清科觀察：近八成LP曾參與跟投部分GP曾遭遇“斷供”

1、清科觀察:近八成 LP 曾參與跟投 部分 GP 曾遭遇 “ 斷供 ”2012-09-21 清科研究中心 李聰根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計,截止 2012年上半年,中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場 LP 數(shù)量增至 5,887 家, 其中披露投資金額的 LP 共 4,514家,可投中國資本量共 7,830.23億美元,但行業(yè)整體活躍度并不高,市 場延續(xù)了 2011年下半年以來的低迷。 為追蹤和分析 LP 在這種情況下投資決策方面的最新變化, 清科研究 中心對行業(yè)內(nèi)數(shù)百家投資機構(gòu)發(fā)起了本次 LP 跟投業(yè)務(wù)調(diào)研。本次調(diào)研中所指 LP 跟投,是指 VC/PE機構(gòu)所管理基金背后的 LP ,與基金在同一輪或后繼輪次直接 對

2、企業(yè) /項目進行投資的行為。 調(diào)研結(jié)果顯示, 75.76%的 LP 表示開展過跟投業(yè)務(wù), 75.00%的 VC/PE機構(gòu) 表示會給 LP 提供這種跟投機會。在已開展跟投業(yè)務(wù)的 LP 中有 82.14%表示其跟投業(yè)務(wù)占總投資業(yè)務(wù)的 30%以下, GP 方對 LP 跟投所占基金投資企業(yè) /項目的股權(quán)范圍大多限定在 30%以內(nèi)(圖 1 。這表明,盡 管 LP 跟投行為很普遍,但在 LP 總投資業(yè)務(wù)中,跟投仍是輔助行為。在現(xiàn)在最為普遍的有限合伙制基金中, GP 提供專業(yè)化管理、 LP 提供資金,通過管理權(quán)和資金權(quán)的分 離,以最大化雙方優(yōu)勢,實現(xiàn)資金最大收益。標準海外模式中 LP 作為出資方并不參與管理

3、,但有限合伙 制基金的模式本土化后,國內(nèi) LP 傾向于掌握自己資金的投資情況,參與到管理中。因此,若 LP 直接投 資企業(yè) /項目占股過多后, GP 便可能失去對企業(yè) /項目進行管理的主導能力,為了保障自己利益, GP 一般 會限制 LP 對企業(yè) /項目直接投資的占比。32.65%23.47%20.41%11.22%6.12%2.04%2.04%2.04%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0-10%11-20%21-30%31-40%41-50%51-60%61-70%71-80%圖 1 LP跟投所占基金投資企業(yè) /項目的股權(quán)范圍對于

4、LP 跟投所選擇投資階段的傾向性上,調(diào)研結(jié)果顯示,后繼輪次跟投的 LP 占到了 2/3, LP 跟投 主要集中在擴張期,成熟期和 Pre-IPO 三個階段,占比分別為 22.92%、 23.96%、 28.13%(圖 2 。理論 上來講, GP 在經(jīng)過前期對企業(yè) /項目全面盡職調(diào)查后,愿意對企業(yè) /項目追加投資,一般都是選擇有實力的 優(yōu)質(zhì)企業(yè) /項目,這時 LP 跟投,便可期望在一個相對短的時期內(nèi)獲得退出回報,另外,也可以提高 LP 所 投資金的總體收益,利于 GP 和 LP 維護良好合作關(guān)系。 當企業(yè)融資出現(xiàn)缺口時, LP 跟投可以在一定程度上緩解該情況,幫助企業(yè)更加迅速成長;二、 LP 若

5、跟投 自己同行業(yè)上下游或有關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的企業(yè) /項目, 雖不一定會參與企業(yè)經(jīng)營管理和影響企業(yè)運營決策, 但卻可 能帶給企業(yè) /項目進一步發(fā)展所需要的資源;三、跟投業(yè)務(wù)可以提高 LP 資金的總體收益,與 LP 關(guān)系較好 的 GP 在滿足 LP 跟投意愿后, LP 會更傾向于在以后募資中繼續(xù)和該 GP 合作。 5.41%0.00%43.24%48.65%2.70%0%10%20%30%40%50%60%其他迫于強勢 LP 的跟投意愿,無奈之舉 與 LP 關(guān)系較好,滿足 LP 跟投意愿 有實力的 LP 可以幫助企業(yè)更好的成長, LP 跟投利大于弊LP 跟投繞開基金,省去了管理費和分成圖 3 VC/PE機

6、構(gòu)對 LP 跟投所持態(tài)度在考察 LP 跟投的總體狀況以及 VC/PE機構(gòu)對待跟投的態(tài)度之后,我們對 LP 在選擇跟投時會看重的 因素也進行了研究。 調(diào)研結(jié)果統(tǒng)計顯示, 受訪對象認為跟投時看重因素排名前四位的分別是企業(yè) /項目團隊 的管理和業(yè)務(wù)能力、企業(yè) /項目目前的財務(wù)狀況、企業(yè) /項目潛在的盈利能力和企業(yè) /項目所處行業(yè)與經(jīng)濟周 期的相關(guān)性,而對于其它聯(lián)合投資方的業(yè)績和 LP 可帶給企業(yè) /項目的資源,受訪者表示會參考,但不是選 擇跟投的決定因素(圖 4 。由此可以看出,不論是基金投資還是 LP 跟投,企業(yè) /項目的管理團隊和自身的 價值都是 VC/PE機構(gòu)和 LP 衡量的主要內(nèi)容。 0%1

