房地產(chǎn)上市公司股利政策研究

1、    房地產(chǎn)上市公司股利政策研究    林開聰摘要：股利分配決策是企業(yè)財務(wù)管理的三大決策之一，是保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展壯大的生命線，企業(yè)經(jīng)營實際上是資本的運作的過程，股利政策連接著與企業(yè)經(jīng)營密不可分的籌資、融資的過程、對企業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定必須依靠對癥的股利分配政策來保證，它有利于公司未來的發(fā)展以及財務(wù)管理目標的實現(xiàn)。而不適應(yīng)公司實際情況的股利政策會滯礙公司的健康發(fā)展，縮短公司的壽命。因此，如何選擇適應(yīng)公司發(fā)展需求的股利分配政策一直是上市公司不斷思考的問題，同時也是國內(nèi)外專家學者不斷深入研究解析的熱點問題。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司;

2、股利分配政策;優(yōu)化設(shè)計一、我國房地產(chǎn)上市公司股利政策現(xiàn)狀及問題1.我國房地產(chǎn)上市公司股利政策現(xiàn)狀隨著我國股票市場的形成和發(fā)展，上市公司股利分配政策成為了投資者和企業(yè)經(jīng)營者及金融學者們關(guān)注的焦點。我國資本市場起步相對較晚，目前仍處于不斷磨合的階段，主要表現(xiàn)的特征為分配形式多樣化（現(xiàn)金股利、股票股利分配并存）、分配政策多變化、不分配股利現(xiàn)象仍較突出、配送股比例虛增。20世紀90年代起，我國房地產(chǎn)行業(yè)進入了高速發(fā)展時期，房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位越來越突出。房地產(chǎn)行業(yè)的興起，伴隨著投資者的投資熱情增加，企業(yè)對股利分配政策的選擇也需更加謹慎。2.我國房地產(chǎn)上市公司股利政策存在的主要問題（1）股利分配不

3、充分2014-2018年我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司不分配數(shù)量占比分別為25.49%、21.57%、30.39%、27.45%、16.67%，呈逐漸下降趨勢，說明進行股利分配得到了更多企業(yè)管理者的重視。但是綜合來看，這5年間的不分配股利公司數(shù)量平均占比為24.38%，說明我國房地產(chǎn)行業(yè)中不分配股利的公司比重仍然比較大。（2）存在超能力派現(xiàn)問題近年來，超出公司承受能力進行分紅的現(xiàn)象比較突出。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東能極大地控制公司股利分配政策，有的上市公司通過派現(xiàn)形式試圖將再融資資金轉(zhuǎn)派給控股股東，再加上一些擁有大額本公司股權(quán)的管理層的派現(xiàn)需求的推動，造成了現(xiàn)金股利派發(fā)超過其承受能力，每股收益將小于每股派

4、發(fā)股利的現(xiàn)象。（3）股利政策持續(xù)性和穩(wěn)定性較差目前，我國大多數(shù)上市公司股利政策的選擇是根據(jù)其經(jīng)營狀況來決定的，然而只有連續(xù)、穩(wěn)定的政策，才能保證投資者利益最大化的。從我國近年房地產(chǎn)行業(yè)上市公司分配股利的穩(wěn)定性及連續(xù)性上看，整體上存在連續(xù)性低、穩(wěn)定性差的問題。二、房地產(chǎn)上市公司股利政策問題成因分析1.內(nèi)部環(huán)境因素（1）企業(yè)的償債能力企業(yè)償債能力是指企業(yè)清償債務(wù)的能力。一方面股利的分配是對于企業(yè)剩余價值的分配，企業(yè)償債能力強弱與剩余價值的多少呈正相關(guān)的關(guān)系;另一方面，企業(yè)償還債務(wù)和現(xiàn)金流動能力的強弱意味著企業(yè)綜合營運能力的強弱，只有擁有較強的償債能力，企業(yè)持續(xù)發(fā)展才有所保障，才能保證企業(yè)能即使償還

