財務(wù)管理學(xué)+第四章+資本性資產(chǎn)投資ppt課件

1、第四章 資本性投資決策主講人：肖淑芳主講人：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院2000年年9月月創(chuàng)業(yè)教程 23ceo 歡迎各位創(chuàng)業(yè)的朋友！資本預(yù)算資本預(yù)算CAPITAL SUDGETING ：提出長期投資：提出長期投資方案，并進(jìn)展分析、選擇的過程，主要指廠房、設(shè)備等方案，并進(jìn)展分析、選擇的過程，主要指廠房、設(shè)備等長期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱為長期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱為“實物資實物資產(chǎn)投資或產(chǎn)投資或“對內(nèi)長期投資。對內(nèi)長期投資。資本預(yù)算主要內(nèi)容：提出投資方案 預(yù)測投資工程的現(xiàn)金流量 選擇投資工程：無風(fēng)險條件下 風(fēng)險條件下投資工程種類：新產(chǎn)品或現(xiàn)

2、有產(chǎn)品的改良來源與營銷部門 設(shè)備或廠房的改換來源于消費部門 研討和開發(fā) 勘探 其他平安性或污染治理設(shè)備等第一節(jié)第一節(jié) 投資工程的現(xiàn)金流量投資工程的現(xiàn)金流量一、投資工程現(xiàn)金流量估計的原那么一、投資工程現(xiàn)金流量估計的原那么一現(xiàn)金流量原那么一現(xiàn)金流量原那么 采用現(xiàn)金凈流量流入量采用現(xiàn)金凈流量流入量-流出量而非會計收益凈流出量而非會計收益凈利潤作為投資工程未來預(yù)期收益的主要緣由是：利潤作為投資工程未來預(yù)期收益的主要緣由是：1現(xiàn)金流量有利于思索回貨幣時間價值要素現(xiàn)金流量有利于思索回貨幣時間價值要素現(xiàn)金流量包括三個要素：投資工程的壽命周期現(xiàn)金流量包括三個要素：投資工程的壽命周期 現(xiàn)金流量的時間域現(xiàn)金流量的

3、時間域 發(fā)生在各個時間點上的現(xiàn)金流量發(fā)生在各個時間點上的現(xiàn)金流量由此可見，按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量與時間是密不可由此可見，按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量與時間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的凈利潤并不思索收付的時間。分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的凈利潤并不思索收付的時間。利潤與現(xiàn)金流量的差別表如今：購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入本錢；將折舊逐期計入本錢時又不需付出現(xiàn)金；算利潤時不思索墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時間；計入銷售收入的能夠并未收到現(xiàn)金流入；等等。 例略2運(yùn)用現(xiàn)金流量更客觀利潤計算沒有一致規(guī)范，受存貨估價、費用分?jǐn)?、折舊等會計政策的影響。利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風(fēng)

4、險太大。二增量現(xiàn)金流量原那么二增量現(xiàn)金流量原那么 投資工程的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量，也就是公司采用一個投資工程而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用工程和不采用工程的現(xiàn)金流量上的差別with-versus -without 。增量現(xiàn)金流量的計算應(yīng)留意以下幾點：1關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采用投資工程對公司其他部門的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕erosion,即在思索新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時，要同時思索其呵斥的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采用新產(chǎn)品工程的增量現(xiàn)金流量。 例略2沉沒本錢沉沒本錢sunk cost沉沒本錢是指曾經(jīng)發(fā)生的本錢。由于沉沒本錢是在過去發(fā)生沉沒本錢是指曾經(jīng)發(fā)生的本錢。由于沉沒本錢

5、是在過去發(fā)生的，它并不因采用或回絕某一工程的決策而改動，因此企業(yè)的，它并不因采用或回絕某一工程的決策而改動，因此企業(yè)在進(jìn)展投資決策時不應(yīng)思索沉沒本錢，即應(yīng)思索當(dāng)前的投資在進(jìn)展投資決策時不應(yīng)思索沉沒本錢，即應(yīng)思索當(dāng)前的投資能否有利可圖，而不是過去曾經(jīng)花掉了多少錢。能否有利可圖，而不是過去曾經(jīng)花掉了多少錢。 例略例略3時機(jī)本錢時機(jī)本錢opportunity cost，時機(jī)本錢是放棄次優(yōu)投資時機(jī)所損失的收益。它屬于沒有發(fā)時機(jī)本錢是放棄次優(yōu)投資時機(jī)所損失的收益。它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的本錢，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此生直接現(xiàn)金支出的本錢，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計算現(xiàn)金流量增量時應(yīng)思索

