第五章項(xiàng)目投資

1、1第五章 項(xiàng)目投資n第一節(jié)企業(yè)投資概述n第二節(jié) 現(xiàn)金流量n第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法n第四節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用n第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性投資項(xiàng)目決策分析2引導(dǎo)案例引導(dǎo)案例 n“奧克斯用4000萬做了一場(chǎng)汽車夢(mèng)！” n為什么奧克斯會(huì)中途退出汽車市場(chǎng)其原因：1、低估了外在風(fēng)險(xiǎn) 政策風(fēng)險(xiǎn)2、低估了汽車行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)我們應(yīng)吸取什么教訓(xùn)？3第一節(jié)企業(yè)投資概述n一、企業(yè)投資的含義及意義（一）含義：指企業(yè)投入財(cái)力、以期望在未來獲取收益的一種行為。（二）意義n1、企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。企業(yè)要獲得利潤，就必須進(jìn)行投資，在投資中獲得效益。n2、企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段簡單再生產(chǎn)也要投資需對(duì)機(jī)

2、器設(shè)備進(jìn)行更新等擴(kuò)大再生產(chǎn)更要投資進(jìn)行擴(kuò)建廠房、增添機(jī)器等4n3、企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法通過投資完善生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)或薄弱環(huán)節(jié)，或采用多角化經(jīng)營，化解風(fēng)險(xiǎn)。二、投資的分類（一）按投資時(shí)間長短分1、短期投資（流動(dòng)資產(chǎn)投資）指一年以內(nèi)可以收回的投資。包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、短期有價(jià)證券等。特點(diǎn)：時(shí)間短、變現(xiàn)能力強(qiáng)等2、長期投資指一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、及長期證券投資等特點(diǎn)：耗資巨大、收回期長、難以變現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)大5（二）按投資范圍分n1、對(duì)內(nèi)投資包括維持性投資和擴(kuò)張性投資n2、對(duì)外投資直接投資其他企業(yè)或購買有價(jià)證券（三）按投資活動(dòng)與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的關(guān)系，可以劃分

3、為和。 1、直接投資:是指將資金投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實(shí)體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。 n2、間接投資:是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)的企業(yè)投資 6（四）按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系可劃分 1、獨(dú)立投資：各投資方案間相互獨(dú)立。在評(píng)價(jià)時(shí)，只要無資金限制，只要方案自身經(jīng)濟(jì)上可行，便可進(jìn)行選擇。2、互斥投資。各投資方案相互排斥，必須有取必有舍，不能同時(shí)并存的投資。7三、項(xiàng)目投資的管理程序三、項(xiàng)目投資的管理程序n對(duì)任何投資機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)都包含以下幾個(gè)基本步驟：n1.提出各種投資方案。提出各種投資方案。不同類型的方案一般由不同具體部門提出。n2.估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量

4、。n3.計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。n4.價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較，進(jìn)行決策。價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較，進(jìn)行決策。n5.對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。即對(duì)已實(shí)施項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤審計(jì)。n項(xiàng)目的事后評(píng)價(jià)可以告訴我們投資項(xiàng)目的實(shí)際項(xiàng)目的事后評(píng)價(jià)可以告訴我們投資項(xiàng)目的實(shí)際結(jié)果與預(yù)測(cè)結(jié)果存在的偏差，對(duì)執(zhí)行中采取的結(jié)果與預(yù)測(cè)結(jié)果存在的偏差，對(duì)執(zhí)行中采取的政策作出必要的修訂，并有助于指導(dǎo)未來的決政策作出必要的修訂，并有助于指導(dǎo)未來的決策策。 8第二節(jié) 現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流量是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。n現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，n現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出

5、量，n現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow，簡稱NCF）。 問題：在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，其效益為什么用問題：在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，其效益為什么用現(xiàn)金凈流量，而不用利潤？現(xiàn)金凈流量，而不用利潤？9投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三個(gè)部分。（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 是投資開始時(shí)（主要指項(xiàng)目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： n1.固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備購置費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等。n2.墊支的營運(yùn)資本，是指項(xiàng)目投資前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額。n3.其他投資費(fèi)用，指不屬于以上各項(xiàng)的投資費(fèi)用，如與投資項(xiàng)目

