憑證式國債與其他個人投資品種的比較

1、憑證式國債與其他個人投資品種的比較憑證式國債從1 994年開始發(fā)行，歷經了 10年的變化歷程， 通過在實踐中探索，在改革中求新，取得了長足，維護了 金 邊債券”的信譽，對國家籌集財政資金、 促進宏觀發(fā)展、滿足 人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用。但隨著資本市場迅猛發(fā) 展、個人投資渠道的增多、投資趨向的多元化，憑證式國債 面臨著多種投資工具的沖擊，與銀行代理分紅保險、開放式 基金和其他個人投資品種比較，其價值優(yōu)勢逐步削弱，市場 份額在逐步減少。一。發(fā)行和代銷的基本情況（一）憑證式國債發(fā)行基本情況2004年，湖南省各承銷機構共計劃發(fā)行憑證式國債億元，實際發(fā)行億元，完成計劃總量的88%;各商業(yè)銀行被動持

2、有憑證式國債占發(fā)行總量的12%;同期居民儲蓄存款增量為億元，國債發(fā)行計劃數(shù)占同期居民儲蓄存款增量的13%。（二）其他投資品種發(fā)行情況2004年，湖南省各商業(yè)銀行和郵政儲匯局代銷的各種分紅保險億元，占全省保險行業(yè)各險種業(yè)務總量的56%，代銷各種開放式基金億元，其他理財產品億元。開放式基金代理 業(yè)務起步較晚，但發(fā)展勢頭強勁，2004年的業(yè)務量比 2003年增長50%。（三）其他投資品種對國債發(fā)行的從右圖可以看由，憑證式國債發(fā)行受分紅保險、開放式 基金和其他理財產品的影響，市場份額在逐步減少，已由 2002年末的42%降至2004年的37%。2004年的憑證式國 債呈平銷，個別行由現(xiàn)滯銷的現(xiàn)象。二。

3、與其他個人投資品種比較存在的（一）品種結構單一我國憑證式國債從1 994年開始上市至今，發(fā)行品種主 要以三年和五年中期國債為主，占國債發(fā)行總量的92% ,一年以下的短期國債和五年以上的長期國債還是空白。國債發(fā) 行期限的過于集中，一是難以滿足廣大投資者對金融產品結 構上的需求，影響廣大投資者的投資欲望，二是容易造成國 債還本付息相對集中，增加財政償債壓力，影響國債資金有 效使用，三是不利于中央銀行選擇不同期限的國債，進行公 開市場操作，合理調節(jié)貨幣供應量。與此相反，保險公司和 基金公司為搶占市場，不斷推由新的品種，創(chuàng)新促銷方式， 使市場銷量保持高速增長。如湖南省四家國有獨資商業(yè)銀行 代銷分紅保險

4、品種 18個，具保險期限分為三年、五年、八 年、十年和十五年等，且每個品種的保險責任各不相同，既 能保險，又能分紅；代理發(fā)行各類開放式基金37個，且每個單位代理的品種各不相同，極大地豐富了基金市場，使品 種結構單一的憑證式國債發(fā)行受阻。（二）收益性能缺乏優(yōu)勢金融產品在投資市場上的競爭力主要取決于其收益率 的高低和風險的大小，即金融產品的價格。，我國憑證式國債是固定利率，與銀行同期儲蓄存款利率桂鉤，割裂了債券 利率與市場資金的供求關系。2002年以來，我國發(fā)行的憑證式國債利率與同期存款利率相差甚微，最低時比銀行存款稅 后收入只高個百分點。但具有理財與保障功能的分紅保險產 品，不僅能提供兩全保險，

5、而且具有分紅功能，收益免稅并 復利增額。這種集儲蓄、保險、投資于一體的產品從2000年上市以來，很受投資者歡迎。開放式基金具有 大眾化、低 風險、高收益”等特點，其風險小于股票，收益一般高于國債 和儲蓄，且一年分紅兩次。如易方達平穩(wěn)增長基金”，年收益高達30%;又如華夏現(xiàn)金增利基金工具有安全同存款、 方便同活期、收益同國債、進生都免費、分紅還免稅”的特點， 充分滿足了老百姓的理財需求。收益性能的差別使憑證式國 債的投資優(yōu)勢明顯削弱。（三）流動性有持續(xù)提高除安全性和收益性外，金融產品的流動性也是投資者關 注的重要因素，特別是在市場利率偏低，收益保障差別縮小 的情況下，金融產品的流動性就更顯突生。

6、如開放式基金由 于投資者可以利用銀行網點隨時由售和贖回，且交易方便， 流動性較強。憑證式國債雖然可記名、桂失、提前兌取，也可辦理質押貸款，比分紅保險的變現(xiàn)能力強，但它不能在異地和跨行兌付，且只能一次性全額兌取，還需支付1%。的提前兌付手續(xù)費。要拓展憑證式國債發(fā)行市場必須提高其流動性。（四）銷售方式處于劣勢與分紅保險和開放式基金相比，憑證式國債銷售方式處 于劣勢地位，主要表現(xiàn)在：1 .發(fā)行風險差異。一是憑證式國債采取承購包銷的方式， 若發(fā)行不暢，銷售剩余的部分得由承銷機構被動持有，間接 上造成政府向銀行直接融資。二是隨著人們風險投資意識的 增強，如果利率上調或有上調的預期，投資者會提前兌付持 有

