“熔斷事件”對樓市的警示分析

1、“熔斷事件”對樓市的警示章林曉猴年伊始，“熔斷事件”折騰一周后，終于暫告一段落了。A股新年第一周四度觸發(fā)熔斷，兩日暴跌市值蒸發(fā)逾8萬億元，投資者人均損失近16萬元，無疑令人震驚。房產(chǎn)與股票一樣，同屬中國投資市場最重要的資產(chǎn)配置標的，這次股市財富瞬間的灰飛煙滅會否在樓市重演？這種財富瞬間的灰飛煙滅，對房地產(chǎn)行業(yè)乃至整個中國經(jīng)濟來說，又意味著什么？這是非常值得研究和探討的。熔斷機制為何不管用熔斷機制醞釀半年，推出四天即被叫暫停，引發(fā)海內外輿論廣泛關注。熔斷機制的設計，其初衷是通過“暫停交易”讓市場參與者恢復理性，以避免觸發(fā)程序交易引起連鎖崩盤。然而，中國A股在4天內4次熔斷，其中1月7日累計交易時

2、間不足15分鐘，創(chuàng)單日最短交易紀錄，這令世界為之側目?！叭f物之始，大道至簡，衍化至繁?！泵鎸碗s糾結的經(jīng)濟現(xiàn)象，或許需要的是將復雜問題簡單化，而不是將簡單問題復雜化。熔斷機制當年為何要在美國出臺？熔斷機制今日中國借鑒學習為何效果不彰？從“兩種貨幣”入手，或許不難對此作出解釋，而且對當前紛繁復雜的其他經(jīng)濟現(xiàn)象也可以作出合理解釋。“兩種貨幣”是指“實體貨幣”和“虛擬貨幣”。在過去文章中，筆者曾指出，理論常常落后于現(xiàn)實，尤其是經(jīng)濟學方面的理論，更是如此。按照現(xiàn)代信用貨幣理論來說，現(xiàn)代信用貨幣發(fā)行的依據(jù)，應當是以商品物資保證為基本依據(jù)的，其發(fā)行量也要求控制在實體經(jīng)濟發(fā)展的需要之內，這部分貨幣暫且稱之為

3、“實體貨幣”。然而，上個世紀7080年代之后，美國開始金融創(chuàng)新和金融深化，促進了虛擬資本快速發(fā)展，最終全球虛擬資產(chǎn)的交易量遠遠超過了商品和服務貿(mào)易。譬如，2009年，全球外匯市場日均成交量為4.2萬億美元，是商品和服務的90倍；金融衍生品場內交易日均成交量為10萬億美元，是產(chǎn)品和服務的200多倍。當“虛擬經(jīng)濟規(guī)?！边h大于“實體經(jīng)濟規(guī)?！敝螅邢喈敳糠重泿诺陌l(fā)行脫離了實體經(jīng)濟的發(fā)展，失去了商品和服務的支撐，這種貨幣就很難再用現(xiàn)代信用貨幣理論加以解釋，這部分貨幣暫且稱之為“虛擬貨幣”。虛擬貨幣脫離實體經(jīng)濟，其最大特征就是高度投機性。不同于過去實體經(jīng)濟時代商品和服務的價格，虛擬經(jīng)濟產(chǎn)品的價格具有極

4、大的波動性；從定價方式上說，虛擬經(jīng)濟產(chǎn)品更多側重于心理預期定價，這種心理預期定價在市場投機者之間極易相互感染，導致市場的狂熱或恐慌，加劇市場非理性波動，熔斷機制就是為此應運而生的。美國推出熔斷機制，緣于1987年的“黑色星期一”；1987年10月19日，道指暴跌508.32點，跌幅22.6%；隨后，美國熔斷機制出臺。1988年2月，美國推出熔斷機制至今，雖然只在1997年10月27日觸發(fā)了一次熔斷機制，但另一套被稱為“48號規(guī)則”的盤前熔斷機制，自2007年12月實施之后，已被調用77次。對于熔斷機制究竟能減緩市場波動，還是加劇市場波動，國外研究者其實并未取得一致結論。這些年來，國際貨幣體系的

