公司金融的基本理念與工具(共72頁).ppt

1、公司金融公司金融Corporate Finance公司金融導(dǎo)航公司金融基本范疇基本工具現(xiàn)金流折現(xiàn)收益風險基本決策財務(wù)分析資本預(yù)算資本結(jié)構(gòu)股利政策營運資金更高專題第二章 公司金融的基本理念與工具 時間與風險的計量、以及選擇權(quán)框架框架一、貨幣的時間價值一、貨幣的時間價值二、風險與收益二、風險與收益三、選擇權(quán)三、選擇權(quán)學(xué)習(xí)目標學(xué)習(xí)目標 公司在不確定條件下跨時空配置資金，公司在不確定條件下跨時空配置資金，其中的其中的時間時間、風險風險以及以及選擇權(quán)選擇權(quán)如何量化。如何量化。時間時間、風險與選擇權(quán)：、風險與選擇權(quán)： 思考公司金融問題的主要維度思考公司金融問題的主要維度一、貨幣的時間價值一、貨幣的時間價值

2、（Irving Fisher, 1930）1.貨幣時間價值的含義貨幣時間價值的含義 p36 What are the value of those cash flows in TODAYS money012345600200180180100100P36：貨幣的時間價值表明一定量的貨幣在：貨幣的時間價值表明一定量的貨幣在不同時點具有不同的價值不同時點具有不同的價值The time-value-of-money concept2.貨幣時間價值產(chǎn)生的原因貨幣時間價值產(chǎn)生的原因 p36 四點四點總面值總面值1000000，票面利率，票面利率10%，3年，年，半年付息一次半年付息一次 市場利率市場利率

3、8%平價、折價與溢價？現(xiàn)在的發(fā)行價格？平價、折價與溢價？現(xiàn)在的發(fā)行價格？回顧相關(guān)課程的一個例題回顧相關(guān)課程的一個例題3.貨幣時間價值計算的幾個基本概念貨幣時間價值計算的幾個基本概念p37本金、利率、終值、現(xiàn)值、復(fù)利、計息本金、利率、終值、現(xiàn)值、復(fù)利、計息次數(shù)、年金、（現(xiàn)金流）貼現(xiàn)次數(shù)、年金、（現(xiàn)金流）貼現(xiàn)（DCF） Compounding and future valueDiscounting and present valueDiscounting the Cash Flow常用的圖示現(xiàn)值：現(xiàn)值：pv=fv/(1+r)1終值：fv=pv* (1+r)101（1+r）14.一次性收付款項的計算

4、一次性收付款項的計算p38 -基礎(chǔ)計算基礎(chǔ)計算Single cash flow: PV = CF1/(1+r)Single cash flow in “n” years from now: PV = CFn/(1+r)n p39例例2-4 PVIFi,n若考慮若考慮Compounding Periods p46(1+r / m )m*n1)1 (mmrEAITEffective Annual Interest Ratevs. stated annual interest rate (SAIR)Basket Wonders has a $1,000 CD (Certificate of Depo

5、sit) at the bank. The interest rate is 6% compounded quarterly for 1 year. What is the Effective Annual Interest Rate ()?= ( 1 + 6% / 4 )4 - 1 = 1.0614 - 1 = .0614 or (1 + i / m )m - 1Formula :若考慮若考慮Compounding Periods 可以是可以是semiannually, quarterly, monthly, daily, hourly, each minute, Continuous co

6、mpounding (1+r / m )m*n mer*nSurprisingly, banks and other financial institutions frequently quote continuous compounding.5.多期收付款與多期收付款與年金年金計算計算 p39Multiple cash flows in future: PV = CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+年金及分類年金及分類P39（pension, leases） CF1= CF2=CF3=永續(xù)年金永續(xù)年金p45， 例例2-12 從最簡單易記的開始從最簡單易記的開始 P

7、erpetuity of fixed cash flows: PV = CF/r即付年金即付年金p43， Annuity in Advance)1 (*1rAAAAAPVTrTr遞延年金遞延年金p45， 例例2-11A Delayed AnnuityT)1 (11rrrTrA普通年金普通年金Annuity：p40現(xiàn)值計算公式推導(dǎo)現(xiàn)值計算公式推導(dǎo)通過構(gòu)造兩個永續(xù)年金推導(dǎo)普通年金現(xiàn)值計算公式通過構(gòu)造兩個永續(xù)年金推導(dǎo)普通年金現(xiàn)值計算公式PVIFAi,n p42例例2-7增長年金增長年金 Growing Annuity )11(11TrggrgrAPVGrowing Perpetuity: PV =

