǎn)計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)與軟件為主的公司，該公司的操作系統(tǒng)與其它軟件在全球市場上享有極高的占有率，但是這些操作系統(tǒng)與其它軟件的生產(chǎn)主要是依賴人腦的創(chuàng)意、 研發(fā)能力和行銷技巧，而非依賴土地或廠房設(shè)備。據(jù)統(tǒng)計(jì)，于 1995 年 4 月微軟公司的資產(chǎn)凈值雖然只有 45 億美元，但是當(dāng)時(shí)微軟公司所有的股票市場價(jià)值竟高達(dá) 49

4、1 億美元，兩者差距高達(dá) 446 億美元。此外，根據(jù)美國紐約大學(xué)財(cái)務(wù)會計(jì)系教授 Baruch Lev 在 1999 年所作的研究報(bào)告 ( 注 1) 顯示，研發(fā)能力乃是影響公司未來盈收與公司價(jià)值的主要依據(jù)，而公司專利的數(shù)量與品質(zhì)正好可以反映該公司的研發(fā)能力， 例如以專利對公司盈收影響為例子， IBM 在 1990 年的專利權(quán)利金收入約為 3 億美元，到 2000 年的權(quán)利金收入已高達(dá) 10 億美元，幾乎占 IBM九分之一的稅前營收。 IBM 于 1995 年 4 月公司的資產(chǎn)凈值約有 225 億美元，但是當(dāng)時(shí) IBM所有的股票市場價(jià)值竟高達(dá) 540 億美元，兩者差距亦高達(dá) 315 億美元，可見公

5、司無形資產(chǎn)對公司價(jià)值或股價(jià)的影響。注 1. Zhen Deng, Baruch Lev, and Francis Narin, (Science and Technology as Predictors of Stock Performance), Financial Analysts Journal, May,1999二、無形資產(chǎn)的定義與內(nèi)涵全世界上市上柜公司存在一種普遍的現(xiàn)象，即企業(yè)的市場價(jià)值 ( 代表市場上投資人對公司價(jià)值的評估 ) 通常與帳面價(jià)值 ( 會計(jì)上表達(dá)的公司價(jià)值 ) 不等。就組織管理觀點(diǎn)而言，公司市場價(jià)值與帳面價(jià)值的差異可歸因于無形資產(chǎn)的存在，意即，無形資產(chǎn)的價(jià)值左右市場價(jià)格

6、的變動。然而，何謂無形資產(chǎn)？根據(jù)Edvinsson& Malone 的解釋，無形資產(chǎn)廣義可稱為智能資本或知識資本或非財(cái)物資本或隱藏資產(chǎn)或不可見資產(chǎn)等。具體而言，無形資產(chǎn)為每個(gè)人能為公司帶來競爭優(yōu)勢的一切知識與能力的加總 ，即藉由經(jīng)營者與員工的智能及知能所產(chǎn)生的公司競爭力。若以數(shù)學(xué)模式對無形資產(chǎn)定義， 1989 年詹姆士 ? 托賓 (James Tobin) 將無形資產(chǎn)定義為，企業(yè)市場價(jià)值與凈資產(chǎn)價(jià)值的差值，其衡量模式為： 無形資產(chǎn) ( 股票交易價(jià)格 × 已發(fā)行股數(shù) ) 凈資產(chǎn)價(jià)值因此，在上述微軟公司的范例中， 發(fā)行的股數(shù)乘以股票交易價(jià)格， 即為微軟公司此時(shí)此刻的企業(yè)市場價(jià)值，

7、 再扣除帳面上的凈資產(chǎn)價(jià)值， 即為微軟的無形資產(chǎn)價(jià)值。換言之，估計(jì)企業(yè)未來的無形資產(chǎn)價(jià)值，即可推測該企業(yè)未來的股票價(jià)格，對于投資人而言，可謂重要的投資參考指針。既然無形資產(chǎn)對未來股票價(jià)格預(yù)測具如此關(guān)鍵性地位，首先需要對無形資產(chǎn)價(jià)值加以評量并區(qū)分其內(nèi)涵。根據(jù)Edvinsson & Malone所著智能資本 ( 注 2) 一書，可將無形資產(chǎn)分為下列四要素，即人力資本、顧客資本、創(chuàng)新資本以及流程資本。另根據(jù)一項(xiàng)針對國內(nèi)信息軟件業(yè)者的研究，將無形資產(chǎn)的各要素進(jìn)行相對權(quán)重比較，發(fā)現(xiàn)信息軟件業(yè)的無形資產(chǎn)中，以創(chuàng)新資本最為重要。意即，在企業(yè)發(fā)展過程中的研發(fā)投入、 關(guān)鍵技術(shù)、智能財(cái)產(chǎn)權(quán)與創(chuàng)新文化， 以

