企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

1、第九章風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng) 主體的信息 其備選方案 一個(gè)概率值盡管風(fēng) 種概率分布險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分類 雖然不充分， 的每一個(gè)可能 。險(xiǎn)是有可能導(dǎo) 。但是在現(xiàn)實(shí)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)但是卻足以成為出現(xiàn)的結(jié)果指定致企業(yè)虧損的一經(jīng)濟(jì)生活中，風(fēng)險(xiǎn)及其特征卻十分復(fù)雜而且形式多種多樣。因此，在 于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定 但是，一般來(lái) 過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)、決 1、 環(huán) 境外部環(huán)境因素 商、股東關(guān)系 政治與主權(quán)、 融市場(chǎng)等等。2、 過(guò) 程經(jīng)濟(jì)學(xué)及其他 、分類一直沒(méi) 說(shuō)都把風(fēng)險(xiǎn)分 策信息風(fēng)險(xiǎn)三 風(fēng)險(xiǎn)。主要是所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn) 、資本來(lái)源、 法律、管制、風(fēng)險(xiǎn)。主要包 學(xué)科領(lǐng)域，關(guān) 有一個(gè)定論。 為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、 類。指企業(yè)經(jīng)營(yíng)的 。包括競(jìng)爭(zhēng)廠 災(zāi)

2、難性損失、 產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)、金括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、信息處理/信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、忠險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等等決策信息風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)決策風(fēng)金融決策風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)等等企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)給企業(yè)表現(xiàn)為企業(yè)遭各種不確定的危害或損企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)同程度的損部的和內(nèi)部的性以及由失。企業(yè)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)外部政策變化、 宏觀管理失此而可風(fēng)險(xiǎn)最風(fēng)險(xiǎn)有體制變經(jīng)濟(jì)滑法律調(diào)整、國(guó)際市場(chǎng)變費(fèi)者需求變化、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。而企理不善組織協(xié)企業(yè)風(fēng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的特征：風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的廣泛 風(fēng)險(xiǎn)因素的多樣性、 風(fēng)險(xiǎn)征兆的隱含 風(fēng)險(xiǎn)誘因的國(guó)際性2、 世界是個(gè)充滿了風(fēng)險(xiǎn)的世界風(fēng)險(xiǎn)管理缺少的重風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)決策中 定性因素變量的數(shù)難以準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)免風(fēng)險(xiǎn)對(duì) 得不投入

3、而增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng) 各種各樣 因素，還世紀(jì)的經(jīng) 素； 不到 期的因素 考慮財(cái)產(chǎn)3、用各種金已經(jīng)成為 要組成部 增加了企, 面臨這。 眾多的 目驟然增預(yù)測(cè)。增加了企 企業(yè)經(jīng)營(yíng) 人力、物 企業(yè)的經(jīng) 增加了企 管理過(guò)程 的損失，要考慮國(guó)濟(jì)因素： 要考慮及 ; 不到要 和人員的風(fēng)險(xiǎn)管理融的或非現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng) 分。業(yè)決策難度。許許多多的風(fēng) 風(fēng)險(xiǎn)因素使得 加，使得企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本 產(chǎn)生不利影響 力和財(cái)力對(duì)應(yīng) 營(yíng)成本。業(yè)潛在損失的 中，不可避免 企業(yè)不但要考 際的因素；不還要考慮貨 其的因素，還 考慮收益的損 損失。， 風(fēng)險(xiǎn)管理是 金融的工具和管理不可企業(yè)在經(jīng) 險(xiǎn)和不確 企業(yè)決策 風(fēng)險(xiǎn)更加。 為了避, 企業(yè)

4、不 風(fēng)險(xiǎn)，從可能。在 的會(huì)遇到 慮國(guó)內(nèi)的 但要考慮 幣經(jīng)濟(jì)因 要考慮遠(yuǎn) 失，還要指企業(yè)運(yùn) 手段，按照一定的方法和程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和控 制，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、消除 風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)性活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和手段有很多。但是， 一般可 以概括為這樣兩種：1、 通過(guò) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)消除或躲避風(fēng)險(xiǎn)；2、 向外轉(zhuǎn)移 風(fēng)險(xiǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)管理的一般程序。風(fēng)險(xiǎn)管理一般分為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)度 量和風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)階段。1 、 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的風(fēng) 險(xiǎn)并不都是顯露在外的，不加識(shí)別或者錯(cuò) 誤識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)不僅難以管理風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì) 造成難以預(yù)料的損失。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的主要手 段又相關(guān)信息的收集、甄別，風(fēng)險(xiǎn)的匯 總、分類，

