國際貨幣基金組織(IMF)：中國養(yǎng)老金體系的治理與基金管理(三)

1、國際貨幣基金組織（IMF）：中國養(yǎng)老金體系的治理與基金管理（三）2010-3-12NSSF戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置很簡單。表4和表5顯示了對(duì)境內(nèi)和境外資產(chǎn)投資的量化限制，與單個(gè)發(fā)行者或單個(gè)外部管理人相關(guān)的集中度限制以及其適用的最低信用等級(jí)。投資戰(zhàn)略并不包括基金的收益率目標(biāo)。另一點(diǎn)引人關(guān)注的是，其境外投資目標(biāo)主要依賴于信用級(jí)別，而不太依賴量化限制，這或許反映了在國際上獲得評(píng)級(jí)的中國投資項(xiàng)目很少的狀況。最后，就投資風(fēng)險(xiǎn)管理而言，境內(nèi)與境外資產(chǎn)被認(rèn)為是相互分離的基金池。也就是說，似乎并不存在用以實(shí)現(xiàn)任何特定收益率目標(biāo)以及將整體風(fēng)險(xiǎn)最小化的共同戰(zhàn)略。表5. 全國社會(huì)保障基金的境外戰(zhàn)略資產(chǎn)配置國內(nèi)資產(chǎn)數(shù)額限制信用

2、級(jí)集中度限制現(xiàn)金和存款A(yù)在一家銀行的存款占社保基金銀行存款總額的比例國債、現(xiàn)金和存款企業(yè)債券BBB單個(gè)投資管理人投資于一家企業(yè)所發(fā)行的債券占該企業(yè)所發(fā)行債券的份額10%共同基金與股票單個(gè)投資管理人投資于一家企業(yè)發(fā)行的單只基金/股票，占該企業(yè)發(fā)行基金/股票的份額；10%大額可轉(zhuǎn)讓存單(CDs)AAA委托單個(gè)管理人進(jìn)行管理的資產(chǎn)占年度社保基金境外資產(chǎn)總值的比例50%來源：全國社會(huì)保障基金理事會(huì)(NCSSF)(2006)。表6和表7提供了NSSF資產(chǎn)的實(shí)際配置情況概覽。NSSF越來越多地將資產(chǎn)委托給境內(nèi)與境外的外部資產(chǎn)管理人（表6）。20032007年間，委托資產(chǎn)的比重從24%增加到47%。由NSS

3、F內(nèi)部投資管理的資產(chǎn)通常限于銀行存款，雖然20012007年間存款占內(nèi)部投資管理資產(chǎn)的份額從65%下降到44%（表7）。固定收益資產(chǎn)是內(nèi)部投資管理資產(chǎn)的第二大組成部分。這些主要限于購買政府債券并持有至到期日。證券投資組合在固定收益產(chǎn)品中的比例在20012007年間從34%下降到18%。這些變化被股票、信托投資及其他指數(shù)化產(chǎn)品（主要是股票、債務(wù)及其他市場指數(shù)）（這些投資對(duì)象在2001年時(shí)并不存在，但在2007年占到內(nèi)部投資管理資產(chǎn)規(guī)模的37%左右）的增長所抵消。內(nèi)部管理的投資組合主要集中于銀行存款、債券與股票。銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口似乎非常大。除存款以外，截止2008年年底，NSSF持有約650億

4、元人民幣股權(quán)資產(chǎn)，其中的300億元人民幣被投資于中國最大的三家銀行：中國交通銀行、中國銀行與中國工商銀行。NSSF并沒有公開委托給外部資產(chǎn)管理人的投資組合的信息。表6. 全國社會(huì)保障基金越來越多地將資產(chǎn)委托給資產(chǎn)管理人單位200020012002200320042005200620072008內(nèi)部資產(chǎn)份額%100.00100.00100.0075.9364.2065.5262.6352.94未知 1/委托資產(chǎn)份額%24.0735.8034.4837.3747.06未知 1/總資產(chǎn)億元人民幣20.0280.51124.19132.50171.14211.79282.77439.69562.37來

