金融市場概論(ppt 96頁)

1、第二篇第二篇 金融市場與金融機構金融市場與金融機構第四章第四章 金融市場概論金融市場概論 第五章第五章 商業(yè)銀行商業(yè)銀行 第六章第六章 中央銀行中央銀行 第七章第七章 金融監(jiān)管金融監(jiān)管12/24/20211第四章第四章 金融市場概論金融市場概論4.1 金融市場的定義和分類金融市場的定義和分類4.2 金融市場的工具金融市場的工具4.3 金融市場中的中介機構金融市場中的中介機構4.4 金融市場的特點及其有效性金融市場的特點及其有效性4.5 理性、知識、信念與有效市場理性、知識、信念與有效市場4.6 金融結構的經(jīng)濟分析金融結構的經(jīng)濟分析閱讀閱讀Mishkin教材教材Chapter2, 7, 8, 1

2、2, 19, 2012/24/20212Wall Street, 24th, Oct. 192912/24/202134.1 金融市場的定義和分類金融市場的定義和分類4.1.1 金融市場的概念金融市場的概念金融市場是資金由盈余者向短缺者轉(zhuǎn)移的市場金融市場是資金由盈余者向短缺者轉(zhuǎn)移的市場交易對象：貨幣和資本交易對象：貨幣和資本市場主體：企業(yè)、政府、家庭、金融中介機構市場主體：企業(yè)、政府、家庭、金融中介機構 交易中介交易中介 中央銀行中央銀行4.1.2 直接融資和間接融資直接融資和間接融資直接融資：直接融資：原始債權的轉(zhuǎn)移（單一合約）原始債權的轉(zhuǎn)移（單一合約）間接融資：間接融資：由金融中介參與的兩

3、個獨立合約完成的由金融中介參與的兩個獨立合約完成的 融資，中介既是債務人又是債權人融資，中介既是債務人又是債權人。注：直接融資與間接融資是相對的，應首先確立資金的注：直接融資與間接融資是相對的，應首先確立資金的 提供者和需求者。提供者和需求者。12/24/202144.1 金融市場的定義和分類金融市場的定義和分類4.1.3 金融市場的分類金融市場的分類一級市場：發(fā)行市場一級市場：發(fā)行市場(Primary Market) 私募私募(Private Placement) 公開發(fā)行公開發(fā)行(Public Offering) 投資銀行的承銷投資銀行的承銷 路演路演(road show) 包銷包銷(fi

4、rm commitment)：投行承擔全部風險：投行承擔全部風險 代銷代銷(best effort selling)：發(fā)行人承擔風險：發(fā)行人承擔風險 余額包銷余額包銷(standby underwriting)： IPO折價問題：上市當日股價漲幅太高折價問題：上市當日股價漲幅太高12/24/202154.1 金融市場的定義和分類金融市場的定義和分類二級市場：交易市場二級市場：交易市場(Secondary Market)功能：功能：提供流動性、價格發(fā)現(xiàn)、減少交易成本提供流動性、價格發(fā)現(xiàn)、減少交易成本 證券交易所：證券交易所：集中交易場所，會員制或公司制集中交易場所，會員制或公司制。 做市商制度做

5、市商制度：一種證券至少有一個做市商，一個做市一種證券至少有一個做市商，一個做市商可以同時負責幾支證券。做市商持續(xù)地報出，商可以同時負責幾支證券。做市商持續(xù)地報出， 做市做市商要維護市場的流動性、公正和秩序。商要維護市場的流動性、公正和秩序。 自動撮合制度：自動撮合制度：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先價格優(yōu)先、時間優(yōu)先 場外交易市場：場外交易市場：OTC，由通信工具建立的做市商市場，由通信工具建立的做市商市場，但做市商不具有排他性，一支證券可由多個做市商同但做市商不具有排他性，一支證券可由多個做市商同時報價。時報價。NASDAQ概念：概念：賣空賣空(short sale) market order limi

6、t order stop order 保證金保證金(margin) short position long position broker dealer specialist12/24/202164.1 金融市場的定義和分類金融市場的定義和分類12/24/202174.2 金融市場的工具金融市場的工具4.2.1 貨幣市場工具貨幣市場工具 短期國債短期國債(treasury bill, T-bill)：discount security 大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單(CDs)，商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)(commercial paper, CP) 回購協(xié)議回購協(xié)議(repurchase agreemen

7、t, RPs)，銀行承兌匯票，銀行承兌匯票(bankers acceptance, BA)，聯(lián)邦基金、歐洲美元、央行債券，聯(lián)邦基金、歐洲美元、央行債券4.2.2 資本市場工具資本市場工具 股票：股票： 債券：國債、公司債券債券：國債、公司債券 等等 抵押貸款：是融資購買不動產(chǎn)并以該資產(chǎn)為擔保的一種長期貸款。利抵押貸款：是融資購買不動產(chǎn)并以該資產(chǎn)為擔保的一種長期貸款。利率固定，屬于率固定，屬于fixed-payment loan。國債國債央行票據(jù)央行票據(jù) 政策性銀行金融債政策性銀行金融債中期票據(jù)：期限通常在中期票據(jù)：期限通常在5-105-10年之間的非金融機構的直接債務融資工具年之間的非金融機構

8、的直接債務融資工具 商業(yè)銀行債短期融資券商業(yè)銀行債短期融資券資產(chǎn)支撐證券資產(chǎn)支撐證券 12/24/202184.2 金融市場的工具金融市場的工具4.2.3 衍生金融具衍生金融具(Financial Derivatives)遠期合約遠期合約(forward contract) 它是在未來確定的日期，按約定的價格它是在未來確定的日期，按約定的價格K(K(稱為交割價格稱為交割價格, , delivery price) )買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。合約由買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。合約由雙方協(xié)商，其形式簡潔、靈活，交易在私下進行，信用風雙方協(xié)商，其形式簡潔、靈活，交易在私下進行，信用風險較大，參

