上市公司的公司治理與獨(dú)立董事制度課程

1、上市公司的公司治理與獨(dú)立董事制度中國(guó)證監(jiān)會(huì) 童道馳 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件主要內(nèi)容 公司治理的涵義及股份公司的歷史沿革 公司治理基本模式 安然和帕馬拉特案例 我國(guó)上市公司治理中存在的主要問題 獨(dú)立董事制度 股權(quán)激勵(lì)及管理層收購 銀行類上市公司的治理結(jié)構(gòu) 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件公司治理的涵義 公司治理（Corporate Governance, 又譯為法人治理結(jié)構(gòu)或公司管治）是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構(gòu)。 狹義上說公司治理主要指公司的股東, 董事及經(jīng)理層之間的關(guān)系。 廣義上說公司治理還包括與利益者(如員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人和社會(huì)公眾等)之間的關(guān)系, 及有關(guān)法律, 法規(guī)

2、和上市規(guī)則等。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件公司治理的歷史沿革 公司治理結(jié)構(gòu)問題的產(chǎn)生是與股份有限公司的出現(xiàn)聯(lián)系在一起的，其核心是由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益不一致而產(chǎn)生的委托代理關(guān)系。 在西方國(guó)家，公司治理，特別是股東和經(jīng)營(yíng)者在股份有限公司治理結(jié)構(gòu)中的地位和作用，經(jīng)歷了一個(gè)從管理層中心主義到股東會(huì)中心主義，再到董事會(huì)中心主義的變化過程。 董事會(huì)的出現(xiàn)還是沒有解決因公司所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的委托代理問題 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件一、股份制及股份公司的歷史沿革 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展 從1500年至1800年間發(fā)生的跨大西洋貿(mào)易在

3、相當(dāng)程度上使西歐真正超越北歐、南歐和亞洲。比如，意大利沒有參與兩百年前的大西洋貿(mào)易。從圖一看到，跟參與大西洋貿(mào)易的英國(guó)比，意大利的人均GDP在1500年時(shí)約是英國(guó)的1.5倍，但到了1870年意大利的人均GDP從原來的1100增加到1499美元，而同期英國(guó)的人均GDP由714上升到1870年的3191美元（按1990年的美元計(jì)）。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 西班牙與葡萄牙在英國(guó)之前開發(fā)大西洋貿(mào)易，西班牙搶先占領(lǐng)了墨西哥等自然資源豐富、氣候溫和的中美洲和南美洲土地，把這些國(guó)家淪為殖民地，而葡萄牙則先占下了巴西等國(guó)。等英國(guó)于十六世紀(jì)后半葉趕到美洲大陸時(shí)，英國(guó)

4、只能拿到氣候相對(duì)惡劣、資源缺乏的北美地帶。 雖然西班牙、葡萄牙、英國(guó)、荷蘭、法國(guó)都是當(dāng)年大西洋貿(mào)易的積極參與者，雖然在當(dāng)初都直接從這些貿(mào)易中得益，可是在1800年左右開始的工業(yè)革命卻發(fā)生在英國(guó)，而不是在西班牙和葡萄牙。在1500年時(shí)英國(guó)、西班牙和葡萄牙的人均GDP基本一樣，到1870年時(shí)英國(guó)的人均GDP是葡萄牙的3.2倍、西班牙的2.3倍。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件私有財(cái)產(chǎn)保護(hù)和法制促進(jìn)了貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 西班牙、葡萄牙運(yùn)作大西洋貿(mào)易的方式與英國(guó)有本質(zhì)上的區(qū)別，前者是王室主導(dǎo)的運(yùn)作，按我們今天的術(shù)語，西班牙與葡萄牙的海

5、洋貿(mào)易是國(guó)營(yíng)的。而英國(guó)的大西洋、印度洋貿(mào)易則是民間自發(fā)的商業(yè)行為；另外，英國(guó)的議會(huì)起初就對(duì)王權(quán)有相當(dāng)?shù)闹坪饽芰Γ瑥拇笪餮筚Q(mào)易中發(fā)財(cái)?shù)男律倘穗A層能通過議會(huì)進(jìn)行保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)、保護(hù)平等自由貿(mào)易權(quán)的立法，這些立法給予人們契約自由、經(jīng)商自由，同時(shí)也引發(fā)一系列金融制度創(chuàng)新。于是，到了十八世紀(jì)，在西班牙帝國(guó)日趨衰敗的同時(shí)，英國(guó)卻已基本為工業(yè)革命作好了準(zhǔn)備。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件股份制為工業(yè)革命奠定了制度基礎(chǔ) 英國(guó)是由民間自發(fā)地參與大西洋貿(mào)易，而不是王室出資靠“國(guó)營(yíng)”。但在當(dāng)時(shí)，民間冒險(xiǎn)碰到的第一個(gè)問題是：所需要的資本從哪里來？既然從民間融資，而每次航行又需要大量資金，那么有什么辦法可吸引眾多投資

6、者參股呢？一種辦法是把貿(mào)易公司的股份分細(xì)，讓眾多人可認(rèn)購。第二個(gè)問題是：這種航海貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)太大。根據(jù)當(dāng)時(shí)的技術(shù)和西葡兩國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，航行一趟中國(guó)、印度需兩年以上的時(shí)間，等回到歐洲時(shí)不僅一些船只沉沒，而且有時(shí)會(huì)有一半以上的船員沿途死去（因?yàn)椴《?、海浪等）?國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件“股份有限責(zé)任公司”的誕生 那么，如果由眾多個(gè)人共同參股集資，股東們的責(zé)任必須是有限的，也就是，每位股東的責(zé)任最多是損失掉所投入的股金，不承擔(dān)任何更多的風(fēng)險(xiǎn)（亦即，即使有船員在途中死去，股東的責(zé)任也是有限的）。這種高風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易為現(xiàn)代股份有限責(zé)任公司的出現(xiàn)創(chuàng)造了環(huán)境，這種融資模式是英國(guó)海洋貿(mào)易的主要企業(yè)組織形式。 “股