6、相關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法 10n4.投資某項(xiàng)目時(shí)被利用的現(xiàn)有資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。（出售現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)收入或轉(zhuǎn)作其他投資時(shí)可獲得的利益）n上述4項(xiàng)屬新建項(xiàng)目現(xiàn)金流出量n5.原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，這主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)，原有固定資產(chǎn)的變賣所取得現(xiàn)金收入。 在更新改造項(xiàng)目時(shí)舊設(shè)備投入價(jià)值是按變現(xiàn)價(jià)值確在更新改造項(xiàng)目時(shí)舊設(shè)備投入價(jià)值是按變現(xiàn)價(jià)值確定的。定的。n6.所得稅效應(yīng)，指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。n按規(guī)定，出售資產(chǎn)（如舊設(shè)備）時(shí)，如果出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅。因未實(shí)際繳納即為現(xiàn)金流入n若出售資產(chǎn)發(fā)生的損失（出售價(jià)低于賬面凈值

7、）可以抵減當(dāng)年的所得稅支出。因未實(shí)際抵減即為現(xiàn)金流出。11（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量n該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量主要是營運(yùn)的各年?duì)I業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營量主要是營運(yùn)的各年?duì)I業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運(yùn)各年付現(xiàn)營運(yùn)成本。流入量與流出量為運(yùn)各年付現(xiàn)營運(yùn)成本。流入量與流出量為NCF n每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）n =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅n =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊+所得稅）n =營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊n =凈利潤+折舊n或每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量n =稅后收入-稅后成本-稅負(fù)減少n =營業(yè)收入（1-稅率

8、）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率 12（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量n終結(jié)現(xiàn)金流量主要指項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括兩個(gè)部分 n1.固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入以及出售固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入以及出售時(shí)的稅賦損益時(shí)的稅賦損益。 n2.收回原有墊支的各種流動(dòng)資金。收回原有墊支的各種流動(dòng)資金。 13三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析 n（一）擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析（一）擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析n【例8-1】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，14t12345銷售收入（銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2

9、）20002000200020002000折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得稅（所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）12001200120012001200現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）32003200320032003200 甲方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表甲方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元 15乙方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表乙方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單

10、位：元單位：元 t12345銷售收入（銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）3800356033203080284016表表8-3 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元t

11、012345甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收營運(yùn)資金回收-12000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-150003800356033203080784017（二）替代性投資現(xiàn)金流量分析（二）替代性投資現(xiàn)金流量分析 n【例8-2】企業(yè)原有一臺(tái)設(shè)備，原值280000元，

12、可用8年，已用3年，已提折舊100000元，目前變現(xiàn)收入160000元，如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，期末有殘值5000元；如果更新設(shè)備，買價(jià)360000萬元，可用5年，期末有殘值8000元，更新不影響生產(chǎn)經(jīng)營。新舊設(shè)備均采用直線折舊。更新后，每年增加經(jīng)營收入120000元，增加經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）60000元，企業(yè)所得稅稅率為30%。要求：計(jì)算各年NCF。 18n舊設(shè)備的初始投資=160000-（160000-（280000-100000）30%=166000n新設(shè)備投資=360000元n投資差額=360000-166000=194000n差額折舊=194000-（8000-5000）/5=38200

13、元n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元nNCF5 = 53460+（8000-5000）=55460元19四、現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)應(yīng)注意的問題四、現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)應(yīng)注意的問題項(xiàng)目分析關(guān)注：增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。1、應(yīng)當(dāng)剔除沉沒成本。沉沒成本是過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項(xiàng)的支出，這些支出是目前的決策無法改變的，并且不影響目前投資方案的取舍，在分析時(shí)不能將它作為相關(guān)現(xiàn)金流量。 20例：某公司已投資10萬元于一項(xiàng)設(shè)備

