管理會計學(xué)講義

1、1河南大學(xué)河南大學(xué)管理會計學(xué)管理會計學(xué)主講教師：主講教師： 海福安海福安2第第7章章 投資決策投資決策 第一節(jié)第一節(jié) 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 第二節(jié)第二節(jié) 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo) 第三節(jié)第三節(jié) 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策 第四節(jié)第四節(jié) 投資決策的擴展投資決策的擴展 第五節(jié)第五節(jié) 戰(zhàn)略管理會計對傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)的戰(zhàn)略管理會計對傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)的修正修正 第六節(jié)第六節(jié) 案例分析案例分析 “公司的價值取決于其未來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)公司的價值取決于其未來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，只有公司投資的回報超過資本成本時，才，只有公司投資的回報超過資本成本時，才會創(chuàng)造價值。會創(chuàng)造價值。” 湯姆湯姆科普蘭

2、科普蘭3學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 1.了解企業(yè)在投資決策過程中應(yīng)考慮的問題了解企業(yè)在投資決策過程中應(yīng)考慮的問題及相關(guān)的考核指標(biāo)；及相關(guān)的考核指標(biāo)； 2.掌握各種投資決策指標(biāo)的計算方法及在決掌握各種投資決策指標(biāo)的計算方法及在決策中的靈活應(yīng)用；策中的靈活應(yīng)用； 3.掌握針對不同決策方案而采取相應(yīng)的決策掌握針對不同決策方案而采取相應(yīng)的決策方法；方法； 4.了解敏感性分析的方法。了解敏感性分析的方法。45第一節(jié)第一節(jié) 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 一、長期投資決策的分類一、長期投資決策的分類二、貨幣時間價值二、貨幣時間價值三、投資的風(fēng)險價值三、投資的風(fēng)險價值四、資本成本四、資本成本五、現(xiàn)金流量五、現(xiàn)金流量一、長期

3、投資決策的分類一、長期投資決策的分類 （一）長期投資決策按其經(jīng)營的范圍劃分（一）長期投資決策按其經(jīng)營的范圍劃分 （二）按照投資內(nèi)容的不同劃分（二）按照投資內(nèi)容的不同劃分6（一）長期投資決策按其經(jīng)營的范圍劃分（一）長期投資決策按其經(jīng)營的范圍劃分長期投資決策按其經(jīng)營的范圍長期投資決策按其經(jīng)營的范圍，可分為，可分為戰(zhàn)略性戰(zhàn)略性的投資決策和戰(zhàn)術(shù)性的投資決策的投資決策和戰(zhàn)術(shù)性的投資決策。 戰(zhàn)略性投資決策是指對整個企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)戰(zhàn)略性投資決策是指對整個企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)生重大影響的投資決策。（如上新生產(chǎn)線，生重大影響的投資決策。（如上新生產(chǎn)線，開發(fā)新產(chǎn)品）開發(fā)新產(chǎn)品） 戰(zhàn)術(shù)性投資決策是指對整個企業(yè)的業(yè)務(wù)、

4、經(jīng)營戰(zhàn)術(shù)性投資決策是指對整個企業(yè)的業(yè)務(wù)、經(jīng)營方面并不發(fā)生重大影響的投資決策。方面并不發(fā)生重大影響的投資決策。 78（二）按照投資內(nèi)容的不同劃分（二）按照投資內(nèi)容的不同劃分長期投資決策按其內(nèi)容的不同，可分為固定資長期投資決策按其內(nèi)容的不同，可分為固定資產(chǎn)的投資決策和有價證券的投資。產(chǎn)的投資決策和有價證券的投資。 二、貨幣時間價值二、貨幣時間價值 （一）貨幣時間價值的概念（一）貨幣時間價值的概念 （二）貨幣時間價值的計算（二）貨幣時間價值的計算910（一）貨幣時間價值的概念（一）貨幣時間價值的概念貨幣時間價值：貨幣時間價值：是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)生的增值。生的增值。

5、（二）貨幣時間價值的計算（二）貨幣時間價值的計算 1復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算 2年金終值和現(xiàn)值的計算年金終值和現(xiàn)值的計算11121復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算由于貨幣存在時間價值，不同時點上的等額貨由于貨幣存在時間價值，不同時點上的等額貨幣價值不等，因此，在比較不同時點上的貨幣價值不等，因此，在比較不同時點上的貨幣金額時，需將它們折算到同一時點上才能幣金額時，需將它們折算到同一時點上才能比較，由此引出了現(xiàn)值和終值概念。比較，由此引出了現(xiàn)值和終值概念。現(xiàn)值現(xiàn)值 是指未來某一時點上一定金額的貨幣在是指未來某一時點上一定金額的貨幣在現(xiàn)在的價值，即本金?，F(xiàn)在的價值，即本金。

