齊翔騰達(dá)公司融資方案選擇案例研究

1、目 錄一.引言1二.企業(yè)簡(jiǎn)介1三.齊翔騰達(dá)公司融資問(wèn)題的環(huán)境分析2（一）內(nèi)部環(huán)境分析21.公司主要產(chǎn)品22.公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求狀況33.公司產(chǎn)品市場(chǎng)供給格局34.公司產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)水平3（二）外部環(huán)境分析31.宏觀環(huán)境分析32.行業(yè)特征分析4四齊翔騰達(dá)公司融資SWOT分析4（一）齊翔騰達(dá)公司的優(yōu)勢(shì)分析4（二）齊翔騰達(dá)公司的劣勢(shì)分析5（三）齊翔騰達(dá)公司的機(jī)會(huì)分析5（四）齊翔騰達(dá)公司的威脅分析6五.齊翔騰達(dá)公司融資方式的選擇7（一）齊翔騰達(dá)公司資本結(jié)構(gòu)分析7（二）齊翔騰達(dá)公司財(cái)務(wù)狀況分析7（三）償債能力分析8（四）盈利能力分析9六融資方式分析10（一）配股再融資方案11（二）公開增發(fā)再融資方案12（

2、三）非公開發(fā)行再融資方案13（四）發(fā)行公司債再融資方案13（五）發(fā)行可轉(zhuǎn)債再融資方案13七可轉(zhuǎn)債融資影響分析14八.總結(jié)15一.引言溜博齊翔騰達(dá)化工股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱齊翔騰達(dá))作為我國(guó)精細(xì)化工行業(yè)細(xì)分子行業(yè)之碳四深加工業(yè)務(wù)的領(lǐng)跑者，是國(guó)內(nèi)碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。2010年5月，在深圳證券交易所中小板上市，代碼002408，向社會(huì)公眾發(fā)行人民幣普通股6500萬(wàn)股，通過(guò)融資方式募集資金達(dá)18億元。而齊翔騰達(dá)公司又于2014年4月發(fā)行124000萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行再次融資。齊翔騰達(dá)出色的企業(yè)管理者合理地借助資本市場(chǎng)強(qiáng)大的多渠道，多品種融資功能與價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，使得公司的綜合實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)力得到

3、進(jìn)一步提升，對(duì)公司的自身發(fā)展乃至周邊經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。相對(duì)于銀行的借貸難，借貸成本高，在公司現(xiàn)有資金狀況以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的基礎(chǔ)上進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)與決策后發(fā)起的選擇其他方式的融資行為，不僅能夠增強(qiáng)中小企業(yè)的資本控制能力，提升資金流動(dòng)性，快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，而且對(duì)于建立健全的現(xiàn)代企業(yè)制度，樹立企業(yè)的品牌形象，形成企業(yè)的良性循環(huán)發(fā)展有著不可替代的推動(dòng)作用。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)欲在錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)和激烈的競(jìng)爭(zhēng)中得以尋得一席之地發(fā)展壯大，并保持良好的市場(chǎng)份額，就必須實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的擴(kuò)張，資金問(wèn)題是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)，上市公司融資結(jié)構(gòu)以“負(fù)債優(yōu)先的外援融資主導(dǎo)為特征”。齊翔騰達(dá)的產(chǎn)品的

4、市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)率長(zhǎng)期保持穩(wěn)定狀態(tài)，但是產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)業(yè)鏈條較短，缺乏源源不斷的增長(zhǎng)動(dòng)力，要想突破瓶頸，進(jìn)一步穩(wěn)固公司在化工行業(yè)的龍頭地位，必須進(jìn)行新項(xiàng)目的投資，開發(fā)新的項(xiàng)目延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品的附加值，新項(xiàng)目的開發(fā)離不開資金的支持，因此有必要從眾多的再融資方式中為該公司設(shè)計(jì)規(guī)劃出合理的再融資方式，這對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。由于不同的融資方式具有不同的特點(diǎn)，而且各有優(yōu)缺點(diǎn)，他們之間的差異性是企業(yè)選取適合的融資方式主要因素。上市公司應(yīng)該充分考慮企業(yè)自身的諸多因素，按照各自的公司財(cái)務(wù)狀況、公司規(guī)模以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等特點(diǎn)，分析不同融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，進(jìn)而選擇適合公司本身的最佳融資方式。本案例分析了齊

5、翔騰達(dá)股份公司內(nèi)部影響因素、外部影響因素、資本結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)情況，進(jìn)行了SWOT分析、償債能力分析和盈利能力分析，并且進(jìn)行了各種融資方式的比較，最終得出發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債是目前最適合齊翔騰達(dá)公司的融資方式的結(jié)論，模擬了齊翔騰達(dá)公司進(jìn)行融資決策的過(guò)程，解釋了齊翔騰達(dá)公司于2014年4月發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的原因。二.企業(yè)簡(jiǎn)介 淄博齊翔騰達(dá)化工股份有限公司于2007年10月31日由淄博齊翔騰達(dá)化工有限公司整體變更而來(lái)，成立于2002年1月4 日，于2010年5月18日在深圳證券交易所成功上市，股票簡(jiǎn)稱：“齊翔騰達(dá)”，股票代碼：“002408”。公司擁有兩家全資子公司：青島思遠(yuǎn)化工有限公司、齊翔騰達(dá)（香港

6、）有限公司；一家控股子公司：淄博騰輝化工有限公司；下設(shè)甲乙酮廠、有機(jī)廠、丁二烯廠、橡膠廠、順酐廠、化工廠、綜合化工廠、丁苯膠乳廠八家生產(chǎn)單位；鍋爐廠、儲(chǔ)運(yùn)廠、供排水廠等三家輔助企業(yè)。是一家專業(yè)從事甲乙酮（MEK）、甲基叔丁基醚（MTBE）、異丁烯、叔丁醇、丁二烯、順丁橡膠、稀土順丁橡膠、順丁烯二酸酐、鉀皂等精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高科技化工企業(yè)，于2009年榮獲“山東省高新技術(shù)企業(yè)”稱號(hào)至今。公司主導(dǎo)產(chǎn)品甲乙酮設(shè)計(jì)產(chǎn)能14萬(wàn)噸/年，實(shí)際生產(chǎn)能力達(dá)19萬(wàn)噸/年以上，是目前世界第一的甲乙酮生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，遠(yuǎn)銷美國(guó)、加拿大、韓國(guó)、印度等十幾個(gè)國(guó)家。2013年，公司實(shí)現(xiàn)銷售

