廣東金融學(xué)院金融工程課件第二章遠(yuǎn)期與期貨

1、金融系 阮堅1阮堅Email：Teleibo： 阮堅2 金融系 阮堅3 3 1 2 金融系 阮堅41. 遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期市場金融系 阮堅5 （一）現(xiàn)貨交易1. 易貨交易 商品供給與需求存在時間差和空間差2. 現(xiàn)貨交易 收益風(fēng)險和成本風(fēng)險（未來預(yù)期） 遠(yuǎn)期市場的形成與發(fā)展金融系 阮堅6（二）遠(yuǎn)期定義 農(nóng)民 賣黃豆 廠商 買黃豆 雙方約定在未來的某一確定時間, 按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 交易的條件由交易雙方私下商定，同時支付一筆押金作為未來執(zhí)行合約的擔(dān)保。金融系 阮堅7遠(yuǎn)期合約術(shù)語 多頭（ Long positions ）/ 空頭（ Short positio

2、ns ） 標(biāo)的資產(chǎn)（ the Underlying ） 交割價格（ the Delivery Price ） 到期日（ the Maturity Date ） 回報（ Payoff ）/ 利潤（ Profit ）8金融系 阮堅遠(yuǎn)期合約的交易弊端 1. 非標(biāo)準(zhǔn)化合約，降低了交易效率。(standardization)2. 合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動性差。(liquidity)3. 容易發(fā)生違約行為。(default)4. 合約的價格不具有廣泛的代表性。(representation)金融系 阮堅920萬時間賣方違約（只要價格上漲）買方違約（下跌超過1萬）金融系 阮堅10遠(yuǎn)期合約的盈虧(profit

3、)11金融系 阮堅金融遠(yuǎn)期合約種類 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 遠(yuǎn)期股票合約12金融系 阮堅遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRAs ) 即期利率（spot rate）： 指在當(dāng)前時刻計算的期限為T的利率水平，我們通常所說的零息債券的到期收益率就是即期利率的例子，記為r（t0,T）。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate） 買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始，在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 遠(yuǎn)期利率： 1 4 ， 3 613金融系 阮堅遠(yuǎn)期利率計算公式金融系 阮堅14tTTF(0,T,T)r(0,T)r(0,T)TTTTrTTrTTFeeTrTTFTrTTrTT

4、TTFTTrTTTT*), 0(*) , 0() , 0(), 0(1 (), 0(1 (), 0(1 ()*, 0()(, 0()*, 0()(即：即：連續(xù)利率下：連續(xù)利率下：二者的關(guān)系：二者的關(guān)系：15金融系 阮堅遠(yuǎn)期外匯 基本分類 （標(biāo)準(zhǔn)）遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（Forward Exchange Agreements, FXAs ） 遠(yuǎn)期匯率協(xié)議（Exchange Rate Agreements, ERAs） DF / NDF（Non-deliverable Forwards） NDF（本金不可交割外匯遠(yuǎn)期）是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對匯率的不同看法，簽訂非交割的遠(yuǎn)期交易合約，到期時只需

5、根據(jù)交易總額交割清算預(yù)訂匯率與實際匯率的差額（結(jié)算貨幣一般為美元），不涉及本金金額。16金融系 阮堅資料 自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。由于匯率波動的不確定性上升，進出口商、跨國公司等面臨的匯率風(fēng)險上升。為實現(xiàn)完善匯率形成機制和發(fā)展外匯市場的良性互動，以及基于進出口商、跨國公司等規(guī)避匯率風(fēng)險的需求，銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場于2005年8月15日正式上線運行。 人民幣NDF自1996年6月起就在新加坡開始交易，已有10年的歷史。此后，香港、倫敦、紐約、中國臺灣省也相繼推出人民幣NDF交易。人民幣NDF交易與我國銀行間人民幣遠(yuǎn)期市

6、場的差異在于，前者主要滿足海外參與者的投機需求，后者則針對一般以真實貿(mào)易為背景、以規(guī)避匯率風(fēng)險為主要目的的企業(yè)，市場的供求穩(wěn)定性較高金融系 阮堅17中行人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價2013-09-13 美元美元歐元歐元日元日元港元港元英鎊英鎊瑞郎瑞郎澳元澳元加元加元七天買入610.08 808.47 6.1015 78.55 961.83 653.14 563.47 589.71 賣出613.97 817.03 6.1680 79.28 970.69 659.34 569.72 595.10 一個月買入610.83 809.61 6.1109 78.66 962.84 653.94 563.24 590

7、.02 賣出614.92 818.25 6.1769 79.40 972.05 660.58 569.86 595.78 三個月買入612.63 812.23 6.1306 78.91 965.34 656.21 562.67 590.88 賣出616.77 820.82 6.1979 79.65 974.50 662.85 569.26 596.62 六個月買入614.63 815.57 6.1584 79.22 968.39 659.26 561.48 591.80 賣出619.27 824.04 6.2245 79.95 977.44 665.82 567.96 597.42 九個月買入