5、風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)的監(jiān)測(cè)等等。2、 風(fēng)險(xiǎn)度量。準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)的程度可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。有的風(fēng)險(xiǎn)需靠長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)有的風(fēng)險(xiǎn)需要利用專門的技術(shù)分析手段進(jìn)行計(jì)算測(cè)量，如 V A R、 CAR 的計(jì)算、不確定性程度的度量敏感性、波動(dòng)性分析、忍受水平和信心水平估計(jì)等等。還要對(duì)一些隱含性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和顯性化 處理。3、 風(fēng)險(xiǎn)管理。在完成了以上步驟之后，要對(duì)是否實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理和如何實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理做出決策。是否需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 主要取決于這樣三個(gè)因素： （1） 顯性化 風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量與結(jié)構(gòu)； （2） 企業(yè)自身防范 風(fēng)險(xiǎn)的能力和條件； （3 ） 風(fēng)險(xiǎn)管理的外 部條件。第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)管理一、 單向投資風(fēng)險(xiǎn)

6、管理如果成本和收益都是事先確定的，那 么對(duì)于單階段項(xiàng)目，我們可以用期望收益 E （ X ） 作為衡量投資優(yōu)劣的指標(biāo)；對(duì)于 多階段項(xiàng)目，兩個(gè)常采用的評(píng)價(jià)方法是內(nèi) 部收益率 I R R 或凈現(xiàn)值 N P V。 假設(shè)某 項(xiàng)目的初始投入為 C, 未來(lái)某一階段的凈 現(xiàn)金流量為Xt, 貼現(xiàn)率為i, 則一個(gè)有階段 的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：而 IRR 就是使 NPV=C 的那個(gè)貼現(xiàn) 率。需要指出的是，這里的貼現(xiàn)率表現(xiàn)的 是收益的時(shí)間價(jià)值(機(jī)會(huì)成本)，而不包 含風(fēng)險(xiǎn)的因素。如果決策面臨著風(fēng)險(xiǎn)，那么每一階 段的收益就不是一個(gè)確定的收益Xt , 而是 一個(gè)概率分布，從而整個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也 呈現(xiàn)為一*個(gè)有著均值和方差的概率

7、分布。 此時(shí)，對(duì)多階段投資項(xiàng)目的考察、評(píng)價(jià)和 選擇 首先就要了解這個(gè)分布的大致情 況。首先，可以根據(jù)每個(gè)階段收益的各自的 概率分布計(jì)算出均值E(Xt), 并以無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)收益率i貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再求和計(jì)算出整 個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的均值。即，下式：nE(Xt)n X .tA ： tE(NPV) = E t 1 (1 i) ti (1 i)接下來(lái)，我們可以計(jì)算方差。如果 各階段之間完全獨(dú)立，即某一階段的收益 既不等于以前的結(jié)果，也不影響以后的收VAR(aX bY) a2VAR(X) b2(Y), 有VARn _2i_ t i (1 i)tn VAR(Xt)二,2T2T = t 1(1 i )2tt 1(1 i)

8、如果各階段收益之間完全相關(guān)，即 任一期的收益是其他各期收益的線性函 數(shù)， 則它們的現(xiàn)值仍完全相關(guān)。設(shè) X和 Y為兩期相互獨(dú)立收益的現(xiàn)值， Y kX c貝U同理：_2 _= E X E(X)2E X E(X) Y E(Y) E Y E(Y)=(1 2k k2) E X E(X) 2 (1 k)2 XX Y =(1 k) X X Y由此可見(jiàn)，實(shí)際的投資項(xiàng)目各期收益一般呈正相關(guān)關(guān)系利用確定性等價(jià)模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策：1 詢問(wèn)、測(cè)試等方式，畫(huà)出決策者的 無(wú)差異曲線，即風(fēng)險(xiǎn)一一收益權(quán)衡曲線。2 估計(jì)確定性等價(jià)系數(shù)。在無(wú)差異 曲線中，對(duì)于每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，我們都可 以找到一個(gè)相應(yīng)的期望收益，從而也就得個(gè)確定性等

9、價(jià)調(diào)整系數(shù)CE 對(duì)于整條無(wú)差異曲線都是定不變的量，而 E(R)卻隨著風(fēng)險(xiǎn)的增 加而增大，因此01 , 且 隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而遞減。1 用 對(duì)項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行調(diào)整。 若已知項(xiàng)目各階段的期望收益E(X)t和風(fēng)險(xiǎn)t , 則可在 曲線圖中找到對(duì)應(yīng)于 t的 t 值。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的期望收益E(X)ttE(X)t< E(X)t。2 把各階段調(diào)整后的期望收益用無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)，得到風(fēng)險(xiǎn)情況下的期望 現(xiàn)值。從各個(gè)方案中選擇PV值最大的一個(gè)作為最優(yōu)決策可見(jiàn)，用確定性等價(jià)模型進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，代表風(fēng)險(xiǎn)因素的是對(duì)凈現(xiàn)值 表達(dá)式的分子進(jìn)行了調(diào)整，與分母部分代 表資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)率i相分離。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)

