國內(nèi)外豆油期貨市場價格關(guān)系研究

1、國內(nèi)外豆油期貨市場價格關(guān)系研究安徽農(nóng)業(yè)科學(xué).Journal0fAnhuiAgri.Sci.2008,36(27):1203412035責(zé)任編輯金瓊瓊責(zé)任校對張士敏國內(nèi)外豆油期貨市場價格關(guān)系研究趙斌斌,周欣,劉鐘欽(沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,遼寧沈陽l10l61)摘要介紹了中國和美國在國際豆油現(xiàn)貨市場和期貨市場中的地位,考察了中關(guān)豆油期貨價格的相關(guān)關(guān)系,分析了中美豆油期貨的;導(dǎo)地位,得出了美國CBOT豆油期貨價格引導(dǎo)我國豆油期貨價格的結(jié)論,并提出了對策和建議.關(guān)鍵詞豆油;期貨價格;相關(guān)性;協(xié)整關(guān)系;Qan檢驗中圖分類號F304.2文獻(xiàn)標(biāo)識碼A文章編號05176611(2008)刀一1203402

2、stuar拙latlonofBeanOillCulawesPriceatHomeandAbroadZI-IAOBibinetal(CollegeofEconomicManagement,ShenyangAgriculturalUniversity,Shenyang,Lini,110161)AbstractabepositionofChinaandAmericaintheinternationalspotmarketandfuturesn_rketofbeaIloilwereintroduced.Thecorrelationofbeanoilfuturesathomeandabroadinves

3、tigated.TheleadingpositionofChineseandAmericanbeanoilfutureswereayzea.Finally,theconclusiondrawnthatthebeanoilfuturespriceofAmericanCBOTguidedChinesebeanoilfuturesprice.Andcountermeasuresandsmestionswereb1oL曲tfor-ward.KeywordsBeanoil;Futuresprice;CorreLation;Co-integrationrelationship;Grangertest1問題

4、的提出進入2o世紀(jì)90年代之后,隨著我國城鄉(xiāng)居民收入水平的不斷提高,人們對食用植物油的消費數(shù)量明顯增加.目前,豆油是我國最主要的食用植物油,根據(jù)國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示,2OO62OO7年度國內(nèi)豆油進口量為240萬t,占全球豆油貿(mào)易總量的24%.中國豆油當(dāng)年的產(chǎn)量為638萬t,占當(dāng)年全球豆油總產(chǎn)量的18%,這使得2OO62OO7年度中國豆油消費量首次超過美國,達(dá)到了863萬t,成為豆油消費第一大國,占據(jù)該年度全球豆油消費量的24%.但是長期以來,中國一直存在豆油供給的短缺.自2003年度以來,就單一國家進口而言,中國持續(xù)成為世界第一植物油進口大國,20062007年度中國豆油產(chǎn)銷缺口為225

5、萬t,這一數(shù)字接近國內(nèi)豆油年產(chǎn)量的1/3.我國油脂行業(yè)越來越依賴于進口,進口價格的高低不僅直接制約我國油脂行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,也直接關(guān)系到國內(nèi)消費者的利益.來自于國際市場的價格風(fēng)險越來越大,世界各主要豆油貿(mào)易國之間豆油定價權(quán)的爭奪日益激烈.作為一種高效率資源配置的價格形式,期貨價格已經(jīng)成為有形商品和金融商品定價過程中的權(quán)威價格,因為期貨交易本身具有價格發(fā)現(xiàn)的功能,所形成的價格具有預(yù)期性,連續(xù)性和公開性1,豆油商品期貨價格也不例外.目前,在全球范圍內(nèi)比較有代表性的豆油期貨交易市場有美國芝加哥期貨交易所(cB0T)和中國大連商品交易所(DCE).CBOT的價格代表著北美和南美洲大豆主要生產(chǎn)國的豆

6、油價格,CBOT已經(jīng)成為世界豆油主產(chǎn)區(qū)的定價中心;DCE豆油期貨價格直接代表了我國作為豆油生產(chǎn)大國和消費大國的權(quán)威價格.因此,考察我國在世界豆油市場中的定價地位,只要考察我國在世界豆油期貨市場中的定價地位,及我國豆油期貨市場與國際豆油期貨市場之間的價格關(guān)系即可.2數(shù)據(jù)選取2.1樣本時間區(qū)間和合約的選擇在該研究中,筆者選取2006年1月一2O08年6月美國芝加哥期貨交易所和大連商品交易所豆油期貨價格時間序列作為樣本進行考察.選擇作者簡介趙斌斌(1978一),男,遼寧沈陽人,碩士研究生,研究方向:農(nóng)村財政金融.*通訊作者,博士生導(dǎo)師,教授.收稿日期2008-08-012OO6年為起始點,主要是因為