5、中心是美元，交易、結算和儲備的核心是美元，當美元擁有“虛擬貨幣”和“實體貨幣”雙重屬性時，由于人民幣發(fā)行的主渠道是外匯占款，外匯資產(chǎn)的主體又是美元資產(chǎn)，人民幣與虛擬貨幣又豈能撇清關系？從本質上講，人民幣這些年來事實上也早已擁有“實體貨幣”和“虛擬貨幣”的雙重屬性了。當然，中國與美國畢竟有很大不同，美元“虛擬貨幣”一方面有規(guī)模龐大的虛擬經(jīng)濟可以對應，另一方面又可以憑借美元國際結算貨幣和儲備貨幣的的優(yōu)勢地位，跨越國界將其超發(fā)到全球，特別是以中國為代表的新興經(jīng)濟體；而中國以外匯占款方式為主超發(fā)的人民幣“虛擬貨幣”只能在國內自己消化，消化的主戰(zhàn)場又主要集中在樓市和股市，樓市和股市投機性之重、價格波動性

6、之大也就可想而知了。據(jù)統(tǒng)計，次貸危機之后，美國增發(fā)了4萬億美元，增幅40%，中國增發(fā)了93萬億人民幣，增幅230%。中國樓市和股市最終成為海內外“虛擬貨幣”的主要滲透地和集結地，這就是這些年來中國樓市“十年九調、屢調屢漲”，A股漲跌起伏幅度之大舉世矚目的最根本和最主要的原因。A股熔斷機制之所以相對于美國更加不管用，除了中國散戶交易量居多，而美國機構投資者交易量居多，中國股市相對更容易形成趨同性的羊群效應之外，更主要的是中國相對市場容量較小的股市承載著相對過多的人民幣“虛擬貨幣”。在美元“虛擬貨幣”流出中國、人民幣“虛擬貨幣”被動收縮的大背景下，熔斷機制不但未能讓市場參與者冷靜，反而讓市場參與者

7、更恐慌，最終起到了助跌作用。樓市該采取何種措施房產(chǎn)與股票同屬中國投資市場最重要的資產(chǎn)配置標的。A股股民財富瞬間的灰飛煙滅會否在樓市重演？對房地產(chǎn)行業(yè)乃至整個中國經(jīng)濟來說，又將會造成何種沖擊？這已成當前社會各界最為關注的熱點和焦點問題之一。現(xiàn)在的貨幣，雖然從本質上可區(qū)分為“實體貨幣”和“虛擬貨幣”，但是，麻煩就在于，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，貨幣額頭上沒有刻字，沒有注明這個是“實體貨幣”，那個是“虛擬貨幣”，實體貨幣和虛擬貨幣在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中是混雜在一起，很難區(qū)分的。麻煩更在于，當數(shù)量無比龐大的虛擬貨幣數(shù)量滲透到實體經(jīng)濟之后，實體經(jīng)濟也會隨之傳染上虛擬經(jīng)濟之弊病，譬如價格的極大波動性；于是，“剪羊毛”和

8、“被剪羊毛”的故事，也就隨之展開了。按照馬歇爾的“四要素說”和“四位一體公式”：勞動工資，土地地租，資本利息，組織（企業(yè)）利潤。勞動得到工資，土地得到地租，資本得到利息，企業(yè)獲得利潤，各方各得其所，井水不犯河水，大家和諧相處。當前全球經(jīng)濟面臨的最大麻煩，在于虛擬貨幣規(guī)模飛速膨脹，導致金融資本“一個要素”如此“獨大”，與其他“三個要素”（嚴格講，應該是“四個要素”，另外一個要素是產(chǎn)業(yè)資本，為敘述的方便，這里將其忽略了），不能和諧相處了。經(jīng)濟生活類似于自然生態(tài)，和諧相處的前提是生態(tài)需要平衡，生態(tài)平衡遭到破壞，各類生物就會遭受滅絕的威脅。統(tǒng)計顯示，次貸危機暴發(fā)前夕，美國金融衍生品規(guī)模高達531萬億美

