供應鏈金融ABS報告

1、供應鏈金融ABS深度解析2017-09-25E董秘平臺導讀供應鏈金融是指以核心企業(yè)為依托，以真實貿易背景為前 提，運用自償性貿易融資的方式，通過應收賬款質押、貨權 質押等手段封閉資金流或者控制物權，對供應鏈上下游企業(yè) 提供的綜合性金融產品和服務。供應鏈金融以核心企業(yè)為由發(fā)點，重點關注圍繞在核心企業(yè)上下游的中小企業(yè)融資訴 求，通過供應鏈系統(tǒng)信息、資源等有效傳遞，實現(xiàn)了供應鏈 上各個企業(yè)的共同發(fā)展，持續(xù)經營。本文主要介紹供應鏈金融 ABS的類型、交易結構、風險以及 趨勢展望，供讀者參考。01供應鏈金融ABS市場概述供應鏈金融在我國處于初步發(fā)展階段，受益于應收賬款和互 聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，供應鏈金融發(fā)展

2、迅速，相應的供應鏈金融 ABS也得到了蓬勃發(fā)展。近年來，受益于應收賬款以及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，我國供應鏈金 融業(yè)務發(fā)展較快。應收賬款融資作為供應鏈金融重要的融資 模式，應收賬款規(guī)模的不斷增長為我國供應鏈金融的快速發(fā)展奠定了堅實的基礎。 截至2015年末，我國規(guī)模以上工業(yè)企 業(yè)應收賬款凈額已由 2005年的不到3萬億增加到了 11.72萬 億。為了盤活工業(yè)企業(yè)存量資產和推動企業(yè)的融資機制創(chuàng)新，2016年2月16日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等八部委聯(lián) 合發(fā)布關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見，強調穩(wěn)步推進資產證券化發(fā)展的指導思路，并指由加 快推進應收賬款證券化等企業(yè)資產證券化業(yè)務發(fā)展。供應鏈金融有

3、效實現(xiàn)商流、物流、資金流、信息流四流合一?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道扁平化同時也加劇了供應鏈金融需求，國內供應 鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)結合衍生由新模式。阿里、京東等比較成熟的電商，均針對其供應商及入駐商家以及第三方合作伙伴提 供低成本、無擔保抵押的融資解決方案?；ヂ?lián)網(wǎng)跟供應鏈金 融的融合，產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與供應鏈金融結合，四流整合成本更 低，效率更高，信息更透明。產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺成為供應鏈金 融的“核心企業(yè)”，面對的是整個行業(yè)而非單個核心企業(yè)，行業(yè)存量市場空間給產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺提供了更為巨大的成 長空間。在應收賬款、互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的帶動下，我國供應鏈金融展 現(xiàn)由了迅速發(fā)展的態(tài)勢。前瞻產業(yè)研究院的行業(yè)報告數(shù)據(jù)顯示，到2020年，

4、我國供應鏈金融的市場規(guī)?？蛇_15萬億元左右。供應鏈金融 ABS應運而生，互聯(lián)網(wǎng)公司、行業(yè)核心企 業(yè)紛紛試水 ABS業(yè)務。截至2017年4月末，共有4家核心 企業(yè)發(fā)行供應鏈金融 ABS5單，總發(fā)行規(guī)模227.49億元。02供應鏈金融的主要特點(1)自償性貿易融資供應鏈金融必須建立在真實的貿易背景之上，供應鏈金融的 顯著特點是封閉性和自償性，即企業(yè)生產、物流與金融支持 形成封閉的產業(yè)鏈模式。供應鏈金融是自償性貿易融資，即 還款來源的自償性、操作封閉性、貸后操作作為風險控制的 核心，授信用途特點化等特征明顯。核心企業(yè)和供應鏈成員保持相對穩(wěn)定的合作關系供應鏈金融關注整個供應鏈整體企業(yè)的發(fā)展與貿易狀況，

5、通過核心企業(yè)的參與，使中小企業(yè)獲得低成本融資，實現(xiàn)供應鏈金融業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展與鏈上企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。供應鏈中的交易信息可以彌補中小企業(yè)信息不充分、信息采集成本高的問題。核心企業(yè)對于供應鏈成員有嚴格的管理，進入供應鏈后，雙方會保持相對穩(wěn)定的合作關系。（ 2）供應鏈金融和傳統(tǒng)金融的差異主要體現(xiàn)在授信主體由原來的“ N”到現(xiàn)在的“ 1 ”供應鏈金融和傳統(tǒng)金融的差異主要體現(xiàn)在授信差異上。授信主體由原來的“N”到現(xiàn)在的“傳統(tǒng)金融模式下通過核心企業(yè)的類擔保獲得銀行融資，本質上仍是基于信用差進行資金的融通，銀行授信主體既包括核心企業(yè)，也包括中小企業(yè)，也即是對N 個企業(yè)的整體授信。供應鏈金融新模式下，資金方只對核