8、CF/(r-g)通過構(gòu)造連個永續(xù)增長年金推導(dǎo)上一公式通過構(gòu)造連個永續(xù)增長年金推導(dǎo)上一公式其他計算其他計算p47考慮考慮Compounding Periods p46計算貼現(xiàn)率時需要說明的計算技巧演示EXCEL單變量求解p47，例2-15查表與插值法（估算法）3200=2000*（1+r）5（1+r）5為復(fù)利終值系數(shù)，為1.6，查表9% 1.539r 1.610% 1.61110%-9%10%-r=案例與作業(yè)消費貸款（住房貸款還款方法的確定）消費貸款（住房貸款還款方法的確定）p58 T6111還款總期數(shù)還款總期數(shù)月利率）（月利率）（月利率貸款本金每月還款貸款合同中的計算公式貸款合同中的計算公式月

9、利率累計已還本金）（貸款本金還款總期數(shù)貸款本金每月還款這是終值表示法，請寫出現(xiàn)值表示法這是終值表示法，請寫出現(xiàn)值表示法案例與作業(yè)In 1987, Rosalind Setchfield won more than $1.3 million in the Arizona state lottery. The winnings were to be paid in 20 yearly installments of $65,276.79. Six years later, in 1995, Mrs. Setchfield received a phone call from a salesman

10、for the Singer Asset Finance Company. They offer to give her $140,000 immediately for one-half of the next nine lottery checks.6.應(yīng)用應(yīng)用:p70 How to value bonds and stocks?普通債券估價的基本模型 作業(yè)：P58 T51(1)(1)ntbtntbbIMVkk,()()bbbknknVI PVIFAM PVIFI It t第第t t年的利息，年的利息，MM債券到期時償還金額債券到期時償還金額V Vb b債券的內(nèi)在價值，債券的內(nèi)在價值，nn

11、債券的期限債券的期限k kb b債券投資者要求的收益率債券投資者要求的收益率從中可以分析關(guān)系一關(guān)系一：債券價值與投資者要求的收益率：債券價值與投資者要求的收益率（當前市場利率）的變動成反向變動關(guān)系。（當前市場利率）的變動成反向變動關(guān)系。關(guān)系二：當債券接近到期日時，債券的市場關(guān)系二：當債券接近到期日時，債券的市場價格向其面值回歸。價格向其面值回歸。關(guān)系三：長期債券的利率風險大于短期債券。關(guān)系三：長期債券的利率風險大于短期債券。關(guān)系四：債券價值對市場利率的敏感性不僅關(guān)系四：債券價值對市場利率的敏感性不僅與債券期限長短有關(guān)，而且與債券所要產(chǎn)生與債券期限長短有關(guān)，而且與債券所要產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流的期

12、限結(jié)構(gòu)有關(guān)。（久期）的預(yù)期未來現(xiàn)金流的期限結(jié)構(gòu)有關(guān)。（久期）普通股股票的股價：股利模型作業(yè)：教材P58 T71212(1)(1)(1)(1)nncsnncscscscsDPDDVkkkk1cscsDVk1cscsDVkg111(1)(1)ntncstntcscscsDDVkkgk課程實驗要點多期計算的基本模型(三種年金計算)插值法與單變量求解PV(rate,nper,pmt,fv,type) FV(rate,nper,pmt,pv,type) 房貸計算與PMT(rate,nper,pv,fv,type) Lottery 轉(zhuǎn)換 公司在經(jīng)營活動中所有的財務(wù)活動決策實際公司在經(jīng)營活動中所有的財務(wù)活動

