公司金融第一章(修改)

1、公公 司司 金金 融融 聯(lián)系我聯(lián)系我金融工程系，經(jīng)濟學博士金融工程系，經(jīng)濟學博士講授課程：講授課程：n 本科課程：本科課程：公司金融公司金融 風險管理風險管理n 研究生課程：研究生課程：企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估郵箱：郵箱：課件存放：公共郵箱？課件存放：公共郵箱？授課內(nèi)容1課程簡介與安排2 第一章：公司金融導論 課程簡介：公司金融課程簡介：公司金融 1 1、公司金融學的名稱、公司金融學的名稱規(guī)范名稱：規(guī)范名稱： Corporate Finance現(xiàn)有各種名稱：現(xiàn)有各種名稱： 公司金融、財務管理、公司理財、理財公司金融、財務管理、公司理財、理財學、企業(yè)理財學、學、企業(yè)理財學、 課程簡介：公司金融課

2、程簡介：公司金融2 2、相關概念的比較與理解、相關概念的比較與理解財務管理是對企業(yè)的資金進行規(guī)劃和控制的一項管理活動。財務管理是對企業(yè)的資金進行規(guī)劃和控制的一項管理活動。王慶成王慶成 王化成（西方財務管理）王化成（西方財務管理）1993年版年版 財務管理是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。財務管理是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。注冊會計師考委會辦公室編注冊會計師考委會辦公室編 （財務成本管理）（財務成本管理） 1999年版年版 企業(yè)理財是一種開放性、動態(tài)性和綜合性的管理，就是圍繞資金運動而展企業(yè)理財是一種開放性、動態(tài)性和綜合性的管理，就是圍繞資金運動而展開的。開的。余緒纓余緒纓 （企業(yè)

3、理財學）（企業(yè)理財學） 1995年版年版 公司理財與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關，是有關創(chuàng)造財富的決策。公司理財與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關，是有關創(chuàng)造財富的決策。（美）（美）Arthur J. Keown （現(xiàn)代財務管理基礎）（現(xiàn)代財務管理基礎）1996年版年版 現(xiàn)代公司理財是指公司以投資者和融資者身份進入金融市場經(jīng)營金融商品現(xiàn)代公司理財是指公司以投資者和融資者身份進入金融市場經(jīng)營金融商品的活動。的活動。王永海（公司理財通論）王永海（公司理財通論）1996年版年版 國內(nèi)傳統(tǒng)理財學國內(nèi)傳統(tǒng)理財學 會計意義大于金融意義會計意義大于金融意義課程簡介：公司金融課程簡介：公司金融與傳統(tǒng)理財學（會計意

4、義）的區(qū)別：與傳統(tǒng)理財學（會計意義）的區(qū)別：、管理活動管理活動（目的性、可控性）（目的性、可控性）一般來講，一般來講，一個公司所做出的每一個經(jīng)營決策都會對公司一個公司所做出的每一個經(jīng)營決策都會對公司的財務（價值）產(chǎn)生影響，而任何一個影響公的財務（價值）產(chǎn)生影響，而任何一個影響公司財務（價值）的決策都屬于公司理財?shù)姆懂?。司財務（價值）的決策都屬于公司理財?shù)姆懂?。、離不開金融市場離不開金融市場：每一個經(jīng)營決策（投：每一個經(jīng)營決策（投融資決策）融資決策） 本課程旨在介紹公司理財?shù)睦碚?、方法，本課程旨在介紹公司理財?shù)睦碚?、方法，以及與公司理財相關的一系列問題，其中重點以及與公司理財相關的一系列問題，其

5、中重點包括公司的投資決策和融資決策兩個部分。包括公司的投資決策和融資決策兩個部分。課程簡介：公司金融課程簡介：公司金融3 3、公司金融與你的職業(yè)、公司金融與你的職業(yè)非金融專業(yè) 個人決策需要公司金融知識 幾乎所有的商業(yè)決策都暗含公司金融的含義金融專業(yè) 銀行類金融機構 投資類金融機構 財務管理參考書目參考書目：1、公司理財精要版公司理財精要版(第九版第九版)，美美斯蒂芬斯蒂芬 A.羅斯等著，機械工業(yè)出版羅斯等著，機械工業(yè)出版社社 2、財務管理：理論與實踐財務管理：理論與實踐，Eugene F.Brigham Michael C.Ehrhardt著，清華大學出版社（狄瑞著，清華大學出版社（狄瑞鵬等譯