7、份有限責(zé)任公司”這一制度創(chuàng)新為隨后幾百年的世界發(fā)展埋下了種子。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件案例:英國(guó)“東印度公司”的發(fā)展 1599年成立的英國(guó)“東印度公司”（The East India Company）。該公司的創(chuàng)始股東有80人，他們選舉產(chǎn)生了15人的董事會(huì)。到1600年12月，公司股東增加到218人，并正式得到了與東印度和沿途各國(guó)進(jìn)行貿(mào)易的壟斷權(quán)。1601年2月，東印度公司第一次由五只船組成的貿(mào)易隊(duì)駛向印度。等兩年半后他們回到倫敦時(shí)，給投資者帶來的是豐厚的回報(bào)。那次成功為東印度公司隨后的多次增資擴(kuò)股奠定了基礎(chǔ)，使其成為英國(guó)跨國(guó)貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主力軍，該公司一直運(yùn)營(yíng)到1873年。 國(guó)資

8、聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 東印度公司的意義是多方面的。它的成功以及其長(zhǎng)達(dá)274年的繁榮顯示了股份有限責(zé)任公司的活力，通過細(xì)化后的股份交易，不僅幫助探險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者融到大量資本，而且以一種高效率的方式把海洋貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟奖姸嗤顿Y者身上，達(dá)到“人均風(fēng)險(xiǎn)小，總體風(fēng)險(xiǎn)大”的經(jīng)濟(jì)效果。其四，開辟了以董事會(huì)為中心的現(xiàn)代公司管理結(jié)構(gòu)先河，成為所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的起源案例。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)際貿(mào)易和亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展: 制度創(chuàng)新的重要性 中國(guó)和其他亞太國(guó)家并沒有參與十六至十九世紀(jì)的大西洋貿(mào)易。從圖三中看到，那次錯(cuò)失的機(jī)會(huì)使亞洲占世界GDP的份額從1000年前的約70.3%下降到1870年的38.3

9、%，然后降到谷底（1950年）時(shí)的18.5%。但是，隨著二戰(zhàn)結(jié)束后的太平洋貿(mào)易的開始，亞洲占世界總出口的份額從1950年后持續(xù)上升（圖四）。結(jié)果是，亞洲占世界GDP的份額也不斷回升。從這些數(shù)據(jù)趨勢(shì)中我們看到，亞洲或許現(xiàn)在有一次真正的機(jī)會(huì)重新奪回幾百年前的光輝。但它的實(shí)現(xiàn)有賴于制度和金融創(chuàng)新 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件中國(guó)股份公司的產(chǎn)生與發(fā)展 從明末清初開始，中國(guó)已誕生了股份制的雛形。在一些投資大，收益高且又具有一定風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如上海沙船業(yè)、四川井鹽業(yè)、云南、廣東的礦冶業(yè)和山西的金融業(yè)，已經(jīng)較多地采用“招商集資，合股經(jīng)營(yíng)”

10、的組織形式，具有明顯的股份制特征。 中國(guó)仿效西方采用股份制，發(fā)行證券，組織近代企業(yè)活動(dòng)則始于19世紀(jì)70年代。清政府洋務(wù)派為借重民間私人資本，解決國(guó)家財(cái)力不足，仿效西方的股份制，采用“官督商辦”，“官商合辦”，和“商辦”等形式興建了一批旨在“求富”的中國(guó)近代民用企業(yè)。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件中國(guó)第一張股票: 上海輪船招商局 1872年，北洋通商大臣，直隸總督李鴻章，委托上海商人朱其昂、朱其詔籌建上海輪船招商局。隨著該局的成立和第一期股本的認(rèn)定和籌集，中國(guó)第一家近代意義的股份制企業(yè)和中國(guó)人自己發(fā)行的第一張股票誕生了。繼航運(yùn)業(yè)之后，股份制又在保險(xiǎn)業(yè)、礦業(yè)、紡織業(yè)、通訊電報(bào)等方面得到普遍運(yùn)

11、用。一批華商股份制企業(yè)誕生了。股份制和證券交易得到迅速發(fā)展。股份公司和證券市場(chǎng)的發(fā)展為中國(guó)民族工業(yè)的發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn) 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件二、公司治理的基本模式及案例 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件公司治理模式之一英美模式 美國(guó)的公司治理模式是外部監(jiān)督為主的模式.。英美模式的最大特點(diǎn)就是所有權(quán)較為分散，主要依靠外部力量對(duì)管理層實(shí)施控制。在這一模式下由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，使用權(quán)分散的股東不能有效地監(jiān)控管理層的行為，即所謂的“弱股東，強(qiáng)管理層”現(xiàn)象，由此產(chǎn)生代理問題, 從而導(dǎo)致內(nèi)部人控制 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件英美模式 解決這一問題的辦法, 主要是靠外部的監(jiān)督機(jī)制。首

12、先, 是建立一個(gè)由外部董事和獨(dú)立董事為主的董事會(huì)來代表股東監(jiān)督經(jīng)理層, 在董事會(huì)下設(shè)以獨(dú)立董事為多數(shù)并領(lǐng)導(dǎo)的審計(jì)、薪酬和提名委員會(huì); 其次, 是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者, 使分散的股權(quán)通過機(jī)構(gòu)投資者得以相對(duì)集中; 第三, 是依靠中介機(jī)構(gòu)的約束, 包括外部審計(jì)機(jī)構(gòu)、投資銀行等; 第四, 是依靠強(qiáng)有力的事后監(jiān)管和嚴(yán)厲處罰, 以提高違規(guī)成本; 第五, 是依靠健全的法律制度, 特別是股東訴訟制度, 如集團(tuán)訴訟和衍生訴訟制度, 使股東權(quán)益受到侵害時(shí)能夠得到補(bǔ)償; 第六, 是對(duì)管理層實(shí)行期股期權(quán), 使經(jīng)理層的利益和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益緊密聯(lián)系起來, 達(dá)到降低委托-代理的成本的目的。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件公司治理