10、率模型在這個(gè)模型中，風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn) 行調(diào)整， 使現(xiàn)值表達(dá)式的分母部分包含了 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。凈風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率k。 令i為無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 收益率(時(shí)間價(jià)值)； 為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) (風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))；k為經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率，則k 1當(dāng) E(NPV) C時(shí)，項(xiàng)目可行；反之，則不 可行。由此計(jì)算出來(lái)的NPV值最大的項(xiàng)目 就是風(fēng)險(xiǎn)情況下的最佳選擇。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。由于k再項(xiàng)目收益的各個(gè) 階段都不變，這就暗含了一個(gè)假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移以一個(gè)固定的速 率遞增。這可以從純風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子 t中看 出來(lái)。見(jiàn)下式：'_ttt_ E(NPV)E(Xt)/(1 /1 i 1 it- E(NPV)E(Xt)/(1 i

11、)t 1 k 1 i有：風(fēng)險(xiǎn)的存在使貼現(xiàn)比率從原來(lái)的(1 i) 增加到現(xiàn)在的(1 k)。 純風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子 t表現(xiàn)了因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的期望凈現(xiàn)值的變化由于(1 i)< (1k), 因此；t是一個(gè)公比小于1的 等比級(jí)數(shù)， 它隨著t的上升而已指數(shù)速率 遞減，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)以指數(shù)速率上t 開(kāi)。這種假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)顯然不利于長(zhǎng)期投資。未來(lái)收益函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者往 往為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求更高的收益率。未來(lái)收益f(t)以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率k 貼現(xiàn)，與1 個(gè)美元 ($ 1 ) 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率i 貼現(xiàn)具有相同的現(xiàn)值。使用連續(xù)貼現(xiàn)法， 時(shí)刻$ 1收益的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值為P0ekt。 根據(jù)定義，可見(jiàn)，要使決策者感覺(jué)到相同的

12、現(xiàn) 值，再風(fēng)險(xiǎn)情況下必須要有更高的收益回 報(bào)。由于未來(lái)收益函數(shù)與 呈指數(shù)關(guān)系， 所以隨 的變化，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小有很大 的差異，對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目的影響尤為顯著。定義投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。決策者首先劃分 幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。然后通過(guò)咨詢、經(jīng)驗(yàn)評(píng)估 或者直覺(jué)為每一投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定一個(gè) 值。則，k i 。用加權(quán)平均資本成本作為k。 當(dāng)代考 慮的投資項(xiàng)目與公司的現(xiàn)有投資具有相同 的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間分布時(shí)，公司目前的資本成 本就可以作為k; 如果新投資會(huì)改變當(dāng)前 的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，那就可以參考已經(jīng)生產(chǎn)該產(chǎn) 萍的其他企業(yè)的資本成本，并根據(jù)專業(yè)化 水平、規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)等的不同而作適當(dāng)調(diào) 整。風(fēng)險(xiǎn)一一收益無(wú)差異曲線?？梢岳?風(fēng)險(xiǎn)一一無(wú)差異曲線來(lái)

13、確定k的值。4 、 期望效用最大化模型設(shè)第 j 個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)第種結(jié)果的概率 為P" 12 ,這種結(jié)果的出現(xiàn)給決策者帶來(lái)的 效用是Uj, 那么項(xiàng)目的期望效用nE(U j) =U ji Pji1 1使E(U)最大的那個(gè)項(xiàng)目就是該模型下 得出的最優(yōu)決策。2、 投資組合風(fēng)險(xiǎn)決策組合收益的均值是各單項(xiàng)投資收益均值在投資比重基礎(chǔ)上的加權(quán)平均數(shù)投資組合 的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于各單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和各單項(xiàng)投資在組合中的比重， 而且與單項(xiàng)投資之間預(yù)期收益的相關(guān)程度 有很大關(guān)系：其中，Pj為i和j的聯(lián)合概率密度。由于：故，1 1 1當(dāng)11時(shí)，兩投資收益完全負(fù)相關(guān)， 這種組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，收益最低。當(dāng)10時(shí)，兩投資收益