7、的國債品種。如2004年憑證式（六期）國債在發(fā)行期內升息，導致 湖南省提前兌付國債億元，再次由售2億元，發(fā)行機構墊付資金億元，使本應由投資者承擔的市場風險轉嫁于承銷機 構，直接影響承銷機構資金營運和未來收益。而銀行代理分 紅保險和開放式基金，其資金結算是借助銀行柜臺與公司直 接進行，不存在資金占壓和被動持有現(xiàn)象。2 .手續(xù)費收入差異。國債發(fā)行兌付手續(xù)費列入中間業(yè)務 收入，未用于獎勵一線人員。如邵陽市工行2004年完成憑證式國債銷售額度3614萬元，以3%。手續(xù)費（扣除后的下?lián)?比例），只有萬元，按其 57個承銷網點平均分配，每個網點不足2000元，收不抵支。而分紅保險代理手續(xù)費均在 3%以 上

8、，有的高達?；鸬拇硎掷m(xù)費也在 1%之間，加上 基金托管費，實際也超過 3%,是國債發(fā)行費的10倍以上， 且手續(xù)費按員工代銷業(yè)務量的大小和%2 %比例直接獎勵給員工。手續(xù)費的差異，影響承銷機構的積極性。3 .激勵機制的差異。代理分紅保險和開放式基金，可實 理機構和保險公司、基金公司的雙贏”。因此，代理機構和保險、基金公司為業(yè)務的拓展都建立了有效的激勵約束機 制，實行層層考核，不斷推由與促銷業(yè)績桂鉤的各種考核辦 法與獎懲措施，激發(fā)了各級代理行的營銷積極性。但湖南省大部分承銷機構沒有將憑證式國債發(fā)行工作 納人績效考核范疇，一般停留在對完成情況的通報上，缺乏 激勵機制，削弱了憑證式國債的促銷動力。

9、4 .宣傳效果的差異。憑證式國債在財政部下發(fā)宣傳資料滯后和手續(xù)費納入 中間業(yè)務收入”科目核算的情況下，各承 銷機構都不愿意拿由專門的經費來進行宣傳。由于在發(fā)行宣 傳活動期內，各承銷機構要向工商行政管理部門支付登記 費、向城市管理部門交納場地占用費和城市管理維護費等， 不僅手續(xù)繁多，費用亦不堪重負。因此，憑證式國債發(fā)行宣 傳工作不到位，使老百姓對憑證式國債發(fā)行具體情況了解甚 少。而分紅保險、開放式基金發(fā)行前和發(fā)行中，均由各公司 統(tǒng)一印制形式多樣的宣傳材料下發(fā)到各代銷網點，如廣告 畫、宣傳架、小手冊、橫幅、海報等，并由代辦人員張貼懸 桂或上街宣傳；加上代銷網點的積極配合，使整個宣傳發(fā)動 工作豐富多

10、彩、且扎實有效。（五）投資主體相對集中憑證式國債應債主體表現(xiàn)為三多三少”的特點：一是城鎮(zhèn)購買者多，購買者少；二是個人購買多，單位持有少；三 是中老年人購買多，年輕人購買少。購買者主要集中在城市工薪階層、離退休人員。他們看 好憑證式國債收益的穩(wěn)定性和償還的可靠性，在現(xiàn)有投資風 險大、理財知識欠缺的情況下，選擇國債作為穩(wěn)妥的投資方 式。但青年人因風險承受能力較強，一般是選擇股票、基金 等高風險、高收益產品，投資國債只是最后的選擇。分紅保 險的投資主體比較廣泛，既有農村和城鎮(zhèn)居民，又有年輕人 和中老年人，而且在農村市場很有前景，湖南省郵政儲蓄匯 局代銷分紅保險業(yè)務量在農村占有60 %的市場?；鹳徺I

11、者主要集中于城鎮(zhèn)，并以中青年為主，特別是資金較充裕的金 融從業(yè)人員、公司白領階層、私營業(yè)主以及部分高薪群體。三。優(yōu)化憑證式國債市場的政策建議（一）調整品種結構，解決單一性與需求多樣性的矛盾 憑證式國債的期限品種設計要體現(xiàn)個性化，既要考慮投 資者原有的投資習慣，盡可能簡單易懂，便于操作，又要兼顧市場的未來，針對不同投資者的資金性質和投資偏好進行 個性化設計，以滿足不同投資者對金融產品多樣化的需求。一是在總量上，要逐步減少有紙憑證式國債發(fā)行量，擴大記 賬憑證式國債發(fā)行量。電子記賬憑證式國債對發(fā)債主體而 言：投資少、成本低、易管理；對投資者而言：易保管、交 割方便、到期兌付手續(xù)簡單；對代銷機構而言：

