種子行業(yè)分析報(bào)告文案

1、種子行業(yè)分析報(bào)告目 錄一、 2012 年是種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重大變革的起點(diǎn)年.41、兩政策出臺(tái)奠定變革基礎(chǔ)52、辦法生效將開啟大變革之門6二、 2012 年種業(yè)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)81、玉米種子行業(yè)2012 年增速約為 9%82、雜交稻種行業(yè)2012 年增速約為 12%133、玉米及水稻種子市場(chǎng)規(guī)模2016 年預(yù)計(jì)能達(dá)到 395 億元18三、 2012 年種業(yè)投資總體考量：辨行業(yè)分化，享雙輪驅(qū)動(dòng)181、單品適種面積巨大要求玉米種子企業(yè)擁有優(yōu)勢(shì)品種192、單品適種面積較小要求水稻種子企業(yè)擁有多個(gè)優(yōu)勢(shì)品種203、品種替代要求種子企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)21（1）玉米種子 .21（2）水稻種子 .224、結(jié)論23四、重點(diǎn)企

2、業(yè)簡(jiǎn)況241、登海種業(yè)是最具備前述特征的玉米種子企業(yè)242、登海種業(yè)未來3 年利潤增速應(yīng)在30%以上263、隆平高科是稻種類企業(yè)中的最好標(biāo)的274、未來 3 年隆平高科將做得更好.29五、 結(jié)論與投資策略32一、 2012 年是種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重大變革的起點(diǎn)年玉米、水稻是行業(yè)主導(dǎo)。我國種子產(chǎn)品主要包括玉米、水稻、小麥、棉花及蔬菜等農(nóng)作物種子。由于商品化率（每年是否重新購種）高，目前玉米、 水稻兩大品種占行業(yè)主導(dǎo)地位，約占我國種子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的 85%以上。目前我國種業(yè)發(fā)展階段類似于美國種子行業(yè)快速增長(zhǎng)末期。從1970年至今，美國種子行業(yè)發(fā)展大致經(jīng)歷三個(gè)階段，快速成長(zhǎng)期、穩(wěn)定成長(zhǎng)期、加速成長(zhǎng)期。重大

3、政策推動(dòng)跨越式發(fā)展。 2011年種業(yè)發(fā)生了許多大事， 國家密集出臺(tái)了加快我國種業(yè)發(fā)展的若干重大政策， 我們認(rèn)為這些政策將使得我國種業(yè)很快脫離快速成長(zhǎng)末期， 并能快速跨越穩(wěn)定成長(zhǎng)期進(jìn)入加速成長(zhǎng)期，種子行業(yè)的大變革時(shí)代將從 2012年開啟。1、兩政策出臺(tái)奠定變革基礎(chǔ)2011年4月18日國務(wù)院發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見。首次明確農(nóng)作物種業(yè)是國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性的核心產(chǎn)業(yè)；明確提出對(duì)具有育種能力、市場(chǎng)占有率較高、經(jīng)營規(guī)模較大的“育繁推”一體化企業(yè)給予政策扶持；提出了提高種子行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，支持大型企業(yè)通過并購、參股等方式進(jìn)入種子行業(yè)，鼓勵(lì)大型優(yōu)勢(shì)種子企業(yè)整合種子行業(yè)資源（核心是兼并重組）

4、，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等推進(jìn)農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的思路。2011年8月25日新的農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法出臺(tái)。辦法大大提高了種子行業(yè)的進(jìn)入門檻， 準(zhǔn)入注冊(cè)資本由原來的 500萬元水平提升到 3000萬元水平。其中，雜交玉米和雜交水稻等兩雜種子生產(chǎn)經(jīng)營的注冊(cè)資金門檻提高至3000萬元，固定資產(chǎn)投入不得低于1000萬元；育繁推一體化企業(yè)注冊(cè)資本1億元，固定資產(chǎn)投入不得低于5000萬元，且必須擁有自己研發(fā)的國審或者省審品種， 推廣面積占到公司全部品種推廣面積的 10%以上。制度建設(shè)基本成型，重大變革即將發(fā)生。從容上看， 辦法基本完成了對(duì) 2010 年“種子戰(zhàn)略”和 意見的大部分政策容的落實(shí)，標(biāo)志種業(yè)發(fā)展