13、決策實際上都有一個共同點，即需要估計預(yù)期的上都有一個共同點，即需要估計預(yù)期的結(jié)果結(jié)果和影和影響著一結(jié)果不能實現(xiàn)的響著一結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性可能性。一般說來，預(yù)期。一般說來，預(yù)期的結(jié)果就是所謂的的結(jié)果就是所謂的預(yù)期收益預(yù)期收益，而影響著一結(jié)果不，而影響著一結(jié)果不能實現(xiàn)的可能性就是能實現(xiàn)的可能性就是風險風險。邏輯聯(lián)系：現(xiàn)金流已知，如何確定合適的貼現(xiàn)率？邏輯聯(lián)系：現(xiàn)金流已知，如何確定合適的貼現(xiàn)率？資金成本率、期望收益率、平均收益率（風險相當）資金成本率、期望收益率、平均收益率（風險相當） the same risk class 時間時間、風險風險與選擇權(quán)：與選擇權(quán)： 思考公司金融問題的主要維度思考公

14、司金融問題的主要維度二、風險與收益二、風險與收益 p49收益（收益（return）與風險（）與風險（risk）的含義）的含義1.收益收益 Rn收益（收益（return）與風險（）與風險（risk）的度量）的度量收益率收益率=tt+1-3740.33期末市價期末市價1.85紅利或利息紅利或利息tttttppppDiv11不考慮紅利：不考慮紅利：rttepp1）（rpptt11tttpppr1請問：這是何種計息方式？請問：這是何種計息方式？ 如果采用連續(xù)復(fù)利，如果采用連續(xù)復(fù)利，r如何計算如何計算)ln(1ttppr應(yīng)用應(yīng)用(選擇題選擇題)：已知一支股票期初期末收盤價，計算：已知一支股票期初期末收盤

15、價，計算收益率；已知上證收益率；已知上證180期初期末指數(shù)，計算收益率。期初期末指數(shù)，計算收益率。2.風險：單項資產(chǎn)風險：單項資產(chǎn)兩種類型數(shù)據(jù)：兩種類型數(shù)據(jù)：概率預(yù)測數(shù)據(jù)概率預(yù)測數(shù)據(jù)P51與歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)與歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)投資收益率投資收益率經(jīng)濟經(jīng)濟狀況狀況發(fā)生發(fā)生概率概率國庫國庫券券公司公司債券債券項目項目一一項目項目二二蕭條蕭條0.05 0.05 8.0%8.0%12.0%12.0%-3.0%-3.0%-2.0%-2.0%衰退衰退0.20 0.20 8.0%8.0%10.0%10.0%6.0%6.0%9.0%9.0%一般一般0.50 0.50 8.0%8.0%9.0%9.0%11.0%11.0%

16、12.0%12.0%增長增長0.20 0.20 8.0%8.0%8.5%8.5%14.0%14.0%15.0%15.0%繁榮繁榮0.05 0.05 8.0%8.0%8.0%8.0%19.0%19.0%26.0%26.0%兩種類型數(shù)據(jù)：未來概率預(yù)測數(shù)據(jù)與兩種類型數(shù)據(jù)：未來概率預(yù)測數(shù)據(jù)與歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)（等概率）（等概率）大公司大公司股票股票長期政府長期政府債券債券長期公司長期公司債券債券國庫券國庫券通脹通脹1997199733.43%33.43%10.89%10.89%11.11%11.11%5.22%5.22%1.70%1.70%1998199828.13%28.13%13.44%13

17、.44%11.44%11.44%5.06%5.06%1.61%1.61%1999199921.03%21.03%-7.12%-7.12%-2.30%-2.30%4.85%4.85%2.69%2.69%20002000-9.10%-9.10%17.22%17.22%11.69%11.69%5.98%5.98%3.39%3.39%20012001 -11.89%-11.89%5.51%5.51%11.46%11.46%3.33%3.33%1.55%1.55%20022002 -22.10%-22.10%15.15%15.15%11.18%11.18%1.67%1.67%2.38%2.38%單項資產(chǎn)

18、風險的度量單項資產(chǎn)風險的度量p49-54期望收益、方差、標準差以及標準離差率兩種類型數(shù)據(jù)計算技巧的差別 p51 例2-17 顯示了一種計算類型 應(yīng)用法則：均值方差標準p53 另一中類型則看下面的例子。在這個使用多期數(shù)據(jù)計算例子中，可以使用EXCEL兩種方法計算 函數(shù)與描述性統(tǒng)計 （演示）歷史數(shù)據(jù)：（使用EXCEL）1926-1999投資品種年度收益率數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)：（使用EXCEL）1926-1999投資品種年度收益率數(shù)據(jù) Average Standard Series Annual Return DeviationDistributionLarge Company Stocks13.0%20.