6、時機(jī)本錢。時機(jī)本錢與投資選在計算現(xiàn)金流量增量時應(yīng)思索時機(jī)本錢。時機(jī)本錢與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)絡(luò)，當(dāng)思索時機(jī)本錢時，往擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)絡(luò)，當(dāng)思索時機(jī)本錢時，往往會使看上去有利可圖的工程實踐上無利可圖甚至虧損。往會使看上去有利可圖的工程實踐上無利可圖甚至虧損。 例略例略4費用分?jǐn)傎M用分?jǐn)?計算現(xiàn)金流量增量時，對于那些確實因投資工程而引起的分?jǐn)傎M用由于本投資工程而添加的管理人員的工資等應(yīng)計入投資工程的現(xiàn)金流量，而對于那些在未采用本工程之前就要發(fā)生因本工程而分?jǐn)傔^來的費用總部管理人員的工資等就不應(yīng)計入投資工程的現(xiàn)金流量。三稅后原那么1稅、折舊與現(xiàn)金流量 由于折舊可以作為本錢工

7、程從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。由此可見，雖然折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。 例略2已折舊資產(chǎn)的處置已折舊資產(chǎn)的處置 已折舊資產(chǎn)出賣后所獲收入大于其帳面折余價值的差額，屬于出賣資產(chǎn)的凈收入，屬于應(yīng)納稅所得額，應(yīng)交納所得稅；相反，所獲收入小于其帳面折余價值的差額，屬于出賣資產(chǎn)的凈損失，計入當(dāng)期損益，可減少上繳所得稅。即在一個工程終結(jié)出賣其固定資產(chǎn)時，要思索稅對出賣固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。 例略二、投資工程的現(xiàn)金流量投資工程現(xiàn)金流量的內(nèi)容：初始現(xiàn)金流量 營業(yè)

8、期間現(xiàn)金流量 終結(jié)期末現(xiàn)金流量一初始現(xiàn)金流量一初始現(xiàn)金流量1固定資產(chǎn)的投資支出，2流動資產(chǎn)上的投資支出營運(yùn)資金墊支，3其他投資費用，4原有固定資產(chǎn)的變價收入要思索所得稅的問題。二營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量普通按年計算，主要包括：1產(chǎn)品銷售所構(gòu)成的現(xiàn)金流入，2各項費用除折舊支出所構(gòu)成的現(xiàn)金流出，3所得稅支出。年營業(yè)現(xiàn)金凈流量年營業(yè)現(xiàn)金凈流量net cash flow，NCF = 營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅 公式41 =營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-折舊1-所得稅率+折舊 公式42 =營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢1-所得稅率+折舊所得稅率 = 稅后利潤+折舊 公式43三終結(jié)現(xiàn)金流量工程壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包

9、括：1固定資產(chǎn)的殘值變價收入要思索所得稅，2墊支流動資金的收回，3清理固定資產(chǎn)的費用支出。三、案例1：擴(kuò)展型投資的現(xiàn)金流量分析expansion project 案例2：重置更新型投資的現(xiàn)金流量分析replacement project 第二節(jié) 投資工程的決策目的一、非貼現(xiàn)目的一、非貼現(xiàn)目的一投資回收期一投資回收期payback period，PP or PBP投資回收期是指回收初始投資所需求的時間年。計算投資回收期是指回收初始投資所需求的時間年。計算公式為公式為 每年營業(yè)現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，那么相等，那么 PP=初始投資額初始投資額/年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 公式公式44 例