5、源：各年的NSSF年報(bào)1/ 2008年年報(bào)并未披露內(nèi)部與外部管理資產(chǎn)的相關(guān)信息。表7.由全國社會(huì)保障基金內(nèi)部管理的投資組合單位200020012002200320042005200620072008銀行存款%64.5975.6059.6559.6373.6053.7344.04應(yīng)收賬款%0.080.280.841.441.421.260.991.21其中應(yīng)收利息%100.00100.00100.00100.00100.00100.0099.8298.98其中應(yīng)收信托收益%0.181.02短期票據(jù)(1年)%0.081.070.210.140.110.55債券(1年)%1.1815.333.883

6、.040.320.67債券(1年)%99.9233.5622.4637.8524.289.187.1516.79指數(shù)產(chǎn)品%2.642.420.50股票 1/%13.7411.59股權(quán)資產(chǎn) 2/%10.599.8619.2816.39信托投資%1.697.95證券化產(chǎn)品%0.280.550.31中國石化IPO的股票份額%1.571.02內(nèi)部管理資產(chǎn)總值億元人民幣20.0280.51124.19100.61109.88138.76177.11232.75未知 4/來源：NSSF的各年年報(bào)。1/ 由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)（NCSSF）直接持有的經(jīng)國有股轉(zhuǎn)持或配置而得到的股份。2/ 由NCSSF直接持

7、有的股票賬面價(jià)值。3/ 經(jīng)國務(wù)院、勞動(dòng)和社會(huì)保障部及財(cái)政部的批準(zhǔn)，NSSF于2005年開始從事信托投資。NSSF主要通過這一渠道投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。4/ 2008年年報(bào)并未披露內(nèi)部與外部管理資產(chǎn)的相關(guān)信息。D. 戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的執(zhí)行與績效NSSF既可以直接進(jìn)行資產(chǎn)投資、也可以委任特許（licensed）的投資管理人進(jìn)行投資。目前，NSSF戰(zhàn)略投資配置主要遵循當(dāng)代養(yǎng)老基金管理的實(shí)踐，在專業(yè)資產(chǎn)領(lǐng)域委托資產(chǎn)管理人并將NSSF內(nèi)部資產(chǎn)運(yùn)營更多地限定在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別（現(xiàn)金、存款及政府債券）上。日常的投資由九個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)中的至少四個(gè)來負(fù)責(zé)（參見圖2中的組織結(jié)構(gòu)圖）。l   

8、60;     投資部負(fù)責(zé)內(nèi)部資產(chǎn)管理。l         股權(quán)資產(chǎn)部（實(shí)業(yè)投資部）參與外部股權(quán)資產(chǎn)管理人的選擇并負(fù)責(zé)對(duì)其表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估。l         境外投資部參與外部資產(chǎn)境外投資管理人的選擇并負(fù)責(zé)對(duì)其表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估。l         基金財(cái)務(wù)部參與基金資產(chǎn)的安全保管工作以及監(jiān)督并管理托管銀行的活動(dòng)。外部資產(chǎn)管理

9、人與托管人關(guān)于外部資產(chǎn)管理人與托管人的選擇有詳細(xì)的規(guī)定。這些規(guī)定包括：（1）選擇程序；（2）選擇標(biāo)準(zhǔn)；（3）職責(zé)；和（4）退任。外部資產(chǎn)管理人與托管人由NSSF獨(dú)立地進(jìn)行選擇，因此不易受到不當(dāng)?shù)恼斡绊?。特別是，由多數(shù)獨(dú)立、合格且富有經(jīng)驗(yàn)的外部專家組成一個(gè)的獨(dú)立委員會(huì)，來負(fù)責(zé)擬定供全國社保基金理事會(huì)可從中委任管理人與/或托管人的候選人名單。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括任職資格、相關(guān)職責(zé)的專業(yè)技能、聲譽(yù)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性以及良好的治理結(jié)構(gòu)（包括內(nèi)部控制體系與獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)部門）。外部資產(chǎn)管理人的職責(zé)包括尊重戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置及既定的投資使命，保存社?；饡?huì)計(jì)賬簿、會(huì)計(jì)憑證和投資記錄。雖然這些標(biāo)準(zhǔn)較為詳細(xì)，但在退任方面，全