6、終值終值 是指現(xiàn)在一定金額的貨幣在未來某一時是指現(xiàn)在一定金額的貨幣在未來某一時點上的價值，即本利和。點上的價值，即本利和。13（1）一次性收付款終值計算）一次性收付款終值計算由現(xiàn)值求終值的公式：由現(xiàn)值求終值的公式： s=p（1+i）n =p（s/p，i，n）（1+i）n稱為一次性收付款復(fù)利終值系數(shù)，稱為一次性收付款復(fù)利終值系數(shù)，用（用（s/p，i，n）表示。）表示。 14（2）一次性收付款現(xiàn)值計算）一次性收付款現(xiàn)值計算 根根 據(jù)一次性收付款終值計算公式據(jù)一次性收付款終值計算公式 s=p（1+i）n 可以得到一次性收付款現(xiàn)值計算公式：可以得到一次性收付款現(xiàn)值計算公式： p=s（1+i） -n =

7、s（p/s，i，n） （1+i）-n稱為一次性收付款復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，稱為一次性收付款復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用（用（p/s，i，n）表示。）表示。 注意注意：n，i越大，越大， （p/s，i，n）越小。）越小。152年金終值和現(xiàn)值的計算年金終值和現(xiàn)值的計算（1）年金的概念和種類）年金的概念和種類 年金年金是指等額、定期的系列收是指等額、定期的系列收支。例如，分期付款賒購，分期支。例如，分期付款賒購，分期支付租金，發(fā)放養(yǎng)老金。支付租金，發(fā)放養(yǎng)老金。 按照收付的次數(shù)和支付的時按照收付的次數(shù)和支付的時間劃分，年金分為間劃分，年金分為普通年金普通年金、預(yù)預(yù)付年金付年金、遞延年金遞延年金和和永續(xù)年金永續(xù)年金。 各種

8、年金時間價值的計算以各種年金時間價值的計算以普通年金時間價值計算為基礎(chǔ)。普通年金時間價值計算為基礎(chǔ)。16普通年金普通年金0 1 2 3 a a a各期期末支付的年金17預(yù)付年金預(yù)付年金 a a a0 1 2 3各期期初支付的年金18遞延年金遞延年金 a a a0 1 2 3 4第一次支付在第二期及第二期以后的年金19永續(xù)年金永續(xù)年金0 1 2 3 永久永久 a a a無限期定額支付的年金20普通年金終值計算公式普通年金終值計算公式： s=a （1+i）n-1 /i =a（s/a，i，n） （s/a，i，n）稱為年金終值系數(shù)。）稱為年金終值系數(shù)。（2）普通年金終值計算）普通年金終值計算21（3）

9、根據(jù)年金終值求年金問題）根據(jù)年金終值求年金問題 由由 s=a（s/a，i，n）得到：）得到： a=s / （s/a，i，n）1/（s/a，i，n）稱為年償債基金系數(shù)。）稱為年償債基金系數(shù)。22（4）普通年金現(xiàn)值計算）普通年金現(xiàn)值計算普通年金現(xiàn)值計算公式普通年金現(xiàn)值計算公式： p=a（1-（1+i） -n）/i =a（p/a，i，n）（p/a，i，n）稱為）稱為年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 23根據(jù)年金現(xiàn)值求年金問題根據(jù)年金現(xiàn)值求年金問題 由由p= a（p/a，i，n）得到根據(jù)年金現(xiàn)）得到根據(jù)年金現(xiàn)值求年金值求年金的公式：的公式： a=p / （p/a，i，n） 1/（p/a，i，n），稱為年回收系

10、數(shù)。），稱為年回收系數(shù)。240 1 2 3 100 100 100p=200i=？0 1 2 3 100 100 100p=200i=？（5）普通年金利率計算）普通年金利率計算【例例】根據(jù)年金現(xiàn)值和年金求利率根據(jù)年金現(xiàn)值和年金求利率25解：解：p= a（p/a，i，n） 200=100（p/a,i,3) （p/a,i,3)=2 查表，插值計算：查表，插值計算：i p/a 20% 2.106? 2.024% 1.981x=x=3.39% i=20%+3.39%=23.39%（6 6）先付年金的終值與現(xiàn)值的先付年金的終值與現(xiàn)值的計算計算 先付年金是指在先付年金是指在n期內(nèi)，從第一期起期內(nèi)，從第一期

