(完整word版)我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一股獨大的問題探究

1、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一股獨大的問題探究“一股獨大” 一般指在上市公司股本結(jié)構(gòu)中，某個股東能夠絕對控制公司運作。包括：占據(jù) 51%以上的絕對控股份額；不占絕對控股地位，只是相對于其它股東股權(quán)比例高，但 其它股東持股分散，而且聯(lián)合困難，使該股東仍然可以控制公司運作。對于我國上市公司的一股獨大問題從來就不缺少討論者， 以前是討論的主要是國有資本 在上市公司中一股獨大的問題，現(xiàn)在隨著民營企業(yè)上市的增多，尤其是在創(chuàng)業(yè)板推出之后， 民營企業(yè)創(chuàng)始人一股獨大的現(xiàn)象也引起了人們的注意。 由于我國的特殊國情， 國有股一股獨 大和家族股一股獨大產(chǎn)生的原因， 導(dǎo)致的結(jié)果以及相應(yīng)的對策都是不一樣的。 所以， 以下就

2、對這兩種一股獨大的形式做簡單的討論。國有股一股獨大的現(xiàn)狀及利弊分析 我國大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以國家股和法人股等非流通股為主,尤以國家股比重最大,股權(quán)結(jié)構(gòu)顯得很不合理。可以說，中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股獨大現(xiàn)象之形成，是 與中國國有企業(yè)的改制相聯(lián)系的， 中國政府在尋求經(jīng)濟體制的改革， 政企分開， 建立現(xiàn)代企 業(yè)制度之路上選擇了國有企業(yè)公司化改制之模式。 從而形成了上市公司國有股獨大這一具有 中國特色的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式。國有企業(yè)在改制的時候?qū)嵭袊泄梢还瑟毚筮€是有很大的積極意義的，在市場經(jīng)濟初 期，國有股的存在保證了市場的穩(wěn)定。 因為有國家作為后盾， 企業(yè)不管在融資還是在政策上 都享受了很多便利

3、，這些國有企業(yè)往往還是生存了下來。 然而，隨著市場經(jīng)濟的深入， 國有 企業(yè)的弊端也逐漸顯現(xiàn)出來了，這種還依賴國家的經(jīng)營方式是不能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展要求 的，與眾多股權(quán)合理的民營企業(yè)相比，企業(yè)顯得活力不足，發(fā)展受到了很大的阻礙。具體的 弊端有：1、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象 由于股權(quán)的過度集中而形成的內(nèi)部人控制， 是我國上市公司的獨有現(xiàn)象。 國有上市公司 形式上建立了規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)， 但卻無法發(fā)揮應(yīng)有的制衡。 往往大股東一人說了算， 大 股東個人可以代表國家股， 他的個人意志可以左右企業(yè)的重大決策， 而這些決策對企業(yè)產(chǎn)生 的影響實際上對他個人的利益影響并不大， 這就使大股東甚至可以隨

4、意做出一些決策， 錯了 有國家買單。2、違背了同股同權(quán)的股權(quán)平等原則 國有股雖與社會公眾股同屬公司普通股， 但流通股和非流通股的劃分違背了證券市場上 “同股同權(quán)” 這最基本的游戲規(guī)則， 由此衍生了同股不同價的問題。 流通股和非流通股的割 裂直接堵塞了國有股和法人股有效分散的途徑， 成為“一股獨大” 現(xiàn)象積重難返的重要原因。3、小股東的利益得不到保護(hù)由于小投資者擁有的股份小，力量分散， 加上信息不對稱，他們沒有能力保護(hù)自己。由 于制度的不完善，中國股市投機之風(fēng)盛行，劣質(zhì)企業(yè)包裝上市、關(guān)聯(lián)交易、 機構(gòu)上市公司聯(lián) 手炒作的情況層出不窮，每一次損害的都是中小股民的利益。4、不利于二級市場平穩(wěn)運作，無法

