股權(quán)融資偏好下的資產(chǎn)融資選擇

1、股權(quán)融資偏好下的資產(chǎn)融資選擇內(nèi)容摘要：我國(guó)股權(quán)融資方式內(nèi)在的低成本性和軟約束性在培育”企業(yè)股權(quán)融資偏好”的同時(shí)也帶來(lái)了資金運(yùn)營(yíng)的低效率和資本市場(chǎng)上資金的低回報(bào)，進(jìn)而帶來(lái)資本市場(chǎng)融資的困境。資產(chǎn)融資方式對(duì)于修正企業(yè)股權(quán)融資偏好、擺脫融資困境進(jìn)而提升企業(yè)資金使用效率具有重要意義。關(guān)鍵詞：股權(quán)融資偏好融資困境資產(chǎn)融資世界范圍來(lái)看，在新項(xiàng)目融資順序安排中，企業(yè)首先選擇的是運(yùn)用自身留存收益的內(nèi)源性融資，其次是諸如銀行貸款等間接融資方式，最后才會(huì)選擇股權(quán)融資方式。而我國(guó)的融資順序卻明顯地與之相背離，融資順序依次為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資、內(nèi)源融資，其最大特征就是股權(quán)融資偏好形成這種偏好的重要原

2、因就是我國(guó)股權(quán)融資方式的低成本性和軟約束性。此外股權(quán)融資下不必還本且可以由企業(yè)靈活掌握分紅政策的特點(diǎn)也因能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而增強(qiáng)了企業(yè)的股權(quán)融資偏好。然而這種輕債權(quán)、重股權(quán)”的融資偏好不僅不能帶來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)和資源配置效率的有效改善，而且其對(duì)股東利益的漠視和對(duì)股東長(zhǎng)期投資積極性的挫傷也將引導(dǎo)其自身走向困境，反映在資本市場(chǎng)中的現(xiàn)狀也正是如此。我國(guó)公司在股權(quán)融資偏好下的融資困境上市公司再融資困境首先，在股權(quán)融資偏好下上市公司面臨直接的再融資困境。在中國(guó)上市公司群體中有一種盲目的“配股熱”和“增發(fā)熱”現(xiàn)象無(wú)論經(jīng)濟(jì)效益好還是差都競(jìng)相選擇配股和增發(fā)進(jìn)行籌資，基本沒(méi)有考慮如何協(xié)調(diào)債權(quán)融資和股

3、權(quán)融資的關(guān)系以?xún)?yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。由于對(duì)股權(quán)融資方式的這種偏好本身在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化上不符合上市公司股東利益最大化的原則，而且在這種偏好下資本使用效率將趨于低下，因此公司的盈利能力和股本的保值增值都受到嚴(yán)重的影響。股民的投資熱情由此受到抑制，短期行為和投機(jī)盛行，客觀地導(dǎo)致了股市的長(zhǎng)期低迷不振。于是資本市場(chǎng)的功能離建立資本市場(chǎng)的基本目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)，資本市場(chǎng)的融資功能萎縮，即使上市的優(yōu)秀企業(yè)想再融資也趨于困難，從資本市場(chǎng)的市值狀況就可以看出上市公司的再融資困境，目前中國(guó)資本市場(chǎng)即使按流通股被認(rèn)為偏高的估值來(lái)說(shuō)也只有4000多億美元，只占人均GDP的30%。如果考慮到國(guó)有股、法人股不流通的事實(shí)，真正的價(jià)格

4、還將降低到20%15%左右。結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)十幾年的發(fā)展歷史，這種發(fā)展?fàn)顩r從市場(chǎng)市值到在GDP中的比重，其滿足企業(yè)融資需求的程度和能力在全球范圍都是偏落后的。上市公司通過(guò)“配股”和“增發(fā)”進(jìn)行再融資的方式正遭到股市資金面不振的挑戰(zhàn)，而這種資金面上的挑戰(zhàn)正是上市公司股權(quán)融資偏好的一個(gè)負(fù)面結(jié)果。其次，從實(shí)際來(lái)看，我國(guó)上市公司實(shí)際發(fā)展情況也告訴我們過(guò)分偏重于股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的發(fā)展弊大于利。我國(guó)的上市公司融資觀念尚不成熟，片面看重股權(quán)融資方式的無(wú)需償還性和易得性，過(guò)分依賴(lài)股本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)融資目的，不注重融資方式的選擇，在其業(yè)績(jī)良好的期間內(nèi)股本高速地?cái)U(kuò)張，而股本擴(kuò)張沒(méi)能對(duì)公司形成應(yīng)有的成本壓力，所募集資金都沒(méi)

