投資學(xué)章后習(xí)題集南開(kāi)大學(xué)2011要點(diǎn)

1、課程主要內(nèi)容本課程由4篇10章內(nèi)容構(gòu)成：第一篇導(dǎo)論。主要研究證券市場(chǎng)的構(gòu)成與交易，介紹投資學(xué)的研究領(lǐng)域和背景因素。 包括：第一章證券市場(chǎng)與證券交易第二章證券投資工具第二篇投資理論。主要包括資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、投資績(jī)效評(píng)價(jià)方法與市場(chǎng) 有效性假說(shuō)，這些內(nèi)容是投資學(xué)的核心理論，同時(shí)也是現(xiàn)代微觀金融的理論支柱。包括：第三章資產(chǎn)組合理論第四章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型第五章投資績(jī)效評(píng)價(jià)方法與模型第六章有效市場(chǎng)假說(shuō)與行為金融第三篇證券定價(jià)與估值。研究介紹債券的定價(jià)、收益率及其期限結(jié)構(gòu)，以及股票估值模型。 包括：第七章債券定價(jià)、收益率與利率期限結(jié)構(gòu)第八章股票價(jià)格與估值第四篇衍生證券分析。 主要研究期貨、

2、期權(quán)的定價(jià)、損益與投資策略分析。包括：第九章遠(yuǎn)期合約與期貨第十章期權(quán)分析課件1練習(xí)題一、基本概念二級(jí)市場(chǎng) (secondary market)是已發(fā)行的證券在投資者之間進(jìn)行交易流通的場(chǎng)所，又稱(chēng)證券交易市場(chǎng)。 包括有組織的證券交易所和柜臺(tái)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)行的證券帶來(lái)流動(dòng)性。二、簡(jiǎn)答題1. 證券市場(chǎng)的定義與特征定義：證券市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱(chēng)。通常包括證券發(fā)行市場(chǎng)和證券流通市場(chǎng)。特征：交易對(duì)象是有價(jià)證券； 市場(chǎng)上的有價(jià)證券具有多重職能，即可是籌資工具、 又可是投資工具，還可用于保值和投機(jī)； 市場(chǎng)上證券價(jià)格的實(shí)質(zhì)是對(duì)所有權(quán)讓渡的市場(chǎng)評(píng)估； 風(fēng)險(xiǎn)大、影

3、響因素復(fù)雜，具有波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性。2. 證券市場(chǎng)的基本功能(一) 優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)1，證券市場(chǎng)的發(fā)展使融資結(jié)構(gòu)中直接融資的比重加大并快速發(fā)展。2,直接融資的優(yōu)勢(shì)是：不增加貨幣供給量，利于貨幣政策的穩(wěn)定；使投資決策社會(huì)化， 從而全面分散了投資風(fēng)險(xiǎn)；其融資期限較長(zhǎng)，禾U于企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的長(zhǎng)期化和穩(wěn)定性。3, 間接融資的缺點(diǎn)是：銀行具有貨幣創(chuàng)造功能，影響貨幣政策；使風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行等 金融機(jī)構(gòu)；相對(duì)較短的融資期限影響企業(yè)的長(zhǎng)期投資及其穩(wěn)定性。（二）拓展了融資渠道沒(méi)有證券市場(chǎng)時(shí)只能通過(guò)銀行貸款或憑借自有資金。（三）促進(jìn)了資源合理配置使資金流向效益好的企業(yè)或地區(qū)。（四）為資產(chǎn)交易提供了定價(jià)機(jī)制3.上市公司是

4、否關(guān)心本公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的交易與價(jià)格？為什么？上市公司關(guān)心本公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的交易與價(jià)格，因?yàn)樗淼氖钦麄€(gè)公司的總市 值，總市值或縮水或過(guò)小，都會(huì)更加容易被其它更有實(shí)力的公司輕易地吞并掉；其次，它關(guān)系到上市公司的信譽(yù)問(wèn)題，如果上市公司現(xiàn)在的總市值比上市時(shí)的總市值縮水多了的話，那么投資人會(huì)從該上市公司紛紛撤資（這里的投資人主要指的是屆時(shí)該上市公司的大股東）；同時(shí)，小股東們也會(huì)紛紛對(duì)該上市公司用腳投票，其結(jié)果將對(duì)上市公司的再 融資造成直接的信譽(yù)危機(jī)，甚或由于其投資人撤資巨大的話，還會(huì)直接造成更加不堪設(shè)想的后果；公司市值越高，公司未來(lái)融資（股權(quán)/負(fù)債）壓力越小。最后，價(jià)格也關(guān)系管理層的利益問(wèn)題

5、。一般，上市公司為了鼓勵(lì)管理層提升業(yè)績(jī)，會(huì)推出股權(quán)刺激計(jì)劃，也就是向管理層分發(fā)一部分價(jià)格極低的股票，設(shè)定一定時(shí)間的鎖定期， 鎖定期一過(guò)便可上市交易了，如果上市公司根本不關(guān)心本公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的交易與價(jià)格， 勢(shì)必也會(huì)損害所有管理層的利益，造成管理層的人心渙散，經(jīng)營(yíng)管理不積極，最終造成的直接后果便是要么上市公司更換管理層（也就是我們所說(shuō)的大換血），要么上市公司走夕陽(yáng)路，甚或倒閉。公司高管與員工往往持有本公司股票或期權(quán)，二級(jí)市場(chǎng)上公司價(jià)值直接影響這些股票與期權(quán)的價(jià)值，并且獎(jiǎng)金，績(jī)效考評(píng)常常與股價(jià)直接掛鉤。上市公司要對(duì)股東/投資人負(fù)責(zé)，需要提升股價(jià)來(lái)最大化股東收益，否則公司會(huì)受到來(lái) 自董事會(huì)（代表股