14、完全無(wú)關(guān)，這 種組合下風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的分散。當(dāng)rj 1時(shí)，兩投資收益完全正相關(guān)， 這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)得不到任何分散，投資者有可能 獲得很高的收益，但也可能遭受巨大的損 失。假設(shè)優(yōu)良種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A 和 B , 他們的收益分別為 R、R2(R R2), 風(fēng)險(xiǎn)分別為1 2(12)。 令X為投資于A 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例， 則 資 產(chǎn) 組 合 的 期 望 收 益E(Rp) xE(RJ (1 x)E(R2)。 但是，組合的風(fēng)險(xiǎn)要視 兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定當(dāng)11時(shí)，兩投資收益完全正相關(guān)，即位于該投資的有效邊界。當(dāng)rj 1時(shí)，兩投資收益完全負(fù)相關(guān)，即： p x 1(1 x) 2當(dāng) x 2/( 12), p 0此時(shí)，投資組合

15、的風(fēng)險(xiǎn)得到了完全的 分散。當(dāng) X 2 /( 12), p X 1 (1 x) 2即聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資邊界為： 是一條截距為E(Rp)0, 斜率為負(fù)的線段。當(dāng)x 2/ ( 12)時(shí)， p (1 x) 2 x 1 , 聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資有效邊界為：E(Rp) E(Rp”E(R1) E(R2) ? p/( 12),截距仍然為E(Rp)o, 但斜率為正。第三節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理若企業(yè) 價(jià)，因外匯 上漲或下跌一個(gè)企交易以外幣計(jì)而導(dǎo)致其價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。程中的外匯風(fēng)的資產(chǎn)、負(fù)債或 市場(chǎng)上匯率波動(dòng) 的可能即為外匯 業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò) 險(xiǎn)成為交易風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果中的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為經(jīng)濟(jì)

16、風(fēng)險(xiǎn)O一、交易風(fēng)險(xiǎn)是指某項(xiàng)以外幣定值結(jié)算的國(guó)際經(jīng)濟(jì)合同簽訂之日起到期債權(quán)債務(wù)得到清償這段期間內(nèi)由于該種外幣與本國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)而導(dǎo)致該項(xiàng)交易的本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)O交易風(fēng)險(xiǎn)是一種最常見(jiàn)、最容易理解的外匯風(fēng)險(xiǎn)它起源于尚未結(jié)清的、以外幣定值的應(yīng)收或應(yīng)付款項(xiàng)O它與國(guó)際貿(mào)易往來(lái)及國(guó)際資本流動(dòng)有著密切的關(guān)系如進(jìn)出口信貸期滿后將要進(jìn)行的付匯或收匯外幣貸款的本金與利息的償付或收取海外投資的股息、紅利、特許權(quán)使用費(fèi)等收益的匯寄以及資本的回收等都會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)O交易風(fēng)險(xiǎn)主要反映以外幣定價(jià)的合同的本幣價(jià)值因債權(quán)債務(wù)款項(xiàng)的結(jié)算或清償發(fā)生在匯率變動(dòng)以后而可能受到的損失或影響O交易風(fēng)險(xiǎn)還包括那些已經(jīng)商定或得到確認(rèn)、并能在

17、未來(lái)產(chǎn)生應(yīng)收或應(yīng)付款項(xiàng)的外幣約定或承諾O盡管這些收款權(quán)力或付款義務(wù) 表中反映， 幣交割等， 應(yīng)從對(duì)企業(yè) 不同幣種對(duì) 從企業(yè)的外 目，計(jì)算出 以外的有關(guān) 各種外匯比、 會(huì)業(yè)財(cái)務(wù)賬戶 產(chǎn)、負(fù)債、通常不在企業(yè) 如遠(yuǎn)期外匯買 但是，對(duì)交易 資產(chǎn)負(fù)債表的 各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性資 幣應(yīng)收項(xiàng)目中 凈額；然后再 經(jīng)濟(jì)信息加以 重的凈頭寸。計(jì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的 的影響。一般 收益和支出等的當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債 賣合約項(xiàng)下的貨 風(fēng)險(xiǎn)的脊梁首先 分析開(kāi)始，即按 產(chǎn)和負(fù)債分類， 減去外幣應(yīng)付項(xiàng) 搜集資產(chǎn)負(fù)債表 調(diào)整，最后得到是匯率變動(dòng)對(duì)企 , 企業(yè)的外幣資, 都需要按一定 的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將起變換成本國(guó)貨幣來(lái)表 示。當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，既是企業(yè)的外幣資

