資本的籌措、運(yùn)用和積累

1、資本的籌措、運(yùn)用和積累資本的籌措、運(yùn)用和積累 第一節(jié)第一節(jié) 資本的籌措資本的籌措 一、資本籌措的原則 二、資本需要量的預(yù)測(cè) 三、資本籌措渠道與方式 四、資本成本 五、資本結(jié)構(gòu)與籌資決策 1、合理負(fù)債率的定性分析 2、合理負(fù)債率的定量分析 設(shè)公司負(fù)債率為設(shè)公司負(fù)債率為d，負(fù)債額為，負(fù)債額為L(zhǎng)，負(fù)債利率，負(fù)債利率為為i，公司息稅前利潤(rùn)率為，公司息稅前利潤(rùn)率為X，公司所得稅，公司所得稅率為率為T(mén)，則公司自有資金利率潤(rùn)，則公司自有資金利率潤(rùn)Y為：為：1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件-自有資金利潤(rùn)率分析法自有資金利潤(rùn)率分析法)1)(1)1()(11)1)(TiXddTXidXdTLdLTiLXd

2、LY 求自有資金利潤(rùn)率Y對(duì)負(fù)債率d的一階和二階導(dǎo)數(shù)，分別為： 當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)大于零，即Xi 時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必大于零，說(shuō)明自有資金利潤(rùn)率在0d1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d 的增長(zhǎng)而加速增長(zhǎng)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)小于零，即Xi 時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必小于零，說(shuō)明自有資金利潤(rùn)率在0d i)()1()1(2)()1(13222iXdTYiXdTdYd附：資本結(jié)構(gòu)理論附：資本結(jié)構(gòu)理論負(fù)債可以提高企業(yè)的價(jià)值，降低企業(yè)的資本成本。由負(fù)債引起的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。-最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在。 2)主觀風(fēng)險(xiǎn)法（新建項(xiàng)目）：主觀風(fēng)險(xiǎn)法（新建項(xiàng)目）：在不確定狀況下，在不確定狀況下，X

3、 X、Y Y均均為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布，為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布， 則：則： 故，故， 令：令： 提出自己愿意承擔(dān)的壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)提出自己愿意承擔(dān)的壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)正態(tài)分根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：布函數(shù)表，可知：P（Y0）=（Z Z） 時(shí)時(shí),Z,Z的取的取值值 ，進(jìn)而可求出負(fù)債率：，進(jìn)而可求出負(fù)債率：)(11);(,(2idXdTYXXNX)()()()0)()0(XXidXXXPidXPidXPYP）（）（則ZYPXXidZ0,)(iXXd)( 例：某企業(yè)需籌集各類(lèi)資金共計(jì)例：某企業(yè)需籌集各類(lèi)資金共計(jì)1000萬(wàn)元，萬(wàn)元，通過(guò)項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該項(xiàng)目息稅前通過(guò)項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)

4、濟(jì)分析可知該項(xiàng)目息稅前資金利潤(rùn)率資金利潤(rùn)率X=0.18，(X)=0.1。企業(yè)對(duì)所籌。企業(yè)對(duì)所籌集資金只愿承擔(dān)集資金只愿承擔(dān)8%以下的風(fēng)險(xiǎn)，以下的風(fēng)險(xiǎn)，i =10%。 則：則： P（Y0）=（Z Z）0.080.08 查正態(tài)分布表：查正態(tài)分布表：Z-1.405(即即) 故故d39.5%39.5%3)行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)法（老項(xiàng)目）行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)法（老項(xiàng)目） 參考同行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)水平，使本企業(yè)壞帳參考同行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)水平，使本企業(yè)壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手水平。一個(gè)企業(yè)若要取（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手水平。一個(gè)企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報(bào)酬率以上水平，它的虧損風(fēng)險(xiǎn)必須得行業(yè)平均資本報(bào)酬率以

5、上水平，它的虧損風(fēng)險(xiǎn)必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：小于行業(yè)平均虧損水平。即： P（Yj00） P(Y0) P(Y0) 即：即：（Z Zj）（Z Z） 故：故： Zj Z )()(1jjjXXidXXid 例：企業(yè)例：企業(yè) j歷年來(lái)平均息稅前利潤(rùn)歷年來(lái)平均息稅前利潤(rùn)率率X Xj j=6.42% =6.42% ，(X(Xj j)=0.47)=0.47；若；若i=4.87%i=4.87%， 行業(yè)平均息稅前利潤(rùn)率行業(yè)平均息稅前利潤(rùn)率X=8.43% X=8.43% ， 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差(X)=0.82 (X)=0.82 ， 負(fù)債率負(fù)債率d=48.5% d=48.5% ； 則則dj j60.3%60.3%4)

