企業(yè)期權(quán)與公司理財(cái)基礎(chǔ)知識(shí)講義(共27頁).ppt

1、21.1期權(quán) 21.2看漲期權(quán)21.3看跌期權(quán)21.4售出期權(quán)21.5解讀華爾街日?qǐng)?bào)21.6期權(quán)組合21.7期權(quán)定價(jià)21.8期權(quán)定價(jià)公式21.9作為期權(quán)的股票和債券21.10資本結(jié)構(gòu)政策和期權(quán)21.11投資不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目和期權(quán)21.12本章小結(jié)l期權(quán)(option)是一種賦予持有人在某一給定日期或該日期之前任何時(shí)間以固定價(jià)格贖進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)力的合約l相關(guān)基本定義(1)執(zhí)行期權(quán)(exercising the option)(2)敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格(striking or exercise price)(3)到期日(expiration date)(4)美式期權(quán)和歐式期權(quán)(American an

2、d European options) 返回l看漲期權(quán)賦予持有人在一個(gè)特定時(shí)期以某以固定價(jià)格購進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)力l看漲期權(quán)到期日的價(jià)值看漲期權(quán)到期日的價(jià)值取決于標(biāo)的股票在到期日的價(jià)值ST和期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格,若期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為$50,則期權(quán)到期日的盈利: 到 期 日 盈 利 名稱 若ST $50看漲期權(quán)價(jià)值 0 ST-$50看漲期權(quán)（C）到期日價(jià)格/美元050普通股股票（ ST ）在到期日的價(jià)值/美元圖21-1看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 注：50為執(zhí)行價(jià)格返回l看跌期權(quán)賦予持有人以固定的執(zhí)行價(jià)格售出一種資產(chǎn)的權(quán)力l看跌期權(quán)到期日的價(jià)值看跌期權(quán)到期日的價(jià)值取決于標(biāo)的股票在到期日的價(jià)值ST和期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格,若

3、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為$50,則期權(quán)到期日的盈利: 到 期 日 盈 利 名稱 若ST =$50看跌期權(quán)價(jià)值 $50- ST 0看跌期權(quán)（P）在到期日的價(jià)格/美元50500普通股股票（ ST ）在到期日的價(jià)值/美元圖21-2看迭期權(quán)的到期日價(jià)值返回售出看漲期權(quán) 售出看跌期權(quán)購買普通股股票到期日出售者頭寸的價(jià)值/美元到期日股價(jià)0050到期日出售者頭寸的價(jià)值/美元一股普通股股票的價(jià)值/美元-505005050到期日股價(jià)股價(jià)/美元圖21-3 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的出售者及普通股票購買者的盈利返回 l看漲期權(quán)和看跌期權(quán)可作為更為復(fù)雜的期權(quán)合約的構(gòu)成要素l在期權(quán)市場(chǎng)上一種策略可以抵消另一種策略而帶來的風(fēng)險(xiǎn)收益l例

4、21-3 買賣權(quán)平價(jià)（put-call parity）： 股票價(jià)值+看跌期權(quán)價(jià)值-看漲期權(quán)價(jià)值 =執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值 返回l看漲期權(quán)價(jià)值的界定l確定看漲期權(quán)價(jià)值的因素l對(duì)確定看跌期權(quán)價(jià)值之因素的簡(jiǎn)要討論l普通股股票期權(quán)的價(jià)值是有上下限的，上限是標(biāo)的股票的價(jià)格，下限是股票價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之差。如圖所示：看漲期權(quán)在到期 上限=股價(jià) 日前的價(jià)值看漲期權(quán)價(jià)值不會(huì)這樣高下限=股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)值不會(huì)這樣低普通股股票在到期日前的價(jià)值圖21-5 看漲期權(quán)價(jià)值的上限和下限 返回l看漲期權(quán)價(jià)值取決于五個(gè)因素執(zhí)行價(jià)格到期日股票價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的變異性利率1. 如右圖所示到期日看漲期權(quán)的價(jià)值看漲期權(quán)的最大價(jià)值看漲期權(quán)的最

5、小價(jià)值到期日的股價(jià)執(zhí)行價(jià)格 圖21-6作為股票價(jià)格函數(shù)的美式期權(quán)價(jià)值 返回看漲期權(quán)價(jià)值表21-2 影響美式期權(quán)價(jià)值的因素 因素 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值（股票價(jià)格） + - 執(zhí)行價(jià)格 - + 股票的變異性 + + 利率 + -距到期日的時(shí)間 + + 返回l 雙態(tài)期權(quán)模型l 布萊克-舒爾茨模型未 來 盈 利初始交易 股票價(jià)格60美元 股票價(jià)格40美元1. 購進(jìn)看漲期權(quán) （含100股的合約）2.購進(jìn)50股股票 借貸1818美元 策略2的合計(jì)100*($60-$50) =$1000 50*$60 =$3000 50*$40 =$2000 -（$1818*1.10) =-$2000 -$200