6、心企業(yè)授信，而核心企業(yè)再基于實體交易對中下游企業(yè)授信，資金風險敞口由銀行端下移至核心企業(yè)。作為風險承擔主體，核心企業(yè)也將獲得相應風險溢價收益；此外，基于自身對行業(yè)以及上下游企業(yè)的信息優(yōu)勢，進一步獲得風險定價能力提升的收益，實現(xiàn)產業(yè)整體資源優(yōu)化配置。（ 3）供應鏈金融的生存空間為信用差、認知差、模式差和生態(tài)差核心企業(yè)與中小企業(yè)之間的信用差是供應鏈金融的資金源頭。核心企業(yè)擁有規(guī)模更大的業(yè)務規(guī)模，在產業(yè)鏈中占據(jù)核心地位，高信用在資金獲取上具備天然優(yōu)勢?；趯π袠I(yè)以及上下游企業(yè)的更深認識，核心企業(yè)在風控端具備優(yōu)勢。核心企業(yè)的立足之本在于其天然的風險識別能力，從而獲得超額風險溢價。核心企業(yè)基于自身業(yè)務把

7、控能力、倉儲能力以及互聯(lián)網(wǎng)平臺，在以應收賬款質押、貨權質押等方式為核心的融資模式上較傳統(tǒng)金融機構更具優(yōu)勢。在發(fā)展成熟階段，供應鏈金融將在產品、物流、倉儲、資金融通等多個維度建立起以核心企業(yè)為中心的生態(tài)系統(tǒng)，而互聯(lián)網(wǎng)從消費到產業(yè)、從個人到企業(yè)的滲透加速了供應鏈金融生態(tài)的成型。供應鏈金融在產品業(yè)務端對上下游企業(yè)更具粘性，且相比于產品消費端的 O2O 模式更具產業(yè)根基。（ 4）供應鏈金融的成功要素為大產業(yè)、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化適合做供應鏈金融的產業(yè)特征有大產業(yè)、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化。大產業(yè)是指產業(yè)空間大；弱上下游是指客戶端中，至少有一環(huán)較為弱勢，無法從銀行

8、獲得廉價資金；強控制力是指線上具有真實交易數(shù)據(jù)和征信、線下?lián)碛形锪鱾}儲作后盾，從而控制風險；低成本是指資金的成本低，讓供應鏈金融有利可圖而又不過度增加融資方負擔，高杠桿是一定本金投入能撬動較大資產體量；標準化是 指用于融資的抵押品相對標準化。03供應鏈金融ABS的基本類型目前市場上已經發(fā)行的部分供應鏈金融資產證券化產品按照發(fā)行主體分類，可以分為互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)行業(yè)核心企 業(yè)；按照基礎資產類型分類，可以分為保理和小額貸款。(1)核心企業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)公司模式互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS不僅拓寬了中小企業(yè)的融資渠道和 降低了中小企業(yè)的融資成本，也提高了整個供應鏈的流轉效 率?；ヂ?lián)網(wǎng)公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺上交易流

9、水和支付記錄，識別風 險評測信用額度進而發(fā)放信用貸款，除了賺取產業(yè)鏈生態(tài)圈 上下游供應商的金融利潤，也可以促進生態(tài)圈的健康發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)公司將供應鏈中的商流、物流、信息流、資金流進行 有機整合，對供應鏈上下游信息進行深度挖掘，為客戶提供 有針對性的信用增級、融資、擔保、結算、賬款管理、風險管理等產品和服務。這些供應鏈金融業(yè)務不僅拓寬了中小企 業(yè)的融資渠道和降低了中小企業(yè)的融資成本，也提高了整個 供應鏈的流轉效率。互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS基礎資產通常為小額貸款。小額貸款 適合核心企業(yè)對下游分銷商的小額貸款，基于以往經營數(shù)據(jù) 來決定授信額度，具有額度小、期限短、分散度高、貿易真 實性的特征。例如：東證

10、資管-阿里巴巴1-10期產品中，東 方證券資產管理有限公司作為管理人，以設立專項資產管理 計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務集團旗下小額 貸款公司的小額貸款資產，每一只均達到募集資金規(guī)模上限5億元，合計募集資金規(guī)模達到上限 50億元。產品借助互聯(lián) 網(wǎng)平臺，為淘寶、天貓等電子商務平臺上的小微企業(yè)提供融 資服務。在風險控制方面，產品從資產準入、資金運營和實 時監(jiān)控等方面進行嚴格的風險防范與管理。該產品不但拓寬 了小微企業(yè)的融資渠道，并且降低了小微企業(yè)的融資成本。互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS可以充分結合互聯(lián)網(wǎng)金融和供應鏈 金融的雙方優(yōu)勢，提高資產池質量。互聯(lián)網(wǎng)金融是指以依托于支付、云計算、社交網(wǎng)絡