6、）鵬等譯） 本課教學安排：本課教學安排：共共17周，以權威教材為主，適當刪減，周，以權威教材為主，適當刪減，重點講授：重點講授：財務報表分析財務報表分析未來現(xiàn)金流量估價未來現(xiàn)金流量估價資本預算資本預算*風險與報酬風險與報酬籌資決策（含資本成本、資本結構）籌資決策（含資本成本、資本結構） *短期財務管理短期財務管理本課程教學基本要求：本課程教學基本要求： 要求：掌握公司金融的基本概念、基本要求：掌握公司金融的基本概念、基本理論、基本方法，并能把它們運用于實踐當理論、基本方法，并能把它們運用于實踐當中。中。學在平時。學在平時?？荚嚢才牛洪]卷考試考試安排：閉卷考試第一章第一章 公司金融導論公司金融導

7、論蘋果電腦最初是一家位于車庫里的兩人合伙蘋果電腦最初是一家位于車庫里的兩人合伙企業(yè)。它成長迅速，到企業(yè)。它成長迅速，到1985年，已變成年，已變成6000萬股份、總市值超萬股份、總市值超10億億$的大型公開交易公司。的大型公開交易公司。企業(yè)創(chuàng)始人之一，企業(yè)創(chuàng)始人之一，30歲的斯蒂芬歲的斯蒂芬.喬布斯擁有其喬布斯擁有其中的中的700萬股，價值約萬股，價值約1.2 億億$ 。盡管喬布斯在公司股份眾多，而且在其創(chuàng)建盡管喬布斯在公司股份眾多，而且在其創(chuàng)建和成功中居功至偉，但和成功中居功至偉，但1985年公司財務業(yè)績變年公司財務業(yè)績變糟時，被迫交出經(jīng)營職權，還辭去所有職務。糟時，被迫交出經(jīng)營職權，還辭去

8、所有職務。辭職后喬布斯并未一撅不振，組建了辭職后喬布斯并未一撅不振，組建了Pixar動動畫公司，該公司負責為畫公司，該公司負責為玩具總動員玩具總動員、蟲蟲危蟲蟲危機機、 玩具總動員玩具總動員2制作動畫。制作動畫。 Pixar于于1995年變成公眾公司，遭到股市熱烈追捧，喬布年變成公眾公司，遭到股市熱烈追捧，喬布斯持有其斯持有其80%股份價值高達股份價值高達11 億億$。1997年蘋果的未來仍處于困境中，該公司決年蘋果的未來仍處于困境中，該公司決定走延續(xù)道路，聘定走延續(xù)道路，聘“新新”CEO-喬布斯。喬布斯喬布斯。喬布斯在新（舊）職位上有多成功？在新（舊）職位上有多成功？2000年年1月，蘋果董

9、事會授予喬布斯價值月，蘋果董事會授予喬布斯價值2億億$的股票期權，且一擲的股票期權，且一擲9000萬為他購買和萬為他購買和維護一架維護一架Gulfstream V噴氣式飛機。董事會噴氣式飛機。董事會成員說：成員說：“這家伙拯救了公司這家伙拯救了公司”。 企業(yè)組織形態(tài)和企業(yè)控制企業(yè)組織形態(tài)和企業(yè)控制 企業(yè)目標企業(yè)目標本章主要內(nèi)容：本章主要內(nèi)容：1 1、什么是公司金融、什么是公司金融2 2、企業(yè)組織形式、企業(yè)組織形式3 3、公司金融的目標、公司金融的目標4 4、公司制企業(yè)的治理結構、公司制企業(yè)的治理結構5 5、金融市場、金融市場第一節(jié)公司金融與財務經(jīng)理第一節(jié)公司金融與財務經(jīng)理一、什么是公司金融一、