5、制度性轉(zhuǎn)變基本成型。由于辦法是從市場(chǎng)準(zhǔn)入角度直接干預(yù)市場(chǎng)，大幅提高準(zhǔn)入難度，我們認(rèn)為種業(yè)變局將由此開始，種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生重大改變。2、辦法生效將開啟大變革之門辦法屬于制度性安排， 我們認(rèn)為其對(duì)種業(yè)本身發(fā)展會(huì)產(chǎn)生短期和長(zhǎng)期兩種影響。 短期影響似政策紅利釋放， 長(zhǎng)期意味行業(yè)將驟然走向集中，大變革之門開啟。其短期影響是辦法生效后企業(yè)數(shù)量減少帶來的政策紅利釋放：一是企業(yè)數(shù)量減少給符合辦法規(guī)定的企業(yè)帶來議價(jià)能力提高；二是企業(yè)數(shù)量減少給符合辦法規(guī)定的企業(yè)帶來市場(chǎng)份額提升；三是部分企業(yè)另謀出路給符合辦法規(guī)定的企業(yè)帶來的廉價(jià)兼并機(jī)會(huì)。前者將使整個(gè)行業(yè)受益， 有可能帶來行業(yè)本身的超預(yù)期增長(zhǎng)； 后兩者更傾向促進(jìn)

6、行業(yè)集中度驟然提升， 受益者將更多是龍頭公司， 很有可能帶來部分上市公司的超預(yù)期增長(zhǎng)。其長(zhǎng)期影響將改變現(xiàn)在種子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展道路， 開啟大變革之門。長(zhǎng)期看，借助于辦法帶來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，種子龍頭企業(yè)將走向兼并收購之路，同時(shí)加大研發(fā)投入，加速研發(fā)整合，增強(qiáng)盈利能力和市場(chǎng)地位， 從而進(jìn)一步拉開和中小企業(yè)的距離， 形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，包括種子龍頭在的企業(yè)很可能在未來三年基本奠定自己的地位。辦法影響面巨大。根據(jù) 2011 年農(nóng)業(yè)部農(nóng)技推廣中心的最新數(shù)據(jù)， 54%左右的部級(jí)企業(yè)將受影響，或選擇退出，或另謀出路； 96% 左右的省級(jí)企業(yè)將受影響； 99%左右的市級(jí)企業(yè)將受影響，政策影響巨大。時(shí)點(diǎn)在 201

7、2。隨著 2012 年9 月25 日農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法完全生效，短期影響會(huì)快速顯現(xiàn)，長(zhǎng)期影響會(huì)逐漸深入，重大變革開始。未來政策導(dǎo)向可能是提升品種認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 提高品種集中度， 進(jìn)而更加增加行業(yè)本身的集中度， 優(yōu)秀品種為王的時(shí)代將開啟， 研發(fā)將對(duì)企業(yè)生存的重要性大大提高。該政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)也可能在 2012 年。二、 2012 年種業(yè)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)在辦法短期影響下，我們認(rèn)為 2012 年3 季度左右種子行業(yè)會(huì)迎來一波提價(jià)潮，從而實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。玉米、水稻種子行業(yè)成長(zhǎng)來源略有不同。相對(duì)而言，價(jià)格上漲是玉米種子行業(yè)成長(zhǎng)的主要來源， 出口等因素帶來的推廣面積擴(kuò)大則為稻種行業(yè)成長(zhǎng)提供了空間。我們?cè)诖?/p>

8、基礎(chǔ)上對(duì)種業(yè)行業(yè)增速進(jìn)行測(cè)算，種業(yè)未來 5 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在8%左右， 2012 年為 10%，預(yù)計(jì)2016 年，我國玉米種子市場(chǎng)規(guī)模能達(dá)到 243 億元，雜交稻種子市場(chǎng)能達(dá)到 152 元，合計(jì) 395 億。1、玉米種子行業(yè)2012 年增速約為 9%種子價(jià)格不斷上漲是雜交玉米種子行業(yè)成長(zhǎng)首要來源。推動(dòng)力有：終端產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，種子新品單位增產(chǎn)明顯，單位用種量下降，種費(fèi)比（種子費(fèi)用除總費(fèi)用）持續(xù)低水平。終端產(chǎn)品價(jià)格上漲。 2005 年 2011 年玉米期貨價(jià)格從 1200 元/噸上漲到了近 2400 元/ 噸左右，價(jià)格幾乎翻了一翻。原因有三：飼料用玉米需求增長(zhǎng)迅速， 據(jù)USDA測(cè)算，20

9、11 年中國飼料用玉米預(yù)計(jì)達(dá)到1.24 億噸，較 2010 年增長(zhǎng)近 10%；玉米正成為主要的制糖原料，專家預(yù)計(jì)，以玉米淀粉為的原料新興制糖工業(yè)未來將占甜味市場(chǎng)的50%；乙醇生產(chǎn)消化大增，美國農(nóng)業(yè)部 (USDA)估計(jì)，美國 2011 年乙醇生產(chǎn)商將消耗 50.5 億蒲式耳玉米，相當(dāng)于上一年玉米產(chǎn)量的逾40%，將首次超過家畜和家禽飼養(yǎng)用量。種子新品增產(chǎn)明顯。 2001 年開始我國玉米單產(chǎn)為 306.67 公斤，至2009 年玉米平均畝產(chǎn)已達(dá)到 370.67 公斤， 9 年增長(zhǎng)了 20%多。畝均用種量不斷減少。 我國 2009 年玉米種子平均用量為 2.63 公斤，由于單粒播及新技術(shù)應(yīng)用大大提高了