10、國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定的只是一些模糊性條款。尤其是，個(gè)別委任是否可以基于業(yè)績表現(xiàn)不佳（相對(duì)于廣為人知、可復(fù)制的基準(zhǔn)，以及長期表現(xiàn)而言）而退任，還不是很清楚。外部資產(chǎn)管理人的選擇開始于2002年。在2001到2002年之間，除了2001年一次性購買約13億人民幣（1.53億美元）的中國石化IPO股份之外，NSSF的絕大部分資金由內(nèi)部管理并以現(xiàn)金和政府債券的形式保管。2002年12月，NSSF指定了6家境內(nèi)基金管理人，委托其進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)與債券投資，包括博時(shí)基金管理有限公司、長盛基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、嘉實(shí)基金管理有限公司、鵬華基金管理有限公司與南方基金管理有限公司，它們

11、都被認(rèn)為是中國基金管理業(yè)的最佳基金公司。NSSF2003年年報(bào)顯示，到該年年底委托給這些管理人的資產(chǎn)總額為320億人民幣（40億美元），約占總資產(chǎn)額的24%。2004年，NSSF指定了另外四家管理人，即中國國際金融有限公司（CICC）、招商基金管理有限公司（China Merchants）、以及負(fù)有“穩(wěn)健配置”任務(wù)的易方達(dá)基金管理有限公司（E-fund）和國泰基金管理有限公司（Guotai）。外部資產(chǎn)管理人的評(píng)選程序資產(chǎn)管理人的評(píng)選遵循具有一定透明度的正當(dāng)程序。如果NSSF公開招標(biāo)程序，合格的機(jī)構(gòu)會(huì)受邀提交其項(xiàng)目意向書。中國證監(jiān)會(huì)（CSRC）負(fù)責(zé)證明申請(qǐng)者是否滿足最低的資格要求。這些資格要求包

12、括：l         在中國注冊(cè)。l         基金管理公司實(shí)收資本不少于5000萬元人民幣。l         具有2年以上的在中國境內(nèi)從事證券投資管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)（具有國際投資管理經(jīng)驗(yàn)的知名機(jī)構(gòu)可不受此款的限制）。l         最近3年沒有重大的違規(guī)行為。l

13、60;        具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)。l         有與從事社保基金投資管理業(yè)務(wù)相適應(yīng)的充足的專業(yè)投資人員。l         具有有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度。內(nèi)設(shè)獨(dú)立的監(jiān)察稽核部門，并配備足夠數(shù)量的專業(yè)人員。NSSF在收到意向書之后公布申請(qǐng)人名單。例如，在2004年，共有17家基金管理公司和12家證券公司申請(qǐng)了4項(xiàng)委托管理工作。NSSF理事會(huì)于是根據(jù)（為此

14、目的而設(shè)立的）專家評(píng)審委員會(huì)的建議名單選擇外部資產(chǎn)管理人。最后，NSSF將選擇過程及結(jié)果報(bào)財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部、中國證監(jiān)會(huì)備案。境外投資僅在2006年才被允許。2006年4月公布了五項(xiàng)不同的境外投資委托投標(biāo)邀請(qǐng)，明確指出了投標(biāo)公司的資格標(biāo)準(zhǔn)、相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)(benchmark indices)的目標(biāo)收益率及跟蹤誤差（tracking errors）、以及逐步的審查與評(píng)選程序。另外，美世（Mercer）一家國際投資咨詢公司被指定為管理人評(píng)選過程的顧問。表8記錄了這些委托管理的詳細(xì)信息，而表9列舉了2006年投標(biāo)程序的獲勝者名單。表8. 全國社會(huì)保障基金一一對(duì)外投資的委托情況（2006年）