10、什么是公司金融公司公司金融解決下述三個問題金融解決下述三個問題 :1.投資決策投資決策：公司應該投資于什么樣的長期公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn)資產(chǎn)?涉及到資本預算涉及到資本預算2.融資決策：融資決策：公司如何籌資，以支付投資支公司如何籌資，以支付投資支出所需要的資金出所需要的資金?涉及到資本結構涉及到資本結構3.營運資本管理：營運資本管理：公司應該如何管理它在經(jīng)公司應該如何管理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量（營中的現(xiàn)金流量（ cash flow ）?涉及到凈涉及到凈營運資本營運資本一、什么是公司金融一、什么是公司金融企業(yè)資產(chǎn)負債表（ Balance-Sheet ）模式流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)Current A

11、ssets固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)Fixed Assets1 有形有形2 無形無形資產(chǎn)總價值資產(chǎn)總價值:所有者權益所有者權益Shareholders Equity流動負債流動負債Current Liabilities長期負債長期負債Long-Term Debt企業(yè)企業(yè)投資者投資者的總價值的總價值:第一節(jié)公司金融與財務經(jīng)理第一節(jié)公司金融與財務經(jīng)理企業(yè)資產(chǎn)負債表（ Balance-Sheet ）模式流動資產(chǎn)Current Assets固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)Fixed Assets1有形有形2 無形無形所有者權益Shareholders Equity流動負債Current Liabilities長期負債Long-

12、Term Debt公司應投資于公司應投資于什么樣的長期什么樣的長期資產(chǎn)資產(chǎn)?（資本預算）（資本預算）資本預算（資本預算（ Capital Budgeting）決策）決策企業(yè)資產(chǎn)負債表（ Balance-Sheet ）模式公司如何籌集投資公司如何籌集投資所需要的資金所需要的資金（資本結構決策資本結構決策）資本結構（資本結構（ Capital Structure）決策）決策Current Assets固定資產(chǎn)Fixed Assets1有形2 無形流動資產(chǎn)Current Assets流動負債Current Liabilities長期負債Long-Term Debt所有者權益Shareholders

13、Equity融資決策融資決策公司價值（公司價值（The value of the firm ）可以被看做一個圓餅可以被看做一個圓餅.財務經(jīng)理的目標是增加圓財務經(jīng)理的目標是增加圓餅的大小。餅的大小。資本結構（資本結構（Capital Structure）決）決策可以視做怎樣去最佳地分割圓餅。策可以視做怎樣去最佳地分割圓餅。由于對圓餅的分割（資本結構）將直接影響由于對圓餅的分割（資本結構）將直接影響到圓餅到圓餅 大小（公司價值），因此資本結構決策大?。ü緝r值），因此資本結構決策就非常重要。就非常重要。50% Debt50% Equity25% Debt75% Equity70% 負債負債30%

14、股股權權企業(yè)資產(chǎn)負債表（ Balance-Sheet ）模式公司應該如何管公司應該如何管理它在經(jīng)營中的理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量凈營運資本（凈營運資本（Net Working Capital）決策）決策凈營運資本Current Assets流動資產(chǎn)Current Assets固定資產(chǎn)Fixed Assets1有形2 無形流動負債Current Liabilities長期負債Long-Term Debt所有者權益Shareholders Equity公司理財?shù)亩x企業(yè)公司理財?shù)膬?nèi)容包括長期投資或資企業(yè)公司理財?shù)膬?nèi)容包括長期投資或資本預算決策、長期籌資決策、營運資金管理本預算決策、長期籌資決策

15、、營運資金管理決策決策。定義：公司理財是指企業(yè)對長期投資、定義：公司理財是指企業(yè)對長期投資、長期籌資和營運資金投資與籌資活動的管理。長期籌資和營運資金投資與籌資活動的管理。二、財務經(jīng)理二、財務經(jīng)理董事會主席董事會主席ChairmanoftheBoard首席執(zhí)行官首席執(zhí)行官ChiefExecutiveOfficer(CEO)董事會董事會BoardofDirectors總裁總裁President經(jīng)營總監(jiān)經(jīng)營總監(jiān)ChiefOperatingOfficer(COO)副總裁副總裁VicePresident財務總監(jiān)財務總監(jiān)ChiefFinancialOfficer(CFO)財務長財務長Treasurer主