10、略例略 每年營業(yè)現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時，那么先將各年營業(yè)現(xiàn)不等時，那么先將各年營業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計算金流量累加，然后再計算PP。 例略例略PP的優(yōu)點：計算簡單，便于了解；一定程度上思索了風(fēng)險情況PP大，風(fēng)險大；常用于挑選大量的小型投資工程。PP的缺陷：沒有思索貨幣時間價值；沒有思索回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；沒有思索回收期后的現(xiàn)金流量；比較客觀臆斷。貼現(xiàn)投資回收期discounted payback period 即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計算投資回收期。二平均會計收益率average accounting rate of return，AARAAR是用投資工程經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均

11、稅后利潤凈利潤與平均帳面投資額相比，計算公式為 投資工程經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均凈利潤 AAR= 公式45 I+S/2 其中：I初始投資額， S投資工程的殘值 例略AAR的特點：計算簡單，便于了解； 沒有思索貨幣時間價值； 運(yùn)用會計利潤而未運(yùn)用現(xiàn)金流量； 客觀性較強(qiáng)。三平均報酬率三平均報酬率average rate of return，ARRARR=平均年現(xiàn)金流量/初始投資額 公式46二、貼現(xiàn)目的一凈現(xiàn)值net present value，NPV NPV是指投資工程壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計算公式為 NCFt NPV=C0+ t=1，2，3，n 1+rt 公式47

12、假設(shè)將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量，那么上式可以寫成 Ct NPV= t=0，1，2，n 1+r t 公式48二內(nèi)部收益率二內(nèi)部收益率internal rate of return，IRR IRR就是投資工程的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，計算公式為 NCFt C0+=0 t=1，2，3，n 1+IRRt 公式49IRR的計算方法當(dāng)投資工程各期現(xiàn)金流量相等時，即NCF1=NCF2=NCFn=NCF，公式49可以寫作： C0+NCF PVIFA IRR，n=0 那么有 PVIFA IRR，n=-C0/NCF 公式410查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以運(yùn)用插值法求出IRR。當(dāng)投資工程各期現(xiàn)金流量不等時，那么要

13、采用“試誤法，找到最接近于0的正、負(fù)兩個凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。普通從10%開場測試。 例略決策規(guī)那么：IRR大于企業(yè)所要求的最底報酬率handle rate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率，就接受該投資工程；假設(shè)IRR小于企業(yè)所要求的最底報酬率，就放棄該工程。 例略計算結(jié)果見圖41由圖可知：貼現(xiàn)率 IRR時，NPV 0； 貼現(xiàn)率 IRR時，NPV 0； 貼現(xiàn)率 IRR時，NPV 0。 因此，在IRR大于貼現(xiàn)率所要求的報酬率時接受一個工程，也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正的工程。 5 10 15 20 25 30600050004000300020001000 0-1000-2000NPV貼現(xiàn)率%

14、 18.03% 圖圖41 內(nèi)部報酬率決策圖內(nèi)部報酬率決策圖由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于工程的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了工程內(nèi)在的或者說真實的報酬率。三盈利指數(shù)三盈利指數(shù)profitability index，PI PI=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資額初始投資額 NCFt/1+rt PI= 公式公式411 C0對于任何一個給定的工程，對于任何一個給定的工程，NPV和和PI會得到一致的結(jié)論，會得到一致的結(jié)論，但人們更情愿運(yùn)用凈現(xiàn)值。由于凈現(xiàn)值不僅可以通知人但人們更情愿運(yùn)用凈現(xiàn)值。由于凈現(xiàn)值不僅可以通知人們能否接受某一個工程，而且可以通知人們工程對股東們能否接

15、受某一個工程，而且可以通知人們工程對股東財富的經(jīng)濟(jì)奉獻(xiàn)。財富的經(jīng)濟(jì)奉獻(xiàn)。三、投資決策目的之間的比較三、投資決策目的之間的比較一各種決策目的的運(yùn)用情況1貼現(xiàn)目的和非貼現(xiàn)目的的運(yùn)用情況 表表41 6070年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用情況情況表表42 80年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用情況年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策目的的運(yùn)用情況2詳細(xì)投資決策目的的運(yùn)用情況詳細(xì)投資決策目的的運(yùn)用情況表表43 投資決策目的的運(yùn)用情況投資決策目的的運(yùn)用情況80年代年代 美國大公司美國大公司 美國跨國公司美國跨國公司 運(yùn)用每一種決策運(yùn)用每一種決策 作為主要方法作為主要方法 作為次要