10、種子的發(fā)芽率，種子用量有逐年下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2016 年玉米種子的畝均用量可能在2.31公斤左右。玉米種子種費(fèi)比持續(xù)保持較低水平。2004 年 2009 年種子在玉米種植總成本中占比約在5-6%之間，變化不大，即使在近兩年種子價(jià)格大幅上升情況下，也是如此。受上述因素影響， 玉米種子價(jià)格近年一直來保持了向上走勢(shì)， 年均漲幅幾乎都在 15%以上。預(yù)計(jì)雜交玉米種子價(jià)格年將保持持續(xù)上升態(tài)勢(shì)， 未來 5 年增速在8%左右。理由：未來 5 年高價(jià)玉米格局將保持；種子費(fèi)用占比會(huì)維持低水平；種子本身的生產(chǎn)成本在增加。我們認(rèn)為，雜交玉米種子價(jià)格繼續(xù)上升趨勢(shì)短期難以改變，但種子已經(jīng)經(jīng)歷了大幅上漲， 未來 5 年漲

11、價(jià)幅度應(yīng)有所下降，預(yù)計(jì)在8%左右。此外， 8 月25 日農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法 出臺(tái)，將使得種子企業(yè)議價(jià)能力短期提高較多，我們將 2012 漲價(jià)幅度假定為 10%。種面積擴(kuò)大是玉米種子行業(yè)增長(zhǎng)的第二個(gè)來源。推動(dòng)邏輯：終端產(chǎn)品價(jià)格高企， 使得玉米種植擠占了豆類的種植，推動(dòng)玉米種植面積擴(kuò)大，但總體空間有限。2001 年2010 年以來，玉米種植擠占豆類種植現(xiàn)象明顯。玉米種植面積確實(shí)穩(wěn)步提高。根據(jù)USDA最新（ 10 月）預(yù)測(cè)，2011/2012 年度中國玉米種植面積大約在4.95 億畝（3300 萬公頃），較2010/2011 年度提高 750 萬畝。玉米播種占比持續(xù)也在提高。 2010

12、年玉米全國糧食作物種植面積占比達(dá)到 29.58%的歷史新高（ 2001 年這一數(shù)據(jù)僅為 22.89%）。但總體玉米播種面積擴(kuò)大有限，預(yù)計(jì) 2014 年后維持在 5 億畝左右。隨著我國可耕土地面積逐漸接近上限， 未來玉米種植面積擴(kuò)有限（目前我國 2010 年糧食作物種植面積為 16.48 ，但我國糧食安全中長(zhǎng)期規(guī)劃綱要要求 2020 年糧食種植面積為 15.8 億畝，出現(xiàn)對(duì)糧食種植面積下滑預(yù)期），預(yù)計(jì) 2016 年我國種植面積可能會(huì)保持在 5 億畝左右，再出現(xiàn)大幅增加的可能性不大。雜交玉米種植高占比和雜交玉米種子高商品化率是雜交玉米種子市場(chǎng)規(guī)模巨大的原因。 從2002年以來，雜交玉米在我國玉米播

13、種面積中的占比逐步上升，2016 年預(yù)計(jì)能達(dá)到 99.8%以上。由于雜交種子的母本和父本基因不一樣，雜交后能產(chǎn)生雜交優(yōu)勢(shì)，但種植后， 會(huì)有 1/2 的種子呈現(xiàn)母本或父本的特征，不再具有雜交優(yōu)勢(shì)，所以不能來年再種植，所以雜交種子需要每年重新制種，農(nóng)民則需每年重新購買種子，這使得雜交玉米種子的商品化率非常高，幾乎可以達(dá)到 100%。兩者結(jié)合， 使得在玉米種植上形成了一個(gè)巨大雜交玉米種子市場(chǎng)。預(yù)計(jì) 2016 年，我國雜交玉米種子市場(chǎng)將達(dá)到 243 億元的規(guī)模。按照年均 8%的漲幅進(jìn)行推算（2012 年我們假設(shè)為 10%），我們得到 2016 年我國雜交玉米種子市場(chǎng)的估計(jì)值 243 億元左右。這一估計(jì)

14、相當(dāng)保守，因?yàn)閺那懊嫖覀兛梢灾溃瑑H 2009 到2011 年，很多種子的漲幅都在 20%以上，例如國累計(jì)推廣面積第一的單 958，從 2009 到2011 年初，漲幅近 30%。2、雜交稻種行業(yè)2012 年增速約為 12%推廣面積擴(kuò)大是水稻種子行業(yè)未來成長(zhǎng)首要來源。 推動(dòng)力：出口、粳稻商品化率提高。中國雜交稻種出口正爆發(fā)式增長(zhǎng)。2002-2010 年出口額年均復(fù)合增長(zhǎng) 39.5%，2010 年中國雜交稻種出口 1917 萬公斤，出口金額折合人民幣 3.11 億元，約為國稻種市場(chǎng)份額3%。目前全球除中國外水稻種面積約為 19.6 億畝，如果我國種子企業(yè)在除中國外的國際水稻種子市場(chǎng)占有率能夠提高

