投資銀行學8 風險投資

1、2021-12-1512021-12-152lVC-Venture Capital：l全美風險投資協(xié)會全美風險投資協(xié)會定義：風險投資是由定義：風險投資是由職業(yè)職業(yè)金融家金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種大競爭潛力的企業(yè)中一種權益資本權益資本。 lVC是由是由職業(yè)金融家職業(yè)金融家(風險資本家風險資本家)投入到新興投入到新興行業(yè)中處于創(chuàng)業(yè)和成長階段、具有高成長潛行業(yè)中處于創(chuàng)業(yè)和成長階段、具有高成長潛力的中小企業(yè)的力的中小企業(yè)的股權股權資本資本2021-12-153l1.投資主體投資主體l職業(yè)金融家或風險資本家職業(yè)金融家或風險資本家管理風險資

2、本，負管理風險資本，負責選擇投資與退出時機、投資對象、投資金責選擇投資與退出時機、投資對象、投資金額、退出方式等額、退出方式等2021-12-154l2.投資對象投資對象主要是高技術企業(yè)主要是高技術企業(yè) 90%l高新技術企業(yè)必須符合條件高新技術企業(yè)必須符合條件,高新技術企業(yè)高新技術企業(yè)認定管理辦法認定管理辦法：l（1）對其主要產(chǎn)品）對其主要產(chǎn)品(服務服務)的核心技術擁有自的核心技術擁有自主知識產(chǎn)權主知識產(chǎn)權l(xiāng)（2）產(chǎn)品）產(chǎn)品(服務服務)屬于屬于國家重點支持的高新國家重點支持的高新技術領域技術領域規(guī)定的范圍規(guī)定的范圍l（3）具有大學專科以上學歷的科技人員占企）具有大學專科以上學歷的科技人員占企業(yè)

3、當年職工總數(shù)的業(yè)當年職工總數(shù)的30%以上以上, 其中研發(fā)人員占其中研發(fā)人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的企業(yè)當年職工總數(shù)的10%以上以上2021-12-155l2.投資對象主要是高技術企業(yè)投資對象主要是高技術企業(yè) 90%l高新技術企業(yè)必須符合條件高新技術企業(yè)必須符合條件,高新技術企業(yè)高新技術企業(yè)認定管理辦法認定管理辦法：l（4）近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占）近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占銷售收入總額的比例至少要大于銷售收入總額的比例至少要大于3%l（5）高新技術產(chǎn)品）高新技術產(chǎn)品(服務服務)收入占企業(yè)當年總收入占企業(yè)當年總收入的收入的60%以上以上l（6）企業(yè)的研究開發(fā)等指標符合）企業(yè)的研究開

4、發(fā)等指標符合高新技術高新技術企業(yè)認定管理工作指引企業(yè)認定管理工作指引的要求的要求.2021-12-156l國家重點支持的高新技術領域國家重點支持的高新技術領域:l產(chǎn)品銷售收入和技術性收入占企業(yè)總收入產(chǎn)品銷售收入和技術性收入占企業(yè)總收入60%以上以上l具有大專以上學歷的職工占企業(yè)職工總數(shù)具有大專以上學歷的職工占企業(yè)職工總數(shù)30%以上以上l從事高新技術產(chǎn)品和技術研究開發(fā)的科技人員從事高新技術產(chǎn)品和技術研究開發(fā)的科技人員占企業(yè)職工總數(shù)占企業(yè)職工總數(shù)20%以上等條件以上等條件2021-12-157l3.中長期股權投資中長期股權投資 一般為一般為3-8年年 企業(yè)生命周期：種子期企業(yè)生命周期：種子期-初創(chuàng)

5、期初創(chuàng)期-成長期成長期-成熟成熟期期-衰退期衰退期2021-12-158l4.多輪循環(huán)投資多輪循環(huán)投資l投資和回收的不間斷循環(huán)投資和回收的不間斷循環(huán)2021-12-159l5.高風險投資高風險投資l平均成功率平均成功率20左右左右 技術風險技術風險 管理風險（管理風險、資金風險、市場風險、管理風險（管理風險、資金風險、市場風險、決策風險）決策風險）2021-12-1510l6.高收益投資高收益投資 l美國風險投資年利潤率美國風險投資年利潤率25-352021-12-1511l7. 組合投資與分散投資組合投資與分散投資l國家、地區(qū)分散國家、地區(qū)分散l行業(yè)適度分散行業(yè)適度分散l風險企業(yè)分散風險企業(yè)