8、及其它用來開發(fā)并加速新產(chǎn)品與新服務(wù)上市的要件最為重要。下圖一表示無形資產(chǎn)的內(nèi)涵與組成要素之間的關(guān)聯(lián)。圖一、無形資產(chǎn)內(nèi)涵及組成要素注 2. Leif Edvinsson, Michale S. Malone,林大容譯 ,智能資本：如何衡量信息時(shí)代無形資產(chǎn)的價(jià)值,麥田出版 , 1999.三、無形資產(chǎn)的重要元素- 技術(shù)或?qū)＠麢?quán)由于無形資產(chǎn)不具實(shí)物型態(tài)、 不易量化的特征， 國內(nèi)外的專家針對企業(yè)無形資產(chǎn)組成要素，發(fā)展出許多不同的衡量指針，林林總總，目前尚未達(dá)成共識。然而在各項(xiàng)發(fā)表的研究中， 各種技術(shù)或?qū)＠嚓P(guān)的項(xiàng)目，例如專利權(quán)數(shù)目、 專利權(quán)的平均年限、尚未通過申請的專利數(shù)量、專利權(quán)的維護(hù)成本等數(shù)據(jù)，常被

9、專家學(xué)者選用作為評量無形資產(chǎn)的指針。 由此可知，專業(yè)人士要對企業(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評估，企業(yè)的專利權(quán)是不可或缺的評量要素。雖然目前仍無全球標(biāo)準(zhǔn)化的專利鑒價(jià)機(jī)制，然而經(jīng)由市場上買賣雙方的供需協(xié)調(diào)， 仍可衡量出專利權(quán)的價(jià)值。 在一份由哈佛企管學(xué)院 (Harvard Business School) 所出版的專利與交換授權(quán)：促進(jìn)全球智能財(cái)產(chǎn)交易市集 ( 注 3) 一文中指出，自 1996 年來，全球各大企業(yè)無不致力于公司研發(fā)技術(shù)的內(nèi)部整合、 專利組合開發(fā)、 授權(quán)策略制定， 以攫取旗下專利所附帶的利益， 而參與全球?qū)＠袌鍪跈?quán)的主要成員為美國、 日本、德國以及歐盟等技術(shù)先進(jìn)國家，控制 90%以上的智能

10、財(cái)產(chǎn)市場。以最大的智能財(cái)產(chǎn)輸出盈余國美國為例，由 表一 ( 注 4) 可知， 1995 年至 1998 年間，美國與其它國家進(jìn)行專利授權(quán)交易的金額，光是 1998 年，美國收取外國公司的授權(quán)金即高達(dá) 368 億美元，而美國支付給德國、 日本等外國公司的授權(quán)金亦高達(dá) 110 億美元，并且參與市場交易金額逐年成長中。 另外據(jù)統(tǒng)計(jì)， 目前全球每年技術(shù)交易市集的交易金額約 1100 億美元，其中首位的美國每年技術(shù)交易市集的交易金額約300 億美元，日本與英國位居第二、第三位，每年技術(shù)交易市集交易金額約為100 至 50億美元。由此可見，知識經(jīng)濟(jì)體系中，專利或技術(shù)授權(quán)金額之多，對商業(yè)活動的影響之大，以及

11、技術(shù)交易市集之活絡(luò)。但是，這些專利或技術(shù)等無形資產(chǎn)，并不像前述的土地、廠房等有形資產(chǎn)般，可以很容易訂定交易價(jià)格， 使得許多企業(yè)尤其是高科技公司無法利用這些專利或技術(shù)在資金市場上取得一定的融資額度， 這對多以無形資產(chǎn)為主的科技公司無異是一項(xiàng)戕害。其次，當(dāng)進(jìn)行技術(shù)移轉(zhuǎn)或?qū)＠跈?quán)時(shí)， 授權(quán)人或被授權(quán)人所關(guān)心的不單單只有技術(shù)或?qū)＠旧恚?到底此種技術(shù)或?qū)＠膬r(jià)值為何？授權(quán)的權(quán)利金應(yīng)該多少？這些經(jīng)濟(jì)因素都是影響技術(shù)移轉(zhuǎn)或?qū)＠跈?quán)談判成功與否的關(guān)鍵。 而且目前技術(shù)交易市集 是許多國家所積極倡導(dǎo)的觀念， 希望藉由技術(shù)或?qū)＠灰椎幕罱j(luò)，不論是授權(quán)或移轉(zhuǎn)的方式， 來促進(jìn)技術(shù)或產(chǎn)業(yè)的升級， 進(jìn)而提升企業(yè)或國家的競