16、會長主會長Controller現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理資本預算資本預算信用管理信用管理財務規(guī)劃財務規(guī)劃稅收管理稅收管理財務會計財務會計成本會計成本會計數(shù)據(jù)處理數(shù)據(jù)處理假想的企業(yè)組織結構圖假想的企業(yè)組織結構圖財務、會計人員業(yè)務分工：財務、會計人員業(yè)務分工： 財務人員財務人員 會計人員會計人員1 1、與銀行業(yè)務聯(lián)系、與銀行業(yè)務聯(lián)系 1 1、會計、會計2 2、現(xiàn)金管理、現(xiàn)金管理 2 2、財務報表制訂、財務報表制訂3 3、資金籌集、資金籌集 3 3、內(nèi)部審計、內(nèi)部審計4 4、信貸管理、信貸管理 4 4、工資支付、工資支付5 5、股息分配、股息分配 5 5、記錄保管、記錄保管6 6、資本性支出、資本性支出 6

17、6、納稅計劃、納稅計劃7 7、財務計劃、財務計劃8 8、保險金的安排、保險金的安排 9 9、養(yǎng)恤金管理、養(yǎng)恤金管理財務經(jīng)理財務經(jīng)理為創(chuàng)造價值，財務經(jīng)理應該:1、進行最佳投資決策。2、進行最佳融資決策。3、進行最佳的營運資本管理決策。來自企業(yè)的現(xiàn)金流量 (C)公司和金融市場的關系稅收 (D)企業(yè)政府Government公司發(fā)行證券 (A)留存現(xiàn)金 (F)企業(yè)投資的資產(chǎn)(B)股利和債務支付Dividends anddebt payments (E)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場短期負債長期負債權益資本最終，企業(yè)經(jīng)營活動必須要產(chǎn)生現(xiàn)金流量。從企業(yè)來的現(xiàn)金流量要超過從金融市場來的現(xiàn)金流量。第二節(jié)企業(yè)組織形態(tài)

18、第二節(jié)企業(yè)組織形態(tài)-“公司公司”金融金融？個體企業(yè)合伙企業(yè)公司企業(yè)的三種組織形式(一）獨資企業(yè)獨資企業(yè)是指一個人擁有全部資產(chǎn)、負責決策并對債務承擔無限責任的企業(yè)。這是一種歷史最悠久、最簡單和最普通的企業(yè)組織形式。獨資企業(yè)有三個主要的優(yōu)點：(1)開辦手續(xù)簡便，費用低；(2)受法律限制少；(3)所有收益都是按個人所得稅稅率納稅。獨資企業(yè)也有三個主要的缺點：(1)企業(yè)的業(yè)主對全部債務和企業(yè)引起的其他后果負無限責任，這意味著債務償還除了企業(yè)資產(chǎn)外還有權追償業(yè)主個人財產(chǎn)。(2)獨資企業(yè)的壽命受到業(yè)主壽命的限制；(3)企業(yè)難于籌集大量資本，企業(yè)增長所需資金受限于業(yè)主個人財富和銀行短期貸款。因此，獨資企業(yè)形

19、式主要適合于規(guī)模較小的從事零售、服務性和施工等行業(yè)的企業(yè)?？墒牵芏嗥髽I(yè)往往是從小型獨資企業(yè)起步的，隨著企業(yè)成長使獨資企業(yè)的劣勢超過其優(yōu)勢時，就轉制成合伙企業(yè)進一步發(fā)展。(二)合伙企業(yè) 合伙企業(yè)是指兩個以上的合伙人自愿組成的企業(yè)。合伙企業(yè)又可分為普通合伙企業(yè)、有限合伙企業(yè)兩類。 合伙企業(yè)的主要優(yōu)點是成立簡便和開辦費用低且企業(yè)不繳納公司所得稅。缺點基本與獨資企業(yè)相同：(1)承擔無限責任；(2)企業(yè)壽命有限；(3)轉讓權益困難；(4)難以籌集大量資本普通合伙制企業(yè)在普通合伙企業(yè)中，所有合伙人承擔一定比例的工作與資本，分享著企業(yè)的利潤或虧損，并對企業(yè)全部負債承擔無限責任。當其中某一合伙人撤資時，該合