6、東）的壓力，甚至遭到高層洗牌、裁員、公司出售等調(diào)整；二級(jí)市場(chǎng)上一家公司的價(jià)值是市場(chǎng)對(duì)它的發(fā)展前景，未來(lái)收益，行業(yè)狀況，所持資產(chǎn)價(jià)值等因素的一個(gè)綜合評(píng)估，通常市值越高的公司越高效，成功，受尊敬。4. 公司和資本市場(chǎng)間的資本流動(dòng)（書(shū) 12頁(yè)）首先，資本市場(chǎng)作為公司最重要的融資渠道，在公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中扮演著重要的角色。公司通過(guò)發(fā)行各種證券，如短債、長(zhǎng)債以及股票，在資本市場(chǎng)上募集資金，其中發(fā)行股票（IPO，增發(fā)等）是最為重要的融資途徑。其次，公司在取得融資后，進(jìn)行購(gòu)置資產(chǎn)、生產(chǎn)銷(xiāo)售等日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這一過(guò)程中公司回取得盈利并產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流， 而這部分現(xiàn)金流首先以稅收的形式交于政府， 然后向資本 市場(chǎng)

7、支付紅利及還債，最后剩余部分作為盈余留成，為公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供資金儲(chǔ)備。第13頁(yè)(圖見(jiàn)書(shū)P13,圖1-2)5. 熟練掌握本章的案例和例題案例一：P20價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先 案例二：做市商的報(bào)價(jià)。P20 例題1:買(mǎi)空賣(mài)空交易 P24例題1.2三、案例設(shè)計(jì)請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)案例說(shuō)明市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指令、限購(gòu)指令 市價(jià)指令(Market Order):不指定價(jià)格，按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格執(zhí)行指令優(yōu)點(diǎn)：成交效率高；缺點(diǎn)：投資者不能控制成交價(jià)格限價(jià)指令(Limit Order ):指定一個(gè)價(jià)格，按照指定價(jià)格或更有利的價(jià)格執(zhí)行指令 優(yōu)點(diǎn)：投資者可以控制成交價(jià)格；缺點(diǎn)：有可能不會(huì)成交止損指令(Stop-loss Ord

8、er):為了避免更大損失，指定一個(gè)價(jià)格，當(dāng)達(dá)到或低于這個(gè)價(jià)格 執(zhí)行指令，賣(mài)出證券限購(gòu)指令(Stop-buy Order):指定一個(gè)價(jià)格，當(dāng)達(dá)到或超過(guò)這個(gè)價(jià)格開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)類(lèi)型投資工具特點(diǎn)現(xiàn)金及其等價(jià) 物短期存款、國(guó)庫(kù)券、貨幣市場(chǎng)基金、 CD存單、短期融資券、央行票據(jù)、銀 行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性強(qiáng)，用于滿足 緊急需要、日常開(kāi)支周轉(zhuǎn)和一 定當(dāng)期收益需要固定收益證券中長(zhǎng)期存款、政府債券和機(jī)構(gòu)債券、 金融債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、 可贖回債券風(fēng)險(xiǎn)適中，流動(dòng)性較強(qiáng)，通常 用于滿足當(dāng)期收入和資金積累需要股權(quán)類(lèi)證券普通股（A股、B股、H股、N股、S 股）、優(yōu)先股、存托憑證等風(fēng)險(xiǎn)高，流動(dòng)性較強(qiáng)，用于資

9、金積累、資本增值基金類(lèi)投資工具/、單位投資信托、開(kāi)放式基金、圭寸閉式基金、指數(shù)基金、ETF和LOF專(zhuān)家理財(cái)，集合投資，分散風(fēng) 險(xiǎn)，流動(dòng)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)適中， 適用于獲取平均收益的投資 者衍生金融工具期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換等風(fēng)險(xiǎn)咼，個(gè)人參與度較低實(shí)物及其它投資工具房地產(chǎn)、黃金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、藝 術(shù)品、古董等具有行業(yè)和專(zhuān)業(yè)特征實(shí)業(yè)投資生產(chǎn)型企業(yè)，礦山等產(chǎn)生社會(huì)財(cái)富課件2練習(xí)題一、名詞解釋申購(gòu)費(fèi)申購(gòu)費(fèi)是指投資者在基金存續(xù)期間向基金管理人購(gòu)買(mǎi)基金單位時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)。目前國(guó)內(nèi)通行的申購(gòu)費(fèi)計(jì)算方法為：申購(gòu)費(fèi)用=申購(gòu)金額x申購(gòu)費(fèi)率。我國(guó)目前申購(gòu)費(fèi)費(fèi)率通常在1%左右，并隨申購(gòu)金額的大小有相應(yīng)的減讓。贖回費(fèi)贖回

10、費(fèi)是指在開(kāi)放式基金的存續(xù)期間，已持有基金單位的投資者向基金管理人賣(mài)出基金單位時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)。 贖回費(fèi)設(shè)計(jì)的目的主要是對(duì)其他基金持有人安排一種補(bǔ)償機(jī)制，通常贖回費(fèi)計(jì)入基金資產(chǎn)。我國(guó)規(guī)定贖回費(fèi)率不得超過(guò)贖回金額的3%。目前贖回費(fèi)費(fèi)率通常在1%以下。債券(P51)是一種有價(jià)證券，是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向投資者出具的、且承諾按一定 利率定期付息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。股票(P55)股票(common stock，common share或equity )是一種有價(jià)證券，是股份公司公開(kāi)發(fā)行的、用以證明投資者的股東身分和權(quán)益、并具以獲得股息和紅利的憑證。它代表了股東對(duì)股份有限公司的部分所有權(quán)。股票

11、可以分為普通股和優(yōu)先股兩類(lèi)。證券投資基金(P56)證券投資基金簡(jiǎn)稱(chēng)基金，(老師補(bǔ)充：也稱(chēng)“共同基金”，是投資專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)物)指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的基金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管， 基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式；它既是一種投資制度，又是一種面向大眾的投資工具；本身是一種金融信托工具，也屬于有價(jià)證券。從投資工具角度，證券投資基金可以劃分為開(kāi)放式與封閉式基金。衍生證券 (Derivative Security )衍生證券是指其價(jià)值由其他資產(chǎn)的價(jià)值決定，或者其價(jià)值是由其他資產(chǎn)的價(jià)值衍生出來(lái)的證券。投資學(xué)主要關(guān)注期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債