19、3%Small Company Stocks17.733.9Long-Term Corporate Bonds6.18.7Long-Term Government Bonds5.69.2U.S. Treasury Bills3.83.2Inflation3.24.5 90%+ 90%0%演示：使用接收區(qū)域作圖演示：使用接收區(qū)域作圖3. 收益與風險的進一步度量收益與風險的進一步度量 -放入投資組合的視角中放入投資組合的視角中單個證券的收益與風險已經(jīng)了解投資者可以選擇兩種以上的證券構(gòu)成投資者可以選擇兩種以上的證券構(gòu)成投資投資組合組合，那其收益與風險又如何，那其收益與風險又如何，p54投資組合（投資

20、組合（PortfolioPortfolio）是指）是指兩種或兩種以上的資產(chǎn)組成兩種或兩種以上的資產(chǎn)組成的組合。它可以產(chǎn)生資產(chǎn)多的組合。它可以產(chǎn)生資產(chǎn)多樣化效應(yīng)從而降低投資風險。樣化效應(yīng)從而降低投資風險。（1）投資組合的多元化效應(yīng)）投資組合的多元化效應(yīng)舉例：舉例：Supertech公司與公司與Slowpoke公司公司概率概率經(jīng)濟狀況經(jīng)濟狀況SupertechSupertechSlowpokeSlowpoke0.250.25蕭條蕭條-0.2-0.20.050.050.250.25衰退衰退10%10%20%20%0.250.25正常正常30%30%-12%-12%0.250.25繁榮繁榮50%50%

21、9%9%現(xiàn)構(gòu)造一個投資現(xiàn)構(gòu)造一個投資組合，組合，其中：其中：SupertechSupertech占占60%60%，即即w1=0.6w1=0.6; ; SlowpokeSlowpoke占占40%40%，即即w2=0.4w2=0.4。 第一步第一步: 計算組合中各項資產(chǎn)的期望收益率；計算組合中各項資產(chǎn)的期望收益率； 1( 0.5) 0.2517.5%R 計算投資組合的收益計算投資組合的收益 第二步第二步: 計算投資組合的期望收益率；計算投資組合的期望收益率； SupertechSupertech的預(yù)期收益率的預(yù)期收益率SlowpokeSlowpoke的預(yù)期收益率的預(yù)期收益率2(0

22、.09) 0.255.5%R 210.6 17.5%0.4 5.5%12.7%piiiRW R計算投資組合的風險計算投資組合的風險p54：投資組合的風險是它所包含的各項資產(chǎn)的方差投資組合的風險是它所包含的各項資產(chǎn)的方差的加權(quán)平均是數(shù)，再加上各項資產(chǎn)之間的加權(quán)平均是數(shù)，再加上各項資產(chǎn)之間協(xié)方差協(xié)方差的倍數(shù)的倍數(shù)121211221(,)()()niiiiCov R RRRRR P12121212(,)Corr R R22222111212222pWWWW即：投資組合的預(yù)期收益等于單項資產(chǎn)預(yù)期收益的加即：投資組合的預(yù)期收益等于單項資產(chǎn)預(yù)期收益的加權(quán)平均，而其風險程度則由單項資產(chǎn)

23、的風險程度以及權(quán)平均，而其風險程度則由單項資產(chǎn)的風險程度以及各單項資產(chǎn)之間的相關(guān)性共同決定各單項資產(chǎn)之間的相關(guān)性共同決定投資組合方差計算的矩陣方法 - 兩種資產(chǎn)SupertechSlowpokeSupertechW1212W1W212SlowpokeW2W121W2222投資組合方差計算的矩陣方法應(yīng)用 - 三種資產(chǎn)S1S2S3S1S2S3W1W112W1W212W1W313W2W121W2W222W2W323W3W131W3W232W3W332上述矩陣各項加總得到組合方差，公式上述矩陣各項加總得到組合方差，公式p59預(yù)期收益率方差標準差 經(jīng)濟 狀況發(fā)生概率超級技術(shù) 慢行 公司蕭條0.25-0.

