中國(guó)影子銀行信貸規(guī)模及對(duì)銀行體系穩(wěn)定性的影響分析.doc

1、中國(guó)影子銀行信貸規(guī)模及對(duì)銀行體系穩(wěn)定性的影響分析p 【摘要】：p 本文基于199020_年的數(shù)據(jù)，在測(cè)量我國(guó)影子銀行規(guī)模的基礎(chǔ)上，運(yùn)用因子分析p 方法構(gòu)建穩(wěn)定性綜合評(píng)估指數(shù)，對(duì)影子銀行與我國(guó)銀行體系穩(wěn)定性之間的關(guān)系進(jìn)行了觀察。認(rèn)為，2021年以來(lái)，我國(guó)影子銀行呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，已經(jīng)改變了我國(guó)銀行業(yè)主導(dǎo)的金融體系和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前影響銀行體系穩(wěn)定性的重要因素，需要從強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)盡快轉(zhuǎn)型等方面加以改善。【關(guān)鍵詞】：p 銀行體系影子銀行穩(wěn)定性指數(shù)因子分析p 一、 引言20_7年的國(guó)際金融危機(jī)顯示影子銀行對(duì)銀行體系穩(wěn)定性有破壞作用。影子銀行（Shadow Bank）概念在20_7年首次

2、提出，但其經(jīng)濟(jì)形態(tài)在20世紀(jì)70年代美國(guó)住房按揭貸款證券化時(shí)就已存在，我國(guó)20世紀(jì)90年代初出現(xiàn)的“亂拆借”現(xiàn)象實(shí)際也有銀行影子。影子銀行與商業(yè)銀行一樣，是一種信用中介（Credit Intermediation），通過(guò)向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的信用工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場(chǎng)。近年來(lái)，我國(guó)影子銀行在應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊和推動(dòng)金融改革等方面發(fā)揮了積極作用，但其固有的高風(fēng)險(xiǎn)偏好、高期限錯(cuò)配和高杠桿率等特性，加之監(jiān)管滯后，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并擴(kuò)散，最終對(duì)我國(guó)銀行體系穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響，需對(duì)此認(rèn)真研究。二、

3、影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性的文獻(xiàn)綜述現(xiàn)有研究表明，本輪國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的動(dòng)因和根是影子銀行的過(guò)度擴(kuò)張。Krugman認(rèn)為，由于影子銀行設(shè)計(jì)復(fù)雜，不受監(jiān)管，市場(chǎng)變化容易導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭，進(jìn)而引發(fā)銀行體系危機(jī)。Bails等認(rèn)為，影子銀行信息不透明和高杠桿操作，減弱了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，加之大多不受監(jiān)管，會(huì)放大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成銀行體系不穩(wěn)定。Tobias Adrian和Hyun Song Shin認(rèn)為影子銀行高杠桿化和期限錯(cuò)配加劇了銀行體系的脆弱性。美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)（FCIC）認(rèn)為，由于影子銀行依賴高杠桿和短期資金市場(chǎng)，缺乏政府明確支持，在金融市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)并危及銀行業(yè)的穩(wěn)定。隨著對(duì)次貸危機(jī)

4、研究的深入，國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性的關(guān)系進(jìn)行了研究。李華、閏立剛認(rèn)為，影子銀行與原有傳統(tǒng)銀行不可避免產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)與合作，對(duì)銀行體系甚至整個(gè)金融業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。易憲容認(rèn)為，在利潤(rùn)的刺激下，影子銀行過(guò)度擴(kuò)張信用、提高金融資產(chǎn)的杠桿率，容易把風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到整個(gè)銀行業(yè)。巴曙松認(rèn)為，影子銀行的期限錯(cuò)配、高杠桿操作、過(guò)度金融創(chuàng)新、信息不透明以及規(guī)避監(jiān)管等特性，將給銀行體系帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。李揚(yáng)認(rèn)為，影子銀行體系不僅逐步侵蝕商業(yè)銀行傳統(tǒng)領(lǐng)地，而且從根本上削弱貨幣當(dāng)局的調(diào)控基礎(chǔ)。肖鋼認(rèn)為，中國(guó)式影子銀行體系是中國(guó)金融未來(lái)五年最大的風(fēng)險(xiǎn)。毛澤盛、萬(wàn)亞蘭發(fā)現(xiàn)中國(guó)影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間存在“U”形關(guān)系和閾