11、以及搜索 引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具，實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務的一種新興金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的特點為成本低、效率高、發(fā) 展快、管理弱、風險大。 互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS產品可以充 分利用互聯(lián)網(wǎng)金融成本低、效率高、發(fā)展快的優(yōu)勢，又可利 用供應鏈金融的貿易自償性和大數(shù)據(jù)風控模式減少管理弱 和風險大的劣勢，提高資產池質量。京東金融-華泰資管保理 合同債權ABS是國內資本市場首單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務ABS,基礎資產是京東金融供應鏈金融業(yè)務“京保貝”的債權，“京 保貝”是互聯(lián)網(wǎng)模式下的供應鏈保理融資業(yè)務，服務于京東 商城供應商及其他電商平臺客戶。京東金融-華泰資管保理合 同債權第一期發(fā)行時的優(yōu)先級利率為年化4.1

12、%,且次級資產占比僅0.05%,資產池質量較高。(2)核心企業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)模式傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈金融ABS模式解決了中小企業(yè)的融資難的困境，也可促進整個產業(yè)鏈的良性發(fā)展，實現(xiàn)產業(yè) 整體資源優(yōu)化配置。從供應鏈層面來看，處于供應鏈中上游的供應商，對核心企 業(yè)依賴性很強，議價地位較弱，為獲取長期業(yè)務合作而采用 賒銷交易方式。通過賒銷交易，核心企業(yè)得以進行應付款的 賬期管理，縮短現(xiàn)金周期。但供應商賬上形成大量應收賬款， 存在資產變現(xiàn)需求。對核心企業(yè)來說，由于制造和分銷環(huán)節(jié)外包的需求增加，但是供應商和分銷商融資瓶頸明顯、財務成本上升，毛利下降導致代理產品銷售的積極性減弱，同時核心企業(yè)為了推動銷

13、售增加信用敞口影響應收財務報表、大的供應商擠出小供應商導致核心企業(yè)的談判地位惡化等不利因素會影響核心企業(yè)的有效資源配置，因此核心企業(yè)有必要發(fā)展供應鏈金融來培育整個產業(yè)鏈的良性發(fā)展，實現(xiàn)產業(yè) 整體資源優(yōu)化配置。傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈金融 ABS 和貿易類應收帳款ABS的主要區(qū)別為由于核心企業(yè)的加入以及核心企業(yè)和產業(yè)鏈上中小企業(yè)長期穩(wěn)定的業(yè)務合作，可以增加每筆基礎資產的質量或是大大增加了資產證券化產品的信用等級，從而降低了中小企業(yè)的融資成本。萬科供應鏈金融 ABS 和方正證券-一方恒融碧桂園 ABS 為房地產行業(yè)核心企業(yè)供應鏈ABS。以萬科供應鏈金融ABS為例，它采用“ 1+N”模式，“ 1”為基

14、礎資產單一重要債務人的核心企業(yè)，“N ”為處于供應鏈中上游的供應商。在一個相對閉環(huán)的供應鏈關系中，基于各方良好穩(wěn)定的貿易合作關系，在貿易自償性的支持下，分散的、信用狀況不一的各供應商可以通過資產證券化獲得應收賬款的提前回收，而核心企業(yè)又可以在不使用貿易結算工具且不影響自身財務報表的情況下，以其較強償債能力和較高信用為合作供應商的供應鏈融資提供支持。04交易結構分析供應鏈金融資產證券化產品的交易結構設置的特點為核心企業(yè)的介入提高供應鏈金融 ABS 的信用質量、 儲架發(fā)行、 循環(huán)購買以及紅黑池設計。（ 1）核心企業(yè)的介入提高供應鏈金融ABS 的信用質量供應鏈金融的貿易自償性和大數(shù)據(jù)風控模式可提高互

15、聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS 基礎資產質量； 傳統(tǒng)核心企業(yè)作為共有債務人或是直接做擔保可大大增加供應鏈金融 ABS 的信用質量。對互聯(lián)網(wǎng)公司而言，利用平臺上交易流水和支付記錄，識別風險評測信用額度進而發(fā)放信用貸款，通過交易流水監(jiān)控中小企業(yè)的運營、 還款能力等。 互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS 和消費金融 ABS 的最大的不同就是貸款發(fā)放的對象不同， 互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS 的基礎資產債務人一般是和核心企業(yè)同一產業(yè)鏈上有業(yè)務往來的小微企業(yè)，而消費金融 ABS 一般是個人?；ヂ?lián)網(wǎng)供應鏈金融風險控制措施較強，通過運營數(shù)據(jù)的分析，對放貸企業(yè)的監(jiān)控能力強。供應鏈金融的貿易自償性和大數(shù)據(jù)風控模式可提高互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融

