第七章投資決策

1、第七章第七章 投資決策投資決策v投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)v投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)v幾種典型的長(zhǎng)期投資決策幾種典型的長(zhǎng)期投資決策v投資決策的擴(kuò)展投資決策的擴(kuò)展投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。數(shù)量上等于沒(méi)有通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)條件下的社會(huì)平均資本價(jià)值。數(shù)量上等于沒(méi)有通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)條件下的社會(huì)平均資本利潤(rùn)率。習(xí)利潤(rùn)率。習(xí)慣上將政府債券利率視為貨幣的時(shí)間價(jià)值。慣上將政府債券利率視為貨幣的時(shí)間價(jià)值。 絕對(duì)數(shù)絕對(duì)數(shù)利息利息 相對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)利率利率時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利的計(jì)算復(fù)利的

2、計(jì)算一次性收付款項(xiàng)一次性收付款項(xiàng)年金的計(jì)算年金的計(jì)算非一次性收付款非一次性收付款項(xiàng)項(xiàng)復(fù)利的終值復(fù)利的終值 f=p(1+i)np（f/p，i，n）f表示終值，表示終值，p表示現(xiàn)值，（表示現(xiàn)值，（f/p，i，n）稱(chēng)為一元復(fù)利的）稱(chēng)為一元復(fù)利的終值系數(shù)。終值系數(shù)。復(fù)利的現(xiàn)值復(fù)利的現(xiàn)值 p = f (1+i)-nf（p/f，i，n）f表示終值，表示終值，p表示現(xiàn)值，（表示現(xiàn)值，（p/f，i，n）稱(chēng)為一元復(fù)利的）稱(chēng)為一元復(fù)利的現(xiàn)值系數(shù)?，F(xiàn)值系數(shù)。01pf01p f現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為終值現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為終值終值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值終值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值例v某投資者將某投資者將10萬(wàn)元現(xiàn)金存入銀行，如果銀行實(shí)行復(fù)萬(wàn)元現(xiàn)金存入銀行，如果銀行

3、實(shí)行復(fù)利制（注意：當(dāng)前銀行仍然實(shí)行單利制），年利率利制（注意：當(dāng)前銀行仍然實(shí)行單利制），年利率5，5年后的本利和應(yīng)當(dāng)是多少？年后的本利和應(yīng)當(dāng)是多少？v某投資者若想在某投資者若想在5年后取出年后取出12.76萬(wàn)元，按照年利率萬(wàn)元，按照年利率5，他現(xiàn)在需要存入多少錢(qián)？，他現(xiàn)在需要存入多少錢(qián)？復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的比較結(jié)果：復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系。兩者只要知其一，就可以推算其二。v名義利率與實(shí)際利率名義利率與實(shí)際利率 若不是一年計(jì)一次息，一年內(nèi)多次計(jì)息的，給若不是一年計(jì)一次息，一年內(nèi)多次計(jì)息的，給出的年利率稱(chēng)名義利率，每年只復(fù)利一次的年利率稱(chēng)出的年利率稱(chēng)名義利率，每年只復(fù)利一次的年利率

4、稱(chēng)實(shí)際利率。實(shí)際利率。 1)1( mmri式中：式中： r 名義利率；名義利率； i 實(shí)際利率；實(shí)際利率； m 每年復(fù)利的次數(shù)。每年復(fù)利的次數(shù)。例例1v【例題例題1單選題單選題】一項(xiàng)一項(xiàng)1000萬(wàn)元的借款，借萬(wàn)元的借款，借款期款期3年，年利率為年，年利率為8，若每半年復(fù)利一次，若每半年復(fù)利一次，年有效年利率會(huì)高出名義利率（，年有效年利率會(huì)高出名義利率（ ）。）。va.0.16 b.0.25 c.0.06 d.0.05年金 年金年金是依照相同時(shí)期間隔在連續(xù)若干期收入或付出的一是依照相同時(shí)期間隔在連續(xù)若干期收入或付出的一系列數(shù)額相等的款項(xiàng)。系列數(shù)額相等的款項(xiàng)。 年金的特點(diǎn)年金的特點(diǎn)：等期、等額、同

5、向。：等期、等額、同向。 年金種類(lèi)：年金種類(lèi)：v普通年金：收付發(fā)生在每期期末的年金，所以又普通年金：收付發(fā)生在每期期末的年金，所以又稱(chēng)為后付年金；稱(chēng)為后付年金； v即付年金：收付發(fā)生在每期期初的年金，因而又即付年金：收付發(fā)生在每期期初的年金，因而又稱(chēng)之為預(yù)付年金；稱(chēng)之為預(yù)付年金；v遞延年金：前一期或前幾期沒(méi)有收付款項(xiàng)，遞延遞延年金：前一期或前幾期沒(méi)有收付款項(xiàng)，遞延到一定時(shí)期后才開(kāi)始發(fā)生收付的年金；到一定時(shí)期后才開(kāi)始發(fā)生收付的年金；v永續(xù)年金：沒(méi)有確定收付款期限，近似于無(wú)窮數(shù)列的年金。 現(xiàn)實(shí)生活中的年金形式房屋租金房屋租金養(yǎng)老金養(yǎng)老金債券利息債券利息優(yōu)先股股息優(yōu)先股股息固定壓歲錢(qián)固定壓歲錢(qián)年金的

