[司法考試]治理結構

1、精品文檔公司治理結構公司治理結構Corporate Governance Structure 什么是公司治理結構 公司治理結構Corporate Governance Structure，或稱法人治理結構、公司治理系統(tǒng)Corporate Governance System、公司治理機制Corporate Governance Mechanism，是一種對公司進行管理和控制的體系。是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經(jīng)理三者組成的一種組織結構。現(xiàn)代企業(yè)制度區(qū)別于系統(tǒng)企業(yè)的根本點在于所有權和經(jīng)營權的別離，或稱所有與控制的別離separation of ownership and control

2、，從而需要在所有者和經(jīng)營者之間形成一種相互制衡的機制，用以對企業(yè)進行管理和控制。現(xiàn)代企業(yè)中的公司治理結構正是這樣一種協(xié)調股東和其他利益相關者關系的一種機制，它涉及到鼓勵與約束等多方面的內容。簡單地說，公司治理結構就是處理企業(yè)各種契約關系的一種制度。 例如，董事會、經(jīng)理層、股東和其他利害相關者的責任和權利分布，而且明確了決策公司事務時所應遵循的規(guī)那么和程序。公司治理的核心是在所有權和經(jīng)營權別離的條件下，由于所有者和經(jīng)營者的利益不一致而產(chǎn)生的委托代理關系。公司治理的目標是降低代理本錢，使所有者不干預公司的日常經(jīng)營，同時又保證經(jīng)理層能以股東的利益和公司的利潤最大化為目標。 這里所說的“結構應該理解為

3、兼有制度(Institutions)、體系(Systems)和控制機制(Controlmechanism)的含義?，F(xiàn)代企業(yè)采取了股份制，在股份制企業(yè)中所有權與經(jīng)營權別離，所有者與經(jīng)營者之間，經(jīng)營者不同集團之間的利益關系比單人業(yè)主制企業(yè)或合伙制企業(yè)要復雜得多。如何處理這種利益關系涉及到企業(yè)的效率、業(yè)績，甚至成敗。處理這些利益關系需要一套相應的制度，這就形成了公司治理結構理論。 經(jīng)濟學家談論公司治理結構時，狹義地講是指投資者股東和企業(yè)之間的利益分配和控制關系，包括公司董事會的職能、結構、股東的權利等方面的制度安排；廣義地講是指關于公司控制權和剩余索取權，即企業(yè)組織方式、控制機制和利益分配的所有法律

4、、機構、制度和文化的安排。它所界定的不僅是所有者與企業(yè)的關系，而且包括相關利益集團管理者、員工、客戶、供貨商、所在社區(qū)等之間的關系?，F(xiàn)在我們講公司治理結構時是指廣義的公司治理結構。公司治理結構的內容由一系列契約規(guī)定。這些契約包括正式契約和非正式契約。正式契約包括政府公布的適用于所有企業(yè)的法律，如公司法、破產(chǎn)法、勞動法等等，也包括企業(yè)自己的正式規(guī)定，如公司章程以及各種合同。非正式契約指由文化、社會習慣而形成的行為標準。這些標準沒有具體化為成文的合同，從而不具有法律上的強制性，但卻在實實在在地起作用，如一些企業(yè)的終身雇用制或者對在一定時期內保持工資不變的成認。公司治理結構決定企業(yè)為誰效勞目標是什么

5、，由誰控制，風險和利益如何在各個利益集團中分配等一系里根本性問題。 建立公司治理結構的目的在于提高整個公司的效率。根據(jù)“黑貓白貓論，只要能提高效率的公司治理結構就是合理的。 編輯公司治理結構的作用 公司治理結構要解決涉及公司成敗的兩個根本問題。 一是如何保證投資者股東的投資回報，即協(xié)調股東與企業(yè)的利益關系。在所有權與經(jīng)營權別離的情況下，由于股權分散，股東有可能失去控制權，企業(yè)被內部人即管理者所控制。這時控制了企業(yè)的內部人有可能做出違背股東利益的決策，侵犯了股東的利益。這種情況引起投資者不愿投資或股東“用腳表決的后果，會有損于企業(yè)的長期開展。公司治理結構正是要從制度上保證所有者股東的控制與利益。

6、 二是企業(yè)內各利益集團的關系協(xié)調。這包括對經(jīng)理層與其他員工的鼓勵，以及對高層管理者的制約。這個問題的解決有助于處理企業(yè)各集團的利益關系，又可以防止因高管決策失誤給企業(yè)造成的不利影響。 編輯公司治理結構的選擇 西方的公司治理結構通常有英美模式、日本歐洲大陸模式等。英美重視個人主義的不同思想，在企業(yè)中的組織是以平等的個人契約為根底。股份制度制定了這樣一套符合邏輯的形態(tài)，即依據(jù)契約向作為剩余利益的要求權者并承當經(jīng)營風險的股東付與一定的企業(yè)支配權，使企業(yè)在股東的治理下運營，這種模式可稱為“股東治理模式。它的特點是公司的目標僅為股東利益效勞，其財務目標是“單一的，即股東利益最大化。 在“股東治理結構模式

7、下，股東作為物質資本的投入者，享受著至高無上的權力。它可以通過建立對經(jīng)營者行為進行鼓勵和約束的機制，使其為實現(xiàn)股東利益最大化而努力工作。但是，由于經(jīng)營者有著不同于所有者的利益主體，在所有權與控制權別離的情況下，經(jīng)營者有控制企業(yè)的權利，在這種情況下，假設信息非對稱，經(jīng)營者會通過增加消費性支出來損害所有者利益，至于債權人、企業(yè)職工及其他利益相關者會因不直接參與或控制企業(yè)經(jīng)營和管理，其權益也必然受到一定的侵害，這就為經(jīng)營者謀求個人利益最大化創(chuàng)造了條件。日本和歐洲大陸尊重人和，在企業(yè)的經(jīng)營中，提倡集體主義，注重勞資的協(xié)調，與英美形成鮮明比照。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的目標并非唯一的追求股東利益的最大