5、值。宮躍欣從影子銀行產(chǎn)品角度研究影子銀行對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性造成的影響。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)對(duì)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性關(guān)系的文獻(xiàn)仍然不多，并且，現(xiàn)有研究多從定性分析p 入手，相關(guān)的實(shí)證分析p 還有所欠缺。由此，本文將在測(cè)算我國(guó)影子銀行規(guī)模的基礎(chǔ)上，采用因子分析p 方法構(gòu)建我國(guó)銀行體系穩(wěn)定性評(píng)估指數(shù)，探究影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性之間的內(nèi)在聯(lián)系。三、 影子銀行規(guī)模的測(cè)度我國(guó)影子銀行起步時(shí)間較晚，對(duì)金融市場(chǎng)交易機(jī)制的依賴較低，市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)核心是商業(yè)銀行，核心業(yè)務(wù)是區(qū)別于銀行信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資，主要體現(xiàn)為銀信合作、委托貸款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)證券化和同業(yè)代付等業(yè)務(wù)，以及具有信用中介性質(zhì)的非銀行金融機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融

6、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和民間融資。近年來(lái)，商業(yè)銀行在逐利和競(jìng)爭(zhēng)壓力下，通過(guò)發(fā)展影子銀行進(jìn)行監(jiān)管套利的行為愈演愈烈，影子銀行的規(guī)模快速增加，銀行體系穩(wěn)定性面臨長(zhǎng)期考驗(yàn)。特別是在未來(lái)三年，地方融資信托和房地產(chǎn)信托等歷年發(fā)行規(guī)模較大的非信貸融資，將進(jìn)入償兌高峰期，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。我國(guó)現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)口徑和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表科目設(shè)計(jì)得不合理，導(dǎo)致影子銀行規(guī)模大小難以確定，為此部分研究人員和機(jī)構(gòu)分別從影子銀行的供給和需求方對(duì)中國(guó)影子銀行的規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算人民銀行已對(duì)外公布社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)，但此數(shù)據(jù)未能完全反映整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模，且數(shù)據(jù)時(shí)間長(zhǎng)度較短，難以用其進(jìn)行計(jì)量和實(shí)證分析p 。在缺乏權(quán)威統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)的情況下，這些方法和結(jié)

7、論都具有一定的參考價(jià)值。本文借鑒李建軍提出的方法，從需求方借款人的角度對(duì)影子銀行規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。這種方法的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)是“一定的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）需要一定的信貸規(guī)模予以支撐”。測(cè)算的總體思路是，用借款人所創(chuàng)造的GDP值推算該借款人全部信貸總額，再扣除可監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資額度，即是影子銀行規(guī)模。在具體測(cè)算過(guò)程中，李建軍認(rèn)為，借款人主要是難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資的中小經(jīng)濟(jì)體，包括農(nóng)戶、私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商戶三個(gè)部門。農(nóng)戶部門創(chuàng)造的GDP用第一產(chǎn)業(yè)替代，而私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)部門創(chuàng)造的GDP由于沒(méi)有公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)核算，因此他在“中國(guó)非農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的生產(chǎn)過(guò)程中，資本和勞動(dòng)力的有機(jī)構(gòu)成不存在因所有制性質(zhì)不

8、同而產(chǎn)生差異”的假定下，用對(duì)應(yīng)就業(yè)比重李建軍認(rèn)為，私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)等部門單位創(chuàng)造的GDP在公開(kāi)統(tǒng)計(jì)核算中沒(méi)有進(jìn)行專門的分類，需要采用一定的方法來(lái)分割GDP。分割的標(biāo)準(zhǔn)是投入的生產(chǎn)要素：資本和勞動(dòng)力。由于我國(guó)沒(méi)有資本存量統(tǒng)計(jì)核算，也沒(méi)有分類統(tǒng)計(jì)私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資及核算資本形成，故難以有效估計(jì)不同經(jīng)濟(jì)單位的資本規(guī)模，無(wú)法依據(jù)資本的配置比重分割GDP。但是，就業(yè)人數(shù)是分類統(tǒng)計(jì)的，故按照勞動(dòng)力投入比例分割GDP。 替代私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商戶在第二、三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的GDP比重，從而估算對(duì)應(yīng)的GDP。在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為，自2021以來(lái)，由于我國(guó)政府加大對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，促使影子銀行信貸大量流向

