銀行間體系流動(dòng)性與商業(yè)銀行配債行為

1、銀行間體系流動(dòng)性與商業(yè)銀行配債行為一、流動(dòng)性的定義：本文所談的流動(dòng)性有兩層含義，一是指商業(yè)銀行作為獨(dú)立支付結(jié)算的個(gè)體單位而言，其頭寸的充裕程度。二是各家銀行作為貨幣市場(chǎng)的頭寸拆入拆出方所形成的同業(yè)拆借市場(chǎng)的整體的流動(dòng)性。在金融市場(chǎng)中，一家銀行的短缺頭寸或者富裕頭寸可以逆回購(gòu)或正回購(gòu)的方式調(diào)劑給其他銀行，各家銀行在金融市場(chǎng)上的融進(jìn)融出形成了銀行間資金市場(chǎng)頭寸平衡。從不同層面來(lái)看流動(dòng)性具有極為不同的含義，甚至其包含的內(nèi)容也不同，在本文中有必要對(duì)流動(dòng)性的范圍進(jìn)行進(jìn)一步的界定與縮小。本文所指的流動(dòng)性，是指與債券市場(chǎng)息息相關(guān)的流動(dòng)性，是指能夠影響商業(yè)銀行債券需求的真實(shí)流動(dòng)性。從本文出發(fā)來(lái)看，用超額存款準(zhǔn)

2、備金的絕對(duì)規(guī)模是具有一定的意義的。在商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理中用可貸頭寸來(lái)衡量商業(yè)銀行可以用來(lái)放貸或購(gòu)買(mǎi)其他盈利性資產(chǎn)的頭寸。可貸頭寸 =可用頭寸 -備付金存款 =（基礎(chǔ)頭寸 +存放同業(yè)款項(xiàng)） -備付金存款 =（庫(kù)存現(xiàn)金 +超額準(zhǔn)備金 + 存放同業(yè)款項(xiàng)） -備付金存款。從公式來(lái)看，一家微觀主體的銀行，可以用來(lái)配置生息資產(chǎn)的頭寸包括庫(kù)存現(xiàn)金、超額準(zhǔn)備金、存放同業(yè)款項(xiàng)之和扣減掉備付金數(shù)額，而庫(kù)存現(xiàn)金和存放同業(yè)款項(xiàng)在銀行日常支付結(jié)算業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定的情況下，可以為定量，從而超額存款準(zhǔn)備金絕對(duì)規(guī)?？梢源硪患毅y行的流動(dòng)性充裕程度，從而影響著其債券投資行為。超額存款準(zhǔn)備金的絕對(duì)規(guī)?？梢詮臄?shù)量型的角度來(lái)

3、衡量流動(dòng)性，而銀行間債券市場(chǎng)的回購(gòu)利率則可以從價(jià)格角度來(lái)衡量流動(dòng)性。銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的7 天質(zhì)押式回購(gòu)利率可以為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一種，一般被機(jī)構(gòu)用作來(lái)核算資金成本。如果7 天質(zhì)押式回購(gòu)利率持續(xù)維持在高位，銀行利用質(zhì)押式回購(gòu)來(lái)養(yǎng)券獲取的利差縮小甚至倒掛出現(xiàn)虧損時(shí)，便不能夠覆蓋其資金成本如理財(cái)產(chǎn)品的收益率或存款利率，此時(shí)對(duì)債券資產(chǎn)的需求量會(huì)變小，從而推動(dòng)債券收益率的上行。由此可以看出 7 天質(zhì)押式回購(gòu)利率如果長(zhǎng)期穩(wěn)定處于較低的位置也可以為流動(dòng)性較為寬松的一種信號(hào)。下面的分析可以看到， 7 天質(zhì)押式回購(gòu)利率的水平，對(duì)銀行債券投資行為具有重要的影響。從而本文從超額存款準(zhǔn)備金總規(guī)模和 7 天質(zhì)押式回購(gòu)利率兩個(gè)角

4、度來(lái)看商業(yè)銀行是如何對(duì)流動(dòng)性做出反應(yīng)進(jìn)行其債券配置的。二、流動(dòng)性與商業(yè)銀行配債行為凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，人們不愿意持有難變現(xiàn)、流動(dòng)性差的資產(chǎn)是出于三種動(dòng)機(jī)，分別為：交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，也有動(dòng)機(jī)支持其對(duì)流動(dòng)性的追求和管理。流動(dòng)性作為銀行三性管理的重要一方面，對(duì)于銀行的行為從而債券投資行為具有極為重要的影響。商業(yè)銀行作為金融媒介，必須保持足夠高質(zhì)量的流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)滿足持款人提取現(xiàn)金，償還到期債務(wù)和借款者的貸款需求，但同時(shí)又要避免剩余流動(dòng)性損失銀行效率，故而其對(duì)頭寸的管理必須同時(shí)兼顧盈利性與安全性。債券類(lèi)資產(chǎn)作為一種兼顧流動(dòng)性與盈利性的資產(chǎn)，成為銀行主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)管理