13、模式之二德國(guó)模式 德國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要特點(diǎn)是“兩會(huì)制”，即監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)。德國(guó)模式是“內(nèi)部控制”型模式。兩會(huì)中包括股東、銀行及員工的代表，對(duì)管理層實(shí)行監(jiān)控。其中，職工代表在兩會(huì)中扮演重要角色。在德國(guó)，最在的股東是公司，創(chuàng)業(yè)家族、銀行等，所有權(quán)集中程度比較高。德國(guó)的銀行是全能銀行（Universal Bank），可以持有工商企業(yè)的股票，另外，公司相互持股比較普遍。銀行對(duì)公司的控制方式是通過控制股票投票權(quán)和向董事會(huì)派駐代表，有些還是監(jiān)事會(huì)主席，銀行代表就占股東代表的22.5%。德國(guó)公司治理模式的另一特色就是強(qiáng)調(diào)職工參與，在監(jiān)事會(huì)中，根據(jù)企業(yè)規(guī)模和職工人數(shù)的多少，職工代表可以占到1/3到1/2

14、的職位。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件公司治理模式之三日本模式 日本的公司治理結(jié)構(gòu)是“一會(huì)制”，但是強(qiáng)調(diào)“內(nèi)部控制”。董事會(huì)主要是由管理層構(gòu)成。和德國(guó)的模式類似，對(duì)公司監(jiān)控主要是通過交叉持股和主辦銀行制度來實(shí)現(xiàn)的。在日本，由于不允許控股集團(tuán)的出現(xiàn)，企業(yè)間交叉持股是很普遍的，非金融性的公司擁有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供應(yīng)商和銷售商也通過合同的形式對(duì)企業(yè)的管理階層起到一定的監(jiān)督作用。 日本的金融機(jī)構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中扮演重要的角色 。多數(shù)公司都有一家主要的銀行 主辦行作為股東和業(yè)務(wù)伙伴 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件東亞模式 在大部分東亞國(guó)家（地區(qū)），公司股權(quán)集中在家族手中

15、，公司治理模式因而也是家族控制型?？刂菩约易逡话闫毡榈貐⑴c公司的經(jīng)營(yíng)管理和投資決策，形成家族控制股東“剝削”中小股東的現(xiàn)象。這一問題是這一地區(qū)公司治理的核心問題。 東亞地區(qū)除日本家族控制企業(yè)所占比重較少之外，在韓國(guó)，家族操控了企業(yè)總數(shù)的48.2%,臺(tái)灣是61.6%，馬來西亞則是67.2%。在菲律賓和印尼，最大家族控制了上市公司總市值的1/6。各國(guó)最大的十個(gè)家族起碼分別控制了本國(guó)市價(jià)總值的一半。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件亞洲的暗淡 “東亞企業(yè)集團(tuán)普遍地選擇金字塔架構(gòu)，一間家族控股公司位于金字塔的頂端，第二層是擁有貴重資產(chǎn)的公司，第三層包括了集團(tuán)的上市公司，金字塔的最底層是現(xiàn)金收入及利益高

16、的上市公司，集團(tuán)向公眾發(fā)售這些公司的股票，并透過多種內(nèi)部交易，把底層公司的收益?zhèn)鞯浇鹱炙蠈拥哪腹?，另一方面，集團(tuán)又把一些利潤(rùn)較少、品質(zhì)較差的資產(chǎn)從上層利用高價(jià)傳到下層?！?國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的公司治理 在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，公司治理的最大問題是內(nèi)部人控制，即在法律體系缺乏和執(zhí)行力度微弱的情況下，經(jīng)理層利用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)解體后留下的真空對(duì)企業(yè)實(shí)行強(qiáng)有力的控制，在某種程度上成為實(shí)際的企業(yè)所有者, 國(guó)有股權(quán)虛置。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件全球公司治理模式的演變及改革 在八十年代，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，人們普遍認(rèn)為，和以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的外部模式相比，以企業(yè)集團(tuán)、銀行和控股公司為治

17、理主體的內(nèi)部模式能更好地解決代理問題 進(jìn)入九十年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的全球化，以及信息產(chǎn)業(yè)的崛起，內(nèi)部控制模式的弊端日益顯露 ，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的外部治理模式逐漸成為各國(guó)學(xué)習(xí)的樣板。英美模式以股東利益為基礎(chǔ)，以盈利為導(dǎo)向，重視資本市場(chǎng)的作用，似乎更能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的全球化和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 但安然事件暴露了美國(guó)公司治理模式中存在的嚴(yán)重問題， 需要進(jìn)一步改革 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件安然（Enron）公司案例分析 安然公司成立于1985年，以電力、天然氣產(chǎn)品起家，后來又?jǐn)U展能源零售交易業(yè)務(wù)，并涉足高科技寬頻產(chǎn)業(yè) 運(yùn)營(yíng)范圍遍及全球40多個(gè)國(guó)家，員工超過2.1萬。安然公司曾是世界上最大的天

18、然氣交易商和最大的電力交易商，2000年收入高達(dá)1010億美元,股價(jià)在2000年8月觸及頂點(diǎn)90.56美元 連續(xù)4年戴上 財(cái)富雜志授予的“美國(guó)最具創(chuàng)新精神的公司”桂冠，2000年財(cái)富世界500強(qiáng)排名第7位，曾被哈佛商學(xué)院認(rèn)為是舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)變的典范 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件安然事件的經(jīng)過（1） 2001年3月5日，財(cái)富雜志發(fā)表了一篇題為安然股價(jià)是否高估？的文章，首次指出安然財(cái)務(wù)有黑箱，質(zhì)疑安然財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性 10月16日，安然公布第三季業(yè)績(jī)突然宣布，該公司第三季度虧損6.38億美元，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少12億美元。六天后，美國(guó)證券交易委員會(huì)開始對(duì)安然展開調(diào)查 1

19、1月8日，安然宣布，在1997年到2000年間由關(guān)聯(lián)交易共虛報(bào)了五點(diǎn)五二億美元的利潤(rùn) 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件從安然事件看美國(guó)公司治理存在的問題 股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性。安然公司同絕大部分美國(guó)的上市公司一樣股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，導(dǎo)致經(jīng)理層內(nèi)部人控制 董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，董事會(huì)缺乏獨(dú)立性， 不勤勉盡責(zé)不勤勉盡責(zé)。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務(wù)費(fèi)(每人7.9萬美元)之外的利益關(guān)系，如與其個(gè)人擁有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易、另有咨詢服務(wù)合同以及向其任職的科研機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)等等 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件從安然事件美國(guó)公司治理 高級(jí)管理人員缺乏誠(chéng)信高級(jí)管理人員缺乏誠(chéng)信，為謀求個(gè)