6、種類(lèi)年金的種類(lèi)0123451010101010普通年金，又稱(chēng)后付年金1010101010即付年金又即付年金又稱(chēng)先付年金稱(chēng)先付年金101010遞延年金永續(xù)年金永續(xù)年金呢？呢？普通年金普通年金 普通年金：一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，普通年金：一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，也稱(chēng)后付年金。也稱(chēng)后付年金。 普通年金的終值普通年金的終值普通年金的現(xiàn)值普通年金的現(xiàn)值 n(1i)1faa(f/a,i,n)in1(1i)paa(p/a,i,n)i普通年金終值的計(jì)算普通年金終值的計(jì)算aaaaa12345（1i）4（1i）3（1i）2（1i）1（1i）00普通年金終值的計(jì)算公式普通年金終值的計(jì)算公

7、式),/(1)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (11110110niafaiiaiaiiiaiaiaiafnnttnn普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（1i）1aaaaa54321（1i）5（1i）4（1i）3（1i）20普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式),/()1(1)1(1)1()1()1()1()1()1()1()1(12121niapaiiaiiiaiaiiiaiaiaiapnnnnttnn 年償債基金年償債基金( (已知年金終值，求年金已知年金終值，求年金a)a) 償債基金是指為了使年金終值達(dá)到既定金額，每?jī)攤鹗侵笧榱耸鼓杲鸾K值達(dá)到既定

8、金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。 償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： ),/(11)1(niaffiifan),/(1)1(niafaiiafn由普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)1)1 (nii已知年金終值已知年金終值求年金，可以求年金，可以用年金終值直用年金終值直接乘以償債基接乘以償債基金系數(shù)，其實(shí)金系數(shù)，其實(shí)就是終值系數(shù)就是終值系數(shù)的倒數(shù)的倒數(shù)iin1)1(ntti11)1(v假設(shè)某項(xiàng)目在假設(shè)某項(xiàng)目在5 5年建設(shè)期內(nèi)，每年末向銀行借款年建設(shè)期內(nèi)，每年末向銀行借款10

9、001000萬(wàn)元，萬(wàn)元，借款年利率為借款年利率為6%6%。（假設(shè)銀行是復(fù)利計(jì)息的）。（假設(shè)銀行是復(fù)利計(jì)息的） 要求：計(jì)算該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付銀行的本利和。要求：計(jì)算該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付銀行的本利和。v為了償還為了償還5年末企業(yè)的年末企業(yè)的1000萬(wàn)負(fù)債，企業(yè)應(yīng)有計(jì)劃的在每年萬(wàn)負(fù)債，企業(yè)應(yīng)有計(jì)劃的在每年末存入銀行多少錢(qián)？（末存入銀行多少錢(qián)？（年利率為年利率為6%6%，假設(shè)銀行是，假設(shè)銀行是復(fù)利計(jì)息）復(fù)利計(jì)息） 年資本回收額（已知年金現(xiàn)值年資本回收額（已知年金現(xiàn)值p p，求年金，求年金a a） 資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。年

10、末應(yīng)收付的年金數(shù)額。 它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為： ),/(1)1(1niappiipan),/()1(1niapaiiapn由預(yù)付年金預(yù)付年金 預(yù)付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，預(yù)付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，也稱(chēng)即付年金、先付年金。也稱(chēng)即付年金、先付年金。 預(yù)付年金的終值預(yù)付年金的終值預(yù)付年金的現(xiàn)值預(yù)付年金的現(xiàn)值 n(1 i)1fa(1 i)a (f/a,i,n 1) 1in1(1i)pa(1i)a (p/a,i,n1)1i你們發(fā)現(xiàn)了嗎？你們發(fā)現(xiàn)了嗎？n 期即付年金終值系數(shù)就是在期即付年金終值系數(shù)就是在n期普通年

11、期普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上“期數(shù)加期數(shù)加1 1，系數(shù)減，系數(shù)減1”1”，你可以理，你可以理解為解為“只求息而不貪本只求息而不貪本”！n 期即付年金終值系數(shù)是在期即付年金終值系數(shù)是在n期普通年金終值系數(shù)期普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上的基礎(chǔ)上“期數(shù)加期數(shù)加1 1，系數(shù)減，系數(shù)減1”1”，而，而現(xiàn)值現(xiàn)值則是則是“期期數(shù)數(shù)減減1，系數(shù)，系數(shù)加加1”。區(qū)別：預(yù)付年金與普通年金區(qū)別：預(yù)付年金與普通年金預(yù)付年金可以看作是普通年金向前推進(jìn)一個(gè)周期。預(yù)付年金可以看作是普通年金向前推進(jìn)一個(gè)周期。123450aaaaaaaaaa12345普通年金示意圖普通年金示意圖預(yù)付年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值（1i）1a

12、aaaa54321（1i）5（1i）4（1i）3（1i）20a預(yù)付年金終值預(yù)付年金終值aaaaa12345（1i）4（1i）3（1i）2（1i）1（1i）00a（1i）5v【例題例題2單選題單選題】某企業(yè)擬建立一項(xiàng)基金，某企業(yè)擬建立一項(xiàng)基金，每年初投入每年初投入100 000元，若利率為元，若利率為10%，五年，五年后該項(xiàng)基金本利和將為（后該項(xiàng)基金本利和將為（ ）。）。va.671600 b.564100 c.871600 d.610500v【例題例題3單選題單選題】在利率和計(jì)算期相同的條在利率和計(jì)算期相同的條件下，以下公式中，正確的是（件下，以下公式中，正確的是（ ）。（）。（2006年）年