8、化。企業(yè)的本質是系列契約關系的總和，是由企業(yè)所有者、經(jīng)營者、債權人、職工、消費者、供給商組成的契約網(wǎng)，契約本身所內含的各利益主體的平等化和獨立化，要求公司治理結構的主體之間應該是平等、獨立的關系，契約網(wǎng)觸及的各方稱為利益相關者，企業(yè)的效率就是建立在這些利益相關者根底之上。為了實現(xiàn)企業(yè)整體效率，企業(yè)不僅要重視股東利益，而且要考慮其他利益主體的利益，一個采取不同方式的對經(jīng)營者的監(jiān)控體系。具體講就是，在董事會、監(jiān)事會當中，要有股東以外的利益相關者代表，其目的旨在發(fā)揮利益相關者的作用。這種模式可稱為共同治理模式。 1999年5月，由29個興旺國家組成的經(jīng)濟合作與開展組織OECD，理事會正式通過了其制定

9、的?公司治理結構原那么?，它是第一個政府間為公司治理結構開發(fā)出的國際標準，并得到國際社會的積極響應。該原那么皆在為各國政府部門制定有關公司治理結構的法律和監(jiān)管制度框架提供參考，也為證券交易所、投資者、公司和參與者提供指導，它代表了OECD成員國對于建立良好公司治理結構共同根底的考慮，其主要內容包括： 1公司治理結構框架應當維護股東的權利； 2公司治理結構框架應當確保包括小股東和外國股東在內的全體股東受到平等的待遇；如果股東的權利受到損害，他們應有時機得到補償； 3公司治理結構框架應當確認利益相關者的合法權利，并且鼓勵公司和利益相關者為創(chuàng)造財富和工作時機以及為保持企業(yè)財務健全而積極地進行合作；

10、4公司治理結構框架應當保證及時準確地披露與公司有關的任何重大問題，包括財務狀況、經(jīng)營狀況、所有權狀況和公司治理狀況的信息； 5公司治理結構框架應確保董事會對公司的戰(zhàn)略性指導和對管理人員的有效監(jiān)督，并確保董事會對公司和股東負責。 從以上幾點可以看出，這些原那么是建立在不同公司治理結構根底之上的，該原那么充分考慮了各個利益相關者在公司治理結構中的作用，認識到一個公司的競爭力和最終成功是利益相關者協(xié)同作用的結果，是來自不同資源提供者特別是包括職工在內的奉獻。 實際上，一個成功的公司治理結構模式并非僅限于“股東治理或“共同治理，而是吸收了二者的優(yōu)點，并考慮本公司環(huán)境，不斷修改優(yōu)化而成的。當然，這并不否

11、認公司治理結構理論上的分類。 來自"%9E%84"公司治理關鍵在于權力有效制衡俗話說，為人不自在，自在不為人。人在社會上生活，其行為舉止總會受到各種約束，尤其像權力，容易腐蝕人，更要受到監(jiān)督和制衡，這樣才能使其發(fā)揮更好的作用。有人當其權力受到約束和監(jiān)督時總感到不習慣、不自在、不舒服。而在自然界，這種相互制衡的現(xiàn)象無所不在，認真觀察，深入思考，就有啟迪。艾菊原產(chǎn)于歐洲，花色金黃，藥用價值也極高，于是逐漸被移植到了美國、南美洲和澳洲等地。但人們很快就吃驚地發(fā)現(xiàn)，它對當?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境威脅極大：艾菊繁殖能力強大，迅速侵吞了大量沃土，假設局勢失控，當?shù)仄渌参锟赡軙ド娴臅r機；另外

12、，艾菊體內含有吡咯烷生物堿，毒殺了當?shù)夭簧贌o辜的牲畜。當?shù)厝艘换I莫展，無奈之下向專家尋求良策。專家的建議雖不可思議，人們還是照做了，很快驚喜地發(fā)現(xiàn)，霸道強悍的艾菊重新變得俏麗可愛，它既能溫順地生長于當?shù)?，又能跟其他生物和平共處。原來專家的良策是引進艾菊的天敵紅蛾和葉甲殼蟲。這兩種天敵都以艾菊葉子為食，是相互制約和依存的“冤家。這說明制衡須臾不可少，既相互制約又相互依存，既相克又相生，世界才能和諧。該故事所蘊含的哲理同樣適合于改良和完善公司治理。公司治理的核心是權力制衡，雖說經(jīng)過幾年努力，公司治理的制度設計比擬完善，檢查催促比擬經(jīng)常，指示要求也較具體，但實際情況并不理想，關鍵在于一些領導的思想觀

13、念未完全轉過來，總希望自己的權力不受約束、監(jiān)督和牽制，自由裁量權要大，結果權力運行的負作用越來越大，不但個人栽了還危害事業(yè)，損害投資者利益。據(jù)報載：有一家公司董事會曾作出議案，以公司持有的銀行股權作抵押，分為兩家公司的銀行貸款和銀行承兌匯票提供擔保，期限一年，其后召開的臨時股東大會本已否決上述擔保議案。但公司董事長卻我行我素，不顧法規(guī)程序的嚴肅性，擅自將簽署股權質押合同日期提到臨時股東大會召開前，使得股權質押手續(xù)逃避違規(guī)事實且不作信息披露。還有一家公司，股東會已給董事長賦予了一定擔保數(shù)額的審批權限，但其覺得權力太小，而將較大的擔保數(shù)額拆整為零，使每筆審批的數(shù)額都沒超出其權限，以為數(shù)眾多的合法手

14、續(xù)，批出了較大的違規(guī)擔保數(shù)額。這說明，加強對權力的監(jiān)督和制衡既迫在眉睫，又任重道遠。公司治理結構的定義 編輯本段公司治理結構:是一種聯(lián)系并標準股東財產(chǎn)所有者、董事會、高級管理人員權利和義務分配，以及與此有關的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。簡單的說，就是如何在公司內部劃分權力。良好的公司治理結構，可解決公司各方利益分配問題，對公司能否高效運轉、是否具有競爭力，起到?jīng)Q定性的作用。我國公司治理結構是采用“三權分立制度，即決策權、經(jīng)營管理權、監(jiān)督權分屬于股東會、董事會或執(zhí)行董事、監(jiān)事會。通過權力的制衡，使三大機關各司其職，又相互制約，保證公司順利運行。公司治理結構corporategovernance，

15、又譯法人治理結構、公司治理是一種對公司進行管理和控制的體系。它不僅規(guī)定了公司的各個參與者，例如，董事會、經(jīng)理層、股東和其他利害相關者的責任和權利分布，而且明確了決策公司事務時所應遵循的規(guī)那么和程序。公司治理的核心是在所有權和經(jīng)營權別離的條件下，由于所有者和經(jīng)營者的利益不一致而產(chǎn)生的委托代理關系。公司治理的目標是降低代理本錢，使所有者不干預公司的日常經(jīng)營，同時又保證經(jīng)理層能以股東的利益和公司的利潤最大化為目標。公司治理結構的作用 編輯本段公司治理結構要解決涉及公司成敗的兩個根本問題。 一是如何保證投資者股東的投資回報，即協(xié)調股東與企業(yè)的利益關系。在所有權與經(jīng)營權別離的情況下，由于股權分散，股東有