12、券、期貨和互換等四類(lèi)衍生證券。契約型證券衍生品種， 以股票、債券等資本證券或者資本證券的整體價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)如 股 票指數(shù)為基礎(chǔ)，主要包括各類(lèi)期貨、期權(quán)等品種，如 股指期貨、股指期權(quán)、國(guó)債期貨、股票 期權(quán)等。證券型證券衍生品種， 是股票等基礎(chǔ)證券和一個(gè)權(quán)利合約相結(jié)合， 并將其中的權(quán)利以證- 券的形式表現(xiàn)出來(lái)， 形成了一種新的證券品種。 有代表性的證券型證券衍生品種， 包括認(rèn)股 權(quán)證和可轉(zhuǎn)換公司，例如認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證作為以股票為基礎(chǔ)的衍生證券， 是股票和選擇權(quán)合約的結(jié)合， 其中，合約的主 體是權(quán)證的發(fā)行人和權(quán)證持有人， 合約內(nèi)容是權(quán)證持有人有權(quán)選擇是否在約定時(shí)間、 按約定 價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)

13、出股票的。 與一般的契約型衍生產(chǎn)品不同的是， 認(rèn)股權(quán)證中的合 約，并不是以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)格化的合同的形式存在， 而是以證券的形式存在， 合約的內(nèi)容已證 券化為權(quán)證的基本要素。從法律上看，認(rèn)股權(quán)證作為證券型證券衍生品種， 具備證券的基本 特征，并由此區(qū)別于一般的契約型證券衍生品種。買(mǎi)入期權(quán)買(mǎi)入期權(quán)(call option)，又稱(chēng)看漲期權(quán)，它給予其持有者在將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以一預(yù)定 的價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。二、簡(jiǎn)答公司融資的目的有哪些？降低平均資金成本；改變資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；為特定項(xiàng)目或資本運(yùn)作進(jìn)行融資；為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模融資；滿足臨時(shí)性、周轉(zhuǎn)性資金需求而融資。ETF與LOF型基金的區(qū)別主要

14、有哪些?ETFLOF產(chǎn)品類(lèi)型絕大多數(shù)為指數(shù)型股票基金多樣管理費(fèi)用低，如國(guó)外指數(shù)型ETF產(chǎn)品費(fèi)率多為0.1%0.6%高，如我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有積極管理 型股票基金費(fèi)率一般為1.5%投資組合透明度高，每日公告投資組合低，每季度公告持股前 10名申購(gòu)贖回采用組合證券換取基金份額方式采用現(xiàn)金申購(gòu)贖回方式申購(gòu)贖回費(fèi)用低，不超過(guò)0.5%咼，一般申購(gòu)費(fèi)為 1.5%，贖回費(fèi)為0.5%兩個(gè)交易渠道之間的 連通套利交易當(dāng)日即可完成轉(zhuǎn)托管需要2個(gè)工作日除了上表內(nèi)容外，ETF與LOF還有如下區(qū)別：1、 ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開(kāi)放式基金，是被動(dòng)管理型基金， 而LOF則是普通的開(kāi)放式 基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基

15、金，也可能是主動(dòng)管理型基金；2、 在一級(jí)市場(chǎng)上，即申購(gòu)贖回時(shí)，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機(jī)構(gòu)投資者和規(guī)模較大的個(gè)人投資者，而LOF則沒(méi)有限定；3、 在二級(jí)市場(chǎng)的凈值報(bào)價(jià)上，ETF每15秒鐘提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)，而LOF則是-天提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)。市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的作用是什么？對(duì)上市公司、證券公司等市場(chǎng)參與主體進(jìn)行評(píng)價(jià)、監(jiān)督和制約，有助于敦促各市場(chǎng)參與主體合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，提高信用程度。注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、完整性、合法性及時(shí)進(jìn)行披露，注冊(cè)律師保證公司文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，有助于維護(hù)投資者利益。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)向客戶提供研究報(bào)告和咨詢建議，有利于提高投資者的分析判斷能力

16、，樹(shù)立理性投資的理念。屬于資本市場(chǎng)的債券有哪些？(1) 中、長(zhǎng)期國(guó)債，中期國(guó)債的償還期一般為2- 10年，長(zhǎng)期國(guó)債的償還期超過(guò)10年。(2) 市政債券(municipal bonds )是地方政府為公路、水利、學(xué)?；蚱渌姓?xiàng)目籌集資金而發(fā)行的債券?？煞譃橐话阖?zé)任債券和收益?zhèn)瘍深?lèi)，前者受市政的全面擔(dān)保，后者則由具體項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入做擔(dān)保。(3) 公司債券是公司發(fā)債籌資的工具，它又可分為零息債券(zerocoupon bon ds)、附息債 券(coup on-beari ng bonds) 等。(4) 抵押債券(mortgage-backed securities)是債券的一種，它由其借入方

17、(抵押人)為借 出方受押人)提供抵押品，一般用不動(dòng)產(chǎn)作抵押，如住房抵押。優(yōu)先股的特點(diǎn)是什么？1, 風(fēng)險(xiǎn)較低。主要表現(xiàn)在股息率確定、公司清算時(shí)優(yōu)先股股東先于普通股股東得到清償。2, 股東的投票權(quán)受限。一般情況下優(yōu)先股股東沒(méi)有參與公司治理的投票權(quán)，但是當(dāng)公司沒(méi) 有按承諾的數(shù)量貨幣中及時(shí)向其持有者支付股息時(shí)，優(yōu)先股股東才具有投票權(quán)。3, 優(yōu)先股一般不能在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)?dāng)優(yōu)先股股東要行使用腳投票權(quán)時(shí)，可按照公 司的有關(guān)規(guī)定由公司贖回。三、計(jì)算題假設(shè)某投資者擬投資10萬(wàn)元申購(gòu)某基金，申購(gòu)費(fèi)率為1.5%，基金單位凈值 1.05元。請(qǐng)問(wèn)按照外扣法計(jì)算該投資者所買(mǎi)到的份數(shù)。知識(shí)點(diǎn)：申購(gòu)份額的計(jì)算1計(jì)算方

18、法分類(lèi)：夕卜扣法和內(nèi)扣法是基金申購(gòu)費(fèi)用和申購(gòu)份額的兩種計(jì)算方法。2計(jì)算公式：內(nèi)扣法：申購(gòu)費(fèi)用=申購(gòu)金額X申購(gòu)費(fèi)率，凈申購(gòu)金額=申購(gòu)金額申購(gòu)費(fèi)用，申購(gòu)份額=凈申購(gòu)金額/當(dāng)日基金份額凈值。外扣法：申購(gòu)費(fèi)用=申購(gòu)金額凈申購(gòu)金額，凈申購(gòu)金額=申購(gòu)金額 / (1 +申購(gòu)費(fèi)率), 申購(gòu)份額=凈申購(gòu)金額/申購(gòu)當(dāng)日基金份額凈值。例題答案：1. 內(nèi)扣法：申購(gòu)費(fèi)用=申購(gòu)金額X申購(gòu)費(fèi)率=100,000 X 1.5% = 1,500 元；申購(gòu)份額=(申購(gòu)金額申購(gòu)費(fèi)用)/基金單位凈值=(100,000 1,500) / 1.00 = 98,500 份2. 外扣法：凈申購(gòu)金額=申購(gòu)金額/ (1 +申購(gòu)費(fèi)率)=100,00