14、研制，但它不能使用；又投資5萬元，仍不能使用。如果此時(shí)有人說給他5萬元，他能讓該項(xiàng)目成功，那么在不考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，其項(xiàng)目使用后獲得多少現(xiàn)金流入（ ）就能給此人投資。A、 5萬元 B、10萬元 C、15萬元 D、20萬元答案：A原因：前兩次投入的15萬元正是沉沒成本，與未來的決策無關(guān)。需要考慮的只是繼續(xù)投入的5萬元相關(guān)成本。212、不能忽視機(jī)會(huì)成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)方案，則必須放棄其他機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)施本方案的一種代價(jià)，稱為這項(xiàng)方案的機(jī)會(huì)成本。例：某公司當(dāng)初以100萬元購入一塊土地，目前市價(jià)為80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（ ）A、以100萬元作

15、為投資分析的機(jī)會(huì)成本 B、以80萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本 C、以20萬元作為投資分析的沉沒成本考慮 D、以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮。223、要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響。有些項(xiàng)目采納后，可能對(duì)公司現(xiàn)有的部門產(chǎn)生有利或不利的影響。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要將其考慮在內(nèi)。n例：某公司下屬兩個(gè)分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售,年銷售收入3000萬元，現(xiàn)在二分廠準(zhǔn)備投資一項(xiàng)目從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年為二分廠帶來銷售收入2000萬元，但由于和一分廠形成競爭，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（ ）萬元。

16、nA、5000 B、2000 nC、4600 D、1600 234、對(duì)營運(yùn)資金的影響公司新投資一個(gè)項(xiàng)目會(huì)增加對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的需求，但流動(dòng)負(fù)債也會(huì)相應(yīng)增加。因此需要墊支的流動(dòng)資金就是對(duì)凈營運(yùn)資金的需要，即增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債的差額。通常，在投資分析時(shí)假定，開始投資時(shí)籌措的凈營運(yùn)資金，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。24n【例【例8-3】某企業(yè)一獨(dú)立投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年流動(dòng)】某企業(yè)一獨(dú)立投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年流動(dòng)資金需用額為資金需用額為30萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為15萬元，假定該萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年，預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用項(xiàng)投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年，預(yù)計(jì)流

17、動(dòng)資產(chǎn)需用額為額為40萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為20萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投資后第一年末。生在投資后第一年末。n要求：根據(jù)上述資料估算下列指標(biāo)要求：根據(jù)上述資料估算下列指標(biāo)n（1）每次發(fā)生的營運(yùn)資本投資額多少？）每次發(fā)生的營運(yùn)資本投資額多少？n（2）終結(jié)點(diǎn)回收的營運(yùn)資本多少？）終結(jié)點(diǎn)回收的營運(yùn)資本多少？答（答（1）投產(chǎn)第一年?duì)I運(yùn)資本需用額）投產(chǎn)第一年?duì)I運(yùn)資本需用額=30-15=15（萬元）（萬元）第一年?duì)I運(yùn)資本增加額第一年?duì)I運(yùn)資本增加額=15-0=15（萬元）（萬元）投產(chǎn)第二年的營運(yùn)資本需用額投產(chǎn)第二年的營運(yùn)資本需用額=40-20=20（萬元）（萬元）第

18、二年?duì)I運(yùn)資本增加額第二年?duì)I運(yùn)資本增加額=20-15=5（萬元）（萬元）（2）終結(jié)點(diǎn)回收的營運(yùn)資本）終結(jié)點(diǎn)回收的營運(yùn)資本=15+5=20（萬元）（萬元）25第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法 一、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)指標(biāo)一、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。其計(jì)算公式為：的余額。其計(jì)算公式為：NPV凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；NCFt第第t年的現(xiàn)金流入量；年的現(xiàn)金流入量；i貼現(xiàn)率（資本成本或

19、企業(yè)要求的報(bào)酬率）；貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）；n項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；C初始投資額初始投資額 CiNCFiNCFiNCFNPVnn)1 ()1 ()1 (2211CiNCFnttt1)1 (26用NPV分析決策， 當(dāng)NPV0時(shí)投資方案可接受； 當(dāng)NPV=0時(shí)投資方案可勉強(qiáng)接受； 當(dāng)NPV0時(shí)投資方案不能接受。 兩方案在進(jìn)行互斥選擇決策時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值是正值中的最大者。根據(jù)大華公司的甲、乙方案資料，假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算凈現(xiàn)值如下：甲方案：NPV=3200（P/A，i，n）-10000 =3200（P/A，10%；5）-10000 =32003.791-10000=