9、房地產(chǎn)業(yè)。因此，須將房地產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)與其他三個(gè)部門并列的借款人納入測(cè)算體系此處存在私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶創(chuàng)造的房地產(chǎn)業(yè)GDP的重復(fù)計(jì)算。但是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門公開(kāi)統(tǒng)計(jì)私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶的就業(yè)人數(shù)，主要分布在制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)等九個(gè)行業(yè)，占比在90左右（20_年），房地產(chǎn)業(yè)從事的就業(yè)人數(shù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局并未公布，但私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶從事房地產(chǎn)業(yè)的不多，而房地產(chǎn)業(yè)的GDP更多是由國(guó)有、集體、合資和外資等其他性質(zhì)的企業(yè)創(chuàng)造的，私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶創(chuàng)造的GDP值不大，因此本文對(duì)重復(fù)計(jì)算的部分予以忽略。此外，近年房?jī)r(jià)高企也導(dǎo)

10、致大量居民通過(guò)影子銀行進(jìn)入房地產(chǎn)，但其主要是通過(guò)理財(cái)和信托產(chǎn)品向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融資，而自身通過(guò)影子銀行融資購(gòu)房的情況盡管存在，但數(shù)量較少，本文對(duì)此現(xiàn)象予以忽略。 影子銀行的隱性貸款除投向房地產(chǎn)外，還通過(guò)地方融資平臺(tái)投向基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)和公益性項(xiàng)目。這些項(xiàng)目通過(guò)相關(guān)的實(shí)體行業(yè)拉動(dòng)GDP，而相關(guān)實(shí)體行業(yè)創(chuàng)造的GDP和正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其貸款均已在測(cè)算的其他部分體現(xiàn)，故無(wú)須考慮投向地方融資平臺(tái)的隱性貸款。根據(jù)上述的原理和方法，199020_年中國(guó)影子銀行發(fā)放的隱性信貸測(cè)算結(jié)果見(jiàn)表1所示限于篇幅，數(shù)據(jù)處理過(guò)程從略，具體的計(jì)算步驟和方法詳見(jiàn)【參考文獻(xiàn)】：p 9。截至20_年年末，本文測(cè)算的影子銀行貸款規(guī)模為

11、26萬(wàn)億元，與一些專業(yè)機(jī)構(gòu)從供給方貸款者角度測(cè)算的結(jié)果趨于一致，例如，高華證券測(cè)算為23.5萬(wàn)億元，海通證券28.8萬(wàn)億元，華泰證券25萬(wàn)億元，申銀萬(wàn)國(guó)28.9萬(wàn)億元，招商證券28.3萬(wàn)億元，中投證券26.6萬(wàn)億元，中信建投證券25.8萬(wàn)億元 數(shù)據(jù)來(lái)于相關(guān)的券商研究報(bào)告。，在一定程度上表明本文從需求方借款人測(cè)算的結(jié)果具有合理性。四、 穩(wěn)定性指數(shù)模型及計(jì)量分析p 對(duì)銀行體系穩(wěn)定性測(cè)度的具體指標(biāo)，本文在已有研究基礎(chǔ)上，兼顧數(shù)據(jù)的可獲得性，從宏觀和微觀角度選取了11項(xiàng)指標(biāo)（見(jiàn)表2），以全面刻畫我國(guó)銀行業(yè)所處的外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理情況。其中，本文以所測(cè)算的影子銀行規(guī)模與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款余額之和，作

12、為全社會(huì)信貸規(guī)模，并以其增長(zhǎng)率替代在以往研究中經(jīng)常被考慮的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信貸增長(zhǎng)率。主要因?yàn)椋何覈?guó)影子銀行規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響已不可忽視，且2021年以后，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的信貸增長(zhǎng)是央本文采用因子分析p 方法構(gòu)建穩(wěn)定性指數(shù)。因子分析p （Factor Analysis）是一種數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化技術(shù)，通過(guò)研究眾多變量之間的內(nèi)部關(guān)系，用少數(shù)幾個(gè)獨(dú)立的不可觀測(cè)的變量來(lái)表示觀測(cè)數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，其中，不可觀測(cè)的變量被稱為因子。因子分析p 方法不僅能克服現(xiàn)行多數(shù)研究中判定安全值和所占權(quán)重的主觀性，而且能夠避免選取大量指標(biāo)所出現(xiàn)的多重共線性。其基本步驟：第一步，數(shù)據(jù)預(yù)處理。包括同趨勢(shì)化和標(biāo)準(zhǔn)化。同趨勢(shì)化一般是將逆向指標(biāo)