19、0 / (1 + 1.5% ) = 98,522.17 元。申購(gòu)費(fèi)用 =申購(gòu)金額凈申購(gòu)金額=1,477.83元；申購(gòu)份額=凈申購(gòu)金額/申購(gòu)當(dāng)日基金份額凈值=98,522.17 / 1.00 = 98,522.17 份。22份左右。比較：由于申購(gòu)費(fèi)用相對(duì)低，采用外扣法計(jì)算，與內(nèi)扣法相比，可以多得四、案例設(shè)計(jì)熟練掌握本章案例和例題請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)案例說(shuō)明贖回金額的計(jì)算課件3練習(xí)題一、名詞解釋持有期收益率（書(shū)67頁(yè)，CH3第一節(jié)）指當(dāng)期收益與資本利得占初始投資的比重，即:持有期收益率當(dāng)期收益-資本利得初始投資100%（算數(shù)持有其收益率是投資者在持有某種投資品n年內(nèi)獲得的收益率總和）幾何平均持有期收益率（書(shū)68

20、頁(yè)）指投資者在持有某種投資品 n年內(nèi)按照復(fù)利原理計(jì)算的實(shí)際獲得的年平均收益率。幾何平均持有期收益率=（幾何平均收益率優(yōu)于算術(shù)平均收益率的地方， 在于它引入了復(fù)利的程式， 考慮了貨幣的時(shí) 間價(jià)值，即通過(guò)對(duì)時(shí)間進(jìn)行加權(quán)來(lái)計(jì)算最初投資價(jià)值的復(fù)合增值率，從而克服了算術(shù)平均收益率有時(shí)會(huì)出現(xiàn)的上偏傾向的問(wèn)題。）必要收益率所挑選的證券產(chǎn)生的收益是對(duì)延期消費(fèi)的補(bǔ)償， 這是進(jìn)行一項(xiàng)投資可能接受的最小收益率。 率必須補(bǔ)償：(1 )貨幣純時(shí)間價(jià)值，即真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率RRf ；(2e;(3)所包含的風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP。這三種成分的總和被稱(chēng)為必要收益率，用公式表示為：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Risk Premium)，是指超過(guò)無(wú)風(fēng)

21、險(xiǎn)資產(chǎn)收益的預(yù)期收益，這一溢價(jià)為投資的風(fēng)險(xiǎn)提供了補(bǔ)償。其中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)(risk-free)資產(chǎn)，是指其收益確定，從而方差為零的資產(chǎn)。一般以貨幣市場(chǎng)基金或者短 期國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表品。如果投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則其對(duì)于證券A和證券B的選擇，當(dāng)且僅當(dāng) E(rA) > E(rB),且c A2 w d B2成立時(shí)，投資者應(yīng)選擇證券A而放棄證券B。這即是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系進(jìn)行資產(chǎn)選擇的原則之一。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別上市公司或其他融資主體的特有情況所造成的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)至于該公司本身的情況有關(guān)，而與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)，也稱(chēng)為微觀風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。

22、如果市場(chǎng)是有效的，則整個(gè)證券市場(chǎng)可以看做“市場(chǎng)組合”，該組合將弱化甚至完全消 除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)組合或整個(gè)市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為0。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有資產(chǎn)收益率都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。又稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化，如利率，匯率的變化。具 體包括利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡(risk averse)型的投資者，其為補(bǔ)償所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)按一定比例降低投資組合的預(yù)期收益，從而將降低組合的效用價(jià)值。換言之，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來(lái)說(shuō)，為了保持其效用不變，要使其承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，必須給予其更高的預(yù)期收益

23、。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn) 厭惡型的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)與收益是正相關(guān)的。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可行集(feasible set (書(shū)89頁(yè)CH4)是指資本市場(chǎng)上由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能形成的所有投資組合的期望收益和方差的集合。將所有可能投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系描繪在期望收益率一標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)平面上，封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集。馬科維茨(Markowitz )有效集任意給定預(yù)期收益有最小的風(fēng)險(xiǎn)，并且任意給定風(fēng)險(xiǎn)水平有最大的預(yù)期收益，該資產(chǎn)組合的集合叫 馬科維茨(Markowitz )有效集。有效集定理(Efficient Set Theorem):既定風(fēng)險(xiǎn)水平下要求最高收益率；既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險(xiǎn)。有效邊界

24、的一個(gè)重要特點(diǎn)是上凸性，即隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，預(yù)期收益率增加的幅度減慢。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)指其收益率是確定的，從而其資產(chǎn)的最終價(jià)值也不存在任何不確定性。換言之，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其實(shí)際收益率不存在任何偏離，也即其方差（標(biāo)準(zhǔn)差）為零。資本配置根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，將全部資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，并決定 這兩類(lèi)資產(chǎn)在一個(gè)完全資產(chǎn)組合中的比例（權(quán)重）。風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配對(duì)于一個(gè)理性的投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高 的收益；或是在一定收益下追求更低的風(fēng)險(xiǎn)。（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的量化以及對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的分類(lèi)，是構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)首先要解決的一個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題。）如何判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

25、某種證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可用該證券的收益率與市場(chǎng)收益率之間的3系數(shù)代表。某證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可用該證券的收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差再除以市場(chǎng)收益率的 方差。如果3 =1其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一致。B >1，則該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。3 <1，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。B =0無(wú)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。等于、大于還是小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，本身無(wú)好壞之分，要依據(jù)投資策略而看。因?yàn)橐环矫娲?在高風(fēng)險(xiǎn)高收益，另一方面不同投資者（或機(jī)構(gòu)）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好（目標(biāo)）不一樣。若投資策 略是追求風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，則 <1或=1是無(wú)效組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者效用曲線的特點(diǎn)（1）斜率為正。為了保證效用相同，若某投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)