20、2131（元）27 NPV=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000=38000.909+35600.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000=15861-15000=861（元）乙乙 方案：方案：CiNCFNPVnttt1)1(28通過計(jì)算大華公司甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，故都是可行方案，但二者比較甲方案凈現(xiàn)值大于乙 方案，故大華公司應(yīng)選擇甲方案。凈現(xiàn)值法如何確定貼現(xiàn)率一是根據(jù)資金成本來確定。二是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤

21、率來確定。一般認(rèn)為第二種方法比第一種方法容易確定。29（二）獲利指數(shù)法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）（二）獲利指數(shù)法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）（PI）指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比。其公式之比。其公式分析決策標(biāo)準(zhǔn)：分析決策標(biāo)準(zhǔn)：PI1方案可行，方案可行，PI1方案不可行。方案不可行。仍以大華公司甲、乙方案資料為例仍以大華公司甲、乙方案資料為例甲方案甲方案PI=3200（P/A，i，n）/10000 =3200（P/A，10%；5）/10000 =32003.791/10000=1.21CiNCFiNCFiNCFPInn)1 ()1 ()1 (2211CiN

22、CFPInttt1)1(30乙方案：乙方案：PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000=15861/15000=1.06甲、乙兩方案的獲利指數(shù)都大于甲、乙兩方案的獲利指數(shù)都大于1，故均為可行，故均為可行方案，因甲方案的方案，因甲方案的PI乙方案的乙方案的PI值，故應(yīng)值，故應(yīng)采用甲方案。采用甲方案。獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。益。

23、310)1 ()1 ()1 (2211CIRRNCFIRRNCFIRRNCFnn0)1(1CIRRNCFnttt內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算：（1）如果每年的 NCF相等，且只有當(dāng)年一次投資，其計(jì)算步驟為：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF第二步，查年金系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率，再采用插值法計(jì)算出IRR。（三）內(nèi)部（含）報(bào)酬率（IRR）指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。它反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。其公式為：32例：以大華公司的甲方案資料為例例：以大華公司的甲方案資料為例年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額初始投資額/每年每年NC

24、L =10000/3200=3.125查查n=5時(shí)，時(shí)，i=18%，（，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（，（P/A，19%，5）=3.058采用插值法計(jì)算如下：采用插值法計(jì)算如下：18% 3.127？% 3.12519% 3.058x/1=0.002/0.069 x=0.03甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率IRR=18%+0.03%=18.03%X%1%0.0020.06933（2）如果每年的）如果每年的NCF不相等，其計(jì)算步驟如下不相等，其計(jì)算步驟如下第一步：采用試算法，先給出一個(gè)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，若計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正值，再給出一個(gè)較高的貼現(xiàn)率，若該貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值為

25、負(fù)值。試算結(jié)束，第二步：根據(jù)上述兩個(gè)貼現(xiàn)率及計(jì)算的凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR例：以大華公司乙 方案的資料進(jìn)行計(jì)算根據(jù)測(cè)試資料采用插值法計(jì)算如下：11% 421IRR 012% -2X/1=421/423 x=0.995乙方案的內(nèi)部收益率IRR=11%+0.995%=11.995%X%1%42142334或根據(jù)測(cè)試資料采用插值法計(jì)算如下： 11% 421 IRR 0 12% -2或乙方案的內(nèi)部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995%11%042112% 11%2421IRR 35用內(nèi)部（含）收益率進(jìn)行方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：IRRi時(shí)方案可行IRR=i時(shí)方案勉強(qiáng)可行IRR i方案不可行。4