15、到5%，就是近 1 億畝推廣面積， 相當(dāng)于目前國水稻種子市場(chǎng)規(guī)模的 40%。我們認(rèn)為其將是國雜交水稻種子最具潛力的增長(zhǎng)方向，預(yù)計(jì)未來5 年年均 20%的復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)能夠保證。技術(shù)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了雜交稻種出口。 國產(chǎn)雜交水稻種子在國際水稻種子市場(chǎng)上技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，多年來我國大米單產(chǎn)一直排名世界第一，2009 年我國大米單產(chǎn)較世界大米單產(chǎn)排名第二的印尼高出112 公斤/ 畝，達(dá)到 442.67 公斤 / 畝，幾乎是世界水稻第一種植國印度單產(chǎn)的兩倍。我國現(xiàn)在一些高產(chǎn)品種單產(chǎn)更高達(dá) 600 公斤左右，超級(jí)稻 900公斤也初步試驗(yàn)成功，預(yù)計(jì)未來 15 年，我國雜交水稻制種技術(shù)仍然會(huì)保持領(lǐng)先。粳稻種子的商品化率提

16、高也值得期待。 粳稻約占我國水稻種植面積的 44%，但由于目前粳稻雜交效果優(yōu)勢(shì)不明顯，其種子商品化率極低，若是粳稻種子商品化率能得以提高，對(duì)我國水稻種子市場(chǎng)的影響將是巨大的，有可能使得市場(chǎng)容量擴(kuò)大近一倍，但短期難以突破。我國雜交水稻本身面積擴(kuò)有限。 由于秈稻的雜交效果明顯優(yōu)于常規(guī)秈稻，粳稻雜交效果不明顯， 目前我國的雜交水稻主要是指秈型雜交水稻，主要分布在我國、廣西、地區(qū)，占我國水稻種植面積約一半，近兩年一直維持在55%左右。 2008、2009、2010 年我國雜交水稻播種面積分別為2.36 、2.46 、2.5 億畝， 2011 年為 2.58億畝，有微弱的上升趨勢(shì)，我們判斷雜交水稻的播種

17、面積會(huì)穩(wěn)定在2.6億畝左右上下波動(dòng)，大規(guī)模擴(kuò)大的可能性小。種子價(jià)格上升是水稻種子行業(yè)穩(wěn)定成長(zhǎng)的第二來源。推動(dòng)力：終端成品價(jià)格上升、種子增產(chǎn)效果明顯，低水平的種費(fèi)比。終端成品價(jià)格上升。 2009 年2 月至 2010 年12 月秈稻的期貨價(jià)格上漲了 23%，年均漲幅與種子相當(dāng)，秈稻價(jià)格上的主要原因是政府最低收購價(jià)格的不斷提高。種子增產(chǎn)效果明顯。種子本身質(zhì)量提高，增產(chǎn)明顯，是種子價(jià)格得以上行的在原因。在種子新品的推動(dòng)下，50 年來我國水稻畝產(chǎn)翻了3 翻。低水平的種費(fèi)比。 2004 年以來秈稻的種費(fèi)比基本上穩(wěn)定在5%左右；秈稻的種利比 2006 年以來反而有所下降，近兩年穩(wěn)定在 10-12% 之間，

18、低水平的種費(fèi)比使得農(nóng)戶對(duì)種子價(jià)格上漲并不敏感。雜交稻種價(jià)格未來 5 年年均漲幅預(yù)計(jì)在 11.6%。2004 年至 2009 年我國秈稻種子費(fèi)用總漲幅在 73%左右，年均復(fù)合漲幅在 11.6%左右，由于前期漲幅較低， 加上水稻種子訂價(jià)機(jī)制加速和國際接軌， 預(yù)計(jì)未來該漲幅有望得到維持。 理由：大米價(jià)格對(duì)種子價(jià)格上漲的支撐力仍然會(huì)存在；隨著兩系雜交水稻技術(shù)的發(fā)展， 種子對(duì)產(chǎn)量的貢獻(xiàn)仍然將為會(huì)增加；隨著農(nóng)資、勞動(dòng)力等成本的增加，即使種子價(jià)格上漲，秈稻種費(fèi)比會(huì)維持低水平； 種子本身生產(chǎn)成本的增加也會(huì)促使種子價(jià)格上漲。因此我們認(rèn)為，雜交稻種未來 5 年將保持持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，年均增速不變可能性大。預(yù)計(jì)至 20