13、）va.普通年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)=1vb.普通年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù)償債基金系數(shù)償債基金系數(shù)=1vc.普通年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù)投資回收系數(shù)投資回收系數(shù)=1vd.普通年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù)預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=1v【例題例題4單選題單選題】企業(yè)年初借得企業(yè)年初借得50000元貸元貸款，款，10年期，年利率年期，年利率12，每年末等額償還，每年末等額償還，則每年應(yīng)付金額為（，則每年應(yīng)付金額為（ ）元。）元。va.8849 b.5000 c.6000 d.28251v某公司的一項(xiàng)投資，某公司的一項(xiàng)投資，5 5年內(nèi)預(yù)期每年末可獲得

14、現(xiàn)金性收益年內(nèi)預(yù)期每年末可獲得現(xiàn)金性收益500500萬(wàn)元。假設(shè)利率為萬(wàn)元。假設(shè)利率為10%10%。 要求：計(jì)算該投資預(yù)期收益的現(xiàn)值。要求：計(jì)算該投資預(yù)期收益的現(xiàn)值。v若是每年年初獲得現(xiàn)金收益，現(xiàn)值是多少？若是每年年初獲得現(xiàn)金收益，現(xiàn)值是多少？ 遞延年金遞延年金 遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或以后各期的年遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或以后各期的年金。金。 遞延年金的現(xiàn)值遞延年金的現(xiàn)值 p=a(p/a，i，n)(p/f，i，m) p=a(p/a，i，m+n) (p/a，i，m)遞延年金的終值遞延年金的終值 f=a(f/a，i，n)aaaa123450aaa123450aa0123401

15、pf n期期 0 1 2 3 4 5 6 7 n a a a a a m期期遞延年金終值的大小與遞延期數(shù)無(wú)關(guān)，遞延年金終值的大小與遞延期數(shù)無(wú)關(guān)，與普通年金終植的計(jì)算方法相同與普通年金終植的計(jì)算方法相同v【例題例題5單選題單選題】甲企業(yè)擬對(duì)外投資一項(xiàng)目甲企業(yè)擬對(duì)外投資一項(xiàng)目，項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)一次性總投資，項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)一次性總投資500萬(wàn)元，建設(shè)萬(wàn)元，建設(shè)期為期為2年，使用期為年，使用期為6年。若企業(yè)要求的年投年。若企業(yè)要求的年投資報(bào)酬率為資報(bào)酬率為8，則該企業(yè)運(yùn)營(yíng)期年均從該項(xiàng)，則該企業(yè)運(yùn)營(yíng)期年均從該項(xiàng)目獲得的回報(bào)為（目獲得的回報(bào)為（ ）萬(wàn)元。）萬(wàn)元。va.83.33 b.87.01 c.126.16 d

16、.280.38v某公司的一項(xiàng)投資，收益期為某公司的一項(xiàng)投資，收益期為7 7年，前兩年每期末可獲現(xiàn)金年，前兩年每期末可獲現(xiàn)金性收益性收益300300萬(wàn)元，后萬(wàn)元，后5 5年內(nèi)預(yù)期每年末可獲得現(xiàn)金性收益年內(nèi)預(yù)期每年末可獲得現(xiàn)金性收益500500萬(wàn)元。假設(shè)利率為萬(wàn)元。假設(shè)利率為10%10%。v要求：計(jì)算該投資預(yù)期收益的現(xiàn)值。要求：計(jì)算該投資預(yù)期收益的現(xiàn)值。v【例題例題計(jì)算題計(jì)算題】甲在甲在2007年年1月月1日存入銀日存入銀行行1000元，年利率為元，年利率為10%。要求計(jì)算：。要求計(jì)算：v（1）每年復(fù)利一次，）每年復(fù)利一次，2010年年1月月1日存款賬日存款賬戶余額有多少？戶余額有多少？v（2）每

17、季度復(fù)利一次，）每季度復(fù)利一次，2010年年1月月1日存款日存款賬戶余額有多少？賬戶余額有多少？v【例題例題計(jì)算題計(jì)算題】某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方式：兩種付款方式：v（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)，連續(xù)支付萬(wàn)，連續(xù)支付10次，共次，共200萬(wàn)元；萬(wàn)元；v（2）從）從5年開(kāi)始，每年末支付年開(kāi)始，每年末支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共次，共250萬(wàn)元；萬(wàn)元；v假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？永續(xù)年金

18、永續(xù)年金 永續(xù)年金指無(wú)限期收付的年金。永續(xù)年金指無(wú)限期收付的年金。 p=a/i不等額現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值不等額現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值v【例題例題6計(jì)算題計(jì)算題】建立一項(xiàng)永久獎(jiǎng)學(xué)金，每建立一項(xiàng)永久獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃發(fā)年計(jì)劃發(fā)10000元。如果利率為元。如果利率為10%，現(xiàn)在，現(xiàn)在應(yīng)存入多少？應(yīng)存入多少？現(xiàn)金流量v概念：概念：現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過(guò)程中現(xiàn)金現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過(guò)程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。資本支出項(xiàng)目相流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。資本支出項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量則是指特定的資本支出項(xiàng)目關(guān)的現(xiàn)金流量則是指特定的資本支出項(xiàng)目從其籌劃、施工、投產(chǎn)乃至報(bào)廢的整個(gè)期從其籌劃、施工、投產(chǎn)乃至報(bào)廢的整個(gè)期間內(nèi)