9、與者多為信用高的金融機構和企業(yè)。外匯市場險較大，參與者多為信用高的金融機構和企業(yè)。外匯市場上的遠期利率合約比較普遍。合約中標的資產(chǎn)的買方稱為上的遠期利率合約比較普遍。合約中標的資產(chǎn)的買方稱為多頭多頭( (long position) )，賣方稱為空頭，賣方稱為空頭( (short position) )。遠期價格遠期價格( (forward price) )：某個遠期合約的遠期價格定義為該：某個遠期合約的遠期價格定義為該合約價值為零的交割價格。合約價值為零的交割價格。簽定合約時合約價值為零，之簽定合約時合約價值為零，之后，其價值隨標的資產(chǎn)價格的變化而波動。后，其價值隨標的資產(chǎn)價格的變化而波動。

10、12/24/202194.2 金融市場的工具金融市場的工具期貨合約期貨合約(futures contract)： 由交易所推出的標準化的遠期買賣合同，詳細規(guī)定標的由交易所推出的標準化的遠期買賣合同，詳細規(guī)定標的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量、交貨地點、交貨時間等。標資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量、交貨地點、交貨時間等。標的資產(chǎn)可以是商品或金融資產(chǎn)，如：糖、木材、有色金的資產(chǎn)可以是商品或金融資產(chǎn)，如：糖、木材、有色金屬、外匯、股票指數(shù)債券。期貨合約可以買空和對沖，屬、外匯、股票指數(shù)債券。期貨合約可以買空和對沖，遠期合約必須執(zhí)行。信用風險小。正式的期貨交易始于遠期合約必須執(zhí)行。信用風險小。正式的期貨交易始于186

11、51865年的芝加哥交易所年的芝加哥交易所( (Chicago Board of Trade, CBOT) )，19701970年代以前主要是農(nóng)產(chǎn)品。年代以前主要是農(nóng)產(chǎn)品。 1972 1972年芝加哥年芝加哥商品交易所商品交易所( (CME, Chicago Merchant Exchange) )的國際的國際貨幣市場貨幣市場( (IMM) )開業(yè)并推出外匯期貨。開業(yè)并推出外匯期貨。19821982年出現(xiàn)股年出現(xiàn)股票指數(shù)期貨。票指數(shù)期貨。12/24/2021104.2 金融市場的工具金融市場的工具期貨期貨(遠期遠期)合約多頭的損益合約多頭的損益(payoff): 期貨期貨(遠期遠期)合約空頭的

12、損益合約空頭的損益(payoff): 是到期日標的資產(chǎn)的即期價格是到期日標的資產(chǎn)的即期價格交易所中期貨交易的保證金操作交易所中期貨交易的保證金操作 由交易所組織并實行保證金制度是為了減少合約的違約。由交易所組織并實行保證金制度是為了減少合約的違約。保證金制度實行的是盯市保證金制度實行的是盯市( (marking to market) )操作：在操作：在每天交易結束時調(diào)整投資者的保證金帳戶，以反映該投每天交易結束時調(diào)整投資者的保證金帳戶，以反映該投資者的盈利或虧損。一筆交易在交易發(fā)生日結束時首次資者的盈利或虧損。一筆交易在交易發(fā)生日結束時首次進行盯市結算，此后每日結算。進行盯市結算，此后每日結算

13、。TSKTKSTS12/24/2021114.2 金融市場的工具金融市場的工具例：例：某投資者在某投資者在6 6月月1 1日要買入日要買入2 2份份1212月份的黃金期貨合約，月份的黃金期貨合約，假定此時的黃金期貨價格為每盎司假定此時的黃金期貨價格為每盎司400400元，每份合約規(guī)模元，每份合約規(guī)模為為100100盎司盎司, , 則他要買入則他要買入200200盎司黃金。初始開倉交易時盎司黃金。初始開倉交易時經(jīng)紀人要求投資者在保證金帳戶經(jīng)紀人要求投資者在保證金帳戶( (margin account) )中存中存入初始保證金，數(shù)額比例由經(jīng)紀人決定。假定每一合約入初始保證金，數(shù)額比例由經(jīng)紀人決定。

14、假定每一合約初始保證金為初始保證金為20002000元，投資者需要元，投資者需要40004000元初始保證金。元初始保證金。如果如果6 6月月1 1日交易結束時黃金期貨價格由日交易結束時黃金期貨價格由400400元跌到元跌到397397元，元，投資者損失投資者損失600600元，交易所把這元，交易所把這600600元轉(zhuǎn)劃給空頭的帳戶；元轉(zhuǎn)劃給空頭的帳戶；如果價格上升到如果價格上升到403403元，則交易所會從空頭方的帳戶上轉(zhuǎn)元，則交易所會從空頭方的帳戶上轉(zhuǎn)來來600600元。期貨的交易就是這樣論盈虧，到交割日還持有元。期貨的交易就是這樣論盈虧，到交割日還持有合約者要實際執(zhí)行交割。合約者要實際執(zhí)

15、行交割。另外，當保證金低于規(guī)定的維持保證金另外，當保證金低于規(guī)定的維持保證金( (maintenance margin) )時，需要補充保證金才能進行交易。時，需要補充保證金才能進行交易。12/24/2021124.2 金融市場的工具金融市場的工具期貨價格的性質(zhì)：期貨價格的性質(zhì)： 隨交割日期的逼近，期貨價格收斂于標的資產(chǎn)隨交割日期的逼近，期貨價格收斂于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。否則會存在套利機會。的現(xiàn)貨價格。否則會存在套利機會。 交割日期貨價格高于現(xiàn)貨價格的套利策略：交割日期貨價格高于現(xiàn)貨價格的套利策略： 1.1.賣空期貨合約賣空期貨合約, 2., 2.買入資產(chǎn)現(xiàn)貨買入資產(chǎn)現(xiàn)貨,3.,3.進行交割進

16、行交割 交割日期貨價格低于現(xiàn)貨價格的套利策略：交割日期貨價格低于現(xiàn)貨價格的套利策略： 1.1.買入期貨合約買入期貨合約, 2., 2.進行交割進行交割,3.,3.賣出資產(chǎn)現(xiàn)貨賣出資產(chǎn)現(xiàn)貨期貨價格并不是期貨合約期貨價格并不是期貨合約“本身本身”的價值，是標的物在未的價值，是標的物在未來某時刻的買賣價格，持有或賣出期貨合約的收益反映來某時刻的買賣價格，持有或賣出期貨合約的收益反映在各自的保證金帳戶中。在各自的保證金帳戶中。12/24/202113TimeTime(a)(b)Futures PriceFutures PriceSpot PriceSpot Price12/24/2021144.2 金