20、伙企業(yè)將通過法律程序解散，如果業(yè)務還繼續(xù)，就必須組建新的合伙企業(yè)。 共同出資，共同經(jīng)營，共擔風險，共享收益。中華人民共和國合伙企業(yè)法有限合伙制企業(yè)承擔無限責任的風險可以通過有限合伙企業(yè)的形式得到化解，在有限合伙企業(yè)中，大部分有限合伙人可以把對企業(yè)債務所承擔的責任限制在自己對合伙企業(yè)的出資額之內(nèi)，但至少有一位合伙人必須是承擔無限責任的普通合伙人。有限合伙人基本上屬于投資者，并不參與企業(yè)經(jīng)營.另外，即使某位有限合伙人退出，有限合伙企業(yè)也不會解散。雖然有限臺伙企業(yè)的形式在石油天然氣、租賃和房地產(chǎn)等行業(yè)較為普遍，但它對于許多其他經(jīng)營活動并不很適合.總體上，承擔無限責任和難以維持持續(xù)經(jīng)營等不利因素使一些

21、規(guī)模非常大的企業(yè)很難以合伙企業(yè)的組織形式進行運作。除了律師事務所和會計事務所之外，很少有規(guī)模非常大的合伙企業(yè)。公司制企業(yè)(三三) 公司制企業(yè)公司制企業(yè)是解決籌集大量資金難題的標準形式。公司是依據(jù)一國公司法組建的、具有法人地位的、與所有者本人相分離而獨立存在的法律實體。按我國公司法規(guī)定，公司可以分為有限責任公司和股份有限責任公司。在有限責任公司中，股東以其出資額為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務承擔責任。而在股份有限責任公司，其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務承擔責任。（三）公司制企業(yè)公司具有以下三個主要優(yōu)點：公司具有以下三個主

22、要優(yōu)點：(1)(1)永久存續(xù)性永久存續(xù)性。公司不會因股東死亡或退出而。公司不會因股東死亡或退出而影響到公司的存在；影響到公司的存在；(2)(2)股份容易轉讓股份容易轉讓。公司股東權益具有比獨資和。公司股東權益具有比獨資和合伙企業(yè)更高的流動性；合伙企業(yè)更高的流動性；(3)(3)有限責任有限責任。債權人對公司的求償權僅限于股。債權人對公司的求償權僅限于股東的投資額，所以股東承擔的風險僅以出資額為限。東的投資額，所以股東承擔的風險僅以出資額為限。以上三個優(yōu)點使公司比獨資和合伙企業(yè)以上三個優(yōu)點使公司比獨資和合伙企業(yè)更容易在更容易在資本市場上籌集資金。資本市場上籌集資金。（三）公司制企業(yè)除了公司因規(guī)模大

23、而組織管理難度高之外，公司也有除了公司因規(guī)模大而組織管理難度高之外，公司也有如下如下缺點：缺點：(1)(1)雙重納稅雙重納稅。公司的利潤按。公司的利潤按公司所得稅公司所得稅納稅，納稅，股東在得到股利后又需要繳納股東在得到股利后又需要繳納個人所得稅個人所得稅。( (2 2) )所有權與經(jīng)營權分離，產(chǎn)生所有權與經(jīng)營權分離，產(chǎn)生代理問題代理問題( (委托人委托人與代理人利益的沖突）、存在與代理人利益的沖突）、存在代理成本代理成本( (利益沖突的成利益沖突的成本本) ) 等問題。等問題。( (3 3) )公司的建立受法律限制多，手續(xù)繁復，時間公司的建立受法律限制多，手續(xù)繁復，時間周期長。周期長。( (