7、收入37.71億元。 在取得較好成績(jī)的同時(shí)公司加快多元化發(fā)展步伐，于2011年3月起在淄博東部化工區(qū)破土動(dòng)工。截止目前，該園區(qū)建成并投產(chǎn)15萬(wàn)噸/年丁二烯裝置、配套公用工程和5萬(wàn)噸/年稀土順丁橡膠裝置。10萬(wàn)噸/年順丁烯二酸酐項(xiàng)目于2013年10月份建成投產(chǎn)。45萬(wàn)噸/年低碳烷烴綜合利用項(xiàng)目處于前期籌備中，最為關(guān)鍵的技術(shù)和設(shè)備協(xié)議已經(jīng)簽署，預(yù)計(jì)2014年上半年一期10萬(wàn)噸/年異辛烷項(xiàng)目建成投產(chǎn)，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015年建成投產(chǎn)。丁二烯裝置和稀土順丁橡膠裝置作為碳四正丁烯組分的另一方向的利用及延伸，順丁烯二酸酐作為正丁烷組分的利用，都能夠有效分擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。配套公用工程項(xiàng)目除滿足本公司蒸汽、電力、空

8、分的需求外，還可對(duì)外銷售形成利潤(rùn)。后續(xù)項(xiàng)目的建成也將極大地提高公司對(duì)碳四剩余組分的綜合利用，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，為公司未來(lái)的多元化發(fā)展提供強(qiáng)有力保障。三.齊翔騰達(dá)公司融資問(wèn)題的環(huán)境分析（一）內(nèi)部環(huán)境分析1.公司主要產(chǎn)品齊翔騰達(dá)公司專注碳四深加工，是國(guó)內(nèi)最大的甲乙酮供應(yīng)商。齊翔騰達(dá)公司是碳四產(chǎn)品深加工國(guó)內(nèi)龍頭，其中異丁稀、MTBE、丁苯乳膠擁有19萬(wàn)噸的產(chǎn)能，居國(guó)內(nèi)第一。主要產(chǎn)品有甲乙酮、丁二稀、混合丁烷等，其中甲乙酮擁有產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，市場(chǎng)規(guī)模較大。2010年，公司通過(guò)首次公開發(fā)行登陸資本市場(chǎng)。為保證充足的、質(zhì)量穩(wěn)定的碳四原材料的供應(yīng)，齊翔騰達(dá)公司擁有眾多的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系

9、，比如齊翔騰達(dá)公司分別與中石化以及中國(guó)石化齊魯分公司建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，齊翔騰達(dá)全資子公司與青島思遠(yuǎn)同時(shí)也建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，這些措施為齊翔騰達(dá)公司的產(chǎn)品生產(chǎn)制造消除了原材料供應(yīng)不足的后顧之憂。2.公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求狀況就我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)而言從20世紀(jì)90年代到進(jìn)入21世紀(jì)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)從了初期快速增長(zhǎng)到中期的瓶頸期，再到后期的通貨量大量減少以及人民購(gòu)買力下降的轉(zhuǎn)變，進(jìn)入2000年以后，國(guó)民經(jīng)濟(jì)回暖，制造業(yè)飛速發(fā)展。伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，提升了建筑業(yè)、汽車行業(yè)、油墨制造業(yè)的發(fā)展空間，進(jìn)而加速推動(dòng)其上游產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)的發(fā)展，因此提高了公司的化學(xué)原材料的市場(chǎng)需求這就導(dǎo)致齊翔騰達(dá)公司產(chǎn)

10、品的市場(chǎng)需求在不斷增加。3.公司產(chǎn)品市場(chǎng)供給格局2007年以來(lái)美國(guó)等大型煉廠開工負(fù)荷率一直下降，甲乙酮生產(chǎn)的主要原料碳四供應(yīng)不足，甲乙酮的產(chǎn)量也隨之下降，國(guó)內(nèi)甲乙酮進(jìn)口量同比下降，預(yù)期國(guó)內(nèi)甲乙酮企業(yè)來(lái)自國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)壓力將進(jìn)一步降低。由于來(lái)自美國(guó)的一場(chǎng)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)命，這就異致副產(chǎn)品輕涇需求的增加以及丙烯和廣二稀產(chǎn)量的下降，進(jìn)而對(duì)丙烯和丁二烯及部分下游產(chǎn)品供給減少，根據(jù)供給曲線供給減少會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上升，因而會(huì)導(dǎo)致丙烯和丁二烯的價(jià)格上升，有利于公司新增丁二烯產(chǎn)能，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。4.公司產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)水平受國(guó)際油價(jià)波動(dòng)幅度較大影響，公司原料碳四價(jià)格隨之波動(dòng)，進(jìn)而影響到公司利潤(rùn)水平的穩(wěn)定性，但公司拳

11、頭產(chǎn)品甲乙酮的毛利率始終維持在20%以上，具有較高的盈利能力。甲乙酮價(jià)格目前處于低位，已呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)；異丁烯市場(chǎng)供不應(yīng)求，價(jià)格波動(dòng)上升。（二）外部環(huán)境分析1.宏觀環(huán)境分析（1）全球經(jīng)濟(jì)宏觀基本面分析。后金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，尤其是在工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域依然保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)。美國(guó)的就業(yè)在后金融時(shí)期呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，美國(guó)PMI指數(shù)同樣是上升趨勢(shì)，就業(yè)人數(shù)的增加會(huì)帶來(lái)消費(fèi)的需求的上升，需求的增加會(huì)帶來(lái)諸多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有助于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而之前深陷歐債危機(jī)的歐洲，如今隨著歐元區(qū)政治上形成更為團(tuán)結(jié)的“新歐盟”和債務(wù)危機(jī)逐漸減弱，以及歐洲央行承諾“歐元穩(wěn)定”使得眾投資者重拾信心，歐元呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)歐元

12、區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能出現(xiàn)略微好轉(zhuǎn)。歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇推動(dòng)了全球宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，需求將逐漸回升。中國(guó)作為加工貿(mào)易的較大出口國(guó)，隨著海外市場(chǎng)上需求的擴(kuò)張，我國(guó)一些化工業(yè)、制造業(yè)等產(chǎn)品出口將會(huì)增加，因此將從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中獲益。（2）中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀基本面分析。齊翔騰達(dá)公司的發(fā)展與我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與公司發(fā)展?fàn)畲嬖诿黠@的正向關(guān)系，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期，公司的發(fā)展勢(shì)頭良好且速度快，而在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的蕭條期，公司的發(fā)展速度明顯緩慢。受美國(guó)金融危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)等海外因素和自身需求不足的影響，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在2012年上半年二次探底，導(dǎo)致了包括裝備制造業(yè)在內(nèi)的工業(yè)景氣度下滑。2013年開始，中國(guó)

