企業(yè)并購重組與資產(chǎn)評(píng)估

1、 企業(yè)并購重組與資產(chǎn)評(píng)估選自：程遠(yuǎn)航第一部分并購重組的基本理論一、并購重組的概念并購重組是兩個(gè)以上公司合并、組建新公司或相互參股。泛指在市場機(jī)制 作用下，公司通過收買其它企業(yè)部分或全部的股份，取得對(duì)這家企業(yè)控制 權(quán)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行重新整合的產(chǎn)權(quán)交易行為。并購重組實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)、經(jīng)營權(quán)或控制權(quán)，使一個(gè)企業(yè)直接或間接對(duì)另一個(gè)企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購是企業(yè)利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場、資金、管理、文化等優(yōu)勢，讓存 量資產(chǎn)變量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動(dòng)起來，實(shí)現(xiàn)資本的增值。二、并購主體并購主體分為兩類：一類是行業(yè)投資人，一類是財(cái)務(wù)投資人。（一）行業(yè)投資人，也稱經(jīng)營型并購

2、者、行業(yè)并購者，一般體現(xiàn)為戰(zhàn)略性 并購，通常以擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛏a(chǎn)經(jīng)營范圍為目的，比較關(guān)注 目標(biāo)公司的行業(yè)和行業(yè)地位、長期發(fā)展能力和戰(zhàn)略方向、并購后的協(xié)同效 應(yīng)等方面的問題。這些企業(yè)一般擁有至少一個(gè)核心產(chǎn)業(yè)甚至若干個(gè)核心業(yè) 務(wù)。（二）財(cái)務(wù)投資人，也稱投資型并購者、財(cái)務(wù)并購者，一般表現(xiàn)為策略性 并購，通常要求目標(biāo)公司具備獨(dú)立經(jīng)營、自我發(fā)展能力，具有比較充裕的 現(xiàn)金流和較強(qiáng)大再融資能力，比較關(guān)注目標(biāo)公司利潤回報(bào)和業(yè)績成長速度，以便于在可以預(yù)期的未來使目標(biāo)公司成為公眾公司或?qū)⑵涑鍪?，并從中獲利。這些企業(yè)內(nèi)部的投資項(xiàng)目之間一般沒有什么必然的聯(lián)系。三、并購對(duì)象（一）資產(chǎn)：經(jīng)營性資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)

3、、債權(quán)、對(duì)外股權(quán)投資（二）股權(quán)：100%股權(quán)、51%股權(quán)、相對(duì)控股權(quán)，主要是指控股地位。（三）控制權(quán)：特許經(jīng)營權(quán)、委托管理、租賃、商標(biāo)、核心技術(shù)、企業(yè)聯(lián) 合等。四、支付手段（一）現(xiàn)金（二）股權(quán)或股票（三）債券（四）行政劃撥（五）承擔(dān)債務(wù)（六）合同或協(xié)議五、并購重組的戰(zhàn)略目標(biāo)一是實(shí)現(xiàn)資本的低成本擴(kuò)張，二是提高投資速度和效率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，三是調(diào)整業(yè)務(wù)方向和改善資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)，四是獲取企業(yè)發(fā)展所需的資源， 五是體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，獲取資本收益。一共是五個(gè)方面。第二部分資產(chǎn)評(píng)估概述企業(yè)并購重組時(shí)，常常涉及標(biāo)的資產(chǎn)按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià) 的情況。結(jié)合實(shí)踐，對(duì)于應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估并提供資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的情形，

4、有關(guān) 要求歸納如下：一、根據(jù)公司法第二十七條規(guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí) 物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái) 產(chǎn)作價(jià)出資，對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)。二、國家工商總局令第 39號(hào)股權(quán)出資登記管理辦法（2009年3月1 日起實(shí)施）第三條規(guī)定：用作出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)權(quán)屬清楚、權(quán)能完整、依法可以轉(zhuǎn)讓。具有下列情形的股權(quán)不得用作出資：1 .股權(quán)公司的注冊(cè)資本尚未繳足；2 .已被設(shè)立質(zhì)權(quán)；3 .已被依法凍結(jié)；4 .股權(quán)公司章程約定不得轉(zhuǎn)讓；5 .法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院決定規(guī)定，股權(quán)公司股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)而未經(jīng)批準(zhǔn)；6 .法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院決定規(guī)定不