7、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一位第二位第三位第四位投資機構(gòu)跟投時看重因素的重要性順序圖 4 投資機構(gòu)跟投時看重的因素a. 企業(yè) /項目團隊的管理和業(yè)務(wù)能力b. 企業(yè) /項目目前的財務(wù)狀況c. 企業(yè) /項目潛在的盈利能力 d. 企業(yè) /項目所處行業(yè)與經(jīng)濟周期的 相關(guān)性e. 其他聯(lián)合投資方的業(yè)績f.LP 可帶給企業(yè) /項目的資源 g. 其他本次調(diào)研在分析 LP 跟投現(xiàn)狀的同時, 對近期 LP 在投資基金過程中出現(xiàn)后期無法出資或?qū)⒑笃谝?資的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他出資人的情況,也進行了大致了解。其中, 58.33%的機構(gòu)認為出現(xiàn)這種情況的 首要原因是經(jīng)濟下行、 LP

8、對資金的流動性變高。調(diào)研對象認為比較重要的另兩個原因分別是企業(yè) /項目盈 利狀況低于 LP 預期、一級市場估值過高的同時 LP 對 VC/PE市場投資熱度降低(圖 5 。在我們的調(diào)研 結(jié)果中,有 16.67%的機構(gòu)表示遇到過上述情況,但 58.33%的機構(gòu)都表示并沒有相應(yīng)的積極應(yīng)對措施。清科研究中心認為有以下兩個主要原因造成現(xiàn)在的局面:一是,大多 LP 進入 VC/PE市場的目的是期望獲得豐厚的資金回報,而在市場變冷、預期回報下降的 情況下,資本的逐利性使得熱錢急于抽身。另外,一些企業(yè)和上市公司身份的 LP 在市場處于收縮期時自 身發(fā)展也需要大量的現(xiàn)金流,迫使 LP 對資金的流動性要求變高。二

9、是,在市場總體態(tài)勢良好時,資金熱情高漲,對于一些企業(yè) /項目給出了高于其自身價值的估值,使 得行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了泡沫。市場轉(zhuǎn)冷后,估值虛高的企業(yè) /項目在需要后繼融資時,基金不愿介入;且中概股危 機海外上市變難、國內(nèi)二級市場慘淡,使得基金的退出渠道更加有限。 LP 不能從已投企業(yè) /項目中如期獲 得回報,資金難以周轉(zhuǎn),加之一級市場前景尚不明朗,部分 LP 也傾向于持幣待觀。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一位第二位第三位按 VC/PE機構(gòu)認為的重要性對原因進行排序圖 5 VC/PE機構(gòu)認為 LP 在投資基金后期轉(zhuǎn)讓出資份額的原因a.GP 沒有深入考察 LP 的背景

10、情況,比如財 務(wù)狀況、信用歷史等b. 企業(yè) /項目盈利狀況低于 LP 預期c.LP 退出渠道有限d. 經(jīng)濟下行, LP 對流動性要求升高 e.LP 沒有充分理解 VC/PE投資的風險 f. 一級市場估值過高, LP 對 VC/PE市場投資 熱度降低 關(guān)于清科清科集團 成立于 1999年,是中國領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資領(lǐng)域綜合服務(wù)及投資機構(gòu),主要業(yè)務(wù)涉 及:領(lǐng)域內(nèi)的信息資訊、研究咨詢、會議論壇、投資銀行服務(wù)及直接投資。服務(wù)介紹:清科研究中心 于 2001年創(chuàng)立,研究范圍涉及創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)、新股上市、兼并收購以及 TMT 、傳統(tǒng) 行業(yè)、 清潔技術(shù)、 生技健康等行業(yè)市場研究。 目前, 清科研

11、究中心已成為中國最專業(yè)權(quán)威的研究機構(gòu)之一。 清科研究中心旗下產(chǎn)品 清科數(shù)據(jù)庫 (Zdatabase 是一款覆蓋中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資領(lǐng)域最為全面、 精準、及時的數(shù)據(jù)庫,為眾多有限合伙人、 VC/PE投資機構(gòu)、政府機構(gòu)等提供專業(yè)的信息服務(wù)。清科互動 平臺是目前國內(nèi)影響力最大的投資人及企業(yè)家交流平臺,每年參會人數(shù)總和逾萬人次,擁有國內(nèi) 最強的投資人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。 旗下會議論壇品牌包括中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資論壇、 中國有限合伙人峰會、 中國高成長企業(yè)家峰會及創(chuàng)業(yè)投資俱樂部。清科資本 是清科集團旗下的投資銀行業(yè)務(wù),為中國高成長企業(yè)提供全方位融資、并購和重組方案,每年協(xié) 助 20多家企業(yè)完成資金募集和并購,交易金額超過 2億美元。行業(yè)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、通信、教育、健康醫(yī)療、 消費、零售及服務(wù)業(yè)等方面。清科創(chuàng)投 是清科集團于 2006年募集成立的創(chuàng)業(yè)投資基金,專注于投資具有高增長潛質(zhì)的中國企業(yè),主要 采取聯(lián)合投資的方式和國內(nèi)外著名創(chuàng)投機構(gòu)投資于中后期企業(yè),以領(lǐng)投或聯(lián)合領(lǐng)投的方式投資于早期的創(chuàng) 業(yè)企業(yè)。 清科投資是清科集團旗下專注于母基金(FoF