5、避免中國股市過度投機 由于市場上流通的股票只占股本的很小一部分， 股票的交易情況不能準(zhǔn)確的反映企業(yè)經(jīng) 營業(yè)績和市場價值。二級市場上， “莊家”利用資金和信息優(yōu)勢大搞內(nèi)幕交易，對敲拉升、 打壓股價、制造虛假交易等套牢廣大中小投資者。5、國有股不能流通，大大限制了國有資本的保值增值能力 資金只有在流通中才能產(chǎn)生新的價值，國有股不能流通， 限制了國有股保值增值的生機 與活力。在股價波動中， 國有股無法獲得溢價收入，也不能避免貶值風(fēng)險， 造成了國有資產(chǎn) 的貶值、萎縮。由于以上種種弊端，國有股的一股獨大已經(jīng)到了非改不可的時候了。家族股一股獨大的現(xiàn)狀和利弊分析在我國家族上市公司中“一股獨大”的現(xiàn)象同樣也很

6、嚴(yán)重，2010 年 12 月以來，創(chuàng)業(yè)板新股大面積跌破發(fā)行價， 而且有愈演愈烈之勢。 因此，我們必須分析家族股一股獨大的利弊， 找出根源、并提出解決對策。不同于國有股的一股獨大， 家族股的一股獨大是這幾年發(fā)展起來的， 由于這是市場的發(fā) 展所致，而且在國外成熟的資本市場也會有這樣的情況發(fā)生。 因此， 他的好處還是值得討論 的：1、 有利于鼓勵新的創(chuàng)業(yè)人 民營企業(yè)創(chuàng)始人在設(shè)立企業(yè)之初承擔(dān)了別人無法想象的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險， 他們能建立起企業(yè)并 最終成功上市是很不容易的， 很多企業(yè)家傾注了很多心血。 如果他們親手打造的企業(yè)上市后 分散了過多的股權(quán)給投資者， 對他們是不公平的， 更重要的是， 會打擊其他人創(chuàng)業(yè)的

7、積極性。2、有利于提高企業(yè)的決策效率大股東往往是企業(yè)的創(chuàng)立者， 他們更了解企業(yè)， 往往能迅速作出有利于企業(yè)發(fā)展的決策。 而若是股東各執(zhí)一詞， 無人能作出決定性的投票， 企業(yè)就會落后于市場的變化， 對企業(yè)發(fā)展 也不利。同時又會避免各股東間“搭便車” ，導(dǎo)致企業(yè)無人問津。3、有利于對經(jīng)理人員的監(jiān)督降低代理成本由于大股東實際掌握了上市公司， 就不需要對經(jīng)理人員的控制花費更多的費用， 也有效 地避免了經(jīng)理人控制企業(yè)的現(xiàn)象。事實上，家族股一股獨大的風(fēng)險也是顯而易見的：1、家族上市公司自身風(fēng)險 由于家族股東持有大量的股權(quán)股東之間失去了相互制衡的作用形成家族股東對公司的 完全控制這種特殊的公司治理結(jié)構(gòu)蘊藏的

8、風(fēng)險主要表現(xiàn)為以下幾個方面（ 1）決策風(fēng)險， 在家族絕對控股的公司里所有重大決策都由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人自己做出，主觀性和隨意性較強。（ 2）道德風(fēng)險， 在家族控股企業(yè)里控股家族為達(dá)到自身收益最大化，損害了上市公司的利益，并且增加了日后關(guān)聯(lián)交易的隱秘性，從而加大了防范和監(jiān)管關(guān)聯(lián)交易的復(fù)雜性。（ 3）人力資源風(fēng)險， 家族企業(yè)難以得到最優(yōu)秀的人才， 家族上市企業(yè)的劣勢所在深知自 己的企業(yè)因缺乏人才而長不大卻又很難獲得和留住外來人才。（ 4）規(guī)模風(fēng)險， 家族資本總量制約著企業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴大，在家族絕對控股的上市公司中由于控股大股東要保持其絕對控股地位， 企業(yè)只會在有限規(guī)模內(nèi)， 這將會嚴(yán)重抑制企業(yè) 大規(guī)模的投