26、、三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法的比較在對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行取舍的決策中，三種方法能得到完全相同的結(jié)果，凈現(xiàn)值為正，獲利指數(shù)必定大于1，內(nèi)含報(bào)酬率必定大于既定貼現(xiàn)率即企業(yè)資金成本或要求的最低投資報(bào)酬率。36但三種方法又有區(qū)別的。 凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，它能反映投資項(xiàng)目的真正的效益，在資金無限量的情況下是最佳的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 獲利指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映的是投資項(xiàng)目的效率。因此，在對(duì)多個(gè)方案進(jìn)行比較的決策中，三種方法有可能得出不同的結(jié)果。一般認(rèn)為一般認(rèn)為應(yīng)以凈現(xiàn)值作為項(xiàng)目選擇的主要指標(biāo)。應(yīng)以凈現(xiàn)值作為項(xiàng)目選擇的主要指標(biāo)。37二、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法二、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1、回收期法（、回收期法（PP）回收

27、期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋酵顿Y所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。案越有利。（1）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)，則公式為量相等時(shí)，則公式為回收期回收期=原始投資額每年原始投資額每年NCF（2）如果每年）如果每年NCF不等，或原始投資是不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的分幾年投入的，則可使下式成立的n為回為回收期收期00ppttNCF38n（二）會(huì)計(jì)收益率法（二）會(huì)計(jì)收益率法n會(huì)計(jì)收益率（Acc

28、ounting Rate of Return，縮寫為ARR）是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目原始投資額的比率。n會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益原始投資額100%n【例8-9】仍以上述A、B、C三方案為例n會(huì)計(jì)收益率（C）=600/12000100%=5%6 .12%10020000232401800）（）會(huì)計(jì)收益率（A%6 .15%10090003300030001800）（）會(huì)計(jì)收益率（B39第四節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用 n一、互斥項(xiàng)目的投資決策一、互斥項(xiàng)目的投資決策 n（一）項(xiàng)目壽命期相等的投資決策（一）項(xiàng)目壽命期相等的投資決策n1、增量收益分析法、增量收益分析法 n2、總費(fèi)用現(xiàn)值法、總費(fèi)

29、用現(xiàn)值法 401、增量收益分析法、增量收益分析法n采用條件：n（1）兩個(gè)項(xiàng)目壽命期相同n（2）兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入、流出不同）兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入、流出不同n方法：方法：n用增量現(xiàn)金流量計(jì)算用增量現(xiàn)金流量計(jì)算nNPV0n或或nPI1n或或nIRRi若若A比比B項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目時(shí)，則則A可行可行41n【例8-11】根據(jù)【例8-2】資料計(jì)算得出的兩個(gè)方案的增量現(xiàn)金流量 （見教材P247）n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元nNCF5 = 53460+（8000-5000）

30、=55460元42n假設(shè)該企業(yè)要求的資本成本率為10%，則增量凈現(xiàn)值為多少？是否應(yīng)用新設(shè)備替換舊設(shè)備？nNPV=-194000+53460(P/A,10%,4)+55460(P/F,10%,5)n= -194000+534603.1699+554600.6209n=9897.97（元）n通過計(jì)算增量凈現(xiàn)值為9897.97元，應(yīng)該用新設(shè)備替換舊設(shè)備。432、總費(fèi)用現(xiàn)值法n采用條件n（1）兩個(gè)項(xiàng)目壽命期相同n（2）兩個(gè)項(xiàng)目收入相同）兩個(gè)項(xiàng)目收入相同n（3）兩個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流出不同）兩個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流出不同n方法：n總費(fèi)用現(xiàn)值較小的項(xiàng)目為佳?？傎M(fèi)用現(xiàn)值較小的項(xiàng)目為佳。n例：44n解:（1）舊設(shè)備的現(xiàn)金流量（

31、現(xiàn)金流出量）n初始投資：n變現(xiàn)價(jià) 40000元n損失抵稅（50000-40000）50%=5000元nNCF0=40000+5000=45000元n經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量n付現(xiàn)成本80000（1-50%）=40000元n折舊抵稅折舊抵稅1000050%=5000元元nNCF1-5=40000-5000=35000元n終結(jié)現(xiàn)金凈流量nNCF5=0元n舊設(shè)備總費(fèi)用現(xiàn)值=45000+35000（P/A,15%,5）=162320（元）45n（2）新設(shè)備的現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出量）n初始投資：110000元n 即NCF0=110000元n經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量n 付現(xiàn)成本50000（1-50%）=25000元