26、增加，其所要求的收益率 也會(huì)增加，無(wú)差異曲線越陡，表示厭惡程度越高，要求的額外補(bǔ)償也越高。（2）下凸。這意味著風(fēng)險(xiǎn)增加要使投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更多，其期望收益率的補(bǔ)償會(huì)越來(lái)越高。如圖，在風(fēng)險(xiǎn)程度較低時(shí)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)上升（由曰到a2）,投資和要求的收益補(bǔ)償為E （r2）,而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，雖然是較小的增加（由（2到o3）,收益的增加都要大幅上升為E （r3） 這說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無(wú)差異曲線不僅是非線性的，而且該曲線越來(lái)越陡峭。這一現(xiàn)象實(shí)際是邊際效用遞減規(guī)律在投資上的表現(xiàn)。（3）不同的無(wú)差異曲線代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。如圖中 的A曲線。這是由于給定某一風(fēng)險(xiǎn)水平，越靠左上方的曲線

27、對(duì)應(yīng)的期望收益率越高，因此 其效用水平也越高； 同樣，給定某一期望收益率水平，月考左邊的曲線對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)越小，其 對(duì)應(yīng)的效用水平也就越高。此外，在同一無(wú)差異曲線圖（即對(duì)同一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)）中，任兩 條無(wú)差異曲線都不會(huì)相交。有效集的原則及其圖形解釋?zhuān)〞?shū)本95頁(yè)） 投資者在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下要求最高收益率； 在既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險(xiǎn)。用圖形表述投資者的最優(yōu)選擇（書(shū)96）E最小方差資產(chǎn)組合以上的藍(lán)線代表有效邊界（ ffieient frontier或有效前沿，在有效邊界 F的資產(chǎn)齢為有誠(chéng)更產(chǎn)姐合“CML為什么是向上傾斜的？其斜率的投資學(xué)含義是什么？（補(bǔ)充：CML :資本市場(chǎng)線。根據(jù) CAL的斜率：

28、不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置及它們之間不同的權(quán)重會(huì)導(dǎo)致 CAL斜率的變化。在均衡情況下，投資者會(huì)選擇最陡的（有限制條 件的）一條資本配置線 CAL ,這條線被稱(chēng)為資本市場(chǎng)線 CML，切點(diǎn)即為市場(chǎng)組合 M。市場(chǎng)組合是一個(gè)完全多樣化的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，因?yàn)樗怂械娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。市場(chǎng)組合中的每一種證券的現(xiàn)時(shí)市價(jià)都是均衡價(jià)格，就是股份需求數(shù)等于上市數(shù)時(shí)的價(jià)格。如果偏離均衡價(jià)格，交易的買(mǎi)壓或賣(mài)壓會(huì)使價(jià)格回到均衡水平。）答案：通常CML是向上傾斜的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總是正的。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是一個(gè) 資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差，即E（RP）- Rf。風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期收益也越大。CML的斜率反

29、映有效組合的單位風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，表示一個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)每增加一 個(gè)百分點(diǎn)，需要增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，其計(jì)算公式為：（書(shū)本106頁(yè)）第ii頁(yè)分離定理的結(jié)論和推論是什么（二）分離定理的結(jié)論投資者可以通過(guò)安排國(guó)庫(kù)券和基金來(lái)理財(cái)。分離定理表明投資者在進(jìn)行投資時(shí)，可以分兩步進(jìn)行：第一步是確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合， 即投資決策；第二步是融資決策（在資本市場(chǎng)線上選擇自己的一點(diǎn)）。具體是根據(jù)自身偏好,在資本市場(chǎng)線上選擇一個(gè)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合構(gòu)造的資產(chǎn)組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無(wú)差異曲線與資本市場(chǎng)線上的切點(diǎn)。三）分離定理的推論1, 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定與個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)；2, 最優(yōu)風(fēng)

30、險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差；3, 確定由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合叫做投資決策；4, 個(gè)別投資者將可投資資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間分配叫做融資決策。對(duì)融資決策的理解如下：這個(gè)融資決策指的是投資者在決定了投資于資本市場(chǎng)線上的最優(yōu)點(diǎn)M后，投資于M的資金從何而來(lái)？不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度決定了投資者是選擇借出型資產(chǎn)組合（貸出部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）還是借入型資產(chǎn)組合（借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于M），這是投資者的融資決策方案。在每一個(gè)投資者的投資組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的部分都是對(duì)M的投資，所有的理性投資者都會(huì)選擇這個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，只會(huì)決定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資

31、產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 M之間分配比例的不同，而不會(huì)影響投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇。假設(shè)每一個(gè)投資者都?jí)蛸I(mǎi) M，而M若不包含所有風(fēng)險(xiǎn)證券， 那么，對(duì)于M組合中比例 為0的證券，就沒(méi)有人進(jìn)行投資。這意味著， 這些0比例證券的價(jià)格必然會(huì)下降， 因此導(dǎo)致 這些證券的預(yù)期回報(bào)率上升，一直到在最終的切點(diǎn)組合M中，這些證券的比例非 0為止。5, 分離定理也可表述為投資決策獨(dú)立于融資決策。原因在于：投資決策可以理解為對(duì) 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇，融資決策指的是不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)M之間比例的分配，由分離定理可以知道，這兩個(gè)過(guò)程是獨(dú)立的。指在投資組合中可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸的情況下 投資

32、人選擇投資組合 時(shí)都會(huì)選擇 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 和風(fēng)險(xiǎn)投資 組合的得最優(yōu)組合點(diǎn)，因?yàn)檫@一點(diǎn)相對(duì)于其他的 投資組合 在風(fēng)險(xiǎn)上或 是報(bào)酬上都具有優(yōu)勢(shì)。所以誰(shuí)投資都會(huì)選擇這一點(diǎn)。投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，只會(huì)影響投入的 資金數(shù)量，而不會(huì)影響最優(yōu)組合點(diǎn)。此為分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。它取決于各種可能 風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率 和標(biāo)準(zhǔn)差。個(gè)人的投資行為可分為兩個(gè)階段：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組 合。后考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險(xiǎn)反感程 度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)不受投資者風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。分離定理(經(jīng)濟(jì))編輯不管投資者的個(gè)