16、可能失去控制權，企業(yè)被內部人即管理者所控制。這時控制了企業(yè)的內部人有可能做出違背股東利益的決策，侵犯了股東的利益。這種情況引起投資者不愿投資或股東“用腳表決的后果，會有損于企業(yè)的長期開展。公司治理結構正是要從制度上保證所有者股東的控制與利益。 二是企業(yè)內各利益集團的關系協(xié)調。這包括對經(jīng)理層與其他員工的鼓勵，以及對高層管理者的制約。這個問題的解決有助于處理企業(yè)各集團的利益關系，又可以防止因高管決策失誤給企業(yè)造成的不利影響。 公司治理結構的選擇 編輯本段西方的公司治理結構通常有英美模式、日本歐洲大陸模式等。英美重視個人主義的不同思想，在企業(yè)中的組織是以平等的個人契約為根底。股份制度制定了這樣一套符

17、合邏輯的形態(tài)，即依據(jù)契約向作為剩余利益的要求權者并承當經(jīng)營風險的股東付與一定的企業(yè)支配權，使企業(yè)在股東的治理下運營，這種模式可稱為“股東治理模式。它的特點是公司的目標僅為股東利益效勞，其財務目標是“單一的，即股東利益最大化。 在“股東治理結構模式下，股東作為物質資本的投入者，享受著至高無上的權力。它可以通過建立對經(jīng)營者行為進行鼓勵和約束的機制，使其為實現(xiàn)股東利益最大化而努力工作。但是，由于經(jīng)營者有著不同于所有者的利益主體，在所有權與控制權別離的情況下，經(jīng)營者有控制企業(yè)的權利，在這種情況下，假設信息非對稱，經(jīng)營者會通過增加消費性支出來損害所有者利益，至于債權人、企業(yè)職工及其他利益相關者會因不直接

18、參與或控制企業(yè)經(jīng)營和管理，其權益也必然受到一定的侵害，這就為經(jīng)營者謀求個人利益最大化創(chuàng)造了條件。日本和歐洲大陸尊重人和，在企業(yè)的經(jīng)營中，提倡集體主義，注重勞資的協(xié)調，與英美形成鮮明比照。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的目標并非唯一的追求股東利益的最大化。企業(yè)的本質是系列契約關系的總和，是由企業(yè)所有者、經(jīng)營者、債權人、職工、消費者、供給商組成的契約網(wǎng)，契約本身所內含的各利益主體的平等化和獨立化，要求公司治理結構的主體之間應該是平等、獨立的關系，契約網(wǎng)觸及的各方稱為利益相關者，企業(yè)的效率就是建立在這些利益相關者根底之上。為了實現(xiàn)企業(yè)整體效率，企業(yè)不僅要重視股東利益，而且要考慮其他利益主體的利益，一個采

19、取不同方式的對經(jīng)營者的監(jiān)控體系。具體講就是，在董事會、監(jiān)事會當中，要有股東以外的利益相關者代表，其目的旨在發(fā)揮利益相關者的作用。這種模式可稱為共同治理模式。 1999年5月，由29個興旺國家組成的經(jīng)濟合作與開展組織OECD，理事會正式通過了其制定的?公司治理結構原那么?，它是第一個政府間為公司治理結構開發(fā)出的國際標準，并得到國際社會的積極響應。該原那么皆在為各國政府部門制定有關公司治理結構的法律和監(jiān)管制度框架提供參考，也為證券交易所、投資者、公司和參與者提供指導，它代表了OECD成員國對于建立良好公司治理結構共同根底的考慮，其主要內容包括： 1公司治理結構框架應當維護股東的權利； 2公司治理結

20、構框架應當確保包括小股東和外國股東在內的全體股東受到平等的待遇；如果股東的權利受到損害，他們應有時機得到補償； 3公司治理結構框架應當確認利益相關者的合法權利，并且鼓勵公司和利益相關者為創(chuàng)造財富和工作時機以及為保持企業(yè)財務健全而積極地進行合作； 4公司治理結構框架應當保證及時準確地披露與公司有關的任何重大問題，包括財務狀況、經(jīng)營狀況、所有權狀況和公司治理狀況的信息； 5公司治理結構框架應確保董事會對公司的戰(zhàn)略性指導和對管理人員的有效監(jiān)督，并確保董事會對公司和股東負責。 從以上幾點可以看出，這些原那么是建立在不同公司治理結構根底之上的，該原那么充分考慮了各個利益相關者在公司治理結構中的作用，認識

21、到一個公司的競爭力和最終成功是利益相關者協(xié)同作用的結果，是來自不同資源提供者特別是包括職工在內的奉獻。 實際上，一個成功的公司治理結構模式并非僅限于“股東治理或“共同治理，而是吸收了二者的優(yōu)點，并考慮本公司環(huán)境，不斷修改優(yōu)化而成的。當然，這并不否認公司治理結構理論上的分類。 我國上市公司治理結構的缺陷 編輯本段       Yintl鷹騰咨詢提供專業(yè)的集團管控內含公司治理咨詢效勞。目前我國上市公司治理結構的特征和存的缺陷主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 1.上市公司發(fā)行的股票種類繁多，持有不同種類股票的股東對公司治理結構有不同的影響。目前在深、滬兩市上市公司發(fā)行

22、的全部股票中，既有A股也有B股，而A股中又包括國家法人股、社會法人股、職工股和社會公眾股，B股中那么包含了外資法人股、外資股、境內社會法人股、境內個人股。因此存在著眾多與公司有直接或間接利益關系的主體。這些主體持有公司的股票，就是公司的所有者，就應有權參與公司治理以實現(xiàn)自身的投資目的，但不同利益主體各自的投資利益不盡相同，難免發(fā)生利益沖突，這就使得我國上市公司治理結構由于涉及面的廣泛而變得更加復雜。 2.股權結構以國家股和法人股等非流通股為主，尤以國家股比重最大，股權結構不合理。大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)改制或由國家和國家授權投資的機構投資新建而來，加之?證券法?中關于企業(yè)改制過程中其國有凈資