5、有得到充分的利用，業(yè)績(jī)不能保持增速，致使每股收益持續(xù)下降，公司形象遭到破壞，二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)也可想而知。在這種融資偏好的指引下上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，但這種畸形的融資結(jié)構(gòu)下的低資產(chǎn)負(fù)債率并不健康。上市公司偏愛(ài)股權(quán)融資現(xiàn)象實(shí)際上是市場(chǎng)的一種扭曲，這種扭曲的狀況是不能持續(xù)發(fā)展的，其結(jié)果將是融資困境的出現(xiàn)。民營(yíng)中小企業(yè)融資困境長(zhǎng)期以來(lái)，民營(yíng)中小企業(yè)融資頗為不暢，在銀行融資方面遠(yuǎn)不如國(guó)有企業(yè)受銀行青睞。與銀行融資渠道相比較，上市直接融資更是民營(yíng)企業(yè)夢(mèng)寐以求的，因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)也有著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。在這種偏好下，通過(guò)并購(gòu)現(xiàn)有的上市公司股權(quán)融資成為民營(yíng)企業(yè)家們眼中最現(xiàn)實(shí)的一條途徑?，F(xiàn)實(shí)中，在我國(guó)資本

6、市場(chǎng)上民營(yíng)企業(yè)也正逐步成為一支重要的力量。股權(quán)融資在民營(yíng)企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)中的地位迅速提升，通過(guò)收購(gòu)上市公司進(jìn)行股權(quán)融資有可能會(huì)成為今后一段時(shí)期中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資主渠道。這都表明隨著民營(yíng)企業(yè)實(shí)力的壯大，其內(nèi)在的股權(quán)融資偏好正在強(qiáng)烈地顯現(xiàn)出來(lái)。然而民營(yíng)企業(yè)融資難、上市難的困境是與這種融資偏好并存的且相關(guān)的，股權(quán)融資偏好在某種程度上增加著融資困境的復(fù)雜性。在這種偏好的指引下，發(fā)展得較好的民營(yíng)企業(yè)將目標(biāo)直指直接融資市場(chǎng)，而力量相對(duì)薄弱的民營(yíng)企業(yè)退而求其次，先在狹窄的銀行融資空間中求發(fā)展，但這兩類(lèi)民營(yíng)企業(yè)同樣都面臨著融資困境。除體制因素之外，一個(gè)重要的原因就是融資思路不開(kāi)闊，非內(nèi)源融資就是外源融資，而外

7、源融資的渠道主要著眼于股權(quán)和債權(quán)融資上，且有股權(quán)融資偏好，這種不開(kāi)闊的思路對(duì)那些成功上市深圳中小企業(yè)板的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)的未來(lái)融資來(lái)說(shuō)也是不利的。資產(chǎn)融資模式與股權(quán)融資模式的比較資產(chǎn)融資在本質(zhì)上是泛指用公司擁有的資產(chǎn)來(lái)驅(qū)動(dòng)的融資方案，其中的資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)（如應(yīng)收帳項(xiàng)、存貨等）、固定資產(chǎn)（如廠房及設(shè)備等）及無(wú)形資產(chǎn)。資產(chǎn)融資的形式復(fù)雜多樣，有諸多融資形態(tài)滿足各種類(lèi)型企業(yè)的融資需求。雖然國(guó)內(nèi)目前在資產(chǎn)證券化等高級(jí)形態(tài)上的融資操作還處在起步階段，但企業(yè)仍可以在一般的資產(chǎn)融資渠道中擁有較大的選擇空間。在各種一般的資產(chǎn)融資渠道中企業(yè)可以憑借本身的資產(chǎn)來(lái)滿足其短期、中期甚至長(zhǎng)期的籌資需要。簡(jiǎn)單地說(shuō)，中長(zhǎng)期資金可以以公司擁有的固定資產(chǎn)，以分期付款、租賃或售后租回等方式貸得款項(xiàng)。短期資金基本上則以發(fā)票貼現(xiàn)，或者以應(yīng)收款項(xiàng)、存貨循環(huán)貸款為主。資產(chǎn)融資方式作為西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)所普遍使用的一種融資方式，與傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債券融資方式相比具有自身的優(yōu)點(diǎn)，是我國(guó)企業(yè)開(kāi)拓下考察資產(chǎn)融資模式與股權(quán)融資模式的比較優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)信用取代企業(yè)信用股權(quán)融資與債權(quán)融資等傳統(tǒng)融資方式依賴(lài)于一種將企業(yè)作為一個(gè)整體而對(duì)其經(jīng)營(yíng)的未來(lái)現(xiàn)金流的要求權(quán)，這種要求權(quán)能否兌現(xiàn)依賴(lài)于公司整體的經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。而由于這種整體上的風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性和投資者對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的信息獲得的不對(duì)稱(chēng)性