11、起每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金或即付年金，記作或即付年金，記作a。 a a aa aa a a a a 先付先付年金與普通年金的比較年金與普通年金的比較0 1 2 3 n-1 n t先付年金示意圖aaaaaaaaaa0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意圖先付年金的終值與現(xiàn)值的計算公式先付年金的終值與現(xiàn)值的計算公式 1), 1,/()1()1(11), 1,/()1(1)1(,inapaiiiapinafaiiiafanaana（7 7）遞延年金終值遞延年金終值fa與與遞延年金現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值pa的計算的計算 遞延年金是指在遞延年金是指在n期內(nèi)，

12、從期內(nèi)，從0期開始間隔期開始間隔s期期(s1)以后才發(fā)生系列等額收付款項的一種年以后才發(fā)生系列等額收付款項的一種年金形式，記作金形式，記作a。 a a a a a a a 遞延遞延年金與普通年金的比較一年金與普通年金的比較一0 1 s s+1 n-1 n t遞延年金示意圖aaaaaaaaaa0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年金示意圖aaa0 1 s s+1 n-1 n ts年的普通年金示意圖a a a a a a a 遞延遞延年金與普通年金的比較二年金與普通年金的比較二0 1 s s+1 n-1 n t遞延年金示意圖aaaaaaaaaa0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年

13、金示意圖0 1 2 3 n-s tn-s年的普通年金示意圖aa a aaaa遞延年金終值遞延年金終值fa與與遞延年金現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值pa的計的計算公式算公式 faa(fa/a,i,n-s) ),/(),/(),/(),/(, , , ,siapniapasifpsniapapaaaa（8 8）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金，即是當(dāng)期限，即是當(dāng)期限n+時的普通年金，用時的普通年金，用a表示。表示。 iapa*a*a *a*a*a*a *a*a*a*永續(xù)永續(xù)年金與普通年金的比較年金與普通年金的比較0 1 2 3 n-1 n

14、 t永續(xù)年金示意圖aaaaaaaaaa0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意圖a *a *35三、投資的風(fēng)險價值三、投資的風(fēng)險價值 （一）風(fēng)險與報酬的概念（一）風(fēng)險與報酬的概念 （二）用概率分布衡量風(fēng)險（二）用概率分布衡量風(fēng)險 （三）投資的風(fēng)險價值的計算（三）投資的風(fēng)險價值的計算36（一）風(fēng)險與報酬的概念（一）風(fēng)險與報酬的概念報酬或收益（return）用用r表示（表示（ %） 一般表示年收益率一般表示年收益率風(fēng)險（risk）預(yù)期收益的不確定性預(yù)期收益的不確定性 風(fēng)險不確定性風(fēng)險不確定性風(fēng)險風(fēng)險不確定性，完全不確定型事件，無法用概不確定性，完全不確定型事件，無法用概率描述，不屬風(fēng)險的范疇。通

15、常將風(fēng)險理解率描述，不屬風(fēng)險的范疇。通常將風(fēng)險理解為可測量概率的不確定性為可測量概率的不確定性11ttttpppdr）（37（二）用概率分布衡量風(fēng)險（二）用概率分布衡量風(fēng)險期望收益率期望收益率各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù) 為各種可能收益率發(fā)生的概率為各種可能收益率發(fā)生的概率 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差一種衡量變量的分布預(yù)期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計量一種衡量變量的分布預(yù)期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計量 作用：衡量收益率變動的絕對標(biāo)準(zhǔn)作用：衡量收益率變動的絕對標(biāo)準(zhǔn) 決定實際結(jié)果變動的概率決定實際結(jié)果變動的概率方差系數(shù)方差系數(shù)概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率 作

16、用：衡量收益率變動的相對標(biāo)準(zhǔn)作用：衡量收益率變動的相對標(biāo)準(zhǔn)niiiprr1niiiprr12rcv38投資規(guī)模和期望收益率相同投資規(guī)模和期望收益率相同可用標(biāo)準(zhǔn)差來衡可用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險，量風(fēng)險， 標(biāo)準(zhǔn)差越大，收益率的分散度越大，標(biāo)準(zhǔn)差越大，收益率的分散度越大，投資風(fēng)險越大投資風(fēng)險越大投資規(guī)模和期望收益率不相同投資規(guī)模和期望收益率不相同只能用方差系只能用方差系數(shù)來衡數(shù)來衡 量風(fēng)險，方差系數(shù)越大，投資的相對量風(fēng)險，方差系數(shù)越大，投資的相對風(fēng)險也越大風(fēng)險也越大對風(fēng)險的態(tài)度：對風(fēng)險的態(tài)度： 確定性等值確定性等值期望值，則屬風(fēng)險愛好期望值，則屬風(fēng)險愛好四、資本成本四、資本成本 （一）資本成本的涵義與作用