20、人私利忽視公司利益，董事會(huì)監(jiān)督不力。1999年，董事會(huì)不顧職業(yè)道德，聽從當(dāng)時(shí)的董事會(huì)主席肯尼思萊和首席執(zhí)行官杰夫斯基林的建議，允許當(dāng)時(shí)的首席財(cái)務(wù)官安德魯法斯托暗地里建立私人合作機(jī)構(gòu)，非法轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)。董事會(huì)和公司高層完全忽視了對(duì)安德魯法斯托行為的監(jiān)控 利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤(rùn)利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤(rùn)。安然公司的關(guān)聯(lián)交易方式風(fēng)險(xiǎn)性極高，大量賬外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)形成了高負(fù)債，大量債務(wù)集中暴露產(chǎn)生了公司信用危機(jī)安然自已的資產(chǎn)負(fù)債表上只列了130億美元，而據(jù)分析，其負(fù)債總額可能高達(dá)400億美元 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件從安然事件美國(guó)公司治理 外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的問題與責(zé)任外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的問題與責(zé)任。安達(dá)信會(huì)計(jì)師既是安

21、然的審計(jì)師又是安然的財(cái)務(wù)顧問。安然公司支付給安達(dá)信公司的費(fèi)用中，財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用占到了相當(dāng)大的比例。作為獨(dú)立的審計(jì)因利益沖突而無法做到真正獨(dú)立 金融分析師推波助瀾金融分析師推波助瀾，為安然神話創(chuàng)造條件。英國(guó)金融時(shí)報(bào)這樣評(píng)判：“安然公司失敗的教訓(xùn)與2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅如出一轍：融資過度、傳媒和華爾街的竭力宣傳以及投資者的輕信共同吹出了一個(gè)大泡泡?！?國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件安然事件后美國(guó)公司治理的改革 2002年2月13日，SEC主席Harvey Pitt要求證券交易所重新審視其公司治理方面的具體標(biāo)準(zhǔn)。紐約證券交易所和納斯達(dá)克率先行動(dòng)起來，成立了專門的研究小組，負(fù)責(zé)對(duì)上市規(guī)則進(jìn)行修改 兩

22、大交易所提出了很多相似的改革方案，這些改革方案主要是針對(duì)以上問題提出的。 其中至關(guān)重要的是增加獨(dú)立董事的數(shù)量和和提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性，加強(qiáng)對(duì)公司管理層的監(jiān)督等。紐約證券交易所提出的方案更加詳細(xì)和具體，它還建議SEC加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)及公司CEO的監(jiān)管。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件安然事件后美國(guó)公司治理的改革索克斯法案 7月26日，美國(guó)國(guó)會(huì)以絕對(duì)多數(shù)通過了關(guān)于會(huì)計(jì)和公司治理一攬子改革的索克斯法案；7月30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項(xiàng)法案，使其正式生效 索克斯法案從加強(qiáng)信息披露和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理的準(zhǔn)確性、確保審計(jì)師的獨(dú)立性、以及改善公司治理等主要方面對(duì)現(xiàn)行的證券、公司和會(huì)計(jì)法律進(jìn)行了多處重大修

23、改，而且針對(duì)上市公司新增了許多相當(dāng)嚴(yán)厲的法律規(guī)定。索克斯法案的適用范圍不僅包括美國(guó)本國(guó)的上市公司，也同時(shí)涵蓋了在美上市的非美國(guó)公司 布什總統(tǒng)稱該法案是“羅斯福時(shí)代以來，有關(guān)美國(guó)商業(yè)實(shí)踐的影響最為深遠(yuǎn)的改革”。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件定期報(bào)告披露:鎖定CEO和CFO個(gè)人責(zé)任 公司改革法案要求CEOCFO對(duì)公司定期報(bào)告（年報(bào)和季報(bào)）進(jìn)行個(gè)人書面認(rèn)證，本人審查了報(bào)告。據(jù)本人所知（based-on-the-knowledge），報(bào)告不存在有關(guān)重要事實(shí)的虛假陳述、遺漏或者誤導(dǎo)，符合證券交易法13（a）和15（d）節(jié)的要求；如CEOCFO知道（knowing）定期報(bào)告不合證券交易法13（a）和1

24、5（d）要求，仍然作出書面認(rèn)證，可并處不超過100萬美元的罰款和不超過10年的監(jiān)禁；如果CEOCFO蓄意故犯（willfully），可并處不超過500萬美元的罰款和不超過20年的監(jiān)禁。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件其他條款 防止CEOCFO的利益沖突：禁止公司向CEOCFO提供貸款 公司財(cái)務(wù)報(bào)告重大違規(guī)，管理者喪失業(yè)績(jī)報(bào)酬:若SEC因公司公布的定期報(bào)告有重大違規(guī)，命令公司提交財(cái)會(huì)重述，CEOCFO在違規(guī)報(bào)告發(fā)表之后的12月內(nèi)獲得的一切業(yè)績(jī)報(bào)酬（包括：獎(jiǎng)金、認(rèn)股選擇權(quán)）和買賣股票的收益都必須返還公司 SEC解職令: 如果SEC認(rèn)為公眾公司董事和其他管理者存在欺詐行為或者“不稱職”，可以有條件

25、或者無條件、暫時(shí)或者永久禁止此人在公眾公司擔(dān)任董事和其他管理職務(wù)。以前，SEC須向法院申請(qǐng)解職令，并且得證明有問題的董事或者其他管理者為“實(shí)質(zhì)不稱職” 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件設(shè)立公司審計(jì)委員會(huì) 公司改革法案把審計(jì)委員會(huì)提升到公眾公司的法定審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。公司改革法案要求公眾公司必須建立審計(jì)委員會(huì)。審計(jì)委員會(huì)必須全部由“獨(dú)立董事”組成, 除了董事津貼、審計(jì)委員津貼之外，不從公司領(lǐng)取其他酬金；不受控制股東或者管理層影響的“非關(guān)聯(lián)人士”（unaffiliated）。此外，委員會(huì)至少要有一名財(cái)務(wù)專家 審計(jì)委員會(huì)的職能是：（1）從管理層之外的來源獲得公司信息。（2）在外部審計(jì)和管理層之間構(gòu)成隔離