19、16 年，我國雜交水稻種子市場(chǎng)將達(dá)到 152億元。按照年均11.6%的漲幅進(jìn)行推算， 2016年我國雜交水稻種子市場(chǎng)的估計(jì)值 152 億元。3、玉米及水稻種子市場(chǎng)規(guī)模2016 年預(yù)計(jì)能達(dá)到395 億元結(jié)合上面的分析我們測(cè)算得到，至 2016 年玉米及水稻種子的市場(chǎng)規(guī)模約在 395 元左右，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 8%，2012 年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在 9.7%。三、 2012 年種業(yè)投資總體考量：辨行業(yè)分化，享雙輪驅(qū)動(dòng)站在行業(yè)大變革起點(diǎn)上， 顯然，能夠同時(shí)承載和分享政策紅利和行業(yè)成長(zhǎng)，并取得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才是最佳選擇，我們認(rèn)為行業(yè)特征在這其中至關(guān)重要。1、單品適種面積巨大要求玉米種子企業(yè)擁有優(yōu)勢(shì)品種玉

20、米本身氣候適應(yīng)性強(qiáng)， 使得玉米種子單品適種面積巨大。 玉米對(duì)氣候適應(yīng)性強(qiáng)， 一個(gè)種子品種的適合種植面積往往在億畝以上， 幾乎可以覆蓋我國所有玉米種植區(qū)。適種面積巨大， 使得優(yōu)勢(shì)單品的實(shí)際推廣面也巨大， 且有繼續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)。例如 2009 年玉米第一種子品種單 958 的推廣面積達(dá)到 6810 萬畝，占到全國玉米種植面積的 15%以上，是第十名推廣面積的 16.77 倍。而且需要指出的是優(yōu)勢(shì)單品推廣面積擴(kuò)大趨勢(shì)還在繼續(xù)， 例如前三大品種推廣面積占比從 2001 年的 16%擴(kuò)大到 2009 年的 29%，第一品種推廣面積與第十品種的比例從 2001 年的 9.2 倍提升到了 16.77 倍。優(yōu)勢(shì)單

21、品推廣面積巨大， 且有繼續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)使得優(yōu)勢(shì)種子品種資源成為玉米種子企業(yè)第一生命線。擁有優(yōu)勢(shì)品種就等于擁有巨大的推廣面積，擁有巨大的推廣面積就等于擁有較高市場(chǎng)占有率和巨大的種子銷售量。對(duì)于玉米種子企業(yè)，在享受、承載政策紅利和成長(zhǎng)的過程中，擁有優(yōu)勢(shì)種子品種資源就可以更多獲得辦法生效后整體玉米種子市場(chǎng)由于議價(jià)能力提高而帶來的政策紅利。量×價(jià)格×毛利率=毛利潤。另外，擁有優(yōu)勢(shì)種子品種資源意味著擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力，也能更好享有市場(chǎng)集中帶來的好處。當(dāng)然，擁有優(yōu)勢(shì)種子資源企業(yè)獲得辦法實(shí)施后市場(chǎng)份額增加帶來的好處，從程度上，由于前十大品種市場(chǎng)占有率已經(jīng)較高（2009年前三大玉米推廣品種推

22、廣面積就占到了春夏玉米區(qū)播種面積的29%，詳見圖表 24），這些品種所有者由基本應(yīng)能滿足辦法的許可規(guī)定，提高空間應(yīng)不如水稻大。但毫無疑問，擁有優(yōu)勢(shì)種子品種資源也可以更多的同時(shí)承載分享辦法帶來的這兩方面政策紅利。2、單品適種面積較小要求水稻種子企業(yè)擁有多個(gè)優(yōu)勢(shì)品種由于氣候適應(yīng)性差和土地耕作承受力問題， 水稻品種的單品適種面積一般較小。專業(yè)上講，單品種水稻種子的適合種植面積一般在 2-3 個(gè)維度。另外， 一個(gè)品種水稻在同一塊田地種植兩年就必須更換，不然就會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)等衰退現(xiàn)象，也是造成水稻單品適種面積較小的原因。單品適種面積較小使得優(yōu)勢(shì)水稻種子單品種推廣面積較小，且有繼續(xù)縮小態(tài)勢(shì)。 2009 年第一