6、分散l投資階段分散投資階段分散2021-12-1512l8.投資比例與管理權限不完全對應投資比例與管理權限不完全對應l不宜追求對風險企業(yè)的管理權為目的不宜追求對風險企業(yè)的管理權為目的l風格：風格：l放任自流管理放任自流管理l實施輔導技術實施輔導技術2021-12-1513l一、風險投資的起源（一、風險投資的起源（15世紀世紀-20世紀初期）世紀初期）l15世紀的商業(yè)冒險活動世紀的商業(yè)冒險活動l資本主義產(chǎn)業(yè)革命時期，蒸汽機、紡織機的資本主義產(chǎn)業(yè)革命時期，蒸汽機、紡織機的發(fā)展得宜于富有個人的資助發(fā)展得宜于富有個人的資助2021-12-1514l一、風險投資的起源（一、風險投資的起源（15世紀世紀-

7、20世紀初期）世紀初期）l傳統(tǒng)風險投資的特點傳統(tǒng)風險投資的特點(20世紀世紀30年代以前年代以前) 個人投資（非機構）個人投資（非機構） 業(yè)余投資（非職業(yè)）業(yè)余投資（非職業(yè)）2021-12-1515l二、現(xiàn)代風險投資（二、現(xiàn)代風險投資（20世紀世紀30、40年代以來）年代以來）l特點：特點：l職業(yè)化、機構化職業(yè)化、機構化美國最為成功，日本發(fā)展美國最為成功，日本發(fā)展也較快也較快l渣打基金渣打基金 英國英國 30年代年代 全球首家專業(yè)風險全球首家專業(yè)風險投資基金投資基金l研究發(fā)展公司（研究發(fā)展公司（ARD） 美國美國 1946年年l小企業(yè)投資公司（小企業(yè)投資公司（SBIGs） 美國美國 1958年

8、年2021-12-1516l二、現(xiàn)代風險投資（二、現(xiàn)代風險投資（20世紀世紀30、40年代以來）年代以來）l美國美國2000年，風險投資公司年，風險投資公司4000余家，年余家，年風險投資額風險投資額1000多億美元，投資的風險企業(yè)多億美元，投資的風險企業(yè)5000多家。多家。l主要集中地主要集中地硅谷硅谷l50%以上的高新技術中小企業(yè)得到過風險資以上的高新技術中小企業(yè)得到過風險資本的投資本的投資l如康柏、戴爾、微軟、英特爾、雅虎等如康柏、戴爾、微軟、英特爾、雅虎等2021-12-1517l80年代中期起步年代中期起步 1985年中國新技術創(chuàng)業(yè)投年中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司資公司l90年代末期，各地

9、以政府為主導成立創(chuàng)業(yè)中年代末期，各地以政府為主導成立創(chuàng)業(yè)中心心l我國風險投資基金我國風險投資基金600億，外資占億，外資占80%，“外熱內(nèi)冷外熱內(nèi)冷”2021-12-1518l2006年度中國風險投資調(diào)研報告年度中國風險投資調(diào)研報告顯示，顯示，2006年中國新募集的風險資本中，有年中國新募集的風險資本中，有687的資本為海外資本，中國內(nèi)地資本僅占的資本為海外資本，中國內(nèi)地資本僅占313。l最近兩年，境外風險投資機構在中國有了集最近兩年，境外風險投資機構在中國有了集合式的發(fā)展。海外的風險投資機構在中國內(nèi)合式的發(fā)展。海外的風險投資機構在中國內(nèi)地已經(jīng)發(fā)展到地已經(jīng)發(fā)展到100多家，資本達到多家，資本達

10、到200億美億美元。元。2021-12-1519l科技成果轉(zhuǎn)化資金科技成果轉(zhuǎn)化資金 風險投資風險投資3%、撥貸款、撥貸款26%、自籌、自籌56%l問題：資金來源、稅收政策、退出機制問題：資金來源、稅收政策、退出機制2021-12-1520l美國美國l確認有限合伙制企業(yè)的合法性確認有限合伙制企業(yè)的合法性 優(yōu)點：設立手續(xù)簡單、募集資金容易、良好優(yōu)點：設立手續(xù)簡單、募集資金容易、良好的激勵機制、決策靈活和管理簡單、稅收優(yōu)的激勵機制、決策靈活和管理簡單、稅收優(yōu)惠（避免雙重征稅）惠（避免雙重征稅）l建立創(chuàng)業(yè)板市場（建立創(chuàng)業(yè)板市場（NASDAQ）2021-12-1521l美國美國l建立創(chuàng)業(yè)板市場（建立創(chuàng)業(yè)