8、616.33 818.42 6.1838 79.48 970.93 662.02 559.85 592.27 賣出621.47 827.02 6.2496 80.21 980.12 668.72 566.46 597.98 十二個月買入618.08 821.47 6.2115 79.75 973.51 664.92 558.30 592.66 賣出623.52 829.98 6.2771 80.47 982.70 671.68 564.81 598.37 金融系 阮堅189月11日人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)報價人民幣人民幣NDF買入價買入價賣出價賣出價1周6.16256.16451月6

9、.16606.16702月6.16856.17153月6.17256.17456月6.18506.19209月6.20326.20721年6.22306.23202年6.30706.31303年6.37856.39454年6.39006.45005年6.39006.4600金融系 阮堅19http:/ FX168人民幣即期匯率與NDF20金融系 阮堅遠(yuǎn)期股票合約 遠(yuǎn)期股票合約 在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。 P28 案例2.2 21金融系 阮堅遠(yuǎn)期交易機制 特征 分散交易 非標(biāo)準(zhǔn)化 優(yōu)點：靈活 缺點 信息劣勢，市場效率較低 流動性較差 價格不具代表性 違約

10、風(fēng)險相對較高22金融系 阮堅 提供交易場所 制定標(biāo)準(zhǔn)化合約 競價交易 保證金和盯市 其他規(guī)定（如每日波動幅度）期貨交易所的介入：期貨交易所的介入：金融系 阮堅2320萬時間賣方違約（只要價格上漲）買方違約（下跌超過1萬）要求買方追加要求買方追加保證金保證金要求賣方要求賣方追加保證追加保證金金向買賣雙向買賣雙方同時收方同時收取保證金取保證金1萬元萬元金融系 阮堅241. 非標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)化化合約，降低了交易效率。2. 合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動性差流動性差。3. 容易發(fā)生違約違約行為。4. 遠(yuǎn)期合約的價格不具有廣泛的代表性代表性。 交易所制定合約交易所制定合約，在交易所集中交易保證金和盯市競價交易遠(yuǎn)期合

11、約的標(biāo)準(zhǔn)化金融系 阮堅252. 期貨與期貨市場金融系 阮堅26金融期貨 在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個日期按事先確定的條件（包括交割價格、交割地點和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融系 阮堅27 現(xiàn)貨現(xiàn)貨遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期期貨期貨Spot,forward,futures內(nèi)在矛盾不斷外化并不斷得到解內(nèi)在矛盾不斷外化并不斷得到解決決金融系 阮堅29期貨市場的形成(了解,注意重大歷史事件發(fā)生時間)期貨交易的起源期貨交易的起源1. 1. 萌芽萌芽: :歐洲歐洲2. 2. 現(xiàn)代意義期貨市場的產(chǎn)生現(xiàn)代意義期貨市場的產(chǎn)生: : 1848 1848年，芝加哥期貨交易所年，芝加哥期

12、貨交易所(CBOT)(CBOT)建立；建立；世界上第一個較為正規(guī)的期貨世界上第一個較為正規(guī)的期貨交易所，交易所， （Chicago Board of Trade）金融系 阮堅30早期: 農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、小麥、燕麥和大豆。經(jīng)過多年的發(fā)展演變: 非非農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品，如黃金和白銀。金融金融期貨期貨合約于1975年10月推出，該合約為基于政府全國抵押協(xié)會抵押擔(dān)保證券的期貨合約。世界期貨市場的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段 ：商品期貨商品期貨金融期貨金融期貨期貨期權(quán)期貨期權(quán)(Commodityfutures,financialfutures,optionfutures)金融系 阮堅31期貨的分類與期貨市場發(fā)

13、展過程期貨的分類與期貨市場發(fā)展過程184818761970197219751982農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品期貨期貨商品期貨商品期貨金屬期貨金屬期貨能源期貨能源期貨金融期貨金融期貨外匯期貨外匯期貨利率期貨利率期貨股指期貨股指期貨CBOTLMENYMEXCMECMEKCBTCBOE期貨期期貨期權(quán)權(quán)商品期貨期商品期貨期權(quán)權(quán)金融期貨期金融期貨期權(quán)權(quán)金融系 阮堅32期期 貨貨商品期貨商品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨金屬期貨（基礎(chǔ)金屬期貨、貴金屬期貨）金屬期貨（基礎(chǔ)金屬期貨、貴金屬期貨） 能源期貨能源期貨金融期貨金融期貨外匯期貨（外匯期貨（1972年）年）利率期貨（中長期債券期貨、短期利率期利率期貨（中長期債券期貨、短期