12、爭力。這在在都顯示技術(shù)交易市集在全球知識經(jīng)濟(jì)體系所占據(jù)的重要地位，如何決定這些技術(shù)或?qū)＠诩夹g(shù)交易市集中的價(jià)值，將專利與技術(shù)資產(chǎn)化、價(jià)值化，乃是技術(shù)交易市集必備要件 。注注 4. Michael A. Mann and Laura L. Brokenbough, (Survey of Current Business ： U. S. International Services) U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, October 1999, pp. 72-75表一：美國與外國公司專利授權(quán)交易單位： 10 億美元年

13、 度1995199619971998國 家收取支付收取支付收取支付收取支付所有國家30.2896.91932.4707.83733.7819.39036.80811.292加 拿 大1.3780.1511.5260.2251.5940.3221.6450.424歐 洲15.5724.56116.8634.83516.4245.75619.1191.368德 國2.9450.7142.8410.7192.7620.8873.3071.368亞 洲9.8461.66610.4071.64111.4212.46511.0152.586日 本5.8891.5615.9401.4346.6952.110

14、6.3122.313其 他3.4930.5413.6741.1364.3420.8475.0291.276四、專利或技術(shù)的傳統(tǒng)鑒價(jià)方式傳統(tǒng)進(jìn)行技術(shù)或?qū)＠b價(jià)的方法大約有三種，第一種是經(jīng)驗(yàn)法則(rules ofthumb) ，該法則主要的基礎(chǔ)在于一項(xiàng)產(chǎn)品的銷售利潤是由許多因素所決定，包含技術(shù)、行銷管理與其它公司內(nèi)部資源相互組合而成， 而技術(shù)的貢獻(xiàn)度大約占了產(chǎn)品銷售利潤的 25%33%。因此，倘若有一技術(shù)可以生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)卡，如果該網(wǎng)絡(luò)卡的總銷售利潤為 400 萬元，則該技術(shù)的價(jià)值約為 100 萬元 130 萬元。進(jìn)一步，根據(jù)此一經(jīng)驗(yàn)法則可以推知，倘若產(chǎn)品的銷售利潤占總營收的 20%，則權(quán)利金的比例約占

15、總營收的 5%6.7%。而在決定技術(shù)貢獻(xiàn)度占產(chǎn)品銷售利潤的比例，有幾項(xiàng)因素必須綜合考量， 包含被授權(quán)人投資金額的大小、 產(chǎn)品在銷售市場上的風(fēng)險(xiǎn)大小等。然而據(jù) 1997 年一份在 les Nouvelless期刊 ( 注 5) 的研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)指出，即便某一技術(shù)可以提升利潤80%，被授權(quán)人仍不愿意支付超過總銷售利潤的15% 。而且， 此種經(jīng)驗(yàn)法則并沒有考量到不同產(chǎn)業(yè)或技術(shù)的差異性與風(fēng)險(xiǎn)性，而僅進(jìn)利用一統(tǒng)一概念進(jìn)行鑒價(jià)，因此并無法提供適當(dāng)?shù)蔫b價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。第二種是所謂的比較法， 該方法是搜集技術(shù)交易市場中既有的交易資料與技術(shù)價(jià)格，進(jìn)行分門別類的工作， 對于一待鑒價(jià)的技術(shù)則是利用對應(yīng)比較的概念， 將其與現(xiàn)有