24、4 4) )股份公司營業(yè)狀況和財務狀況必須向社會公股份公司營業(yè)狀況和財務狀況必須向社會公開，保密性不強開，保密性不強。公司制與合伙制的比較 公司制公司制Corporation合伙制合伙制Partnership流動性流動性Liquidity股權容易交易.受到限制.投票權投票權Voting Rights通常一股一份投票權普通合伙人掌權；有限合伙人可能有部分投票權稅收稅收Taxation雙重征稅合伙人對分配的利潤繳稅再投資再投資Reinvestment 廣泛所有的凈現(xiàn)金流被分配給合伙人債務債務Liability有限責任制普通合伙人有無限責任；有限合伙人享受有限責任制續(xù)存續(xù)存Continuity 永久

25、生命期有限生命期第三節(jié)公司金融的目標第三節(jié)公司金融的目標一、公司金融的目標 股東財富最大化 作為公司理財?shù)哪繕舜砹斯舅泄蓶|的利益。無論股東個人的消費習慣和理財方式如何，公司的理財活動只要能使公司價值增值，股東就能得到更多的滿足。只有這樣才能源源不斷地吸引新的或增量的資本投入到公司的運作中來，從而促進公司的發(fā)展。第三節(jié)公司金融的目標第三節(jié)公司金融的目標二、公司金融目標的實現(xiàn)（衡量）方式：1、利潤最大化（否定）原因：第一“利潤最大化”并沒有明確應該去追求總利潤還是投資利潤率或每股利潤的最大化。公司有1000萬股股票，利潤為400萬元，每股利潤0.4元。A擁有100股，將分享40元利潤。假設公

26、司又發(fā)行1000萬股股票，籌集的新資金增加利潤100萬利潤。現(xiàn)在每股利潤多少？每股利潤下降為0.25元雖然總利潤增加了，股東A的利益反而降低了。第二“利潤最大化”沒有考慮利潤所發(fā)生的時間。假設有A項目：今后5年內(nèi)，每年提高利潤0.2元，總計1元。B項目：頭4年沒有改善，第5年將利潤提高到1.5元。你得到考上大學的獎勵，總共10000萬（4年分期）4000 3000 2000 1000 A1000 2000 3000 4000 B2500 2500 2500 2500 C第三，“利潤最大化”并沒有考慮利潤以及期望現(xiàn)金流量的風險。從事的職業(yè)選擇：低風險，低收益：當大學教授高風險，高收益：炒股、販毒

27、 第四，“利潤最大化”忽視了公司利用負債所增加的財務風險。 企業(yè)負債是有風險的，負債越多，企業(yè)破產(chǎn)的風險越大。 第五，“利潤最大化” 會對公司制定股利政策形成錯誤導向。第三節(jié)公司金融的目標第三節(jié)公司金融的目標2、股票價格最大化（對上市公司可行）股東財富最大化可用公司股東所持普通股的市場價值，即公司股票的數(shù)量與股價的乘積來表示。如果股數(shù)確定，股東財富最大化實際就是指股票價格的最高化。優(yōu)點：基本上克服了利潤最大化的缺點第一，股票價格最高化充分權衡了股東期望收益的風險。第二股票價格最高化充分權衡了股東期望收益的時間。第三，股票價格最高化反映了市場對公司的客觀評價，反對公司現(xiàn)行政策或認為市場對公司股價

28、高估的投資者可以自由地拋售該公司的股票。不足：公司的價值（除了上市公司外）難以在實踐中確定。第三節(jié)第三節(jié) 公司金融目標公司金融目標 一個更一般的目標：使現(xiàn)有所有者權益的市場價值最大化問題：最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看：可以通過資產(chǎn)評估來確定企業(yè)價值的大小，而且在理論上也出現(xiàn)了計算企業(yè)價值的經(jīng)濟模型。 第四節(jié)第四節(jié) 公司制企業(yè)的治理結構公司制企業(yè)的治理結構一、公司治理結構與代理問題一、公司治理結構與代理問題1、公司治理結構、公司治理結構公司治理結構公司治理結構一般由三部分構成：決策機構、執(zhí)行機構、監(jiān)督機構。決策機構主要是股東大會和董事會。股東大會是最高的決策機構。公司的大事，比如審批公