18、產(chǎn) 或負(fù)債的數(shù)額未發(fā)生變化， 但是在它的會(huì) 計(jì)賬目中，本幣數(shù)目卻會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變 動(dòng)。因此，會(huì)給企業(yè)賬目上帶來(lái)一定的損 失或收益。3、 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變化所引 起的公司價(jià)值（預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值）的變動(dòng)程度它包括潛在的匯率變化對(duì)企影響，以及 外對(duì)整個(gè)企 率變化所引 和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)中發(fā)生外匯風(fēng) 三個(gè)因素。 間風(fēng)險(xiǎn)和價(jià) 長(zhǎng)，外匯風(fēng) 減緩?fù)鈪R風(fēng) 想消除價(jià)值 然后以本幣 風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng) 定的因素。 管理納入企 積極的對(duì)策 本目標(biāo)是： 變動(dòng)而引起 波動(dòng)。的會(huì)計(jì)期間以 響。因止匕，匯 過(guò)了交易風(fēng)險(xiǎn) 險(xiǎn)產(chǎn)生于實(shí)際 格變動(dòng)。、 外幣和時(shí)間 匯風(fēng)險(xiǎn)分為時(shí) 。 時(shí)間結(jié)構(gòu)越 間結(jié)構(gòu)，可以 價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。要 幣換成本

19、幣， 才能消除外匯經(jīng)營(yíng)中最不確 要將外匯風(fēng)險(xiǎn) 構(gòu)，還需采取 風(fēng)險(xiǎn)管理的基 可預(yù)期的貨幣 與經(jīng)濟(jì)價(jià)值的業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)所造成的現(xiàn)期和潛在的在這些變化發(fā)生 業(yè)獲利能力的影 起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)超 。 通常，經(jīng)濟(jì)風(fēng) 的貨幣波動(dòng)和價(jià) 險(xiǎn)一般包括本幣 因而，可以將外 值風(fēng)險(xiǎn)兩大部分 險(xiǎn)越大。改變時(shí) 險(xiǎn)，但不能消除 風(fēng)險(xiǎn)，只有將外 進(jìn)行投資，這樣險(xiǎn)是企業(yè)在跨過(guò) 企業(yè)管理者不僅 業(yè)的整體管理結(jié) 。一般地，外匯 消除或降低因不 的企業(yè)現(xiàn)金流量幣計(jì)價(jià)的交 動(dòng)而產(chǎn)生的 只要在達(dá)成 出現(xiàn)任何匯 的現(xiàn)金流出 風(fēng)險(xiǎn)的管理 一風(fēng)險(xiǎn)的措 法、期貨合 權(quán)保值、貨 策略、交叉 樣化等等。遠(yuǎn)期合 足未來(lái)交易 頭寸的保值 有外幣多頭 買賣

20、交易外 的外幣流， 一方法，企 的本幣價(jià)值期貨合易活動(dòng)中，伴 未來(lái)外幣現(xiàn)金 交易與現(xiàn)金結(jié) 率波動(dòng)，都會(huì) 入數(shù)量發(fā)生變 在于采取能全 施進(jìn)行管理。同法、貨幣市 幣互換保值、 保值、轉(zhuǎn)移定同法?？捎糜?需要的保值， 。 主要借助于 企業(yè)和有外幣 幣，創(chuàng)造與外 以消除外匯交 業(yè)可以固定未O同法。與遠(yuǎn)期隨著這些交易活 的流出或流入， 算的時(shí)間間隔內(nèi) 導(dǎo)致用本幣支付 化。所以，交易 部或部分抵消這 一般有遠(yuǎn)期合同 場(chǎng)保值、貨幣期 提前與延遲收付 價(jià)調(diào)整、貨幣多企業(yè)買賣外幣滿 以及資產(chǎn)負(fù)債表 遠(yuǎn)期外匯合約在 空頭的企業(yè)之間 幣六出入相對(duì)應(yīng) 易風(fēng)險(xiǎn)。使用這 來(lái)外幣現(xiàn)金流量合同法相似，區(qū)量。 持有這 本幣數(shù)量

21、。 交易風(fēng)險(xiǎn)，貨幣市 寸地位來(lái)抵 款頭寸的保 時(shí)進(jìn)行借貸 本幣價(jià)值。貨幣期 期權(quán)合同購(gòu) 價(jià)格（執(zhí)行 利。貨幣賣 定的時(shí)間內(nèi) 的權(quán)利。企 款的保值， 值。貨幣互種合約可以鎖 使用期貨合約 但有時(shí)也會(huì)產(chǎn) 場(chǎng)保值。是指 消企業(yè)未來(lái)應(yīng) 值技術(shù)，即用 , 來(lái)鎖定未來(lái)權(quán)保值。貨幣 買者在規(guī)定時(shí) 價(jià)格）購(gòu)買特 出期權(quán)是賦予 按合同價(jià)格出 業(yè)常常將買進(jìn) 用賣出期權(quán)對(duì)換保值。是一別金在于后者通常用于數(shù)量、 金額較大的交易，而前者較適合于數(shù)量較少的交易活動(dòng)。 企業(yè)購(gòu)買期貨合約是為 了在特定的日期安確定的價(jià)格受盡特定貨幣的確定數(shù) 定企業(yè)應(yīng)支付的 可以減少企業(yè)的 生相反的情況。利用貨幣市場(chǎng)頭 收賬款或應(yīng)付賬 兩種不同