17、融市場的工具金融市場的工具利用期貨套期保值利用期貨套期保值 利用期貨套期保值還是有風險的。只是鎖定期利用期貨套期保值還是有風險的。只是鎖定期貨價格后，期貨與現(xiàn)貨有貨價格后，期貨與現(xiàn)貨有“互補互補”的關系，減的關系，減少價格的波動幅度。少價格的波動幅度。空頭套期保值空頭套期保值( (short hedge) )：如果某公司要在：如果某公司要在未來某時間出售某資產(chǎn)，可以通過持有該資產(chǎn)未來某時間出售某資產(chǎn)，可以通過持有該資產(chǎn)期貨合約的空頭來對沖風險。如果到期日資產(chǎn)期貨合約的空頭來對沖風險。如果到期日資產(chǎn)價格比賣出合約價格比賣出合約( (做空做空) )時下降，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)時下降，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)虧了，但期

18、貨的空頭帳戶獲利。如果到期日資虧了，但期貨的空頭帳戶獲利。如果到期日資產(chǎn)價格比做空時上升了，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)獲利產(chǎn)價格比做空時上升了，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)獲利( (相對合約簽定日期相對合約簽定日期) )，但期貨的空頭帳戶虧了。，但期貨的空頭帳戶虧了。12/24/2021154.2 金融市場的工具金融市場的工具 例子例子：假設處于時刻：假設處于時刻T1的一機構準備在時刻的一機構準備在時刻T2時賣出某資產(chǎn)時賣出某資產(chǎn)A，該機構在時刻，該機構在時刻T1可以持有資產(chǎn)可以持有資產(chǎn)A和一份以和一份以A為標的資產(chǎn)且執(zhí)行時期不早于為標的資產(chǎn)且執(zhí)行時期不早于T2的的空頭期貨合約。設時刻空頭期貨合約。設時刻T1時資產(chǎn)時資產(chǎn)A

19、的期貨價格為的期貨價格為F1，現(xiàn)貨價格為，現(xiàn)貨價格為S1；時期；時期T2時的期貨價格和現(xiàn)貨時的期貨價格和現(xiàn)貨價格分別是價格分別是F2和和S2。在時期。在時期T2實施平倉時該機構實施平倉時該機構獲得到資產(chǎn)獲得到資產(chǎn)A的的“有效價格有效價格”是：是：S2+F1-F2 (S2-F2)+F1 (1)(S2-F2)稱為時刻稱為時刻T2時的時的“基差基差(basis)”: 基差進行套期保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格基差進行套期保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格 所用合約的期貨價格所用合約的期貨價格12/24/2021164.2 金融市場的工具金融市場的工具 多頭套期保值多頭套期保值(long hedge)：如果要在未來某如果要在

20、未來某時買入某種資產(chǎn)，則可采用持有該資產(chǎn)期貨時買入某種資產(chǎn)，則可采用持有該資產(chǎn)期貨合約的多頭來對沖風險，此時合約的多頭來對沖風險，此時(1)(1)是該機構支是該機構支付的付的“有效價格有效價格”。套期保值的套期保值的基差風險基差風險( (basis risk) )：在到期日基在到期日基差為零，在此之前可正可負。至少在差為零，在此之前可正可負。至少在T T1 1時不知時不知道道T T2 2時刻的現(xiàn)貨價格時刻的現(xiàn)貨價格S S2 2。由于套期保值資產(chǎn)與所用期貨合約標的資產(chǎn)可由于套期保值資產(chǎn)與所用期貨合約標的資產(chǎn)可能相近而不同，增加了套期保值得不確定性。能相近而不同，增加了套期保值得不確定性?！坝行r

21、格有效價格”可以分解：可以分解：( (帶帶* *指期貨合約的標的資產(chǎn)指期貨合約的標的資產(chǎn)) )S2+F1-F2 (S2*-F2)+ (S2 -S2*) +F112/24/2021174.2 金融市場的工具金融市場的工具期權合約期權合約(Option)： 合約持有人有權在未來某時間內(nèi)按敲定價格合約持有人有權在未來某時間內(nèi)按敲定價格( (strike price) )買賣一定數(shù)量的某標的資產(chǎn)。權利是單方面的，沒有執(zhí)行買賣一定數(shù)量的某標的資產(chǎn)。權利是單方面的，沒有執(zhí)行的義務。按對標的資產(chǎn)的買賣可分為看漲期權的義務。按對標的資產(chǎn)的買賣可分為看漲期權( (call option) )和看跌期權和看跌期權

22、( (put option) )；按執(zhí)行期可分為歐式期權；按執(zhí)行期可分為歐式期權( (European option) )和美式期權和美式期權( (American option) )。19721972年芝加哥期權交易委員會年芝加哥期權交易委員會( (Chicago Board Options Exchange, CBOE) )推出股票期權。推出股票期權。期權的頭寸期權的頭寸：多頭指持有期權合約的狀態(tài)；空頭指賣出期：多頭指持有期權合約的狀態(tài)；空頭指賣出期權合約的狀態(tài)。與買賣的合約類型無關，買賣的是權利。權合約的狀態(tài)。與買賣的合約類型無關，買賣的是權利。期權可以用來對沖風險，一個持有股票和賣出期

23、權的資產(chǎn)期權可以用來對沖風險，一個持有股票和賣出期權的資產(chǎn)組合，可以鎖定最大的損失。組合，可以鎖定最大的損失。12/24/202118看漲期權看漲期權多頭多頭的到期日收益圖的到期日收益圖 在到期日：在到期日： K：執(zhí)行價格執(zhí)行價格 max 0,TSK收益到期日標的資產(chǎn)的價格到期日標的資產(chǎn)的價格 K收益收益TS12/24/202119看跌期權看跌期權多頭多頭的到期日收益圖的到期日收益圖 在到期日：在到期日： K：執(zhí)行價格執(zhí)行價格max 0,TKS收益到期日標的資產(chǎn)的價格到期日標的資產(chǎn)的價格 K收益TS12/24/2021204.2 金融市場的工具金融市場的工具4種基本的歐式期權頭寸及其內(nèi)在價值：

