兼并與收購第12章 私人持有公司估價ppt課件

1、第12章 私人持有公司的估價對私人持有公司估價的最大困難在于缺乏數(shù)據(jù)和媒體的各種評論14.1 公眾持股公司估價與私人持有公司估價的差別財務(wù)數(shù)據(jù)的可得性與可靠性：公司尤其是私人持有公司試圖少報收入以減少納稅額。證券法等一系列法律法規(guī)要求公眾持股公司必需以特定的方式向公眾披露某些財務(wù)信息，而私人持有公司不受此要求限制。公眾公司由于受許多外部約束的鼓勵，傾向于多報公司收入。股利源于收入稅的稅基，因此部分限制公眾公司少報收入的才干。 財務(wù)報表的編制、復(fù)查與審計。私有公司的財務(wù)報表可以不經(jīng)過審計，可靠性較低，公司做假賬謊報收入以逃稅的能夠性也更大。 第四次并購浪潮中，惡意收買使公眾公司有必要報告較高的收

2、入和股利，以降低成為敵意收買對象的風(fēng)險。 私有公司逃稅：低報收入、高報本錢。最常見的篡改收入以逃稅的方法，是向公司業(yè)主支付高額的獎金和補貼，或?qū)⒁幌盗芯揞~個人所得記為公司費用。 14.2 報告收入的差別 1、私有公司的本錢 私有公司會在公司的報表中隨意添加費用，如業(yè)主獎金、旅游文娛費用、養(yǎng)老金、車輛費、個人保險以及超額租金等等。 比較公司銷售額的增長率與業(yè)主獎金的增長率 大量商業(yè)旅游費用、個人旅游費用及各種文娛費用都能夠是買方的收入來源。 2、公司真實盈利才干評價 分析對公司未來產(chǎn)生現(xiàn)金流才干并無協(xié)助的超額費用，并將其加回到公司的收入中，就可以估計出公司真實的盈利才干。 業(yè)主薪水、養(yǎng)老金、旅游

3、文娛費用、車輛費、個人保險、家族關(guān)系、超額租金。 超額專家費用業(yè)主為某領(lǐng)域?qū)＜摇⒊~法律費用、其他費用。 理想的折舊處置方法應(yīng)能反映收入與費用間的匹配關(guān)系；庫存估價方法等 對私人持有公司進(jìn)展估價時應(yīng)思索到的要素： 業(yè)務(wù)性質(zhì)及歷史表現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)情況及行業(yè)情況、公司的賬面價值及財務(wù)情況、公司的盈利才干、公司的股利支付才干、商譽或其他無形資產(chǎn)、其他股票的銷售、其他可比股票的價錢。 14.4 最常用的估價方法 1、折價現(xiàn)金流法/凈現(xiàn)值法010(1)niiiiFBNPVIiFBrI公司第i年產(chǎn)生的現(xiàn)金流/收益折現(xiàn)率零時刻的投資 折價現(xiàn)金流法的關(guān)鍵在于確定一個合理的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率必需恰當(dāng)?shù)胤从衬康墓镜?/p>

4、風(fēng)險。 2、現(xiàn)金流/收益的資本化 假設(shè)現(xiàn)金流或是收益的折現(xiàn)是有限時段的話，就用折現(xiàn)率；假設(shè)現(xiàn)金流或是收益的折現(xiàn)期是無限時段的話，就用資本化率。6125255()(1)(1)(1)(1)iFCFFCFFCFFCFrgBVrrrrBVFCFig公司價值第 期的自由現(xiàn)金流量第5年后的現(xiàn)金流增長率 假設(shè)某優(yōu)先股每股每年支付股利4美圓，且無限期支付，取一個適宜的資本化率0.15，那么該優(yōu)先股的每股價值為： 該資本化率能夠就是公司的股權(quán)收益率，應(yīng)能反映市場上一筆能產(chǎn)生類似收益的投資報答率，表達(dá)了一種時機本錢。投資報答率ROI和股權(quán)收益率ROE，前者指的是公司全部投資資本債務(wù)資本和股權(quán)資本的收益率；后者是公

5、司股東權(quán)益的收益率。 由于私人持有公司的稅后收益可信度較低，因此計算私人持有公司的ROI和ROE通常采用稅前收益，對公眾持股公司那么采用稅后收益。 收益目的：自在現(xiàn)金流、息稅、折舊、攤銷前收益EBITDA，息稅前收益EBIT，稅后收益EAT4/0.1526.67sP 美元美元 假設(shè)某私人持有公司的稅前收益為200萬美圓，公司股東權(quán)益為2500萬美圓，全部債務(wù)資本為2500萬美圓，那么 ROI=200萬美圓/5000萬美圓=0.04=4% ROE=200萬美圓/2500萬美圓=0.08=8% 運用ROI作為資本化率，那么公司價值為 200萬美圓/0.04=5000萬美圓 使作ROE作為資本化率，

6、那么公司的價值為 200萬美圓/0.08=2500萬美圓 有時，資本本錢也被用做資本化率，由于這是公司可接受的最小收益率，它滿足兩部分要求：債務(wù)的利息支付及預(yù)期的股權(quán)收益率。 累積法Summation Method或組合法Building Method：資本化率可以被分解為幾個子比率，將這幾個子比率的計算結(jié)果相加，得出總的資本化比率 。無風(fēng)險比率、風(fēng)險補償運營風(fēng)險、利率風(fēng)險、非流動性貼水。 風(fēng)險投資家在對小型創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)展股權(quán)投資時要求的投資報答率值得參考。 市盈率法確定資本化率 市盈率與資本化率互為倒數(shù)，因此市盈率越高，資本化率越低：資本化率=1/市盈率 運用市盈率法，有必要參考同行業(yè)中公眾公

7、司的市盈率以及行業(yè)平均市盈率，此外市場走向也需求思索在內(nèi)。,1/PDmPDEkmEk 確定資本化率的市盈率法實踐上是一種基于市場的方法，同時該方法也是一種基于收益而非資產(chǎn)的方法。當(dāng)公司存在大量變現(xiàn)才干很弱的不良資產(chǎn)時，該方法顯然更值得信任。市盈率法還是一種著眼于未來的方法，由于購買目的公司的收買更看重的是公司未來的獲利才干，而不僅是當(dāng)前收益。 市盈率是資本化率的倒數(shù)，經(jīng)過包含于折現(xiàn)率的風(fēng)險補償和預(yù)期增長率，資本化率和市盈率都表達(dá)了公司的風(fēng)險情況。公司風(fēng)險越高，市盈率就越低；相反地，收益的預(yù)期增長率越高，市盈率就越高。 回收法以為，假設(shè)公司某一段時期內(nèi)的預(yù)期累積凈現(xiàn)金流小于購買價錢，那么該工程應(yīng)被回絕，而市盈率那么大體反映了某次收買的回收期。比如，收買方愿以8倍于公司收益的價錢收買公司，表示收買方愿等待8年來收回投資。 由于市盈率可以以為是與回收期相等的，因此，資本化率作為市盈率的倒數(shù)也必然與回收期相關(guān)。 資本化率=1/回收期 假設(shè)某收買方的回收期規(guī)范為4年，目的公司收益為50萬美圓，那么公司估價過程如下