16、方法作為次要方法 目的的比例目的的比例% 運(yùn)用的比例運(yùn)用的比例% 運(yùn)用的比例運(yùn)用的比例% PP 80.3 5.0 37.6 ARR 59.0 10.7 14.6 IRR 65.5 65.3 14.6 NPV 67.6 16.5 30.0 其他其他 2.5 3.2 表表43 作為主要方法運(yùn)用的決策目的的歷史開展情況作為主要方法運(yùn)用的決策目的的歷史開展情況 單位：單位：% 1959年 1964年 1970年 1975年 1977年 1979年 1981年 PP 34 24 12 15 9 10 5.0 ARR 34 30 26 10 25 14 10.7 IRR 19 38 57 37 54 60

17、 65.3 NPV 26 10 14 16.5 IRR 或 19 38 57 63 64 74 81.8 NPV 中國也有類似的研討，祥見表44二貼現(xiàn)目的之間的比較二貼現(xiàn)目的之間的比較 對于一個獨立工程independent project，IRR、NPV和PI普通會得出一樣的結(jié)論。但在對于兩個及兩個以上的互斥工程mutually exclusive project進(jìn)展分析時，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會更多些。1 NPV和IRR之間的比較1投資工程壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改動符號一個獨立工程 假設(shè) 工程壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改動一次符號，即由初始投資的負(fù)號到工程發(fā)揚(yáng)效益時

18、轉(zhuǎn)變?yōu)檎枌賯鹘y(tǒng)現(xiàn)金流量方式，IRR是獨一的即使現(xiàn)金流量由正到負(fù)；假設(shè)工程壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改動符號，就會出現(xiàn)多個IRR。根據(jù)代數(shù)實際，假設(shè)現(xiàn)金流量符號改動M次，就能夠求出最多M個IRR。 例略 NPV0 10 20 30 40 50 貼現(xiàn)率r圖圖42 多個內(nèi)部報酬率多個內(nèi)部報酬率IRR由圖可知，只需當(dāng)貼現(xiàn)率在由圖可知，只需當(dāng)貼現(xiàn)率在20%40%之間時，投資的之間時，投資的凈現(xiàn)值才大于凈現(xiàn)值才大于0，其他情況下，其他情況下NPV均小于均小于0。因此，只需。因此，只需當(dāng)貼現(xiàn)率在當(dāng)貼現(xiàn)率在20%40%之間時，才干接受這一投資工程。之間時，才干接受這一投資工程。綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改動符號時

19、，綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改動符號時，NPV總能得出總能得出正確的結(jié)論，而正確的結(jié)論，而IRR就能夠給出一個錯誤的結(jié)論，因此，就能夠給出一個錯誤的結(jié)論，因此，在這種情況下應(yīng)運(yùn)用在這種情況下應(yīng)運(yùn)用NPV為好。為好。2初始投資額不等的兩個互斥工程初始投資額不等的兩個互斥工程mutually exclusive project 例略，計算結(jié)果祥見圖例略，計算結(jié)果祥見圖43在圖在圖43中，兩條中，兩條NPV的交點的交點16.59%，稱為凈現(xiàn)值無差別，稱為凈現(xiàn)值無差別點費雪交叉利率。在貼現(xiàn)率點費雪交叉利率。在貼現(xiàn)率 16.59%時，時，NPVD NPVE，IRR結(jié)論與結(jié)論與NPV相反，在無資本限量情況下

20、，用相反，在無資本限量情況下，用NPV能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率率16.59%時，時， NPVD NPVE ，IRR結(jié)論與結(jié)論與NPV一致，一致，即無論運(yùn)用即無論運(yùn)用NPV還是還是IRR都能得到正確結(jié)論。由此可見，都能得到正確結(jié)論。由此可見，NPV 總是正確的，而總是正確的，而IRR有時會出現(xiàn)錯誤。因此，在無資有時會出現(xiàn)錯誤。因此，在無資本限量情況下，本限量情況下，NPV是一個較好的決策目的。是一個較好的決策目的。.圖圖43 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率對比圖凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率對比圖3現(xiàn)金流量方式不同現(xiàn)金流量方式不同現(xiàn)金流量方式不同是指

