做商制度的優(yōu)缺點(diǎn)分析

1、做市商制度的優(yōu)缺點(diǎn)分析做市商制度的優(yōu)缺點(diǎn)分析針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入做市商制度的討論,結(jié)合目前我國(guó)證券市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)制度,以及未來我國(guó) 要證券市場(chǎng)交易制度的開展,綜合國(guó)內(nèi)外各大證券市場(chǎng)的交易制度的開展歷史,具體分析相對(duì)于競(jìng)價(jià)交易制度而 言,做市商制度存在哪些優(yōu)缺點(diǎn),以便我們能夠更好的熟悉做市商制度.關(guān)鍵詞做市商；競(jìng)價(jià)；制度做市商是指在證券市場(chǎng)上,由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商,不斷向公眾投資者報(bào)由某些特定證券的買賣價(jià)格,雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易的交易商.做市商通過這種不斷的買賣來維持市場(chǎng)的流動(dòng)性,滿足公眾投資者的投資需求.做

2、市商通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供效勞的本錢費(fèi)用,并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn).做市商制度又稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度,主要特點(diǎn)是存在擁有優(yōu)先地位的做市商,在交易系統(tǒng)中存在做市商的報(bào)價(jià).做市商制度分成壟斷做市商制度和競(jìng)爭(zhēng)性做市 商制度兩類.在壟斷做市商制度下,一個(gè)證券只有一個(gè)做市商也稱專家經(jīng)紀(jì)人,專家,莊家, 典型的如紐約股票交易所中的專家Specialist ,也譯成莊家；在競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度下,一個(gè)證券1 ；至少有兩名以上含兩名做市商,典型的如 NASDAQ 中的 做市商.與做市商制度相對(duì)應(yīng)的是競(jìng)價(jià)制度,也稱指令委 托驅(qū)動(dòng)交易制度,雙向拍賣制度,主要特點(diǎn)是嚴(yán)格遵循價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先的原那么.競(jìng)價(jià)制度又分成連續(xù)

3、競(jìng)價(jià)制度和集合競(jìng)價(jià)制度,前者適用于日內(nèi)連續(xù)交易,對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的要 求最高；后者適用于確定開盤,收盤價(jià)格等,對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的 要求相對(duì)較低.我國(guó)證券市場(chǎng)目前正是采用了這兩種制度.為了適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)開展一體化的要求,為了更好地與國(guó)際接軌,我國(guó)金融市場(chǎng)正在逐步引進(jìn)做市商制度,希望用做市商制度來代替我們現(xiàn)有的競(jìng)價(jià)制度.比方中國(guó)人民銀行 2005年5月24日發(fā)布的 ?二.四年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告?中稱我國(guó)將進(jìn)一步深化外匯治理體制改革,促進(jìn)國(guó) 際收支平衡；加快外匯市場(chǎng)根底建設(shè),增加銀行間外匯市場(chǎng) 交易品種,試點(diǎn)美元做市商制度.這意味著,美元做市商制 度將有望引入我國(guó)外匯治理的制度之中.與此同時(shí),我國(guó)兩

4、 大證券交易所和一些研究機(jī)構(gòu)都在大力研究如何在我國(guó)推行做市商制度.那么與競(jìng)價(jià)制度相比擬,做市商制度的優(yōu)缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在哪些方面呢 做市商制度開展至今已經(jīng)經(jīng)歷了30多年,為很多國(guó)家的金融市場(chǎng)的開展提供了很多的幫助,特別是在證券與期貨市場(chǎng)中取得了長(zhǎng)足的開展 .在這30多年的開展歷程中做市商制度表現(xiàn)由了它的優(yōu)點(diǎn),同時(shí)也存在一些缺乏之處.11做市商制度的優(yōu)點(diǎn).做市商制度的優(yōu)點(diǎn)在長(zhǎng)期的實(shí)踐過程中已經(jīng)得到充分表達(dá)有專家總結(jié)由 NASDAQ成功的因素包括三個(gè)：做市商制度,嚴(yán)格監(jiān)管和老實(shí)的上市公司,而處理幾百家上市公司股票交易,而做市商制最重要的是采用了做市商制度.傳統(tǒng)交易是由一個(gè)專家度是多對(duì)一的關(guān)系,即一組做

5、市商為一個(gè)上市公司效勞.更重要的是做市商為交易提供了資金,在交易中做市商先要用自己的資金買進(jìn)股票,然后再賣生.這些做法使得市場(chǎng)的流通性大大增強(qiáng),增加了交易的深度和廣度.具體而言,做市商制度具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)：1提升股票的流動(dòng)性,增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)投資者和證券公司的吸引力.當(dāng)一個(gè)證券市場(chǎng)上市的公司規(guī)模普遍較小時(shí),比 如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng).那么這個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)較高,投資者和證券公司參與的積極性也就會(huì)受到較大影響.特別是 在市場(chǎng)低迷的情況下,廣闊投資者更容易失去信心.也許在 創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期會(huì)由現(xiàn)一股投資熱潮,但這并不能保證將來的市場(chǎng)不會(huì)由現(xiàn)低迷的現(xiàn)象.如果有了做市商,由于他們具有較大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,因此他們成