17、（一）資本成本的涵義與作用 （二）個別資本成本（二）個別資本成本 （三）加權(quán)平均資本成本（三）加權(quán)平均資本成本 3940（一）資本成本的涵義與作用（一）資本成本的涵義與作用1. 涵義涵義 也稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而也稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費和資付出的代價。資金成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費指在資金籌集金占用費兩部分。資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費，發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信支付的印刷費，發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告

18、費等；資金評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等；資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股占用費指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款、發(fā)行債券的利息，等等。息、銀行借款、發(fā)行債券的利息，等等。 412 作用作用 (1) 對于企業(yè)籌資來講對于企業(yè)籌資來講,資金成本是選擇資金來資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式。資金成本最低的籌資方式。(2) 對于企業(yè)投資來講，資金成本是評價投資項對于企業(yè)投資來講，資金成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項目只目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項目只有在其投資收益率高

19、于資金成本時才是可接有在其投資收益率高于資金成本時才是可接受的。受的。(3) 資金成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，資金成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資金成本，否則表明業(yè)即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資金成本，否則表明業(yè)績欠佳?？兦芳选?42（二）個別資本成本（二）個別資本成本 1長期借款成本長期借款成本 （1）特點：借款利息計入稅前成本費用，可）特點：借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用；籌資費很小時可以略去以起到抵稅的作用；籌資費很小時可以略去不計。不計。 43（2）計算）計算 一次還本、分期付息情況下：一次還本、分期付息情況下：式中：式中： it-長期借款年利息；長

20、期借款年利息；l-長期借款籌資額；長期借款籌資額；f1-長期借款籌資費用率；長期借款籌資費用率；k-所得稅前的長期借款資本成本；所得稅前的長期借款資本成本；k1-所得稅后的長期借款資本成本；所得稅后的長期借款資本成本；p-第第n年末應(yīng)償還的本金；年末應(yīng)償還的本金；t-所得稅率。所得稅率。 k1=k(1-t)44452債券成本債券成本 （1）特點：債券利息應(yīng)計入稅前成本費用，可以起到）特點：債券利息應(yīng)計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用；債券籌資費用一般較高，不可省略。抵稅的作用；債券籌資費用一般較高，不可省略。 （2）債券資金成本的計算公式為：）債券資金成本的計算公式為： 式中：式中：kb-債

21、券資金成本；債券資金成本；ib-債券年利息；債券年利息；t-所得稅率；所得稅率；b-債券籌資額；債券籌資額；fb-債券籌資費用率。債券籌資費用率。如果將貨幣時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計算與長如果將貨幣時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計算與長期借款成本計算相同。期借款成本計算相同。 46若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資金若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資金成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。如果將貨幣時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計如果將貨幣時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計算與長期借款成本計算相同。算與長期借款成本計算相同。計算公式為：計算公式為： 4

22、73留存收益成本留存收益成本 計算留存收益成本的方法主要有三種：計算留存收益成本的方法主要有三種： （1）股利增長模型法）股利增長模型法-假定收益以固定的年增假定收益以固定的年增長率遞增。計算公式為：長率遞增。計算公式為： 式中：式中： ks-留存收益成本；留存收益成本； dc-預(yù)期年股利額；預(yù)期年股利額； pc-普通股市價；普通股市價；g-普通股利年增長率。普通股利年增長率。 48（2）資本資產(chǎn)定價模型法）資本資產(chǎn)定價模型法-按照按照資資本資產(chǎn)定價模型本資產(chǎn)定價模型公式計算公式計算 一般企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券一般企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在來講，大約在3%-

23、5%之間，當(dāng)市場利率達到之間，當(dāng)市場利率達到歷史性高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在歷史性高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在3%左左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在價通常較高，在5%左右；而通常的情況下，左右；而通常的情況下，采用采用4%的平均風(fēng)險溢價。的平均風(fēng)險溢價。49504普通股成本普通股成本股票價值法股票價值法:依據(jù)是投資者要求股利不斷增長依據(jù)是投資者要求股利不斷增長預(yù)期報酬率預(yù)期報酬率=總股利總股利/總股價總股價+股利增長率股利增長率 =每股股利每股股利/股價股價+股利增長率股利增長率本教材本教材ks-普通股成本普通股成本kr-留存收益成