24、種基本的歐式期權頭寸及其內(nèi)在價值： 看漲期權多頭看漲期權多頭 看漲期權空頭看漲期權空頭 看跌期權多頭看跌期權多頭 看跌期權空頭看跌期權空頭 注：注：X X為合約中的執(zhí)行價格。設期權費為為合約中的執(zhí)行價格。設期權費為K K，請畫出持有，請畫出持有期權頭寸的凈損益圖。期權頭寸的凈損益圖。期權標的資產(chǎn)有：股票、外匯、股票指數(shù)和期貨合約等。期權標的資產(chǎn)有：股票、外匯、股票指數(shù)和期貨合約等。歐式歐式Call Option的定價原理遵循的定價原理遵循Black-Scholes公式。公式。M. Scholes and R. C. Merton榮獲榮獲1997年諾貝爾經(jīng)濟學獎。年諾貝爾經(jīng)濟學獎。max(, 0

25、)TSXmax(, 0)TSXmax(, 0)TXSmax(, 0)TXS12/24/2021211997 1997 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者布萊克布萊克( (F. Black, 19381995) )1973 1973 年布萊克肖爾斯默頓期權年布萊克肖爾斯默頓期權定價理論問世定價理論問世肖爾斯肖爾斯 ( (M.Scholes,1941) )默頓默頓( (R. Merton, 1944) )連續(xù)時間金融學連續(xù)時間金融學John C. Hull期權、期貨和衍生證券期權、期貨和衍生證券華夏出版社，華夏出版社，199712/24/202122歐式看漲期權的歐式看漲期權的Black-S

26、choles公式公式c(x,t) 是股是股價為價為 x, 時時刻為刻為 t 的歐的歐式買入期權式買入期權的價值；的價值；K為期權的為期權的執(zhí)行價；執(zhí)行價；T是到期日；是到期日； 是無風險利是無風險利率；率； 為股為股票價格的波票價格的波動率（標準動率（標準差）；差）；N 稱為累積正態(tài)分布函數(shù)；稱為累積正態(tài)分布函數(shù)；除了除了 需要估計以外，其他都可直接觀察到，用起來很方便。需要估計以外，其他都可直接觀察到，用起來很方便。12/24/202123用期權對沖股價風險用期權對沖股價風險合成的投資組合合成的投資組合：買入股票并買入買入股票并買入看跌期權看跌期權損損益益股價股價股價股價損益損益買入股票買入

27、股票看跌期權看跌期權股價股價損益損益KK-CC+K-C12/24/202124ProfitSTKProfitSTKProfitSTKProfitSTK(a)(b)(c)(d)12/24/202125K1K3ProfitSTK212/24/202126K1K3ProfitSTK212/24/2021274.2 金融市場的工具金融市場的工具互換互換(swap)協(xié)議：協(xié)議： 兩公司之間達成的協(xié)議，以按照事先約定的方兩公司之間達成的協(xié)議，以按照事先約定的方式在將來交換現(xiàn)金流，以減少融資成本。式在將來交換現(xiàn)金流，以減少融資成本?；Q的動因互換的動因：比較優(yōu)勢：比較優(yōu)勢利率互換利率互換：固定利率和浮動利率

28、的互換：固定利率和浮動利率的互換(本金本金不動不動)貨幣互換貨幣互換：不同貨幣間的互換。如：將一種：不同貨幣間的互換。如：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另一種貨幣的本金和固定利息進行交換。一種貨幣的本金和固定利息進行交換。12/24/202128利率互換利率互換(Interest-Rate Swap)過程：過程：一方一方B B同意向另一方同意向另一方A A支付若干年的現(xiàn)金支付若干年的現(xiàn)金流，此現(xiàn)金流是名義本金乘固定利率產(chǎn)生的利息；流，此現(xiàn)金流是名義本金乘固定利率產(chǎn)生的利息；同時，同時，A A方愿意在相同的期限內(nèi)向方愿意在相同的期限內(nèi)向B B支付

29、相對于同支付相對于同一本金按浮動利率產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流。一本金按浮動利率產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流。互換的互換的動機：比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢例子例子A、B公司希望借入公司希望借入5年期的年期的1000萬美元，利率如下：萬美元，利率如下： 固定利率固定利率 浮動利率浮動利率公司公司A 10.00% 6個月個月LIBOR+0.30%公司公司B 11.20% 6個月個月LIBOR+1.00%12/24/202129 假設公司假設公司A想以浮動利率借款，公司想以浮動利率借款，公司B想想以固定利率借款。盡管公司以固定利率借款。盡管公司A的信譽普遍的信譽普遍好于公司好于公司B，但，但B公司在浮動利率市場有公司在浮動利率市場

30、有比較優(yōu)勢。比較優(yōu)勢。 利率互換：利率互換：A以以10固定利率借款，固定利率借款，B以以LIBOR+1%浮動利率借款；浮動利率借款；A與與B簽訂互簽訂互換協(xié)議來保證換協(xié)議來保證A得到浮動利率借款，得到浮動利率借款，B得得到固定利率的借款。到固定利率的借款。利率互換利率互換(Interest-Rate Swap)12/24/202130A、B兩公司直接接觸：兩公司直接接觸：兩者分享潛在收益兩者分享潛在收益A的利息支付現(xiàn)金流：的利息支付現(xiàn)金流：LIBOR+0.05%(節(jié)約利率節(jié)約利率0.25%)支付外部貸款人年利率支付外部貸款人年利率10的利息的利息從從B處得到年利率為處得到年利率為9.95%的利