33、人偏好如何，所有的投資者都想運(yùn)用凈現(xiàn)值法則(NPV法則)來(lái)判斷是接受還是摒棄同一投資項(xiàng)目。投資者進(jìn)行兩個(gè)分離的決策：1. 在估計(jì)組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益和方差；2. 計(jì)算各種證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差，投資者可以計(jì)算 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。有效集：當(dāng)多種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，所有的組合都處于一個(gè)區(qū)域之中，投資者無(wú)論如何都要選擇該區(qū)域上方的邊界，這一邊界即是有效集。在所有的投資組合中，對(duì)應(yīng)同一個(gè)方差，可以有多種期望收益出現(xiàn)，當(dāng)然投資者希望能夠在同一個(gè)方差下最大化期望收益，于是出現(xiàn)了一個(gè)規(guī)劃：maxE(s) s.t. var(s)=k where k is a constant，這里 s 表示一個(gè)

34、 投資組合 ；同樣，在所有投資組合中，對(duì)應(yīng)一個(gè)期望收益，投資者總是希望能最小化他所面臨的風(fēng) 險(xiǎn)：min var(s) s.t. E(s)=k where k is a con sta nt。以上這兩者并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別。 由其中任何一個(gè)規(guī)劃， 針對(duì)所有投資組合，我們都可 以在二維平面上得出一組數(shù)據(jù)， 這組數(shù)據(jù)是最優(yōu)的投資組合，即有效集。對(duì)應(yīng)可以達(dá)到的期 望收益，有效集上的組合有最小的 方差；而對(duì)應(yīng)同一個(gè)方差， 有效集上的投資組合有最大的 期望收益。三、計(jì)算題請(qǐng)?jiān)敿?xì)計(jì)算本講課件中各個(gè)案例和例題！1.兩種資產(chǎn)，資產(chǎn)1可能（概率都為20% ）獲得如下收益率：11%、9%、25%、7%、-2% ; 資

35、產(chǎn)2可能（概率也各是 20% ）獲得如下收益率：-3%、15%、2%、20%、6%。請(qǐng)計(jì)算 兩資產(chǎn)各自的期望收益率，并計(jì)算兩資產(chǎn)的協(xié)方差。2.假設(shè)你的投資品在四年之內(nèi)有如下的收益，請(qǐng)計(jì) 算多期持有期收益率和幾何年均收益率。年度收益110%2-5%320%415%四、論述題1、最優(yōu)全部資產(chǎn)組合如何確定按照資產(chǎn)組合理論，有效資產(chǎn)組合是使風(fēng)險(xiǎn)相同但 預(yù)期收益率 最高的資產(chǎn)組合。最優(yōu)資產(chǎn)組 合是一個(gè)投資者選擇的一個(gè)有效資產(chǎn)組合，并且具有最大的效用，它只能是在有效集和具有最大可能效用的無(wú)差別曲線的切點(diǎn)上。率圖投壁者嶽用與資*配晉柱匚ML與投資者無(wú)差異曲統(tǒng)的切點(diǎn)處.決宦了主 全蛍產(chǎn)蛆合鳳險(xiǎn)與收益的展優(yōu)匹配

36、a2、資產(chǎn)組合是如何分散風(fēng)險(xiǎn)的五、案例設(shè)計(jì)請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)案例說(shuō)明必要收益率的概念與計(jì)算第17頁(yè)課件4練習(xí)題一、概念題同質(zhì)期望（homogeneous expectations ”假設(shè)所有投資者關(guān)于證券的期望收益率、方差和協(xié)方差、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)都有一致的預(yù)期。（依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價(jià)格和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者對(duì)證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨(dú)一無(wú)二的最優(yōu)資產(chǎn)組合）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（參見(jiàn)前一課件） 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（參見(jiàn)前一課件）二、簡(jiǎn)答題資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問(wèn)題是什么？資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問(wèn)題是，在資本市場(chǎng)中，當(dāng)投資者采用馬柯維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時(shí)，資產(chǎn)

37、的均衡價(jià)格是如何在收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成的；或者說(shuō)， 在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價(jià)格是如何依風(fēng)險(xiǎn)而定的。Beta系數(shù)定理（書(shū) P113 CH5）假設(shè)在資產(chǎn)組合中包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到買(mǎi)賣(mài)交易均衡時(shí)，任意風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) E（ri）-rf與全市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E（rm）-rf成正比，該比例系數(shù)即 Beta系數(shù),它用來(lái)測(cè)度某一資產(chǎn)與市場(chǎng)一起變動(dòng)時(shí)證券收益變動(dòng)的程度。換言之，Beta系數(shù)所衡量的即是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。上述3系數(shù)定理可以表示為：E（ri）-rf = 3 iE（rM）-rf（4.1）其中：3 i = cov（ri,rM）/ cr M2CAPM如何表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系

38、？（書(shū)P116）CAPM表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率：?jiǎn)蝹€(gè)證券或證券組合的預(yù)期收益率：證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較（P117）證券市場(chǎng)線（SML ）與資本市場(chǎng)線（CML ），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益 率與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的曲線。CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。CML上的每一點(diǎn)都是一個(gè)有效資產(chǎn)組合，其中第#頁(yè)M是由全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場(chǎng)組合，線上各點(diǎn)是由市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組 合。SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。CML是由市場(chǎng)證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資

39、產(chǎn)構(gòu)成的，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益 與其全部風(fēng)險(xiǎn)間的依賴關(guān)系。SML是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收 益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 因此，它用來(lái)衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。什么是資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，它是如何表達(dá)的？ (P118)資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)即資產(chǎn)價(jià)格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)。這可以用a系數(shù)度量，其計(jì)算公式為：冷二曰R) - E'(R)式中E(Ri):資產(chǎn)i的期望收益率，來(lái)自歷史取樣法或情景模擬法；E' (Ri):資產(chǎn)i的均衡期望收益率，即位于 SML上的資產(chǎn)i的期望收益率，由證券市場(chǎng)線得出：如果某