21、兩個互斥工程初始現(xiàn)金流量一樣，工程壽命周期也一樣，但一個工程的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時間的添加而遞減，而另一個工程的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時間的添加而遞增。 例略，計算結(jié)果祥見圖44由圖可知，凈現(xiàn)值無差別點為10%。在貼現(xiàn)率 10%時，NPVI NPVD，IRR和NPV結(jié)論相反，用NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率 10%時，NPVDNPVI，IRR和NPV結(jié)論一樣。總而言之，在任何情況下，運(yùn)用NPV決策總能得到正確的結(jié)論。在23兩種情況下，呵斥NPV與IRR結(jié)論不一至的深層次緣由是由于兩種決策目的對投資再收益率的假設(shè)不同，即從較早的投資工程中釋放出來的現(xiàn)金流量如何進(jìn)展再投資的假設(shè)不同。 圖圖44 現(xiàn)金流量方式不

22、同的凈現(xiàn)值圖現(xiàn)金流量方式不同的凈現(xiàn)值圖2NPV和和PI的比較互斥工程的比較互斥工程由于NPV和IRR運(yùn)用的數(shù)據(jù)完全一樣，因此在初始投資額一樣情況下，它們經(jīng)常是一致的，而在初始投資額不同時，二者能夠不一至。 例略現(xiàn)值指數(shù)反映的是投資收益的相對值，是工程效率的高低，而凈現(xiàn)值反映的是投資收益大小的絕對值。對企業(yè)來說，最高的投資凈現(xiàn)值是符合其利益的。因此在無資本限量情況下，凈現(xiàn)值目的可以協(xié)助企業(yè)找到收益最高的工程。IRR運(yùn)用較普遍的緣由：IRR比NPV更易想象和了解；計算過程不需用開場就確定一個貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率普通是一個粗略的估計，而IRR是根據(jù)工程本身有關(guān)數(shù)據(jù)計算的，能協(xié)助經(jīng)理人員更好地比較各個工程的

23、優(yōu)劣；經(jīng)理們普通更偏愛收益率而不是收益額。只需企業(yè)不是面臨互斥工程或現(xiàn)金流量符號多次變化的工程，就可以運(yùn)用IRR。第三節(jié)第三節(jié) 投資工程決策的案例分析投資工程決策的案例分析對于獨立方案的決策分析，可以運(yùn)用NPV、PI、IRR、PP、ARR等任何一個合理的決策目的進(jìn)展分析；對于互斥工程的決策分析可以運(yùn)用以下方法： 陳列順序法：按照NPV、IRR、PI分別排序，以NPV為準(zhǔn) 增量收益分析法：差量分析法 總費用現(xiàn)值法 年均費用法一、固定資產(chǎn)更新決策 例1略：運(yùn)用差量分析法 分別計算新、舊設(shè)備的NPV 例2略，課堂討論案例。二、工程壽命周期不等的投資決策二、工程壽命周期不等的投資決策為完成同樣義務(wù)可選

24、擇不同的設(shè)備時，假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益一樣，工程的壽命也一樣，就可以只比較不同設(shè)備所破費的本錢，而不用顧及其收益，選擇總本錢總本錢現(xiàn)值低的工程。 例略假設(shè)工程的壽命周期不同，就不能直接比較其總本錢。 例祥見下頁一循環(huán)匹配法最小公倍壽命法計算A、B兩臺設(shè)備運(yùn)用壽命的最小公倍數(shù)，以此作為A、B兩臺設(shè)備的運(yùn)用壽命，這樣就可以將不同壽命的設(shè)備調(diào)整為一樣運(yùn)用壽命的設(shè)備。上例中A、B兩設(shè)備運(yùn)用壽命的最小公倍數(shù)為12年，即A有四個循環(huán)而B有三個循環(huán)。表表44 A設(shè)備的四個循環(huán)設(shè)備的四個循環(huán)時間 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 500 120 120 120 500 120 120