23、產(chǎn)的折股比例不得低于65%的規(guī)定，使得新公司的股權結構中表現(xiàn)出國有股一股獨大。而國家關于國家股和法人股不允許上市流通的規(guī)定，更從制度上確保了國有股的絕對優(yōu)勢地位。由此市場上就出現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象：即持有流通股的廣闊股東承當著由公司的經(jīng)營業(yè)績好壞引起股價波動的市場風險，卻很難作為股東行使到參與公司治理的權利，而持有國家股、法人股的股東獨攬公司大權卻不必承當股票市場的風險。這顯然是一種不合理的現(xiàn)象。 3.上市公司舉債比例小，債權結構不合理。上市公司的債務多來自借款和應付款，債權籌資的比重低。由前文所知，廣義上的公司治理結構包括股權結構、債權結構和董事會結構。債權人借助債務協(xié)議同樣也可以對董事會實施一定

24、的影響力，而這種影響力會最終反映在公司的經(jīng)營活動中。在國外，由于債權籌資有本錢低、債權人不能參與公司的日常經(jīng)營決策和年終利潤分配等優(yōu)點，深受廣闊上市公司的歡送。而在我國，情況卻缺恰恰相反，盡管?證券法?中對上市公司發(fā)行債券的條件要比申請配股的條件寬松得多，可申請發(fā)行債券的公司仍寥寥無幾。歸結其原因，國家股占絕對控股地位的現(xiàn)狀很好的說明了這一點。上市公司即使給出了10配10這樣高的配股比率，流通股的比重仍然與國家股和法人股相差甚遠，加之流通股的股東多數(shù)是中小散戶投資者，持股分散，所以配股根本無法撼動國家的控股地位。我國股東似乎完全可以忍受上市公司多年不分派股利的行為使得股票籌資本錢甚至小于債券籌

25、資的同期本錢，上市公司當然會青睞于前者。 4.董事會中內部董事占絕大多數(shù)，董事會結構不合理導致權力失衡。董事從股東中選舉產(chǎn)生，而持股數(shù)又代表著所持的選票數(shù)，因此控股股東通過推舉代表其利益的董事參加董事會的方式掌控著董事會。我國多數(shù)上市公司中國家股占控股地位，自然代表國家的董事在董事會中占優(yōu)勢，而代表法人股、社會公眾股的董事雖然人數(shù)眾多處于票數(shù)上的劣勢，這就使得董事會的投票決策機制形同虛設，出現(xiàn)了公司治理上的“無效區(qū)。董事會通過聘任符合自己利益的公司經(jīng)理階層，到達層層控制公司的目的。目前我國多數(shù)國有企業(yè)的董事、經(jīng)理還是由控股股東委派而來，其代表股東行使的權利過大，甚至出現(xiàn)了不少董事長兼任總經(jīng)理的

26、情況，總經(jīng)理取代了董事會的局部職權，將董事會架空，自己管理自己，自己評價自己，成為名副其實的“內部控制人，使得公司治理中的 約束機制和鼓勵機制完全喪失效力，這樣的公司治理結構不僅損害了中小股東的利益，也損害了大股東自身的利益。從股權結構談我國公司治理結構的完善一、股權結構與公司治理從公司法人治理結構產(chǎn)生的歷史和邏輯來看，它和股權結構有著淵源關系。股權結構是公司治理結構的重要組成局部，股權結構如何將決定公司控制權的分布，決定所有者與經(jīng)營者之間的委托代理關系的性質，即決定著公司治理結構的模式。對于不同類型的股權結構對公司治理的影響，國內外都有很多研究。興旺市場經(jīng)濟中公司運作的歷史說明，公司股權集中

27、度與公司治理有效性之間關系的曲線是倒U形的，股權過分分散或過度集中都不利于建立有效的公司治理結構，一方面，如果股權過分分散，股東數(shù)量過多導致單個股東作用有限，股東行使權利的積極性受到抑制，容易導致所有股東都懷著“搭便車的心理。另一方面，如果一股獨大，控股股東擅權獨斷，高層經(jīng)理人員唯大股東之命是從，小股東因為份額過小而無視權能的行使，必要的時候，一般采取“用腳投票機制，從而使大股東失去來自其他股東的有力約束和制衡，也可以迫使經(jīng)營者與之合謀共同損害小股東的利益。所以，股權結構的安排，影響法人治理機制的運行。國內方面，不少學者的實證研究說明，我國上市公司治理機制的缺陷與上市公司本身的股權結構存在密切

28、關系。孫永祥(1999)根據(jù)研究者對公司股權結構與公司經(jīng)營運作治理機制之間的相關性分析，發(fā)現(xiàn)具有一定集中度、有相對控股股東，并且有其他大股東存在的股權結構，比高度集中和高度分散的股權結構，更有利于公司治理機制作用的發(fā)揮。馬連福(2004)研究了股權結構的適度性與公司治理效率的關系，認為風險本錢與股權集中度關系的平面描述是過原點的一條曲線，斜率為正；而治理本錢與股權集中度的關系那么是凸向原點的一條曲線，風險本錢與治理本錢曲線直線的交點也是兩者之和的最小點，此處所對應的股權集中度也就是他所稱的“適度的股權結構。二、我國現(xiàn)行的股權結構及對公司治理效率的影響截至2004年12月，我國境內上市公司A、B

29、股上市公司總家數(shù)為1377家，總股本為7149.43億股，其中流通股2577.19億股，占總股本的36.05%；非流通股共有4542.91，占總股本的63.54%。在非流通股中，國家股有3344.20億股，占總股本的46.78%，法人股有827.62億股，占總股本的11.58%。以上數(shù)據(jù)充分說明，我國現(xiàn)行的股權結構上市公司中，國有股還占據(jù)著絕對控股地位，國有股“一股獨大的現(xiàn)象一直存在。眾所周知，中國的上市公司，最初都是由原國有企業(yè)脫胎而來的。為了滿足股份設立的有關法規(guī)條文的要求，上市公司設置了名義上的多元法人股權結構，而實際上是國有大股東處于絕對控股地位；同時國家有明確規(guī)定要保證國家股和國有法