13、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。一方面是因?yàn)閲?guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境處在歐美經(jīng)濟(jì)回升和海外經(jīng)濟(jì)政策放松的形勢(shì)下;另一方面是我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定，國(guó)家在改革方面重點(diǎn)針對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新興產(chǎn)業(yè)的改革與發(fā)展。2.行業(yè)特征分析（1） 供應(yīng)商分析。上游原材料價(jià)格預(yù)計(jì)將下行。從國(guó)際市場(chǎng)的原油產(chǎn)量來(lái)看，美國(guó)非常規(guī)原油、巴西海上原油以及加拿大海砂油產(chǎn)量的提高，將帶動(dòng)非歐佩克國(guó)家原油供應(yīng)量同比提升，預(yù)計(jì)原油供應(yīng)量將較會(huì)很大，所以不存在缺口，而需求一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將會(huì)有小幅度的下降。2009年以來(lái)，天然氣價(jià)格始終排徊在歷史低位。隨著美國(guó)頁(yè)巖氣采的規(guī)?；蜕虡I(yè)化，全球非常規(guī)天然氣的供應(yīng)量將逐漸增長(zhǎng)，從而抑制天然氣價(jià)格的觸底反彈。石油、

14、天然氣等原材料價(jià)格的下降使下游企業(yè)的生產(chǎn)成本降低利潤(rùn)上升，有利于提高下游企業(yè)生產(chǎn)的積極性，從而改善企業(yè)盈利能力，進(jìn)而有利于國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的發(fā)展。（2） 客戶分析。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)一直處于興盛狀態(tài)，投資商不斷加大房地產(chǎn)的興建和投資?；ば袠I(yè)作為房地產(chǎn)業(yè)的下游企業(yè)對(duì)化工行業(yè)中涂料、膠粘劑等一系列涂料的需求將顯著消加。除房地產(chǎn)之外，汽車行業(yè)我國(guó)產(chǎn)量已居世界第一。房地產(chǎn)業(yè)和汽車業(yè)的興盛，將對(duì)輪胎、汽油添加劑等化學(xué)品的需求產(chǎn)生積極影響。產(chǎn)品的價(jià)格某種程度上取決于市場(chǎng)的供求狀況，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求量大，產(chǎn)品價(jià)格就相應(yīng)的提高，進(jìn)一步為化工行業(yè)提升發(fā)展空間。四齊翔騰達(dá)公司融資SWOT分析（一）齊翔騰達(dá)公司的優(yōu)勢(shì)分析運(yùn)

15、用SWOT分析法對(duì)齊翔騰達(dá)公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，以找到有利于公司發(fā)展的戰(zhàn)略決策。1.國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。齊翔騰達(dá)化工股份有限公司作為我國(guó)精細(xì)化工行業(yè)細(xì)分子行業(yè)之碳四深加工業(yè)務(wù)的領(lǐng)跑者，是國(guó)內(nèi)碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。在公司發(fā)展的過(guò)程中，首次生產(chǎn)出我國(guó)制造甲乙酮的專用機(jī)器，生產(chǎn)能力達(dá)到每年兩萬(wàn)噸。公司擁有良好產(chǎn)能，化工產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模在國(guó)內(nèi)處領(lǐng)先地位，當(dāng)前主要化工產(chǎn)品有，甲乙酮，丁二稀等。2010年，公司通過(guò)首次公 發(fā)行登陸資本市場(chǎng)。因此齊翔騰達(dá)公司具有較廣的融資渠道和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。2.有利的位置及規(guī)模成就較低的成本。齊翔騰達(dá)公司通過(guò)技術(shù)方面的升級(jí)，使得機(jī)器在生產(chǎn)時(shí)的整體的效率得到了增加

16、，對(duì)能源的消耗也減少，生產(chǎn)成本也得到很大程度的降低。公司總部以及分部生產(chǎn)甲乙酮的專用機(jī)器的位置比較優(yōu)越，位于中國(guó)石化分部的周邊，生產(chǎn)材料由公司專用渠道運(yùn)輸，渠道來(lái)源很安全，而且在材料輸送的過(guò)程中對(duì)于能源的損耗也很低，進(jìn)一步降低了成本的花費(fèi)。同時(shí)，在公司專用機(jī)器生產(chǎn)的過(guò)程中還有很多的附加產(chǎn)品，這些產(chǎn)品具有很高的價(jià)值，再次降低了生產(chǎn)成本。最后，公司所處的區(qū)域與消費(fèi)者距離較近，所以在產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)后，在消費(fèi)者購(gòu)買的過(guò)程中能夠降低運(yùn)輸成本。3.原材料供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。原材料在企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中具有很重要的作用，如果材料供應(yīng)不足，就會(huì)影響生產(chǎn)的進(jìn)度，而且對(duì)于整個(gè)公司的發(fā)展都不利。齊翔騰達(dá)公司內(nèi)部的原材料主要來(lái)自

17、于中國(guó)石化總公司，并與其稱為了良好的戰(zhàn)略伙伴，所以公司在原料供應(yīng)方面沒(méi)有問(wèn)題，可以放心生產(chǎn)。4.市場(chǎng)需求的優(yōu)勢(shì)。不管是哪種企業(yè)，在確定生產(chǎn)哪種產(chǎn)品的時(shí)候必須確保產(chǎn)品有市場(chǎng)需求，否則這種產(chǎn)品就不具有生產(chǎn)意義，較高的需求就會(huì)促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)，而且對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面也達(dá)到提高作用。最近幾十年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，各行各業(yè)的發(fā)展空間都得到了很大的提高，汽油等行業(yè)對(duì)于甲乙酮等的需求逐步增加，所以齊翔騰達(dá)公司在市場(chǎng)需求方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。（二）齊翔騰達(dá)公司的劣勢(shì)分析某些行業(yè)如果企業(yè)進(jìn)入了，退出是很難的，所以對(duì)于這些行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，只能競(jìng)爭(zhēng)，退出的成本太高。特別是在碳四深加工行業(yè)，企業(yè)初期進(jìn)入這一行業(yè)的時(shí)候比較