32、n 折舊抵稅折舊抵稅2000050%=10000元元n NCF1-5=25000-10000=15000元 n終結(jié)現(xiàn)金凈流量n NCF5=-10000元n新設(shè)備總費(fèi)用現(xiàn)值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5）n=155310（元）n計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備，可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010（162320-155310）元。因此，可進(jìn)行更新。46（二）項(xiàng)目壽命期不等的投資決策（二）項(xiàng)目壽命期不等的投資決策 n1、年均費(fèi)用法n采用的條件：n（1）兩個(gè)項(xiàng)目壽命期不同n（2）兩個(gè)項(xiàng)目收入相同；n（3）兩個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流出不同 則亦采用年均費(fèi)用法。n平均年費(fèi)用=未來

33、現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)47（元），（），（），（舊設(shè)備平均年費(fèi)用836784. 3432. 0200784. 37006006%15/6%15/2006%15/700600APFPAP0123546600700700700700700700-20048n通過計(jì)算，舊設(shè)備年平均費(fèi)用低于新設(shè)備，因此不宜進(jìn)行更新。（元），（），（），（新設(shè)備平均年費(fèi)用863019. 5247. 0300019. 5400240010%15/10%15/30010%15/4002400APFPAP492.最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 n采用的條件n（1）兩個(gè)項(xiàng)目的壽命不同）兩個(gè)項(xiàng)目的

34、壽命不同n（2）現(xiàn)金流入、流出均不同n采用方法n（1）最小公倍壽命法）最小公倍壽命法n或n（2）年均凈現(xiàn)值法。）年均凈現(xiàn)值法。 50（1）最小公倍壽命法 n最小公倍壽命法最小公倍壽命法就是用最小公倍法將兩個(gè)項(xiàng)目變成相同的使用壽命，再用投資決策指標(biāo)進(jìn)行分析。n根據(jù)（1）計(jì)算A項(xiàng)目的NPVn表8-11 編制 投資項(xiàng)目A的現(xiàn)金流量表 t0123456第0年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000第3年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000兩次投資合并的現(xiàn)金流量-1600008000080000-8000080000800008000051n其次計(jì)算A項(xiàng)目的NPV

35、nNPVA=80000(P/A,16%,3)-160000+80000(P/A,16%,3)-160000(P/F,16%,3)n =19680+19680(P/F,16%,3)n =32288（元）n（2）計(jì)算B項(xiàng)目的NPVnNPVB=64000(P/A,16%,6)-210000n=640003.685-21000=25840（元）n通過比較A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，因此，應(yīng)選擇半自動(dòng)化的項(xiàng)目A。 52（2）年均凈現(xiàn)值法 n年均凈現(xiàn)值法是把項(xiàng)目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值n它的計(jì)算公式是nANPV=NPV(P/A,i,n)n式中：ANPV年均凈現(xiàn)值n NPV凈現(xiàn)值n (P/A

36、,i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)53n仍以【例8-14】（P249)為例進(jìn)行計(jì)算nA項(xiàng)目:nANPVA=19680（P/A,16%,3）n=196802.246=8762.24（元）nB項(xiàng)目nANPVB=25840（P/A,16%,6）n=258403.685=7012.21（元）n從計(jì)算結(jié)果可見，A項(xiàng)目優(yōu)于B項(xiàng)目，其結(jié)論與最小公倍壽命法一致。54二、資本限量決策（略，自學(xué)）資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。因此在有限資金下，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。具體有兩種方法（一）使用獲利指數(shù)法其步驟1、計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出各項(xiàng)目的初始投資552、接受PI1的項(xiàng)目，如果所

37、有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有PI1的項(xiàng)目，那么則對(duì)所有項(xiàng)目在資金限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。4、接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。56（二）使用凈現(xiàn)值法其步驟1、計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出各項(xiàng)目的初始投資。2、接受NPV0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有NPV0的項(xiàng)目，那么則對(duì)所有項(xiàng)目在資金限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。4、接受凈現(xiàn)值的合計(jì)最大的一組項(xiàng)目。例見書250-251頁57第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)性投資項(xiàng)目決策分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和確定當(dāng)量法。一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法