蒙牛融資案列分析

1、蒙牛融資案列蒙牛融資案列分析梅 峰1學(xué)術(shù)討論 僅供參考分析目 錄1蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制2發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是否被賤賣？發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是否被賤賣？34蒙牛融資過程中公司注冊(cè)地選擇分析蒙牛融資過程中公司注冊(cè)地選擇分析融資過程中，股東對(duì)蒙牛管理層及其雇員的外部激勵(lì)機(jī)制以及有效性分析融資過程中，股東對(duì)蒙牛管理層及其雇員的外部激勵(lì)機(jī)制以及有效性分析5蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析21 一是一是成立了金牛、銀牛及開曼群島和

2、毛里求斯四個(gè)離岸公司,并以此為股權(quán)分割和融資平臺(tái),隔離持股與融資風(fēng)險(xiǎn)，也為將來的股權(quán)變更及股權(quán)退出變現(xiàn)搭好框架。蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制第一輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：第一輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：31二是二是與蒙牛管理層簽訂對(duì)賭協(xié)議:只有當(dāng)蒙牛業(yè)績(jī)達(dá)到協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，蒙牛經(jīng)營(yíng)者們才能實(shí)現(xiàn)投票權(quán)與持股權(quán)的轉(zhuǎn)換。如果“蒙?！钡墓芾韺釉跊]有完成高速增長(zhǎng)的任務(wù)，那么A、B股之間的轉(zhuǎn)化很可能不會(huì)發(fā)生，則開曼公司及其子公司毛里求斯公司賬面上剩余的投資現(xiàn)金將要由投資方完全控制，并且投資方將因此占有“蒙牛股份”60.4%(開曼公司內(nèi)部的90.6%股權(quán)，乘以開曼公司對(duì)“蒙牛

3、股份”的66.7%股權(quán))的絕對(duì)控股權(quán)，可以隨時(shí)更換“蒙牛股份”的管理層。蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制第一輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：第一輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：41蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制第一輪融資后股權(quán)結(jié)構(gòu)：第一輪融資后股權(quán)結(jié)構(gòu)：51蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制第二輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：第二輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：一是用蒙牛海外母公司毛利求斯所持蒙牛的一是用蒙牛海外母公司毛利求斯所持蒙牛的股份作抵押，采取可轉(zhuǎn)債的形式，可進(jìn)可退股份作抵押，采取可

4、轉(zhuǎn)債的形式，可進(jìn)可退：若蒙牛效益好，進(jìn)而可以轉(zhuǎn)換成持股，增：若蒙牛效益好，進(jìn)而可以轉(zhuǎn)換成持股，增加對(duì)蒙牛的控制權(quán)；若蒙牛效益不好，則可加對(duì)蒙牛的控制權(quán)；若蒙牛效益不好，則可以獲得債券固定收益，收回融資?？赊D(zhuǎn)債還以獲得債券固定收益，收回融資?？赊D(zhuǎn)債還鎖定了投資人的轉(zhuǎn)股成本。鎖定了投資人的轉(zhuǎn)股成本。61蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制蒙牛兩輪融資中，投資機(jī)構(gòu)注入資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制第二輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：第二輪融資風(fēng)險(xiǎn)控制：二是再次與蒙牛管理層簽訂對(duì)賭協(xié)二是再次與蒙牛管理層簽訂對(duì)賭協(xié)議：若蒙牛未來議：若蒙牛未來3 3年的年盈利復(fù)合增年的年盈利復(fù)合增長(zhǎng)不能達(dá)到長(zhǎng)不能達(dá)到50%50%，“金牛金?！?/p>

5、就必須賠就必須賠償償78307830萬(wàn)股給外資投資機(jī)構(gòu)。等于萬(wàn)股給外資投資機(jī)構(gòu)。等于給蒙牛經(jīng)營(yíng)者戴上了緊箍咒。給蒙牛經(jīng)營(yíng)者戴上了緊箍咒。72發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是否被賤賣？否被賤賣？一是發(fā)行價(jià)為一是發(fā)行價(jià)為3.9253.925港元港元/ /股，市盈率股，市盈率1919倍，與當(dāng)時(shí)香港此類上市公司倍，與當(dāng)時(shí)香港此類上市公司平均市盈率相符，且此價(jià)格也是專業(yè)機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)詢價(jià)，依據(jù)市場(chǎng)反平均市盈率相符，且此價(jià)格也是專業(yè)機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)詢價(jià)，依據(jù)市場(chǎng)反映確定的。映確定的。二是當(dāng)日上市后，股票漲幅為二是當(dāng)日上市后，股票漲幅為24%