18、容易，那時(shí)對(duì)技術(shù)的要求還不是很高，但是隨著企業(yè)的發(fā)展，這一行業(yè)對(duì)技術(shù)的要求逐漸提高，同時(shí)對(duì)資本，對(duì)機(jī)器設(shè)備的要求也特別高，所以造成這一行業(yè)的固定成本特別高，相比之下，企業(yè)能夠得到的利潤(rùn)就特別低;規(guī)模較大的企業(yè)還擔(dān)負(fù)有保證就業(yè)、穩(wěn)定社會(huì)的職能;需要各式各樣的政府許可證，加之地方政府非經(jīng)濟(jì)的支持;每個(gè)行業(yè)都存在公司強(qiáng)弱的不同，實(shí)力強(qiáng)的公司己經(jīng)形成品牌效應(yīng)，而且公司各種渠道都已經(jīng)形成，所以實(shí)力差或者經(jīng)營(yíng)不好的公司不容易退出，又不容易發(fā)展，所以處于尷尬的地位，艱難的前進(jìn)著。眾多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，少數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)較好，所以此行業(yè)生產(chǎn)能力的剩余空間還是較大的，所以部分企業(yè)為提高利潤(rùn)就會(huì)選擇增加產(chǎn)量，但是這些企業(yè)忽

19、略了銷售渠道的影響因素，使得產(chǎn)品銷售不暢通，不利于企業(yè)的發(fā)展甚至于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。（三）齊翔騰達(dá)公司的機(jī)會(huì)分析1.國(guó)際及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，行業(yè)景氣有望恢復(fù)。需求端增長(zhǎng)較為確定，行業(yè)具有較大的增長(zhǎng)空間。歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇推動(dòng)了全球宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，需求將逐漸回升。由于主要幾個(gè)原油供應(yīng)國(guó)家美國(guó)和巴西等提高了原油的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)非洲原油供應(yīng)國(guó)家也會(huì)推出同樣的措施，所以全球原油的產(chǎn)量將會(huì)大幅度的提高，原油供應(yīng)不存在很大的問(wèn)題，同時(shí)原油價(jià)格也將會(huì)有一定程度的下降，從而企業(yè)收益將會(huì)有一定程度的增加。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，對(duì)化工行業(yè)中涂料、膠粘劑等一系列材料的需求將顯著增加。我國(guó)汽車產(chǎn)量已居世界第一。汽車市場(chǎng)的回暖，將對(duì)

20、輪胎、汽油添加劑等化學(xué)品的需求產(chǎn)生積極影響。2.政府政策方面的支持。在化工行業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，政府方面還是比較支持的，顯示出對(duì)該行業(yè)的支持。其中山東省關(guān)于化工行業(yè)的未來(lái)幾年發(fā)展規(guī)劃中就提到，依靠中石油，中石化的優(yōu)勢(shì)，吸引優(yōu)秀的公司進(jìn)駐港口，加快建設(shè)生產(chǎn)化工產(chǎn)品的專業(yè)設(shè)備及機(jī)器，逐步實(shí)現(xiàn)化工產(chǎn)品的向精細(xì)產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)變，形成具有山東沿海特色的產(chǎn)業(yè)鏈。從而提高我國(guó)化工行業(yè)的整體水平。伴隨政府的支持，加大新技術(shù)、新工藝的運(yùn)用，具備一定的資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的齊翔騰達(dá)公司有希望在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。3.行業(yè)自身具有一定的進(jìn)入壁壘。企業(yè)進(jìn)入化工行業(yè)需要擁有先進(jìn)的技術(shù)和大量的資金做基礎(chǔ)，否別難以成功進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。同時(shí)還需

21、要大量的具有優(yōu)秀素質(zhì)及擁有先進(jìn)技術(shù)水平的技術(shù)，這些因素齊翔騰達(dá)公司都具備，所以，這是公司的發(fā)展機(jī)會(huì)。（四）齊翔騰達(dá)公司的威脅分析1.投資拉動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有限，未來(lái)行業(yè)總體產(chǎn)能擴(kuò)張速度將較低。2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底:受美國(guó)金融危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)等海外因素和自身需求不足影響，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在2012年上半年二次探底，導(dǎo)致了包括裝備制造業(yè)在內(nèi)的工業(yè)景氣度下滑。2.節(jié)能、環(huán)保越來(lái)越受到重視，部分舊產(chǎn)品、落后產(chǎn)能面臨淘汰。不論何時(shí)，環(huán)境問(wèn)題都是困擾各企業(yè)的重要問(wèn)題，化工行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃中多次重視企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的環(huán)境污染問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)提高企業(yè)的生產(chǎn)效率的同時(shí)，注意對(duì)環(huán)境的保護(hù)。公司的主要產(chǎn)品是把碳

22、四通過(guò)技術(shù)的處理轉(zhuǎn)化成高端的化工產(chǎn)品，從而使產(chǎn)品在質(zhì)量上得到大幅提高。在公司生產(chǎn)過(guò)程中，生產(chǎn)主產(chǎn)品之后的剩余產(chǎn)品沒(méi)有進(jìn)一步深加工，而是直接處理，產(chǎn)品的附加價(jià)值就會(huì)比較低，所以效率不高，所以在今后公司生產(chǎn)過(guò)程中，必須充分利用所有原材料，提高資源的利用效率，進(jìn)一步加快公司產(chǎn)品的發(fā)展。3.全球以頁(yè)巖氣為代表的新能源革命將對(duì)全球石油與化工行業(yè)格局產(chǎn)生重大影響。頁(yè)巖氣將帶動(dòng)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)的繁榮。這是因?yàn)槊绹?guó)頁(yè)巖氣能源豐富，成本較低，美國(guó)化工行業(yè)可以充分借助低廉的能源與中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力對(duì)抗，從而降低中國(guó)化工原料的出口。4.競(jìng)爭(zhēng)者分析。齊翔騰達(dá)所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)者，主要是已有的老牌化工類企業(yè)及新興

23、加入的企業(yè)。一方面，任何企業(yè)在制定策略和展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，首先必須面對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者。同行競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，是由競(jìng)爭(zhēng)各方的布局結(jié)構(gòu)和所屬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的前景所決定的。如果各企業(yè)實(shí)力相當(dāng)且產(chǎn)品差異化程度較小，那么很容易市場(chǎng)飽和、次序混亂，進(jìn)而造成激烈的競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，一個(gè)產(chǎn)業(yè)，只要有市場(chǎng)前景，有可觀利潤(rùn)，一定會(huì)招來(lái)其它企業(yè)的投資，這些企業(yè)就是潛在競(jìng)爭(zhēng)者。同行競(jìng)爭(zhēng)者的分析指標(biāo)主要有市場(chǎng)占有率，銷售增長(zhǎng)率，資產(chǎn)收益率等。在老牌的化工類企業(yè)中，其競(jìng)爭(zhēng)力在于龐大的生產(chǎn)線投入，固定的客戶資源，相對(duì)優(yōu)良的地理位置以及生產(chǎn)比較優(yōu)勢(shì)，但是因?yàn)槔吓苹て髽I(yè)在本國(guó)的生產(chǎn)廠不僅不具備為新的高增長(zhǎng)市場(chǎng)提供服務(wù)的地利之便，而且往往生產(chǎn)