22、貨幣同 貨幣現(xiàn)金流量的買進(jìn)期權(quán)是賦予 間內(nèi)，按特定的 定貨幣數(shù)量的權(quán) 合同購(gòu)買者在規(guī) 售特定貨幣數(shù)量 期權(quán)用于應(yīng)付賬 應(yīng)收賬款進(jìn)行保種對(duì)匯率波動(dòng)引起的長(zhǎng)期交 用雨量各有 用雙向交易 保值技術(shù)。際經(jīng)營(yíng)結(jié)算 取利潤(rùn)在外 匯資金的構(gòu) 平行貸 幣和時(shí)間在 于進(jìn)行兩個(gè) 貸款合同， 間。提前與 變動(dòng)的預(yù)期 時(shí)間，以減 加快資金收 一方法擴(kuò)大 貸方余額。交叉保 情況下采取易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值 不同長(zhǎng)期資金需 的貨幣保值，抵 貨幣互換一般用 業(yè)務(wù)所伴隨的匯 匯市場(chǎng)進(jìn)行資金 成和外匯頭寸的 款。指兩個(gè)交易 未來(lái)在交換貨幣 貨幣互換安排，另一個(gè)用以規(guī)延遲收付政策。調(diào)整收進(jìn)應(yīng)收與 少外匯風(fēng)險(xiǎn)。它 取，拖延資金支 軟幣的借

23、方余額值。實(shí)在貨幣不 的減少交易風(fēng)險(xiǎn) 的措施。常常 求的企業(yè)，是 消外匯風(fēng)險(xiǎn)的 于回避各種國(guó) 率風(fēng)險(xiǎn)、為賺 運(yùn)用，調(diào)整外 不平衡等等。方按約定的貨 的交易，相當(dāng) 一個(gè)用于取得 定未來(lái)交割時(shí)是按未來(lái)貨幣 支付應(yīng)付款的 主要針對(duì)軟幣 付，或運(yùn)用這 ,增加硬幣的能進(jìn)行保值的 的常用方法。這種方法取決于兩種貨幣正相關(guān)的程度，爭(zhēng)相管樂(lè)轉(zhuǎn)移營(yíng)手段，經(jīng)發(fā)生外貨幣進(jìn)出口中交易風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)，則交 定價(jià)調(diào)整 調(diào)整企業(yè) 匯損失的 多樣化。 使用兩種 的方法。叉保值月。 是運(yùn)用 內(nèi)部交易 風(fēng)險(xiǎn)管理 貨幣多樣 以上貨幣有效。純粹的財(cái) 價(jià)格來(lái)抵 手段?；M合是 計(jì)價(jià)，以會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 的管理方法一般有調(diào)金流量、 進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易、

24、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)幾種。它們的本質(zhì)是增加硬貨幣（可 值）的資產(chǎn)，減少軟貨幣（可能貶值 資產(chǎn)；減少硬貨幣負(fù)債，增加軟貨 債。貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)重又三種方法：1、 種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭。 對(duì)兩種有較高正相關(guān)性的貨幣，用一 幣的空頭抵消另一種貨幣的多頭。3 兩種付相關(guān)的貨幣，以它的空頭或多 行相互抵消。3 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理一般有以下一務(wù)經(jīng) 補(bǔ)已指在 減少整現(xiàn) 沖等 能升 ）的 幣負(fù) 用一2、種貨、 對(duì) 頭進(jìn)些措市場(chǎng)策略在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，采取調(diào)整售價(jià)、 銷量、 銷售分布、 改變促銷 政策等措施減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。生產(chǎn)策略?？梢酝ㄟ^(guò)變更投入物的 來(lái)源減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。從長(zhǎng)期來(lái)看， 從軟通貨國(guó)家進(jìn)口 更多的原材料和

25、零部件 時(shí)非常有利的。融資策略?？勺屑?xì)審查涉及的外幣 資金借貸狀況，以盡可能減少外匯風(fēng)險(xiǎn)。分散經(jīng)營(yíng)策略。由于對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)的長(zhǎng)期性預(yù)測(cè)的 過(guò)產(chǎn)品定位來(lái)4 風(fēng)險(xiǎn)管戰(zhàn)略。積極進(jìn)第四利率是指產(chǎn)現(xiàn)值的比率 聯(lián)系稱作利率 所得稅在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確性很難把 分散經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 理的整體戰(zhàn)略 攻型戰(zhàn)略。節(jié) 利率風(fēng) 有價(jià)資產(chǎn)到期。 而互不相同 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。風(fēng) 結(jié)構(gòu)中起著決握，因此可通O。消極防御型險(xiǎn)管理時(shí)的紅息與資 的禾I率之間的 險(xiǎn)、流動(dòng)性、 定性的重要作決定債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是影響債券利于債券發(fā)行者到期不能還本付息而給投資者帶來(lái)的不能按期收回本息的風(fēng)險(xiǎn)O影響債券利率的另一因:素是流動(dòng)性O(shè)具有流動(dòng)性的資產(chǎn)能夠在需要的時(shí)候迅速而又及