5、債務(wù)，擁有更多的剩余價值支付股利。（2）企業(yè)的營運能力充足，活躍的經(jīng)營現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的生存，公司只在保證正常經(jīng)營活動的前提下派發(fā)現(xiàn)金股利。企業(yè)資產(chǎn)流動性活躍，獲取能力強，企業(yè)分配股利的能力也越強?，F(xiàn)金是企業(yè)的進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的活水，是企業(yè)經(jīng)營活動不可或缺的一部分，所以現(xiàn)金鼓勵的分配受到企業(yè)現(xiàn)金持有量和資產(chǎn)流動性的限制，因此現(xiàn)金分紅受到現(xiàn)金持有量和資產(chǎn)流動性的限制。公司強大的流動性保證了公司的現(xiàn)金來源，因此資產(chǎn)的流動性極大地影響了支付股利的能力。相反，如果由于累積利潤管理不善導致公司流動性下降，則很難維持現(xiàn)金股利支付。（3）企業(yè)的盈利能力企業(yè)的盈利水平直接決定了股利的支付水平。收益的穩(wěn)定不僅

6、可以維持股利政策的可持續(xù)性，而且能夠為較高的股利支付水平提供足夠的資金基礎(chǔ)。并且，較高的盈利能力可以減少公司的經(jīng)營和財務(wù)風險，能夠以較低的成本籌集更多的資金充實公司，滿足投資者的投資需求。相反，當公司收益不穩(wěn)定時，為了防止利用股利政策中的信息向投資者傳遞壞消息，公司往往采取低股利政策，以維護公司形象，避免造成股價大幅度波動，給公司帶來較大影響。2.外部環(huán)境因素（1）法律因素公司鼓勵政策的選擇必須遵循國家相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，例如公司法、證券法等相關(guān)法律法規(guī)為保護債權(quán)人及投資者的利益，對企業(yè)的股利分配政策有很強的限制。資本保全限制規(guī)定支付股利時必須保留資本，不得為虛增利潤侵害資本。法律規(guī)定企業(yè)在分

7、配股利前必須賠償所有損失。相關(guān)法律法規(guī)對制定雙交易所發(fā)展的股利分配策略也有較大影響。（2）行業(yè)因素行業(yè)環(huán)境對上市公司股利政策的選擇也有一定的影響。每一個行業(yè)都有自己的行業(yè)特點，有著共同的行業(yè)實際情況，在大環(huán)境下，都會有這種環(huán)境的一些特點，因此，行業(yè)也是股利政策制定的重要因素。（3）宏觀經(jīng)濟環(huán)境宏觀經(jīng)濟環(huán)境對公司股利政策的選擇也有影響。一般來說，宏觀經(jīng)濟基本面與公司企業(yè)的整體發(fā)展速度始終是保持一致的，我國上市公司在股利分配形式上由前幾年的大比例送配股，主要原因是因為在國家計劃性經(jīng)濟管理下，經(jīng)濟生活的現(xiàn)金短缺;而近年來現(xiàn)金股利的逐年增加，主要是企業(yè)經(jīng)營經(jīng)過初期的粗放式發(fā)展后，逐漸向高端管理水平發(fā)展

8、，對資金的要求不再那么迫切了。三、針對房地產(chǎn)上市公司股利政策的改進建議本文通過分析房地產(chǎn)行業(yè)股利政策現(xiàn)狀及其存在的問題，對萬科集團股利政策選擇的案例分析結(jié)合股利政策的相關(guān)理論知識，從財務(wù)因素、經(jīng)營戰(zhàn)略、外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境三個方面分析萬科集團制定股利政策的原因，借此，針對房地產(chǎn)上市公司股利政策的改進提出以下建議：1.完善相關(guān)政策上述提到現(xiàn)今房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀中存在不分配股利較為嚴重、股利政策穩(wěn)定性差等問題，這不僅僅存在于房地產(chǎn)行業(yè)，其他行業(yè)也存在這種弊端。這主要是因為上市公司沒有認識到股利政策的重要性，不能充分維護股東的權(quán)益，沒有連續(xù)分紅的習慣。我國證券市場不夠完善是使上市公司不能充分