11、板市場（NASDAQ）l允許養(yǎng)老基金有條件介入風險投資業(yè)，保證允許養(yǎng)老基金有條件介入風險投資業(yè)，保證了風險投資的資金來源。了風險投資的資金來源。 養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金5%占風占風險投資險投資40%l降低長期資本所得稅降低長期資本所得稅 49%-28%-20%2021-12-1522l日本日本l提供信貸優(yōu)惠（提供信貸優(yōu)惠（5年無息貸款）、貸款擔年無息貸款）、貸款擔保（保（80%）l信息服務信息服務l人才培養(yǎng)人才培養(yǎng)l建立研究基地建立研究基地2021-12-1523l以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)l重視教育與研發(fā)重視教育與研發(fā) 投入高：教育占投入高：教育占GDP10%，R&am

12、p;D占占GDP3.5% 教育觀念：無論將來從事什么工作，良好的教育教育觀念：無論將來從事什么工作，良好的教育都是成功的基礎都是成功的基礎 世界上唯一沒有文盲的國家（也是唯一沒有乞丐世界上唯一沒有文盲的國家（也是唯一沒有乞丐的國家）的國家） 萬人中工程師、教授占比最高的國家萬人中工程師、教授占比最高的國家2021-12-1524l以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)l投資鼓勵立法投資鼓勵立法 1984年頒布年頒布工業(yè)研究與開發(fā)鼓勵法工業(yè)研究與開發(fā)鼓勵法，鼓勵以色列公司投資工業(yè)研發(fā)項目，政府與鼓勵以色列公司投資工業(yè)研發(fā)項目，政府與企業(yè)共擔研發(fā)項目風險企業(yè)共擔研發(fā)項目風險2021

13、-12-1525l工貿(mào)部設立首席科學家辦公室工貿(mào)部設立首席科學家辦公室 OCS Office of Chief Scientist，負責執(zhí)行政府，負責執(zhí)行政府支持和鼓勵的工業(yè)研發(fā)政策支持和鼓勵的工業(yè)研發(fā)政策 OCS對對R&D活動的資助包括：有償資助，活動的資助包括：有償資助，即在研究開發(fā)產(chǎn)業(yè)化成功后，每年從銷售收即在研究開發(fā)產(chǎn)業(yè)化成功后，每年從銷售收入中提取一定的比例償還政府的原始投資；入中提取一定的比例償還政府的原始投資；無償資助，不必償還無償資助，不必償還以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)2021-12-1526l政府出資設立風險投資基金公司政府出資設立風險投資

14、基金公司 Yozma創(chuàng)新基金，創(chuàng)新基金，1億美元億美元 母基金，母基金，吸引吸引1.51.5億美元的外國資金，合作成立億美元的外國資金，合作成立了了1010個風險投資基金，其中個風險投資基金，其中YozmaYozma基金的股權為基金的股權為40%，外國投資者為，外國投資者為60% 政府及時退出風險資本的投資，政府及時退出風險資本的投資，19971997年年YozmaYozma規(guī)規(guī)模超過模超過2 2億美元，并成功私有化。此時，以色列的億美元，并成功私有化。此時，以色列的風險投資基金數(shù)達到風險投資基金數(shù)達到8181個，風險資本規(guī)模個，風險資本規(guī)模20.8620.86億億美元。美元。以色列以色列 (

15、第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)2021-12-1527l政府間國際合作政府間國際合作 雙邊基金：美雙邊基金：美- -以雙邊基金以雙邊基金(1977)、加、加- -以以雙邊基金雙邊基金(1994)、以、以- -新雙邊基金新雙邊基金(1996)、英、英- -以雙邊基金以雙邊基金(1999)、以、以- -韓雙邊基金韓雙邊基金(2001)等。等。 歐洲科技發(fā)展計劃：參與歐盟歐洲科技發(fā)展計劃：參與歐盟“第六輪框第六輪框架計劃架計劃”和歐洲和歐洲“尤里卡尤里卡”計劃。計劃。 雙邊研發(fā)協(xié)議：與奧地利、比利時、法國、雙邊研發(fā)協(xié)議：與奧地利、比利時、法國、德國、荷蘭、葡萄牙、西班牙、印度和中國德國、荷蘭