24、本留存收益成本kp-優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本51（三）加權(quán)平均資本成本（三）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的，權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的，其計算公式為：其計算公式為： 52計算個別資金占全部資金的比重時，計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、可分別選用賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。 任何一家企業(yè)的籌資方式都是多樣化的。在籌任何一家企業(yè)的籌資方式都是多樣化的

25、。在籌資決策時，僅掌握個別資本成本是不夠的，資決策時，僅掌握個別資本成本是不夠的，需要計算全部長期資金的成本，全部長期資需要計算全部長期資金的成本，全部長期資金成本是采用加權(quán)平均的方法計算出來的。金成本是采用加權(quán)平均的方法計算出來的。即以個別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，計即以個別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，計算求得的。算求得的。 53例題例題7-3p242五、現(xiàn)金流量五、現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流量的概念 （二）現(xiàn)金流量的估算（二）現(xiàn)金流量的估算 （三）投資決策時，應(yīng)重點考慮的問題（三）投資決策時，應(yīng)重點考慮的問題5455（一）現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流量的概念投資項目實施和運

26、作過程中由項目直接引起的投資項目實施和運作過程中由項目直接引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量56例例1：某人今天購買了：某人今天購買了100萬元一年期國債，年萬元一年期國債，年利率利率3%。其投資的現(xiàn)金流為：。其投資的現(xiàn)金流為： 年份年份 0 1 現(xiàn)金流 -100 103 57例例2：某人現(xiàn)在有：某人現(xiàn)在有100萬元打算購買設(shè)備生產(chǎn)萬元打算購買設(shè)備生產(chǎn)某種產(chǎn)品。預(yù)計該產(chǎn)品年收入為某種產(chǎn)品。預(yù)計該產(chǎn)品年收入為50萬元，年萬元，年支出為支出為30萬元，一年后出售設(shè)備可得收入萬元，一年后出售設(shè)備可得收入85萬元。該投資的

27、現(xiàn)金流量為：萬元。該投資的現(xiàn)金流量為：58（二）現(xiàn)金流量的估算（二）現(xiàn)金流量的估算 1現(xiàn)金流入量的估算現(xiàn)金流入量的估算 (1)營業(yè)收入應(yīng)按項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品營業(yè)收入應(yīng)按項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計單價和預(yù)測銷售量進行估算。的各年預(yù)計單價和預(yù)測銷售量進行估算。 (2)新建項目在終結(jié)點回收的固定資產(chǎn)余值，新建項目在終結(jié)點回收的固定資產(chǎn)余值，可直接按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈可直接按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率估算；更新改造項目則需要估算：舊殘值率估算；更新改造項目則需要估算：舊設(shè)備在建設(shè)起點的變現(xiàn)價值，并分析估算新設(shè)備在建設(shè)起點的變現(xiàn)價值，并分析估算新固定資產(chǎn)在終結(jié)點的余值。固

28、定資產(chǎn)在終結(jié)點的余值。 (3)回收流動資金的估算。假定在終結(jié)點一次回收流動資金的估算。假定在終結(jié)點一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。資額的合計數(shù)。 59602現(xiàn)金流出量的估算現(xiàn)金流出量的估算 (1)固定資產(chǎn)投資：應(yīng)按有關(guān)建筑工程費用、設(shè)固定資產(chǎn)投資：應(yīng)按有關(guān)建筑工程費用、設(shè)備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。算。(2)為估算固定資產(chǎn)的折舊，需要按下式估算固為估算固定資產(chǎn)的折舊，需要按下式估算固定資產(chǎn)原值：定資產(chǎn)原值：固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利建設(shè)期資本

29、化利息息建設(shè)期資本化利息可根據(jù)建設(shè)期的長期借款本建設(shè)期資本化利息可根據(jù)建設(shè)期的長期借款本金、建設(shè)期和借款利息率按復(fù)利方法計算。金、建設(shè)期和借款利息率按復(fù)利方法計算。(3)流動資金投資。流動資金投資。經(jīng)營期某年流動資金需用額經(jīng)營期某年流動資金需用額=該年流動資產(chǎn)需該年流動資產(chǎn)需用額用額該年流動負(fù)債需用額該年流動負(fù)債需用額本年流動資金增加額本年流動資金增加額=本年流動資金需用額本年流動資金需用額截止上年末的流動資金占用額截止上年末的流動資金占用額6162 (4)經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）的估算經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）的估算經(jīng)營成本的估算應(yīng)按照下式進行：經(jīng)營成本的估算應(yīng)按照下式進行：某年經(jīng)營成本某年經(jīng)營成本=

