資產(chǎn)證券化操作流程——券商操作流程

1、一、資產(chǎn)證券化価介張產(chǎn)證券化是指梢鐵芝流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、建定的現(xiàn)全流的資產(chǎn), 通過(guò)結(jié)構(gòu)性血組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上情售和流通的債券型證券，并據(jù)以融 誑的過(guò)喪.在這一過(guò)程中，發(fā)超人(原始權(quán)益人)將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機(jī)構(gòu) (Special Purpose Vehicle), SPV以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保向投資者發(fā) 行資產(chǎn)支持證鋒，并且以發(fā)行收入購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)，最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的 現(xiàn)金收入償還投資者。主咚交易結(jié)構(gòu):資產(chǎn)證券化中各參與主體及其作用：發(fā)起人：舉礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人、資金的最終使用人，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，募集資金； 管理人：設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃米募集資金、購(gòu)頭墓礎(chǔ)資產(chǎn)并提供

2、集含計(jì)劃館蚪、 加砒資產(chǎn)管理、現(xiàn)金流回收和分IE,以及計(jì)劃份額流通等方面的服務(wù)； 托管人：指具缶托俘詼格的商業(yè)銀行，管理與計(jì)劃有關(guān)的所有賬戶(hù)； 擔(dān)保機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、相保公司、保險(xiǎn)公司、第三方企業(yè)，為發(fā)起人提供連帶責(zé) 任擔(dān)保；評(píng)級(jí)機(jī)杓：為專(zhuān)頂資產(chǎn)釘理計(jì)劃來(lái)握供信用評(píng)級(jí)；投詵者；機(jī)枸（銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、投說(shuō)媒金、公司）及個(gè)人資產(chǎn)證券化主要有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)期限靈活：證監(jiān)會(huì)規(guī)定一般不超過(guò)S年即可，在此限制內(nèi)企業(yè)可以靈活安排期限； 舷淡成本低：一般比銀行貸鞄低1-2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)安求不高：只闆企業(yè)內(nèi)某類(lèi)資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金灤，并不過(guò)多關(guān)注 企業(yè)是否盈利；操作簡(jiǎn)便：項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、頂目審

3、批、項(xiàng)目發(fā)行、頊目運(yùn)行，2S個(gè) 月左右；政策支持：中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)券商開(kāi)展資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)符理計(jì)劃業(yè) 務(wù)。二、資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)操作流程資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)主映包抬調(diào)査立項(xiàng)、初步方案設(shè)計(jì)、詳細(xì)方案確定、申 請(qǐng)?jiān)O(shè)立和推廣發(fā)行五個(gè)階段，每一個(gè)階毀又包含若干洋細(xì)的操作。一個(gè)完幣的資 產(chǎn)證券化漩程田如下:wwfi：対發(fā)九人遇行斥駅調(diào)査簽訂保詹協(xié)議更具體的說(shuō)，資產(chǎn)證券化的核心是破產(chǎn)隔離，包括兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 必須是真實(shí)銷(xiāo)售的，二是SPV本身是破產(chǎn)隔離的。破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)有設(shè)立特殊目 的信托 （special purpose trust ）和特殊目 的公司 （special purpose com

4、pany 兩種方式。（1）組建資產(chǎn)池：資產(chǎn)證券化的發(fā)起人根據(jù)自身的融資要求，資產(chǎn)情況和市場(chǎng) 條件（包括證券需求，定價(jià)和其他融資選擇等），對(duì)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)和規(guī) 模進(jìn)行規(guī)劃。根據(jù)一定的資產(chǎn)入池條件，發(fā)起人要對(duì)己有的資產(chǎn)進(jìn)行分析和評(píng)估， 將符合條件的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池，有時(shí)候發(fā)起人還會(huì)根據(jù)需要向第三方購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)來(lái) 補(bǔ)充和完善資產(chǎn)池。必要時(shí)，發(fā)起人還會(huì)雇傭第三方機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行審核。（2）設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV :特殊目的實(shí)體是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體， 其目的是為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行人（或原始權(quán)益人）和入池資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離（破產(chǎn)隔 離）。SPV的經(jīng)濟(jì)行為明確簡(jiǎn)單，資本化程度很低，在整個(gè)資產(chǎn)證券化交易中扮

5、演的是通道（Conduit ）角色。SPV通過(guò)發(fā)行證券獲得資金，并以此來(lái)購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ) 資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。（3）構(gòu)架和信用增級(jí)：根據(jù)市場(chǎng)條件和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，對(duì)資產(chǎn)池及其現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)分析和結(jié)構(gòu)重組，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的分割和證券設(shè)計(jì)。在這過(guò)程中很 重要的一步是利用信用增級(jí)措施來(lái)強(qiáng)化目標(biāo)證券的現(xiàn)金流和信用保障，實(shí)現(xiàn)證券的目標(biāo)信用評(píng)級(jí)和發(fā)行的最大經(jīng)濟(jì)效益。信用增級(jí)的目的是降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)， 提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)做出評(píng)級(jí)并公布。內(nèi)部信用增級(jí)手段有 優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、收益率差或超額支付和儲(chǔ)備基金安排等。外部信用增級(jí)手段有保險(xiǎn)合約、第三方擔(dān)保、信用證、現(xiàn)金擔(dān)保賬戶(hù)和擔(dān)保性投資額度等。（

6、4）信用評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)交易發(fā)行的證券進(jìn)行分析和評(píng)級(jí)，為投資者提供證 券選擇和定價(jià)的依據(jù)。這一步和第（3）步之間往往是一個(gè)互動(dòng)的過(guò)程，信用評(píng) 級(jí)機(jī)構(gòu)一般會(huì)從交易一開(kāi)始或計(jì)劃階段就參與進(jìn)來(lái)，在資產(chǎn)證券化的整個(gè)設(shè)計(jì)和 發(fā)行過(guò)程提供意見(jiàn)和反饋，而且一般會(huì)在證券發(fā)行后一直跟蹤觀察交易的表現(xiàn)。 發(fā)起人有時(shí)還會(huì)聘用會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)交易的資產(chǎn)信息， 建模結(jié)果和交易文件的披 露進(jìn)行審核以保證交易信息的質(zhì)量。（5）證券發(fā)售：由承銷(xiāo)商通過(guò)公開(kāi)發(fā)售或私募的形式向投資者銷(xiāo)售證券。特殊目的實(shí)體從承銷(xiāo)商處獲得證券發(fā)行收入后，按約定的價(jià)格向發(fā)起人償付購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ) 資產(chǎn)的資金。(6) 后期管理：上面所講的5個(gè)步驟一般都是在幾個(gè)月或幾個(gè)星期內(nèi)(有的甚 至是幾天內(nèi))完成的。但是，資產(chǎn)證券化交易的具體工作并沒(méi)有因?yàn)樽C券的出售 而全部完成，其實(shí)，這才是交易的開(kāi)始。特殊目的實(shí)體會(huì)聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的服務(wù)商或管 理人對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理，在很多情況下，發(fā)起人一般有償作為資產(chǎn)服