23、大雜交水稻品種實(shí)際推廣面積僅有541萬畝，是玉米第一大品種推廣面的8%左右。而且優(yōu)勢(shì)水稻品種的推廣面積有不斷縮小的趨勢(shì)，2001 年前五大雜交水稻種子的合計(jì)推廣面積占雜交水稻種植總面積的比例為 19%左右， 2009 這一數(shù)字僅為 9% 左右， 8 年間下滑了近 10%。優(yōu)勢(shì)單品推廣面積小使得同時(shí)擁有多個(gè)優(yōu)勢(shì)種子資源對(duì)水稻種子企業(yè)很重要。 這一點(diǎn)和玉米很不相同， 顯然對(duì)于稻種企業(yè)來說多品種制勝顯得更為重要， 企業(yè)需要能夠覆蓋多個(gè)適應(yīng)不同適種區(qū)域的優(yōu)勢(shì)品種，這樣，才能保證一定的實(shí)際推廣面積和市場(chǎng)占有率。優(yōu)勢(shì)品種多、覆蓋面廣的水稻種子企業(yè)才有可能更好搶占 辦法生效后突然出現(xiàn)的市場(chǎng)空缺， 同時(shí)依靠多

24、優(yōu)勢(shì)品種帶來的存量市場(chǎng)占有率提高享受辦法生效后議價(jià)能力提高帶來的紅利。3、品種替代要求種子企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)（1）玉米種子玉米優(yōu)勢(shì)品種淘汰較快。例如，農(nóng)大 108 在2001 年之前是我國玉米種植推廣面積的老大， 2001 年種植推廣面積為 3810 萬畝，但 2002 開始就被單 958 超越，到2009 排名降至第四位， 種植推廣面積縮小到 718 萬畝。而先玉 335 在2007 年開始銷售， 2009 年實(shí)際推廣面積便擠進(jìn)前三，達(dá)到 1692 萬， 2010 年達(dá)到 2879 萬畝。較快的優(yōu)勢(shì)品種淘汰速度加上優(yōu)勢(shì)品種單品推廣面積巨大對(duì)玉米種子開發(fā)下一代優(yōu)勢(shì)替代品種提出了非常高要求。 這里我們

25、把數(shù)量不多的下一代優(yōu)勢(shì)品種研發(fā)稱之為縱向研發(fā)， 把結(jié)合外部力量進(jìn)行數(shù)量不多的下一代優(yōu)勢(shì)品種研發(fā)稱之為縱向研發(fā)整合。 同時(shí)我們認(rèn)為優(yōu)良品種包含兩層含義：一層對(duì)農(nóng)民來講，產(chǎn)量高、單位種植成本低、好賣；一層對(duì)于種子企業(yè)來說就是推廣面積要大。 前者意味著種子好賣，后者意味著單位種子成本降低。因?yàn)閾碛袕?qiáng)大的縱向研發(fā)或研發(fā)整合能力， 才能使企業(yè)在連續(xù)不斷的優(yōu)勢(shì)品種淘汰中始終存在一個(gè)優(yōu)勢(shì)品種處在優(yōu)勢(shì)而不是淘汰地位，才能使企業(yè)始終擁有較大的實(shí)際推廣面積和較高且穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，才能使企業(yè)在未來三年行業(yè)集中度不斷提高中立于不敗之地，才有可能在競(jìng)爭(zhēng)中突圍而出，成為大變革的贏家。（2）水稻種子雜交稻種優(yōu)勢(shì)品種淘汰更

26、快。例如，金優(yōu)207 在2004 年之前是我國玉米種植推廣面積的老大，2004年種植推廣面積為 1079 萬畝，但2005 開始被兩優(yōu)培九超越， 到2009 排名已經(jīng)退出了前五， 兩優(yōu)培九也在 2008 年被豐兩優(yōu) 1 號(hào)超越。2009 年剛成為推廣面積第一的揚(yáng)兩優(yōu) 6 號(hào)也在 2010 年被 Y兩優(yōu) 1 號(hào)所取代。更快的優(yōu)勢(shì)品種淘汰速度加上優(yōu)勢(shì)品種單品推廣面積小使得稻種企業(yè)必須同時(shí)開發(fā)出多個(gè)下一代優(yōu)勢(shì)品種。 這里我們把同時(shí)開發(fā)多個(gè)下一代優(yōu)勢(shì)品種稱之為橫向研發(fā)， 把結(jié)合外部力量同時(shí)開發(fā)多個(gè)下一代優(yōu)勢(shì)品種稱之為縱向研發(fā)整合。因?yàn)閾碛袕?qiáng)大的橫向研發(fā)或研發(fā)整合能力， 才能使企業(yè)在連續(xù)不斷的優(yōu)勢(shì)品種淘

27、汰中始終存在多個(gè)優(yōu)勢(shì)品種處在優(yōu)勢(shì)而不是淘汰地位，才能使企業(yè)始終擁有較大的實(shí)際推廣面積和較高且穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，才能使企業(yè)在未來三年行業(yè)集中度不斷提高中立于不敗之地，才有可能在競(jìng)爭(zhēng)中突圍而出，成為大變革的贏家。但多優(yōu)勢(shì)品種運(yùn)營和研發(fā)對(duì)稻種企業(yè)的管理也提出了很高要求。此外，出口有可能成為水稻種子行業(yè)增長(zhǎng)的重要來源。所以，擁有出口經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于享有政策紅利和行業(yè)成長(zhǎng)也頗為重要。4、結(jié)論對(duì)于玉米種子企業(yè)：擁有優(yōu)勢(shì)品種資源和強(qiáng)大縱向研發(fā)或縱向研發(fā)整合能力才能短期更多的承載分享政策紅利和行業(yè)成長(zhǎng)，長(zhǎng)期成為種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大變革的贏家。對(duì)于水稻種子企業(yè)：擁有多個(gè)優(yōu)勢(shì)品種資源、 強(qiáng)大橫向研發(fā)或縱向研發(fā)整合能力、強(qiáng)大的