30、該年總成本費用該年總成本費用該年折舊該年折舊額額該年攤銷額該年攤銷額該年利息支出該年利息支出其中：項目每年總成本費用可按經(jīng)營期內(nèi)一個其中：項目每年總成本費用可按經(jīng)營期內(nèi)一個標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計消耗水平進行標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計消耗水平進行測算；年折舊額、年攤銷額可根據(jù)本項目的測算；年折舊額、年攤銷額可根據(jù)本項目的固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)和開辦費投資，以固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)和開辦費投資，以及這些項目的折舊或攤銷年限進行估算；利及這些項目的折舊或攤銷年限進行估算；利息支出為已知數(shù)。息支出為已知數(shù)。 節(jié)約的經(jīng)營成本應(yīng)以負(fù)值計入現(xiàn)金流出量項節(jié)約的經(jīng)營成本應(yīng)以負(fù)值計入現(xiàn)金流出量項目，而不列入現(xiàn)

31、金流入量項目。新建項目通目，而不列入現(xiàn)金流入量項目。新建項目通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。63643、工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量計算、工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量計算例例7-2p239654、現(xiàn)金流量計算需注意的幾個問題、現(xiàn)金流量計算需注意的幾個問題增量現(xiàn)金流：增量現(xiàn)金流：項目的現(xiàn)金流一定是增量現(xiàn)金流。項目的現(xiàn)金流一定是增量現(xiàn)金流。沉沒成本沉沒成本是指過去發(fā)生的，與當(dāng)前決策沒有直是指過去發(fā)生的，與當(dāng)前決策沒有直接關(guān)系的成本。沉沒成本不應(yīng)作為項目的現(xiàn)接關(guān)系的成本。沉沒成本不應(yīng)作為項目的現(xiàn)金流。金流。機會成本

32、機會成本將具有多種用途的有限資源投入到項目中而損將具有多種用途的有限資源投入到項目中而損失的用于其他投資機會所能獲得的收益。機失的用于其他投資機會所能獲得的收益。機會成本應(yīng)該作為項目的現(xiàn)金流。會成本應(yīng)該作為項目的現(xiàn)金流。66（三）投資決策時，應(yīng)重點考慮的問題（三）投資決策時，應(yīng)重點考慮的問題與貨幣時間價值一樣，投資項目的現(xiàn)金流量也與貨幣時間價值一樣，投資項目的現(xiàn)金流量也是進行投資決策，計算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、是進行投資決策，計算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的基礎(chǔ)，內(nèi)含報酬率的基礎(chǔ)， 1營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤稅后利潤+折舊，因此，增折舊，因此，增加的現(xiàn)金流入來自兩部分：利潤與折舊。加的

33、現(xiàn)金流入來自兩部分：利潤與折舊。2注意區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本：沉入成注意區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本：沉入成本、過去成本、賬面成本往往是非相關(guān)成本。本、過去成本、賬面成本往往是非相關(guān)成本。3注意投資決策時采用現(xiàn)金流量而非利潤的注意投資決策時采用現(xiàn)金流量而非利潤的原因。原因。第二節(jié)第二節(jié) 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo) 一、概述一、概述 二、回收期法二、回收期法 三、平均投資報酬率法三、平均投資報酬率法 四、凈現(xiàn)值法四、凈現(xiàn)值法 五、現(xiàn)值指數(shù)法五、現(xiàn)值指數(shù)法 六、內(nèi)含報酬率法六、內(nèi)含報酬率法 6768一、概述一、概述靜態(tài)評價指標(biāo)靜態(tài)評價指標(biāo)動態(tài)評價指標(biāo)動態(tài)評價指標(biāo)二、回收期法二、回收期法1概念概念回收期

34、是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣??；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。692計算方法計算方法公式法：原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入公式法：原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時采用。量相等時采用?；厥掌诨厥掌?原始投資額原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金凈流入量累計法：每年現(xiàn)金凈流入量不等，或原始投資累計法：每年現(xiàn)金凈流入量不等，或原始投資是分次投入時采用。是分次投入時采用。703優(yōu)缺點優(yōu)缺點計算簡便；但沒有考慮貨幣的時間價值，沒有計算簡

35、便；但沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。盈利性。 714案例及其運用案例及其運用p244例例7-472三、平均投資報酬率法三、平均投資報酬率法1概念概念按財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。按財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。2計算公式計算公式平均投資報酬率平均投資報酬率=年平均凈收益年平均凈收益/原始投資額原始投資額3優(yōu)缺點優(yōu)缺點計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策幣的時間價值，年平均凈收益受到會