6、為市場(chǎng)所需資金的主要供給者,特別實(shí)在市場(chǎng)信心普遍缺乏的情況下,他們就可以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣,活潑市場(chǎng).買賣雙方不必等到對(duì)方由現(xiàn),只要由做市商由面 ,承當(dāng)另一 方的責(zé)任,交易就可以進(jìn)行.因此,做市商保證了市場(chǎng)進(jìn)行不間斷的交易活動(dòng),即使市場(chǎng)處于低谷也是一樣.2有效穩(wěn)定市場(chǎng),促進(jìn)市場(chǎng)平衡運(yùn)行.根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及有關(guān)行業(yè)自律組織的要求,做市商除了具有相關(guān)的特權(quán)的同時(shí),還有責(zé)任在股價(jià)暴漲暴跌時(shí)參與做市,從而有 利于遏制過度投機(jī),起到市場(chǎng)"穩(wěn)定器"的作用.此外,做市 商之間的競(jìng)爭(zhēng)也很大程度上保證了市場(chǎng) 的穩(wěn)定.比方,在NASDAQ 市場(chǎng)上市的公司股票,最少要有兩家以上的做市商為其股票報(bào)

7、價(jià) ,而一些規(guī)模較大,交易較為活潑的公司股票的做市商往往到達(dá)40多家.平均來看,NASDAQ 市場(chǎng)每 一種證券有12家做市商.這樣一來,市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問 題就會(huì)得到很大的緩解,個(gè)別的機(jī)構(gòu)投資者很難通過操縱市場(chǎng)來牟取暴利,市場(chǎng)的投機(jī)性就會(huì)大大減少,并減少了傳統(tǒng) 交易方式中所謂莊家暗中操縱股價(jià)的現(xiàn)象.(3)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能.做市商是通過聘請(qǐng)一些投資專家來進(jìn)行操作的,他們所報(bào)由的價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所J OU RNAL O F FUJ IAN SCHOOL O F ADMIN ISTRA T ION AND FUJ IAN INST ITU TE O F ECONOM ICS AND MANA

8、GEM EN T No v .2005 b經(jīng)濟(jì)與治理 福建行政學(xué)院福建經(jīng)濟(jì)治理干部學(xué)院學(xué)報(bào)2005年11月 有參與者的行為 ,心理以及各種各樣的信息,并借以衡量自 身風(fēng)險(xiǎn)和收益的根底上形成的,一般投資者在做市商的報(bào)價(jià) 根底上進(jìn)行決策,并反過來影響做市商的報(bào)價(jià),從而促使證 券價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值.如果某一做市商的報(bào)價(jià)距其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的報(bào)價(jià)差異太大,那么其交易量必將受到影響,最 終會(huì)被淘汰生局.在這一過程中,做市商實(shí)現(xiàn)了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能.21做市商制度的缺乏.在長(zhǎng)期的實(shí)踐當(dāng)中,我們發(fā)現(xiàn) 與競(jìng)價(jià)制度相對(duì)而言,做市商制度在某些方面表現(xiàn)生了一些可能的缺乏,具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：(1)做市商制度下交易本

9、錢較高.雖然人們對(duì)衡量交易本錢的指標(biāo)有不同看法但是,最簡(jiǎn)單常用的指標(biāo)是市場(chǎng)買賣價(jià)差.市場(chǎng)買賣價(jià)差越大 ,說明投資者的交易本錢相對(duì)均衡價(jià)格的折扣越大,流動(dòng)性也就越差.一般來說做市商市場(chǎng)的買賣價(jià)差會(huì)高于競(jìng)價(jià)市場(chǎng).例如,在1997年引入競(jìng)價(jià)交 易制度前,NASADAQ 的交易本錢明顯高于 N YSE .Bessem2 binder ( 1998) 的研 究發(fā)現(xiàn),1997年NASDAQ 的市場(chǎng)報(bào)價(jià)價(jià)差平均為1104 %,而N YSE市場(chǎng)的買賣價(jià)差平均為 0178 % ,比NASAQ 市場(chǎng)低24139 % .在1997年引入競(jìng)價(jià)交易制度后,NASDAQ 市場(chǎng)報(bào)價(jià)價(jià)差得以大大降低,每股價(jià)差從 0138美元