29、司的財務預算、確定利潤分配方案和彌補虧損方案等，都是由股東大會決定的。另外股票的增發(fā)和發(fā)行債券，公司合并、解散、分立、清算以及注冊資本的變更，也是由股東大會來決定的。董事會是股東大會的執(zhí)行機構。 執(zhí)行機構是指執(zhí)行公司事務和業(yè)務的機構，它主要是由高層管理人員組成的，像總經(jīng)理、副總經(jīng)理。監(jiān)事會是監(jiān)督機構，就是監(jiān)督董事會有沒有按股東大會的決策執(zhí)行。 所有權和控制權的分離：利益沖突所有權和控制權的分離：利益沖突董事會（股東）管理層資產(chǎn)負債權益權益代理方委托方2、代理關系與代理成本、代理關系與代理成本只要一個人（委托人）雇用另一個人（代理人）代理其利益就存在代理關系。在委托代理關系中，一個重要特征：委托

30、人與代理人有利益沖突的可能。二、股東與經(jīng)理間委托一代理關系，及其代理成本的形成（一）委托一代理關系問題1.過分的職位消費問題2信息不對稱問題 逆向選擇 道德風險（管理層違背職業(yè)道德）逆向選擇逆向選擇高質量的舊車：5000美元低質量的舊車：2000美元50%的可能高質量車；50%的可能是低質量車。5000*50%+2000*50%=3500（元）好車完全被擠出舊車市場，舊車市場最終充斥著壞車！假如銀行貸款的利率為6%對于風險較高的企業(yè)，可以適當提高利率？經(jīng)營良好，有還款能力的企業(yè)（6%）經(jīng)營差，沒有還款能力的企業(yè)（16%）11%二、股東與經(jīng)理間委托一代理關系，及其代理成本的形成3. 任職期限問題

31、4人力資本的歸屬權問題5. 管理者的風險回避問題三、股東與經(jīng)理之間代理矛盾的協(xié)調（一）代理成本從理論上說，委托-代理矛盾（信息不對稱是可以解決的） ，但是需要成本！系列契約觀The Set-of-Contracts Perspective企業(yè)被認為是企業(yè)被認為是系列合同（契約）系列合同（契約）的集合的集合. .其中一個合同是所有者和經(jīng)營者之間的合其中一個合同是所有者和經(jīng)營者之間的合同同. .管理者目標管理者目標通常通常與股東一致與股東一致. .n股東可以設計合約，使管理者動機與所有股東可以設計合約，使管理者動機與所有者目標相一致者目標相一致. .n股東可以監(jiān)督管理者的經(jīng)營行為股東可以監(jiān)督管理者

32、的經(jīng)營行為問題是：這種合同和監(jiān)督行為需要花費成問題是：這種合同和監(jiān)督行為需要花費成本、有一定難度本、有一定難度. .代理成本：為減少代理人沖突和道德風險問題，即股東承擔的為鼓勵經(jīng)理人追求股東利益股價最大化，而不是自身利益所花費的全部費用。三類費用：監(jiān)控管理層行為的費用、限制不合需要的管理層行為的組織結構的費用、機會成本。目標：在代理成本最小化的前提下盡量解決委托-代理矛盾，讓所有者和經(jīng)營者的目標達到一致！制度經(jīng)濟學制度經(jīng)濟學（合理的制度設計是解決問題的關鍵！合理的制度設計是解決問題的關鍵！）三、股東與經(jīng)理之間代理矛盾的協(xié)調（二）特定機制公司所采用的內(nèi)部約束和激勵機制(1)管理和控制的分離(2)公司內(nèi)部的治理結構。(3)補償計劃。（股權激勵計劃）2010年 簽訂一個5年期的雇傭協(xié)議(現(xiàn)在股價12元A、每年享受20萬年薪B、每年分配10萬花紅（紅利）C、給與在2015年按照每股12元的價格，買入10萬股公司股票的權利。（股票購買的期權） 股價15元 期權激勵價值=30萬元 股價10元 期權激勵價值=0三、股東與經(jīng)理之間代理矛盾的協(xié)調2重視市場的作用(1)股東的干預。（用手投票）(2)兼并的威懾。（用腳投票）(3)經(jīng)理人才市場。（人力資本價格）第五節(jié)、金融市場 金融市場是指各種金融資產(chǎn)融通或交易的場所。 金融市場把