26、帶。（3）從外部獲得財(cái)務(wù)咨詢。審計(jì)委員會(huì)有權(quán)聘用獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，從而在處理疑難問題的時(shí)候，能夠擺脫管理層和外部審計(jì)的影響。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件強(qiáng)化對(duì)外部審計(jì)的監(jiān)管 創(chuàng)設(shè)“公眾公司財(cái)會(huì)監(jiān)管委員會(huì)”（PCAOB）PCAOB名義上是自律組織，實(shí)際上是SEC控制的、負(fù)責(zé)監(jiān)管審計(jì)行業(yè)的準(zhǔn)官方機(jī)構(gòu)。 PCAOB擁有以下權(quán)限：負(fù)責(zé)審計(jì)注冊(cè); 制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)紀(jì)律;對(duì)注冊(cè)審計(jì)事務(wù)所實(shí)行年檢負(fù)責(zé)調(diào)查審計(jì)事務(wù)所的不法行為 禁止外部審計(jì)向上市公司提供與審計(jì)無關(guān)的服務(wù) 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件帕馬拉特事件 “歐洲的安然” “歷史上最為嚴(yán)重、最為無恥的財(cái)務(wù)詐騙案件之一 ” 是審計(jì)師玩忽職守？是金融

27、機(jī)構(gòu)隱瞞真相？還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)疏于防范？ 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件背景介紹 帕瑪拉特: 意大利第八大工業(yè)集團(tuán)，以生產(chǎn)乳制品和果汁飲料為主的世界食品行業(yè)屈指可數(shù)的企業(yè)巨頭總部位于意大利的米蘭，并在全球31個(gè)國(guó)家設(shè)有62家公司和149家工廠 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件背景介紹 導(dǎo)火索：偽造銀行函證的敗露2003年12月19日，美洲銀行宣布，帕瑪拉特所聲稱的39.5億歐元存款根本不存在！ 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件背景介紹 司法調(diào)查的范圍不斷擴(kuò)大律師事務(wù)所，兩家國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，數(shù)家國(guó)際銀行集團(tuán)及意大利銀行50多人接受調(diào)查，15人被捕，包括 數(shù)名坦齊家族成員、公司財(cái)務(wù)人員、 審計(jì)師、

28、律師、銀行家等。美國(guó)證監(jiān)會(huì)參與調(diào)查 目前：破產(chǎn)保護(hù)下的重組在意大利政府監(jiān)管下進(jìn)行重組多家海外分支機(jī)構(gòu)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù) 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件欺詐的動(dòng)機(jī) 向家族企業(yè)轉(zhuǎn)移資金超過5億歐元用于彌補(bǔ)家族企業(yè)虧損 掩蓋巨額虧損歷史累積的虧損快速擴(kuò)張兼并的后果虧損額(億歐元)3.845.166.099.521102468101219992000200120022003 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件欺詐的手段 偽造交易文件，騙取銀行貸款通過家族成員控制下的經(jīng)銷商偽造交易紀(jì)錄以虛假的應(yīng)收賬款作抵押取得銀行貸款 利用復(fù)雜的財(cái)務(wù)交易掩蓋負(fù)債向花旗銀行的借款變成了投資 復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)和眾多的海外公司 在開

29、曼群島、荷屬安德列斯群島注冊(cè)大量公司利用各國(guó)金融監(jiān)管和法律環(huán)境的差異通過偽造交易文件轉(zhuǎn)移資金 虛增海外公司資產(chǎn) Epicurum: 神秘的基金 Bonlat: 子無虛有的銀行存款 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件三、我國(guó)上市公司的基本狀況及公司治理 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件2003年上市公司業(yè)績(jī) 截止4月30日，除2家公司外，共有1312家上市公司公布了年報(bào) 。在2003年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)向好，保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的情況下，上市公司也交出了一份較為滿意的答卷。 從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，上市公司2003年度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均比上年同期有大幅提高，加權(quán)平均的每股收益0.197元、凈資產(chǎn)收益率7.42%

30、、每股凈資產(chǎn)2.65元，分別比上年同期上升33.29%、28.1%、4.09% 。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 上市公司業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)景氣度關(guān)系進(jìn)一步增強(qiáng)，上市公司業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)景氣度關(guān)系進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表作用凸顯國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表作用凸顯。 2003年GDP增長(zhǎng)速度達(dá)到9.1，而上市公司同期每股凈利潤(rùn)的增速達(dá)到了33 大盤藍(lán)籌公司作為穩(wěn)定市場(chǎng)和業(yè)績(jī)提升的中堅(jiān)力量。大盤藍(lán)籌公司作為穩(wěn)定市場(chǎng)和業(yè)績(jī)提升的中堅(jiān)力量。2003年總股本10億股以上的上市公司共82家，占上市公司總數(shù)的6.25，這些公司總體盈利水平均有較大幅度的提升，平均每股收益0.28元、平均凈資產(chǎn)收益率11.19%、

31、平均每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.82元，均高于同期上市公司平均值。這82家大型上市公司在整個(gè)市場(chǎng)所占比重也不斷提高，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)占所有上市公司比重分別達(dá)到43和64 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大。貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大。上市公司2003年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25482億元，比2002年的19777億元，上升28.85%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)5137億元，比2002年上升27.3。 在2003年上市公司整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)同時(shí)，上市公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化。投資收益、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收入等非主營(yíng)收入在利潤(rùn)總額中所占

32、的比例不斷下降，其中投資收益在總體規(guī)模上也有所減少，表明上市公司的主業(yè)更加突出，通過非經(jīng)常性損益對(duì)利潤(rùn)調(diào)節(jié)的現(xiàn)象逐漸減少 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件我國(guó)上市公司治理面臨的挑戰(zhàn)（I) 股權(quán)高度集中與所有者缺位、內(nèi)部人控制下的股權(quán)高度集中與所有者缺位、內(nèi)部人控制下的國(guó)有股國(guó)有股“一股獨(dú)大一股獨(dú)大”. 截至2002年4月底，1175家上市公司中，國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)管理公司等國(guó)有經(jīng)濟(jì)成分控股的上市公司有905家，占上市公司總量的77%，上市公司第一大股東的平均持股比例達(dá)到52.7%?！耙还瑟?dú)大”導(dǎo)致對(duì)大股東缺乏制約，大股東容易利用其優(yōu)勢(shì)地位操縱上市公司或侵占中小股東利益 另一方面，國(guó)有