24、設(shè)備老化，需要相對(duì)高昂的成本。而在新興的化工類企業(yè)中，無(wú)論其基地是在原料資源豐富的國(guó)家，還是在勞動(dòng)力成本低廉、高速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)，其進(jìn)入市場(chǎng)的能力都建立在生產(chǎn)的基礎(chǔ)之上，它們利用自己較低的基礎(chǔ)成本，確立了自己基于出口市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)地位。新興化工產(chǎn)業(yè)相對(duì)注重新興技術(shù)的引入，研發(fā)新產(chǎn)品，注重營(yíng)銷推廣。因此，齊翔騰達(dá)既需要應(yīng)對(duì)老牌的已具有相對(duì)生產(chǎn)規(guī)模的化工類生產(chǎn)行業(yè)，又要警惕注重創(chuàng)新技術(shù)的新興化工企業(yè)。五.齊翔騰達(dá)公司融資方式的選擇（一）齊翔騰達(dá)公司資本結(jié)構(gòu)分析由于齊翔騰達(dá)公司于2013年12月作出進(jìn)行發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的決定，故分析數(shù)據(jù)截至到該公司2013年年報(bào)為止。公司的資本結(jié)構(gòu)見(jiàn)下表5-1所示

25、，截止到2013年第二季度，公司的無(wú)限制條件股份占總股份的比例達(dá)到97.87%，有限制條件股份僅占總股份的2.13%，通過(guò)查看齊翔騰達(dá)公司的2013年半年度報(bào)告可知有限制條件股份占比例小的原因是公司IPO前已經(jīng)有36840.96萬(wàn)股股份發(fā)行并上市流通。其中，第一大股東占股比例高達(dá)63.68%，比例有些過(guò)高;公司的資產(chǎn)負(fù)債率為28%，數(shù)值較低，沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用為公司帶來(lái)更高的收益。齊翔騰達(dá)公司應(yīng)該充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行融資。而要是依靠銀行貸款的話，這樣只能申請(qǐng)到短期流動(dòng)貸款，不能滿足公司某些長(zhǎng)期資金的需求，并且借貸成本相對(duì)高一些。因此，齊翔騰達(dá)公司可以考慮采納實(shí)行再融資的建議。通

26、過(guò)進(jìn)行證券市場(chǎng)再融資，不僅可以籌集到公司長(zhǎng)期發(fā)展所需的資金，推動(dòng)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而且還能增加股本，增加了籌集資金的來(lái)源方式，增加公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。表5-1齊翔騰達(dá)公司資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目比例無(wú)限制條件股份占總股份的比例97.86%有限制條件股份占總股份的比例2.14%資產(chǎn)負(fù)債率28%（二）齊翔騰達(dá)公司財(cái)務(wù)狀況分析選取了 2012.09.30，2012.12.31，2013.03.31，2013.06.30 四個(gè)報(bào)告期的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，選取這四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是它們能更準(zhǔn)確地反映齊翔騰達(dá)公司目前的財(cái)務(wù)狀況，其財(cái)務(wù)狀況見(jiàn)下表5-2通過(guò)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，以便做出是否進(jìn)行再融資

27、以及選擇更適合于公司的再融資方式，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，完善公司的財(cái)務(wù)管理體系，并進(jìn)一步推動(dòng)公司的發(fā)展。表5-2齊翔騰達(dá)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目指標(biāo)2013.6.302013.03.312012.12.312012.09.30償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率1.271.391.491.92速動(dòng)比率0.981.191.251.68現(xiàn)金比率0.580.590.450.99資產(chǎn)負(fù)債率28302825產(chǎn)權(quán)比率39443934盈利能力指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率0.140.140.150.17凈資產(chǎn)收益率(%)5.962.9710.219.19每股收益（元）0.340.170.570.5（三）償債能力分析償債能力的大小是與公司經(jīng)營(yíng)

28、者及所有公司成員關(guān)心的重要問(wèn)題之一，它與公司的生命力息息相關(guān)，關(guān)系到未來(lái)公司的發(fā)展。要是一個(gè)公司沒(méi)有足夠的資金及時(shí)償還到期債務(wù)的話，那么這個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況很可能就會(huì)惡化，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到影響，也就無(wú)從談及一個(gè)公司的生存和發(fā)展，甚至很可能面臨破產(chǎn)的危機(jī)。其中，償債能力分長(zhǎng)期和短期兩個(gè)部分。通常用流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、產(chǎn)權(quán)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映公司的償債能力。1. 流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是用于衡量企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)償付即將到期的債務(wù)的能力。一般來(lái)說(shuō)，此比率值越高，資產(chǎn)的流動(dòng)性就越好，說(shuō)明公司的短期償債能力就越強(qiáng)。但是，對(duì)于由于經(jīng)營(yíng)范圍和經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的，不同行業(yè)對(duì)流動(dòng)比率的要求也是不同。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)比率的值不能太

29、高也不能太低，通常保持在2左右比較合適。需要注意的是，該比值并不是越高越好。過(guò)高的流動(dòng)比率，會(huì)使公司滯留較多的貨幣資金，不能更加的運(yùn)用，降低資金的周轉(zhuǎn)率;而比率過(guò)低時(shí)，公司可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的流動(dòng)比率由2012年度的1.49變?yōu)?013半年度的1.27，流動(dòng)比率的數(shù)值在逐漸降低，說(shuō)明公司的償債能力在變?nèi)?。公司?yīng)該來(lái)考慮適當(dāng)?shù)靥岣咴摫嚷手颠M(jìn)而提高公司的償債能力。2. 速動(dòng)比率。速動(dòng)比率也是用來(lái)衡量公司的償債能力。它跟流動(dòng)比率的不同在于速動(dòng)資產(chǎn)的不同上。存貨的變現(xiàn)周期較長(zhǎng)，流動(dòng)性較差;預(yù)付賬款不能變現(xiàn);而待攤費(fèi)用也不能變現(xiàn)，所以都排除在速動(dòng)資

30、產(chǎn)之外。理論上，速動(dòng)比率的值保持在1:1上較適合。如果速動(dòng)比率過(guò)低，短期償債能力存在風(fēng)險(xiǎn);而如果該比值過(guò)高的話，會(huì)導(dǎo)致占用過(guò)多的資金，流動(dòng)性就會(huì)隨著降低，進(jìn)而會(huì)提高公司的投資成本，降低資金的使用效率。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的速動(dòng)比率平均維持在1左右，說(shuō)明齊翔騰達(dá)公司的速動(dòng)比率比較合適，公司的短期償能力有了相應(yīng)的保證。3.現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率是公司現(xiàn)金和流動(dòng)負(fù)債的比值。其中，這里所指的現(xiàn)金包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，此比值一般用來(lái)表示公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的現(xiàn)金比率平均為0.6左右，短期借款大于貨幣資金，說(shuō)明公司的資金有