28、管理能力以及出口經(jīng)驗(yàn)才能短期更多的承載分享政策紅利和行業(yè)成長(zhǎng)，長(zhǎng)期成為種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大變革的贏家。四、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況1、登海種業(yè)是最具備前述特征的玉米種子企業(yè)首先，公司目前擁有正處于上升勢(shì)頭的優(yōu)勢(shì)種子資源先玉 335 和后繼品種登海 605。登海種業(yè)合資公司登海先鋒（擁有 51%股權(quán)）擁有先玉 335 品種，負(fù)責(zé)先玉 335 的夏玉米播種區(qū) （敦煌先鋒負(fù)責(zé)春玉米播種區(qū)）的銷售。從 2007 銷售開始，豐產(chǎn)性好、出籽率高、容重高，尤其是后期籽粒脫水快等特性， 使得先玉 335 全國推廣面積迅速增加，2009 年已經(jīng)增加到 1692 萬畝，排名第三， 2010年更達(dá)到 2879 萬畝。受此影響，從20

29、07 年到 2010 年登海先鋒先玉 335 銷售量年均復(fù)合增長(zhǎng)率在 52.2%，2010 年登海先鋒先玉 335 銷售收入增長(zhǎng) 94%，毛利增長(zhǎng) 90%。超試系列擁有明顯的單產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。登海 605 是公司在研“超級(jí)玉米”系列品種之一（超試 6 號(hào)），其品種來源： DH351×DH382。單產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)越： 20082009 年參加黃淮海夏玉米品種區(qū)域試驗(yàn)，兩年平均畝產(chǎn) 659.0 千克，比對(duì)照單 958 增產(chǎn) 5.3%。 2009 年生產(chǎn)試驗(yàn)，平均畝產(chǎn) 614.9 千克，比對(duì)照單 958 增產(chǎn) 5.5%。登海 605 從2009 年銷售以來，在 2010 年銷售量取得了 640.5 萬公

30、斤，按照每畝 1.35 公斤的用種量（單粒播品種）算，推廣面積應(yīng)該已經(jīng)超過 400 萬畝。按照推廣面排名的歷史水準(zhǔn)，登海 605 在2010 年應(yīng)已經(jīng)排進(jìn)前十，成績(jī)喜人，后勁十足。其次，超試系列表現(xiàn)突顯了登海種業(yè)縱向研發(fā)和縱向研發(fā)整合的能力。超試系列基本上有登海種業(yè)自有研發(fā)人員完成， 顯示了公司卓越的縱向研發(fā)能力， 另外，超試系列還借鑒了登海先鋒先玉系列的制種技術(shù)，大大提高了種子出芽率， 這則顯示了公司縱向研發(fā)的整合能力。2、登海種業(yè)未來3 年利潤增速應(yīng)在30%以上登海種業(yè)主要業(yè)務(wù)圍在黃淮海玉米區(qū)， 2009 年玉米種植面積為 1.92 億畝，未來成長(zhǎng)空間巨大，我們測(cè)算表明其未來 3 年利潤增

31、速應(yīng)在 30%以上。首先，隨著辦法生效，我們預(yù)計(jì)公司將在行業(yè)議價(jià)能力提高和集中增加兩個(gè)方面受益。其次，參照單958 經(jīng)驗(yàn)，登海先玉系列未來還有4 倍成長(zhǎng)空間，距離天花板還較遠(yuǎn)。 2010 年登海先玉 335 在黃淮海玉米區(qū)推廣面積約為 1151 萬畝，市場(chǎng)占有率在 6%，按照單 958 高峰時(shí)黃淮海市場(chǎng)占有率 24%的情況來算，未來還有 4 倍成長(zhǎng)空間，距離成長(zhǎng)天花板較遠(yuǎn)，按照 50%增長(zhǎng)速度，仍然可保證公司 4-5 年的高速成長(zhǎng)。第三，參照頂級(jí)品種成長(zhǎng)過程， 先玉系列和超試系列有望迎來高速成長(zhǎng)。第四，單958 出現(xiàn)衰退跡象，先玉系列和超試系列機(jī)會(huì)似已來臨。根據(jù)農(nóng)業(yè)部農(nóng)技推廣中心數(shù)據(jù)，2010