7、我國豆油期貨在2OO6年1月才開始上市交易.由于每個期貨合約都將在一定時間到期,所以期貨價格具有不連續(xù)的特點.但是在研究中往往不考慮每個合約在每一天的價格,因此該研究選擇以交易量為權(quán)重的豆油指數(shù)合約作為研究對象.2.2數(shù)據(jù)來源該研究主要涉及CBOT和DCE日交易數(shù)據(jù),主要從大連商品交易所以及文華財經(jīng)獲取相應(yīng)的數(shù)據(jù).其他關(guān)于現(xiàn)貨市場的數(shù)據(jù)從國家糧油信息中心獲取.2.3交易日差異的處理由于國情不同,中,美法定節(jié)日存在著很大的差異,導(dǎo)致交易日的不完全吻合.為了使分析更加合理,筆者直接將每個國家法定假日所在的日期刪除.3相關(guān)性分析及實證分析3.1相關(guān)性分析經(jīng)過上述一系列數(shù)據(jù)處理,在20O6年1月9日2

8、OO8年6月2日的時間序列上,共得到中美豆油期貨564個有效日交易收盤價數(shù)據(jù),其走勢如圖1所示.從圖1可以看出,中美豆油期貨價格存在明顯的正相關(guān)關(guān)系,利用相關(guān)系數(shù)公式測算兩者的相關(guān)系數(shù)為O.98,相關(guān)程度很高.3.2實證分析3.2.1協(xié)整檢驗.協(xié)整關(guān)系反映了2個變量之間的長期均衡關(guān)系2J.有些時間序列,雖然它們自身非平穩(wěn),但其某種線性組合卻平穩(wěn),這個線性組合反映了變量之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系,稱為協(xié)整(Cointegration)關(guān)系.在對大連豆油期貨價格與美國豆油期貨價格之間的協(xié)整關(guān)系進行檢驗之前,首先必須對國內(nèi)外豆油期貨價格序列的平穩(wěn)性進行檢驗,即ADF檢驗_3_3.由表1可知,在1%,5%

9、和10%的置信水平下,零假設(shè)(即時間序列是非平穩(wěn)的)均被拒絕,這說明中美豆油期貨價格均是平穩(wěn)的.表1DCE,CII(Yr豆油期貨價格及ADF檢驗值衛(wèi)IbIe1D瓤ClYrbe鋤0ilftallresprlee孤dADFtestVal36卷27期趙斌斌等國內(nèi)外豆油期貨市場價格關(guān)系研究12035為檢驗DCE豆油期貨價格和CBOT豆油期貨價格序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系,筆者用CBOT豆油期貨價格對大連豆油期貨價格進行回歸,得到滿意的回歸結(jié)果.對回歸的殘差進行平穩(wěn)性ADF檢驗,發(fā)現(xiàn)殘差的ADF值為一1.7911,這在10%置信水平下是平穩(wěn)的,說明兩者之間存在協(xié)整關(guān)系.3.2.2中美豆油期貨市場的引導(dǎo)關(guān)系

10、r因果檢驗.當(dāng)DEC豆油期貨與CBOT豆油期貨價格之間協(xié)整關(guān)系存在時,只能說明2個變量之間的長期均衡關(guān)系,無法說明2個變量中誰在發(fā)現(xiàn)價格中起主導(dǎo)作用,因此需要對DEC豆油期貨價格和CBOT豆油期貨價格進行進一步的因果分析_4J.Granger因果檢驗反映了DEC豆油和CBOT豆油之間的引導(dǎo)關(guān)系,可以揭示2個變量中哪個是自變量,哪個是因變量的問題,進而可以分析DEC豆油和CBOT豆油之間哪個起主導(dǎo)作用.由表2可知,CBOT豆油期貨引導(dǎo)DEC豆油期貨,而DEC豆油期貨對CBOT豆油期貨不具有引導(dǎo)作用.-v.釜藿著害螽日期Date圖1DCE和CB(yr豆油收盤價走勢rig.1Thedatangpac

11、etltmdofbeanoilinlICEandCBOT表2格蘭杰檢驗值ll1.1e2Gmngtestvalue零假設(shè)Nullhypothesis樣本數(shù)量F統(tǒng)計值P值SamplesizeFstatisticvaluePvalue注:,LNMD分別表示大連豆油期貨價格和CBOT豆油期貨價格.Note:LNLDandLNMDstandforbeanoilfuturespriceofDalianandCBOT.3.2.3結(jié)論.Granger因果關(guān)系檢驗表明,美國芝加哥期貨交易所(CBOT)仍然在世界豆油期貨市場的信息傳遞中處于主導(dǎo)地位,是全球大豆市場的”定價中心”,我國大連商品交易所(DEc)豆油期