5、得轉(zhuǎn)讓的其他情形。第五條用作出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)經(jīng)依法設(shè)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。三、國有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法第三條規(guī)定，國有資產(chǎn)占有單位有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估：（一）資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓；（二）企業(yè)兼并、 出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營；（三）與外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè) 人開辦中外合資經(jīng)營企業(yè)或者中外合作經(jīng)營企業(yè)；（四）企業(yè)清算；（五）依照國家有關(guān)規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形。企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法第六條規(guī)定了十三種應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的情形。根據(jù)前述文 件及有關(guān)國有資產(chǎn)管理的規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估的。四、根據(jù)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第十八條規(guī)定，重大資產(chǎn)重 組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的。

6、第三部分上市公司并購重組常見問題一、重大資產(chǎn)重組的情形重大資產(chǎn)重組：上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動(dòng)之外購 買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市 公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。二、并購重組中關(guān)注的主要問題1 .歷史沿革的合法性2 .資產(chǎn)完整性3 .債務(wù)轉(zhuǎn)移的合法性4 .重組后公司的持續(xù)經(jīng)營能力5 .重組后公司治理有效性6 .盈利預(yù)測的可實(shí)現(xiàn)性7 .備考報(bào)表與企業(yè)合并的方式8 .兩種以上資產(chǎn)評(píng)估方法的運(yùn)用9 .收益現(xiàn)值法運(yùn)用中評(píng)估假設(shè)的合理性盈利預(yù)測的可實(shí)現(xiàn)性和收益現(xiàn)值法運(yùn)動(dòng)過程中評(píng)估假設(shè)的合理性，這兩點(diǎn)非常重要。（一）歷史沿革的合

7、法性1 .公司設(shè)立是否合規(guī)合法。2 .股權(quán)轉(zhuǎn)讓3 .增資：增資資金來源、價(jià)值和所有權(quán)4 .減資：是否履行公告程序5 .涉及國有資產(chǎn)的是否辦理相關(guān)手續(xù)6 .出資方式是否符合規(guī)定7 .計(jì)價(jià)是否正確：對(duì)評(píng)估結(jié)果的運(yùn)用（二）資產(chǎn)完整性1 .標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰2 .注冊(cè)資本是否到位3 .標(biāo)的資產(chǎn)是否受抵押或質(zhì)押4 .作價(jià)是否公允5 .是否存在股權(quán)代持標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰：（1）對(duì)股權(quán)的要求：是否合法擁有該項(xiàng)股權(quán)的全部權(quán)利；是否有出資不 實(shí)或影響公司合法存續(xù)的情況；將有限責(zé)任公司相關(guān)股權(quán)注入上市公司是否已取得其他股東的同意（書面函）；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限 制轉(zhuǎn)讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾

8、紛。（2）對(duì)資產(chǎn)的要求：是否已經(jīng)辦理了相應(yīng)的權(quán)屬證明；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他 限制轉(zhuǎn)讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（3）劃撥用地問題： 符合劃撥用地目錄的建設(shè)用地項(xiàng)目，由建設(shè)單位提出申請(qǐng)，經(jīng) 有批準(zhǔn)權(quán)的人民政府批準(zhǔn)，方可以劃撥方式提供土地使用權(quán)；對(duì)國家重點(diǎn) 扶持的能源、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施用地項(xiàng)目，可以以劃撥方式提供土地 使用權(quán)。對(duì)以營利為目的，非國家重點(diǎn)扶持的能源、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè) 施用地項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)以有償方式提供土地使用權(quán)；以劃撥方式取得的土地使 用權(quán)，因企業(yè)改制、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓或者改變土地用途等不再符合本目錄 的，應(yīng)當(dāng)實(shí)行有償使用。劃撥土地處置方案包括以下幾種：一是