14、利率期貨等）貨等）1975年年股票類期貨（股指期貨股票類期貨（股指期貨1982年、股票期貨年、股票期貨2002年）年）1982年年10月月1日，美國長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市。日，美國長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市。金融系 阮堅33金融期貨交易機制 金融期貨交易機制的特點 交易所內(nèi)集中交易、匹配成交：信息優(yōu)勢，流動性好 標(biāo)準(zhǔn)化合約：流動性好 特殊的交易和交割制度：控制信用風(fēng)險 每日盯市結(jié)算（ Marking to Market and Daily Settlement ） 保證金（ Margin ）制度34金融系 阮堅標(biāo)準(zhǔn)化合約 標(biāo)準(zhǔn)化合約 合約規(guī)模/交易單位 到期

15、時間 最小價格波動值 每日價格波動限制與交易中止規(guī)則（熔斷） 交割條款 現(xiàn)金交割和實物交割 交割日期和交割地點等 頭寸限制35金融系 阮堅案例：滬深300 股指期貨合約36金融系 阮堅保證金制度 嚴(yán)格無負(fù)債的交易機制 初始保證金（ Initial Margin ） 每日盯市結(jié)算（每日結(jié)算價格， Settlement Prices ） 維持保證金（ Maintenance Margin ） 保證金追加通知（ Margin Call ）37金融系 阮堅例題：期貨市場具有高收益、高風(fēng)險的特點，原因在于（）。A. 合約標(biāo)準(zhǔn)化B. 對沖機制C. 每日無負(fù)債結(jié)算制度D. 杠桿機制答案：D金融系 阮堅38案

16、例：保證金計算39金融系 阮堅開立與結(jié)清期貨頭寸 開立期貨頭寸 買入建倉 賣出建倉 結(jié)清期貨頭寸 到期交割或現(xiàn)金結(jié)算 平倉（ Offset ）40金融系 阮堅未平倉合約數(shù)的變化 案例2.7：未平倉合約數(shù)（open interest）的變化 2007 年9 月21 日， 2009 年9 月到期的S&P500 指數(shù)期貨合約SPU9 在CME 上市。金融系 阮堅41思考題 一天內(nèi)的期貨交易量（ Volume of Trading ）是否可能大于該日收盤時的未平倉合約數(shù)？ P47 題642金融系 阮堅期貨報價與行情解讀 2012年4月27日滬深300股指期貨交易行情43合約合約代碼代碼今開盤今

17、開盤最高價最高價最低價最低價成交量成交量（手）（手）成交金額成交金額（萬元）（萬元）持倉量持倉量（手）（手）今收盤今收盤今結(jié)算今結(jié)算IF12052642.22647.02632.024892319711549.1443855.02638.62640.0IF12062655.82657.02643.48009636834.0423929.02648.42650.4IF12092674.02682.82670.493675129.55839212675.02676.6IF12122710.22714.02701.848139078.186162706.02708.6金融系 阮堅期貨價格收斂于現(xiàn)貨價

18、格金融系 阮堅44滬深股指期貨與現(xiàn)貨價格收斂金融系 阮堅453. 遠(yuǎn)期與期貨比較金融系 阮堅46期貨交易與現(xiàn)貨交易（1 1）聯(lián)系）聯(lián)系 期貨期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，是一種高級的交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，是一種高級的交易方式，是現(xiàn)貨交易規(guī)避價格風(fēng)險的手段，二交易方式，是現(xiàn)貨交易規(guī)避價格風(fēng)險的手段，二者互為補充。者互為補充。 聯(lián)系方式：交割聯(lián)系方式：交割47金融系 阮堅（2 2）區(qū)別區(qū)別 現(xiàn)貨現(xiàn)貨交易與期貨交易對比交易與期貨交易對比48不同點現(xiàn)貨交易期貨交易交易對象實物商品標(biāo)準(zhǔn)化合約交易目的以錢易貨，所有權(quán)轉(zhuǎn)移避險和風(fēng)險利潤交易的場所與方式地點不定，買與賣一對一談判在交易所交易廳內(nèi)公開競價交割時間商流與物流統(tǒng)一商流與物流分離結(jié)算方式即時現(xiàn)金結(jié)算每日無負(fù)債結(jié)算保障合同法期貨交易制度與有關(guān)法規(guī)金融系 阮堅例題：期貨交易與現(xiàn)貨交易在( )方面是不同 的。A: 交割時間 B: 交易對象C: 交易目的 D: 結(jié)算方式答案：ABCD金融系 阮堅49期貨交易與遠(yuǎn)期交易 遠(yuǎn)期交易是指遠(yuǎn)期交易是指買賣雙方買賣雙方簽訂合同，規(guī)定簽訂合同，規(guī)定在未在未來某一時間進行實物商品交收來某一時間進行實物商品交收的一種交易方式。的一種交易方式。 遠(yuǎn)期交易不是期貨交易，屬現(xiàn)貨市場范疇，遠(yuǎn)期交易不是期貨交易，屬現(xiàn)貨市場范疇，而不屬于期貨市場