24、20.05衰退正常0.250.3-0.12繁榮90.1750.0550.066870.013230.25860.115資產(chǎn)組合（資產(chǎn)組合（6 6：4 4）0.127pR 20.023847p0.1544p投資組合的多元化效應(yīng)投資組合的多元化效應(yīng)-初步印象初步印象22222111212222pWWWW11220.6 0.25860.4 0.0.2011521WW 首先計算兩家公司各自標準差的加權(quán)平均數(shù)首先計算兩家公司各自標準差的加權(quán)平均數(shù) 0.1544P比較兩個結(jié)果：比較兩個結(jié)果：投資組合的標準差小于組合中各投資組合的標準差小于組合中各個證券標準差的加權(quán)平

25、均數(shù)個證券標準差的加權(quán)平均數(shù)。而投資組合的期望。而投資組合的期望收益等于組合中各個資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均數(shù)。收益等于組合中各個資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均數(shù)。這就是投資組合多元化效應(yīng)的緣故。這就是投資組合多元化效應(yīng)的緣故。投資組合的多元化效應(yīng)投資組合的多元化效應(yīng) -求證多元化產(chǎn)生的條件求證多元化產(chǎn)生的條件221122()pWW22222111212222pWWWW12121212(,)Cov R R 2222211121212222PWWWW 即2222222211121212221112122222WWWWWWWW 1 21結(jié)論結(jié)論：在兩種資產(chǎn)組成的投資組合中，：在兩種資產(chǎn)組成的投資組合中，只要他

26、們收益的相關(guān)系數(shù)小于只要他們收益的相關(guān)系數(shù)小于1 1，組合，組合多元化的效應(yīng)就會發(fā)生作用。多元化的效應(yīng)就會發(fā)生作用。P58 T9 *增加條件概率型數(shù)據(jù)用EXCEL實現(xiàn)的簡便算法利用EXCEL計算出的相關(guān)系數(shù)作為條件WA=0.3，WB=0.7投資組合的多元化效應(yīng)投資組合的多元化效應(yīng) -推廣到多種資產(chǎn)的組合推廣到多種資產(chǎn)的組合現(xiàn)在我們假設(shè)有現(xiàn)在我們假設(shè)有N項資產(chǎn)，為此構(gòu)造一個項資產(chǎn)，為此構(gòu)造一個N階矩陣。階矩陣。22111212131311222121222323222231313232333322112233123123NNNNNNNNNNNNNNNWWWWWWWW WWW WW WWWWWWW

27、WNW WW WW WW資產(chǎn)N項資產(chǎn)組成的投資組合的方差項資產(chǎn)組成的投資組合的方差就等于就等于N階矩陣中各個數(shù)值相加。階矩陣中各個數(shù)值相加。222111()nnnpiiijijiiiWWWij2222111()nnpiiijijiijWWWij2222111212222121WWWWW W我們以兩項資產(chǎn)組成投資組合為例代入公式可得我們以兩項資產(chǎn)組成投資組合為例代入公式可得2222111212222WWWWj22iijCov為了研究投資組合分散風險的效果，為了研究投資組合分散風險的效果，我們做出以下三個假設(shè)：我們做出以下三個假設(shè)：（1 1）所有的證券具有相同的方差，設(shè)為）所有的證券具有相同的方差

28、，設(shè)為 2 2；（2 2）所有的協(xié)方差相同，設(shè)為）所有的協(xié)方差相同，設(shè)為CovCov；（3 3）所有證券在組合中的比重相同，設(shè)為）所有證券在組合中的比重相同，設(shè)為1/N1/N。1iWN由此我們得到投資組合的方差由此我們得到投資組合的方差 222111111()()()()nnnpiiiCov ijNNN22211(1)NCov NNNN211(1) CovNNN 當時21()0,N1(1),CovCovN表明當投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增表明當投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增加時，單個證券的風險消失；加時，單個證券的風險消失；表明當投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增加表明當投資組合中資產(chǎn)數(shù)目增加時，證券組合的風險趨于平均值。時

29、，證券組合的風險趨于平均值。 221niiiW為此我們把全部風險分為兩部分為此我們把全部風險分為兩部分公司特有風險公司特有風險（Unique Risk）(Diversifiable Risk)(Unsystematic Risk)市場風險市場風險（Market Risk）(Undiversifiable Risk)(Systematic Risk)通過投資通過投資組合可以組合可以化解的風險化解的風險投資者在持投資者在持有一個完全分散有一個完全分散的投資組合之后的投資組合之后仍需承受的風險仍需承受的風險11()nnijijijWWij 組合投資規(guī)模與收益風險之間的關(guān)系組合投資規(guī)模與收益風險之間的