19、所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱(chēng)，它是資本預(yù)算中的最基礎(chǔ)數(shù)據(jù)?？偡Q(chēng)，它是資本預(yù)算中的最基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。 現(xiàn)金流量的計(jì)量的假設(shè)前提v假設(shè)現(xiàn)金流量以年為時(shí)間單位發(fā)生，并且由第假設(shè)現(xiàn)金流量以年為時(shí)間單位發(fā)生，并且由第0年年開(kāi)始，至第開(kāi)始，至第n年結(jié)束。年結(jié)束。v將年度內(nèi)不同時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)金流量均匯集于某時(shí)點(diǎn)將年度內(nèi)不同時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)金流量均匯集于某時(shí)點(diǎn)，主要是各年年初或年末。，主要是各年年初或年末。v假設(shè)年度內(nèi)經(jīng)營(yíng)勻速發(fā)生，賒銷(xiāo)、賒購(gòu)等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目假設(shè)年度內(nèi)經(jīng)營(yíng)勻速發(fā)生，賒銷(xiāo)、賒購(gòu)等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的期初、期末余額相當(dāng)，因而可忽略不計(jì)其對(duì)各期的期初、期末余額相當(dāng)，因而可忽略不計(jì)其對(duì)

20、各期現(xiàn)金流量的影響?，F(xiàn)金流量的影響。v全投資假設(shè)。即假設(shè)項(xiàng)目所需全部投資均為自有資全投資假設(shè)。即假設(shè)項(xiàng)目所需全部投資均為自有資金，或者說(shuō)項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量不會(huì)受投資資金取得金，或者說(shuō)項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量不會(huì)受投資資金取得方式的影響。方式的影響。 項(xiàng)目現(xiàn)金流出量項(xiàng)目現(xiàn)金流入量?jī)魵堉祪魵堉祲|支營(yíng)運(yùn)資本墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回的收回成本降低額成本降低額經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)營(yíng)收入現(xiàn)金流量的種類(lèi)v現(xiàn)金流出量包括：現(xiàn)金流出量包括：建設(shè)性投資建設(shè)性投資墊支營(yíng)運(yùn)資本墊支營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)營(yíng)支出經(jīng)營(yíng)支出v現(xiàn)金流入量包括：現(xiàn)金流入量包括：經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)營(yíng)收入固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回v現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量

21、現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量量現(xiàn)金流出量項(xiàng)目投資三階段現(xiàn)金流量v初始投資初始投資v購(gòu)建固定資產(chǎn)等建設(shè)性支出、營(yíng)運(yùn)資本的墊支購(gòu)建固定資產(chǎn)等建設(shè)性支出、營(yíng)運(yùn)資本的墊支 v營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量v項(xiàng)目投產(chǎn)后，在整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)正常經(jīng)營(yíng)所項(xiàng)目投產(chǎn)后，在整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)正常經(jīng)營(yíng)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)支發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)支出兩大部分，通常以其差額，即年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈出兩大部分，通常以其差額，即年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量表示流量表示 v終結(jié)現(xiàn)金流量：終結(jié)現(xiàn)金流量：v固定資產(chǎn)的凈殘值收入、墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回固定資產(chǎn)的凈殘值收入、墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算v投資初

22、期投資初期ncf=ncf=固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資+ +無(wú)形資產(chǎn)投資無(wú)形資產(chǎn)投資+ +流動(dòng)資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資一般假設(shè)是在一般假設(shè)是在年初年初發(fā)生。發(fā)生。v項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（ncfncf）= =稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+ +折舊及攤銷(xiāo)折舊及攤銷(xiāo)一般假設(shè)在一般假設(shè)在年末年末發(fā)生。發(fā)生。v投資末期投資末期ncf=ncf=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量+ +回收固定資產(chǎn)殘值回收固定資產(chǎn)殘值+ +回收流動(dòng)資金回收流動(dòng)資金一般假設(shè)在一般假設(shè)在年末年末發(fā)生。發(fā)生。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量= =銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本所得稅銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本所得稅稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+ +折舊及攤銷(xiāo)折舊及攤銷(xiāo)（銷(xiāo)售收入付

23、現(xiàn)成本折舊及攤銷(xiāo)）（銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊及攤銷(xiāo)）（1 1稅率）折舊及稅率）折舊及攤銷(xiāo)攤銷(xiāo)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入（1 1稅率）付現(xiàn)成本稅率）付現(xiàn)成本（1 1稅率）折舊及攤稅率）折舊及攤銷(xiāo)銷(xiāo)稅率稅率例例2 2利潤(rùn)與現(xiàn)金流量v例：某項(xiàng)目投資總額例：某項(xiàng)目投資總額10001000萬(wàn)元，分萬(wàn)元，分5 5年在年在年初支付工程款，年初支付工程款，2 2年后開(kāi)始投產(chǎn)，有效年后開(kāi)始投產(chǎn)，有效期限為期限為5 5年。投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊付流動(dòng)資金年。投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊付流動(dòng)資金200200萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回。每年銷(xiāo)售收入萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回。每年銷(xiāo)售收入10001000萬(wàn)萬(wàn)元，付現(xiàn)成本元，付現(xiàn)成本700700萬(wàn)元。萬(wàn)元。v假設(shè)：現(xiàn)金流出在年