40、資產(chǎn)的 a系數(shù)為零，則它位于 SML上，說(shuō)明定價(jià)正確；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為正數(shù)，則它位于SML的上方，說(shuō)明價(jià)值被低估；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，則它位于 SML的下方，說(shuō)明價(jià)值被高估。一個(gè)有效的套利組合必須同時(shí)滿足的條件(P140)因素模型與 CAPM的區(qū)別(P144)掌握例題!第19頁(yè)課件5練習(xí)題一、概念題 金額加權(quán)收益率金額加權(quán)收益率，又稱(chēng)資金加權(quán)收益率，它是使得投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入的貼 現(xiàn)值總和等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。它既考慮了投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，又考慮了不同時(shí)期投資金額不同對(duì)投資組合平均收益率的影響。實(shí)際上，金額加權(quán)收益率是使投資組合的凈現(xiàn)值（Net Pr

41、esent Value）等于零的內(nèi)部回報(bào)率（Internal Rate of Return ）。夏普指數(shù)（P147）所謂夏普指數(shù)，是指上升幅度除以其中的上升幅度即投資組合的預(yù)期收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率的差。從而夏普指數(shù)（Sharpe' s Performa nee In dex）的公式為：PIS= Ri夏普指數(shù)越大，表明在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資組合獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（收益） 越大，從而該組合（基金）的績(jī)效就越高。二、簡(jiǎn)答與計(jì)算題掌握夏普業(yè)績(jī)指數(shù)、特雷納指數(shù)、詹森指數(shù)的含義及其公式表述特雷納指數(shù)：特納指數(shù)是用證券市場(chǎng)線SML評(píng)價(jià)投資組合（基金）的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。根據(jù)第三章給出的證券市場(chǎng)線，它代表了某個(gè)

42、資產(chǎn)期望收益率與其B值的線性關(guān)系，其定義式為：其中的E（ri）和B i可通過(guò)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)偏估計(jì)。如果一個(gè)組合（或基金）的表現(xiàn)與市場(chǎng)一 致，即該組合落在 SML上；如果其由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率到組合點(diǎn)所形成的直線的斜率更大，則 該組合（或基金）績(jī)效優(yōu)于市場(chǎng)；反之則績(jī)效低于市場(chǎng)。詹森指數(shù)通過(guò)比較評(píng)估期的實(shí)際收益和由CAPM推算出的預(yù)期收益的大小，來(lái)判斷基金或組合的績(jī)效。PIJ= ri rf- B iE（rm-rf）（5.7）式中ri為基金或組合的實(shí)際收益。PIJ （即a i） >0,表明基金或組合的實(shí)際收益超過(guò)了與其第21頁(yè)課件6練習(xí)題風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益，即基金戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，反之則反是。掌握三大指數(shù)的

43、區(qū)別與聯(lián)系（P151）一方面，夏普指數(shù)以資本市場(chǎng)線CML為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是標(biāo)準(zhǔn)差，特納指數(shù)以證券市場(chǎng)線為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是3值；另一方面，夏普指數(shù)適用于不持有其他組合的投資者；特納指數(shù)適用于除投資基金外還持有其他多項(xiàng)資產(chǎn)的投資者。也就是說(shuō)，夏普指數(shù)和特納指數(shù)的適用對(duì)象是不同的，它們是針對(duì)不同的投資者而設(shè)計(jì)的不同的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。詹森指數(shù)所計(jì)算的基金績(jī)效排序?yàn)锳、C、B，這與特納指數(shù)是完全一致的，其原因即在于特納指數(shù)和詹森指數(shù)都以 3值作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。也就是說(shuō)，如果一個(gè)基金或組合的 特納指數(shù)表明該基金戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，則詹森指數(shù)也將給出同樣的結(jié)果。掌握本章中各個(gè)例題和案例的計(jì)算過(guò)程第23頁(yè)請(qǐng)解

44、釋強(qiáng)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)、弱有效市場(chǎng)如果在一個(gè)市場(chǎng)中， 信息完全公開(kāi)、信息完全傳遞、信息被投資者完全解讀，且無(wú)任何 信息及依據(jù)此信息采取行動(dòng)的時(shí)滯，也即有效市場(chǎng)的4個(gè)條件同時(shí)具備，這樣的市場(chǎng)即是強(qiáng)有效市場(chǎng)。強(qiáng)有效市場(chǎng)理論(strong form of EMT )認(rèn)為，在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，無(wú)論對(duì)什么 信息進(jìn)行分析，都無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。在一個(gè)強(qiáng)有效市場(chǎng)中將不存在任何內(nèi)幕信息。如果一個(gè)市場(chǎng)中信息不完全公開(kāi)， 但只要是公開(kāi)的信息就能夠完全傳遞、 被投資者完全 解讀，且不存在信息時(shí)滯。也就是說(shuō)，有效市場(chǎng)的后三個(gè)條件都具備，但信息公開(kāi)的有效性不具備，即存在著內(nèi)幕信息。這樣的資本市場(chǎng)即屬于半強(qiáng)有效市場(chǎng)。如果

45、一個(gè)證券市場(chǎng)中存在信息不完全公開(kāi)和信息不完全解讀，前者比如只公開(kāi)歷史信 息，但對(duì)現(xiàn)在和未來(lái)的信息沒(méi)有公開(kāi)，即存在強(qiáng)烈的內(nèi)幕信息； 后者如機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息的解讀能力和水平大于個(gè)人投資者，或者掌握內(nèi)幕信息者的信息能力大于只掌握公開(kāi)信息者的 信息能力。也就是說(shuō)，不滿足有效市場(chǎng)的1、3兩個(gè)條件，這一市場(chǎng)即屬于弱有效市場(chǎng) (weak form of EM)有效證券市場(chǎng)需具備的條件有哪些？根據(jù)上述有效證券市場(chǎng)的含義，一個(gè)有效的證券市場(chǎng)需要同時(shí)具備4個(gè)條件，即：1, 信息公開(kāi)的有效性。即證券的全部信息都能真實(shí)、及時(shí)地在市場(chǎng)上得到公開(kāi)。2, 信息獲得的有效性。即所有公開(kāi)有效的信息都能被投資者全面、準(zhǔn)確地獲得。