31、息的利息向向B支付利率為支付利率為LIBOR的利息的利息B的利息支付現(xiàn)金流：的利息支付現(xiàn)金流：10.95 %(節(jié)約利率節(jié)約利率0.25%) 支付外部貸款人年利率支付外部貸款人年利率LIBOR+1的利息的利息從從A處得到年利率為處得到年利率為LIBOR的利息的利息向向A支付利率為支付利率為9.95%的利息的利息公司公司A公司公司B9.95%LIBOR10%LIBOR+1%利率互換利率互換(Interest-Rate Swap)12/24/202131 金融中介參與：金融中介參與：三者分享潛在收益三者分享潛在收益 金融中介的現(xiàn)金流收益：金融中介的現(xiàn)金流收益：0.1% 支付公司支付公司A利率為利率為

32、9.9的利息的利息 支付公司支付公司B利率為利率為LIBOR的利息的利息 得到公司得到公司A利率為利率為LIBOR的利息的利息 得到公司得到公司B利率為利率為10的利息的利息 公司公司A支付浮動利率支付浮動利率LIBOR+0.1%，節(jié)約，節(jié)約0.2% 公司公司B支付固定利率支付固定利率11%，節(jié)約，節(jié)約0.2%公司公司A公司公司B9.90%10%LIBOR+1%LIBOR金融中介金融中介10%LIBOR利率互換利率互換(Interest-Rate Swap)12/24/202132貨幣互換貨幣互換(Currency Swap)過程：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎：將一種貨幣貸款的本金和固

33、定利息與幾乎相等的另一種貨幣貸款的本金和固定利息進行相等的另一種貨幣貸款的本金和固定利息進行交換。交換。舉例舉例 假設公司假設公司A和和B都可按固定利率借美元和英鎊，都可按固定利率借美元和英鎊，A的信譽高于的信譽高于B，但，但B在英鎊市場上有比較優(yōu)在英鎊市場上有比較優(yōu)勢；而勢；而B想借美元用，想借美元用，A想借英鎊用。想借英鎊用。 美元美元 英鎊英鎊公司公司A 8.0 11.6%公司公司B 10.0% 12.0%12/24/202133 本金本金：在互換協(xié)議開始和結束時互換本金，匯率按始期匯：在互換協(xié)議開始和結束時互換本金，匯率按始期匯率率, ,本例中期始匯率假定為本例中期始匯率假定為1 11

34、.51.5。10001000萬換萬換15001500萬。萬。 公司公司A A：外借美元傳遞利率：外借美元傳遞利率8%8%，使用英鎊需支付利率，使用英鎊需支付利率 11%11%，節(jié)約英鎊利率，節(jié)約英鎊利率0.6%0.6%。 公司公司B B：外借英鎊傳遞利率：外借英鎊傳遞利率 12% 12%，使用美元支付利率，使用美元支付利率9.4%9.4%，節(jié)約美元利率，節(jié)約美元利率0.6%0.6% 金融中介金融中介：獲得：獲得1.41.4的美元利率現(xiàn)金流，支出的美元利率現(xiàn)金流，支出1 1的英鎊的英鎊利率現(xiàn)金流。它收入利率現(xiàn)金流。它收入2121萬，支付萬，支付1010萬，按期初匯率得萬，按期初匯率得6 6萬。但

35、期末匯率會有變化，故金融中介面臨匯率風險，萬。但期末匯率會有變化，故金融中介面臨匯率風險，害怕美元貶值?？捎眠h期等工具規(guī)避和鎖定風險。害怕美元貶值。可用遠期等工具規(guī)避和鎖定風險。公司公司A公司公司B8%8%12%11金融中介金融中介9.4%121. 一種貨幣互換安排一種貨幣互換安排12/24/202134公司公司A：外借美元傳遞：外借美元傳遞 8%，用英鎊支付，用英鎊支付 11%，節(jié)，節(jié)約英鎊利率約英鎊利率0.6%。公司公司B：外借英鎊支付：外借英鎊支付12%，收入，收入11%, 凈支付凈支付1 1;用美元用美元 支付支付8.4%，節(jié)約利率節(jié)約利率1.6%1.6%，但有了匯率，但有了匯率風險風

36、險。金融中介：獲得金融中介：獲得0.4的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了11的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入6萬，匯率萬，匯率風險轉(zhuǎn)嫁給了公司風險轉(zhuǎn)嫁給了公司B。公司公司A公司公司B8%8%12%金融中介金融中介8.4%11112. B公司承擔風險的互換安排公司承擔風險的互換安排12/24/202135 公司公司A：外借美元支付：外借美元支付 8%，收入，收入9%，凈得凈得美元利率美元利率1，使用英鎊需支付，使用英鎊需支付 12%，多支出多支出利率利率 0.4%。承擔美元貶值的風險。承擔美元貶值的風險。 公司公司B：外借英鎊轉(zhuǎn)移支付了：外借

37、英鎊轉(zhuǎn)移支付了12%，用美元，用美元 支支付付9.4%, 節(jié)約利率節(jié)約利率0.6%0.6%。 金融中介：獲得金融中介：獲得0.4的美元利率現(xiàn)金流，傳遞的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了了12的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入6萬，匯率風險轉(zhuǎn)嫁給了公司萬，匯率風險轉(zhuǎn)嫁給了公司A。公司公司A公司公司B9%8%12%金融中介金融中介9.4%12123. A公司承擔風險的互換安排公司承擔風險的互換安排12/24/2021364.2.4 匯率及其決定匯率及其決定匯率的定義匯率的定義匯率制度匯率制度購買力平價購買力平價利率平價利率平價影響匯率的因素影響匯率的因素12/24/20

38、2137一、一、匯率的定義匯率的定義以本幣表示的外幣的價格以本幣表示的外幣的價格1.雙邊匯率雙邊匯率(the bilateral exchange rate): 比如：以人民幣表示的美元價格比如：以人民幣表示的美元價格 僅僅考慮雙邊匯率的局限性：誰升？誰降？僅僅考慮雙邊匯率的局限性：誰升？誰降？2.交叉匯率交叉匯率(cross exchange rate):3.有效匯率獲貿(mào)易加權匯率：有效匯率獲貿(mào)易加權匯率：貨幣貨幣A A對貨幣從對貨幣從A A、B B、C C、等匯率的加權平均等匯率的加權平均數(shù)，權數(shù)是數(shù)，權數(shù)是A A國對對應國家的貿(mào)易比重。國對對應國家的貿(mào)易比重。人民幣的美元價格歐元的美元價