6、24%，一二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)銜接，波動(dòng)幅度不，一二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)銜接，波動(dòng)幅度不大，說明該價(jià)格基本符合市場(chǎng)估值。大，說明該價(jià)格基本符合市場(chǎng)估值。蒙牛上市發(fā)行價(jià)基本合理，理由有二：蒙牛上市發(fā)行價(jià)基本合理，理由有二：82發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是否被賤賣？否被賤賣？投資機(jī)構(gòu)利益估算：投入：機(jī)構(gòu)兩次投入資金共6120萬(wàn)美元；回報(bào)：上市后，首次出讓一億股套現(xiàn)3.925億港幣，全球售股后持有11%股份即3850萬(wàn)股，另未來債轉(zhuǎn)股理論上有3.68億股（不考慮其賠償給金牛的5000萬(wàn)港幣，因?yàn)槟鞘菍?duì)賭的代價(jià)，與股份安排無關(guān)），則回報(bào)總數(shù)=3

7、.925億+（3.68億+3875）4.875（上市當(dāng)日收盤價(jià)）=23.75億元，機(jī)構(gòu)投資者的投資回報(bào)率為385%。蒙牛上市后投資機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者股東實(shí)現(xiàn)的利益：蒙牛上市后投資機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者股東實(shí)現(xiàn)的利益：92發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是否被賤賣？否被賤賣？經(jīng)營(yíng)者股東利益估算：投入：蒙牛股份最初經(jīng)營(yíng)者股東利益估算：投入：蒙牛股份最初的股本的股本+ +開曼群島公司投資開曼群島公司投資51025102美金；回報(bào)美金；回報(bào)：上市公司：上市公司54%54%股份，蒙牛股份，蒙牛18.9%18.9%股份，比照股份，比照市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)值估計(jì)

8、為市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)值估計(jì)為13.213.2億元。億元。蒙牛上市后投資機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者股東實(shí)現(xiàn)的利益：蒙牛上市后投資機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者股東實(shí)現(xiàn)的利益：102發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是否被賤賣？否被賤賣？一是在第二次融資時(shí)，投資機(jī)構(gòu)利用資金優(yōu)勢(shì)，迫使蒙牛同意一是在第二次融資時(shí)，投資機(jī)構(gòu)利用資金優(yōu)勢(shì)，迫使蒙牛同意外資以外資以3523.383523.38萬(wàn)美元，購(gòu)買未來轉(zhuǎn)股價(jià)萬(wàn)美元，購(gòu)買未來轉(zhuǎn)股價(jià)0.0960.096美元美元/ /股的債權(quán)，股的債權(quán)，等于以等于以0.750.75港元港元/ /股的價(jià)格預(yù)訂了股的價(jià)格預(yù)訂了3.673.67億股

9、上市公司股票，相當(dāng)億股上市公司股票，相當(dāng)于全球發(fā)售股價(jià)的五分之一，嚴(yán)重低估了蒙牛的價(jià)值；于全球發(fā)售股價(jià)的五分之一，嚴(yán)重低估了蒙牛的價(jià)值；我們認(rèn)為，蒙牛被賤賣的觀點(diǎn)是成立的。理由：我們認(rèn)為，蒙牛被賤賣的觀點(diǎn)是成立的。理由：112發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是發(fā)行價(jià)格是否合理？投資機(jī)構(gòu)、管理層股東的利益？蒙牛是否被賤賣？否被賤賣？二是，在二是，在IPOIPO之前的之前的20032003年年9-109-10月，外資公司毛里求斯分別以月，外資公司毛里求斯分別以每股每股2.182.18元和元和3.043.04元的價(jià)格增持蒙牛股份，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球招元的價(jià)格增持蒙牛股份，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球

10、招股價(jià)。股價(jià)。上述機(jī)構(gòu)投資在不到兩年的時(shí)間里，通過上市迅速增值套現(xiàn)，上述機(jī)構(gòu)投資在不到兩年的時(shí)間里，通過上市迅速增值套現(xiàn)，利用資本手段，拿走了上市公司在境內(nèi)創(chuàng)造的財(cái)富。利用資本手段，拿走了上市公司在境內(nèi)創(chuàng)造的財(cái)富。我們認(rèn)為，蒙牛被賤賣的觀點(diǎn)是成立的。理由：我們認(rèn)為，蒙牛被賤賣的觀點(diǎn)是成立的。理由：123蒙牛融資過程中公司注冊(cè)地選擇分析蒙牛融資過程中公司注冊(cè)地選擇分析先后成立了七個(gè)離岸公司：先后成立了七個(gè)離岸公司：133蒙牛融資過程中公司注冊(cè)地選擇分析蒙牛融資過程中公司注冊(cè)地選擇分析七個(gè)離岸公司作用：七個(gè)離岸公司作用：1、方便股權(quán)變動(dòng)操作，規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立企業(yè)，股權(quán)在一定時(shí)期不能轉(zhuǎn)讓