46、3, 信息判斷的有效性。即所有投資者都能根據(jù)所得到的有效信息作出一致的價(jià)值判斷。4, 投資行為的有效性。即所有投資者能夠根據(jù)獲得的信息，作出準(zhǔn)確、及時(shí)的行動(dòng)。市場(chǎng)有效性的成立所依賴的假設(shè)是什么？行為金融學(xué)是如何進(jìn)行反駁的？ 市場(chǎng)有效性的成立依賴如下三個(gè)假設(shè)：投資者是理性的，因此能理性評(píng)估證券價(jià)格；即使有些投資者是非理性的， 但由于他們的交易是隨機(jī)的，所以能抵消彼此對(duì)價(jià)格的影響；若部分投資者有相同的非理性行為，市場(chǎng)仍可利用“套利”機(jī)制使價(jià)格恢復(fù)理性價(jià)格。行為金融學(xué)針?shù)h相對(duì)地提出：投資人具有非理性行為，表現(xiàn)在：人在不確定條件下的決策過(guò)程中并不是完全理性的， 會(huì)受到過(guò)度自信、代表性偏差、框架依賴、錨

47、定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性 認(rèn)知偏差。投資人的非理性行為并非隨機(jī)發(fā)生的；套利會(huì)受一些條件限制，使其不能發(fā)揮預(yù)期效果試用兩個(gè)案例分別說(shuō)明投資者的兩個(gè)非理性行為，并簡(jiǎn)要說(shuō)明其對(duì)市場(chǎng)有效性的影響。1, 直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差 人們?cè)谧约喊l(fā)現(xiàn)事物的時(shí)候發(fā)展出一般性原則；他們依賴直覺(jué)推斷法 （即 拇指法則）從他們可以處理的信息中進(jìn)行推斷； 因?yàn)樗玫闹庇X(jué)推斷法不是完美的， 他們傾 向于犯一些特定的錯(cuò)誤；人們?cè)谔囟▓?chǎng)合的確犯錯(cuò)誤。易得性直接推斷偏誤：容易令人聯(lián)想 到的事件會(huì)讓人誤以為這個(gè)事件常常發(fā)生；代表性（典型性）偏誤：個(gè)人總是以過(guò)去的刻板印象做判斷；過(guò)度自信：人們經(jīng)常會(huì)過(guò)于相信自己判斷的正確性；錨

48、定和調(diào)整-保守主義：人們形成估計(jì)時(shí)，經(jīng)常先始于某值（可能是任意的），然后相對(duì)于此值做出調(diào)整；后見(jiàn)之明：后見(jiàn)之明會(huì)幫助個(gè)人建構(gòu)一個(gè)對(duì)過(guò)去決策似乎是合理的事后法則，使其對(duì)自己的決策能力感到自豪；2, 過(guò)度自信3, 框架依賴損失厭惡：損失厭惡是指人們面對(duì)收益和損失時(shí)，感到邊際損失比較邊際收 益而言更令他們難以忍受；心理賬戶：人們傾向一次考慮一個(gè)決策，把目前的問(wèn)題和其它的選擇分開(kāi)看，建立不同的心理賬戶；后悔和處置效應(yīng)：投資人為了避免后悔，會(huì)傾向繼續(xù)持有資本損失的股票，而去實(shí)現(xiàn)具有資本利得的股票，這種現(xiàn)象即為處置效應(yīng)；貨幣幻覺(jué)：人們關(guān)注的往往是名義的而不是實(shí)質(zhì)的變動(dòng)；4, 損失厭惡5, 心理賬戶課件7練

49、習(xí)題債券定價(jià)、收益率與利率期限結(jié)構(gòu)一、概念題債券的面值(P205)面值是指?jìng)泵嫔纤鶚?biāo)明的價(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱(chēng)為本金。息票債券每年支付的利息額債券的償還期從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間。國(guó)庫(kù)券的有效收益率設(shè)債券投資者在收取利息后將款項(xiàng)進(jìn)行再投資，獲得的總收益除以投資本金的比率就是-1有效收益率。Rear 應(yīng)稅等價(jià)收益率人們把與免稅債券收益率相對(duì)應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱(chēng)之為應(yīng)稅等價(jià)收 益率，用公式表示為：R_ETY=R_TFY/(1-t)其中，R_ETY表示應(yīng)稅等價(jià)收益率，R_TFY表示免稅

50、收益率，t表示適用邊際稅率。債券的違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行者不能履行合約，無(wú)法按期還本付息，違約風(fēng)險(xiǎn)也叫信用風(fēng)險(xiǎn)。二、簡(jiǎn)答題債券的特征有哪些？返還性：債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還本金。流動(dòng)性：債券大多可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。債券的流動(dòng)性一般要比銀行存款高。 安全性：收益性：債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。第25頁(yè)簡(jiǎn)述國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)收益率R_DY=（100 p）/100 * 360/n公式中100為面值，p為國(guó)庫(kù)券價(jià)格，n為期限。公式的解得的收益率是為了衡量貼現(xiàn)國(guó) 債的收益，一般來(lái)說(shuō)：貼現(xiàn)國(guó)債的期限多小于一年，它依靠折價(jià)發(fā)行帶來(lái)收益。也就是說(shuō)投 資者以低于票面收益的價(jià)格買(mǎi)

51、入債券，然后在到期日以票面價(jià)格 （通常為100）賣(mài)出。因此,在計(jì)算貼現(xiàn)國(guó)債的貼現(xiàn)收益率時(shí)，通常以票面價(jià)格計(jì)算它的貼現(xiàn)收益率。之所以要乘以 360/n，是為了將這一貼現(xiàn)收益率轉(zhuǎn)化為年收益。方便不同收益率之間的比較。簡(jiǎn)析債券的貼現(xiàn)率債券投資者要求獲得的必要回報(bào)率，它是一種機(jī)會(huì)成本，即投資者在相同期限、相同信用品質(zhì)和相同風(fēng)險(xiǎn)程度的類(lèi)似投資中應(yīng)該賺取的收益。一般地，債券投資者的必要回報(bào)率由實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、預(yù)期通貨膨脹率和債券的風(fēng)險(xiǎn) 溢價(jià)三個(gè)部分構(gòu)成，用公式表示為Y=RR_f+ n Ae+RP請(qǐng)分別論述債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的關(guān)系、債券利率敏感性與期限的關(guān)系、債券價(jià)格與期限 的關(guān)系、債券價(jià)格的時(shí)間軌跡。（P212,注意結(jié)合圖形！）1市場(chǎng)利率越高，債券的價(jià)格越低。2債券利率敏感性與期限關(guān)系：3債券價(jià)格與期限的關(guān)系：如下圖所示息票率10%、面值1,000美元的各種期限債券在發(fā)行時(shí)的價(jià)格。4債券價(jià)格的時(shí)間軌跡:對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率低于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位， 該債券的價(jià)