16、的交易資料與技術(shù)價(jià)格進(jìn)行比較， 以求出該技術(shù)的恰當(dāng)價(jià)格。 例如，表二 ( 注 6) 與表三 ( 注 7) 即是經(jīng)由市場調(diào)查在不同產(chǎn)業(yè)的權(quán)利金比例，其中表二是指不同行業(yè)別 ( 第一欄 ) 之技術(shù)其權(quán)利金比例 ( 第一列 ) 的分布百分比狀況，而表三則是不同行業(yè)別在不同研發(fā)生產(chǎn)階段之權(quán)利金比例。找出這些市場行情價(jià)后，待鑒定的技術(shù)或?qū)＠麆t與這些市場行情價(jià)進(jìn)行差異性的比對，并利用數(shù)量化的技巧，將各種差異因素給予一定的分?jǐn)?shù)與比例，最后再依據(jù)綜合判斷得到該技術(shù)或?qū)＠那‘?dāng)價(jià)格。雖然此種比較法考慮了不同產(chǎn)業(yè)的差異性， 但是一般技術(shù)移轉(zhuǎn)或?qū)＠跈?quán)信息大多屬于機(jī)密資料， 并不可能隨處可得， 即便可以獲得某些機(jī)密

17、的交易資料與技術(shù)價(jià)格，該待鑒價(jià)的技術(shù)可否順利找到一個(gè)適當(dāng)?shù)囊阎灰踪Y料與技術(shù)價(jià)格進(jìn)行比對，而再進(jìn)行數(shù)量化的依據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)如何確定，乃是此種比較法所需解決的問題。注 5. Degnan, Stephen A. and corwin Horton, (A Survey of Licensed Royalties), Les Nouvelles, June, 1997.注 6.McGavock, et. al., (factors affecting Royalty Rates), Les Nouvelles, June 1992.注 7. Lita Nelson, (university patent

18、s), 1989 AUTM表二：不同產(chǎn)業(yè)授權(quán)權(quán)利金調(diào)查表(1)行業(yè)別權(quán)利金比例0-2% 2-5%5-10%10-15%15-20%20-25%over 25%Aerospace40.0%55.0%5.0%Automobile35.0%45.0%20.0%Chemical18.0%57.4%23.9%0.5%0.1%Computer42.5%57.5%Electronics50.0%45.0%5.0%Energy50.0%15.0%10.0%25.0%food/consumer12.5%62.5%25.0%telecom100.0%healthcare10.0%10.0%80.0%40.0%55

19、.0%5.0%pharmaceuticals1.3%20.7%67.0%8.7%1.3%0.7%0.3%表三：不同產(chǎn)業(yè)授權(quán)權(quán)利金調(diào)查表(2)Productroyaltycommentsoftware1-4%semiconductor3-5%chip designpharmaceuticals8-10%compodition of material12-20%with clinical testdiagnostics4-5%new entity2-4%new method-old entitybiotech0.25-1.5%process-non-exclusive1-2%process/exc

20、lusive表四：不同風(fēng)險(xiǎn)考量下，折現(xiàn)系數(shù)k 的大小characterization of riskKrisk-free10-18%very low risk15-20%low risk20-30%moderate risk25-35%high risk30-40%very high risk35-45%extremely high risk50-70%第三種則是凈現(xiàn)值 (Net Present Value ，NPV)或現(xiàn)金流量 (Discounted Cash Flow，DCF)法，該 NPV法則是將待鑒價(jià)的技術(shù)預(yù)估其可以使用的年限與預(yù)期其可以獲得的凈利，再利用折現(xiàn)的方式換算成現(xiàn)在的現(xiàn)金流量

21、， 以當(dāng)作該待鑒價(jià)之技術(shù)的價(jià)值。而其主要利用下列公式： 現(xiàn)金流量 (DCF)=CF/(1+k)n其中， CF表示第 n 期的凈利， k 則表示折現(xiàn)系數(shù)， k 的決定必需考量通貨膨脹、資金市場的利率高低、預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等因素。而 表四 ( 注 8) 即是列出在不同風(fēng)險(xiǎn)考量下，折現(xiàn)系數(shù) k 的大小。注 8.Harvard business review, 1987 6/89而該待鑒定之專利或技術(shù)的價(jià)值， 即是該專利或技術(shù)的凈現(xiàn)值， 即是利用該技術(shù)在不同時(shí)間點(diǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行加總，如下公式所述：凈現(xiàn)值舉例而言，倘若有一網(wǎng)絡(luò)卡技術(shù)可以使用十年， 預(yù)估未來十年該網(wǎng)絡(luò)卡的現(xiàn)金流量如表五所示：表五：網(wǎng)絡(luò)卡之

22、現(xiàn)金流量表（單位：百元）第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年第八年第九年第十年預(yù)期營收23850272953092534749369843932341135423694364044949預(yù)期成本21107241562736930753327313480036405374973862239780預(yù)期利潤2743313935563996425345224731487250195169折現(xiàn)率1.00.880.780.690.610.540.480.430.380.33則該預(yù)期利潤的凈現(xiàn)值利用上述公式計(jì)算約為24,090,000 元。雖然此種NPV 法提供一個(gè)較明確的計(jì)算方式， 但是此法必須對該