9、元，而美國2007年的GDP僅為14萬億美元。這意味著一旦金融資本想要得到2.6%的回報，美國所生產(chǎn)的商品物資就要被它一掃而光。次貸危機暴發(fā)后，美聯(lián)儲實施量化寬松，金融衍生品規(guī)模不但沒有減小反而不斷膨脹。據(jù)統(tǒng)計，2011年華爾街大銀行所持有的金融衍生品數(shù)量比2008年危機高峰時還增長了41%。如此飛速膨脹的虛擬經(jīng)濟規(guī)模，對應的自然是飛速膨脹的虛擬貨幣數(shù)量，金融資本“一個要素”如此不受節(jié)制的膨脹“獨大”，絕非是其他“三個要素”所能承受的。只不過，在美聯(lián)儲實施量化寬松時，其他“三個要素”難以承受的問題暫時得到了掩蓋；因為從貨幣供求角度講，量化寬松是一種讓錢不值錢的手段。而當美聯(lián)儲退出量化寬松進入加

10、息通道時，其他“三個要素”難以承受的危機就不可避免地暴發(fā)了；因為加息意味著一個要素如此獨大的金融資本要張開“血盆大口”了。在美聯(lián)儲貨幣政策一松一緊背景下，一個要素如此獨大的金融資本化身為海量游資大肆進出各個經(jīng)濟體“獵食”，其實質就是一個“剪羊毛”的過程。資本不受節(jié)制通吃一切，最終結果必然是全球財富的高度集中。據(jù)法國費加羅報1月18日報道，據(jù)非政府組織樂施會(Oxfam)發(fā)表的報告顯示，世界財富集中呈現(xiàn)加速趨勢，世界1%最富有的人收斂的財富，現(xiàn)已超過99%其他剩余人口所擁有的財富。全球大宗商品包括石油價格的大幅下跌，以及波羅的海干散貨指數(shù)的一路下降，雖然可以淺層次地從供求關系角度入手進行分析，但

11、從更深層面來講，更主要的還是與一個要素如此獨大的金融資本正張開“血盆大口”有關。A股新年第一周兩日暴跌，投資者人均損失近16萬元，最根本的原因并不在于熔斷機制，而在于“剪羊毛”過程的啟動，其表現(xiàn)形式就是美元流出中國，人民幣被動收縮。央行數(shù)據(jù)顯示，中國12月末外匯儲備余額3.33萬億美元，降至逾三年新低，低于預期3.415萬億美元，前值3.4383萬億美元；12月份外匯儲備大降1079億美元，創(chuàng)史上最大降幅；12月末央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元，下降幅度再創(chuàng)歷史記錄。央行1月18日至21日接連出招，通過SLO、MLF、逆回購等向市場凈投放資金高達9550億元，應該與

12、此不無關系。相對股市來說，樓市問題更加復雜，如果應對措施不當，后果自會更加嚴重。樓市問題復雜性，關鍵在于四個“密切相關”：一是與民眾財富密切相關，房地產(chǎn)資產(chǎn)約占全中國家庭財富總量的七成左右；二是與地方財政密切相關，土地出讓金收入占地方財政收入普遍在三成以上；三是與銀行放貸密切相關，各商業(yè)銀行普遍偏愛以房地產(chǎn)作為貸款抵押物，抵押貸款占比估計不會低于六成；四是與產(chǎn)能過剩密切相關，房地產(chǎn)上下游關聯(lián)產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)能過剩重災區(qū)。 “熔斷事件”警示我們，技術手段改變不了“虛擬貨幣”規(guī)模遠超“實體貨幣”而導致金融資本在整個經(jīng)濟生態(tài)中“一股獨大”的危害。應對“虛擬貨幣”化身海量游資對實體經(jīng)濟的“剪羊毛”，上策是在海量游資大舉進入國門之前實施“阻擊”，在海量游資大肆流出國門之前實施“管制”；下策則是奉行市場原教旨主義，讓海量游資如入無人之境，自由出入國門，最終“被剪羊毛”。值得慶幸的是，在對海量游資的“阻擊”上，中國除了當年在金融市場沒有實施托賓稅之外，在房地產(chǎn)領域（包括土地市場）則是打了三個漂亮的“阻擊戰(zhàn)”：一是直接對海外游資進入中國進行阻止，出臺了關于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準入和管理的意見等政策；二是出臺了限購限貸政策，確保樓市成為消費市場而非投機市場；三是在農(nóng)地改革上明確了“三條