30、人股的控股地位，由此做出了國有法人股不能上市流通的制度安排。這樣的國有股和國有法人股控制下的股權結構雖然保證了國有股的控制地位，但是，也表達了政府對股市的壟斷，同時也造成了中國股市的二元結構。而這種情況明顯有悖于市場經(jīng)濟的根本原那么，決定了我國公司治理結構根底的不合理。首先，國有大股東憑借其絕對控股的優(yōu)勢，在公司治理結構中表現(xiàn)出“超強控制，從而削弱其他中小股東的權利。國有大股東可以利用自身的優(yōu)勢全面實施內部人控制，公司治理結構中的內部制衡機制失靈，由此導致公司治理的效率受到嚴重影響，進而影響公司的經(jīng)營管理。其次，從目前我國國有資產(chǎn)的委托代理關系來看，上市公司實際上是在國有股權代理人控制下。由于

31、國有資產(chǎn)的非己性，上市公司中國有股東資產(chǎn)管理公司能否真正為國有資產(chǎn)的保值、增值關切及關切的程度到底如何很難得知，也就是說國有股的產(chǎn)權代表存在缺位現(xiàn)象形式上講是存在的。國有股的產(chǎn)權代表缺位，使得國有股在產(chǎn)權上表現(xiàn)為“超弱控制，在公司治理內部對經(jīng)營者的監(jiān)督機制難以落實，將直接影響到公司治理的有效性。再次，“內部人控制情況下，很容易造成集體的合謀尋租，直接侵蝕國有資產(chǎn)。我國上市公司股權結構中絕大多數(shù)為不可流通的國家股、法人股控股。國家的絕對控股，一方面是政府在管理層的任命中扮演著重要角色，而不存在完全的經(jīng)理市場來鼓勵約束經(jīng)理層。約束機制的失效為集體合謀尋租提供了便利。  

32、0; 三、優(yōu)化股權結構完善我國公司法人治理結構通過以上分析，我國目前不合理的股權結構，尤其是上市公司“一股獨大且不流通的狀況，已成為我國公司法人治理中的突出弊端。人們普遍認為減持國有股，不僅有利于加快國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組和結構調整步伐，而且有利于公司治理結構的完善，對資本市場的標準開展和有效監(jiān)督、提高其資源配置效率也具有重要意義。這些見解無疑是極有價值的。但是，現(xiàn)在關鍵的問題是如何從中國實際出發(fā)，依據(jù)正確的公司治理理念和資本市場的內在規(guī)律來完善股權結構，以實現(xiàn)我國公司法人治理結構的有效治理。(1)國有股的有序退出對國家不需要保持控股地位的公司，通過破產(chǎn)、轉讓、收購兼并等多種途徑轉讓國

33、有股權，引入其他股權，使國有股從控股地位上退出。政府方面，重新進行職能定位，摒棄用行政手段管理企業(yè)的慣性思維，切實承當起宏觀經(jīng)濟管理、社會管理和公共效勞職能，盡量減少公司治理中的行政干預，做到有所為，有所不為，該管的管好，不該管的堅決不管，企業(yè)的事情讓企業(yè)自己辦。(2)妥善解決國家股的流通問題妥善解決國家股的流通問題，也是優(yōu)化我國股權結構的重要方面。我國國有絕對控股股權的不流通而造成的股權分裂問題已比擬嚴重，并且如今我國已經(jīng)進入WTO的后過渡期，包括金融業(yè)在內的九個部門將對外資開放，未來中國的資本市場必將是一個全球化的市場，這使得股份全流通更加緊迫?，F(xiàn)在的關鍵問題是，流通權的定價問題。到目前為

34、止，對于流通權的定價已有韓志國、劉紀鵬、張衛(wèi)星等多種方案。我們已有前兩次國有股減持主要因價格問題而以失敗告終的教訓，根據(jù)我國的資本市場的實際國情研究適當?shù)牧魍ㄈ▋r方法，以上各種定價方案有待進一步考證。(3)引入機構投資者，建立多元化的投資主體近年來，由于金融市場的全球化、公司治理結構理論研究的推進、市場競爭對公司治理的挑戰(zhàn)，公司治理結構的各種模式出現(xiàn)了趨同的趨勢，其中表現(xiàn)之一就是機構投資者發(fā)揮著日益積極的作用。在組織控制型治理模式中，由于競爭的加劇，銀行與企業(yè)的關系正趨于松散，機構投資者尤其是共同基金的開展，促進了資本市場的發(fā)育，日益呈現(xiàn)出許多市場導向型模式的特征；市場導向型治理模式中，機構

35、投資者和公司的關系也越來越親近，出現(xiàn)了多樣化的“關系投資。并且，養(yǎng)老基金、證券投資基金等機構投資者的持股數(shù)額越來越大，他們不再像以往那樣通過“用腳投票來表達對管理層的不滿，而是不斷加強與管理層的接觸，在公司治理中發(fā)揮積極主動的作用。目前，我國處于轉軌經(jīng)濟中的公司法人治理也應順應這一趨勢，大力引入機構投資者，不僅可以實現(xiàn)股權結構的多元化，而且使其在公司治理中積極發(fā)揮他們應有的治理功能。(4)加強職工參與，在企業(yè)中推行內部職工持股在我國，職工參與管理不僅表達了社會主義主人翁的特點，也可以很好地提高廣闊職工的積極性和參與意識，發(fā)揮企業(yè)內部職工的監(jiān)督作用。在企業(yè)中推行內部職工持股，把勞動者的產(chǎn)權引入公

36、司法人治理結構中，有效發(fā)揮職工股應有的鼓勵和約束作用，進一步加強治理結構的制衡機制。誠然，完善公司法人治理結構，提高公司經(jīng)營績效，是一項相當復雜的系統(tǒng)工程。優(yōu)化股權結構完善公司法人治理，也不僅僅局限于以上談到的幾點，還需要其他外部、內部機制的完善，包括完善法律法規(guī)、加強市場監(jiān)管、完善信息披露制度、促進經(jīng)理人市場的形成等多個方面的努力。對公司財務治理結構問題的思考摘要：完善公司治理結構是標準上市公司行為、促進企業(yè)改革開展和建立良性金融資本市場的迫切要求，而建立健全公司財務治理結構是提高公司財務決策效率、完善公司治理結構的一項重要內容。本文從對公司財務治理結構的認識開始，論述了財務治理結構在公司治

37、理結構中的地位，并對建立以“財權配置為核心的財務治理結構做了相關探討。 關鍵詞：財務治理結構 財權配置 資本結構 鼓勵約束 一對公司財務治理結構的認識 公司財務治理結構是內含于公司治理結構中的關于企業(yè)財權配置的一種制度安排，可以說財務治理結構是公司治理結構的核心和重要組成局部。財務治理結構可理解為：是以財權為根本紐帶，以融資結構為根底，在股東為中心的共同治理理念的指導下，通過財權的合理配置，形成有效的財務鼓勵與約束機制，實現(xiàn)相關者利益最大化和企業(yè)決策科學化的一套制度安排。財務治理結構是財務治理發(fā)揮效力的依據(jù)，只有解決好財務治理結構的相關問題，才能切實地提高財務治理乃至公司治理的效率。 二財務治