9、重視股利分配的重要因素。因此，需要國家相關(guān)部門協(xié)助完善證券市場機制，加大宏觀調(diào)控，不僅僅要加大宣傳力度，而且需要制定相關(guān)的法律法規(guī)，推動相關(guān)上市公司進行股利分配。加強監(jiān)督機制，房地產(chǎn)行業(yè)雖然有資金投入量大，回報周期長的行業(yè)特性，但其行業(yè)利潤大，對于長期不分配股利的上市公司加強監(jiān)管力度，提高違反規(guī)定的公司的違約規(guī)成本。2.上市公司提高自身盈利能力、營業(yè)能力、償債能力從上文我們的分析可以看出，上市公司進行并維持股利分配的經(jīng)濟基礎(chǔ)是良好的財務(wù)能力，萬科之所以可以保持連續(xù)的高派現(xiàn)行為，得益于其良好的盈利能力，能為企業(yè)分紅派現(xiàn)提供充足的凈利潤，而那些不分配股利的公司往往都是那些盈利能力較差的公司。營運能

10、力就是企業(yè)提升活力、生命力的能力，通過對企業(yè)內(nèi)部合理地進行資金管理、運營管理、投資管理，企業(yè)經(jīng)營效益提高了，盈利能力相對也提高了，能用來進行股利分配的凈利潤也會隨之增加。償債能力較低的公司，資金周轉(zhuǎn)率相對較低，股利分配是對企業(yè)剩余價值的分配，償債能力較弱的上市公司一般不分配股利的概率較高，所以，償債能力也是企業(yè)分配股利的影響因素之一。因此，應(yīng)對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀的問題，首先企業(yè)要提高自身的盈利能力、營運能力和償債能力，這樣，才能戰(zhàn)勝來自各方面的威脅，加強在激烈的行業(yè)競爭中的優(yōu)勢，進而提高股利支付水平，保障股利分配政策的穩(wěn)定性。3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)對股利形式的選擇有重要

11、影響：大股東對于企業(yè)具有絕對的控制權(quán)，萬科前十大股東近一半是投資機構(gòu)，這類股東更關(guān)注的是分紅狀況而不是企業(yè)經(jīng)營狀況，存在控股股東通過現(xiàn)金股利從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的潛在危險。房地產(chǎn)行業(yè)上市公司還要進一步增加股利支付的形式，目前房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的股利分配形式以現(xiàn)金股利分配為主，容易使資金流出嚴重，建議實行多樣式的股利分配形式，這樣既可以減少資金的外流，減輕現(xiàn)金支付的壓力，還可以留存更多收益進行投資，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風險。結(jié)論本文通過對房地產(chǎn)公司股利政策的現(xiàn)狀進行現(xiàn)狀分析，并重點對萬科集團股利政策選擇的案例分析結(jié)合股利政策的相關(guān)理論知識，從財務(wù)因素、經(jīng)營戰(zhàn)略、外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境三個方面分析萬科集團制定股利政策的原因，得出以下結(jié)論：企業(yè)股利政策的選擇受內(nèi)部財務(wù)狀況及外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境共同影響。企業(yè)之所以可以保持連續(xù)的高派現(xiàn)行為，得益于其良好的盈利能力、償債能力及營運能力。另外，不同規(guī)模的公司選擇股利形式不同，規(guī)模小的公司傾向于選擇股票股利，而規(guī)模較大的公司則傾向于選擇現(xiàn)金股利。企業(yè)股利政策的選擇還受到法律法規(guī)、經(jīng)濟環(huán)境、國際關(guān)系等因素的影響。房地產(chǎn)行業(yè)