25、120 500 120 120 120 500 120 120 120 798.42 798.42 798.42 798.42 現(xiàn)金流量A設(shè)備12年內(nèi)總本錢現(xiàn)值為 A=798.42+798.42/110%3+798.42/110%6+798.42/110%9=2188同理可求出 B設(shè)備12年內(nèi)總本錢現(xiàn)值為 B=916.99+916.99/110%4+916.99/110%8=1971由于B的總本錢1971低于A的總本錢2188，應(yīng)選擇B設(shè)備。這種方法有時任務(wù)量較大。二約當(dāng)年平均本錢法二約當(dāng)年平均本錢法EACA設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。

26、798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即 798.42=CA PVIFA 10%，3 =CA 2.487 CA=321.05這是A的一個循環(huán)，在多個循環(huán)期內(nèi)運(yùn)用設(shè)備A，就相當(dāng)于在未來無限期內(nèi)每年年末支付321.05。321.05稱為“約當(dāng)年平均本錢。同理B設(shè)備的約當(dāng)年平均本錢為 916.99=CB PVIFA 10%，4 CB=289.28由于CA CB，所以應(yīng)選擇B設(shè)備。表表45 約當(dāng)年本錢法下約當(dāng)年本錢法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量設(shè)備的現(xiàn)金流量 時間 0 1 2 3 4 5 6 設(shè)備A 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 321.05 設(shè)備

27、B 289.28 289.28 289.28 289.28 289.28 289.28 由此可見，循環(huán)匹配法和約當(dāng)年本錢法所得結(jié)論是一樣的。約當(dāng)年本錢法EAC也可以用于設(shè)備更新的決策，此時假設(shè)新舊設(shè)備消費才干一樣，因此現(xiàn)金流量中不用思索現(xiàn)金流入。這種問題的分析是首先分別計算新舊設(shè)備的約當(dāng)年本錢，其中舊設(shè)備的約當(dāng)年本錢隨時間的上升而上升維修費上升。設(shè)備更新應(yīng)在舊設(shè)備本錢超越新設(shè)備本錢時進(jìn)展。例如，A公司思索是更新舊設(shè)備還是花錢進(jìn)展檢修。假設(shè)該公司享用免稅待遇，用于交換舊設(shè)備的新設(shè)備本錢為9000元，并需在8年內(nèi)每年年末支付1000元修繕費，8年后出賣時殘值為2000元。舊設(shè)備需支付每年遞增的修繕

28、費，其殘值逐年遞減如下表所示：表表46 舊設(shè)備的修繕費舊設(shè)備的修繕費 和殘值和殘值 0 1 2 3 4修繕費 0 1000 2000 3000 4000殘值 4000 2500 1500 1000 0上表闡明，舊設(shè)備如今出賣售價為4000元，一年后出賣價錢為2500元，且在這一年內(nèi)需支付修繕費1000元。舊設(shè)備還能用4年，貼現(xiàn)率15%，問能否應(yīng)交換舊設(shè)備。分析如下：1計算新設(shè)備的約當(dāng)年本錢EAC 新設(shè)備總本錢現(xiàn)值： PV新=9000+1000 PVIFA15%，8 - 2000 PVIF15% = 12833 新設(shè)備的EAC： 12833=EAC新PVIFA 15%，8 EAC新=2860 2

29、舊設(shè)備年平均本錢舊設(shè)備年平均本錢舊設(shè)備不出賣繼續(xù)運(yùn)用一年的總本錢包括：如今不出賣的時機(jī)本錢4000元、額外修繕費1000元和殘值2500元。因此將舊設(shè)備保管一年再出賣的總本錢現(xiàn)值為 PV舊 = 4000+1000 PVIF15%，1-2500 PVIF 15%，1=2696 總本錢終值 FV舊=2696 FVIF 15%，1=3100即舊設(shè)備再運(yùn)用一年其約當(dāng)本錢第一年年末為3100元。3進(jìn)展比較假設(shè)馬上交換舊設(shè)備，運(yùn)用設(shè)備新的年均費用為2860元。根據(jù)循環(huán)匹配方法，每8年改換一次，那么每年年末的費用均為2860元。假設(shè)一年后更新舊設(shè)備，那么最后一年運(yùn)用舊設(shè)備可以看作第一年末的本錢支出為3100

