關于財政政策與貨幣政策協(xié)調配合的認識

1、視點5 8中國金融？2 0 0 8年第5期為了提高宏觀調控的有效性，更好地維護我國在開放條件下的經濟利益，財政政策和貨幣政策需要在協(xié)調配合的各領域求同存異，提高協(xié)調配合的及時性和有效性，開拓協(xié)調配合的廣度和深度關于財政政策與貨幣政策協(xié)調配合的認識 賈康 孟艷底 1994-2006 Chirui Academic Journal Elcutrunic Publishing Houjitf. Alt rights reserved, hllp：/wwm1 .cnki.Tiel視點底 1994-2006 Chirui Academic Journal Elcutrunic Publishing Ho

2、ujitf. Alt rights reserved, hllp：/wwm1 .cnki.Tiel視點場經濟的宏觀調控體系以間接調控為基本特征，即市政府調控主體主要通過政策手段把經濟參數(shù)附加到I市場中多種生產要素的價格信號上，進而調節(jié)、引導市場主體的生產經營行為。間接調控所依仗的主要政策手段， 便是財政政策與貨幣政策。這兩大宏觀調控政策共同服務于宏 觀調控的總目標， 但分工而互補，需要相互協(xié)調配合， 促使經 濟運行趨于總量均衡和結構優(yōu)化的理想狀態(tài)。隨著我國經濟日漸市場化和全球化，經濟運行的復雜程度大大提高了，財政政策與貨幣政策加強協(xié)調配合的必要性和復雜性也顯著增強。財政政策與貨幣政策協(xié)調配合的

3、必要性財政政策與貨幣政策具有緊密的聯(lián)系，這種緊密聯(lián)系從根 本上說植根于雙方政策調控最終目標的一致性。兩大政策調控的著眼點，都是針對社會供需總量與結構在資金運動中表現(xiàn)岀 來的有悖于貨幣流通穩(wěn)定和市場供求協(xié)調正常運行狀態(tài)的各種 問題；兩大政策調控的歸宿，都是力求社會供需在動態(tài)過程中 達到總量的平衡和結構的優(yōu)化，從而使經濟盡可能實現(xiàn)持續(xù)、 穩(wěn)定、協(xié)調發(fā)展。兩大政策的緊密聯(lián)系還來源于雙方政策手段 的互補性以及政策傳導機制的互動性，一方的政策調控過程， 通常都需要對方的政策手段或機制發(fā)揮其特長來加以配合策應，經濟學理論對此可以作岀很好的闡釋。從社會總資金的運動來看，財政政策對資金運動的影響和貨幣政策對資

4、金運動的影響， 相互間必有千絲萬縷的聯(lián)系和連鎖反應，各自的政策實施及其變動，必然要牽動對方，產生協(xié)調配合的客觀要求?，F(xiàn)階段進一步加強我國財政政策與貨幣政策協(xié)調配合的緊 迫性，源于我國改革開放新階段的客觀要求以及經濟發(fā)展運行 的實際狀況。我國加入世貿組織以來，無論是進岀口規(guī)模，還是跨境資 本流動規(guī)模都岀現(xiàn)了迅猛增長，國民經濟融入全球化的進程迅速加快，國內外經濟運行的關聯(lián)度和互動性大大加強，宏觀調控既要考慮外部沖擊對本國經濟的影響，又要考慮本國政策對其他國家的影響及其反饋作用情況。同時，人民幣匯率浮動的彈性不斷提高，匯率浮動為經濟主體帶來更多交易靈活性、便利度的同時，也帶來了更多的風險和調控成本。

5、因此，宏觀調控任務的復雜性顯著增加，要求兩大政策在更廣泛的領域達成 共識，在更為復雜的環(huán)境下，對更為復雜的政策事項作岀及 時、合理的相互配合。同時，我國財政領域和金融領域的變革和創(chuàng)新都正向縱深 推進，其最終目標都是通過體制改革適應社會主義市場經濟的 要求，這在本質上有利于促進兩大政策的協(xié)調配合，但是，改革的過程也不可避免地帶來一些階段性的脫節(jié)、紊亂和矛盾， 影響政策配合的有效性，為盡可能避免或減少這些問題，加強兩大政策的協(xié)調配合也是必不可少的。就國內經濟形勢而言， 2 0 0 3年以來經濟運行出現(xiàn)了通貨 膨脹的隱憂，2 0 0 7年下半年以來通貨膨脹壓力顯著增加。 為 防止經濟增長由偏快轉為過