30、關(guān)系p54-55組合收益組合收益的標準差的標準差組合中組合中證券個數(shù)證券個數(shù)Cov非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險可分散風險可分散風險公司特有風險公司特有風險系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險不可分散風險不可分散風險市場風險市場風險12345結(jié)論結(jié)論 隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風險不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風險不斷下降；當風險水平接近市場風險時，投資斷下降；當風險水平接近市場風險時，投資組合的風險不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增組合的風險不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增加；此時再增加資產(chǎn)個數(shù)對降低風險已經(jīng)無加；此時再增加資產(chǎn)個數(shù)對降低風險已經(jīng)無效了，反而只增加投資的成本。效了，反而只增加投資的成本。 （2 2）市場投資組合（

31、）市場投資組合（Market PortfolioMarket Portfolio）最分散的組合：最分散的組合：一般認為，這個組合就是一般認為，這個組合就是由所有現(xiàn)存證券由所有現(xiàn)存證券按照市場價值加權(quán)計算所得到的組合，按照市場價值加權(quán)計算所得到的組合，稱為市場組合。稱為市場組合。(homogeneous expectations)(homogeneous expectations)實踐中，金融分析人員使用綜合指數(shù)如實踐中，金融分析人員使用綜合指數(shù)如S&P500指數(shù)代替市場組合。指數(shù)代替市場組合。 R(3)(3)投資者參照市場組合時如何定義風險投資者參照市場組合時如何定義風險 系數(shù)：相對于

32、市場組合的系統(tǒng)風險的度量系數(shù)：相對于市場組合的系統(tǒng)風險的度量 RfMADCBmRm 有有 時，證券的標準差與收時，證券的標準差與收益率之間不存在唯一的對應(yīng)益率之間不存在唯一的對應(yīng)關(guān)系，因而我們必須找出更關(guān)系，因而我們必須找出更好的風險度量指標。好的風險度量指標。 于是，我們以于是，我們以Rf-M線為參線為參照設(shè)計照設(shè)計系數(shù)衡量風險。系數(shù)衡量風險。一種證券最佳的風險度量是該證券的一種證券最佳的風險度量是該證券的系數(shù)。系數(shù)。CML 概念概念 p56 p56 系數(shù)是一個系統(tǒng)風險指數(shù)，它用于衡系數(shù)是一個系統(tǒng)風險指數(shù)，它用于衡量個股收益率的變動對于市場投資組合量個股收益率的變動對于市場投資組合變動的敏感

33、性?；蛘哒f，變動的敏感性。或者說，貝塔系數(shù)是度貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合（參照物）變量一種證券對于市場組合（參照物）變動的反應(yīng)程度的指標。動的反應(yīng)程度的指標。 狀態(tài)狀態(tài)經(jīng)濟經(jīng)濟類型類型證券市場證券市場收益（收益（% %）某公司收益某公司收益（% %）牛市牛市15152525牛市牛市15151515熊市熊市-5-5-5-5熊市熊市-5-5-15-15舉例：個股收益率與市場收益率的關(guān)系舉例：個股收益率與市場收益率的關(guān)系 假設(shè)每種經(jīng)濟狀況假設(shè)每種經(jīng)濟狀況出現(xiàn)的概率相同出現(xiàn)的概率相同經(jīng)濟經(jīng)濟類型類型證券證券市場市場收益收益某公司某公司股票收股票收益益牛市牛市1515%20%20%熊市熊市-5%

34、-5%-10%-10% 我們計算該公司的股票是如何因市場變動而變動我們計算該公司的股票是如何因市場變動而變動市場收益在牛市下比在熊市下高出市場收益在牛市下比在熊市下高出20%20%，而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高出出30%30%；由此可見；由此可見公司股票收益變動對市公司股票收益變動對市場收益變動的反映系數(shù)是場收益變動的反映系數(shù)是1.5。 1020-10-20-5-15515（-10%，-5%）（20%，15%）SCL證券的特征線（證券的特征線（Security Characteristic Line-SCL）特征線是描述單個特征線是描述單個證券的收益