15、委托管理指數(shù)每年度目標(biāo)超額凈收益率每年的跟蹤誤差全球（除美國）股票摩根斯坦利國際資本世界指數(shù)(MSCI World)(美國除外)+200基點(diǎn)8%以內(nèi)美國股票標(biāo)普500股價(jià)指數(shù)(S&P 500)+50基點(diǎn)2%以內(nèi)香港股票新華富時(shí)香港指數(shù)(FTSE/Xinhua Hong Kong)+300基點(diǎn)8%以內(nèi)全球固定收益雷曼兄弟全球綜合指數(shù)+100基點(diǎn)2%以內(nèi)現(xiàn)金六個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)來源：NSSF。表9. 2006年全國社會(huì)保障基金選定的境外投資管理者（2006年）資產(chǎn)類別管理者香港股票德盛安聯(lián)(Allianz)；景順投資(INVESCO)；瑞士銀行/中國國際金融公司(UBS

16、/CICC) 全球（除美國）股票聯(lián)博(Alliance Bernstein)；安盛羅森堡(AXA Rosenberg)；道富環(huán)球投資管理(State Street Global Advisor) 美國股票駿利英達(dá)資產(chǎn)管理(JanusINTECH) 普信(T.Rowe Price)全球固定收益?zhèn)?lián)博(Alliance Bernstein) 貝萊德(Black Rock) 太平洋投資管理公司(PIMCO)現(xiàn)金貝萊德(Blackrock) 來源：NSSF。    托管人根據(jù)全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法的規(guī)定，托管人應(yīng)該具有中國人民銀行批準(zhǔn)其從事社?；鹜泄軜I(yè)務(wù)的資

17、格。然而，該批準(zhǔn)權(quán)于2003年轉(zhuǎn)移給中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)(CBRC)。但雙重批準(zhǔn)程序一直存在到2007年國務(wù)院廢除這一“雙重”審批模式為止。盡管如此，上述暫行辦法似乎并不曾被修訂。托管人的評(píng)選開始于2002年。2002年6月，交通銀行與中國銀行被選為最初的兩家托管人。2006年9月，為了促進(jìn)海外投資，NSSF根據(jù)全國社保基金境外投資管理暫行規(guī)定選定了北美信托銀行(the North American Trust Bank)和花旗銀行(Citi Bank)。2007年7月，隨著NSSF資產(chǎn)的快速增長，中國工商銀行也被加入了托管人的名單（表10）。值得注意的是，國內(nèi)的托管人并不完全獨(dú)立，因?yàn)镹

18、SSF擁有它們300億人民幣的股權(quán)。表10. 全國社會(huì)保障基金的托管人（2008年）托管人資產(chǎn)管理人的托管范圍中國交通銀行(2002)境內(nèi)中國銀行(2002)境內(nèi)中國工商銀行(2007)境內(nèi)北美信托銀行(2006)境外花旗銀行境外來源：NSSF。托管人的選擇過程類似于外部資產(chǎn)管理人的選擇過程，而且基于專家評(píng)審委員會(huì)的建議。然而，對(duì)其評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定沒有外部資產(chǎn)管理人詳細(xì)。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，申請(qǐng)人需要：（1）實(shí)收資本不少于80億元人民幣；（2）設(shè)有專門的基金托管部，擁有足夠的合格并熟悉托管業(yè)務(wù)的專業(yè)人員。托管人的職責(zé)包括：（1）保管社?；鸬耐泄苜Y產(chǎn)；（2）負(fù)責(zé)辦理外部資產(chǎn)管理人交易的結(jié)算；（3）監(jiān)督資產(chǎn)管理人的投資運(yùn)作