13、和適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)。在不改變?cè)笜?biāo)分布規(guī)律的要求下，本文逆向指標(biāo)正向化方法為_(kāi)ij=-_ij，適度指標(biāo)正向化方法為_(kāi)ij=-_ij-k，k為適度值。鑒于我國(guó)實(shí)際，本文全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率、M2增長(zhǎng)率和全社會(huì)信貸規(guī)模增長(zhǎng)率三個(gè)適度指標(biāo)的k值分別為國(guó)內(nèi)研究人員提出的適度區(qū)間的中間值，即分別為25、18.5和18.5，其他適度指標(biāo)的k值則采用國(guó)際通用的安全區(qū)域內(nèi)的中間值。由于不同評(píng)價(jià)指標(biāo)往往具有不同的量綱和量綱單位，為了消除由此帶來(lái)的不可公度性，還應(yīng)將各評(píng)價(jià)指標(biāo)作標(biāo)準(zhǔn)化處理。從權(quán)重?cái)?shù)值可知，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣中，提取的4個(gè)公共因子將11項(xiàng)指標(biāo)分成四類：公共因子1，對(duì)國(guó)有銀行資本充足率、國(guó)

14、有銀行不良貸款率和國(guó)有銀行資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)賦值較高，分別為0.905、0.889和0.955，主要反映銀行微觀的財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)狀況，因此將其稱為銀行微觀經(jīng)營(yíng)指標(biāo)；公共因子2，對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI、M2增長(zhǎng)率和一年期實(shí)際存款利率的賦值分別為0955、0768和0934，與通貨膨脹水平有關(guān)，故將其稱為通貨膨脹指標(biāo)；公共因子3，對(duì)GDP增長(zhǎng)率、財(cái)政赤字/GDP、進(jìn)出口差額/GDP的賦絕對(duì)值分別為0749、0843和0739，主要反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政和外貿(mào)等方面的狀況，均與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，所以將其稱為宏觀環(huán)境指標(biāo)；公共因子4，對(duì)全社會(huì)投資增長(zhǎng)率、全社會(huì)信貸增長(zhǎng)率的賦值分別為0749和0705，恰好契

15、合了我國(guó)信貸推動(dòng)投資、投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式，故將其稱為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式指標(biāo)。（3） 中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性測(cè)度分析p 。五、 銀行穩(wěn)定性指數(shù)及其因子變動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)解釋對(duì)199020_年間中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)作圖（見(jiàn)圖1），以直觀反映近23年來(lái)銀行業(yè)穩(wěn)定性波動(dòng)情況。其中，實(shí)線折線是經(jīng)過(guò)4個(gè)公共因子加權(quán)之后的綜合穩(wěn)定性指數(shù)，虛線折線是對(duì)綜合指數(shù)的2期移動(dòng)平均，堆積圖是4個(gè)公共因子分別采取與綜合得分一致的技術(shù)映射到0，10上形成的。為進(jìn)一步分析p 穩(wěn)定性綜合指數(shù)，本文借鑒IMF金融部門評(píng)估手冊(cè)的做法，將穩(wěn)定性指數(shù)分為四類：安全、正常、關(guān)注和危險(xiǎn)，其中，安全臨界值=穩(wěn)定性樣本均值-樣本的標(biāo)準(zhǔn)差；正常臨界值=穩(wěn)定性

16、樣本均值；高危臨界值=穩(wěn)定性樣本均值+樣本的標(biāo)準(zhǔn)差。23年間，穩(wěn)定性指數(shù)均值為3.98，標(biāo)準(zhǔn)差為2.41，則上述3個(gè)臨界值分別為1.58、3.98和6.39，為此整理得到表7。總的來(lái)看，199020_年，中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性總體逐步增強(qiáng)，但受國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期和國(guó)內(nèi)宏觀金融經(jīng)濟(jì)政策影響，仍有四個(gè)年份處于危險(xiǎn)狀態(tài)，六個(gè)年份處于關(guān)注狀態(tài)。為此，根據(jù)穩(wěn)定性的連續(xù)狀況將這23年分為五個(gè)階段：第一階段是1990年至1995年。穩(wěn)定性指數(shù)從1992年起，連續(xù)四年突破高危臨界值，其中1993年達(dá)到歷史高值，4個(gè)公共因子均處于較高水平，分別從銀行微觀經(jīng)營(yíng)、通貨膨脹水平、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式等方面反映那幾年銀行