39、格歐元的人民幣價格12/24/202138一、一、匯率的定義匯率的定義有效匯率的絕對值沒有實際意義。有效匯率的絕對值沒有實際意義。何時用雙邊匯率？何時用加權匯率？何時用雙邊匯率？何時用加權匯率？4.即期匯率與遠期匯率：即期匯率與遠期匯率： 現(xiàn)期外匯市場價格現(xiàn)期外匯市場價格 遠期市場價格：權利與義務均等遠期市場價格：權利與義務均等外匯市場的參與者外匯市場的參與者 進出口商進出口商 投資者投資者 投機者投機者 套利者套利者12/24/202139二、二、 匯率制度匯率制度1.浮動匯率浮動匯率(floating exchange rate): 完全由市場決定，又稱完全由市場決定，又稱 清潔浮動匯率。

40、清潔浮動匯率。 資本自由流動資本自由流動 優(yōu)缺點：價格發(fā)現(xiàn)，但可能不穩(wěn)定，政府控制弱。優(yōu)缺點：價格發(fā)現(xiàn)，但可能不穩(wěn)定，政府控制弱。2.固定匯率固定匯率 固定與政府可接受的水平固定與政府可接受的水平 固定匯率與貨幣自由兌換固定匯率與貨幣自由兌換 外匯儲備的重要性：穩(wěn)定匯率外匯儲備的重要性：穩(wěn)定匯率3.管理浮動匯率管理浮動匯率 有波動的固定匯率。固定值不一定公開。目標區(qū)。有波動的固定匯率。固定值不一定公開。目標區(qū)。 辨別：外匯儲備每日、月一般圍繞固定水平波動。辨別：外匯儲備每日、月一般圍繞固定水平波動。12/24/202140三、購買力平價三、購買力平價(PPP)1.購買力平價購買力平價(purc

41、hasing power parity)：一：一價率（無套利）價率（無套利） 無交易費用無交易費用 有交易費用有交易費用 一般物價形式一般物價形式2.實際匯率實際匯率 外國商品與勞務關于本國商品、勞務的相對價外國商品與勞務關于本國商品、勞務的相對價格。格。 表達式表達式NiSPPii,2,1,*NiCSPPiii,2, 1,*SPPPSPQ*12/24/202141三、購買力平價三、購買力平價(PPP)3.增長率形式增長率形式對時間求微分對時間求微分分析匯率與通貨膨脹的關系分析匯率與通貨膨脹的關系 交易成本問題：關稅、運輸、非關稅壁壘交易成本問題：關稅、運輸、非關稅壁壘*lnlnlnPSP*p

42、sp*dpdsdp)(*SPKP*pskp12/24/202142四、利率平價四、利率平價1.無拋補利率平價無拋補利率平價(Uncovered Interest Rate Parity, UIRP):1 1月月1 1日日中國策略中國策略美國策略美國策略做法做法收益收益做法做法收益收益1212個月的利率個月的利率存款金額存款金額￥1￥1匯率匯率￥S本幣換美元本幣換美元存款存款￥1存款存款12月月31日日取款取款￥取款取款預期匯率預期匯率￥美元換本幣美元換本幣￥r*rS/1S/1r1Sr/)1(*eSSSre/)1(*12/24/202143四、利率平價四、利率平價結論：結論：1. 如果如果 ：在

43、中國存款：在中國存款2. 如果如果 ：在美國存款：在美國存款3. 如果如果 ：均衡狀態(tài)：均衡狀態(tài)SSrre/)1(1*SSrre/)1(1*SSrre/)1(1*1月月1日日1月月1日日12月月31日日12月月31日日美國美國中國中國S/1Sr1)1 (*SSre)1 (*￥)1 (r￥12/24/202144四、利率平價四、利率平價注：注：1. 沒有考慮匯率風險，唯一風險是銀行倒閉。沒有考慮匯率風險，唯一風險是銀行倒閉。2. 人們?yōu)轱L險中性，只關注預期收益。人們?yōu)轱L險中性，只關注預期收益。3. 均衡時均衡時 ，記，記 則則4. 哪些是內(nèi)生變量？哪些是外生變量？哪些是內(nèi)生變量？哪些是外生變量？

44、 大國、小國；利率制度大國、小國；利率制度SSrre/)1(1*SSsee/1esrr*12/24/202145四、四、利率平價利率平價2.拋補利率平價拋補利率平價(Covered Interest Rate Parity, CIRP)1. 鑒于對預期匯率鑒于對預期匯率 的不確定性，可以在的不確定性，可以在1月月1日的遠期日的遠期外匯市場上，按遠期匯率外匯市場上，按遠期匯率 賣出賣出12月月31日的美元，以日的美元，以鎖定人民幣的收益。鎖定人民幣的收益。2. 遠期買賣抵補了美元下降帶來的損失，但同時放棄了美遠期買賣抵補了美元下降帶來的損失，但同時放棄了美元升值帶來的收益。元升值帶來的收益。3.

45、 拋補平衡式拋補平衡式記記 ， 稱為遠期升水稱為遠期升水(貼水貼水)。則則*SFSFrr/)1(1*SFf/1frr*f12/24/202146五、五、影響匯率的因素影響匯率的因素1.經(jīng)濟貿(mào)易的基本面經(jīng)濟貿(mào)易的基本面2.匯率制度匯率制度3.貨幣兌換是否自由貨幣兌換是否自由4.外匯市場的供求關系外匯市場的供求關系 交易者心態(tài)交易者心態(tài) 交易者資金量交易者資金量 投機性貨幣攻擊投機性貨幣攻擊5.貨幣、財政政策貨幣、財政政策如何看待人民幣升值問題？如何看待人民幣升值問題？12/24/2021474.3 金融市場中的中介機構金融市場中的中介機構4.3.1 金融機構及其類型金融機構及其類型中介機構扮演中