31、些缺乏，公司的流動(dòng)資金主要來(lái)自銀行借款，因此需要通過(guò)證券市場(chǎng)再融資來(lái)解決公司的資金緊缺問(wèn)題。4.資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率用來(lái)衡量公司利用借貸資金進(jìn)行正常運(yùn)營(yíng)的能力，它既可以給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也為企業(yè)增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為28%。公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，說(shuō)明公司的償債能力和舉債經(jīng)營(yíng)能力比較強(qiáng)。齊翔騰達(dá)公司可以充分利用財(cái)務(wù)杠打的作用，適當(dāng)?shù)卦黾庸镜馁Y產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)可以利用該項(xiàng)指標(biāo)比較低的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先選擇在證券市場(chǎng)上進(jìn)行再融資。5.產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額和股東權(quán)益總額的比值，用來(lái)反映公司的長(zhǎng)期償債能力。該指標(biāo)值是負(fù)向指標(biāo)

32、，產(chǎn)權(quán)比率越低，則公司的長(zhǎng)期償債能力就越強(qiáng);反之，說(shuō)明償債能力越弱。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的產(chǎn)權(quán)比率基本穩(wěn)定在39%左右。說(shuō)明齊翔騰達(dá)公司的資金來(lái)源和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。（四）盈利能力分析盈利能力是企業(yè)組織生產(chǎn)活動(dòng)、銷售活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理水平高低的綜合表現(xiàn)。從一般意義上講，企業(yè)的盈利能力比償債能力更重要。因?yàn)槠髽I(yè)的最終目的就是賺取最大的利潤(rùn)，同時(shí)盈利能力的強(qiáng)弱直接影響到償債能力。一個(gè)公司若是沒(méi)有盈利的能力，那么它的償債能力將會(huì)受到影響，也就無(wú)從談及公司的長(zhǎng)期發(fā)展。為了分析齊翔騰達(dá)公司的盈利能力，下面從三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。1.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)

33、和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，用來(lái)衡量公司的盈利能力。該指標(biāo)為正向指標(biāo)，其指標(biāo)值越高，說(shuō)明公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，公司的獲利水平就越高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就會(huì)越好。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率維持在14%左右，說(shuō)明齊翔騰達(dá)公司具有賺取利潤(rùn)的能力。2.凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)和平均凈資產(chǎn)的比值，用來(lái)反映所有者權(quán)益的收益水平。該指標(biāo)也是正向指標(biāo)，比值越高，說(shuō)明所有者享受的凈利潤(rùn)就越高，企業(yè)獲利能力就越強(qiáng)。反之，則說(shuō)明公司的獲利能力越弱。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的凈資產(chǎn)收益率平均維持在7%左右。3.每股收益。每股收益是稅后利潤(rùn)和股本總數(shù)的

34、比值，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)在公司的財(cái)務(wù)分析中占據(jù)很重要的位置，普通股股東和潛在的投資者都會(huì)非常關(guān)心公司每股的收益情況。該指標(biāo)是正向指標(biāo)，比值越高，每股盈利能力越強(qiáng);反之，就越弱。從上表5-2中的四個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，齊翔騰達(dá)公司的每股收益維持在0.4元左右。通過(guò)表5-1和5-2對(duì)齊翔騰達(dá)公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)分析，可知齊翔騰達(dá)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性稍差，短期借款大于貨幣資金;公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。齊翔騰達(dá)公司需要進(jìn)行再融資，并且選擇適合齊翔騰達(dá)公司的再融資方式，從而來(lái)緩解流動(dòng)資金緊缺的情況，進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化公司的股權(quán)資本和債券資本之間的比例，增加公司的股本

35、。六融資方式分析主要分析了證券市場(chǎng)中的常用的五種再融資方式(公開增發(fā)、配股、非公開發(fā)行、發(fā)行公司債、發(fā)行公司可轉(zhuǎn)債)的優(yōu)點(diǎn)、不足以及這幾種再融資方式適合使用的條件，結(jié)合上面對(duì)齊翔騰達(dá)公司財(cái)務(wù)狀況以及資金結(jié)構(gòu)的目前狀況進(jìn)行的分析，對(duì)五種再融資方式的可行性進(jìn)行逐一分析，進(jìn)而為該公司選擇一種合適的再融資工具并進(jìn)行再融資方案的詳細(xì)設(shè)計(jì)。公開增發(fā)、配股、非公開發(fā)行、發(fā)行公司債、發(fā)行公司可轉(zhuǎn)債的優(yōu)缺點(diǎn)比較如表6-1所示。表6-1配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債的優(yōu)缺點(diǎn)比較優(yōu)點(diǎn)不足適用情況配股總體風(fēng)險(xiǎn)可控，受市場(chǎng)影響小，獲得股東大會(huì)通過(guò)及發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)較小不存在對(duì)于老股東權(quán)益攤薄的沖擊;對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊較小向老股東發(fā)行，

36、對(duì)其存在資金壓力；對(duì)控股股東而言，“凈外部融資”規(guī)模有限；若發(fā)行價(jià)格較低，則股本擴(kuò)張較大，會(huì)攤薄每股收益，股價(jià)可能隨之大幅降低在募集資金相對(duì)需求較小，希望保持原有股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下較為適用。增發(fā)限制條件相對(duì)配股小一些，可實(shí)現(xiàn)較大融資額發(fā)行窗口選擇難度大，在風(fēng)險(xiǎn)不確定的環(huán)境下進(jìn)行大額增發(fā)有困難二級(jí)市場(chǎng)整體良好，企業(yè)融資需求大，自身?xiàng)l件良好可轉(zhuǎn)換債券稀缺投資品種，且由于期權(quán)價(jià)值的存在，投資者認(rèn)購(gòu)熱情較高。相比債券品種，利率成本低，方案設(shè)計(jì)靈活，根據(jù)自身需求設(shè)計(jì)偏股或偏債方案在市場(chǎng)環(huán)境與預(yù)期不匹配的情況下不能按照既定方轉(zhuǎn)股，后續(xù)操作程序相對(duì)繁雜，籌集到的資金用處明確，不能隨便用于償還債務(wù)等，有40%債