38、理結構在公司治理結構中的地位 公司治理是一種企業(yè)剩余索取權和剩余控制權安排機制，通過這種機制來解決代理問題及經(jīng)營者選擇問題，而代理問題的出現(xiàn)很大程度上可歸因于公司相關成員之間存在著經(jīng)濟利益上的沖突。如何協(xié)調和解決好這種經(jīng)濟利益方面的沖突是公司治理所要解決的根本問題之一。從公司治理所包含的具體內容來看，可將公司治理分為：財務治理、生產(chǎn)治理、人事治理、市場治理等幾個方面，財務治理作為公司治理的一個重要方面，其目的就是為了解決這種經(jīng)濟利益方面的沖突。財務治理以企業(yè)財權為核心和紐帶，是一種企業(yè)財權的安排機制，通過這種財權安排機制來實現(xiàn)企業(yè)內部財務鼓勵和約束。財權是關于企業(yè)財務方面的一組權能，包括收益權

39、、投資權、籌資權、財務預測權、財務決策權等。而這些權能如何配置正是財務治理所要解決的問題，且財務治理的財權配置最終從兩個方面影響公司治理：首先是形成一種財務鼓勵與約束機制，從制度上影響；其次是形成特定的財務結構或資本結構，從結構上影響。 三建立以“財權配置為核心的公司財務治理結構 一財權配置是財務治理結構的核心 一般說來，股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間的分層財務決策機制構成了公司財務治理結構的主要內容，財務治理結構就是明確劃分股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人員各自的權責利界區(qū)，以形成相關利益主體之間的權利制衡關系，最終確保財務制度的有效運行。簡言之，公司財務治理結構的主要功能就是配置權、責、

40、利。在這三個要素中，財權的配置是前提，公司財務治理結構建立的根底是公司財權的配置。在公司的權利結構中，財權是一種最根本、最主要的權利，因為公司的各種經(jīng)營活動最終都會通過資金和資產(chǎn)的相互交換或轉變加以完成并在財權上有所表達。因此，以財權配置為核心建立公司財務治理結構，可以說是抓住了公司財務治理結構中的“綱。這種治理思想的優(yōu)點有：1可以加強控制的廣泛性和滲透性。在公司的經(jīng)營活動中，財權的涉及面最為廣泛，大到重要投資、小到日常收支都受其影響。因此，以財權配置為中心構建公司財務治理結構，可以提高公司財務治理中的控制力和控制范圍，減少失控區(qū)域。2可以有效地防止代理人的敗德行為的發(fā)生。代理人敗德行為的主要

41、目的是謀取私人利益，這種利益集中表達在財務利益上。而以財權配置為中心建立公司財務治理結構，可以通過財權的恰當配置和約束機制的設立，堵塞資金漏洞，防止利益流失，從而有效抑制代理人的時機主義行為。3反映了公司財務治理結構的本質。公司財務治理結構的實質是有關公司財權安排和利益分配問題，這種財權安排和利益分配的合理與否是公司財務績效最重要的決定因素之一。從總體上看，公司財務治理結構是一個有關財權的合約安排，財權配置是財務治理結構的核心。 二資本結構是財務治理結構的根底 資本結構是指權益資本與債務資本的比例關系，只有選擇合理的資本結構，才能協(xié)調好利益相關者在財務體制中的地位和作用，建立有效的財務治理結構

42、?？梢哉f資本結構的選擇在很大程度上決定著企業(yè)財務治理效率的上下，股東和債權人如何在企業(yè)治理中發(fā)揮作用，是研究資本結構在企業(yè)財務治理中作用的關鍵。因此說，資本結構對財務治理結構的形成有著重要的影響，是財務治理結構的根底。三分層財務決策機制的建立是公司財務治理結構的重要內容 股東大會、董事會和經(jīng)理層之間的關系構成了公司治理結構的主要關系，他們之間各司其職，相互制衡。公司財務治理結構的主要內容就是依賴公司治理結構建立所有者、經(jīng)營者、財務經(jīng)理人員分工協(xié)作的分層財務決策機制。具體內容如下表： 財務決策層次 財務治理主體 財務決策內容 所有者財務 所有者，股東大會 經(jīng)營者財務 董事長，總經(jīng)理 財務經(jīng)理財務

43、 財務經(jīng)理，財務人員 決定經(jīng)營方針與投資方案選舉董事批準企業(yè)財務預決算決議公司清算、分立、合并 具體財務戰(zhàn)略合理的組織有效的控制批準預算動態(tài)協(xié)調聘任或解聘財務經(jīng)理 擬定各種方案具體日常財務決策財務分析與報告實施財務預測 此外，還需專設監(jiān)事會，對董事會、總經(jīng)理、財務經(jīng)理的活動進行監(jiān)督。監(jiān)督權不只是配給監(jiān)事會，另外還包括委托關系鏈中上層對下層的監(jiān)督權，這些監(jiān)督權的分布是：股東會對董事會的監(jiān)督權，董事會對財務經(jīng)理的監(jiān)督權等，即對某一財務決策層人員來說，既要接受上一層級的監(jiān)督，又要接受監(jiān)事會的專門監(jiān)督。 四鼓勵約束機制建設是財務治理結構實現(xiàn)的重要前提 現(xiàn)代企業(yè)理論研究認為：企業(yè)是一組契約的結合體。由于

44、股東、董事、經(jīng)理各方各自擁有不同的信息，從而導致了他們各自之間存在著信息非對稱性和利益不一致性，于是就產(chǎn)生了經(jīng)理人員運用其信息優(yōu)勢進行“偷懶和謀取私利的“時機主義行為，出現(xiàn)“欺詐和“偷竊現(xiàn)象。因此，經(jīng)董事會與經(jīng)理人員之間所簽定的合約必然是一份不完全合約，不完全合約必然會影響企業(yè)各種資源配置的效率。為了提高資源配置效率，降低交易費用，企業(yè)內部必須建立起鼓勵與約束相匹配的機制，這是公司治理結構的一個重要內容。 首先，建立相應的財務鼓勵機制，促進經(jīng)理人員的經(jīng)營決策與公司長期開展利益相一致。按照現(xiàn)代委托代理理論研究的結果，通過實行對“剩余索取權的合理分配可以建立相應的財務鼓勵機制，具體實施措施如經(jīng)理人