35、率和市證券的收益率和市場投資組合收益率場投資組合收益率之間相互關(guān)系的一之間相互關(guān)系的一條直線，該直線的條直線，該直線的斜率等于斜率等于。證券回報率證券回報率市場市場回報率回報率 大多數(shù)股票的大多數(shù)股票的值在值在0.50-1.600.50-1.60之間之間 證券回報率證券回報率市場市場回報率回報率11=1=1111，則個股收，則個股收益率的變化大于市場益率的變化大于市場組合收益率的變化；組合收益率的變化；稱為進攻性股票；稱為進攻性股票；(3)若若11，則個股收益率的變化小于市，則個股收益率的變化小于市場組合收益率的變化；稱為防守性股票；場組合收益率的變化；稱為防守性股票；幾個公司的系數(shù)Stock

36、BetaHigh-beta stocks Oracle, Inc Insprise Corporation Citicorp1.631.582.29Average-beta stocks Du Pont Kimberly-Clark Corp Ford motor Co.1.080.800.96Low-beta stocks Green Mountain Power Homestake Mining Bell Atlantic0.260.220.37 2(,)()imimCov R RR公式公式 p56p561npiiiW結(jié)論：由于任意證券組合的結(jié)論：由于任意證券組合的系數(shù)是各證券系數(shù)是各證券

37、系數(shù)的加權(quán)平均值，系數(shù)的加權(quán)平均值， 系數(shù)很好地度量了系數(shù)很好地度量了它對投資組合風險的貢獻，因而成為該股它對投資組合風險的貢獻，因而成為該股票風險的適當度量指標。票風險的適當度量指標。 4.資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 CAPM Capital-Asset-Pricing Model概念概念p56:Relationship between risk and expected return: A positive (linear) relationship 公式公式()ifimfRRRR這個公式就是資本資產(chǎn)定價模型，它表明某種這個公式就是資本資產(chǎn)定價模型，它表明某種證券的期望收益與該種證券

38、的證券的期望收益與該種證券的系數(shù)線性相關(guān)。系數(shù)線性相關(guān)。 CAPM的假設(shè)條件的假設(shè)條件 1. 所有的投資者對未來的預(yù)期相同；所有的投資者對未來的預(yù)期相同；2. 資本市場是有效率的資本市場是有效率的p68；3. 所有的投資者追求單期財富最大化；所有的投資者追求單期財富最大化；4. 所有投資者都以給定的無風險利率借貸；所有投資者都以給定的無風險利率借貸；5. 所有資產(chǎn)可以完全細分，可完全變現(xiàn)；所有資產(chǎn)可以完全細分，可完全變現(xiàn)；6. 所有的投資者都是價格的接收者；所有的投資者都是價格的接收者；CAPM可以應(yīng)用于確定合理的貼現(xiàn)率（必要收益率/均值方差標準）公司利用股東資金進行一個擴大原有規(guī)模的項目，在

39、后來的五年中將為公司帶來凈現(xiàn)金流入為100萬/年，求其年金現(xiàn)值。已知：市場無風險利率5%，市場組合收益率為15%，而公司股票的系數(shù)為1.4實驗：CAPM應(yīng)用利用利用CAPM估計上市公司估計上市公司值（時間序列回歸）值（時間序列回歸） 1.上市公司月度（年度）市場價格獲取上市公司月度（年度）市場價格獲取 （除權(quán)以后價格）（除權(quán)以后價格） 2.收益率計算（收益率計算（連續(xù)法連續(xù)法與算術(shù)平均法）與算術(shù)平均法） r=LN（pt+1/pt） 3.計算超額收益率計算超額收益率 ERi=ri-rf 4.建立回歸模型建立回歸模型 ERi=c+ ERm+i（證券特征線）（證券特征線）()ifimfRRRR案例：利用歷史交易數(shù)據(jù)估計公司系數(shù)月(年)度股票價格datasp500tbillmicrosoftnetegnt980101 980.285.0437.2971.042980201 1049.34980301990901證券交易數(shù)據(jù)獲取與證券交易數(shù)據(jù)獲取與EXCEL（SPSS）處理演示）處理演示5.The Arbitrage Pricing TheoryAPT: