談我國(guó)私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀及監(jiān)管-

1、談我國(guó)私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀與監(jiān)管、中國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的現(xiàn)狀1、組織形式和盈利模式英美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)投資基金組織形式主要有：合伙制、 公司制、信托制三種。我國(guó)私募股權(quán)投資基金組織形式基本也屬于這三種。2004年以來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金多為公司制，但比例逐年下降，目 前許多證券公司、資產(chǎn)管理公司通過(guò)信托形式開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。私募股權(quán)投資基金利潤(rùn)來(lái)源于企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和企業(yè)價(jià) 值再實(shí)現(xiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)，獲利模式常被描述為“控制企業(yè)、改造企業(yè)、賣(mài)掉企 業(yè)”目前我國(guó)的私募股權(quán)投資基金有不少已經(jīng)進(jìn)入收獲期，其中有些已 經(jīng)通過(guò)IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段成功退出。2、規(guī)模和結(jié)構(gòu)我國(guó)私募股

2、權(quán)投資基金行業(yè)近十年來(lái)發(fā)展迅猛，募資總額快速增長(zhǎng)。尤其自股權(quán)分置改革、深圳中小企業(yè)板推出以來(lái)，2006年2008年期間, 募資總額迅速擴(kuò)張，從2006年181.69億美元，12008年達(dá)到了巔峰684.63億美元；新募基金數(shù)量也從79個(gè)攀升到了 167個(gè)。2009年受金融危機(jī)的 影響，規(guī)模大幅縮減，但進(jìn)入 2010年后金融危機(jī)的影響已經(jīng)逐漸消退， 加上2009年下半年深圳創(chuàng)業(yè)板的推出，市場(chǎng)迅速回暖，2010年上半年募 資規(guī)模就已經(jīng)超過(guò)了 2009年整年規(guī)模。在2009年，由于金融危機(jī)對(duì)國(guó)外美元基金的影響，加上國(guó)內(nèi)退出渠 道的日趨完善，人民幣資金的流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣基金所占比重?zé)o論從數(shù) 量、還是

3、從金額上，都全面超越了美元基金，人民幣基金成為了一種趨勢(shì)。進(jìn)入2010年后，隨著國(guó)外資本的復(fù)蘇，在新興市場(chǎng)中尋求投資機(jī)會(huì)的趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，致使2010年上半年美元基金募資總額重新回升，但在新募基金數(shù)量中，人民幣基金仍然占據(jù)了83.87%的比重，繼續(xù)保持著非?；?躍的發(fā)展態(tài)勢(shì)。20033、行業(yè)分布與投資風(fēng)格我國(guó)私募股權(quán)投資基金投資行業(yè)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)為主。2005年，投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比例一直保持在70%以上，自2005年后 該比例有所下降，傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)比重逐年增加。 從投資風(fēng)格來(lái)看，近五年私募股權(quán)投資基金投資可分為金融危機(jī)前和金融危機(jī)后兩個(gè)階段。金 融危機(jī)之前，投資案例和投資規(guī)模穩(wěn)步上升

4、，投資情況非?；钴S；金融危 機(jī)之后，投資案例和投資規(guī)模呈逐步下降的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明在經(jīng)歷了一輪調(diào)整 之后，基金投資變得更加謹(jǐn)慎和理性。4、地域分布目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的地域集聚現(xiàn)象相當(dāng)明顯，基本上集中在 我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最活躍的環(huán)渤海地區(qū)、 長(zhǎng)三角地區(qū)和珠三角地區(qū)。與此相對(duì) 應(yīng)，上述三個(gè)地區(qū)分別孕育了北京、天津、上海、深圳等在所在區(qū)域、甚 至在全國(guó)均具有影響力的私募股權(quán)投資基金中心。 由于私募股權(quán)投資與當(dāng) 地的經(jīng)濟(jì)活躍和居民富裕程度密切相關(guān)， 因此，我國(guó)在目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展最活 躍的三個(gè)地區(qū)涌現(xiàn)私募股權(quán)投資基金中心就成為必然的趨勢(shì)。二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)1、機(jī)遇因素(1) 多層

5、次資本市場(chǎng)建立與擴(kuò)大直接融資比重的客觀要求中國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的缺陷，其中很重要的一點(diǎn)是股權(quán)性 資金嚴(yán)重不足，債務(wù)性資金占主導(dǎo)地位。這次危機(jī)的一個(gè)主要的問(wèn)題就是 所謂杠桿率過(guò)高，解決問(wèn)題的辦法只有發(fā)展直接融資，私募股權(quán)投資基金 就是直接融資的一種方式，它所代表的是民間資本的互相投資，包括居民 與企業(yè)間，企業(yè)與企業(yè)間的投資。(2) 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)新型國(guó)家構(gòu)建的迫切需要隨著我國(guó)勞動(dòng)力、原材料等生產(chǎn)要素的全球競(jìng)爭(zhēng)力的逐漸喪失和國(guó)家產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)與創(chuàng)新能力提高的急切需求， 使得企業(yè)急需大量資金用以整 合生產(chǎn)要素、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)。而私募股權(quán)投資基金剛好應(yīng)這個(gè)需求 而生，私募股權(quán)投資基金

6、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景不言而喻。(3) 私募股權(quán)投資基金自身“智力資本”特征的優(yōu)越性私募股權(quán)投資基金與其他資本的不同在于它不只是資金資本而且是 智力資本。許多私募股權(quán)投資基金在投入資本的同時(shí)，也為被投資企業(yè)帶 來(lái)許多附加價(jià)值。雖然私募股權(quán)投資基金本質(zhì)上也是財(cái)務(wù)投資者， 但由于 其通常持有目標(biāo)企業(yè)股權(quán)期限較長(zhǎng)，更加著眼于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期成 長(zhǎng)，因此是具有戰(zhàn)略投資者特征的財(cái)務(wù)投資者， 而不像普通財(cái)務(wù)投資者那 樣僅僅尋求短期的投資回報(bào)。(4) 我國(guó)私人投資能力不斷增強(qiáng)隨著我國(guó)居民生活水平的不斷提高，人民越來(lái)越富有，投資能力越來(lái)越強(qiáng)。億萬(wàn)富翁人數(shù)不斷增多，這些群體中多數(shù)人持有巨額資金，而且在 為資金增值犯愁

7、，這些充裕資金的投資需求正是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的 源頭。2、挑戰(zhàn)因素(1) 法律法規(guī)亟待完善盡管我國(guó)有關(guān)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)在不斷出臺(tái)和更新，但總體上講合理規(guī)范化的私募股權(quán)投資基金發(fā)展環(huán)境還沒(méi)形成，法律法規(guī)體系 還不健全、仍落后于實(shí)踐。例如對(duì)于股權(quán)投資基金管理人的資格認(rèn)定、投 資者的資格認(rèn)定都沒(méi)有清晰的規(guī)定和明確的規(guī)范， 致使參與者群體比較混 亂，是否有充分的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、是否真正符合私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn) /收益特征都存在疑問(wèn)，甚至還出現(xiàn)了被不法分子利用進(jìn)行非法集資等事 件。對(duì)此，應(yīng)加快完善相關(guān)的法律法規(guī)，其中有關(guān)投資者的保護(hù)問(wèn)題應(yīng)列 為重中之重，這直接關(guān)系到私募股權(quán)投資基金行業(yè)的可

8、持續(xù)發(fā)展。(2) 監(jiān)管模式存在不足目前我國(guó)規(guī)范的私募股權(quán)投資基金行業(yè)監(jiān)管模式還沒(méi)有成型，對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管方式仍有許多爭(zhēng)議，具體規(guī)范的私募股權(quán)投資基金管理辦法還在醞釀 階段。由于總體監(jiān)管框架的缺失，各部委在各自的管轄范圍內(nèi)分頭管理, 行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。對(duì)此，可借鑒英美等國(guó)采用的在一定法律框架下以 行業(yè)自律為主的監(jiān)管模式，建立一個(gè)監(jiān)管與自律有機(jī)結(jié)合、 行之有效、符 合行業(yè)規(guī)律的監(jiān)管自律框架體系，為私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展創(chuàng)造空 間。(3) 投資主體單一，本土企業(yè)弱少我國(guó)私募股權(quán)投資基金投資主體比較單一，主要是政府和國(guó)有企業(yè), 私營(yíng)企業(yè)和私人投資者的投資比例還比較小， 同時(shí)，我國(guó)的本土私募股權(quán)投資基金

9、企業(yè)也比較少，本國(guó)資金構(gòu)成比例也較低，未能充分整合國(guó)內(nèi)分 散的資金。在英美等資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家中， 投資主體和資金來(lái)源都 比我們國(guó)家多得多。如美國(guó)私募股權(quán)投資基金資金來(lái)源中養(yǎng)老基金、 社保 基金的所占比例都比較高，而我國(guó)在這方面還比較謹(jǐn)慎。為增加市場(chǎng)投資主體，我們可借鑒美國(guó)通過(guò)稅收減免政策促進(jìn)私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展 的成功經(jīng)驗(yàn)。北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)提供的資料顯示，在美國(guó)，1946年1969年實(shí)行25%的資本利得稅2,1969年當(dāng)其資本利得稅從25%提高到 49%,美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重阻礙,直到1978年，將資本利得稅 率降低至28%, 1981年進(jìn)一步降低至20%,創(chuàng)業(yè)投資才又得

10、以迅速?gòu)?fù)蘇。到1986年,美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本額241億 美元，是稅制改革前的10倍。2003 年,在美國(guó)政府將資本利得稅率從20%降低到15%。除了減少私募股權(quán)投 資基金行業(yè)發(fā)展的稅收負(fù)擔(dān)外，應(yīng)擴(kuò)寬發(fā)展源頭，特別在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍 內(nèi)逐步放開(kāi)養(yǎng)老、保險(xiǎn)、住房公積金等基金投資私募股權(quán)投資基金的限制。(4 )退出機(jī)制不合理我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制也存在一些不合理的地方。一是限制 條件較多，條件過(guò)嚴(yán)，如IPO上市退出方式中，早期的私募股權(quán)投資基 金所投企業(yè)往往是繞道境外上市，盡管近年來(lái)在國(guó)內(nèi)上市難度有所降低， 但仍比較困難。二是退出渠道狹窄，退出方式仍較少，如我國(guó)的二板市場(chǎng)發(fā)展滯后、柜臺(tái)交易發(fā)展緩慢、產(chǎn)

11、權(quán)交易發(fā)展不穩(wěn)定等不利因素依然不少。為解決退出機(jī)制中的問(wèn)題，可以通過(guò)建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)， 合理布 局我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心，加強(qiáng)企業(yè)股權(quán)的登記托管，鼓勵(lì)有條件的產(chǎn)權(quán)交 易所建立場(chǎng)外市場(chǎng)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，規(guī)范投資人進(jìn)入門(mén)檻，不斷提高場(chǎng)外交 易的效率，為私募股權(quán)投資基金的順暢退出提供更多可選擇的方式。(5) 組織形式不夠優(yōu)化現(xiàn)在國(guó)內(nèi)80%上的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采取公司制的組織形式,但公司制的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)存在雙重征稅問(wèn)題，這已成為本土私募股權(quán) 投資基金進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力的主要障礙。 為了優(yōu)化我國(guó)私募股權(quán)投資基金 的組織形式，積極推動(dòng)有限合伙制是一條有效減輕稅務(wù)成本、投高投資者收益的渠道。有限合伙企業(yè)是

12、國(guó)外成熟市場(chǎng)普遍采用的法律結(jié)構(gòu)， 其中對(duì)GP和 LP有明確的職責(zé)分工和功能定位，對(duì) GP的法律責(zé)任、誠(chéng)信度、專(zhuān) 業(yè)能力有著較高的要求。國(guó)內(nèi)自合伙企業(yè)法頒布實(shí)施之后，由于其架 構(gòu)靈活、稅負(fù)優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)被快速采用，目前應(yīng)用情況越來(lái)越普遍。但國(guó)外 普遍的合伙企業(yè)模式，能否充分適應(yīng)中國(guó)國(guó)情，在 GP誠(chéng)信機(jī)制及品牌形 象建立不完備的情況下，如何有效保障 LP的合法利益，但又不致于干涉GP的正常投資決策，影響投資效率，仍有待于進(jìn)一步探討和實(shí)踐摸索。三、銀行業(yè)參與構(gòu)建私募股權(quán)市場(chǎng)的展望1、銀行業(yè)參與構(gòu)建私募股權(quán)市場(chǎng)的現(xiàn)狀(1)商業(yè)銀行參與構(gòu)建私募股權(quán)市場(chǎng)及監(jiān)管商業(yè)銀行由于受政策限制，不能直接從事私募股權(quán)投資基

13、金業(yè)務(wù)， 但在實(shí)踐中經(jīng)過(guò)不斷的模式創(chuàng)新，事實(shí)上已經(jīng)進(jìn)入了私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域，并初步形成了特批模式、子公司模式、財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式和理財(cái)產(chǎn)品模式等四種基本的私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)模式。商業(yè)銀行可以通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的方式幫助私募股權(quán)投資基金解決籌資問(wèn)題,可以給私募股權(quán)投資基金介紹項(xiàng)目，還可以在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)估、 股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，以債券形式為企 業(yè)提供融資支持。商業(yè)銀行與私募股權(quán)投資基金的合作在一定程度上緩解 中小企業(yè)融資難問(wèn)題的同時(shí)，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。由于投資周期 較長(zhǎng)，收益存在不確定性且資產(chǎn)流動(dòng)性較差， 流入私募股權(quán)投資行業(yè)的商 業(yè)銀行資金需要得到有效隔離和嚴(yán)格監(jiān)管。事實(shí)上，近期美國(guó)、英國(guó)相繼

14、對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行改革。其中，美國(guó)金融老將保羅沃爾克提出的“沃爾克法則” (Volcker Rule)的建議即要求限制商業(yè)銀行擁有或投資私募股權(quán) 基金和對(duì)沖基金。目前，包括“沃克爾法則”在內(nèi)的金融監(jiān)管改革法案 正在美國(guó)國(guó)會(huì)的審議之中。銀監(jiān)會(huì)于今年八月召集商業(yè)銀行舉行私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)座談會(huì), 3座談內(nèi)容主要涉及我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的整體發(fā)展概況、商業(yè)銀 行目前與私募股權(quán)投資基金合作的情況以及商業(yè)銀行控股子公司私募股 權(quán)投資基金類(lèi)業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況。從座談內(nèi)容看，通過(guò)私募股權(quán)投資基金模式發(fā)放貸款的情況受到關(guān)注。監(jiān)管部門(mén)了解了商業(yè)銀行對(duì)目前“貸款+私 募股權(quán)投資基金”、“投貸聯(lián)動(dòng)”、銀行系私募股權(quán)投

15、資基金與母行交叉銷(xiāo) 售這些問(wèn)題的看法。此外，在與私募股權(quán)投資基金的合作中，商業(yè)銀行是 否制定了相關(guān)規(guī)章制度來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，如限制投資范圍和投資比例、控制關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)調(diào)利益沖突等，以及商業(yè)銀行與私募股權(quán)投資基金合作的風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配等問(wèn)題也成為座談會(huì)內(nèi)容之一。在對(duì)商業(yè)銀行參與私募股權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管中，產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的明確、基金的注冊(cè)與備案、基金募集過(guò)程的規(guī)范、信息披露、投資者權(quán)益的保護(hù)、違規(guī)者的處罰與公示，都是銀監(jiān)會(huì)在制定政策時(shí)需考慮的內(nèi)容。(2)信托公司參與私募股權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀及監(jiān)管銀監(jiān)會(huì)2008年6月出臺(tái)了信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指 引，允許信托公司通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃募集資金投資于未上市企業(yè)的

16、股權(quán)、 上市公司限售流通股或中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以投資的其他股權(quán)的信托業(yè)務(wù)。在該項(xiàng)指引中，銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司從事私募股權(quán)投資的資格、業(yè)務(wù)流程和 風(fēng)險(xiǎn)管理制度、員工約束與激勵(lì)機(jī)制、退出方式、投資顧問(wèn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)等,都作出了明確的規(guī)定。信托公司長(zhǎng)期活躍于直接投資領(lǐng)域，具有開(kāi)展私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，這是民間投資公司和其他金融機(jī)構(gòu)難以比擬 的。據(jù)估計(jì)，自2007年銀監(jiān)會(huì)表態(tài)支持信托公司開(kāi)展私募股權(quán)投資信托 業(yè)務(wù)以來(lái)，信托私募股權(quán)投資基金資金已近百億。信托公司正作為一種新 興的力量，參與到中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)中來(lái)。信托公司參與私募股權(quán)市場(chǎng)的問(wèn)題在于：雖然銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)信托公司從 事私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，但證

17、監(jiān)部門(mén)明確拒絕存在信托持股企業(yè)的 IPO 申請(qǐng)。最典型的是中國(guó)太保，其上市前不得不轉(zhuǎn)讓了全部信托計(jì)劃發(fā)起人股份才得以通過(guò)審核。自此以后，凡信托公司持有IPO企業(yè)股權(quán)的，企業(yè) 上市前必須對(duì)信托公司所持有的股權(quán)進(jìn)行清理， 這樣實(shí)際上意味著絕大多數(shù)信托私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)有進(jìn)無(wú)退，成為目前信托私募股權(quán)投資基金 業(yè)務(wù)的最大瓶頸，信托公司參股企業(yè)的信托資金不得不選擇延期、回購(gòu)、 轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)退出。近期，信托公司探索以的身份參與私募股權(quán)投資基 金業(yè)務(wù)。信托私募股權(quán)投資基金和 LP結(jié)合以后，相當(dāng)于引進(jìn)了一種新的 操作模式，探索信托私募股權(quán)投資基金新的退出渠道。 但是，信托公司的 私募股權(quán)投資基金計(jì)劃和LP

18、嫁接以后，如何與公司法、有限合伙制度 以及私募股權(quán)投資基金投資規(guī)則有機(jī)銜接，目前業(yè)內(nèi)也在進(jìn)一步探索中。我們認(rèn)為，信托公司試水 LP,僅僅是規(guī)避相關(guān)法規(guī)制約的一種嘗試，解 決這一問(wèn)題的根本點(diǎn)，還是對(duì)信托持股IPO企業(yè)的理解與放行。2、展望(1)商業(yè)銀行參與私募股權(quán)市場(chǎng)架構(gòu)展望第一，股權(quán)融資與債權(quán)融資相結(jié)合。有股權(quán)融資需求的信貸客戶是商 業(yè)銀行系私募股權(quán)投資基金的主要項(xiàng)目來(lái)源，企業(yè)一旦獲得其股權(quán)投資， 授信等級(jí)會(huì)相應(yīng)增加，便于獲得相關(guān)信貸類(lèi)債權(quán)支持。由于有股權(quán)融資需而此類(lèi)企業(yè)往項(xiàng)目質(zhì)量相對(duì)較由于在資金規(guī)求的信貸客戶是銀行系私募股權(quán)投資基金的主要項(xiàng)目來(lái)源, 往已經(jīng)形成了清晰成熟的商業(yè)模式， 并且成長(zhǎng)

19、趨于穩(wěn)定, 高。銀行系私募股權(quán)投資基金參與投資案例涉及金額較大, 模方面具有優(yōu)勢(shì)，在投資策略的選擇上更為靈活，可以參加對(duì)資金要求較 高的并購(gòu)類(lèi)投資項(xiàng)目，而不只是局限于成長(zhǎng)類(lèi)投資。第二，與私募股權(quán)投資基金合作為企業(yè)提供貸款。通過(guò)與私募股權(quán)投 資基金聯(lián)手，銀行除了能獲得更詳細(xì)、專(zhuān)業(yè)的企業(yè)調(diào)查和行業(yè)分析資料， 最大限度避免壞賬外，還能夠批量開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。這個(gè)互動(dòng)建立在銀行對(duì)私募 股權(quán)投資基金的基本判斷和認(rèn)可之上，減輕了銀行在貸款當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，私募股權(quán)投資基金的加入提高了企業(yè)自律性、治理水平和透明度。這 些都是銀行在為中小科技型企業(yè)提供貸款時(shí)聯(lián)手私募股權(quán)投資基金的重 要理由。第三，私募股權(quán)投資基金本身將

20、成為銀行未來(lái)重要的客戶。私募股權(quán)投資基金本身有大量的資金需要管理，需要銀行的金融產(chǎn)品來(lái)為其服 務(wù)。商業(yè)銀行今后可以通過(guò)對(duì)私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作規(guī)律進(jìn)行研究和分 析，專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募股權(quán)投資基金，或者私募股權(quán)投資基金投資的企業(yè)制定 一整套金融服務(wù)的產(chǎn)品。(2)信托公司參與私募股權(quán)市場(chǎng)展望第一，信托公司私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目有望形成完善的退出機(jī)制。自從07年信托業(yè)“新兩規(guī)”實(shí)施以來(lái)，信托公司開(kāi)始推出的私募股權(quán)投資 基金類(lèi)信托基本將于2012年后到期，但是由于退出機(jī)制不完善，加之當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下IPO艱難，私募股權(quán)投資基金信托是否能夠按照預(yù)期的收 益水平退出并不確定。此外，由于私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目規(guī)模一般不大,1.5 - 2%勺固定管理費(fèi)意義不大，信托公司的盈利重點(diǎn)是超額收益分成。創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘及日后規(guī)則的細(xì)化有利于推動(dòng)私募股權(quán)投資基金類(lèi)信托退 出機(jī)制的完善。