23、技術(shù)所產(chǎn)生的利潤與成本進(jìn)行許多預(yù)估，每次預(yù)估就會產(chǎn)生一定的誤差，因此，此種方式的誤差不可謂不大。為了解決預(yù)估誤差的問題，一種改良的凈現(xiàn)值法 蒙地卡羅法 (Monte Carlo Method)，則是將每期的預(yù)期營收與預(yù)期成本，利用經(jīng)驗(yàn)或市場調(diào)查報(bào)告產(chǎn)生可能的機(jī)率分布，再利用上述公式配合隨機(jī)選取的方式，統(tǒng)計(jì)出凈現(xiàn)值之可能數(shù)值的分布狀況。五、選擇權(quán)鑒價(jià)理論前述 NPV 法雖然提供一種較明確的鑒價(jià)方法，但是該法并無法考慮未來風(fēng)險(xiǎn)的因素，而且也忽略了真實(shí)商業(yè)世界中決策的易變性，例如當(dāng)一家公司進(jìn)行一項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)計(jì)畫初期投資 200 萬元，倘若研發(fā)計(jì)畫失敗，則公司可能就決定不再繼續(xù)投資，反之，倘若研發(fā)計(jì)畫成

24、功，公司可能決定繼續(xù)投入一定資金進(jìn)行原型產(chǎn)品的開發(fā)，或者會進(jìn)入試產(chǎn)的研究等不同階段。亦即，對多數(shù)公司而言，進(jìn)行研發(fā)或者是技術(shù)移轉(zhuǎn)時(shí)，上述動態(tài)的決策是必要的，尤其是生物科技公司更是如此， 一項(xiàng)醫(yī)療相關(guān)藥品的開發(fā)過程需歷經(jīng)數(shù)十年，其中可能包含數(shù)個(gè)階段的臨床測試，每個(gè)先期階段的投資只是保證買到了從事研究開發(fā)的權(quán)利，而后續(xù)階段持續(xù)與否端視先期研發(fā)是否成功而定。相對的，NPV 法的計(jì)算基礎(chǔ)乃是假設(shè)所有投資決策不變下，所推出的預(yù)期結(jié)果，因此這種NPV鑒價(jià)方式仍有其局限性。舉例而言，倘若A公司向 B 公司獲得授權(quán)進(jìn)行一項(xiàng)產(chǎn)品的開發(fā)，而A 公司需給付B 公司權(quán)利金500 萬元，后續(xù) A 公司可能需要再投資10

25、00 萬元進(jìn)行原型的開發(fā)，而后續(xù)量產(chǎn)的制造與行銷成本假設(shè)有(1)4000 萬元，(2)8000 萬元， (3)1 億 2000 萬元等三種可能， 而銷售的總金額假設(shè)有(1)5000萬元， (2)1 億 3000 萬元等兩種，則經(jīng)排列組合共有六種可能性，在此假設(shè)每一種發(fā)生的機(jī)率相同，依據(jù)NPV法的 計(jì) 算凈 現(xiàn)值 結(jié) 果如下：1/6*(5-4)+(5-8)+(5-12)+(13-4)+(13-8)+(13-12)=1 (單位千萬 )既然可能之獲利經(jīng) NPV 法計(jì)算只有1000 萬元，但是 A 公司的權(quán)利金與原型開發(fā)共需投入1500 萬元，則此項(xiàng)技術(shù)授權(quán)就A 公司角度而言似乎不是一項(xiàng)成功的投資。但

26、是，就前述決策易變性觀之，A 公司的利金與原型開發(fā)所投入的1500 萬元，只是購買了一種選擇權(quán) (注 9)，使其有機(jī)會參與上述六種獲利與虧損的可能性，而且對于上述六種可能性中， A 公司應(yīng)該不會執(zhí)意參與賠錢的決策，因此A 公司真正的獲利應(yīng)該修改成如下： 1/6*(5-4)+(0)+(0)+(13-4)+(13-8)+(13-12)=2.67 (單位千萬 )其中原來銷售總額小于成本的兩種可能性基于商業(yè)決策，A 公司將不會從事制造與銷售，因此不會有任何營收或虧損，故用0取代之。而在比較 A 公司的權(quán)利金與原型開發(fā)共需投入1500 萬元，則此項(xiàng)技術(shù)授權(quán)就A 公司角度而言就是一項(xiàng)成功的投資。因此，在評