26、時(shí)有效地兌換為現(xiàn)金O越具有流動(dòng)性的資產(chǎn)越易被投資者接受O流動(dòng)性較低的債券利率將會(huì)相對(duì)高于流動(dòng)性較高的債券利率O流動(dòng)性越低利率越高流動(dòng)性越高利率越低O一、券利率風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)O1、債券利率風(fēng)險(xiǎn)O在市場(chǎng)利率劇烈波動(dòng)的時(shí)期主要投資于長(zhǎng)期債券會(huì)比集中投資于貨幣市場(chǎng)遭受更大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資于票面利率較低的債券比票面利率較高的債券更可能遭受市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)O債券價(jià)格與債券收益呈反方向變動(dòng)O債券價(jià)格越高收益率越低債券價(jià)格月底收益率越高O當(dāng)債券票面利率一定而金融市場(chǎng)收益率發(fā)生變化時(shí)期限越長(zhǎng)的債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大O同時(shí)債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格的邊際變動(dòng)率越小。當(dāng)債券期限一定，相同幅度的市場(chǎng)收益率變化并不導(dǎo)致相

27、同幅度的債券價(jià)格的變化。收益率變的。市場(chǎng)收益大與相同幅度下跌。債券期化導(dǎo)致的價(jià)率下降引起的收益率上限不變，市格變化是不對(duì)稱 的價(jià)格上升幅度 升所引起的價(jià)格 場(chǎng)收益率一定， 債券票面利率越高，則市場(chǎng)收益率發(fā)生變化時(shí)，債券價(jià)格變化率越小。2、 股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)市場(chǎng)收益率下降時(shí)，普通股票收益率也會(huì)減小，則股票價(jià)格上升；當(dāng)市場(chǎng) 收益率上漲時(shí)，股票收益率也隨之上漲， 股票價(jià)格下跌。二、有效期間。有效期間是指現(xiàn)金從一種投資中流 出的預(yù)期加權(quán)平均時(shí)間。有效到期日是指這樣一段時(shí)間，在 這段時(shí)間里，投資者收到的現(xiàn)金量有相對(duì) 較高的市場(chǎng)價(jià)值。有效到期日的公式如有效期間的計(jì)算如下： 有效期間的特性。1、 、 有效期

28、間通常短于期限，但折扣 債券或零息債券例外。無(wú)論市場(chǎng)收益率在 何種水平，債券有效期間都隨著期限的增 加而增加。2、 有效期間與當(dāng)前市場(chǎng)收益率呈負(fù) 相關(guān)。當(dāng)當(dāng)前市場(chǎng)年收益率增加時(shí)，現(xiàn)金 流量的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值變小，有效期間變 小。3、 有效期間與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楦呃麄峁┐蟊壤F(xiàn)金流量早于低利率債券。四、利率風(fēng)險(xiǎn)與利率期貨。1 、 利率期貨。利率期貨合約時(shí)就一向價(jià)格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立的標(biāo) 準(zhǔn)期貨合同。利率期貨按利率期限的不同 分為長(zhǎng)期利率期貨和短期利率期貨兩類。2、利率期貨套期保值?？墒褂枚囝^ 套期保值或空頭套期保值。多頭套期保值是指交易這買入期貨日按約價(jià)格實(shí)也可以選擇在貨合約用

29、于投資者預(yù)空頭套期保值是指交易者賣出期貨須在交合約約定購(gòu)入與在 份的另上升，空3、 利率期貨風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期是的關(guān)鍵環(huán)節(jié)， 利率預(yù)期的準(zhǔn)確性險(xiǎn)管理的結(jié)果基差風(fēng)險(xiǎn)基差是指在某預(yù)期標(biāo)現(xiàn)值之使得期收益可的預(yù)期并相應(yīng)地調(diào)整保值的規(guī)模O但是現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率和期貨市場(chǎng)收益率并不是完全保持一致的于是就產(chǎn)生了基差風(fēng)險(xiǎn)O貨市必須準(zhǔn)確銷場(chǎng)損失，對(duì)基差加則現(xiàn)以五、 利率風(fēng)險(xiǎn)與期權(quán)。 金融創(chuàng)新給投資者帶來(lái)的另工具是利率期權(quán)期權(quán)、利率上限利率上下限期權(quán)一i種規(guī)避。 常用的、 利率下利率風(fēng)險(xiǎn)的保值利率期權(quán)有互換限期權(quán)及其組合當(dāng)投資者面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期權(quán)就是一種有效的保值方式。 假若投資者投 種持有一定數(shù)量的某種證券，當(dāng)市場(chǎng)利率