9、資活動。2、中小投資者投資風(fēng)險我國證券市場的不規(guī)范使得家族上市公司有漏洞可鉆， 家族公司上市后家族大股東所控 制的關(guān)聯(lián)企業(yè)誘發(fā)的關(guān)聯(lián)交易能輕易地轉(zhuǎn)移上市公司的資金， 通過套取大量現(xiàn)金使得公司龐 大資源被個人或家族所利用， 而最后上市公司的經(jīng)營狀況糟糕， 甚至破產(chǎn)， 實際上損害的是 中小投資者的利益。 這是上述所講的道德風(fēng)險，然而，追逐利潤是企業(yè)的必然，實際上是制 度上的缺陷造成的。 90 年代德隆系的出現(xiàn)和最后的崩塌就是例證。3、證券市場發(fā)展風(fēng)險我國證券市場上市公司的主體將是非公有制企業(yè)， 其中相當(dāng)一部分將是家族企業(yè)， 因此 社會資本與家族資本的結(jié)合將是保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展的必要條件。 在家族

10、資本與社會資本 的結(jié)合中保證雙贏是證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展的前提。 但目前家族上市公司 “一股獨大” 的局 面是難以保證這一點的。因此，家族股的一股獨大同樣值得我們注意并討論解決的方案。國有股及家族股一股獨大的問題解決 首先，從世界范圍來看，有英美模式的股權(quán)極其分散，以及德日模式的股權(quán)相對分散。 對于一股獨大的問題， 也許股權(quán)的相對分散是很好的一種解決方法。 這種方式既能保持一股 獨大決策方便，企業(yè)穩(wěn)定的特點，同時又避免了活力不夠，以及關(guān)聯(lián)交易的可能性。以下簡單地提出一些解決方法，對于國有股：1、對現(xiàn)有股份制企業(yè)的國有股權(quán)要大膽采取多種方法加以優(yōu)化，如國有股適當(dāng)?shù)叵騼?yōu) 先股轉(zhuǎn)化，一方面可以固定地獲

11、取收益，另一方面可以大大減少政府對企業(yè)不必要的干預(yù)，有利于股份制企業(yè)機制的轉(zhuǎn)換。2、要在股份制企業(yè)中大膽引入非國有股份，大力培養(yǎng)多元化的股權(quán)主體。參照國際慣 例，要大力培養(yǎng)股份制企業(yè)的投資主體即持股主體，以優(yōu)化股份制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。3、允許法人股進(jìn)入市場和個人股自由流通。允許法人股，個人股自由流通，是一個證 券市場發(fā)展民主化的問題， 解決股權(quán)分置的問題， 防止由于股市供求不平衡所帶來的股價暴 漲及暴跌。解決國有股一股獨大的問題主要集中在如何慢慢的對國有股進(jìn)行減持， 這應(yīng)該說是具體 的對策方案， 都是能夠著手解決的， 而事實上， 國有股的一股獨大問題也通過分時解禁等方 式解決了不少， 資本在逐漸

12、的分散化，取得的收入轉(zhuǎn)為了社?；稹Ｈ欢?， 家族股一股獨大 的問題是近年來才出現(xiàn)的問題， 前面已經(jīng)談過了它的弊端， 而它的解決方式是不同與國有股 的，接下來就作相應(yīng)的討論。1、改善家族上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) 要改變當(dāng)前家族上市公司的股權(quán)分布使家族股東的股權(quán)適當(dāng)分散化和外部化、 由絕對控 股變?yōu)橄鄬毓伞?只有在家族股東和若干大股東相對控股的情況下， 大股東因其持有一定數(shù) 量的股權(quán)而具有監(jiān)督的動力， 并且其監(jiān)督收益大于監(jiān)督成本， 同時經(jīng)營者在股東的監(jiān)督下不 得不努力工作，否則將隨時面臨被撤換的風(fēng)險。2、規(guī)范家族上市公司的治理結(jié)構(gòu) 要使家族上市公司真正演變成現(xiàn)代企業(yè)就必須摒棄企業(yè)憑經(jīng)驗進(jìn)行管理的模式使企業(yè)