37、券額度限制，融資規(guī)模受限市場(chǎng)歡迎度高，且受二級(jí)市場(chǎng)影響相對(duì)較小，因此滿足債券余額空間的情況下，為較好的再融資品種非公開發(fā)行發(fā)行限制條件較為寬松，方案設(shè)計(jì)靈活，能滿足多種需求，籌集到的資金可以用于償還借款等。條件是不超過(guò)籌集資金的30%，審核周期短，過(guò)會(huì)率高，融資成本低籌集到的資金額會(huì)因?yàn)檫M(jìn)行投資的股東個(gè)數(shù)及限制日期而受到影響，面向社會(huì)投資者融資時(shí)存在一定的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行時(shí)如遇到二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，存在發(fā)行底價(jià)與發(fā)行價(jià)格倒掛的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行條件寬松，使用廣泛發(fā)行公司債審核相對(duì)寬松，發(fā)行周期較短可以滿足公司較大規(guī)模的融資需求，不攤薄控股股東權(quán)益大規(guī)模債券融資推高公司資產(chǎn)負(fù)債率；穩(wěn)健貨幣政策下，融資成本

38、較高，需要還本付息，財(cái)務(wù)壓力較大；40%債券額度限制，融資規(guī)模受限公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較好，未來(lái)現(xiàn)金流相對(duì)寬松，市場(chǎng)資金環(huán)境良好，利率較低（一）配股再融資方案中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2006年5月6日發(fā)布的上市公司證券發(fā)行管理辦法中指出向原股東配股，除符合一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:(1)“擬配股數(shù)量不超過(guò)本次配股前股本總額的30%”。(2)“控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公 承諾認(rèn)配股份的數(shù)量”。(3)“采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行”，“控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還己經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東?！迸涔勺鳛樯鲜?/p>

39、公司最早使用的融資方式，使得總體風(fēng)險(xiǎn)可控，受市場(chǎng)影響小，獲得股東大會(huì)通過(guò)及發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)較小，不存在對(duì)于老股東權(quán)益攤薄的沖擊，但是若老股東放棄配股權(quán)，也會(huì)影響老股東的持股比例，籌集到的資金使用范圍不太受限制，可用于償還銀行債務(wù)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊較小。配股缺點(diǎn)為：1.向老股東發(fā)行，對(duì)其存在資金壓力，融資規(guī)模受到限制。2.對(duì)控股股東而言，"凈外部融資”規(guī)模有限若發(fā)行價(jià)格較低，則股本擴(kuò)張較大，會(huì)攤薄每股收益，股價(jià)隨之可能大幅降低。3.監(jiān)督部門對(duì)配股認(rèn)購(gòu)加強(qiáng)監(jiān)控，只能現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，不允許資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)。配股再融資方式在募集資金需求相對(duì)較小、希望基本保持原有股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下較為適用。根據(jù)上市公司的配股條

40、件要求，齊翔騰達(dá)化工股份公司人員配備完整、資產(chǎn)完整，首次股份發(fā)行已經(jīng)募集完畢，首次募集資金時(shí)間為2010年，距離當(dāng)前己經(jīng)有3年，超過(guò)規(guī)定的距離上次募集資金至少一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的要求，且資金投入使用運(yùn)營(yíng)情況良好。齊翔騰達(dá)公司所處的行業(yè)屬于國(guó)家重點(diǎn)扶持行業(yè)，根據(jù)公司近三年的年報(bào)顯示，2010-2012年其凈資產(chǎn)收益率分別為10%，17%，16%，滿足公司法中規(guī)定的最低10%的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告及融資要求，第一股東持股比例已經(jīng)達(dá)到63.69%，外部融資額有限，還無(wú)法滿足該公司所要募集12億資金的需求，所以不選能擇配股的再融資方式。（二）公開增發(fā)再融資方案向不特定對(duì)象公開募集股份，還應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)

41、會(huì)發(fā)布的下列規(guī)定:1.“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)”。2.“除金融類企業(yè)外，最近1期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形”3.“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)。公開增對(duì)象是全體社會(huì)成員;資金使用時(shí)間較長(zhǎng)，且不需要支付利息，能夠?qū)崿F(xiàn)較大規(guī)模融資，融資限制少，發(fā)行價(jià)格較高，與配股相比較來(lái)說(shuō)，易于滿足上市公司的融資需求，更符合市場(chǎng)化的原則。但是其缺點(diǎn)也相對(duì)突出：1.發(fā)行窗口選擇難度

42、大，波動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)大規(guī)模增發(fā)難度大;2.由于新股民的加入，會(huì)改變上市公司的股本結(jié)構(gòu)，攤薄原有股東的股權(quán)比重。3.增發(fā)股價(jià)不受限制，股價(jià)的走高同時(shí)也伴隨著高的投資風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公開增發(fā)適用于公司自身運(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況良好，二級(jí)市場(chǎng)整體良好，企業(yè)融資需求大的上市公司。齊翔騰達(dá)公司需要籌集12億資金，資金需求量大，但是募集數(shù)量未超出項(xiàng)目實(shí)際需要額，募集用途也合乎國(guó)家的相關(guān)規(guī)定，另外該公司自上市以來(lái)連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度己經(jīng)持續(xù)盈利，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行條件良好，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)情況良好，通過(guò)查詢齊翔騰達(dá)公司近三年的會(huì)計(jì)年度年報(bào)數(shù)據(jù)，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，即加權(quán)平均ROE， 2010-2012年分別為25.37

43、%， 18.21%， 10.55%，其平均值在6%以上，但是齊翔騰達(dá)公司在2012年發(fā)布了對(duì)自己閑置資金進(jìn)行理財(cái)委托的公告，存在持有委托理財(cái)?shù)那樾?，不滿足公開增發(fā)所規(guī)定的上市公司不能持有有委托理財(cái)情形的要求(特別規(guī)定除外)，因此公開增發(fā)不在齊翔騰達(dá)公司的選擇范圍之內(nèi)，排除選擇公開增發(fā)的再融資方式。（三）非公開發(fā)行再融資方案證監(jiān)會(huì)發(fā)布的非公開發(fā)行股票的規(guī)定:(1)“特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件”。(2) “發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10名。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)”(3)“發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。非公開發(fā)行股票，即私募。定向增發(fā)不會(huì)針