17、穩(wěn)定性極度脆弱。1992年小平同志南巡和十四大再次激活中國(guó)經(jīng)濟(jì)，各地區(qū)“大干快上”，19921994年GDP增長(zhǎng)率均超過(guò)13，固定資產(chǎn)投資增速最低也在30以上。過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)推高通貨膨脹率，19931995年的CPI分別達(dá)到147、241和171。國(guó)民經(jīng)濟(jì)秩序失調(diào)，三角債嚴(yán)重，金融領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)了“亂集資，亂貸款，亂拆借，亂擔(dān)保”等紊亂現(xiàn)象。1995年還出現(xiàn)了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)第一起破產(chǎn)案人民銀行接管中銀信托投資公司。第二階段199_年至1999年。經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，但受亞洲金融危機(jī)影響，銀行業(yè)仍處于亞健康需關(guān)注的狀態(tài)。在此階段，公共因子2開(kāi)始回落，表明國(guó)家治理金融秩序紊亂和過(guò)高的通貨膨脹的措施逐步顯現(xiàn)。公共

18、因子3和4盡管也有所回落但仍處在較高位置，說(shuō)明1998年亞洲金融危機(jī)對(duì)當(dāng)時(shí)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大（1998年政府赤字增長(zhǎng)率大幅上升為583，1999年達(dá)到891；外資利用金額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，1998年為-91，1999年為-），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍依賴于投資和信貸的粗放式增長(zhǎng)模式。此外，需高度關(guān)注的是，公共因子1持續(xù)處在較高位置，銀行經(jīng)營(yíng)狀況仍然欠佳，期間中國(guó)出現(xiàn)的四起金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案例這四家金融機(jī)構(gòu)分別為海南發(fā)展銀行、中創(chuàng)信托、君安證券、廣東國(guó)投。也充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。第三階段20_年至20_3年。中國(guó)銀行業(yè)處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定和健康的狀況。公共因子2、3、4的指標(biāo)值總體逐步回落，反映宏觀調(diào)控政策和加入WTO的效

19、應(yīng)顯現(xiàn)，中國(guó)的消費(fèi)、投資和產(chǎn)品出口都得到較好的恢復(fù)和增長(zhǎng)。公共因子1在20_2年以后快速回落，也表明前期（始于1998年）成立資產(chǎn)管理公司、對(duì)銀行業(yè)注資和剝離不良貸款等金融改革政策開(kāi)始生效。特別是從20_3年開(kāi)始，四大國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行了股份制改革，各銀行都相繼建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)得以根本好轉(zhuǎn)。第四階段20_4年至20_7年。公共因子指標(biāo)走向出現(xiàn)背離。公共因子1、2持續(xù)回落，表明銀行資本充足率、不良貸款和盈利狀況等指標(biāo)持續(xù)得到改善，物價(jià)水平也總體偏低，除20_7年以外，其余年份均在4的安全值以下。但是，公共因子3、4出現(xiàn)大幅反彈，穩(wěn)定性綜合指標(biāo)得分一改連續(xù)七年的正常值，突然進(jìn)入關(guān)注

20、區(qū)間，與1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)的穩(wěn)定性得分值一致。主要原因是受房地產(chǎn)價(jià)格上漲周期影響，貸款、投資、外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)快速增長(zhǎng)等過(guò)熱跡象，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2021 年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)定為“兩個(gè)防止”：防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，會(huì)議要求實(shí)行從緊的貨幣政策。第五個(gè)階段2021年至今。中國(guó)銀行業(yè)運(yùn)行基本穩(wěn)定，但危機(jī)的后續(xù)影響仍須警惕。針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)影響，我國(guó)及時(shí)出臺(tái)了較大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)在較短時(shí)間內(nèi)企穩(wěn)回升。但值得關(guān)注的是，2021年，4個(gè)公共因子均同時(shí)出現(xiàn)反彈，說(shuō)明應(yīng)對(duì)危機(jī)的非常規(guī)手段已開(kāi)始顯現(xiàn)不利影響。特別是公共因子4相比其他3個(gè)因子，始終處于較