46、間人、調(diào)解人的角色。中介機構扮演中間人、調(diào)解人的角色。金融機構指專門從事各種金融活動的法人機構。金融機構指專門從事各種金融活動的法人機構。*由于某種原因，由于某種原因，“金融中介金融中介”專門指從事專門指從事“間接融資間接融資”的金的金融機構；實際上，除金融監(jiān)管機構外，多數(shù)金融機構從融機構；實際上，除金融監(jiān)管機構外，多數(shù)金融機構從事的工作都具有事的工作都具有“中介中介”功能，只是中介活動有所不同。功能，只是中介活動有所不同。按不同的標準，金融機構可劃分成不同的類型按不同的標準，金融機構可劃分成不同的類型. 1. 按活動領域：按活動領域：直接金融機構：直接金融機構：在證券市場上為籌資者和投資者牽

47、在證券市場上為籌資者和投資者牽線搭橋，提供策劃、咨詢、承銷、經(jīng)紀、登記、清算、線搭橋，提供策劃、咨詢、承銷、經(jīng)紀、登記、清算、資信評級等相關服務的中介機構。資信評級等相關服務的中介機構。( (交易服務中介交易服務中介) )12/24/2021484.3 金融市場中的中介機構金融市場中的中介機構間接金融機構：間接金融機構：即即“金融中介金融中介”，以債權人身份向資金，以債權人身份向資金盈余者籌資，作為債權人向資金需求者提供資金。盈余者籌資，作為債權人向資金需求者提供資金。2. 按職能：按職能：監(jiān)管機構：監(jiān)管機構：中央銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等。中央銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等。一般金融機構

48、：一般金融機構：提供金融產(chǎn)品和服務并以盈利為目的的提供金融產(chǎn)品和服務并以盈利為目的的 金融機構。金融機構。3. 按業(yè)務特征：按業(yè)務特征：銀行：銀行：以存款、放款、匯兌結算為主營業(yè)務。以存款、放款、匯兌結算為主營業(yè)務。非銀行金融機構：非銀行金融機構：不經(jīng)營公眾存款業(yè)務，是一個龐雜的不經(jīng)營公眾存款業(yè)務，是一個龐雜的體系，包括：保險、證券、信托、租賃、投資等機構。體系，包括：保險、證券、信托、租賃、投資等機構。* 傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理下機構界限明確；混業(yè)經(jīng)營傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理下機構界限明確；混業(yè)經(jīng)營下界限模糊下界限模糊。12/24/202149Regulatory Agencies12/2

49、4/20215012/24/2021514.3 金融市場中的中介機構金融市場中的中介機構4.3. 2 “金融中介金融中介”機構機構1.存款機構存款機構(Depository Institutions)： 接受個人和機構存款，發(fā)放接受個人和機構存款，發(fā)放貸款；參與創(chuàng)造存款貨幣。貸款；參與創(chuàng)造存款貨幣。2. 契約型儲蓄機構契約型儲蓄機構(Contractual Savings Institutions)：在契約的基在契約的基礎上按期獲得穩(wěn)定的資金，主要投向股票、抵押貸款和長期債券。礎上按期獲得穩(wěn)定的資金，主要投向股票、抵押貸款和長期債券。3. 投資型金融中介投資型金融中介(Investment i

50、ntermediaries)： 交易成本低，專家理財。交易成本低，專家理財。投資中介投資中介原始負債原始負債(資金來源資金來源)原始資產(chǎn)原始資產(chǎn)(資金運用資金運用)共同基金共同基金 Mutual funds出售股權以獲得基金份額出售股權以獲得基金份額債券、股票債券、股票金融公司金融公司Finance companies股票股票 債券債券 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)消費者及商業(yè)信貸消費者及商業(yè)信貸貨幣市場共同基金貨幣市場共同基金 Money market mutual funds基金份額，帳戶可以有限基金份額，帳戶可以有限制地簽支票制地簽支票貨幣市場工具貨幣市場工具12/24/202152類型類型原始負債

51、原始負債(資金來源資金來源)原始資產(chǎn)原始資產(chǎn)(資金運用資金運用)存款機構存款機構商業(yè)銀行商業(yè)銀行Commercial Banks支票存款、儲蓄存款、支票存款、儲蓄存款、定期存款定期存款商業(yè)、消費者、抵押貸款，商業(yè)、消費者、抵押貸款，聯(lián)邦政府和地方政府債券聯(lián)邦政府和地方政府債券儲蓄貸款協(xié)會儲蓄貸款協(xié)會Saving & loan associations儲蓄存款儲蓄存款( (股份股份) )、支、支票、定期存款票、定期存款抵押貸款、政府債券抵押貸款、政府債券合作儲蓄銀行合作儲蓄銀行Mutual Saving Banks儲蓄存款儲蓄存款( (股份股份) )，現(xiàn)，現(xiàn)在有支票存款在有支票存款抵押貸

52、款、政府債券抵押貸款、政府債券信用協(xié)會信用協(xié)會Credit unions特定社會集團的存款特定社會集團的存款( (股份股份) )、支票存款、支票存款消費者信貸消費者信貸抵押貸款抵押貸款契約儲蓄機構契約儲蓄機構人壽保險公司人壽保險公司保險金保險金債券、股票、抵押貸款債券、股票、抵押貸款火災及意外傷害保險火災及意外傷害保險公司公司保險金保險金政府債券、股票政府債券、股票要求較大的流動性要求較大的流動性個人養(yǎng)老金和政府退個人養(yǎng)老金和政府退休金休金顧主和雇員交納顧主和雇員交納的資金份額的資金份額公司股票和債券公司股票和債券12/24/2021534.3 金融市場中的中介機構金融市場中的中介機構4.3.