44、對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況做過(guò)多的要求，即使公司沒(méi)有盈利也可以募集資金。非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象一般不超過(guò)十人，只允許向極少數(shù)的人發(fā)行，一般針對(duì)大股東。非公開發(fā)行的發(fā)行條件相對(duì)于其他的融資工具來(lái)說(shuō)條件限制相對(duì)叫較少，募集對(duì)象主要是少數(shù)的大投資人，有利于吸入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大發(fā)展公司優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。按照規(guī)定，非公開發(fā)行的價(jià)格定價(jià)有一定的限制，其規(guī)定了最低價(jià)，保障了投資者的利益。但是非公開發(fā)行的的投資人數(shù)受到限制，融資規(guī)模也會(huì)受到限制，面向社會(huì)的中小投資者籌集資金時(shí)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。由于非公開發(fā)行受投資者家數(shù)及鎖定限制，融資規(guī)模有限，若涉及到重大資產(chǎn)重組配套融資一般不超過(guò)交易總額的25%。而齊翔騰達(dá)

45、融資需求大，因此不選擇非公開發(fā)行方式。（四）發(fā)行公司債再融資方案發(fā)行公司債要滿足上市公司證券發(fā)行管理辦法對(duì)上市公司規(guī)定的一般條件:“上市公司的組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行條件良好;盈利能力具有可持續(xù)性;財(cái)務(wù)狀況良好;最近36個(gè)月內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，且不存在重大違法行為;募集資金數(shù)額和使用符合規(guī)定，不存在法律法規(guī)規(guī)規(guī)定的不得發(fā)行公司債券的情況”。在公司債券的發(fā)行規(guī)定中，未對(duì)公司債券的利息做相關(guān)規(guī)定，因此可以根據(jù)發(fā)行的需要自行設(shè)計(jì)票面利率，且利息可以在稅前支付給債券購(gòu)買者，所以其發(fā)行成本較低。發(fā)行公司債屬于債券融資，因此不會(huì)影響持股比例，不會(huì)分散公司的控制權(quán)，持券者只享受債息，即使公司股價(jià)上漲，財(cái)務(wù)盈

46、余頗豐，也只會(huì)增加公司股東的資本，與持券者無(wú)關(guān)。公司債發(fā)行周期較短，允許分期發(fā)行，但是發(fā)行條件相對(duì)嚴(yán)格，大規(guī)模的發(fā)行公司債會(huì)增加公司負(fù)債，造成公司還債負(fù)擔(dān)。齊翔騰達(dá)股份有限公司的凈資產(chǎn)髙于規(guī)定值，利潤(rùn)額也較高，足以支付一年的債券利息，由于目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣，資金環(huán)境較緊，利息較高，且對(duì)于公司債未來(lái)要償還的本金及利息會(huì)給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力，增加了還債負(fù)擔(dān)。此外，證券法中規(guī)定了上市公司累計(jì)發(fā)行的公司債不能高于一定的數(shù)額，這項(xiàng)規(guī)定限制了公司的融資規(guī)模，因此不選擇公司債的再融資方式。（五）發(fā)行可轉(zhuǎn)債再融資方案證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件中規(guī)定：1.“凈資產(chǎn)，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%”

47、2.“擔(dān)保條件要求最近一期期末審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元的公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)可以不提供擔(dān)保;除此之外，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債必須提供擔(dān)保，而且擔(dān)保要符合國(guó)家規(guī)定的條件。”3.“轉(zhuǎn)股價(jià)格方面，應(yīng)在募集說(shuō)明書中事先約定轉(zhuǎn)股價(jià)格不應(yīng)低于募集說(shuō)明書公告日前的20個(gè)交易日該公司股票交晃均價(jià)和前一交易日的均價(jià)”?？赊D(zhuǎn)換公司債券，可以按照約定的募集方案到一定的時(shí)間可以選擇轉(zhuǎn)換為股票，也可選擇要求發(fā)行公司贖回。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司，應(yīng)當(dāng)具備相關(guān)部門規(guī)定的上市條件。其優(yōu)點(diǎn)是：1.融資成本低。屬于稀缺投資品種，且由于期權(quán)價(jià)值的存在，相比債券品種投資者的認(rèn)購(gòu)熱情較高，可轉(zhuǎn)換債券可以以較低的利率發(fā)行，其票面利率不得

48、超過(guò)同等情況下的銀行利率，若可轉(zhuǎn)債后期并未轉(zhuǎn)換成普通股，也只是作為低息債券長(zhǎng)期發(fā)行。2.方案設(shè)計(jì)靈活，可根據(jù)自身需求，設(shè)計(jì)偏股或偏債方案。3.有利于維護(hù)公司平衡發(fā)展。一個(gè)項(xiàng)目的投入實(shí)施往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間，項(xiàng)目初始階段成本往往高于盈利，未轉(zhuǎn)股前，可轉(zhuǎn)債以債券形式存在，不會(huì)立即攤薄股東權(quán)益，降低每股權(quán)益及凈收益率，給公司以緩沖的時(shí)間，減輕公司壓力。由于其進(jìn)可攻，退可守，市場(chǎng)歡迎度高，且受二級(jí)市場(chǎng)影響相對(duì)較小，因此，在滿足債券余額空間的情況下，為較好的再融資品種。其缺點(diǎn)為：1.在市場(chǎng)環(huán)境與預(yù)期不匹配的情況下，不能按照既定方案轉(zhuǎn)股，后續(xù)操作程序相對(duì)繁雜，籌集到的資金也不能隨便使用，必須用于規(guī)定的投資項(xiàng)

49、目上和用途，公司將面臨著巨大的負(fù)債數(shù)額，形成巨大的財(cái)務(wù)壓力，不利于公司的良性循環(huán)。2.按照規(guī)定，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行額度限制在凈資產(chǎn)額40%以內(nèi)，融資規(guī)模受限。按齊翔騰達(dá)2012年度凈資產(chǎn)額為3104950000元，按其40%計(jì)算，有大約12億元的發(fā)債空間，不但滿足公司融資需求成本較低，同時(shí)消除外界對(duì)公司此前撤回增發(fā)的疑慮，因此可轉(zhuǎn)換債券是該公司的可選再融資方案。七可轉(zhuǎn)債融資影響分析由以上分析可知，齊翔騰達(dá)公司應(yīng)該選擇可轉(zhuǎn)債的再融資方式。另外選擇可轉(zhuǎn)債再融資方式還有一個(gè)的優(yōu)勢(shì):在融資成本上有明顯的優(yōu)勢(shì)，可轉(zhuǎn)債融資成本低于銀行借款、公司債、配股等其他再融資方式。對(duì)于銀行借款，查詢資料得知目前的5年期銀行貸款利率為5. 225%，適合該公司的稅率為15%，其中，銀行借款的籌資費(fèi)率可以忽略不計(jì)，并且沒(méi)有將貸款折扣考慮進(jìn)去。則根據(jù)公式:銀行借款成本=年利息* (1一所得稅稅率)/籌資額* (1 一籌資費(fèi)率)計(jì)算得出銀行借款成本為為4