6、息稅前盈余（息稅前盈余（EBIT）-每股盈余（每股盈余（EPS）分析法）分析法 EPS的增加有利于股票價(jià)格的上升，借助盈虧平衡分析思想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權(quán)益籌資與負(fù)債籌資的決策。其關(guān)鍵是計(jì)算出各籌資方式的EPS無(wú)差異點(diǎn)。 EBIT-權(quán)益及負(fù)債籌資方式下EPS差異點(diǎn)處息稅前盈余 I1 、I2-兩種籌資方式下年利息率 D1、D2-兩種籌資方式下優(yōu)先股股利 N1、N2-兩種籌資方式下普通股股數(shù)222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT例：華光公司目前有資金75萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌集25萬(wàn)元。他們可通過(guò)發(fā)行股票和債券兩種方法來(lái)籌集。若有以下信息資料，試選擇資金籌集方

7、式。籌資方式原資本結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 增發(fā)公司債公司債（8%）100,000100,000350,000普通股 （面值10元）200,000300,000200,000資本公積250,000400,000250,000留存收益200,000200,000200,000資金總額合計(jì)750,000 1,000,0001,000,000普通股股數(shù)20,00030,00020,000負(fù)債率13.33%10%35%EPS（元）EBIT（萬(wàn)元）24681012141234股票債券0.8萬(wàn)元2.8萬(wàn)元6.8萬(wàn)元故：當(dāng)企業(yè)盈利能力EBIT6.8萬(wàn)元時(shí)，利用負(fù)債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。 華特公司不同資本結(jié)

8、構(gòu)下的每股盈余 項(xiàng) 目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前盈余（EBIT）200,000200,000 減：利息8,00028,000稅前盈余192,000172,000 減：所得稅（50%）96,00086,000稅后盈余96,00086,000普通股股數(shù)30,00020,000每股盈余（EPS）3.24.3由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時(shí)企業(yè)由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時(shí)企業(yè)的負(fù)債比率由的負(fù)債比率由13%上升為上升為 35%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。 5）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各方案

9、的加權(quán)平均資金成本方案的加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC，并根據(jù)，并根據(jù)WACC的高低來(lái)確定的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)的方法。 某企業(yè)初創(chuàng)始時(shí)有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最某企業(yè)初創(chuàng)始時(shí)有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方案。佳方案。(單位：萬(wàn)元）單位：萬(wàn)元）籌資方式長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股合計(jì) 籌資方案1 籌資方案2 籌資方案3籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本%40 6.0 50 6.5 80 7.0100 7.0 150 8.0 120 7.560 12.0 100 12.0 50 12.0300 15.0 200 15.0 250 15.0500 50

10、0 500 華光公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下。普通股目前市價(jià)10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設(shè)不計(jì)證券發(fā)行籌資費(fèi)用?，F(xiàn)公司擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。 甲：增加發(fā)行400萬(wàn)元債券，債券利率12%，預(yù)計(jì)普通股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)可能跌至8元/股。 乙：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率10%，發(fā)行股票20萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)10元/股，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 丙：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，市價(jià)11元/股債券（年利率10%）普通股（面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共80萬(wàn)股）8008006)比較公司價(jià)值法（逐步測(cè)試法）比較公司價(jià)值法（逐步

11、測(cè)試法） 在此中方法中，假定公司的全部資金由債務(wù)和普通股兩方面構(gòu)成，所有籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。公司W(wǎng)ACC（Kw)計(jì)算如下： Kb-債務(wù)成本；Ks-股票成本；B/V-債務(wù)資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重；S/V-股票資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重;T-所得稅率；Rf-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm-股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率；-本公司股票貝他系數(shù)；)()1 (fmfsdbsbWRRRKTKKVSKVBKK 企業(yè)總價(jià)值V=S+B 債務(wù)價(jià)值B為 面值； 股票價(jià)值S用下式計(jì)算： EBIT-息稅前盈余；I-利息 例：假設(shè)華光公司每年EBIT為500萬(wàn)元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價(jià)值200萬(wàn)元。若T=40%，其他因素不變