24、初支付，現(xiàn)金流入在年末取假設(shè)：現(xiàn)金流出在年初支付，現(xiàn)金流入在年末取得、不考慮所得稅。得、不考慮所得稅。v分析：該項(xiàng)目在投資期各年的利潤(rùn)以及現(xiàn)金流量分析：該項(xiàng)目在投資期各年的利潤(rùn)以及現(xiàn)金流量。結(jié)論結(jié)論:v整個(gè)投資年限內(nèi)，利潤(rùn)總額與現(xiàn)金凈流量總整個(gè)投資年限內(nèi)，利潤(rùn)總額與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的。計(jì)是相等的。v利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受影響。影響，而現(xiàn)金流量的分布不受影響。v在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧更重要在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧更重要。所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響v所得稅的支付會(huì)造成現(xiàn)金流出，還

25、會(huì)影響現(xiàn)金流量的金額與所得稅的支付會(huì)造成現(xiàn)金流出，還會(huì)影響現(xiàn)金流量的金額與時(shí)間分布時(shí)間分布v收入增加，一方面會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流入量增加，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收入增加，一方面會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流入量增加，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致應(yīng)交所得稅流出增加交所得稅流出增加v折舊等非付現(xiàn)成本并沒(méi)有引起現(xiàn)金流動(dòng)，但稅法規(guī)定它們可折舊等非付現(xiàn)成本并沒(méi)有引起現(xiàn)金流動(dòng)，但稅法規(guī)定它們可以計(jì)入成本，從而具備了抵稅作用，成為以計(jì)入成本，從而具備了抵稅作用，成為“稅盾稅盾”或或“稅收稅收擋板擋板”。折舊的稅收擋板作用折舊的稅收擋板作折舊的稅收擋板作用從數(shù)量上等于稅用從數(shù)量上等于稅率與折舊的乘積率與折舊的乘積v【例題例題7單選題單選題】abc公司對(duì)某投資

26、項(xiàng)目的公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為得稅率為30，年稅后營(yíng)業(yè)收入為，年稅后營(yíng)業(yè)收入為700萬(wàn)元萬(wàn)元，稅后付現(xiàn)成本為，稅后付現(xiàn)成本為350萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)210萬(wàn)元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為（萬(wàn)元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為（ ）（2003年）年）va.350 b.410 c.560 d.500v【例題例題8單選題單選題】下列關(guān)于投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量下列關(guān)于投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)的各種做法中，不正確的是（預(yù)計(jì)的各種做法中，不正確的是（ ）。）。va.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后凈利加上折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后

27、凈利加上折舊vb.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于營(yíng)業(yè)收入減去付現(xiàn)成本再減去營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于營(yíng)業(yè)收入減去付現(xiàn)成本再減去所得稅所得稅vc.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后收入減去稅后付現(xiàn)成本再營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后收入減去稅后付現(xiàn)成本再加上折舊引起的稅負(fù)減少額加上折舊引起的稅負(fù)減少額vd.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本再減去營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本再減去所得稅所得稅v【例題例題9單選題單選題】年末年末abc公司正在考慮賣(mài)掉現(xiàn)有公司正在考慮賣(mài)掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以年前以40000元購(gòu)入，元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，年，按直線

28、法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊，已提折舊28800元；目前可以元；目前可以按按10000元價(jià)格賣(mài)出，假設(shè)所得稅率元價(jià)格賣(mài)出，假設(shè)所得稅率30%，賣(mài)出現(xiàn)，賣(mài)出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。）。va.減少減少360元元 b.減少減少1200元元 c.增加增加9640元元 d.增加增加10360元元資本成本v資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。v資金籌集費(fèi)指在資金籌集過(guò)程中支付的各資金籌集費(fèi)指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股

29、票、債券支付的印刷費(fèi)項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。v資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。資本成本的計(jì)量（一）一般的約定與一）一般的約定與通用模型通用模型（二）個(gè)別資本成本（二）個(gè)別資本成本（三）綜合資本成本（三）綜合資本成本資本成本率資本成本率 = 籌資總額籌資總額（1 1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）資本占用成本（率）資本占用成本（率）1債務(wù)資本成本2自有資本成本1）長(zhǎng)

30、期借款資本成本）長(zhǎng)期借款資本成本2）長(zhǎng)期債券資本成本）長(zhǎng)期債券資本成本1）優(yōu)先股資本成本）優(yōu)先股資本成本2）普通股資本成本）普通股資本成本3）留存收益成本）留存收益成本k=kj wj資本成本公式fpdk)1 (fpdk一、債務(wù)成本長(zhǎng)期借款成本債券成本)1 ()1 (lllfltik)1 ()1 (bbbfbtik二、權(quán)益成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本)1 (ppppfpdkgfpdkcccc)1 (gpdkccrv【例題例題單選題單選題】某企業(yè)普通股當(dāng)前市價(jià)為某企業(yè)普通股當(dāng)前市價(jià)為每股每股2525元，擬按當(dāng)前市價(jià)增發(fā)新股元，擬按當(dāng)前市價(jià)增發(fā)新股100100萬(wàn)股，萬(wàn)股，預(yù)計(jì)每股籌資費(fèi)用率為

