憑證式國(guó)債承銷監(jiān)督管理

1、憑證式國(guó)債承銷監(jiān)督管理編者按：本論文主要從憑證式國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；采取有效措施的防范和規(guī)避憑證式國(guó)債在發(fā)售中給承銷機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行講述，包括了超任務(wù)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)約發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范承購(gòu)包銷行為，完善現(xiàn)行承購(gòu)包銷方式、實(shí)現(xiàn)國(guó)債期限多樣化，提高國(guó)債發(fā)行頻率、實(shí)行靈活的國(guó)債利息政策，使國(guó)債發(fā)行實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化、加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管，有效防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：近些年來(lái)，憑證式國(guó)債作為“金邊債券”，廣大投資者對(duì)其信任和投資熱度長(zhǎng)盛不衰，雖然發(fā)行量逐年增加，但人們卻難以買(mǎi)到，這足以證明憑證式國(guó)債發(fā)行的火爆。但在空前火爆的光環(huán)下，我們必須看到隱藏在背后的風(fēng)險(xiǎn)因素，加以認(rèn)真分析并采取有力的監(jiān)

2、控防范措施，化解風(fēng)險(xiǎn)。下面就憑證式國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控談幾點(diǎn)粗淺的看法。一、憑證式國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（一）超任務(wù)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)近年來(lái)隨著國(guó)家屢次降息，居民投資方向開(kāi)始發(fā)生變化，儲(chǔ)蓄存款已不是居民閑置資金的首選，他們更熱衷于收益較高的國(guó)債，造成儲(chǔ)蓄存款分流，銀行面臨籌資困難，完成存款任務(wù)難度增大，影響其經(jīng)營(yíng)狀況。商業(yè)銀行資金緊缺時(shí)，便利用代理發(fā)行國(guó)債時(shí)違規(guī)超發(fā)“債券”，增大存款，以發(fā)行國(guó)債之名，行攬存款之實(shí)。這種行為一方面違反了國(guó)債發(fā)行的有關(guān)管理規(guī)定，擾亂了國(guó)家信用市場(chǎng)；另一方面，由于商業(yè)銀行對(duì)超發(fā)債券的資金管理與正常發(fā)生的國(guó)債資金管理不同而出現(xiàn)了資金運(yùn)行不規(guī)范的現(xiàn)象；同時(shí)，使承銷機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)中面臨籌資

3、成本增大和利率上調(diào)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。超發(fā)債券使銀行暫時(shí)籌集到部分資金，解決了眼前的資金緊張狀況，但其兌付成本高于銀行存款利息，增加了經(jīng)營(yíng)成本。（二）預(yù)約發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由于憑證式國(guó)債銷售的異常火爆，出現(xiàn)了國(guó)債供應(yīng)進(jìn)度和數(shù)量與居民投資需求不匹配，供小于求，國(guó)債發(fā)行當(dāng)日即爭(zhēng)購(gòu)一空的現(xiàn)象，各承銷機(jī)構(gòu)，為攬住儲(chǔ)蓄存款大戶，將國(guó)債發(fā)行事先預(yù)訂，而忽視了窗口居民，致使國(guó)債集中到部分投資者手中，改變了國(guó)債面向廣大居民發(fā)售的初衷。預(yù)約發(fā)行雖使承銷機(jī)構(gòu)留住了儲(chǔ)戶，也加快了任務(wù)完成進(jìn)度，但在實(shí)踐中卻存在著一定風(fēng)險(xiǎn)。由于承銷機(jī)構(gòu)與儲(chǔ)戶的預(yù)約是非正式的書(shū)面協(xié)議，對(duì)雙方不會(huì)形成有效的法律約束，一旦國(guó)債預(yù)約人有更好的投資方向或遇銀行利

4、率上調(diào)，預(yù)約人將毀約而拒購(gòu)所約國(guó)債，承銷機(jī)構(gòu)無(wú)有效手段制約預(yù)約人，只有在國(guó)債發(fā)行期結(jié)束后，自購(gòu)預(yù)約國(guó)債，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。（三）利率風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)的國(guó)債發(fā)生利率一直是參照同檔次銀行儲(chǔ)蓄存款利率確定的。這種確定方法本身就存在一些問(wèn)題，不盡合理。首先，它只是盯住銀行存款利率，而不是依據(jù)發(fā)債時(shí)的資金市場(chǎng)供求狀況。其次，這種國(guó)債利率確定方法使資金的三性（收益性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性）關(guān)系出現(xiàn)了矛盾，即在期限相同的國(guó)債與銀行存款兩種金融形式之間，利率（收益）與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)成正比關(guān)系，與流動(dòng)性成反比關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，其利率越低，反之相反。但我國(guó)憑證式國(guó)債與銀行存款相比，風(fēng)險(xiǎn)性小，流動(dòng)性較強(qiáng)，而其利率卻較高

5、。第三，銀行存款利率的調(diào)整是政策當(dāng)局為實(shí)現(xiàn)某個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或解決某個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題而進(jìn)行的，在調(diào)整利率時(shí)并未充分考慮對(duì)國(guó)債利率的影響。當(dāng)銀行利率恢復(fù)上調(diào)，大量的低利率憑證式國(guó)債提前贖回，承銷機(jī)構(gòu)將面臨巨大的擠兌壓力，嚴(yán)重的還會(huì)造成承銷機(jī)構(gòu)在資金上的支付風(fēng)險(xiǎn)。（四）其他風(fēng)險(xiǎn)憑證式國(guó)債承銷中除存在上述主要風(fēng)險(xiǎn)外，還存在著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、二次買(mǎi)賣(mài)、核算管理、公款私存購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等風(fēng)險(xiǎn)，這里就不一一介紹。二、采取有效措施的防范和規(guī)避憑證式國(guó)債在發(fā)售中給承銷機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（一）規(guī)范承購(gòu)包銷行為，完善現(xiàn)行承購(gòu)包銷方式我國(guó)國(guó)債承銷以商業(yè)銀行為主，承銷團(tuán)數(shù)量有限，壟斷性強(qiáng)，不利于招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)、控制發(fā)行成本和分銷國(guó)債。根據(jù)承購(gòu)包銷存在