12、不承擔資金 風險、發(fā)行效率高，符合我國儲蓄國債發(fā)展的趨勢。二是在 期限上，應適當減少中期發(fā)行量，增加短期和長期國債發(fā)行 比重。憑證式國債期限結構設計，除充分考慮償債周期和償 債能力外，更需要對應債主體的投資行為模式進行，以確定 長、中、短期相互搭配，滿足不同投資者的需求，更多地吸 引各種閑散資金。三是在發(fā)行頻率上，應根據(jù)我國社會儲蓄 資金的供給、分配制度以及居民消費習慣，選擇居民儲蓄資 金供給增量的高峰期，確定合理的發(fā)行時間，固定發(fā)行期次, 并提前進行廣泛宣傳，使廣大居民形成一個到期可以購買國 債的概念，從而減少每期國債發(fā)行的宣傳費用，增強憑證式 國債發(fā)行的透明度。（二）改革利率設計模式，解決

13、行政性與市場需求的矛盾在憑證式國債品種豐富多樣的同時，利率的定價機制要 逐步趨于市場化。一是借鑒國外儲蓄債券的優(yōu)點，可嘗試折 價發(fā)行、按年付息、復利計息等多種形式，滿足市場多樣化需求。二是在設計憑證式國債利率時， 除了銀行存款利率外， 還應依據(jù)市場利率變動的發(fā)展趨勢、資金市場供求狀況、投 資者偏好等因素，進行綜合平衡、合理制定。如對短期國債 采用固定利率，對中長期國債采用浮動利率， 實行隨行就市， 一年一定，或采用累進 稅率”，給投資者一個可預見的收益。 三是充分考慮投資者的到期收益率，對憑證式國債實行保值 增值”，切實維護投資者的實際權益。，我國投資者主要是以 利率高低作為投資買賣的判斷依據(jù)

14、，因此，國家在發(fā)行債券 時，不僅要考慮發(fā)行成本，還要考慮推動發(fā)展，促進社會公 平的。憑證式國債發(fā)行期過后，如遇利率調整，對已發(fā)行而 未到期的國債應作相應同向調整，從而更進一步增強憑證式 國債的購買力，穩(wěn)固和擴大投資群體。（三）完善發(fā)行兌付方式，解決局限性與現(xiàn)實需求的矛 盾1 .加強化建設。財政部或人總行應負責統(tǒng)一設計開發(fā)并 推廣憑證式國債發(fā)行兌付管理系統(tǒng)"改變債權債務的記錄 方式，整合憑證式國債發(fā)行環(huán)節(jié)，突破地域瓶頸”的限制。充分依靠網絡技術的應用， 包括發(fā)行兌付登記、交易買賣等， 實現(xiàn)憑證式國債的自行調劑和通買通兌。開通農村國債發(fā)行 市場，最終形成全國城鄉(xiāng)大統(tǒng)一的國債發(fā)行兌付市場。

15、2 .設立償債基金。財政部設立償債基金，這是世界經濟 發(fā)展趨勢，也是我國憑證式國債發(fā)行市場的客觀需求。在我國設立國債償還準備基金，不僅有利于保證國債及時償還， 同時可在憑證式國債市場產生巨大行情波動或由現(xiàn)利率風 險時，進行有效調控。3 .制定激勵機制。一是國債發(fā)行文件中，應明確國債發(fā) 行宣傳屬公益廣告行為，任何單位和部門不得收取任何費 用，從而減少包銷單位的發(fā)行成本；二是財政部應考慮包銷 機構付由的實際成本和需承擔的資金風險，適當提高發(fā)行兌 付手續(xù)費標準，筆者認為以 1%為宜。三是將國債發(fā)行手續(xù) 費的30% （或不低于代發(fā)基金、 分紅保險等中間業(yè)務的手續(xù) 費），作為一種特殊的勞務經費單獨撥付或

16、單獨列支（不列 入大賬），作為對國債發(fā)行網點及經辦人員的獎勵和宣傳等 費用支由。四是財政部應要求國債包銷主管部門對各分銷機 構，建立國債發(fā)行管理考核激勵機制，制定獎優(yōu)罰劣的考核 辦法，把憑證式國債發(fā)行兌付管理工作，納入績效工作考核 范圍，以充分調動基層行分銷網點和經辦人員的積極性。4 .建立二級市場。應將憑證式國債的發(fā)行品種納入銀行 間柜臺交易市場，由柜臺每天報由各類品種當日的買賣價 格，使投資人在規(guī)定的時間內，能隨時進行買賣。買賣價格 由各代理機構逐日制定，上下浮動差價由央行統(tǒng)一規(guī)定，以 抑制銀行柜臺買賣的投機性，避免中介機構營私舞弊，操縱 市場。同時，逐步建立憑證式國債同業(yè)交易市場，方便承辦 銀行靈活買人賣生，調劑存量，以保證柜臺交易正常進行。（四）健全國債管理制度，解決隨意性與法制性矛盾1 .有關部門要盡快