16、、葡萄牙、西班牙、印度和中國等國家簽有雙邊研發(fā)協(xié)議。等國家簽有雙邊研發(fā)協(xié)議。以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)2021-12-1528l重視外國資本和資本市場重視外國資本和資本市場 美國資本來源占美國資本來源占50以上以上 IPO退出以退出以NASDAQ為主，英國為主，英國AIM、歐洲歐洲EASDAQ、特拉維夫證券交易所、特拉維夫證券交易所以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)2021-12-1529l重視國外高素質(zhì)猶太移民重視國外高素質(zhì)猶太移民 鼓勵猶太人移民回國（資源有限、其他移鼓勵猶太人移民回國（資源有限、其他移民限制十分嚴格）民限制十分嚴格） 199

17、1年蘇聯(lián)、東歐解體時有百萬猶太移民年蘇聯(lián)、東歐解體時有百萬猶太移民回到以色列，其中絕大部分是工程師回到以色列，其中絕大部分是工程師以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)2021-12-1530l設立孵化器設立孵化器 重視引導種子期投資：第一，種子項目所重視引導種子期投資：第一，種子項目所涉及的企業(yè)通常是由發(fā)明者和專業(yè)人員組涉及的企業(yè)通常是由發(fā)明者和專業(yè)人員組成的技術隊伍，缺乏專業(yè)化的管理、運作成的技術隊伍，缺乏專業(yè)化的管理、運作和市場營銷體系；第二，種子項目處于早和市場營銷體系；第二，種子項目處于早期投資階段，不確定因素多，市場化時間期投資階段，不確定因素多，市場化時間相對較長

18、，加大了投資者的財務險；第三，相對較長，加大了投資者的財務險；第三，缺乏有效的投資考核與評價方法缺乏有效的投資考核與評價方法以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)2021-12-1531l發(fā)達的國防工業(yè)發(fā)達的國防工業(yè)l確立有限合伙制組織形式確立有限合伙制組織形式l減免資本利得稅減免資本利得稅以色列以色列 (第二硅谷、中東硅谷第二硅谷、中東硅谷)2021-12-1532l美國美國l養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金40-50%l大公司大公司10-20%l個人和家庭個人和家庭10-15%l金融機構金融機構10%l捐贈捐贈10%l政府、外資等政府、外資等10%2021-12-1533l以色列以色列l(wèi)外

19、國資本，美國資本為主外國資本，美國資本為主l國內(nèi)企業(yè)國內(nèi)企業(yè)2021-12-1534l我國我國l外資為主，外資為主，50%以上以上l各級政府各級政府l上市公司或大企業(yè)上市公司或大企業(yè)2021-12-1535l有限合伙制：風險資本最有效組織形式有限合伙制：風險資本最有效組織形式l美國美國70%以上為有限合伙，以色列幾乎全為有以上為有限合伙，以色列幾乎全為有限合伙限合伙l美國風險資本公司制不到美國風險資本公司制不到30%2021-12-1536l種子資本種子資本/研發(fā)資本研發(fā)資本 種子期種子期 R&D 樣品樣品 風險極大風險極大2021-12-1537l開業(yè)資本開業(yè)資本/創(chuàng)業(yè)資本創(chuàng)業(yè)資本

20、初創(chuàng)期初創(chuàng)期 開辦企業(yè)開辦企業(yè) 中試中試 產(chǎn)品產(chǎn)品 風險很大風險很大2021-12-1538l早期發(fā)展融資早期發(fā)展融資 初創(chuàng)期初創(chuàng)期 滿足企業(yè)早期迅速發(fā)展需要滿足企業(yè)早期迅速發(fā)展需要 風險風險較大較大2021-12-1539l擴展資本擴展資本 成長期成長期 企業(yè)迅速發(fā)展需要企業(yè)迅速發(fā)展需要 生產(chǎn)擴大、市場生產(chǎn)擴大、市場開拓開拓 風險適中風險適中2021-12-1540l重置資本重置資本 初創(chuàng)期、成長期，企業(yè)發(fā)展不順利，舊資本初創(chuàng)期、成長期，企業(yè)發(fā)展不順利，舊資本退出新資本進入，風險很大退出新資本進入，風險很大2021-12-1541l轉(zhuǎn)型資本轉(zhuǎn)型資本 初創(chuàng)期、成長期，投資達不到預期目標，原初創(chuàng)期、成長期，投資達不到預期目標，原有資本退出，新資本更多進入并實施輔導技有資本退出，新資本更多進入并實施輔導技術（術（Hand-on ），風險較大），風險較大2021-12-1542l種子期、初創(chuàng)期種子期、初創(chuàng)期 4%l成長期成長期