10、下降為 0124美元,占價(jià)格的百分比那么從 115 %下降為1 %在.倫敦證券交易所最活潑股票改用競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)SETS后,投資者的交 易本錢下降了近一半,英國(guó)投資者的交易本錢由改革前的 016 %下降為0125 %,海外投資者的交易 本錢由改革前的1134 %下降為015 % .但是,在做市商制度 下,相對(duì)而言,大宗交易的交易成 本會(huì)比擬低,因此,對(duì)機(jī)構(gòu) 投資者而言,做市商制度下交易本錢較高的劣勢(shì)反而不是特別明顯.從英美做市商市場(chǎng)的實(shí)踐表現(xiàn)看,做市商市場(chǎng)在大宗交易的處理上確實(shí)表現(xiàn)更強(qiáng)的適應(yīng)性和競(jìng)爭(zhēng)力.在通常情況 下,由于做市商市場(chǎng)可以運(yùn)用多種靈活手段處理大宗交易 ,使得做市商市場(chǎng)的大宗 交易本

11、錢經(jīng)常低于競(jìng)價(jià)市場(chǎng).有數(shù)據(jù)顯示ASDAQ市場(chǎng)大宗交易的本錢在大多數(shù)情況下要低于N YSE市場(chǎng).雖然有證據(jù)說明做市商制度下交易本錢較高,但是,目 前所得到的結(jié)論并非壓倒性的.其原因有兩個(gè)方面 ：首先,很難有直接的證據(jù) .由于沒有股票同時(shí)在兩個(gè)交易制度下進(jìn)行交易,因此,所得到的結(jié)論實(shí)際上來自于兩組不同股票,雖然研究時(shí)考慮盡量提升兩組股票的可比性,但仍會(huì)影響結(jié) 論的可靠性.其次,衡量交易本錢的指標(biāo)有很多,同類指標(biāo) 也有不同計(jì)算方法 ,而使用不同指標(biāo)就能得到相反的結(jié)論是常見的,因此,結(jié)論也遠(yuǎn)非唯一的.2對(duì)做市商的做市行為較難進(jìn)行有效的監(jiān)管.對(duì)于做市商制度下交易本錢偏高的缺乏,可以有不同的解釋,如股票性

12、質(zhì)差異導(dǎo)致交易本錢較高等,但是對(duì)于做市商的 "合謀"行為卻很難有推諉之辭 .雖然從理論上說,多名做市商之間會(huì)相互競(jìng)爭(zhēng)以提供最優(yōu)報(bào)價(jià),最終實(shí)現(xiàn)交易本錢最小化,但實(shí)際上,由于做市商 之間往往有著長(zhǎng)期的合作關(guān)系,因此,對(duì) 絕大局部的做市商而言,相互合作進(jìn)而合謀 ,以損害市場(chǎng),成 為比相互之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)更為明智的效率和投資者利益為本錢來實(shí)現(xiàn)做市商集體利益的最大化選擇.以NASDAQ 市場(chǎng) 為例,雖然很長(zhǎng)時(shí)間以來市場(chǎng)一直對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性做市商的報(bào)價(jià)行為有疑問,但苦于沒有顯著證據(jù),一直沒有取得任何進(jìn)展,也 無法采取相對(duì)應(yīng)的對(duì)策來應(yīng)對(duì).但是,由于1994年開始的 爭(zhēng)論最終使得美國(guó)證監(jiān)會(huì)和相關(guān)司法部

13、門介入其中,其后果 便是促使從1997年起NASDAQ 市場(chǎng)開始引入競(jìng)價(jià)交易成分,建立做市商制度與競(jìng)價(jià)制度同時(shí)采用的混合交易制度市 場(chǎng).綜合上面所述,我們不難看生就做市商制度和競(jìng)價(jià)制度相比擬而言,雖然做市商制度在實(shí)施的過程中存在交易本錢較高和做市商的行為較難監(jiān)管等這樣的一些缺乏之處,但是做市商制度對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的奉獻(xiàn)是無法磨滅的.特別是 做市商制度可以在很大程度上反映由證券市場(chǎng)各上市公司 股票的合理價(jià)格.參考文獻(xiàn)2000 - 11 - 20 ( 6) 1 1 張國(guó)喜1納斯達(dá)克做市商制度N 1國(guó)際金融報(bào) ,No v . 2005 a K OU RNAL O F FUJ IAN SCHOOL O F ADM IN ISTRA T ION AND FUJ IAN INST ITU TE O F ECONOM ICS AND MANA GEM EN T 3 梁嘉鴻,張斌 1 區(qū)別對(duì)待不同的做市商制度 N 1中 國(guó)證券報(bào),2004 - 12 - 17 ( 2) 1 4 蘇曉華,中曙光1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的 做市商制度N 1人 民日?qǐng)?bào),2001 - 07 - 10 ( 3) 1 5 李康1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的做市商制度 M 1北京1經(jīng)濟(jì) 科學(xué)生版社 ,20011 6 盧圣宏 1NASDAQ 指南M 1上海財(cái)經(jīng)大學(xué)生版(5) :131 取向J 1 金融N 1期貨日?qǐng)?bào),2004 -