31、預(yù)計(jì)每股籌資費(fèi)用率為5%5%，增發(fā)第一年末預(yù)，增發(fā)第一年末預(yù)計(jì)每股股利為計(jì)每股股利為2.52.5元，以后每年股利增長(zhǎng)率為元，以后每年股利增長(zhǎng)率為6%6%，則該公司本次增發(fā)普通股的資金成本為，則該公司本次增發(fā)普通股的資金成本為（ ）。）。va.10.53%a.10.53%b.12.36%b.12.36%c.16.53%c.16.53%d.18.36%d.18.36%三、加權(quán)平均資本成本三、加權(quán)平均資本成本waccwaccniiiwkwacc1綜合資本成本綜合資本成本v權(quán)數(shù)的確定權(quán)數(shù)的確定依據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值來(lái)確定權(quán)數(shù)。依據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值來(lái)確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定。數(shù)據(jù)易于取

32、得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：市價(jià)與賬面價(jià)值嚴(yán)重背離時(shí)，計(jì)算結(jié)果不符合實(shí)市價(jià)與賬面價(jià)值嚴(yán)重背離時(shí)，計(jì)算結(jié)果不符合實(shí)際，不利于作出正確的決策。際，不利于作出正確的決策。反映過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)，反映過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)，不利于未來(lái)的籌資決策。不利于未來(lái)的籌資決策。以股票、債券等的現(xiàn)行市價(jià)來(lái)計(jì)算權(quán)數(shù)。以股票、債券等的現(xiàn)行市價(jià)來(lái)計(jì)算權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：能反映實(shí)際的資本成本。能反映實(shí)際的資本成本。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：市價(jià)經(jīng)常變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得，反映現(xiàn)實(shí)的市價(jià)經(jīng)常變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得，反映現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不利于未來(lái)的籌資決策。資本結(jié)構(gòu)，不利于未來(lái)的籌資決策。賬面價(jià)值現(xiàn)行市價(jià)綜合資本成本綜合資本成本v權(quán)數(shù)的確定權(quán)數(shù)的確定以未來(lái)預(yù)

33、計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定權(quán)數(shù)。以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：反映未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，有利于決策。反映未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，有利于決策。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：目標(biāo)市價(jià)確定帶有主觀性目標(biāo)市價(jià)確定帶有主觀性 以賬面值為基礎(chǔ)，根據(jù)市價(jià)予以修正，較以賬面值為基礎(chǔ)，根據(jù)市價(jià)予以修正，較好地反映實(shí)際資本成本和資本結(jié)構(gòu)。好地反映實(shí)際資本成本和資本結(jié)構(gòu)。目標(biāo)價(jià)值修正賬面價(jià)值v【例題例題單選題單選題】某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（宜采

34、用的計(jì)算基礎(chǔ)是（ ）。（）。（20042004年）年）va.a.目前的賬面價(jià)值目前的賬面價(jià)值b.b.目前的市場(chǎng)價(jià)值目前的市場(chǎng)價(jià)值c.c.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值d.d.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資指標(biāo)靜態(tài)投資指標(biāo)投資回收期投資回收期投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率動(dòng)態(tài)投資指標(biāo)動(dòng)態(tài)投資指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率投資回收期投資回收期定義定義 投資回收期指的是自投資方案投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間。需的時(shí)間。計(jì)算公式：計(jì)算公式：t t為累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出現(xiàn)正為累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出現(xiàn)正值的年份

35、數(shù)。值的年份數(shù)。 第第t-1年末尚未收回的年末尚未收回的投資額投資額或：投資回收期或：投資回收期t - 第第t年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量 年年的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量第第的的絕絕對(duì)對(duì)值值）年年的的累累積積凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量第第（t1t1tpt 例：某投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下表：時(shí)間（年） 0 1 2 3 4 5年凈現(xiàn)金流量 -15000 4400 4160 3920 3680 8440累計(jì)凈現(xiàn)金流量 -15000 -10600 -6440 -2520 1160 9600投資回收期4-12520/36803.68年投資回收期投資回收期決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)投資回收期對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)投資

36、回收期基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，方案可行；否則基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，方案可行；否則不可行。不可行。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇投資回收期最短的方案。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇投資回收期最短的方案。v評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)單，易于操作，反映出項(xiàng)目投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算簡(jiǎn)單，易于操作，反映出項(xiàng)目投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)缺點(diǎn) 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；未考慮投資回收期后的現(xiàn)金流量。沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；未考慮投資回收期后的現(xiàn)金流量。 v【例題例題單選題單選題】某方案的靜態(tài)投資回收期某方案的靜態(tài)投資回收期是是( )( )。va a凈現(xiàn)值為零的年限凈現(xiàn)值為零的年限vb b凈現(xiàn)金流量為零的年限凈現(xiàn)金流量為零的年