16、 ABS 基礎資產質量， 從而降低供應鏈金融 ABS 產品的風險。 對傳統(tǒng)核心企業(yè)而言，交易結構設計中核心企業(yè)作為共有債務人或是直接做擔保可大大增加供應鏈金融 ABS 的信用質量。（ 2）儲架發(fā)行有利于提高融資規(guī)模和加快發(fā)行效率由于供應鏈金融 ABS 的發(fā)起機構的經營和風控能力等水平較高，同時，供應鏈金融 ABS 基礎資產具有同質性強、資產儲備充沛， 因此供應鏈金融ABS 適合儲架發(fā)行。 儲架發(fā)行可使企業(yè)的融資規(guī)模和效率將會得到大幅提高。目前市場上供應鏈金融ABS 發(fā)行產品多數(shù)為儲架發(fā)行。（ 3）互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS 的循環(huán)購買設計解決資產端與產品端期限錯配問題；同時可使用紅黑池結構設計來提

17、高資產的使用效率由于互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS 通常具有基礎資產期限較短、 早償率較高等特點， 而互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS 發(fā)行人通常更傾向于獲得較長期限的融資，同時，對于投資者而言，中長期資產證券化產品獲得的收益率也更高。為了解決供應鏈金融資產證券化的資產端與負債端的期限匹配問題，采用循環(huán)購買交易結構較為常見。 同時互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS 的基礎資產同質性很強，可使用紅黑池轉換結構設計來提高基礎資產的使用效率。紅黑池雖然是不同的資產池，但兩者的篩選標準和選取方法都是一樣的， 兩者在基礎資產信用質量、 賬齡、剩余期限、分散度等方面保持基本一致，從而確?！凹t池”和“黑池”的基本特征高度相似。05供

18、應鏈金融資產證券化的風險特殊性分析根據(jù)供應鏈金融的業(yè)務特征，供應鏈金融資產證券化風險特殊性主要存在于以下五個方面： 行業(yè)風險、 供應鏈斷裂風險、供應鏈各企業(yè)信息傳遞的風險、虛假貿易風險和交易結構風險。（ 1）行業(yè)風險行業(yè)風險主要體現(xiàn)在行業(yè)景氣度波動風險和基礎資產行業(yè)集中度較高兩個方面。產業(yè)鏈上的中小企業(yè)容易受到行業(yè)景氣度波動的影響，如宏觀環(huán)境、行業(yè)及市場波動的影響，因此需要重點關注產業(yè)鏈的行業(yè)特征，中小企業(yè)在行業(yè)和市場中所處位置，充分揭露中小企業(yè)所在行業(yè)風險及中小企業(yè)面臨的風險。具體而言，行業(yè)特征是指行業(yè)周期、行業(yè)競爭情況、上下游客戶的穩(wěn)定性等。受供應鏈金融的業(yè)務特征約束， 供應鏈金融ABS

19、基礎資產的行業(yè)集中度較高，對于那些和經濟周期密切相關的行業(yè)，特別是宏觀經濟進入下行周期，基礎資產容易受到傳導性風險影響。因此在選擇產業(yè)鏈時，需挑選一些產業(yè)空間大，基礎條件較好的產業(yè)鏈，如房地產、建筑、汽車、家電、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。（ 2）供應鏈斷裂風險由于核心企業(yè)的信用風險， 供應鏈金融 ABS 存在供應鏈斷裂風險。供應鏈金融 ABS 主要依賴核心企業(yè)的信用， 核心企業(yè)在供應鏈融資中擔當了整合供應鏈信息流、資金流、物流的關鍵角色，代表了供應鏈的核心價值。核心企業(yè)的發(fā)展前景與經營狀況對上下游企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。核心企業(yè)一般都是較大型的企業(yè)，其上下游企業(yè)大部分是中小企業(yè)，實際上是將核心企業(yè)的融資能力轉化為上下游中小企業(yè)的融資能力。在融資工具向上下游延伸的過程中，一旦核心企業(yè)信用出現(xiàn)風險，這種風險也就必然會隨著交易鏈條擴散到系統(tǒng)中的上下游中小企業(yè)，進而影響供應鏈的整體安全性。適合作為供應鏈金融 ABS 的核心企業(yè)的特征為主體信用評級高、 行業(yè)展望穩(wěn)定、龍頭企業(yè)為主。（ 3）供應鏈各企業(yè)信息傳遞的風險由于供應鏈上企業(yè)都是獨立經營和核算的經濟實體，供應鏈實質上是一種松散的、未簽訂協(xié)議的企業(yè)聯(lián)盟，當加入供應鏈的企業(yè)越來越多， 供應鏈規(guī)模越來越大、 結構愈加復雜時，各企業(yè)的信息傳遞的風險也隨之加大。風險防范措