45、員持有大量公司股票，對經(jīng)理人員實施股票期權等長期鼓勵方式，從而鼓勵經(jīng)理人員不斷努力提高企業(yè)的市場價值，企業(yè)市場價值越大，其自身價值也就越大。當然，鼓勵機制離不開一個完善有效的財務資本市場，而其作用的發(fā)揮那么有賴于財務治理結構乃至公司治理結構的完善。 其次，建立相應的財務約束機制可以減少經(jīng)理人員的“偷懶和“時機主義行為。財務經(jīng)理人員的制度約束主要包括：建立一個有效的市場機制：包括透明公開的經(jīng)理人市場，信息披露透明真實的資本市場，有約束力懲罰措施的接管市場，公平競爭的產(chǎn)品市場等，用以加強對財務經(jīng)理人員的約束，控制“內部人控制和防止經(jīng)理層財務行為的短期化等。通過監(jiān)事會加強內部審計，切實加強企業(yè)的財務

46、監(jiān)督。培養(yǎng)財務經(jīng)理人員的責任觀，強化對財務經(jīng)理人員的職業(yè)道德教育。2006年，有關部門將認真貫徹執(zhí)行新修訂的?公司法?，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司法人治理結構的進程。    一是積極推進國有大型企業(yè)的股份制改革。支持具備條件的國有大型企業(yè)通過標準改制，加快實現(xiàn)整體上市，積極引進戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)產(chǎn)權多元化。    二是擴大國有獨資公司建立完善董事會試點范圍。把完善公司治理結構作為股份制改革的核心內容，探索對中央企業(yè)領導人員新的管理模式。建立健全董事會，設立相關的委員會。選聘高素質人員擔任外部董事，完善人才儲藏，提

47、高董事會履行職責的能力，推進董事會標準運作。明確經(jīng)理執(zhí)行層職責和機制，實行經(jīng)理負責制。加強監(jiān)事會監(jiān)督，切實形成權力機構、決策機構、監(jiān)督機構和經(jīng)營管理層之間有效制衡的機制。    三是加快控股上市公司股權分置改革。積極推進39家重點中央企業(yè)控股的上市公司，認真研究難點問題，抓緊完善股權分置改革方案。同時，標準行使國有股東的權利，提高上市公司的整體質量。    四是繼續(xù)深化企業(yè)內部改革，切實轉換經(jīng)營機制。國資委提供標準國有獨資企業(yè)和國有控股企業(yè)的治理結構，是橫亙在國企改革道路上的主要障礙之一。在多年探索的根底上，從20

48、05年開始，國務院國資委推出了一系列重要的改革舉措。這些舉措能否幫助國有企業(yè)走出治理結構的困境呢？對此持疑心和否認態(tài)度者不乏其人，其中甚至包括不少治理結構問題的專家。這些人認為，在維持國有獨資和國有控股產(chǎn)權結構的情況下，不可能建立起真正標準的治理結構；由于缺乏真正對國有資產(chǎn)承當責任的人格化主體，無論采取什么樣的具體形式，國有企業(yè)的治理結構都會因缺少原動力而流于形式。用張維迎教授的話來說，標準國有企業(yè)的治理結構無異于“在白馬身上畫道道造斑馬。持此觀點的還有國有企業(yè)改革的資深專家陳清泰等人。然而，國有企業(yè)改革的政策制定者們相信，建立標準、有效的國有企業(yè)治理結構并非天方夜譚。新加坡淡馬錫公司作為一家

49、全資國有企業(yè)在公司治理和經(jīng)營業(yè)績上獲得的成功，更堅決了改革者的信念。當前，質疑派和探索派各執(zhí)己見，而對話處于相當不充分的狀態(tài)。改革舉措究竟能否獲得成功亟待研究。治理結構體系的一般要素要理解國企治理結構改革的舉措，首先必須了解治理結構體系的一般內容。盡管對于治理結構的研究已經(jīng)進行了多年，但關于治理結構體系應該包括哪些內容，國內專家們并未形成統(tǒng)一認識。綜合各家之言，我們將治理結構的構成要素分為企業(yè)內部治理結構要素和企業(yè)外部治理結構要素。其中，企業(yè)內部治理結構要素主要包括：1.控股股東治理結構。建立控股股東的治理結構，目的主要在于標準大股東的行為，維護中小股東的合法利益。針對控股股東的治理結構一般包

50、括：保證公司的獨立性的制度、標準公司關聯(lián)交易制度等。2.董事會治理結構。董事會治理結構的目的在于標準董事會的行為，使其代表全體股東的利益。董事會治理結構的內容一般包括：董事會成員的遴選制度、董事會組織結構、董事會工作流程和董事鼓勵約束制度等。3.經(jīng)理層治理結構。其目的在于標準經(jīng)理人行為，使其以股東利益最大化為從事經(jīng)營管理的出發(fā)點。經(jīng)理人治理結構的內容一般包括：經(jīng)理層任免、經(jīng)理人考核和監(jiān)督、經(jīng)理人獎懲等方面的制度。企業(yè)治理結構的外部因素主要包括：1.資本市場上的投資者。資本市場上的投資者通過接管業(yè)績較差的企業(yè)，并撤換經(jīng)營班子，即“惡意收購來進行治理；或者通過沽空經(jīng)營較差的企業(yè)的股票，即“用腳投票

51、來實現(xiàn)治理。2.產(chǎn)品市場的消費者。消費者通過自己的購置選擇影響企業(yè)和經(jīng)理人的業(yè)績，從而實現(xiàn)治理。3.媒體和證券監(jiān)管機構。兩者分別通過輿論和制定與執(zhí)行監(jiān)管制度，進行治理。必須看到的是，盡管我們將治理結構體系分解為以上要素。但事實上，上述要素彼此間存在著密切的關系，而不是各自獨立的。這表達在：1.外部治理結構要素，對內部治理結構要素具有重要影響。例如:投資者的治理對董事會和經(jīng)理班子的治理具有正向影響；2.內部治理中董事會治理對經(jīng)理人治理具有正向影響；3.控股股東的治理對董事會治理和經(jīng)理班子治理往往具有反向影響。針對國企治理結構的主要改革舉措國資委正在實施的舉措范圍極廣，涉及內部治理結構和外部治理結