37、限vc c累計(jì)凈現(xiàn)值為零的年限累計(jì)凈現(xiàn)值為零的年限vd d累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率定義定義 投資報(bào)酬率表示年平均利潤(rùn)占投資報(bào)酬率表示年平均利潤(rùn)占總投資的百分比。總投資的百分比。計(jì)算公式：計(jì)算公式：決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于獨(dú)立方案，對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)投資利潤(rùn)率當(dāng)投資利潤(rùn)率基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率，方案可行；否則，基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率，方案可行；否則，不可行。不可行。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇投資報(bào)酬率最高的方案。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇投資報(bào)酬率最高的方案。v評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)單，易于操作，利潤(rùn)數(shù)據(jù)資料容易收集。計(jì)算簡(jiǎn)單，易于操作，利潤(rùn)數(shù)據(jù)資料容易收

38、集。缺點(diǎn)缺點(diǎn) 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；以利潤(rùn)為計(jì)算基礎(chǔ)，而不是以現(xiàn)金流量為以利潤(rùn)為計(jì)算基礎(chǔ)，而不是以現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ)，難于正確反映出投資項(xiàng)目的真實(shí)效益。計(jì)算基礎(chǔ)，難于正確反映出投資項(xiàng)目的真實(shí)效益。投投資資總總額額年年平平均均利利潤(rùn)潤(rùn)投投資資報(bào)報(bào)酬酬率率凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（npv）定義定義凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（net present value）是按企業(yè)要求達(dá)到的折現(xiàn)率將各是按企業(yè)要求達(dá)到的折現(xiàn)率將各年的凈現(xiàn)值流量折現(xiàn)到零年的現(xiàn)年的凈現(xiàn)值流量折現(xiàn)到零年的現(xiàn)值之和。值之和。計(jì)算公式：計(jì)算公式： n0ttt) i1(ncfnpv凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)

39、npvnpv0 0，方案可行；否則不可行。方案可行；否則不可行。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇凈現(xiàn)值最大的方案。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇凈現(xiàn)值最大的方案。v評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，反映了股東財(cái)富絕對(duì)值的增加考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，反映了股東財(cái)富絕對(duì)值的增加。缺點(diǎn)缺點(diǎn) 當(dāng)各投資方案的原始投資額不等時(shí)，缺乏可比性；無(wú)當(dāng)各投資方案的原始投資額不等時(shí)，缺乏可比性；無(wú)法反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。法反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。 獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（pi）定義定義獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（profitability index）也稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)獲得現(xiàn)金也稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)獲得現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和

40、與投資額的現(xiàn)值之流入量現(xiàn)值和與投資額的現(xiàn)值之比。比。計(jì)算公式：計(jì)算公式：a0為初始投資額。為初始投資額。 n1t0ta/) i1(ncfpit獲利指數(shù)決策標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)pi1，方案可行；否則不可行。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇獲利指數(shù)最大的方案。v評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn) 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，可用于投資額不同的項(xiàng)目的比較。缺點(diǎn) 無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。 內(nèi)部報(bào)酬率（內(nèi)部報(bào)酬率（irr）定義定義內(nèi)部報(bào)酬率（內(nèi)部報(bào)酬率（internal rate of return）是指在整個(gè)方案實(shí)施）是指在整個(gè)方案實(shí)施過(guò)程中，當(dāng)凈現(xiàn)值等于過(guò)程中，當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時(shí)的報(bào)時(shí)的報(bào)酬率。酬率。計(jì)算公式：計(jì)算公式：

41、0)irr1(ncfnpvn0ttt v計(jì)算方法計(jì)算方法投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等 在這種情況下，可利用年金現(xiàn)值計(jì)算原理計(jì)算內(nèi)部收益率。在這種情況下，可利用年金現(xiàn)值計(jì)算原理計(jì)算內(nèi)部收益率。投資后各年的凈現(xiàn)金流量不等投資后各年的凈現(xiàn)金流量不等 在這種情況下，可采用逐次測(cè)試法來(lái)確定內(nèi)部收益率。在這種情況下，可采用逐次測(cè)試法來(lái)確定內(nèi)部收益率。)(122111rrnpvnpvnpvrirr例：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資例：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資100 000元，當(dāng)年完工并元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為5年，每年可獲凈現(xiàn)金流量年，每年可獲凈現(xiàn)金流量40

42、000元。計(jì)算內(nèi)部元。計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。報(bào)酬率。解：解：ncf0100 000元元 ncf1540 000元元 （p/a，irr，5）100000/400002.5 查查5年的年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（年的年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（p/a，25，5）2.689 （p/a，30，5）2.436用插入法計(jì)算：用插入法計(jì)算：%74.28%)25%30(436. 2689. 25 . 2689. 2%25irr 例：某項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量分別為：例：某項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量分別為：ncf0-1000萬(wàn)元，萬(wàn)元，ncf10萬(wàn)元，萬(wàn)元，ncf28360萬(wàn)元，萬(wàn)元，ncf910250萬(wàn)元，萬(wàn)元，ncf11350萬(wàn)元，計(jì)算內(nèi)部收

43、益率。萬(wàn)元，計(jì)算內(nèi)部收益率。解：按照逐步測(cè)試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，解：按照逐步測(cè)試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)：據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)：應(yīng)用內(nèi)插法：應(yīng)用內(nèi)插法：測(cè)試次數(shù)測(cè)試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值npvj（按（按rj計(jì)算）計(jì)算）110+918.3839230-192.7991320+217.3128424+39.3177526-30.1907%13.25%)24%26(1907.303177.393177.39%24irr 內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)irrirr基準(zhǔn)內(nèi)

