第11章___混合證券與金融工具綜合配置

1、第第11章章 混合證券與金融工具綜合配置混合證券與金融工具綜合配置11.1 混合證券概述混合證券概述11.2 混合證券與金融工具配置混合證券與金融工具配置11.3 可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的應(yīng)用可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的應(yīng)用混合證券混合證券金融工具配置的案例金融工具配置的案例11.1 混合證券概述混合證券概述混合證券可以定義為將多種基本元素市場(chǎng)結(jié)合于其結(jié)構(gòu)之中的證券?；驹刈C券為其業(yè)績(jī)表現(xiàn)是由單一的回報(bào)變量得出的證券。即，其回報(bào)可能基于利率、基于商品、基于權(quán)益或基于匯率，但只基于這些基本元素之一。表111分類列出了一些混合證券和基本元素證券。返回本章11.2 混合證券與金融工具配置混合證券與金融工具配置11

2、.2.1 混合證券的類型混合證券的類型11.2.2 投資者的動(dòng)機(jī)投資者的動(dòng)機(jī)11.2.3 發(fā)行者的動(dòng)機(jī)發(fā)行者的動(dòng)機(jī)返回本章11.2.1 混合證券的類型混合證券的類型混合證券的構(gòu)造：見圖111。1)利率利率/匯率混合證券匯率混合證券利率與匯率混合的典型例子是雙貨幣債券。雙貨幣債券的最簡(jiǎn)單形式，是一種固定利率債券，其利息的支付以一種貨幣計(jì)值而本金的償付以另一種貨幣計(jì)值。例如，考慮一個(gè)息票率為12%，按年以美元交付利息的5年期債券，到期日償還的本金額為相當(dāng)于1 197.60澳元(AUD)的美元，在發(fā)行時(shí)這筆澳元相當(dāng)于1 000美元(USD)。表112給出了USD/AUD在不同匯率下投資者的總損益狀況

3、。表112 2)利率利率/權(quán)益混合證券權(quán)益混合證券利率/權(quán)益混合證券在證券的整體收益中結(jié)合了利率要素與權(quán)益要素?？紤]一項(xiàng)美元計(jì)值的3年期債券，固定年利率為10%，按年付息，到期日償還的價(jià)值與股指掛鉤。 例如，償還價(jià)值可與到期日主要市場(chǎng)指數(shù)價(jià)值(MMI)掛鉤，得如下公式：0010001000$MMIMMIMMIRm式中：R到期日的償還價(jià)值(美元)；MMIo發(fā)行時(shí)MMI的價(jià)值(假設(shè)價(jià)值為500)；MMIm到期日MMI的價(jià)值。表113顯示了到期日在MMI指數(shù)不同的價(jià)值時(shí)投資者的總損益狀況。 3)貨幣貨幣/商品混合證券商品混合證券在貨幣/商品混合證券中，混合證券的總收益是某一匯率上的基本收益和某一商品

4、(如原油)的價(jià)格上的基本收益的函數(shù)例如，考慮一個(gè)2年期證券，其固定息票的年利率為9%，按年以美元支付，償還的價(jià)值則如下式： 式中：Pm：到期日一桶原油的日元價(jià)格；Po：發(fā)行日一桶原油的日元價(jià)格假設(shè)Po=($35132.00JPY/USD)=JPY4 620。0010001000$PPPRm表114描述了當(dāng)JPY/USD匯率和原油價(jià)格在到期日變化時(shí)，總損益狀況的樣本價(jià)值。圖115說明了當(dāng)JPY/USD匯率為固定為132 1的常量時(shí)，原油價(jià)格變化對(duì)總收益的影響。 圖116則說明了當(dāng)原油的美元價(jià)格固定為每桶35美元的常量時(shí)，JPY/USD匯率變化所產(chǎn)生的影響。返回本節(jié)11.2.2 投資者的動(dòng)機(jī)投資者