9、劃撥地變?yōu)槌鲎尩兀U納土地出讓 金；二是國家作價(jià)入股；三是租賃；四是授權(quán)經(jīng)營。（三）債務(wù)轉(zhuǎn)移的合法性對(duì)于金融性債權(quán)，100% 要取得債權(quán)人的同意，主要是擴(kuò)大銀行。對(duì)于其它債權(quán)來講，需要償還的債務(wù)，如果不能取得債權(quán)人同意的需提供償債擔(dān)保，另外還涉及到不需要償還的債權(quán)的處理。（四）重組后公司的持續(xù)經(jīng)營能力證監(jiān)會(huì)在審核上市公司重大重組關(guān)注一個(gè)問題，即重組以后公司的持續(xù)經(jīng)營能力：1. 重組目的與公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是否一致；2.購買資產(chǎn)有持續(xù)經(jīng)營能力，出售資產(chǎn)不能導(dǎo)致公司盈利下降；3. 重組后主要資產(chǎn)不能為現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)；4. 重組后有確定的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；5. 重組后是否需取得特許資格； 6. 交易安排是否

10、導(dǎo)致購入資產(chǎn)不確定；7.重組要有助于增厚上市公司業(yè)績，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力；8. 重組后業(yè)務(wù)發(fā)展的后續(xù)資金來源；9. 在管理層討論與分析中要對(duì)公司面臨的競爭環(huán)境和自身優(yōu)劣勢及公司戰(zhàn)略進(jìn)行充分說明，特別對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)公司。（五）重組后公司治理有效性1. 同一集團(tuán)下的重組后公司治理的安排2. 同行業(yè)重組后對(duì)公司治理的安排3. 借殼上市后對(duì)公司治理的安排4. 跨行業(yè)重組5. 消除同業(yè)競爭、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易（六）盈利預(yù)測的可實(shí)現(xiàn)性補(bǔ)充：并購重組程序（一）并購的基本程序1 .制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，確定企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和并購戰(zhàn)略。2 . 并購項(xiàng)目信息的跟蹤、考察，進(jìn)行機(jī)會(huì)研究，對(duì)有價(jià)值的并購項(xiàng)目提出初步建議書，決策

11、是否有必須進(jìn)行進(jìn)一步的可行性研究。3 . 并購的前期準(zhǔn)備工作。4 . 與被并購方開始首論談判，并簽訂并購意向書。5 . 盡職調(diào)查。6 . 擬訂全面的并購重組方案，提交可行性研究報(bào)告。在對(duì)并購項(xiàng)目進(jìn)行深 入細(xì)致的盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)并購項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行性，財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)期以及整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，提出結(jié)論性建議,確定的項(xiàng)目的可行性，作為項(xiàng)目決策的基礎(chǔ)和重要依據(jù)。7 .準(zhǔn)備并購談判所有的法律文件，主要是并購協(xié)議。8 .制定談判策略，開始并購談判。簽訂并購合同。9 .開始過渡期。10 .履行審批手續(xù)。11 .交割。12 .整合期。(二)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)定位企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是關(guān)于企業(yè)

12、發(fā)展的謀略和綱領(lǐng)，是企業(yè)根據(jù)國家發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策，在分析外部環(huán)境和內(nèi)部條件現(xiàn)狀及其變化趨勢的基礎(chǔ)上，為企 業(yè)的長期生存與發(fā)展所的未做出來一定時(shí)期內(nèi)的方向性、整體性、全局性 的定位，發(fā)展目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)劃、實(shí)施方案。(三)前期準(zhǔn)備工作1 .分析并購交易雙方的基本情況(1)目標(biāo)公司的基本情況，包括股東、高級(jí)管理人員的相關(guān)資料，公司 資產(chǎn)、負(fù)債及經(jīng)營情況等；(2)為什么要出售股權(quán)或變賣企業(yè)；(3)誰全權(quán)負(fù)責(zé)出售事宜，相關(guān)人員的分工及權(quán)限。(4)目標(biāo)公司的法律狀況；(5)并購企業(yè)和目標(biāo)公司的優(yōu)勢與劣勢的分析。購買該目標(biāo)公司能產(chǎn)生多大的協(xié)同效應(yīng)，能為并購企業(yè)帶來什么好處；(6)目標(biāo)公司的價(jià)值大概是多少；