30、 下降時(shí)， 投資者持有的證券價(jià)格將會(huì)上 升，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)并不構(gòu)成損失；然 而， 若市場(chǎng)利率上升，則會(huì)導(dǎo)致投資者手 中持有的證券下跌， 此時(shí)投資者面臨利率 下跌所引起的收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情 況下， 可以通過(guò)看迭期權(quán)加 以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買一份國(guó)債看跌期權(quán)，假 若市場(chǎng)利率確實(shí)上升， 國(guó)債價(jià)格將會(huì)下 降，面對(duì)這種情況，投資者可以選擇執(zhí)行 它所購(gòu)買的國(guó)債期權(quán)合約賦予它的權(quán)利， 按照敲定價(jià)賣出國(guó)債期貨。利用期權(quán)合 約，在國(guó)債期貨市場(chǎng)上， 以低于敲定價(jià)的 市場(chǎng)價(jià)買入國(guó)債現(xiàn)貨，在以高于市場(chǎng)價(jià)格的敲定價(jià)賣出 由于市場(chǎng)利率 下跌所帶來(lái)的2 、 利率是一種特殊的 率借款人免受 理工具。按照 過(guò)了上限，利

31、合約持有人補(bǔ) 的差額，從而 利率不超過(guò)合 有遠(yuǎn)期浮動(dòng)利 條款買進(jìn)利率3、 利和利率下限加 向保護(hù)的利率限。即，企業(yè) 再賣出一個(gè)利 過(guò)利率上限固 面通過(guò)出售利 從而降低購(gòu)買, 則可用來(lái)部 上升使投資者 損失。上限與利率下 期權(quán)，它是用 利率上漲風(fēng)險(xiǎn) 合約，如果到 率上限合約的 償市場(chǎng)實(shí)際利 保證合約持有 約規(guī)定的上限 息收入的人可 下限，以保證 率上下限。如以組合，便可 風(fēng)險(xiǎn)防范工具 在買入一個(gè)上 率下限合約。定期未來(lái)利率 率下限合約獲 利率上限的成分或全部抵消 所持證券價(jià)格限。利率上限 來(lái)保護(hù)浮動(dòng)利 的一種風(fēng)險(xiǎn)管 時(shí)市場(chǎng)利率超 出售者必須向 率與利率上限 人實(shí)際付出的 。 同理，一個(gè) 以按照相

32、同的 他的收入。果把利率上限 以得到一種雙 禾IJ 率上下 限合約的同時(shí) 企業(yè)一方面通 成本，另一方 得潛在收入， 本。相反，企業(yè)也可以根據(jù)其未來(lái)的利息收入來(lái)賣出上 限合約，并同時(shí)賣如下顯赫越，從而既穩(wěn) 定未來(lái)收入，又降低合約購(gòu)買費(fèi)用。六、利率風(fēng)險(xiǎn)與互換?；Q是指兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人之 間自行達(dá)成協(xié)議，在約定的時(shí)間內(nèi)交換現(xiàn) 金流的一種場(chǎng)外交易方式。利率互換是指在貨幣互換業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的基礎(chǔ)上創(chuàng)新的、在交換 利率債權(quán)或 基礎(chǔ)實(shí)際上 品種等方面 的實(shí)質(zhì)是互換。利 固定利率利率互換各方面只涉及 債務(wù)的一種轉(zhuǎn) 是交換各方在 擁有相對(duì)比較建立在比較優(yōu)勢(shì)率互換的具體形貨幣互換、貨幣一種貨幣的不同 換。利率互換的 各自所在市場(chǎng)、 優(yōu)勢(shì)，所以互換 基礎(chǔ)上的利益的 式有利率互換、 息票互換、基準(zhǔn)卡特爾互換、互換期權(quán)等等第五節(jié) 商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理一、 企業(yè)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指引市場(chǎng)價(jià)格的不確定性對(duì)企業(yè)的物質(zhì)商品資產(chǎn)所帶來(lái)的收益或損失。企業(yè)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可分為直接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和間接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè) 形態(tài)時(shí)，這 豆?jié){直接對(duì) 此產(chǎn)生的商 風(fēng)險(xiǎn)。直接 往只接受這的資產(chǎn)、負(fù)債些商品的市場(chǎng)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)稱生產(chǎn)或消費(fèi)者些商品價(jià)格的中存在物質(zhì)商品 價(jià)格的任何變動(dòng) 值產(chǎn)生影響，由 為直