6、的弊端，我們應(yīng)從自由競(jìng)價(jià)認(rèn)購(gòu)、規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為、充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用等方面對(duì)發(fā)行方式進(jìn)行改革。財(cái)政部應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)資金來(lái)源情況確定承銷資格、承銷程序和承銷規(guī)則，由承銷團(tuán)充分進(jìn)行投標(biāo)競(jìng)價(jià)，此價(jià)格能比較準(zhǔn)確地反映社會(huì)資金的供求狀況，兼顧籌資者的利息負(fù)擔(dān)和投資者的收益，使二者都能保持在大體合理的水平，從而使承銷機(jī)構(gòu)承銷國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)性有所減小，以利于穩(wěn)定國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)。（二）實(shí)現(xiàn)國(guó)債期限多樣化，提高國(guó)債發(fā)行頻率我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)品種逐步向多樣化方向發(fā)展，但國(guó)債期限仍以三年期以上居多，兩年及兩年期以下的國(guó)債寥寥無(wú)幾。國(guó)債多樣化可為中央銀行提供靈活的調(diào)控手段，即中央銀行可在公開(kāi)市場(chǎng)上吞吐國(guó)債，而不僅僅以信用擴(kuò)張來(lái)調(diào)

7、節(jié)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，從而能更有效地調(diào)節(jié)貨幣供求，進(jìn)而能為財(cái)政信貸綜合平衡開(kāi)辟一個(gè)新渠道，一定程度上也能防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。國(guó)家應(yīng)在建立逐步完善的國(guó)債發(fā)行電子網(wǎng)絡(luò)化的基礎(chǔ)上，結(jié)合財(cái)政政策和貨幣政策適時(shí)地發(fā)行不同期限和不同品種的國(guó)債，改變國(guó)債市場(chǎng)品種單一的狀況，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期限多樣化，。同時(shí)，為及時(shí)彌補(bǔ)財(cái)政赤字和解決基本建設(shè)投資需要，應(yīng)提高國(guó)債發(fā)行頻率，采取月度和季度均衡發(fā)行方式，隨時(shí)滿足投資者的需要，使國(guó)家及時(shí)足額籌集資金，使國(guó)債利率與市場(chǎng)利率保持協(xié)調(diào)，規(guī)避承銷機(jī)構(gòu)在承銷中賣(mài)大戶、超發(fā)、增發(fā)國(guó)債等不規(guī)范行為。（三）實(shí)行靈活的國(guó)債利息政策，使國(guó)債發(fā)行實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化為穩(wěn)定國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)，發(fā)展國(guó)債交易市場(chǎng)，政

8、府應(yīng)該實(shí)行靈活的國(guó)債利息政策，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。國(guó)債利率應(yīng)以市場(chǎng)資金供求狀況為主要依據(jù)，適當(dāng)參照銀行存款利率來(lái)確定。首先財(cái)政部和人民銀行應(yīng)在利率確定上進(jìn)行深入研究。既要考慮財(cái)政的籌資成本，又要有利于國(guó)債順利發(fā)行，還要考慮市場(chǎng)資金供求狀況。其次，在財(cái)政部發(fā)債期間，人民銀行要設(shè)法穩(wěn)定利率，在國(guó)債發(fā)行之后，人民銀行調(diào)整利率時(shí)應(yīng)充分考慮國(guó)債利率水平，財(cái)政部也要采取相應(yīng)措施，最大限度地使國(guó)債利率與銀行存款利率保持相同的走勢(shì)。目前，我國(guó)國(guó)債發(fā)行采取浮動(dòng)利率方式的技術(shù)條件還不夠成熟，不宜采用，可根據(jù)市場(chǎng)利率溢價(jià)、折價(jià)、平價(jià)發(fā)行國(guó)債，消除國(guó)債固定利率的種種弊端。第三，可利用新舊債券結(jié)合的方式穩(wěn)定發(fā)行市場(chǎng)，即發(fā)債人在利率上調(diào)時(shí)為避免舊債提前兌付風(fēng)險(xiǎn)，可發(fā)生新債券，允許舊債持有者兌換新券或給舊券持有者一定的補(bǔ)差，使承銷機(jī)構(gòu)有效避免由于利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。（四）加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管，有效防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)國(guó)債現(xiàn)行的管理體制是財(cái)政部和人民銀行共同管理，這種管理體制存在一些弊端，尤其是在管理權(quán)的歸屬和職責(zé)劃分上。為規(guī)范和完善國(guó)債市場(chǎng)必須要加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管。一是應(yīng)健全國(guó)債管理法規(guī)，使國(guó)債管理有法可依。建議盡快出臺(tái)國(guó)債法，明確國(guó)債管理部門(mén)權(quán)限、職責(zé)以及相互之間的制約關(guān)系，業(yè)務(wù)的管理規(guī)定（包括承銷規(guī)則、柜臺(tái)交易）、法律責(zé)任等，為國(guó)債管理的正常進(jìn)行提供法律保證。二是財(cái)政部門(mén)和人民銀行應(yīng)加強(qiáng)合作和協(xié)調(diào)，對(duì)國(guó)債