5、的動(dòng)機(jī) 1)定價(jià)的有效率性2)監(jiān)管/政策限制3)市場(chǎng)的準(zhǔn)入4)市場(chǎng)的專門知識(shí) 5)與單一對(duì)手交易的愿望 11.2.3 發(fā)行者的動(dòng)機(jī)發(fā)行者的動(dòng)機(jī)1)套利交易在套利交易中，發(fā)行者的動(dòng)機(jī)是直截了當(dāng)?shù)?。所有與混合證券有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露都應(yīng)作套期保值，使得凈結(jié)果成為發(fā)行者所希望的貨幣形式的簡(jiǎn)單借款。2)無套利交易在無套利交易中，發(fā)行者在交易時(shí)知道，這將給企業(yè)帶來某種風(fēng)險(xiǎn)暴露。發(fā)行者愿意接受這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，因?yàn)樗軐?duì)沖企業(yè)已有的相反的風(fēng)險(xiǎn)暴露。返回本節(jié)11.3 可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的應(yīng)用可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的應(yīng)用混合證券混合證券金融工具配置的案例金融工具配置的案例 11.3.1 可轉(zhuǎn)換公司債券的基本概念可轉(zhuǎn)換公司債券的

6、基本概念可轉(zhuǎn)換公司債券是企業(yè)發(fā)行的一種債券，其持有人可以在規(guī)定的期限內(nèi)，按照事先確定的條件，將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行人的普通股股票。所以說，可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)質(zhì)上是企業(yè)債券和股票期權(quán)的結(jié)合。返回本章11.3.2 可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)(1)可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本供應(yīng)。(2)可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了較低成本的資金供應(yīng)。 (3)可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了同等條件下獲取更多資本的機(jī)會(huì)。(4)可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)比重調(diào)節(jié)的工具。11.3.3 可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行方案的設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行方案的設(shè)計(jì)(1)可轉(zhuǎn)換公司債券票面利率的設(shè)計(jì)。(2)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換期的設(shè)計(jì)。(3

7、)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格及其調(diào)整的設(shè)計(jì)。(4)可轉(zhuǎn)換公司債券贖回條款的設(shè)計(jì)。(5)可轉(zhuǎn)換公司債券回售條款的設(shè)計(jì)。 11.3.4 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換程序可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換程序根據(jù)交易所規(guī)定，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司在其股票上市時(shí)，其上市交易的可轉(zhuǎn)換公司債券即可轉(zhuǎn)換為該公司股票，轉(zhuǎn)換的程序?yàn)椋?1)投資者可以將自己賬戶上持有的可轉(zhuǎn)換債券的全部或部分申請(qǐng)轉(zhuǎn)換為公司的股票。 (2)申請(qǐng)轉(zhuǎn)股。(3)證券交易所接到報(bào)盤并確認(rèn)其有效后，記減投資者的債券數(shù)額，同時(shí)記加投資者相應(yīng)的股份數(shù)額。 11.3.5 可轉(zhuǎn)換公司債券的風(fēng)險(xiǎn)及其控可轉(zhuǎn)換公司債券的風(fēng)險(xiǎn)及其控對(duì)于發(fā)債企業(yè)來說，運(yùn)用可轉(zhuǎn)換公司債券融資存在著兩種風(fēng)險(xiǎn)，一

8、是發(fā)行失敗而造成的損失，一是轉(zhuǎn)換失敗而造成的損失。 對(duì)于投資者來說，由于可轉(zhuǎn)換公司債券與一般債券相比有高收益的特點(diǎn)，因此往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)主要有： 利率風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。 11.3.6 可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值分析(1)可轉(zhuǎn)換公司債券作為普通債券的內(nèi)在價(jià)可轉(zhuǎn)換公司債券作為普通債券的內(nèi)在價(jià)值值債券價(jià)值債券價(jià)值當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換股票的股價(jià)大幅度低于債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值同公司普通債券價(jià)值趨于一致。此時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值主要受資本市場(chǎng)上的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率的影響，與轉(zhuǎn)換股票的股價(jià)無關(guān)。(2)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成股票的內(nèi)在價(jià)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成股票的內(nèi)在價(jià)值值轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換股票的股價(jià)在市場(chǎng)攀升至大幅高于轉(zhuǎn)股價(jià)格水平時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有者將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換成普通股票，可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值將與普通股市場(chǎng)價(jià)格趨于一致。一種可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值線性地與債券轉(zhuǎn)換股票的每股市場(chǎng)價(jià)格相聯(lián)系。 (3)可轉(zhuǎn)換公司債券作為混合證券的內(nèi)在可轉(zhuǎn)換公司債券作為混合證券的內(nèi)在價(jià)值價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換股票的股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)格相近時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值主要受轉(zhuǎn)換股票的影響，同時(shí)可轉(zhuǎn)換公司債券持有者在債券轉(zhuǎn)換成普通股股票前有等候期權(quán)。可轉(zhuǎn)換公司債券的市場(chǎng)價(jià)值將至少等于債券價(jià)值和轉(zhuǎn)