27、估技術(shù)或?qū)＠膬r(jià)值時(shí)，利用選擇權(quán)理論是有其必要性。就一般選擇權(quán)理論，購買一買權(quán)選擇權(quán)（call option ）系取得日后可以在一特定時(shí)間、用一定之執(zhí)行價(jià)（ executive price ）、取得某一種股票的權(quán)利。而該買權(quán)選擇權(quán)只有在該特定時(shí)間該股票的市價(jià)大于執(zhí)行價(jià)時(shí)，選擇權(quán)持有人才會執(zhí)行(execute)此選擇權(quán)，反之則會放棄執(zhí)行的權(quán)利。 而購買或授權(quán)一項(xiàng)技術(shù)或?qū)＠?，系取得以后可以在一段時(shí)間投入一定生產(chǎn)成本、生產(chǎn)某一產(chǎn)品、并進(jìn)而銷售該產(chǎn)品的權(quán)利。就技術(shù)買賣或技術(shù)授權(quán)而言，此種選擇權(quán)只有在后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)成功而且市場銷售有利可圖之狀況下才會被執(zhí)行。因此，選擇權(quán)與專利或技術(shù)的授權(quán)兩者間有相類似之處

28、，如果將技術(shù)或?qū)＠跈?quán)對應(yīng)到選擇權(quán)理論，則選擇權(quán)的價(jià)值如同該技術(shù)或?qū)＠膬r(jià)值，而選擇權(quán)的執(zhí)行價(jià)或履約價(jià)格如同被授權(quán)人或技術(shù)買受人因要達(dá)到量產(chǎn)所需再投入的費(fèi)用， 包含建廠成本與營業(yè)費(fèi)用與成本等， 而選擇權(quán)的到期日如同被授權(quán)人或技術(shù)買受人因要達(dá)到量產(chǎn)所需的時(shí)間。注 9.Timothy A. Leuhman, (Investment Opportunities as Real Options: Getting started on the Numbers,) Harvard Business Review, July-Aug, 1998.在選擇權(quán)理論中，Black-Scholes model (注

29、10)所提供的選擇權(quán)價(jià)格系表示為：其中， C 表示該選擇權(quán)價(jià)值，S 表示該選擇權(quán)所對應(yīng)之股票的現(xiàn)值，E 表示選擇權(quán)的執(zhí)行價(jià)格， T 表示選擇權(quán)的執(zhí)行時(shí)間，e 表示一自然指數(shù)，r 表示一無風(fēng)險(xiǎn)利率，N(d1) 表示一累積標(biāo)準(zhǔn)正規(guī)分布函數(shù)（cumulative standard normal distribution）在 d1 時(shí)的數(shù)值， N(d2) 表示該累積標(biāo)準(zhǔn)正規(guī)分布函數(shù)在d2 時(shí)的數(shù)值，而，表示該選擇權(quán)對應(yīng)的股票報(bào)酬率之標(biāo)準(zhǔn)差表示該股票價(jià)格之標(biāo)準(zhǔn)差，ln() 為自然對數(shù)。利用此Black-Scholesmodel ，配合前述表五之計(jì)算結(jié)果的凈現(xiàn)值為24,090,000 元，假設(shè)此項(xiàng)機(jī)率為

30、50%，因此真正凈現(xiàn)值只有 12,045,000元，假設(shè)要生產(chǎn)該網(wǎng)絡(luò)卡需要一年時(shí)間并投資1000 萬元方能量產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率設(shè)為5%， 為 0.5，則代入Black-Scholes model 所產(chǎn)生的選擇權(quán)價(jià)值，即是該專利或技術(shù)的價(jià)值，約為3,620,900 元。注 10.此模型乃由 Fisher Black與 Myron Scholes 于 1973 年提出，由 Robert Merton 擴(kuò)大此模型之應(yīng)用范圍，對衍生性金融商品與股票選擇權(quán)迅速成長有極大助益，因此于1997 年由Myron Scholes 與 Robert Merton 獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)六、小結(jié)知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代中，企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)價(jià)值，已經(jīng)逐漸超越一般有形資產(chǎn)，也就是說，公司或企業(yè)的生產(chǎn)要素除了建立在有形資產(chǎn)外，無形資產(chǎn)也已經(jīng)成為公司生產(chǎn)要素