30、元，交換后，年均本錢為2860元。假設(shè)每8年更新一次，同樣的年均費用會不斷發(fā)生下去。以上分析的現(xiàn)金流量如下表所示：表47 時間 0 1 2 3 4立刻更新 2860 2860 2860 2860一年后更新 3100 2860 2860 2860由此可見，應(yīng)立刻更新。同理可計算繼續(xù)運(yùn)用2年、3年等的年末本錢。以上處理設(shè)備壽命周期不同的兩種方法也適用于工程的收益現(xiàn)金流入不等的情況，此時計算的就是兩個工程在同樣壽命兩工程的最小公倍數(shù)下的凈現(xiàn)值和年平均凈現(xiàn)值。 例略三、資本限量決策三、資本限量決策一資本限量產(chǎn)生的緣由一資本限量產(chǎn)生的緣由1 規(guī)定只能經(jīng)過內(nèi)部融資來籌措資金的公司；規(guī)定只能經(jīng)過內(nèi)部融資來籌

31、措資金的公司；2大公司的子公司只能在某個特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)展投資；大公司的子公司只能在某個特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)展投資；3由于我國長期資本市場不夠成熟，加之國家的宏觀調(diào)控，由于我國長期資本市場不夠成熟，加之國家的宏觀調(diào)控， 使企業(yè)無法正?；I措資金。使企業(yè)無法正?；I措資金。二資本限量情況下的決策方法二資本限量情況下的決策方法1 方案組合法方案組合法這種方法適用于在當(dāng)前時期存在資本限量，在以后各期不存這種方法適用于在當(dāng)前時期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。其根本思想是：在不超越資本預(yù)算在資本限量的投資決策。其根本思想是：在不超越資本預(yù)算上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來最

32、大價值的上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來最大價值的工程，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。工程，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。詳細(xì)步驟為1計算一切工程的凈現(xiàn)值，選擇NPV0的工程；2將一切NPV0的工程組合成相互排斥的方案組，這 一過程中要思索各個工程之間是獨立的還是互斥的；3在初始投資不超越資本限額的方案組中，找出凈現(xiàn)值最大的方案組。 例略2 運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線性規(guī)劃法這種方法適用于在多期內(nèi)存在資本限額的投資決策。這種情況下就要運(yùn)用途理約束條件下的最大化問題的方法，即線性規(guī)劃法。 例略第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險條件的投資決策風(fēng)險條件的投資決策一、風(fēng)險調(diào)整一、風(fēng)險調(diào)整思索到風(fēng)險對投資工程價值的影響，可

33、以按照投資風(fēng)險的思索到風(fēng)險對投資工程價值的影響，可以按照投資風(fēng)險的程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資工程的現(xiàn)金流量，然后程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資工程的現(xiàn)金流量，然后再按確定性情況進(jìn)展投資分析第一再按確定性情況進(jìn)展投資分析第一 至第三節(jié)的內(nèi)容。至第三節(jié)的內(nèi)容。一調(diào)整貼現(xiàn)率法一調(diào)整貼現(xiàn)率法確定一個含有風(fēng)險的貼現(xiàn)率作為計算確定一個含有風(fēng)險的貼現(xiàn)率作為計算NPV的貼現(xiàn)率。這個的貼現(xiàn)率。這個貼現(xiàn)率可以根據(jù)貼現(xiàn)率可以根據(jù)CAPM計算，也可以根據(jù)計算，也可以根據(jù)RADRrisk adjusted discount rate 法確定。法確定。1根據(jù)根據(jù)CAPM來確定貼現(xiàn)率適用于無負(fù)債企業(yè)來確定貼現(xiàn)率適用于無負(fù)債企業(yè) R = RF + Rm-RF 例例圖圖45 利用利用CAPM求出的貼現(xiàn)率進(jìn)展風(fēng)險投資決策求出的貼現(xiàn)率進(jìn)展風(fēng)險投資決策運(yùn)用CAPM估計貼現(xiàn)