21、高位置并與其保持較大缺口，對(duì)當(dāng)前我國(guó)銀行體系穩(wěn)定性的影響較大。199020_年，全社會(huì)信貸規(guī)模較快增長(zhǎng)，其中，影子銀行年均增速197，比同期人民幣貸款增速高2個(gè)百分點(diǎn)，比M2增速低1個(gè)百分點(diǎn)。特別是2021年以后，影子銀行迅速擴(kuò)張，2021年增速猛增至737，余額超過(guò)20萬(wàn)億規(guī)模，影子銀行規(guī)模占銀行貸款余額的比重從1990年的282上升至20_年的412，占GDP的比重從1990年的267上升至501。影子銀行主要流向房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)等投資領(lǐng)域。同期，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額占GDP的比重超過(guò)40，已造成不少行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，加劇了風(fēng)險(xiǎn)聚集。20_年末國(guó)內(nèi)銀行不良貸款反彈，說(shuō)明了這種情況。六、

22、結(jié)論和展望本文測(cè)算，20_年末，我國(guó)影子銀行的規(guī)模達(dá)到26萬(wàn)億元，與當(dāng)年銀行貸款余額和GDP相比，占比分別超過(guò)40和50，反映我國(guó)影子銀行呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深化，我國(guó)銀行體系穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)。但銀行體系穩(wěn)定性綜合指數(shù)揭示，2021年以后，在投資拉動(dòng)下，我國(guó)影子銀行規(guī)?？焖倥蛎?，在全社會(huì)信貸規(guī)模中的占比提升，已經(jīng)實(shí)質(zhì)改變了我國(guó)銀行業(yè)主導(dǎo)的金融體系和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，已成為當(dāng)前影響銀行體系穩(wěn)定性的重要因素之一。影子銀行一方面為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供大量的流動(dòng)性，但同時(shí)，非傳統(tǒng)的信貸擴(kuò)張，使得影子銀行自身存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行體系內(nèi)部面臨重大的風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國(guó)影子銀行以商

23、業(yè)銀行為核心，涉及銀行、信托、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)行業(yè)，與貨幣、信貸、資本、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)金融市場(chǎng)交叉，隨著影子銀行的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)之間和金融體系內(nèi)部的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)傳染性成幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。影子銀行一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，將通過(guò)貨幣市場(chǎng)、信用市場(chǎng)迅速擴(kuò)散至銀行部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出如下建議：（1） 加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管。既要穩(wěn)步推動(dòng)金融創(chuàng)新，又要強(qiáng)化動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，建立健全影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范預(yù)警和應(yīng)急機(jī)制，特別是要綜合考慮影子銀行的機(jī)構(gòu)類型、業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)特征和系統(tǒng)性重要性等方面的差異，采取針對(duì)性的監(jiān)管措施。（2） 加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)換。深化經(jīng)濟(jì)體制改革，界定行政與市場(chǎng)

24、邊界，發(fā)揮市場(chǎng)配置資的基礎(chǔ)性作用。逐步實(shí)現(xiàn)要素投入方式由資本投入為主，向資本、勞動(dòng)、科技投入為主轉(zhuǎn)變；需求拉動(dòng)方式由投資和凈出口為主，向投資消費(fèi)凈出口拉動(dòng)為主轉(zhuǎn)變。需要說(shuō)明的是，由于影子銀行測(cè)算所基于的原理、方法還處于探索階段，如運(yùn)用有關(guān)部門就業(yè)比重來(lái)分割GDP、非正規(guī)信貸規(guī)模的計(jì)算公式等還有待進(jìn)一步改進(jìn)，以及指標(biāo)選取、數(shù)據(jù)質(zhì)量、計(jì)量方法等的局限，需要未來(lái)實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展對(duì)本文結(jié)論的可信性做進(jìn)一步檢驗(yàn)，這些都將是下一步的研究方向。【參考文獻(xiàn)】：p ：1 Gorton G.Sled in the Face by the Invisible Hand： Banking and the Panic of 20_7M.O_ford University Press， 2021.2 IMF.Containing systemic risks and restoring financial soundnessJ.Global Financial Stability Report， 2021 （4）.3 Minsky Hyman.The F