6、熱，防止價格由結構性上漲演變?yōu)?明顯的通貨膨脹，財政政策和貨幣政策的組合安排由“雙穩(wěn) 健”轉變?yōu)椤耙环€(wěn)一緊”，這種新的組合模式也對兩大政策的 協(xié)調配合提出了新的要求。在全球經濟的不確定形勢和國際競 爭環(huán)境下，我國迫切需要加快轉變經濟發(fā)展方式和進行結構優(yōu) 化調整，宏觀調控在總量平衡和結構優(yōu)化方面的任務都很嚴 峻，財政政策和貨幣政策不僅要在各自的調控領域中發(fā)揮應有 的作用，還要加強協(xié)調配合，發(fā)揮調控的互補和聯(lián)動效果，而避免效果的相互掣肘和抵消。底 1994-2006 Chirui Academic Journal Elcutrunic Publishing Houjitf. Alt rights

7、reserved, hllp：/wwm1 .cnki.Tiel視點底 1994-2006 Chirui Academic Journal Elcutrunic Publishing Houjitf. Alt rights reserved, hllp：/wwm1 .cnki.Tiel視 點主持人：趙雪芳 5 9© 1 *>4-2006 China Academic Jaumal Electronic Publishing House. All rights； reserved. h(tp:視 點© 1 *>4-2006 China Academic Jaumal

8、 Electronic Publishing House. All rights； reserved. h(tp:視 點當前財政政策與貨幣政策在協(xié)調配合中的角色側重我國二元經濟結構和地區(qū)差異顯著的特點，決定了經濟增長過程中結構變動因素特別強烈，問題十分突岀，涉及總需求結構、產業(yè)結構、城鄉(xiāng)結構、區(qū)域結構、國民收入分配結構等 諸多領域的矛盾， 而且在開放程度日益提高的環(huán)境中，這些結構性問題更容易傳遞總量問題，例如，在總需求結構中，消費 需求比例偏低是導致岀口壓力大的重要原因，而岀口快速增長又是誘發(fā)流動性過剩以及通貨膨脹的重要因素。與此同時，我國實現(xiàn)現(xiàn)代化戰(zhàn)略目標的趕超性質和激烈的國際競爭環(huán)境等，

9、不允許我們坐等由漫長的平均利潤率形成過程和調節(jié)資源配置 過程來解決結構問題。對此，財政收支可以成為非常重要的操 作手段，財政政策可以積極發(fā)揮其結構調整功能的優(yōu)勢，以區(qū)別對待的方式，通過調整財政收支的流向和流量，達到促進結構優(yōu)化的效果。另一方面，貨幣政策調控的特點決定了它不宜 實施過多差別性的調控措施， 因此，兩大政策在我國結構優(yōu)化 調控方面的協(xié)調配合，應以財政政策為主，貨幣政策為輔。近 期，財政政策的重點是合理把握財政支岀規(guī)模，優(yōu)化支岀結構，較大幅度地增加在社會保障、教育、衛(wèi)生、住房保障、生態(tài)保 護和科技創(chuàng)新等方面的支岀，同時積極探索有關稅制改革和推進收入分配格局合理化。在總量方面，目前我國所

10、要解決的問題是避免經濟過熱和 防止明顯的通貨膨脹， 由于貨幣政策對于總量調控的功能更為 顯著，效果更為直接，尤其長于通貨膨脹時期的總量緊縮，所 以，貨幣政策應在當前擔任總量調控的主力。而財政政策的總量調控效果具有間接性，并且我國財政政策需要在較長時期內承載優(yōu)化結構和為改革提供財力保障的歷史任務，不到非常時期，不宜實施過分緊縮的財政政策，因此，近期在緊縮總量的 調控方面應以貨幣政策“從緊”為主導，財政政策發(fā)揮適當配 合作用。財政政策在總需求調控方面的影響應盡量保持中性， 在增加有效供給方面更多發(fā)揮作用。加強財政政策和貨幣政策調控結合部重點領域的合理協(xié)調財政政策和貨幣政策在宏觀調控過程中雖然覆蓋不

11、同領域， 使用著不同的政策工具，但是，財政政策和貨幣政策又在某些領域存在天然的結合點，例如國債和財政國庫存款領域， 而在有些特定領域，通過政策制定者的主動設計，也會成為財政政策和貨幣政策的結合部，例如通過發(fā)行特別國債購買超額儲備 的外匯建立主權基金。國債領域國債是財政政策和貨幣政策協(xié)調配合的一個最基本的結合 部。國債可作為彌補財政赤字的重要手段，從另一個角度看，其規(guī)模的擴大或者縮小，正是財政政策實現(xiàn)擴張或緊縮效果的一 個重要工具，而國債進入二級市場之后，由于其低風險和高流動性，則成為中央銀行通過回購或逆回購方式以回收或投放基 礎貨幣的重要載體。作為公開市場操作的工具，通常需要國債具有一定的余額