5、的優(yōu)良選擇。出于流動(dòng)性管理的動(dòng)機(jī)，銀行持有一定比例的債券資產(chǎn)。而流動(dòng)性的變化必然會(huì)通過(guò)銀行行為影響著債券市場(chǎng)的收益率。中國(guó)的債券市場(chǎng)是資金推動(dòng)的市場(chǎng)，即真實(shí)的流動(dòng)性推動(dòng)的市場(chǎng)。每當(dāng)市場(chǎng)貨幣供給寬松時(shí)候，譬如降準(zhǔn)降息、外匯儲(chǔ)備增加、財(cái)政存款投放、央行在公開(kāi)市場(chǎng)投放貨幣 （逆回購(gòu)）、進(jìn)行 MLF 、 LLF 等公開(kāi)市場(chǎng)工作等，債券市場(chǎng)收益率趨于下行。而當(dāng)央行收緊貨幣，加息、提高存款準(zhǔn)備金率、在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行正回購(gòu)作等，債券市場(chǎng)收益率又具有上行壓力。流動(dòng)性變化通過(guò)銀行這個(gè)債券市場(chǎng)參與主體影響著債券市場(chǎng)收益率。三、流動(dòng)性對(duì)銀行配置行為的影響從超額準(zhǔn)備金層面的分析，根據(jù)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表可以得出：儲(chǔ)備

6、貨幣 =國(guó)外資產(chǎn) +對(duì)政府債權(quán) +對(duì)其他存款性公司債權(quán) +對(duì)其他金融性公司債權(quán) +其他資產(chǎn) -不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融公司存款 -發(fā)行債券 -國(guó)外負(fù)債 -政府存款-自由資金 -其他負(fù)債上述公式中國(guó)外資產(chǎn)主要是外匯儲(chǔ)備；對(duì)政府債權(quán)為央行持有的國(guó)債，這部分規(guī)模一般較為穩(wěn)定；對(duì)其他存款性公司債權(quán)指央行對(duì)銀行的再貼現(xiàn)、 PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、MLF 中期借貸便利或者逆回購(gòu)；對(duì)其他金融性公司債權(quán)一般為對(duì)四大資產(chǎn)管理公司的再貸款，規(guī)模一般較為穩(wěn)定；不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融公司存款一般規(guī)模較小，主要是以外匯繳存人民幣存款準(zhǔn)備金占款；發(fā)行債券主要為央票的發(fā)行規(guī)模，主要受央行公開(kāi)市場(chǎng)運(yùn)作的影響。國(guó)外負(fù)債為央行對(duì)非居民

7、的負(fù)債較小，波動(dòng)不大。此外其他資產(chǎn)波動(dòng)比較小，其他負(fù)債主要回購(gòu)的影響。所以在假定其他因素變化相對(duì)穩(wěn)定的前提下，影響基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的因素主要有三者構(gòu)成，如下基礎(chǔ)貨幣 =外匯占款 -公開(kāi)市場(chǎng)運(yùn)作 -財(cái)政存款基礎(chǔ)貨幣 =現(xiàn)金 +法定準(zhǔn)備金 +超額準(zhǔn)備金因此：超額準(zhǔn)備金 =基礎(chǔ)貨幣 -法定準(zhǔn)備金 -現(xiàn)金即超額存款準(zhǔn)備金 =外匯占款 -公開(kāi)市場(chǎng)運(yùn)作-財(cái)政存款 -法定存款準(zhǔn)備金 -現(xiàn)金從上面的公式可以看出，外匯占款的增加、公開(kāi)市場(chǎng)上釋放流動(dòng)性、財(cái)政存款的投放、法定存款準(zhǔn)本金率的下調(diào)和流通中現(xiàn)金的減少都會(huì)增加銀行的超額存款準(zhǔn)備金，從而增加銀行的流動(dòng)性。就當(dāng)前中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)階段而言，外匯占款大幅增長(zhǎng)的日子已然一去不復(fù)返，這一項(xiàng)對(duì)流動(dòng)性的影響也相對(duì)越來(lái)越小，在這里不是我們考慮的重點(diǎn)。而央行的公開(kāi)市場(chǎng)作工具如今是在不斷創(chuàng)新發(fā)展之中，對(duì)商業(yè)銀行的債券投資行為起到越來(lái)越重要的引領(lǐng)與刺激作用，是不得不放進(jìn)考量體系之中的。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整作為影響重大的貨幣政策也是需要認(rèn)真考量的，但是其作用與影響相對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)作來(lái)說(shuō)是較