33、控股上市公司由于所有者“缺位”情況普遍，對(duì)公司經(jīng)理人員缺乏有效約束，導(dǎo)致內(nèi)部人控制 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)(II) 股權(quán)分置的問題，導(dǎo)致流通股股東利益未受到股權(quán)分置的問題，導(dǎo)致流通股股東利益未受到有效保護(hù)有效保護(hù). 由于歷史的原因，我國(guó)上市公司的大量國(guó)有股和法人股是不流通的，由此導(dǎo)致了流通股和非流通股的利益在一些方面存在難以調(diào)和的對(duì)立與沖突。在此情形下，便存在國(guó)有股、法人股股東利用控股地位，通過董事會(huì)、股東大會(huì)作出有損流通股股東利益的決議。 這一問題在上市公司再融資時(shí)表現(xiàn)得尤為突出.在此方面典型的例子是2003年招商銀行擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債事件 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資

34、聯(lián)培培訓(xùn)課件上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)(III) 國(guó)有企業(yè)改制形成大量歷史遺留問題，隨著資國(guó)有企業(yè)改制形成大量歷史遺留問題，隨著資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度的不斷提高而逐步得以暴露本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度的不斷提高而逐步得以暴露.在證券市場(chǎng)建立初期的行政審批和額度制下，上市公司規(guī)模偏小，質(zhì)量不高。另外，大部分國(guó)有企業(yè)采取改制、剝離上市的方式，使上市公司與控股股東間帶有千絲萬縷的關(guān)系，存續(xù)企業(yè)由于背負(fù)巨額非盈利性資產(chǎn)難以獨(dú)立生存，不可避免地成為上市公司正常經(jīng)營(yíng)的巨大包袱。由此產(chǎn)生了大股東占用上市公司資金和上市公司對(duì)外擔(dān)保等一系列問題。大股東往往為了自身利益而通過關(guān)聯(lián)交易占用上市公司巨額資金，或要求上市公司為關(guān)聯(lián)方

35、提供擔(dān)保 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件四、 獨(dú)立董事制度 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件獨(dú)立董事制度已初步建立已初步建立 截止到2003年6月30日，滬、深兩交易所共有上市公司1250家，其中1244家上市公司已配備獨(dú)立董事3839名 在配備有獨(dú)立董事的1244家上市公司中，獨(dú)立董事占董事會(huì)成員三分之一以上的公司有800家，占64.4%；獨(dú)立董事占董事會(huì)成員30%以上的公司有863家，占69.4%；獨(dú)立董事占董事會(huì)成員25%以上的公司有1023家，占82.3%。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件獨(dú)立董事的構(gòu)成 3839名獨(dú)立董事中，會(huì)計(jì)專業(yè)人士共1218名，占總?cè)藬?shù)的31.7%，基本上達(dá)

36、到了各上市公司的獨(dú)立董事中至少有一名會(huì)計(jì)專業(yè)人士的要求 30至50歲年齡段的人員最多，共2268名，占總?cè)藬?shù)的59.1%；其次是50至70歲的人員，共1419名，占總?cè)藬?shù)的37%；70歲以上的人員共131名，占總?cè)藬?shù)的3.4%；30歲以下的共21名，僅占總?cè)藬?shù)的0.5% 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件獨(dú)立董事的構(gòu)成 (2) 本科學(xué)歷的人員1351人，占總?cè)藬?shù)的35.2%；碩士研究生（或相當(dāng)學(xué)歷）1020人，占26.6%；博士研究生或以上1038人，占27%；大?；蛞韵聦W(xué)歷的人員430人，占11.2% 教授、學(xué)者有1686人，占獨(dú)立董事總?cè)藬?shù)的43.9%；中介機(jī)構(gòu)工作人員（包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律

37、師事務(wù)所、投資咨詢公司等中介機(jī)構(gòu)的工作人員）906人，占23.6%；公司管理人員480人，占12.5%；政府退休人員269人，占7%，其他職業(yè)背景的人員498人，占12% 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件獨(dú)立董事制度正在發(fā)揮作用 6月28日中農(nóng)資源（600313）獨(dú)立董事發(fā)表的獨(dú)立董事意見長(zhǎng)達(dá)1200多字，對(duì)中農(nóng)資源在近期的自查報(bào)告中披露的相關(guān)問題發(fā)表了三點(diǎn)獨(dú)立聲明，對(duì)公司在自查過程中發(fā)現(xiàn)的大股東占有資金、信息披露違規(guī)等問題進(jìn)行了說明和譴責(zé)；對(duì)公司董事會(huì)明確提出五點(diǎn)意見，并要求董事會(huì)制定明確可行的措施，及早解決問題 中發(fā)展、ST鄭百文、洪城股份等公司的獨(dú)立董事，也在獨(dú)立意見中對(duì)有關(guān)事項(xiàng)做出了詳

38、盡的說明，總之，獨(dú)立董事的積極作用在我國(guó)證券市場(chǎng)上已初顯端睨 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件獨(dú)立董事制度正在發(fā)揮作用(2) 2003年5月，錦化氯堿三位獨(dú)立董事發(fā)表意見，認(rèn)為公司2002年與控股股東發(fā)生的采購主要生產(chǎn)原料丙烯、錦化集團(tuán)占用公司資金3.8億多元等事項(xiàng)，均屬關(guān)聯(lián)交易，公司未能按有關(guān)規(guī)定及時(shí)進(jìn)行信息披露并在2002年年報(bào)中做出詳盡說明，是不妥當(dāng)?shù)摹?ST環(huán)保的兩名獨(dú)立董事也對(duì)公司董事會(huì)審議通過的關(guān)聯(lián)方借款的關(guān)聯(lián)交易議案，共同發(fā)表了反對(duì)意見。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件獨(dú)立董事制度正在發(fā)揮作用(3) ST南華的獨(dú)立董事方輪向公司董事會(huì)提出了免去公司董事長(zhǎng)何竟棠董事一職的臨時(shí)提案