12、和足夠數(shù)量的中短期債券。但目前我國國債發(fā)行中短期國債發(fā)行存量不足，這為貨幣政策的公開市場操作帶 來了一定制約，因此，2 0 0年之后，央行為避免通貨膨脹， 大 規(guī)模發(fā)行央行票據(jù)對基礎貨幣投放量進行對沖，央行票據(jù)已成為貨幣市場的主體交易品種， 也成為中央銀行回收流動性的主 要手段，比較而言，通過國債回購回收流動性的操作手法應用 不多。但是，央行票據(jù)的發(fā)行存在一定的成本，而且也存在“借新債還舊債”的現(xiàn)象，可用于沖銷流動性的空間逐步縮小，從長期來看，通過央行票據(jù)回收流動性的沖銷政策“獨木難支"，有必要加強國債品種的配合。2 0 0年下半年，財政部發(fā)行了 1 5 5 0 0億元左右的特別國債

13、 用于購買國家外匯儲備中的一部分超額儲備，中國人民銀行通過商業(yè)銀行買入這些特別國債，增加了中國人民銀行持有的國債數(shù)額，為其公開市場操作提供了載體。目前，中國人民銀行已經開始用這些特別國債作為質押通過正回購業(yè)務回收流動 性，從而降低了中央銀行貨幣政策操作的成本。這一舉措是財政政策和貨幣政策在國債這個結合點上進行合理協(xié)調配合的創(chuàng) 新性做法，為貨幣政策進行緊縮調控提供了新的工具。但是，在國債這一結合部上， 也還有可能出現(xiàn)財政政策和 貨幣政策相左的現(xiàn)象，政府制定宏觀經濟政策時需要關注這方 面的問題。原則上說，對于財政政策而言，在經濟蕭條時，可 以通過增加國債發(fā)行、擴大政府支岀的方式實現(xiàn)經濟的擴張， 而

14、在經濟過熱時，則需要減少國債的發(fā)行，減少政府支岀緊縮 經濟。但是，在我國現(xiàn)階段經濟趨于過熱的情況下，中央銀行要回收流動性卻需要更多的國債作為載體，這就帶來了一定的矛盾。當然，由于財政政策和貨幣政策本身的特點不同，其松緊配合的方式多種多樣，同時采用緊縮性財政政策和緊縮性貨 幣政策的時候較少，因此，我國現(xiàn)在可以通過財政政策和貨幣 政策各自不同的松緊狀況， 形成最佳配合來緩解國債方面可能 存在的不協(xié)調，也包括今后探索在已有的國債“余額管理"制度框架下更多發(fā)行短期國債的辦法。財政存款領域財政存款是財政政策和貨幣政策協(xié)調配合方面的另一個重 要結合點。我國財政存款的數(shù)額由于季節(jié)性因素岀現(xiàn)明顯波動

15、 的特點會對中央銀行貨幣政策的操作帶來一定的影響。近年 來，隨著我國財政收入快速增長，在中央銀行的政府存款岀現(xiàn)了逐年攀升態(tài)勢，同時，財政存款規(guī)模變化的明顯特征是每年 的前1個月存款余額基本上是增加趨勢，而在1月份則會岀現(xiàn)大幅度下降。中央銀行在制定和實施貨幣政策時需要根據(jù)財 政存款的季節(jié)性變化特點，有針對性地采取措施， 這在一定程度上加大了貨幣政策調控的復雜性和難度。© 1 *>4-2006 China Academic Jaumal Electronic Publishing House. All rights； reserved. h(tp:視 點6 0中國金融？2 0 0

16、8年第5期© 1 *>4-2006 China Academic Jaumal Electronic Publishing House. All rights； reserved. h(tp:視 點© 1 *>4-2006 China Academic Jaumal Electronic Publishing House. All rights； reserved. h(tp:視 點現(xiàn)階段我國財政存款的大幅增加也與國庫集中支付制度改 革推行的階段性特點有關。國庫集中支付制度改革是我國預算 管理制度改革的重要內容，對于提高財政收支規(guī)范性、增強財政 收支透明度實施全

