公司理財課件第七章 企業(yè)籌資決策

1、公司理財課件第七章公司理財課件第七章 企業(yè)籌資決策企業(yè)籌資決策第一節(jié) 資本成本含義 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金成本也稱為資本成本。 作用資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)資本成本是評價和選擇投資項目的重要標(biāo)準(zhǔn)資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界基準(zhǔn)資本成本的影響因素 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 證券市場條件 企業(yè)的風(fēng)險情況 融資規(guī)模資本成本的構(gòu)成 用資費用 籌資費用 資本成本的種類按照資本性質(zhì)劃分： 權(quán)益性資本成本：

2、普通股資本成本、優(yōu)先股資本成本、留存收益資本成本； 債務(wù)性資本成本：長期借款資本成本、債券資本成本等。按照資本用途不同劃分： 單項資本成本：債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通成本、留存收益成本； 綜合資本成本 邊際資本成本資本成本的估算 單項資本成本的估算不考慮貨幣時間價值，資本成本的一般計算公式為：考慮貨幣時間價值，計算資本成本的折現(xiàn)公式為： 籌資籌資凈額現(xiàn)值凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0 資本資本成本率成本率=所采用的折現(xiàn)率所采用的折現(xiàn)率具體估算方法：1長期借款資本成本的估算P0（1-f）=I1（1-T）/（1+KL）+I2（1-T）/（1+KL）

3、2 +It（1-T）/（1+KL）n式中，P0為公司籌得的銀行借款總額，KL為銀行借款的資本成本。簡化：2債券資本成本的估算如果公司發(fā)行的債券是每年付息一次，到期還本，則債券的資本成本Kb計算如下。B0（1-f）=I（1-T）（P/A，Kb，n）+ Bn（P/F，Kb，n）式中，B0為債券的發(fā)行價格，Bn為債券的面值，I為債券的各年的利息，T為所得稅稅率。如果債券的期限較長，且每年支付的利息相同，則可把每年支付的利息費用視為永續(xù)年金，便可用簡化公式計算債券資本成本的近似值。3普通股資本成本的估算（1）股利增長模型 Ks=D1/P0（1-f）+g其中，D1為預(yù)期第一年股利額，P0為普通股市價（或

4、發(fā)行價格），g為普通股股利固定年增長率。（2）資本資產(chǎn)定價模型式中，Ks為普通股的資本成本率，Rf為無風(fēng)險投資報酬率，Rm為證券市場上組合證券的平均期望報酬率，為發(fā)行股票公司所在行業(yè)的風(fēng)險系數(shù)。（3）債券收益加風(fēng)險收益率 Ks=Kb+RPc公式中，RPc為普通股股本承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險報酬率。4優(yōu)先股資本成本的估算式中，Kp為優(yōu)先股成本，Dp為優(yōu)先股每年的股利，Pp為優(yōu)先股籌資額。5留存收益資本成本的估算除了沒有籌資費用外，留存收益的資本成本率與普通股成本的計算方法基本相同。 綜合資本成本的估算綜合資本成本是由單項資本成本和單項資本在其總資本中的比重兩個因素共同決定。其中，Kw為綜合資本成

5、本，Wi為相應(yīng)的單項資本比重即權(quán)數(shù)，Ki為單項資本成本。權(quán)數(shù)確定方法：1賬面價值法以公司資產(chǎn)負(fù)債表列示的債券、股票等資本的賬面價值為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資本的比重，并以此作為權(quán)數(shù)計算綜合資本成本。2市場價值法以債券、股票等資本的市場價值為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資本的比重，并以此作為權(quán)數(shù)計算綜合資本成本。3目標(biāo)價值法以債券、股票等未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值計算各類資本占總資本的比重，并以此作為權(quán)數(shù)計算綜合資本成本。邊際資本成本的估算在計算邊際資本成本時應(yīng)考慮以下兩個因素。單項資本成本的變動資本結(jié)構(gòu)的變動第二節(jié) 杠桿效應(yīng) 成本性態(tài)分析與貢獻(xiàn)毛益 成本性態(tài)分析1固定成本（1）約束性固定成本。（2）酌量

6、性固定成本2變動成本（1）技術(shù)性變動成本。（2）酌量性變動成本 貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益=銷售收入-變動成本 =單位貢獻(xiàn)毛益銷售量 =銷售收入貢獻(xiàn)毛益率 經(jīng)營杠桿 概念概念在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律，主要用來評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算其中，EBIT為息稅前利潤，S為銷售量，M為貢獻(xiàn)邊際。 經(jīng)營杠桿效應(yīng)一般而言，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越高；企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越低。財務(wù)杠桿概念財務(wù)杠桿亦稱籌資杠桿，是企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅

7、后利潤更快速地變化，由此形成了財務(wù)杠桿。 財務(wù)杠桿系數(shù)的計算財務(wù)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤率的變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式如下。其中，d指優(yōu)先股股利。 財務(wù)杠桿效應(yīng)一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。 綜合杠桿 概念綜合杠桿或總杠桿描述了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿對公司的綜合影響。 綜合杠桿系數(shù)的計算 綜合杠桿效應(yīng)綜合杠桿的意義在于，首先，它能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；其次，它揭示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的綜合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和

8、財務(wù)杠桿可以有不同的組合。不同的行業(yè)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿組合不同。對固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)來說，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；對變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)來說，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。第三節(jié) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 研究資本結(jié)構(gòu)的意義1.合理安排債務(wù)資本比例，可以降低公司的綜合資本成本2.合理安排債務(wù)資本比例，可以獲得財務(wù)杠桿利益 影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性2.企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度5.

9、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定1.每股收益無差別點分析法其中，N為發(fā)行在外的普通股股數(shù)，S為銷售額，V為變動成本額，F(xiàn)為固定成本，其余字母含義同前。2.比較資本成本法比較資本成本法是指在公司做出籌資決策之前，先對各備選方案的綜合資本成本進(jìn)行計算、對比，并選擇資本成本最低的籌資方案。3.比較公司價值法上述兩種資本結(jié)構(gòu)決策都沒有考慮風(fēng)險因素，顯然是不夠合理的。比較公司價值法是將綜合資本成本、公司總價值及風(fēng)險綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法，它有效地彌補了上述兩種方法的不足。（1）計算公司的單項資本成本債務(wù)資本成本 其中，I為債務(wù)利息，B為債務(wù)籌資額。普通股資本成本 （2）計算公司的總價值假定公司的總價值等于公司市場總