36、計政策的影響。的影響。 734案例及其運用案例及其運用p2457475四、凈現(xiàn)值法四、凈現(xiàn)值法1概念概念所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值，就是將所有未來現(xiàn)金流入和流出都凈現(xiàn)值，就是將所有未來現(xiàn)金流入和流出都按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后計算按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后計算它們的差額。它們的差額。2計算公式計算公式凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（npv）=現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值763貼現(xiàn)率的選擇貼現(xiàn)率的選擇凈現(xiàn)值法的應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率

37、，凈現(xiàn)值法的應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是采用公司的資金成本，另一種方一種辦法是采用公司的資金成本，另一種方法是根據(jù)公司要求的最低資金利潤率（投資法是根據(jù)公司要求的最低資金利潤率（投資報酬率）來確定。報酬率）來確定。4凈現(xiàn)值的運用凈現(xiàn)值的運用凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，投資項目報酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資項目報酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。方案可行。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0，投資項目報酬率，投資項目報酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率，預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。方案可行。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，投資項目報酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資項目報酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。方案不可行。77785優(yōu)缺點優(yōu)缺點具有廣泛的適用性，但確定貼現(xiàn)率比較困難

38、，具有廣泛的適用性，但確定貼現(xiàn)率比較困難，不同規(guī)模的獨立投資項目，凈現(xiàn)值不等，不不同規(guī)模的獨立投資項目，凈現(xiàn)值不等，不便于排序。便于排序。796案例及其運用案例及其運用p24680五、現(xiàn)值指數(shù)法五、現(xiàn)值指數(shù)法1概念概念所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益一成本比率等。貼現(xiàn)后收益一成本比率等。 2計算公式計算公式現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（pi）=現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值/現(xiàn)金流出現(xiàn)現(xiàn)金流出現(xiàn)值值813現(xiàn)值指數(shù)的運用現(xiàn)值指數(shù)的運用現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)l，投資項目報酬率投資項目

39、報酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)=l，投資項目報酬率投資項目報酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)l，投資項目報酬率投資項目報酬率必要報酬率，方案可行；必要報酬率，方案可行；irr必要報酬必要報酬率，方案不可行；率，方案不可行；如果存在多個獨立投資機會，則如果存在多個獨立投資機會，則irr大的優(yōu)先。大的優(yōu)先。4內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值比較內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值比較內(nèi)含報酬率是相對數(shù)，凈現(xiàn)值是絕對數(shù)。在內(nèi)含報酬率是相對數(shù)，凈現(xiàn)值是絕對數(shù)。在評價方案時要注意到，比率高的方案絕對評價方案時要注意到，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。

40、如果兩個方案數(shù)不一定大，反之也一樣。如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的。如果兩個指標(biāo)是相互獨立的，凈現(xiàn)值大的。如果兩個指標(biāo)是相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案。酬率較高的方案。88895內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)比較內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)比較都是根據(jù)相對比率來評價方案。都是根據(jù)相對比率來評價方案?，F(xiàn)值指數(shù)法，要求事先設(shè)定一個適合的貼現(xiàn)率，現(xiàn)值指數(shù)法，要求事先設(shè)定一個適合的貼現(xiàn)率，以便計算現(xiàn)值；內(nèi)含報酬率法，不必事先選以便計算現(xiàn)值；內(nèi)含報酬率法，不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就

41、可以排定獨立擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序，只在取舍方案時需要一個投資的優(yōu)先次序，只在取舍方案時需要一個切合實際的資金成本或最低報酬率來判斷方切合實際的資金成本或最低報酬率來判斷方案是否可行。案是否可行。 906案例及其運用案例及其運用p248第三節(jié)第三節(jié) 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策 一、固定資產(chǎn)購置或建造的決策一、固定資產(chǎn)購置或建造的決策 二、生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策二、生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策 三、固定資產(chǎn)修理和更新的決策三、固定資產(chǎn)修理和更新的決策 四、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策四、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策9192一、固定資產(chǎn)購置或建造的決策一、固定