44、部報(bào)酬率，基準(zhǔn)內(nèi)部報(bào)酬率，方案可行；否則不方案可行；否則不可行。可行。對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇對(duì)于互斥方案，在各可行方案中，選擇irrirr最大的方案。最大的方案。v評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，反映了項(xiàng)目的實(shí)際收益率考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，反映了項(xiàng)目的實(shí)際收益率。缺點(diǎn)缺點(diǎn)以內(nèi)部收益率作為再投資報(bào)酬率，具有較大的主觀性，以內(nèi)部收益率作為再投資報(bào)酬率，具有較大的主觀性，一般與實(shí)際情況不符；此外當(dāng)投資支出和投資收入發(fā)生一般與實(shí)際情況不符；此外當(dāng)投資支出和投資收入發(fā)生交叉時(shí)，對(duì)于非常規(guī)方案，根據(jù)上述程序計(jì)算，可能出交叉時(shí)，對(duì)于非常規(guī)方案，根據(jù)上述程序計(jì)算，可能出現(xiàn)多個(gè)現(xiàn)多個(gè)irrirr，也

45、可能無(wú)解。，也可能無(wú)解。 內(nèi)部報(bào)酬率多重解的問(wèn)題 對(duì)于非常規(guī)方案，內(nèi)部報(bào)酬率可能不止一個(gè)解。 著名的笛卡兒符號(hào)法則：方程正根的最多個(gè)數(shù)等于其系數(shù)變號(hào)的次數(shù)；其負(fù)根的最多個(gè)數(shù)(他稱(chēng)為假根)等于符號(hào)不變的次數(shù)。0)irr1(ncfnpvn0ttt 我思故我在我思故我在內(nèi)部報(bào)酬率與內(nèi)部報(bào)酬率與npv不一致的問(wèn)題不一致的問(wèn)題 irrc=14.5%，irrd=11.8%年份年份c項(xiàng)目項(xiàng)目ncfd項(xiàng)目項(xiàng)目ncf第0年-100 000-100 000第1年50 00010 000第2年40 00030 000第3年30 00040 000第4年10 00060 000貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率npvcnpvd030 00

46、040 000518 04220 650107 8804 91515-833-8014npv貼現(xiàn)率07.211.814.5d項(xiàng)目的凈現(xiàn)值線c項(xiàng)目的凈現(xiàn)值線 在多數(shù)情況下用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率得出的結(jié)論是相同的在多數(shù)情況下用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率得出的結(jié)論是相同的，但在以下兩種情況下可能會(huì)有差異：，但在以下兩種情況下可能會(huì)有差異：1.互斥項(xiàng)目的初始投資額不同互斥項(xiàng)目的初始投資額不同2.互斥項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)間分布不一致互斥項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)間分布不一致 高貼現(xiàn)率對(duì)于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的影響大于對(duì)近期現(xiàn)金流量的高貼現(xiàn)率對(duì)于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的影響大于對(duì)近期現(xiàn)金流量的影響，因此較大現(xiàn)金流量來(lái)得遲的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線比較大現(xiàn)

47、影響，因此較大現(xiàn)金流量來(lái)得遲的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線比較大現(xiàn)金流量來(lái)得早的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線要陡，這樣往往會(huì)有交叉。金流量來(lái)得早的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線要陡，這樣往往會(huì)有交叉。 原因是內(nèi)部報(bào)酬率法是以項(xiàng)目本身報(bào)酬率作為再投資收益原因是內(nèi)部報(bào)酬率法是以項(xiàng)目本身報(bào)酬率作為再投資收益率，而凈現(xiàn)值法是以既定的折現(xiàn)率為再投資收益率，相對(duì)更為率，而凈現(xiàn)值法是以既定的折現(xiàn)率為再投資收益率，相對(duì)更為科學(xué)。因此當(dāng)發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)該以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)?？茖W(xué)。因此當(dāng)發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)該以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。v【例題例題11單選題單選題】某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線，有兩個(gè)備選方案：產(chǎn)線，有兩個(gè)備選方案：a方案的凈現(xiàn)值

48、為方案的凈現(xiàn)值為400萬(wàn)元萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬為，內(nèi)含報(bào)酬為10%；b方案的凈現(xiàn)值為方案的凈現(xiàn)值為300萬(wàn)元，內(nèi)萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率為含報(bào)酬率為15%，據(jù)此可以認(rèn)定（，據(jù)此可以認(rèn)定（ ）va方案較好方案較好vb方案較好方案較好v兩方案無(wú)差別兩方案無(wú)差別v應(yīng)考慮兩方案的投資額的大小再進(jìn)行比較應(yīng)考慮兩方案的投資額的大小再進(jìn)行比較v投資決策的擴(kuò)展投資決策的擴(kuò)展投資決策的敏感性分析投資決策的敏感性分析在長(zhǎng)期投資決策中，敏感分析是用來(lái)研究當(dāng)投資方案的在長(zhǎng)期投資決策中，敏感分析是用來(lái)研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時(shí)，對(duì)該投凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時(shí)，對(duì)該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。v以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析年凈現(xiàn)金流入量的下限年凈現(xiàn)金流入量的下限方案有效使用年限的下限方案有效使用年限的下限v以內(nèi)部報(bào)酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析以內(nèi)部報(bào)酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析通貨膨脹情況下的投資策略通貨膨脹情況下的投資策略v【例題例題12單選題單選題】某投資項(xiàng)目