52、構的幾乎各個方面。具體來說包括以下內容：1.股權分置改革。股權分置改革主要針對國有控股的上市公司。無論媒體和公眾對于股權分置改革的意圖有多少不同的揣測，我們都可以合理地相信，改革者此舉的意圖在于從兩個方面促進治理結構的改善：第一，通過提高流通股的比例，強化資本市場上的投資者對對企業(yè)的治理，進而改善董事會和經(jīng)理班子的治理；第二，強化輿論和監(jiān)管機構對企業(yè)的治理。2.建立國有資產(chǎn)管理公司，并使國有股能夠在國有資產(chǎn)管理公司之間流動。改革者的意圖，顯然是制造一種類似一般資本市場投資者的力量，對國有企業(yè)進行治理。3.董事會改革。董事會改革的內容，涉及在董事會治理的各個方面。目前較為明朗的是董事會構成方面-

53、建立外部董事即除董事之外不在企業(yè)內部擔任其他職務的董事在董事會中占多數(shù)的董事會；在董事會的鼓勵、董事會組織結構和工作流程方面的舉措，那么正在探索之中。董事會在公司內部治理結構中居于承上啟下的地位。董事會治理結構的變化必然要求控股股東治理結構和經(jīng)理人治理結構做出相應的改變。例如:董事會要切實發(fā)揮作用，就要求黨委、國資委在國有企業(yè)經(jīng)理人的任免權、考核權等方面向董事會做出讓度。由于董事會的中心地位，董事會改革也受到改革者的特別重視。國資委主任李榮融甚至將此舉稱為“國資委成立以來最大的新聞。4.境外上市。與股權分置改革一樣，境外上市包含著強化資本市場投資者對企業(yè)的治理，以及媒體和證券機構對企業(yè)的治理的

54、意圖。5.股權、期權鼓勵制度。此舉的目的是強化經(jīng)理人治理。綜上所述，國資委完善治理結構的舉措，涉及了內部治理結構中董事會治理、經(jīng)理人治理，以及外部治理結構中的資本市場投資者、媒體和證券監(jiān)管機構等各個方面?？梢哉f，國資委已經(jīng)“內外兼修，全面啟動了國有企業(yè)治理結構的探索之旅。改革成效前瞻以下運用實證方法，對各項改革舉措對于提高治理質量的作用進行前瞻。分析中,我們以對經(jīng)營業(yè)績的影響作為衡量治理質量的標準：如果某項舉措導致經(jīng)營業(yè)績提高，那么我們認為此項舉措為提高了治理質量；反之，那么認為此項舉措降低了治理質量。由于各項改革舉措尚在實施過程中，目前尚無法得到一手數(shù)據(jù)，因此，實證數(shù)據(jù)主要來自國有企業(yè)改革以

55、往的實踐。股權分置能否提高治理質量？改革者希望通過股權分置改革，強化資本市場投資者對企業(yè)的治理。該項舉措是否有助于提高治理結構的質量呢？從理論上講，不同的股權結構對治理結構會產(chǎn)生不同影響：當公司的股權高度集中時，控股股東對公司擁有絕對的控制權時，市場投資者參與治理的效果較好；董事會治理和經(jīng)理班子治理一般也比擬到位。但是，當公司股權高度集中時，會出現(xiàn)大股東從自身利益出發(fā)采取嚴重侵犯小股東利益的行為，即控股股東治理容易出現(xiàn)問題。當公司股權高度分散時，每個股東在決策時的作用都不大，所有者對經(jīng)營者容易失控，從而使股東的利益受損。也就是說，市場投資者參與治理的效果較差，董事會治理和經(jīng)理人治理也較為薄弱。

56、但此時不會出現(xiàn)控股股東治理方面的問題。當股權適度集中時，即有一個控股大股東、同時又有假設干持有較多股權的參股股東時，大股東有足夠的動力對董事會和經(jīng)理班子進行監(jiān)管。這意味著市場投資者參與治理的效果較好，董事會和經(jīng)理班子的治理也較好。同時，其他股東也會對大股東侵害中小股東利益的行為進行制衡。因此，對控股股東的治理也較為到位。上述理論得到了實證數(shù)據(jù)的支撐。例如：Glassan和Rhoades通過對銀行控股公司中的領先銀行的樣本的研究發(fā)現(xiàn)，所有權集中度與利潤率之間存在正相關關系。Hill和Snell通過對?財富?500強公司中的122家樣本的研究發(fā)現(xiàn)，所有權集中和生產(chǎn)率之間存在正相關關系。然而，股權集

57、中并不必然導致治理質量的提高和公司經(jīng)營業(yè)績的提高。股權集中度要有助于治理質量和經(jīng)營業(yè)績的提高，還需要其它條件。如果這些條件不具備，它就難以發(fā)揮作用，甚至會發(fā)生反作用。在我國的國有控股公司，就發(fā)生了此類情況。一項針對我國上市公司的股權集中度與經(jīng)營業(yè)績的關系研究發(fā)現(xiàn)以下兩個結論：1國有單位控股的上市公司第一大股東持股比例與經(jīng)營業(yè)績呈較為明顯的負相關關系，而非國有控股上市公司第一大股東的持股比例那么與公司的經(jīng)營業(yè)績正相關。2非國有控股上市公司前十位股東持股比例和經(jīng)營業(yè)績明顯正相關，而在國有控股上市公司中卻是負相關關系。股權分置改革將很有可能導致國有控股企業(yè)第一大股東持股比例的下降，以及前十位股東持股

58、比例的下降。根據(jù)前面的調查數(shù)據(jù)，這將有利于公司業(yè)績的提升，也意味著治理結構將得到一定的優(yōu)化。但是，通過股權分置改革和由此導致的股權結構的變化，并不必然導致企業(yè)治理質量的提高和經(jīng)營業(yè)績的提升。如果仍然保持國有控股，且其他股東十分分散；或者股權結構整體十分分散，根據(jù)前面的實證數(shù)據(jù)，就都不太可能導致治理質量的提高。如果建立了一種非國有股股東控股，且股權高度集中的股權結構，那么雖然董事會和經(jīng)理班子的治理效果都能得到改善，但大股東治理很可能難以獲得較好的效果。這就極有可能導致類似科龍和健力寶公司所出現(xiàn)的那種情況。鑒于上述情況，我們可以判斷，股權分置改革將取得一定的效果，但它能否發(fā)揮更大的作用，將取決于資本市場的整體環(huán)境狀況。以中國