42、資產(chǎn)購置或建造的決策 1 購置或建造將會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，與購置或購置或建造將會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，與購置或建造后的形成現(xiàn)金凈流入進行比較，求凈現(xiàn)建造后的形成現(xiàn)金凈流入進行比較，求凈現(xiàn)值值 。932 所得稅與折舊對投資的影響所得稅與折舊對投資的影響 （1）稅后成本和稅后收入：）稅后成本和稅后收入：稅后成本稅后成本=實際支付實際支付（1-稅率）稅率）稅后收益稅后收益=收入金額收入金額（1-稅率）稅率）（2）折舊的抵稅作用：）折舊的抵稅作用：稅負(fù)減少額稅負(fù)減少額=折舊額折舊額稅率稅率 943 稅后現(xiàn)金流量的計算稅后現(xiàn)金流量的計算公式公式1：營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所所

43、得稅得稅公式公式2：營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊公式公式3：營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量=收入收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)付現(xiàn)成本成本（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率 95二、固定資產(chǎn)何時更新的決策（生二、固定資產(chǎn)何時更新的決策（生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策）產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策）1 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命最佳更新期是指固定資產(chǎn)的年平均成本達到最最佳更新期是指固定資產(chǎn)的年平均成本達到最低的使用年限，又稱為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。低的使用年限，又稱為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。通過計算年均成本通過計算年均成本（求年金）（求年金）確定固定資產(chǎn)的確定固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。經(jīng)

44、濟壽命。962 計算方法計算方法固定資產(chǎn)的年平均成本實際上是將計算出的現(xiàn)固定資產(chǎn)的年平均成本實際上是將計算出的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值平均分?jǐn)偨o每一年。推導(dǎo)公金流出的總現(xiàn)值平均分?jǐn)偨o每一年。推導(dǎo)公式如下：式如下：平均年成本平均年成本年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額初始投資額+運行運行成本的總現(xiàn)值成本的總現(xiàn)值-殘值殘值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 平均年成本平均年成本=（初始投資額（初始投資額+運行成本的總現(xiàn)值運行成本的總現(xiàn)值-殘值殘值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)運行成本相等時運行成本相等時平均年成本平均年成本=初始投資額初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)+運行運行成本成本-殘值

45、殘值年金終值系數(shù)年金終值系數(shù) 平均年成本平均年成本=（初始投資額（初始投資額-殘值）殘值）年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)+殘值殘值利率利率+運行成本運行成本 97983 使用平均年成本法時應(yīng)注意的問題使用平均年成本法時應(yīng)注意的問題由于平均年成本法把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新由于平均年成本法把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是互斥方案，因此，不能把舊設(shè)備設(shè)備看成是互斥方案，因此，不能把舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入；的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入；平均年成本的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，平均年成本的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備?？梢园丛瓉淼钠骄瓿?/p>

46、本找到可代替的設(shè)備。 994 案例及其運用案例及其運用p251例例7-5100三、固定資產(chǎn)修理和更新的決策三、固定資產(chǎn)修理和更新的決策固定資產(chǎn)修理和更新的決策是在假設(shè)維持現(xiàn)有固定資產(chǎn)修理和更新的決策是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)生產(chǎn)能力水平的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備（包括對其進行大修理），還是將其淘汰，備（包括對其進行大修理），還是將其淘汰，而重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的而重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設(shè)備的決策。新設(shè)備的決策。注意：注意：1 假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，即現(xiàn)金流假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化；入量未發(fā)生變化；2 生

47、產(chǎn)成本發(fā)生變化；生產(chǎn)成本發(fā)生變化；3 決策的方法是比較兩個方案的年平均成本；決策的方法是比較兩個方案的年平均成本；4 要考慮運行成本、大修理費、折舊費對所要考慮運行成本、大修理費、折舊費對所得稅的影響。得稅的影響。p252例例7-6101102四、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策四、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策在進行固定資產(chǎn)租賃或購買的決策時，由于所在進行固定資產(chǎn)租賃或購買的決策時，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售價格相同，同時設(shè)備的運行費用也相同，售價格相同，同時設(shè)備的運行費用也相同，只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè)只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè)所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。注意：注意：1 考慮租賃費用和折舊費的納稅收益考慮租賃費用和折舊費的納稅收益2 考慮設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入?？紤]設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入。例例p253例例7-7第四節(jié)第四節(jié) 投資決策的擴展投資決策的擴展 一、投資決策的敏感性分析一、投資決策的敏感性分析 二、通貨膨脹情況下的投資決策二、通貨膨脹情況下的投資決策103104一、投資決策的敏感性分析一、投資決策的敏感性分析敏感分析是用來衡量當(dāng)投資方案中某個因素發(fā)敏感分析是用來衡量當(dāng)投資方案中某個因素發(fā)生了變動時，對該方案預(yù)期結(jié)果的影響程度。生了變動時，對該方案預(yù)期結(jié)果的