13、目標(biāo)公司的價(jià)值，各行各業(yè)不一樣， 通常情況下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)或者企業(yè)首先要取得企業(yè)近期的財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái) 務(wù)報(bào)表通常包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。(7)并購企業(yè)是否有能力購買，包括支付能力和管理能力。2 .組織并購班子 由并購專家或財(cái)務(wù)顧問、律師、會(huì)計(jì)師和資產(chǎn)評(píng)估師以及技術(shù)專家成立一 個(gè)專門的班子，負(fù)責(zé)并購重組的盡職調(diào)查、談判和整合的全部事宜。(1)并購專家或財(cái)務(wù)顧問：負(fù)責(zé)擬定及實(shí)施并購方案；提出并購盡職調(diào) 查清單，全面負(fù)責(zé)盡職調(diào)查工作；主持并購談判工作；負(fù)責(zé)并購后的整合 工作一一提出建立、健全并購后企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見 和建議；提出人員的安排意見和建議；提出經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略

14、意見和建 議。(2)律師：負(fù)責(zé)盡職調(diào)查中法律事務(wù)的調(diào)查工作；負(fù)責(zé)準(zhǔn)備并購合同或 協(xié)議等法律文件；使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本 及最高效率相平衡的意見和建議；協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場開發(fā)、 長期投資、合營合作等；協(xié)助處理預(yù)防性法律事務(wù)，如反不正當(dāng)競爭監(jiān)督、 環(huán)境保護(hù)監(jiān)督、合同簽訂與履行監(jiān)督、訴訟過程監(jiān)督、公司規(guī)章制度執(zhí)行 監(jiān)督、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理監(jiān)督、勞動(dòng)人事監(jiān)督、投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和授權(quán)委托制度 監(jiān)督等；協(xié)助處理善后性法律事務(wù)，如糾紛談判、調(diào)解、仲裁、訴訟等。協(xié)助處理非法律事務(wù)，如制定董事會(huì)議事日程、會(huì)議記錄、與關(guān)聯(lián)公司法 律關(guān)系的協(xié)調(diào)等。律師在盡職調(diào)查中應(yīng)著重審查雙方主體，釋義

15、條款，先決條款，陳述和保 證條款，并購標(biāo)的條款，債務(wù)承擔(dān)條款，或有事項(xiàng)(未決訴訟、仲裁或索 賠，或有行政處罰、擔(dān)保，在環(huán)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)安全、人 身權(quán)方面的或有侵權(quán)，應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn))，證券、股權(quán)、聯(lián)營等長期投資風(fēng) 險(xiǎn)等的處理?xiàng)l款，土地使用權(quán)條款，有無違反法律、法規(guī)的規(guī)定或國家利 益及社會(huì)公共利益的條款。(3)會(huì)計(jì)師與資產(chǎn)評(píng)估師：對(duì)被并購企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或核實(shí)；核實(shí) 企業(yè)的債務(wù)，包括或有負(fù)債；對(duì)過去企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行核實(shí)；應(yīng)并購方 要求進(jìn)行階段性、特殊目的或全面的審計(jì)；協(xié)助并購專家和律師計(jì)算相應(yīng) 的整合成本，對(duì)財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議；對(duì)企業(yè)未來 的經(jīng)營情況進(jìn)行盈利預(yù)測

16、。對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測企業(yè)的 客戶價(jià)值、收入、成本費(fèi)用、利潤，預(yù)測企業(yè)的價(jià)值，為確定收購價(jià)格提 出建議；提出建立和完善整合階段財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算制度的意見和 建議；(4)技術(shù)專家： 對(duì)被并購企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)做出全面的分析、評(píng)價(jià)；全 面把握被并購企業(yè)的技術(shù)及工藝；分析、評(píng)價(jià)被并購企業(yè)的設(shè)備、儀器的 技術(shù)水平；提出被并購企業(yè)未來的產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。3 .擬定并購工作流程，確定工作內(nèi)容和分工，制定工作安排時(shí)間表。(四)意向書意向書是一種收購雙方預(yù)先約定的書面文件，用于說明雙方進(jìn)行合約談判的初步意見，其一般不具備法律約束力，但也可根據(jù)需要在某些條款上具 備法律約束力。意向書的主要內(nèi)容：1.談判雙方的保密條款。 2.談判代表及相關(guān)授權(quán)。3. 談判程序及日程的安排。 4.盡職調(diào)查的范圍、方式和權(quán)利。 5.對(duì)價(jià)的交易 形式、交易的支付方式。 6.排他性條款。7.相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)。（五）盡職調(diào)查盡職調(diào)查是通過調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的過去、現(xiàn)在和可以預(yù)見的未