6、0 $1000 0 返回21.8.1 雙態(tài)期權(quán)模型 其中：式中：S現(xiàn)行股價(jià) E看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 r連續(xù)無風(fēng)險(xiǎn)利率 t 到期日的時(shí)間 股票連續(xù)收益率的方差 N（d）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布隨機(jī)變量小于等于 d的概率 返回 )()(21dNEedSNCrttddttrESd212221/ )5 . 0()/ln(2l布萊克-舒爾茨模型的假設(shè)條件對(duì)賣空不存在障礙和限制交易成本與稅收為零期權(quán)是歐式的不支付股票紅利股票價(jià)格是連續(xù)的，既沒有跳躍市場(chǎng)連續(xù)運(yùn)作短期利率已知且固定股票價(jià)格是對(duì)數(shù)正態(tài)分布的 返回l按照看漲期權(quán)來表述公司l按照看跌期權(quán)來表述公司l對(duì)兩種看法的解析l關(guān)于貸款擔(dān)保的說明l例21-5 波波夫公司的先進(jìn)

7、流量預(yù)測(cè) 項(xiàng) 目 運(yùn)動(dòng)會(huì)成功 中等成功 失敗 徹底失敗還本付息前現(xiàn)金流量 $1000 $850 $700 $550 利息和本金 $800 $800 $700 $550 持股人現(xiàn)金流入量 $200 $50 0 0持股人 債權(quán)人 持股人現(xiàn)金流量/美元債權(quán)人現(xiàn)金流量/美元0450 800公司現(xiàn)金流入量0800公司現(xiàn)金流入量圖21-9波波夫公司持股人現(xiàn)金流量作為公司現(xiàn)金量的函數(shù)圖21-10波波夫公司債權(quán)人現(xiàn)金流量作為公司現(xiàn)金量的函數(shù)返回 債權(quán)人 持股人 獲得公司所有權(quán) 注銷債務(wù)； 放棄債權(quán) 出售公司給債權(quán)人 收回本息800 保留公司所有權(quán)；還 債務(wù)本息800美元800 返回 持股人 債權(quán)人以看漲期權(quán)看

8、待時(shí)的狀況以看漲期權(quán)看待時(shí)的狀況 1、持股人擁有800美元執(zhí)行 1.債權(quán)人擁有公司 價(jià)格的公司所有權(quán) 2.債權(quán)人相持股人出售看漲期權(quán) 以看跌期權(quán)看待時(shí)的狀況以看跌期權(quán)看待時(shí)的狀況 1、持股人擁有公司 1.債權(quán)人擁有800美元利息及本金 2、欠債權(quán)人800美元利息和本金 2.債權(quán)人相持股人出售看跌期權(quán) 3. 擁有800美元執(zhí)行價(jià)格的公司看跌期權(quán)表21-4以看漲和看跌期權(quán)看波波夫公司持股人債權(quán)人 的地位 公司看漲期權(quán)的價(jià)值=公司價(jià)值+ 公司看跌期權(quán) 的價(jià)值-無違約債券的價(jià)值 （21-2） 公司價(jià)值-公司看漲期權(quán)的價(jià)值= 無違約債券價(jià)值-公司看跌期權(quán)價(jià)值 （21-3） 返回l若公司對(duì)有擔(dān)保的貸款違約

9、，則擔(dān)保方必須不足差額，這樣風(fēng)險(xiǎn)債券就轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險(xiǎn)債券，擔(dān)保價(jià)值相當(dāng)于看迭期權(quán)的價(jià)值。 無違約債券的價(jià)值=風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值+ 看跌期權(quán)的價(jià)值l典型的貸款擔(dān)保的受益者 1、若現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)債券被擔(dān)保，所有收益歸現(xiàn)有債權(quán)人 2、若新債務(wù)正被發(fā)行和擔(dān)保，新債權(quán)人不受益 返回當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，股東可能會(huì)通過其代表，經(jīng)理采取一些損害債權(quán)人利益的策略，這些策略都可用期權(quán)來解釋選擇高利率項(xiàng)目 向公司榨取好處選擇高利率項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)變異性增大公司看漲期權(quán)（股票）價(jià)值增大風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值減小支付股利公司價(jià)值減少公司看跌期權(quán)升值風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值降低 返回l傳統(tǒng)投資決策方法是凈現(xiàn)值法，通過計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值來決定項(xiàng)目的取舍l凈現(xiàn)值法忽略了現(xiàn)實(shí)中公司所具有的靈活性，這種靈活性是一種期權(quán)，而期權(quán)是有價(jià)值的l引進(jìn)期權(quán)思想后，項(xiàng)目的可行性就可能發(fā)生變化 返回l最為常見的期權(quán)是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，期權(quán)賦予持有人一種權(quán)利，期權(quán)有美式期權(quán)和歐式期權(quán)之分l人們可以持有單一期權(quán)也可以持有組合中期權(quán)l(xiāng)期權(quán)的價(jià)值取決于五個(gè)因素 （1）標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值（2）執(zhí)行價(jià)格（3）到期日（4）標(biāo)的資產(chǎn)的變異性（5）無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率l公