39、，此提案雖未被股東大會(huì)通過，但由獨(dú)立董事提請(qǐng)罷免公司董事，這在一千多家上市公司中尚屬首例，說明我國(guó)獨(dú)立董事發(fā)揮作用的范圍已逐步在擴(kuò)大，獨(dú)立董事們已漸漸進(jìn)入了角色 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件獨(dú)立董事制度存在的問題 許多公司都是由大股東向董事會(huì)提出人選 ，很難保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性 獨(dú)立董事人才市場(chǎng)尚未建立，合格獨(dú)立董事人選相對(duì)缺乏 缺少履行獨(dú)立董事職責(zé)所必需的知識(shí)結(jié)構(gòu)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) ，未能勤勉盡責(zé) 上市公司未能給獨(dú)立董事履行職責(zé)提供條件 缺乏對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)約束機(jī)制 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件完善董事和獨(dú)立董事制度 嚴(yán)格獨(dú)立董事的任職條件；改進(jìn)獨(dú)立董事提名、選聘程序及方式；細(xì)化履責(zé)標(biāo)準(zhǔn)，建

40、立獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制和考核評(píng)價(jià)機(jī)制；研究新的獨(dú)立董事提名和選舉方法，包括探討差額選舉制，控股股東回避、不參與或限制其參與獨(dú)立董事提名和投票選舉等方式的合法性和可行性 制訂董事責(zé)任和行為準(zhǔn)則，界定董事和獨(dú)立董事的責(zé)任 成立上市公司董事協(xié)會(huì)， 加強(qiáng)自律管理 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件五、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件股權(quán)激勵(lì)機(jī)制 世界上股權(quán)激勵(lì)機(jī)制比較發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)用來激勵(lì)員工（包括董事及高管人員）的手段，總體來說可分成兩類 一是以股票為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)方式，主要包括員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)激勵(lì)及期股激勵(lì)等； 另一類是以與公司業(yè)績(jī)掛鉤的虛擬股權(quán)的激勵(lì)機(jī)制，主要包括影子股票與股票

41、增值權(quán)，通常也統(tǒng)稱為虛擬股票激勵(lì)方式 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件股權(quán)激勵(lì)機(jī)制 1996年財(cái)富雜志評(píng)出的世界500強(qiáng)企業(yè)中，89的公司已經(jīng)在其高層經(jīng)理中實(shí)行了期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。 根據(jù)商業(yè)周刊的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，1999年美國(guó)收入最高的20位首席執(zhí)行官所獲得的總收入中，來自股票升值的部分平均占總收入的90以上。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件我國(guó)上市公司實(shí)施我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的模式股權(quán)激勵(lì)的模式 控股股東或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)買賣控股股東或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)買賣：這種模式的特點(diǎn)是控股股東按照一定額度，從二級(jí)市場(chǎng)購入上市公司股票，存入控股股東的特定賬戶中，其控股上市公司的主要負(fù)責(zé)人完成經(jīng)濟(jì)考核指標(biāo)后，將

42、獲得一定數(shù)額的股票。獲獎(jiǎng)人不能馬上拿到這些股票，但享有分紅、配股權(quán)，在其任職期滿后，可兌現(xiàn)期股獲得收益，也可繼續(xù)持有股票。上海儀電控股（集團(tuán)）、武漢國(guó)資公司所采取的股權(quán)激勵(lì)都類似于這種模式。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件通過信托公司進(jìn)行股權(quán)買賣通過信托公司進(jìn)行股權(quán)買賣 該模式是在信托法頒布實(shí)施后公司探索的一條新途徑。做法是上市公司與信托投資有限公司簽訂投資信托合同，由上市公司將董事會(huì)確定的股權(quán)激勵(lì)基金交給信托公司，并委托信托公司以信托公司的名義用此資金購買公司流通股股票。激勵(lì)基金從公司利潤(rùn)增加額中每年提取一次。信托公司為上述股票的名義持有人，享有股份的管理權(quán)，上市公司指定的受益人，即部分高

43、管人員享有上述信托財(cái)產(chǎn)及受益權(quán)。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件通過信托公司進(jìn)行股權(quán)買賣 該模式通過第三方信托投資公司進(jìn)行股權(quán)操作，可在一定程度上避免內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱的可能性，也便于繞開股權(quán)激勵(lì)方面的法律障礙。該模式弊端之一在于涉及對(duì)信托投資公司的監(jiān)管，目前盡管信托法已經(jīng)頒布實(shí)施，但信托投資公司的業(yè)務(wù)開展尚不夠規(guī)范，監(jiān)管難度較大 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件虛擬股票及虛擬股票增值權(quán) 上海貝嶺、中石化等公司采取了這一模式。虛擬股票由公司將按一定比例提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金轉(zhuǎn)換為公司的“虛擬股票”并確定初始價(jià)格，給予被授予者，但被授予者并不實(shí)際持有公司股票。當(dāng)約定的兌現(xiàn)時(shí)間和條件滿足時(shí)，經(jīng)理人員就可

44、以獲得現(xiàn)金形式的虛擬股票在賬面上增值的部分。除不實(shí)際持有股票外，虛擬股票及其增值權(quán)的運(yùn)作機(jī)理與實(shí)際股權(quán)激勵(lì)是一樣的。從本質(zhì)上看，虛擬股票是一種遞延現(xiàn)金支付方式。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件虛擬股票及虛擬股票增值權(quán) 虛擬股票及虛擬股票增值權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于操作者不直接進(jìn)行公司股票買賣，回避了公司回購公司股票、高管人員持股等等法律障礙，也可在很大程度上避免操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為。股票增值權(quán)還可以將員工與股東利益有機(jī)結(jié)合，能較為有效地促進(jìn)核心團(tuán)隊(duì)的工作積極性，從而創(chuàng)造更大的股東價(jià)值 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件虛擬股票及虛擬股票增值權(quán) 但這一類方式在實(shí)行過程中也存在一些問題。第一是此計(jì)劃作