12、貨價格處于從屬地位,這是我國在未來一段時間仍然必須面臨的現(xiàn)實.形成目前的這種格局,主要原因是:豆油屬于大豆下游產(chǎn)品,目前國內(nèi)大豆供給存在嚴(yán)重供需缺口.世界范圍內(nèi)的豆油貿(mào)易以美國轉(zhuǎn)基因大豆為主,因此CBOT豆油價格反映的是全球范圍內(nèi)的豆油供需狀況,而我國豆油基本上只反映國內(nèi)豆油的供需狀況,由此導(dǎo)致了我國期貨市場的影響有限.作為歷史悠久的期貨市場之一,美國CBOT的市場參與者包括了全球范圍內(nèi)的投資者,使其形成的價格具有全球影響力,而我國期貨市場起步較晚,還沒有完全放開,限制境外投資者的加入,使得其在全球的影響力有限.4對策與建議(1)從長期來看,應(yīng)該發(fā)展壯大我國豆油期貨市場,促使全球豆油”定價中心

13、”的逐步轉(zhuǎn)移,提高我國在全球豆油期貨定價中的地位,從而為國內(nèi)豆油相關(guān)企業(yè)提供強有力的風(fēng)險規(guī)避場所.大力推進我國期貨市場建設(shè),提高我國期貨市場在國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的地位,使期貨市場更好地為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù).(2)加快中國期貨市場的開放步伐,如允許國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司在境外期貨市場代理國內(nèi)豆油進口商從事投資交易等,為國內(nèi)豆油進口境外套期保值提供更加有效的法律保障.從我國現(xiàn)行的期貨法規(guī)建設(shè)來看,現(xiàn)行的法規(guī)對境外期貨交易在交易主體,交易方式上有著非常嚴(yán)格的限制,諸多條款都不利于境外套期保值業(yè)務(wù)的開展,因此相關(guān)法律需要改進以適應(yīng)形勢的需要.(3)政府應(yīng)提供適當(dāng)?shù)臈l件和環(huán)境,發(fā)揮豆油產(chǎn)業(yè)中相關(guān)企業(yè)的市場主體作

14、用,培育起能夠代表豆油進口企業(yè)利益的行業(yè)協(xié)會組織.行業(yè)協(xié)會組織可以在兩方面幫助豆油加工企業(yè)提高在期貨市場的交易能力:一方面可以更好地獲得豆油相關(guān)供求信息,提高價格預(yù)測能力;另一方面可以提高組織程度,真正發(fā)揮”中國因素”在定價中的作用.(4)從更高層面來講,要提高我國豆油期貨市場的國際競爭力,必須培育市場大機構(gòu)投資者,要吸引大型國企參與國內(nèi)期貨市場套保業(yè)務(wù),鼓勵民營企業(yè)發(fā)展大型金融貿(mào)易機構(gòu)進入期貨市場,允許通過市場淘汰和兼并形成各種形式的期貨基金;并大力培育平穩(wěn)市場的期貨做市商;與此同時,要按國際慣例完善有關(guān)期貨市場的法律法規(guī),逐步對境外投資者開放期貨市場,制訂合適的境外機構(gòu)投資者在境內(nèi)進行期貨

15、投資的管理辦法,利用QFII制度使國外現(xiàn)貨企業(yè)和投資者參與到我國的期貨交易中來.參考文獻(xiàn)1陳波.我國大豆期貨價格形成機制實證分析D.長沙:中南大學(xué),20(9.2曲立峰.中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展問題研究M.北京:中國社會科學(xué)出版社,2004.33高輝.大連商品期貨價格協(xié)整關(guān)系與引導(dǎo)關(guān)系的實證研究J.太原理工大學(xué)學(xué)嘏:社會科學(xué)版,200B(1):4043.43趙進文.我國期貨市場與國際期貨市場關(guān)聯(lián)度分析與協(xié)整檢驗J.中國軟科學(xué),2004(5):4046.(上接第12033頁)警機制,收集國外正在或準(zhǔn)備制定的可能影響酥梨出口的WTO/rlBT,WTO/SPS通報,主要貿(mào)易對象的技術(shù)法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn),及時向有關(guān)企業(yè)發(fā)布預(yù)警信息,幫助企業(yè)及時規(guī)避風(fēng)險.同時,要盡快