12、，試用逐步測(cè)試法選擇最佳資金結(jié)構(gòu)。 經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務(wù)水平對(duì)華光公司債務(wù)資金成本和股票資金成本的影響如下所示：sKTIEBITS)1)(債務(wù)價(jià)值(百萬(wàn)元） 債務(wù)利率Kd% 股票值 股票成本Ks%0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.006 12.0 1.35 15.409 13.0 1.45 15.8012 14.0 1.60 16.4015 16.0 1.80 17.2018 18.0 2.10 18.4021 20.0 2.75 21.00債券市場(chǎng)價(jià)值B 股票市場(chǎng)價(jià)值S 公司市場(chǎng)價(jià)值V 財(cái)務(wù)杠桿B/V%債務(wù)成本Kd 股票成本Ks 加權(quán)平均成本Kw02

13、0.83320.83300.014.414.4318.5621.5613.9112.015.013.92616.67522.67526.4612.015.413.33914.54423.54438.2313.015.812.741212.16424.14649.714.016.412.42159.0724.0762.3216.017.212.46185.73923.73975.8218.018.412.64212.28623.28690.1820.021.012.88 總結(jié)：企業(yè)從無(wú)舉債經(jīng)營(yíng)到有舉債經(jīng)營(yíng)的過(guò)總結(jié)：企業(yè)從無(wú)舉債經(jīng)營(yíng)到有舉債經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金程中，在初期

14、增加舉債比重，企業(yè)綜合資金成本率呈下降趨勢(shì)。舉債融資比重增加到一成本率呈下降趨勢(shì)。舉債融資比重增加到一定水平，增加的成本將超過(guò)其得到的收益，定水平，增加的成本將超過(guò)其得到的收益，企業(yè)綜合資金成本開(kāi)始回升。合理的融資結(jié)企業(yè)綜合資金成本開(kāi)始回升。合理的融資結(jié)構(gòu)在理論上確實(shí)存在，但要精確地測(cè)定這一構(gòu)在理論上確實(shí)存在，但要精確地測(cè)定這一點(diǎn)難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負(fù)點(diǎn)難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負(fù)債率即可。債率即可。 第二節(jié)第二節(jié) 資本的投放（以實(shí)業(yè)投資為主）資本的投放（以實(shí)業(yè)投資為主） 一、投資機(jī)會(huì)的選擇 二、建設(shè)條件及技術(shù)可行性分析 三、現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)及經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià) 四、風(fēng)險(xiǎn)分析 五

15、、多元化投資的動(dòng)因、誤區(qū)第三節(jié)第三節(jié) 資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn) 一、資本增殖一、資本增殖 （一）界定：會(huì)計(jì)學(xué)上的凈利潤(rùn)、權(quán)益凈利率、 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) （二）提高資本增殖的途徑 1、加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo) 2、強(qiáng)化成本管理 3、注重先進(jìn)科學(xué)技術(shù)應(yīng)用，不斷增強(qiáng)研發(fā)能力 4、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理水平 5、加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn) 。權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù)銷(xiāo)售凈利率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利/銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額銷(xiāo)售收入-總成本費(fèi)用+其他利潤(rùn)-所得稅制造成本 管理費(fèi)用銷(xiāo)售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期投資=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）XYZ公司權(quán)益凈利率（收益率）與公司權(quán)益凈

16、利率（收益率）與2000年行業(yè)平均值年行業(yè)平均值XYZ公司共同尺度損益表公司共同尺度損益表XYZ公司資產(chǎn)管理比率公司資產(chǎn)管理比率XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債比率指標(biāo)公司財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債比率指標(biāo)二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn) 資本各職能形式（貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本）同時(shí)并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運(yùn)動(dòng)過(guò)程才會(huì)周而復(fù)始進(jìn)行，并實(shí)現(xiàn)增殖。優(yōu)化配置存量資本-資產(chǎn)組合優(yōu)化加速資本形態(tài)的轉(zhuǎn)化-提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來(lái)的形式上，并能夠重新開(kāi)始同一過(guò)程所經(jīng)歷的時(shí)間和速度。加速資本周轉(zhuǎn)的意義：可以節(jié)約預(yù)付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預(yù)付資本?？梢詳U(kuò)大資本

17、增殖 1、資產(chǎn)組合的含義與意義 資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)之間的比例。流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債能力非流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和能力。 （1）合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （2）合理的資產(chǎn)組合，有利于增加企業(yè)的收益 （3）資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個(gè)重要依據(jù) （4）合理的資產(chǎn)組合，有利于加強(qiáng)回金管理。（一）優(yōu)化配置資本存量（一）優(yōu)化配置資本存量-資產(chǎn)組合優(yōu)化資產(chǎn)組合優(yōu)化2 2、影響資產(chǎn)組合的因素、影響資產(chǎn)組合的因素 （1）必須充分考慮到資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響。 （2）企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn) （3）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模 （4）資金成本因素