11、，而離岸公司則可以隨時(shí)變動(dòng)。2、方便投資資金進(jìn)出，規(guī)避外匯管制風(fēng)險(xiǎn)。3、規(guī)避和減輕股權(quán)交易稅負(fù)。英屬處女群島、開曼群島、毛里求斯等地是避稅天堂。4、為在境外上市創(chuàng)造有利條件。144股東對(duì)蒙牛管理層及其雇員的外部激勵(lì)機(jī)制以及有效性分析股東對(duì)蒙牛管理層及其雇員的外部激勵(lì)機(jī)制以及有效性分析 外部激勵(lì)：通過與兩次融資相對(duì)應(yīng)的對(duì)賭協(xié)議，給以管理層為首的經(jīng)營(yíng)者們巨大的壓力，同時(shí)對(duì)賭方案也具有巨大的吸引力，將這種壓力轉(zhuǎn)換成了蒙牛經(jīng)營(yíng)管理的巨大動(dòng)力，促進(jìn)了蒙?？焖侔l(fā)展。154股東對(duì)蒙牛管理層及其雇員的外部激勵(lì)機(jī)制以及有效性分析股東對(duì)蒙牛管理層及其雇員的外部激勵(lì)機(jī)制以及有效性分析內(nèi)部激勵(lì)：一是在公司融資之初就通

12、過金牛、銀牛兩個(gè)離岸公司將蒙牛經(jīng)營(yíng)者、雇員的股權(quán)做了合理安排，為他們未來設(shè)計(jì)了合理的處置、退出機(jī)制；二是在2004年3月推出了“公司權(quán)益計(jì)劃”，以員工持股和信托形式獎(jiǎng)勵(lì)、酬謝金牛、銀牛的管理層人員、非高級(jí)管理人員、新加入雇員、供應(yīng)商和其他投資者對(duì)蒙牛集團(tuán)發(fā)展作出的貢獻(xiàn)，將蒙牛管理層及其雇員的積極性、歸宿感、責(zé)任感進(jìn)一步調(diào)動(dòng)起來。165蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析1、境外融資使得蒙?？焖侔l(fā)展成為可能。境外融資使得蒙?？焖侔l(fā)展成為可能。像蒙牛這樣最初只有100萬(wàn)注冊(cè)資本的民營(yíng)企業(yè)，在發(fā)展之初，在國(guó)內(nèi)要想獲得銀行或者境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的青睞，獲得發(fā)展資金

13、，幾乎是不可能的。蒙牛被迫走出了一條國(guó)際化融資之路，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，既是無奈之選，也是幸運(yùn)之舉。利利175蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析2、蒙牛此次融資蒙牛此次融資、上市之路，也是蒙牛乃至中國(guó)企業(yè)走國(guó)際化之路的有益嘗試。通過摩根士丹利以精湛的財(cái)技為“蒙?！痹O(shè)計(jì)的投資迷宮，實(shí)現(xiàn)了蒙牛的發(fā)展壯大之夢(mèng)，實(shí)現(xiàn)了蒙牛經(jīng)營(yíng)者的財(cái)富之夢(mèng)，通過這些實(shí)踐，也使得中國(guó)企業(yè)在資本與融資之路上與國(guó)際接軌，更加成熟。3、通過此次融資中通過此次融資中配套的一系列的內(nèi)外部激勵(lì)政策，有效地促進(jìn)了蒙牛事業(yè)的快速發(fā)展。利利185蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析資本兇狠，蒙牛險(xiǎn)被吃掉。資本兇狠，蒙牛險(xiǎn)被吃掉。資本的本性只為逐利，外資投資機(jī)構(gòu)為蒙牛發(fā)展提供了資金，也為蒙牛套上了一副枷鎖，如果“蒙?！毙б娌荒鼙３指咚僭鲩L(zhǎng)，蒙牛創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)營(yíng)者有可能喪失對(duì)公司的控制權(quán)。 2008年三聚氰胺事件，導(dǎo)致 蒙牛融資抵押股權(quán)大幅貶值，差點(diǎn)被外資機(jī)構(gòu)處置，失去對(duì)蒙牛的控制權(quán)。幸而牛根生落淚寫下“萬(wàn)言書”，聯(lián)想控股等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)伸出援手，解除了蒙牛與摩根士丹利的抵押貸款，化解了民族企業(yè)拱手讓人的風(fēng)險(xiǎn)。2009年，蒙牛賣給中糧集團(tuán)。弊弊195蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生的利弊影響分析蒙牛整個(gè)融資歷程對(duì)蒙牛產(chǎn)生