32、 年單 958 全國推廣面已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，浚單 20 和先玉 335 增長(zhǎng)勢(shì)頭不變。 今年單 958的實(shí)際推廣面應(yīng)該已經(jīng)退出第一名， 與此，同時(shí)先玉 335 的全國推廣面積 2006 年26 萬畝， 2007年232 萬畝， 2008 年816 萬畝， 2009 年1692 萬畝，2010 年2879 萬畝，高歌猛進(jìn)，預(yù)計(jì) 2012年能夠進(jìn)軍第二名。此外，如前所述登海 605 也成長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)份額可達(dá) 15%約2880 萬畝， 2011-2013 年增長(zhǎng)率能達(dá)到 70%，50%和40%左右。公司過去三年銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 44%，毛利增長(zhǎng)率為61%，2010 年平均毛利率為 6

33、6%，其中先玉 335 毛利率為 72.5%，超試系列毛利率為 63.12%。預(yù)計(jì) 2011 年-2013 年攤薄后 EPS 分別為 0.72 、 0.99 、1.32 元，增速在 30%以上，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。3、隆平高科是稻種類企業(yè)中的最好標(biāo)的首先擁有多個(gè)優(yōu)勢(shì)品種。 隆平高科是國水稻種子龍頭， 擁有 Y 兩優(yōu)1 號(hào)、C 兩優(yōu) 608、準(zhǔn)兩優(yōu) 608、等豐富優(yōu)勢(shì)品種，審定品種涵蓋兩系和三系雜交水稻，以及早稻、中稻、晚稻，適合長(zhǎng)江流域和華南等廣泛稻區(qū)推廣種植， 覆蓋了華中雙單季和華南雙季稻兩大水稻核心種植區(qū)域，非常適合我們提出的多品種廣覆蓋概念。其次，公司橫向研發(fā)實(shí)力最為突出。 2005-

34、2010 年自行研發(fā)并通過國審品種就達(dá)到 32 個(gè)，公司擁有品種近 100 個(gè)。另外，隆平高科聯(lián)合利馬格蘭進(jìn)軍玉米種子市場(chǎng)顯示了公司橫向研發(fā)的整合能力。第三，公司具有“出口”先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 隆平高科正在積極推進(jìn)雜交水稻在海外的本地化進(jìn)程，公司在菲律賓的研發(fā)中心已設(shè)立 3 年多，根據(jù)海外巨頭進(jìn)入中國市場(chǎng)需要8-10 年的培育期來看，我們認(rèn)為2015 年前后，隆平高科在海外的本土化雜交稻種“育繁推”將開花結(jié)果。第四，公司管理正在加強(qiáng)。 2010 年4 月“中國種子之王”石先生加盟隆平高科，其意圖便是加強(qiáng)公司營銷和管理能力。 2011 年11月石離開公司， 我們認(rèn)為應(yīng)是其改革受到了一定阻力。 但作為利潤

35、第一的企業(yè)，其帶來管理理念高效的部分將被保留，變革將會(huì)繼續(xù)（商鞅雖死，變法仍存）。4、未來 3 年隆平高科將做得更好變革經(jīng)營思路，效果明顯，未來可期。公司 2010 年開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，制定了“先做強(qiáng)后做大”的戰(zhàn)略目標(biāo)，精簡(jiǎn)品種數(shù)量，集中精力推廣優(yōu)勢(shì)品種，當(dāng)年已初見成效。以子公司隆平種業(yè)為例，公司 2010 年推廣品種數(shù)量由 110 個(gè)精簡(jiǎn)至 31 個(gè)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 毛利率提升，公司當(dāng)年凈利潤即大增 50%至6112 萬元。目前隆平種業(yè)正集中力量打造三個(gè)核心品種，分別為 2008 年-2010 年通過國審的 Y 兩優(yōu) 1 號(hào)、準(zhǔn)兩優(yōu) 608 和C 兩優(yōu) 608，預(yù)計(jì)上述三個(gè)品種 2012 年推廣面積可達(dá) 1400萬畝以上，未來可期。變革組織結(jié)構(gòu)， 提高效率，形成協(xié)同。目前公司基本完成了從子公司制向事業(yè)部制得轉(zhuǎn)變， 事業(yè)部制下，公司將整合育種研發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)渠道。在母公司事業(yè)部層面上協(xié)調(diào)二股東雜交水稻研究中心和研發(fā)主體亞華種業(yè)科學(xué)研究院的信息與資源共享， 明確分工，提高育種效率。事業(yè)部層面擁有銷售渠道網(wǎng)絡(luò)， 子公司劃區(qū)而治成為銷售分公司，集中精力打造價(jià)值營銷服務(wù)體系，主推優(yōu)勢(shì)品種，從而形成更高的協(xié)同效用。擁有超一流新品： Y 兩優(yōu) 1 號(hào)。Y 兩優(yōu)1