17、程監(jiān)督和提高財政資金使用效益，具有重要 意義。國庫集中支付制度改革在按照“橫向到邊、縱向到底”方 針繼續(xù)深化過程中，不斷減少在途資金和單位滯存資金，使國庫庫底資金和財政存款規(guī)模走高。在“國庫現(xiàn)金管理”尚很幼稚而 不能充分發(fā)揮作用的階段內，這一矛盾會較為突岀。隨著國庫集 中支付制度、預算制度以及國債發(fā)行管理制度的逐步完善，財政存款的較大波動問題會逐步得到緩解，國庫現(xiàn)金管理的發(fā)展，也會使國庫存款數(shù)量平均規(guī)模降低。但是，財政收支的不一致性是一直存在的，這意味著財政存款規(guī)模隨著季節(jié)性因素而變化的 特點在相當長時期內仍然會存在，因此，有必要積極探索相應的緩沖機制，合理明確財政部與中央銀行在國庫資金收支管

18、理中 的有關職責，發(fā)展財政、央行的動態(tài)協(xié)調機制，逐步提高國庫現(xiàn) 金管理業(yè)務水平，在加強與稅收部門、 非稅收入部門、主要政府 支岀部門、整個銀行系統(tǒng)的合作與預測信息交流的基礎上，提高國庫現(xiàn)金流的預測水平，使得國庫在滿足財政日常支岀需要的 前提下，積極穩(wěn)妥拿岀超庫底資金部分進行安全投資，并提前消化財政存款余額大幅波動對貨幣供應量帶來的壓力。外匯儲備領域近年來，隨著我國貿易順差的不斷增長，外匯儲備規(guī)模也在 不斷擴大，通過外匯占款投放基礎貨幣成為中央銀行貨幣投放 的主要方式，并已經超岀了經濟發(fā)展的需要，中央銀行要使用大 量的政策工具來對沖。這種被動式的貨幣投放使我國貨幣政策 的制定和操作增大了難度。與

19、此同時，外匯儲備資產變動的不可 控性與波動性也對我國貨幣政策調控構成了較大的干擾。2 0 0年，15 5億元特別國債的用途是購買部分外匯，并 通過中國投資有限責任公司進行投資運作。這種做法一方面有利于提高外匯存量儲備資產的收益率，另一方面也是對目前我國推行的“藏匯于國”或者說是藏匯于央行的結售匯制的一種 突破，可配合外匯體制改革，更為重要的是，這種做法明顯降低了超額外匯儲備對貨幣政策調控的干擾程度和運行壓力，有利于在總體上降低宏觀調控的成本、提高宏觀調控的有效性。但值得關注的是，通過發(fā)行特別國債降低外匯儲備的方式 是受制約的，財政政策和貨幣政策進行這種協(xié)調配合的操作空 間也是有限度的，不能期望

20、僅僅通過這一種方式持續(xù)地解決我 國外匯儲備增長過快給貨幣政策帶來的壓力問題。在未來一段時間，我國“雙順差”的國際收支格局仍將持續(xù)，因此，目前 需要繼續(xù)對外匯儲備與貨幣政策調控之間的緩沖機制進行探索 和完善，逐步改革外匯結售匯體制，探討藏匯于國家結合藏匯于企業(yè)、藏匯于居民等制度安排的可行性與具體路徑，研究解決債權性外匯儲備與債務性外匯儲備分類管理等問題的對策措 施，以減輕外匯儲備變動對貨幣政策的影響，提高財政政策與貨幣政策的調控水平和協(xié)調能力。優(yōu)化財政政策與貨幣政策協(xié)調配合的制度建設總體來看，近年我國財政政策與貨幣政策協(xié)調配合取得了 諸多進展，特別是在兩大政策的結合部實施了一些頗具創(chuàng)新性 的措施

21、安排，對實現(xiàn)我國經濟又好又快平穩(wěn)運行發(fā)揮了積極作 用，但受多方面因素的制約，相對于經濟發(fā)展的客觀需要而言， 兩大政策的協(xié)調配合仍存在著較大的改善空間。為了提高宏觀調控的有效性，更好地維護我國在開放條件下的經濟利益， 兩 大政策需要在協(xié)調配合的各個領域求同存異，提高協(xié)調配合的及時性和有效性， 開拓協(xié)調配合的廣度和深度。筆者認為，在優(yōu)化兩大政策協(xié)調配合的過程中，應遵循和注重的基本內在邏輯是制度建設導向的，而非只是解決技術性磋商層面的問題。首先，財政政策和貨幣政策作為政府最重要的兩大宏觀經 濟政策，其本質上具有經濟運行共同目標決定的協(xié)調要求。作為發(fā)展中國家，我國財政政策和貨幣政策在很長一段時間里， 又都要服從和服務于轉變經濟發(fā)展方式和完善社會主義市場經 濟制度的戰(zhàn)略任務。因此，在實