53、3 中介機構存在的理由中介機構存在的理由對于直接或間接金融機構，它們均在各自領域內(nèi)：對于直接或間接金融機構，它們均在各自領域內(nèi)：利用專業(yè)優(yōu)勢處理信息不對稱，減少逆向選擇和利用專業(yè)優(yōu)勢處理信息不對稱，減少逆向選擇和道德風險?？赡墚a(chǎn)生新的道德風險。可能產(chǎn)生新的“委托委托- -代理代理”問題。問題。規(guī)模經(jīng)濟和專業(yè)化分工減少交易成本。規(guī)模經(jīng)濟和專業(yè)化分工減少交易成本。對于間接金融機構：信貸期限的協(xié)調(diào)、資金積少對于間接金融機構：信貸期限的協(xié)調(diào)、資金積少成多。成多。4.3.4 中國的金融機構中國的金融機構貨幣當局貨幣當局：中央銀行中國人民銀行中央銀行中國人民銀行 國家外匯管理局國家外匯管理局監(jiān)管當局監(jiān)管當

54、局：銀監(jiān)會：銀監(jiān)會 證監(jiān)會證監(jiān)會 保監(jiān)會保監(jiān)會12/24/2021544.3 金融市場中的中介機構金融市場中的中介機構銀行業(yè)存款類金融機構銀行業(yè)存款類金融機構：銀行：銀行：國有獨資商業(yè)銀行、政策性銀行、地方商業(yè)銀國有獨資商業(yè)銀行、政策性銀行、地方商業(yè)銀行、中國郵政儲蓄銀行行、中國郵政儲蓄銀行城市信用合作社；農(nóng)村信用合作社；財務公司城市信用合作社；農(nóng)村信用合作社；財務公司銀行業(yè)非存款類金融機構銀行業(yè)非存款類金融機構：信托公司；金融資產(chǎn)管理公司；金融租賃公司；汽車信托公司；金融資產(chǎn)管理公司；金融租賃公司；汽車金融公司；貸款公司；貨幣經(jīng)紀公司金融公司；貸款公司；貨幣經(jīng)紀公司證券業(yè)金融機構證券業(yè)金融機

55、構：證券公司；證券投資基金管理公司；證券公司；證券投資基金管理公司；期貨公司；投資咨詢公司期貨公司；投資咨詢公司12/24/2021554.3 金融市場中的中介機構金融市場中的中介機構保險業(yè)金融機構保險業(yè)金融機構：財產(chǎn)保險公司；人身保險公司；再保險公財產(chǎn)保險公司；人身保險公司；再保險公司；保險資產(chǎn)管理公司；保險經(jīng)紀公司；司；保險資產(chǎn)管理公司；保險經(jīng)紀公司；保險代理公司；保險公估公司；企業(yè)年金保險代理公司；保險公估公司；企業(yè)年金交易及結算類金融機構交易及結算類金融機構：交易所；登記結算類機構交易所；登記結算類機構金融控股公司金融控股公司：中央金融控股公司；其他金融控股公司中央金融控股公司；其他金

56、融控股公司其他其他：小額貸款公司小額貸款公司12/24/2021564.4 金融市場的特點及其有效性金融市場的特點及其有效性4.4.1 流動性：流動性： 指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和意愿。要求變現(xiàn)容易、成本小，指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和意愿。要求變現(xiàn)容易、成本小，本金價值穩(wěn)定。本金價值穩(wěn)定。4.4.2 風險：風險： 風險風險(risk)(risk)一詞來源于意大利語一詞來源于意大利語risicare ，意為，意為“害怕害怕”。 違約風險：信用風險，不能收回本金或利息的風險。違約風險：信用風險，不能收回本金或利息的風險。 市場風險：整體市場波動帶來的風險。市場風險：整體市場波動帶來的風險。 對風險的度量：

57、方差對風險的度量：方差4.4.3 “高風險高收益高風險高收益” 信條信條 投資者的風險態(tài)度：風險厭惡、風險中性、風險喜好投資者的風險態(tài)度：風險厭惡、風險中性、風險喜好12/24/2021574.4 金融市場的特點及其有效性金融市場的特點及其有效性4.4.4 信息不對稱信息不對稱證券證券(資金資金)供求雙方的信息不對稱帶來許多問題。供求雙方的信息不對稱帶來許多問題。1.逆向選擇和道德風險：逆向選擇和道德風險：交易前的信息不對稱引發(fā)逆向交易前的信息不對稱引發(fā)逆向選擇；交易后的信息不對稱導致道德風險。利率越高選擇；交易后的信息不對稱導致道德風險。利率越高對借出方越好嗎？對借出方越好嗎？2.交易成本：

58、交易成本：金融交易花費的時間和貨幣支出金融交易花費的時間和貨幣支出。 信息不對稱的廣泛存在改變了人們的思信息不對稱的廣泛存在改變了人們的思維方式，信譽在經(jīng)濟社會活動中的重要維方式，信譽在經(jīng)濟社會活動中的重要性日趨凸現(xiàn)。性日趨凸現(xiàn)。12/24/2021584.4 金融市場的特點及其有效性金融市場的特點及其有效性強有效市場：強有效市場：價格反映所有信息價格反映所有信息。半強有效市場：半強有效市場：價格反映公開和價格歷史記錄中的信息價格反映公開和價格歷史記錄中的信息弱有效市場：弱有效市場：價格僅反映價格歷史記錄中的信息價格僅反映價格歷史記錄中的信息。E.F.Fama4.4.5 金融市場中的有效性金融

59、市場中的有效性Fama(1970)：“價格總是價格總是完全反映完全反映(fully reflect)了所有可得信了所有可得信息息(all available information)的市場被稱為是的市場被稱為是有效的有效的?！盝ensen(1978)：“價格反映信息的程度正好使價格反映信息的程度正好使得獲取信息的受益不超過邊際成本得獲取信息的受益不超過邊際成本” Michael C. Jensen “there is no other proposition in economics which has more solid empirical evidence supporting it t

60、han the Efficient Market Hypothesis”12/24/2021594.5 理性、知識、信念與有效市場理性、知識、信念與有效市場按照安德瑞按照安德瑞史萊佛史萊佛( (安德瑞安德瑞史萊佛，史萊佛，2003)2003)的觀的觀點，有效市場假說點，有效市場假說“奠基于三個逐漸放松的假定之奠基于三個逐漸放松的假定之上。首先，投資者被認為是理性的，所以他們能對上。首先，投資者被認為是理性的，所以他們能對證券做出合理的價值評估；其次，在某種程度上某證券做出合理的價值評估；其次，在某種程度上某些投資者并非理性，但由于他們之間的證券交易是些投資者并非理性，但由于他們之間的證券交易是隨機進行