45、為一種嘗試和創(chuàng)新，每個(gè)人所能分配的數(shù)量相對(duì)較少，激勵(lì)效果不強(qiáng)；第二個(gè)缺陷在于對(duì)公司現(xiàn)金流的要求較高。由于中石化所屬的石油加工行業(yè)的特點(diǎn)，現(xiàn)金流量比較充裕，此問題影響不大。但其他公司實(shí)行起來則存在一定難度，由于該計(jì)劃實(shí)施過程中公司實(shí)際不持有股票，如果二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度加大，將會(huì)承擔(dān)很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)生兌付危機(jī)，長(zhǎng)期執(zhí)行缺乏相應(yīng)的資金支持，處理比較復(fù)雜 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件管理層收購（管理層收購（MBOMBO） 管理層收購（Management Buy-outs），是指目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層利用融資借貸所獲得的資本購買本公司的股份，從而改變本公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)

46、而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為 國(guó)外的管理層收購在激勵(lì)內(nèi)部人積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用，因而得以廣泛應(yīng)用 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件管理層收購（管理層收購（MBOMBO） 隨著上市公司收購管理辦法、上市公司股東持股變動(dòng)信息管理辦法的頒布以及財(cái)政部放開國(guó)有股對(duì)民營(yíng)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓，管理層收購已在上市公司中開始流行起來 按被收購對(duì)象劃分，MBO可分為直接交易模式及間接交易模式 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 直接交易模式是指上市公司管理層（通常通過一個(gè)殼公司操作）直接收購上市公司股份的交易模式，典型案例如粵美的（2000年）、深方大（01年）

47、以及今年出現(xiàn)的洞庭水殖、佛塑股份、特變電工、勝利股份等。直接交易模式目前在市場(chǎng)上屬于少數(shù)。 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件 間接交易模式是指上市公司管理層采用迂回收購上市公司母公司的方法間接控制上市公司的交易模式，典型案例如宇通客車（01年）等，目前已經(jīng)發(fā)生的MBO交易多采用這一模式。由于我國(guó)目前有關(guān)收購兼并的法規(guī)體系及監(jiān)管機(jī)制尚處于創(chuàng)立階段，對(duì)此類交易的事實(shí)判定及監(jiān)管都還有一定困難 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件管理層收購（管理層收購（MBOMBO）中的問題）中的問題 收購價(jià)格 資金來源 管理層內(nèi)部人控制 通過對(duì)上市公司子公司的管理層收購, 轉(zhuǎn)移上市公司利潤(rùn), 侵害上市公司和中小股東權(quán)益

48、 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件六、銀行類上市公司的治理結(jié)構(gòu) 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件銀行類上市公司的特點(diǎn) 銀行是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)銀行是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè): : 由于特殊的業(yè)務(wù)性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)是銀行的基本特征之一。如：高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，對(duì)存款的依賴型大；貸款等債權(quán)分布于多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不確定性高；與負(fù)債相比，資產(chǎn)的期限較長(zhǎng)、流動(dòng)性較差等等經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，又包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。道德風(fēng)險(xiǎn)，是指由于治理結(jié)構(gòu)的不完善引起的風(fēng)險(xiǎn)。比如亞洲金融危機(jī)中，出現(xiàn)大量銀行信貸部門對(duì)企業(yè)的“關(guān)系貸款”的現(xiàn)象，就主要是因?yàn)槎聲?huì)的失職 外溢性風(fēng)險(xiǎn)，銀行為企業(yè)、居民提供存款服務(wù)，這些功能使銀行風(fēng)險(xiǎn)問題具有很強(qiáng)

49、的外溢性，銀行問題會(huì)直接造成客戶問題（企業(yè)能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)，居民存款是否安全），從而會(huì)引起公眾不安，社會(huì)不穩(wěn)定，甚至導(dǎo)致政治問題、社會(huì)問題 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件銀行補(bǔ)充資本金的問題 不斷補(bǔ)充資本金的要求也是銀行必須面對(duì)的一個(gè)問題。按照Basel協(xié)議的資本充足率為8%的要求，中國(guó)銀行資產(chǎn)總額約為5000億，按照每年信貸增長(zhǎng)20%來算，那么每年至少要補(bǔ)充1000億的資本金，這對(duì)于銀行來說，是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān) 中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了新的商業(yè)銀行資本補(bǔ)充率管理辦法，從2004年3月1日開始實(shí)行，在2006年年底強(qiáng)制執(zhí)行。該辦法在我國(guó)商業(yè)銀行資本監(jiān)管制度上，向與國(guó)際接軌邁出了重要一步 按照新的核算方法，

50、對(duì)于中國(guó)上市銀行來說，在這幾年中必須每年都要補(bǔ)充資本金 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件上市銀行補(bǔ)充資本金的來源 上市銀行補(bǔ)充資本金的來源主要有三種：自己利潤(rùn)的積累，二級(jí)市場(chǎng)融資和發(fā)次級(jí)債。但是，由于證券市場(chǎng)的低迷，在二級(jí)市場(chǎng)籌資顯得非常困難，比如2003年底招商銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃就遇到以機(jī)構(gòu)投資者為主的流通股股東的反對(duì)，直到2004年7月份才被監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)批準(zhǔn)，招商銀行也被迫修改發(fā)行計(jì)劃, 發(fā)行規(guī)模也由原來的100億下降為65億，另外35億改為發(fā)行次級(jí)債券；而浦發(fā)銀行在發(fā)行可轉(zhuǎn)債遇到阻力后，干脆改發(fā)行可轉(zhuǎn)債為增發(fā)股票 國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件國(guó)資聯(lián)培培訓(xùn)課件招商銀行事件 招商銀行于2002年3月發(fā)行15億流通股并上市，籌資額107億元。然而，時(shí)隔一年之后，招商銀行于2003年8月22日召開董事會(huì)，審議通過了關(guān)于發(fā)行不超過100億元、期限五年的可轉(zhuǎn)換公司債券的議案，該事項(xiàng)于8月26日公告后在市場(chǎng)引起了巨大反響，以基金為代表的流通股股東提出了強(qiáng)烈反對(duì)，其理由主要包括：一是該方案損害了流通股股東的利益。由于流通股股東購入股份的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法人股股東，而法人股股東在首發(fā)享受了巨大資產(chǎn)溢