18、流動(dòng)資產(chǎn) 60% 速動(dòng)資產(chǎn) 30% 盤(pán)存資產(chǎn) 30%固定資產(chǎn) 40%總計(jì) 100%負(fù)債 40% 流動(dòng)負(fù)債 30% 長(zhǎng)期負(fù)債 10%所有者權(quán)益 60% 實(shí)收資本 20% 公積金 30% 未分配利潤(rùn) 10%100%注：1、固定資產(chǎn)數(shù)額一般不應(yīng)大于自有資本，否則要靠拍賣(mài)固定資產(chǎn)償債； 同時(shí)還要留一部分自有資本用于流動(dòng)資產(chǎn)，以應(yīng)付可能急需的流動(dòng)負(fù)債的償還。固定資產(chǎn)/所有者權(quán)益=2/3；2、流動(dòng)比率以2為宜3、每股凈資產(chǎn)應(yīng)達(dá)3元，形象好；故實(shí)收資本/所有者權(quán)益=1/34、公積金應(yīng)明顯大于未分配利潤(rùn)；5、實(shí)收資本應(yīng)小于其他各項(xiàng)累計(jì)，以減少分紅壓力 理想的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)）理想的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)）（二）（二

19、）加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑 1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)： 加速回收 嚴(yán)格控制支出 利用閑置現(xiàn)金進(jìn)行短期投資 2、加速存貨資本周轉(zhuǎn) 盡量作到以銷(xiāo)定產(chǎn)，以產(chǎn)定購(gòu) 及時(shí)清理積壓，減少損失和資本占用 對(duì)于單位價(jià)值較大的存貨及時(shí)供應(yīng) 與供應(yīng)商和客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，創(chuàng)造良好的供銷(xiāo)環(huán)境，必要時(shí)實(shí)施JIT生產(chǎn)模式。 3、應(yīng)收帳款的加速周轉(zhuǎn) 合理確定信用政策（信用期、信用條件、信用標(biāo)準(zhǔn)） 合理制定收帳政策：考慮成本與收益的均衡來(lái)制定。 4、固定資本的加速周轉(zhuǎn) 加強(qiáng)資產(chǎn)的維護(hù)、改造，使其處于最佳的使用狀態(tài) 改進(jìn)生產(chǎn)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率 重組工藝流程，優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)奏 分析固定資產(chǎn)閑置原因，分別措

20、施加以處理： 季節(jié)性閑置 永久性閑置； 閑置難以分割的剩余生產(chǎn)能力 （三）縮短生產(chǎn)時(shí)間和流通時(shí)間（三）縮短生產(chǎn)時(shí)間和流通時(shí)間 1、努力縮短勞動(dòng)時(shí)間 2、適當(dāng)縮短產(chǎn)銷(xiāo)距離3、運(yùn)用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場(chǎng)，縮短流通時(shí)間4、盡力縮短生產(chǎn)時(shí)間和勞動(dòng)時(shí)間的差距第四節(jié)第四節(jié) 資本的積累資本的積累 一、資本積累的含義： 即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個(gè)方面。是企業(yè)擴(kuò)張的重要資本來(lái)源，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要措施。 二、注意事項(xiàng)： 1、投資機(jī)會(huì)的多少 2、資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱 3、投資者的偏好 4、企業(yè)控制權(quán)的影響 5、法律和契約的限制三、現(xiàn)行股利政策介紹三、現(xiàn)行股利政策介紹 1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小全額發(fā)放政策（無(wú)投資機(jī)會(huì)、留存收益充足、法律允許）高股利政策（維持高股價(jià)、滿足注重現(xiàn)實(shí)收益股東的愿望）低股利政策無(wú)股利政策（多數(shù)股東同意，且寄希望于將來(lái)股價(jià)上漲的投資回報(bào)） 2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東?！岸嘤喾?，少盈少分，不盈不分”原則。但若盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背離太大，股利的波動(dòng)大，公司的財(cái)務(wù)狀況也將惡化。穩(wěn)定（增長(zhǎng)）的股利政策：不論公司公司經(jīng)營(yíng)好壞，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，將股利支付額固定在某一水平（或按既定的股利增長(zhǎng)率逐步提高股利支付水平）。符合多數(shù)股東的投